中郵證券有限責(zé)任公司李盈睿,王曉萱近期對吉比特（603444）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《扣非業(yè)績穩(wěn)健增長，多款新品蓄勢待發(fā)》，本報告對吉比特給出買入評級，認(rèn)為其目標(biāo)價位為572.00元，當(dāng)前股價為503.8元，預(yù)期上漲幅度為13.54%。

吉比特

事件

公司近日發(fā)布2022年年度報告，公司2022年實現(xiàn)營業(yè)收入51.7億元，同比增長11.88%；歸母凈利潤14.6億元，同比下降0.52%；扣非后歸母凈利潤14.7億元，同比增長19.8%。

點評

存量游戲與新游收入表現(xiàn)符合預(yù)期，扣非后歸母凈利潤穩(wěn)健增長。受益于存量游戲和新游《奧比島：夢想國度》的穩(wěn)健表現(xiàn)，公司營收整體延續(xù)增長；此外，公司于22Q3縮短了《摩爾莊園》永久性道具的攤銷周期，亦帶來相應(yīng)的收入增厚。毛利率方面，公司游戲業(yè)務(wù)毛利率同比增加4.02pct至89.19%，主要是來自產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)調(diào)整，外部研發(fā)商分成下降帶來成本下降。費(fèi)用方面，公司財務(wù)費(fèi)用率下降主因期末匯率匯兌損益影響，管理費(fèi)用率、銷售費(fèi)用率和研發(fā)費(fèi)用率基本穩(wěn)定。歸母凈利潤小幅下降主因投資收益下降約3億元，減項少數(shù)股東損益增加2億元，投資收益下降主因21年公司轉(zhuǎn)讓青瓷數(shù)碼部分股權(quán)致基數(shù)較大，少數(shù)股東損益有所增加主因本年度雷霆股份子公司凈利潤增加75.5%所致。

存量游戲流水穩(wěn)健，長線運(yùn)營能力持續(xù)驗證。公司長線運(yùn)營產(chǎn)品《問道》表現(xiàn)穩(wěn)健(端游小幅下降，手游小幅增長)，報告期內(nèi)在AppStore游戲暢銷榜平均排名為第21名，最高至該榜單第6名。2021年產(chǎn)品《一念逍遙》收入略有增加，報告期內(nèi)新增用戶超1000萬。新游方面，代理游戲《奧比島：夢想國度》于2022年7月上線后版本穩(wěn)定更新，月度大版本時期iOS暢銷榜排名一般可活躍攀升至10-20名。就利潤情況看，《問道手游》《摩爾莊園》《地下城堡3》《世界彈射物語》貢獻(xiàn)了主要的利潤增量，《一念逍遙》利潤基本持平，《奧比島：夢想國度》在投入期，報告期內(nèi)尚未產(chǎn)生利潤。

23年產(chǎn)品儲備豐富，出海布局加速。23年公司確定上線的產(chǎn)品有自研游戲《M66(代號)》(境外)、《Outpost:InfinitySiege》(港澳臺及海外)、《超喵星計劃》，及代理游戲《新莊園時代》《這個地下城有點怪》等，營收增長動力充足。同時，公司海外團(tuán)隊規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，多款游戲定位全球發(fā)行，海外業(yè)務(wù)占比提升亦有望為公司帶來業(yè)績新增長點。

盈利預(yù)測

我們預(yù)計公司2023-2025年營業(yè)收入為59.19/65.56/73.03億元；歸母凈利潤為16.45/19.10/21.73億元；對應(yīng)EPS為22.89/26.58/30.24元，根據(jù)3月31日收盤價，分別對應(yīng)21/18/16倍PE。公司存量產(chǎn)品運(yùn)營穩(wěn)健且新產(chǎn)品儲備豐富，同時AI繪畫等新技術(shù)的產(chǎn)生亦有望促進(jìn)游戲行業(yè)整體降本增效并提高利潤率，我們基于2023年歸母凈利潤給予公司25倍PE，維持“買入”評級，目標(biāo)價572元。

風(fēng)險提示：

新產(chǎn)品流水不及預(yù)期；買量成本提高的風(fēng)險；長線產(chǎn)品運(yùn)營不及預(yù)期；

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，國海證券姚蕾研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)91.76%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利13.23億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為25.9。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有15家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級13家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為471.55。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，吉比特行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營收成長性良好。財務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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