信達證券（601059）股份有限公司劉嘉仁,王越近期對華熙生物進行研究并發(fā)布了研究報告《2022年報點評：降本增利效果顯著，重視研發(fā)布局長遠》，本報告對華熙生物給出買入評級，當(dāng)前股價為111.86元。

華熙生物(688363)

公司公告：2022年營收63.59億元/+28.53%，歸母凈利9.71億元/+24.11%，扣非歸母凈利8.52億元/+28.46%。其中，22Q4單季度營收20.39億元/+5.34%，歸母凈利2.93億元/+29.27%，扣非歸母凈利2.51億元/+15.98%。

功能性護膚品降本增利。2022年功能性護膚品收入46.07億元/+38.8%，其中潤百顏13.85億元/+12.6%，夸迪13.68億元/+39.7%在高基數(shù)下依然維持較快增長，肌活8.98億元/+106.4%借助大單品糙米水(全年含稅收入超4億元)以及抖音渠道實現(xiàn)較快增長，米蓓爾6.05億元/+44.1%深挖敏感肌賽道，其他品牌3.51億元/+37.3%。

原料業(yè)務(wù)平穩(wěn)增長。22年原料業(yè)務(wù)收入9.80億元/+8.31%，其中醫(yī)藥級HA收入3.37億元/+33.73%，非HA其他原料占比提升(依克多因收入翻倍)，意味著食品級&化妝品級HA收入有所下降，我們認為主要源自國內(nèi)市場需求受疫情影響嚴重，尤其是下半年。

醫(yī)美業(yè)務(wù)繼續(xù)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及產(chǎn)品策略。22年醫(yī)療終端業(yè)務(wù)收入6.86億元/-2.00%，其中以醫(yī)美業(yè)務(wù)為主的皮膚類產(chǎn)品收入4.66億元/-7.56%，我們認為主要源自22年公司主動調(diào)整醫(yī)美產(chǎn)品策略、優(yōu)化醫(yī)美產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與醫(yī)美業(yè)務(wù)人員。值得一提的是，重點產(chǎn)品潤致娃娃針收入逆勢增長38%，我們認為未來公司有望抓住水光市場監(jiān)管紅利，繼續(xù)推動潤致娃娃針的銷售。

高度重視研發(fā)，布局長遠。22年公司研發(fā)費用3.88億元/+36.62%，研發(fā)費率6.10/+0.36pct。原料方面，公司大力投入合成生物學(xué)，燕窩酸、麥角硫因?qū)崿F(xiàn)低成本制備，重組膠原蛋白、NMN、人乳寡糖、多聚寡核苷酸等原料已進入中試，其中主導(dǎo)重組膠原研發(fā)的周偉博士被認定為泰山產(chǎn)業(yè)領(lǐng)軍人才(公司的首席科學(xué)家郭學(xué)平也獲此殊榮)，透明質(zhì)酸以外的其他原料有望打開第二成長曲線；產(chǎn)品方面，我們認為功能性護膚品有望以原料業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)持續(xù)推新，醫(yī)美業(yè)務(wù)有望持續(xù)拓圈。未來3-5年醫(yī)美業(yè)務(wù)將重點布局水光類、填充類、再生類、修復(fù)類、有源器械類五個方面。

展望2023，我們認為公司看點主要在于：1)盡管22年護膚品的銷售費率同比已有所降低，但對比同行，23年依然有進一步下降的空間；2)預(yù)計23年理順管理機制、剝離擴損業(yè)務(wù)后，管理費率&研發(fā)費率有望得到較好控制；3)我們認為潤百顏有望重塑升級品牌，占領(lǐng)“玻尿酸修護”賽道；夸迪或?qū)⒃诳估腺惖郎洗蛟靽浘?；肌活有望持續(xù)充實除糙米系列，或?qū)⑨槍δ贻p油性肌膚進行其他產(chǎn)品線布局；米蓓爾或?qū)⒋蛟烀舾屑【S穩(wěn)專家，進一步開發(fā)敏肌進階功效產(chǎn)品；4)我們預(yù)計公司未來將推出化妝品級重組膠原蛋白原料，并且后續(xù)有望推出相應(yīng)的化妝品新品，打開第二成長曲線；5)我們認為23年醫(yī)美業(yè)務(wù)有望憑借娃娃針享受水光市場監(jiān)管紅利，重新進入增長軌道。

盈利預(yù)測及投資建議：預(yù)計2023-2025年公司的歸母凈利分別為13.1/16.8/20.8億元，對應(yīng)PE分別為42/33/26倍，維持對公司的“買入”評級。

風(fēng)險因素：合成生物新業(yè)務(wù)拓展速度不及預(yù)期、流量成本上升影響利潤率、醫(yī)美業(yè)務(wù)調(diào)整不及預(yù)期等。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，天風(fēng)證券（601162）楊松研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達98.08%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利9.7億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為56.14。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有29家機構(gòu)給出評級，買入評級24家，增持評級4家，中性評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為151.92。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，華熙生物(688363)行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河優(yōu)秀，盈利能力優(yōu)秀，營收成長性良好。財務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)4.5星，好價格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)3.5星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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