中郵證券有限責(zé)任公司丁士濤,劉依然近期對(duì)久立特材（002318）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《工業(yè)不銹鋼管龍頭穩(wěn)健成長(zhǎng)，高端產(chǎn)品放量可期》，本報(bào)告對(duì)久立特材給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為15.31元。

久立特材

事件：

公司發(fā)布2022年度報(bào)告，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入65.37億元，同比增長(zhǎng)9.43%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.88億元，同比增長(zhǎng)62.18%；扣非歸母凈利潤(rùn)12.68億元，同比增長(zhǎng)73.24%。2022Q4單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.79億元，同比增長(zhǎng)20.12%；歸母凈利潤(rùn)4.10億元，同比增長(zhǎng)125.74%；扣非歸母凈利潤(rùn)6.98億元，同比增長(zhǎng)88.66%。

毛利率逐季修復(fù)，投資收益增厚凈利潤(rùn)

2022年，公司無(wú)縫管/焊接管/管件/其他業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入為32.26/20.59/4.32/8.20億元，分別同比增長(zhǎng)4.02%/17.22%/1.76%/18.61%。根據(jù)下游應(yīng)用領(lǐng)域劃分，石油、化工、天然氣/電力設(shè)備制造/其他機(jī)械制造/其他領(lǐng)域營(yíng)收占比分別為55.30%/13.86%/15.20%/15.64%，分別同比-1.37/+1.67/+0.39/-0.69pct。盈利水平方面，2022年，公司銷(xiāo)售毛利率/凈利率分別為25.28%/19.85%，分別同比增長(zhǎng)0.36/6.42pct。分季度來(lái)看，2022Q1-Q4，公司單季度毛利率分別為23.64%/25.05%/25.10%/26.90%，分別同比-0.98/-0.68/-1.72/+4.57pct。分業(yè)務(wù)來(lái)看，2022年，公司無(wú)縫管/焊接管/管件/其他業(yè)務(wù)毛利率分別為32.00%/22.80%/20.88%/7.41%，分別同比+0.30/+2.19/-2.00/+0.65pct。隨著疫情制約因素逐漸消除疊加原材料價(jià)格回落企穩(wěn)，公司毛利率有望持續(xù)修復(fù)。2022年，公司對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)永興材料（002756）的股權(quán)投資收益增加等使得公司實(shí)現(xiàn)投資收益5.26億元，同比增長(zhǎng)285.76%，進(jìn)一步增厚利潤(rùn)。

增資合金公司，產(chǎn)品高端化打造核心競(jìng)爭(zhēng)力

2022年，公司無(wú)縫管/焊接管分別實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量5.35/6.09萬(wàn)噸，分別同比下降3.87%/2.97%；銷(xiāo)售均價(jià)分別為6.03/3.38萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)8.21%/20.81%；噸毛利分別為1.93/0.77萬(wàn)元，分別同比增長(zhǎng)9.23%/33.65%。公司產(chǎn)品噸毛利提升主要受益于高端產(chǎn)品占比的持續(xù)提升。根據(jù)公司公告，2022年，公司用于高端裝備制造及新材料領(lǐng)域的高附加值、高技術(shù)含量的產(chǎn)品收入約為13.07億元，2020-2022年CAGR為18.14%。同時(shí)，公司繼續(xù)推動(dòng)新材料開(kāi)發(fā)，為公司后續(xù)布局高端項(xiàng)目打下基礎(chǔ)。2022/12/13，公司公告將以設(shè)備及在建工程的評(píng)估價(jià)值作價(jià)出資2.35億元(計(jì)入注冊(cè)資本1.65億元，計(jì)入資本公積0.70億元)，對(duì)合金公司進(jìn)行增資，增資后公司持股比例由51%增至68.5%。2022年，合金公司實(shí)現(xiàn)收入為6.43億元，同比增長(zhǎng)29.43%；凈利潤(rùn)0.13億元，同比下降46.13%，凈利潤(rùn)下滑主要由于合金二期項(xiàng)目尚處于產(chǎn)能爬坡階段而工程轉(zhuǎn)固后計(jì)提折舊增加。公司推行研發(fā)與銷(xiāo)售雙輪驅(qū)動(dòng)，以客戶(hù)為關(guān)注焦點(diǎn)，有助于公司對(duì)高端應(yīng)用市場(chǎng)的開(kāi)拓。2022年，公司期間費(fèi)用率為12.12%，同比增長(zhǎng)0.99pct；其中，銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為4.38%/3.38%/4.65%/-0.30%，分別同比+0.60/+0.43/+0.26/-0.38pct。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議

公司是國(guó)內(nèi)工業(yè)用不銹鋼管龍頭，產(chǎn)品市占率全國(guó)領(lǐng)先；根據(jù)2022年度報(bào)告，公司2023年經(jīng)營(yíng)目標(biāo)為實(shí)現(xiàn)工業(yè)用成品鋼管銷(xiāo)量13.62萬(wàn)噸，較2022年銷(xiāo)量11.44萬(wàn)噸增長(zhǎng)19.08%。隨著傳統(tǒng)應(yīng)用領(lǐng)域需求復(fù)蘇與油井管、核電用管等高端產(chǎn)品需求維持景氣，公司不銹鋼管產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升可期。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為13.06/13.58/14.28億元，EPS分別為1.34/1.39/1.46元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)P/E分別為11.51/11.07/10.52x。首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

下游需求不及預(yù)期；新建項(xiàng)目產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期；高端產(chǎn)品占比提升不及預(yù)期；原材料價(jià)格持續(xù)大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，信達(dá)證券（601059）王舫朝研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)93.84%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利11.06億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為13.61。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有11家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)10家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為22.95。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，久立特材行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性?xún)?yōu)秀。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3.5星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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