中郵證券有限責(zé)任公司丁士濤,劉依然近期對久立特材（002318）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《工業(yè)不銹鋼管龍頭穩(wěn)健成長，高端產(chǎn)品放量可期》，本報告對久立特材給出買入評級，當(dāng)前股價為15.31元。

久立特材

事件：

公司發(fā)布2022年度報告，2022年實現(xiàn)營業(yè)收入65.37億元，同比增長9.43%；實現(xiàn)歸母凈利潤12.88億元，同比增長62.18%；扣非歸母凈利潤12.68億元，同比增長73.24%。2022Q4單季度實現(xiàn)營業(yè)收入17.79億元，同比增長20.12%；歸母凈利潤4.10億元，同比增長125.74%；扣非歸母凈利潤6.98億元，同比增長88.66%。

毛利率逐季修復(fù)，投資收益增厚凈利潤

2022年，公司無縫管/焊接管/管件/其他業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)收入為32.26/20.59/4.32/8.20億元，分別同比增長4.02%/17.22%/1.76%/18.61%。根據(jù)下游應(yīng)用領(lǐng)域劃分，石油、化工、天然氣/電力設(shè)備制造/其他機(jī)械制造/其他領(lǐng)域營收占比分別為55.30%/13.86%/15.20%/15.64%，分別同比-1.37/+1.67/+0.39/-0.69pct。盈利水平方面，2022年，公司銷售毛利率/凈利率分別為25.28%/19.85%，分別同比增長0.36/6.42pct。分季度來看，2022Q1-Q4，公司單季度毛利率分別為23.64%/25.05%/25.10%/26.90%，分別同比-0.98/-0.68/-1.72/+4.57pct。分業(yè)務(wù)來看，2022年，公司無縫管/焊接管/管件/其他業(yè)務(wù)毛利率分別為32.00%/22.80%/20.88%/7.41%，分別同比+0.30/+2.19/-2.00/+0.65pct。隨著疫情制約因素逐漸消除疊加原材料價格回落企穩(wěn)，公司毛利率有望持續(xù)修復(fù)。2022年，公司對聯(lián)營企業(yè)永興材料（002756）的股權(quán)投資收益增加等使得公司實現(xiàn)投資收益5.26億元，同比增長285.76%，進(jìn)一步增厚利潤。

增資合金公司，產(chǎn)品高端化打造核心競爭力

2022年，公司無縫管/焊接管分別實現(xiàn)銷量5.35/6.09萬噸，分別同比下降3.87%/2.97%；銷售均價分別為6.03/3.38萬元，同比增長8.21%/20.81%；噸毛利分別為1.93/0.77萬元，分別同比增長9.23%/33.65%。公司產(chǎn)品噸毛利提升主要受益于高端產(chǎn)品占比的持續(xù)提升。根據(jù)公司公告，2022年，公司用于高端裝備制造及新材料領(lǐng)域的高附加值、高技術(shù)含量的產(chǎn)品收入約為13.07億元，2020-2022年CAGR為18.14%。同時，公司繼續(xù)推動新材料開發(fā)，為公司后續(xù)布局高端項目打下基礎(chǔ)。2022/12/13，公司公告將以設(shè)備及在建工程的評估價值作價出資2.35億元(計入注冊資本1.65億元，計入資本公積0.70億元)，對合金公司進(jìn)行增資，增資后公司持股比例由51%增至68.5%。2022年，合金公司實現(xiàn)收入為6.43億元，同比增長29.43%；凈利潤0.13億元，同比下降46.13%，凈利潤下滑主要由于合金二期項目尚處于產(chǎn)能爬坡階段而工程轉(zhuǎn)固后計提折舊增加。公司推行研發(fā)與銷售雙輪驅(qū)動，以客戶為關(guān)注焦點，有助于公司對高端應(yīng)用市場的開拓。2022年，公司期間費用率為12.12%，同比增長0.99pct；其中，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為4.38%/3.38%/4.65%/-0.30%，分別同比+0.60/+0.43/+0.26/-0.38pct。

盈利預(yù)測與投資建議

公司是國內(nèi)工業(yè)用不銹鋼管龍頭，產(chǎn)品市占率全國領(lǐng)先；根據(jù)2022年度報告，公司2023年經(jīng)營目標(biāo)為實現(xiàn)工業(yè)用成品鋼管銷量13.62萬噸，較2022年銷量11.44萬噸增長19.08%。隨著傳統(tǒng)應(yīng)用領(lǐng)域需求復(fù)蘇與油井管、核電用管等高端產(chǎn)品需求維持景氣，公司不銹鋼管產(chǎn)品量價齊升可期。我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為13.06/13.58/14.28億元，EPS分別為1.34/1.39/1.46元，當(dāng)前股價對應(yīng)P/E分別為11.51/11.07/10.52x。首次覆蓋，給予“買入”評級。

風(fēng)險提示：

下游需求不及預(yù)期；新建項目產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期；高端產(chǎn)品占比提升不及預(yù)期；原材料價格持續(xù)大幅上漲風(fēng)險。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，信達(dá)證券（601059）王舫朝研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)93.84%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利11.06億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為13.61。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有11家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級10家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為22.95。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，久立特材行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營收成長性優(yōu)秀。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3.5星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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