華西證券（002926）股份有限公司宋輝,劉奕司,柳玨廷近期對TCL科技（000100）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《穿越寒潮，半導(dǎo)體顯示供需關(guān)系逐步改善》，本報告對TCL科技給出買入評級，當(dāng)前股價為4.51元。

TCL科技

1、事件：2022年，TCL科技實現(xiàn)營業(yè)收入1,665.5億元，同比增長1.8%，凈利潤17.9億元，同比下降88.0%，歸母凈利潤2.6億元，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額184.3億元。

2、收入端：顯示景氣下行穩(wěn)健穿越周期，新能源保持高速增長

分產(chǎn)品看，半導(dǎo)體顯示業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入657.2億元，同比下降25.5%，全年虧損。主要系受地緣沖突、通貨膨脹等多重因素影響，顯示終端需求大幅下降，半導(dǎo)體顯示行業(yè)景氣度下行，產(chǎn)品價格跌至歷史低位，導(dǎo)致面板行業(yè)經(jīng)營虧損。大尺寸領(lǐng)域，保持規(guī)模領(lǐng)先優(yōu)勢，大力發(fā)展交互白板、數(shù)字標(biāo)牌、拼接屏等商顯業(yè)務(wù)。中尺寸領(lǐng)域，加速IT、車載業(yè)務(wù)拓展，打造增長新動能。小尺寸領(lǐng)域，聚焦柔性O(shè)LED折疊和LTPO等差異化技術(shù)，拓展VR/AR顯示。

我們認(rèn)為，行業(yè)對大尺寸業(yè)務(wù)由滿產(chǎn)滿銷轉(zhuǎn)向以銷定產(chǎn)策略后，目前主要產(chǎn)品價格已逐漸企穩(wěn)，短期伴隨下游終端客戶補庫存需求提升，大尺寸顯示價格有望企穩(wěn)回升。長期看，面板價格走勢仍需要觀察終端需求是否回升、頭部廠商稼動率調(diào)整對供需結(jié)構(gòu)的影響。

新能源光伏及半導(dǎo)體材料業(yè)務(wù)領(lǐng)域，報告期內(nèi)TCL中環(huán)（002129）保持業(yè)績高增速，實現(xiàn)營業(yè)收入670.1億元，同比增長63.0%，實現(xiàn)凈利潤70.7億元，同比增長59.5%。報告期內(nèi)，公司加速光伏材料先進(jìn)產(chǎn)能釋放，在大尺寸、薄片化及N型硅片等方面保持領(lǐng)先優(yōu)勢。

3、費用端及現(xiàn)金流：持續(xù)控費，整體費率穩(wěn)定

2022年，公司整體費用率為10.54%，基本持平。其中，公司的銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費用率為1.17%/2.13%/2.06%/5.18%，同比變化+0.00/-0.56/-0.22/+0.76pct。其中，管理/財務(wù)費用率持續(xù)下降，研發(fā)費用率持續(xù)加碼。

現(xiàn)金流及資產(chǎn)端，受半導(dǎo)體顯示行業(yè)景氣度下行以及疫情影響，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流凈額有所降低，回款能力減弱，整體周期抵御能力仍相對穩(wěn)定。

4、積極開拓海外市場，推動鞏固產(chǎn)業(yè)鏈領(lǐng)先地位，加強公司穿越周期能力

面對當(dāng)前復(fù)雜國際形勢以及全球供應(yīng)鏈調(diào)整趨勢，公司正在積極開拓海外市場，從輸出產(chǎn)品到輸出工業(yè)能力，已經(jīng)形成輻射全球的產(chǎn)業(yè)鏈和供應(yīng)鏈布局，加固公司穿越行業(yè)景氣周期能力。

6、投資建議

受到海外疫情及地緣沖突等不確定性影響，面板行業(yè)價格下滑幅度超預(yù)期，公司整體毛利率有較大幅度下滑，另外隨著公司稼動率調(diào)整面板收入2022年呈現(xiàn)下滑趨勢。我們認(rèn)為，伴隨面板產(chǎn)業(yè)由滿產(chǎn)滿銷改為以銷定產(chǎn)策略，以及2023年補貨周期，供需結(jié)構(gòu)正在逐步恢復(fù)改善，下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023年營收由2062.7億元調(diào)整為1990.3億元，預(yù)計2024-2025年營收分別為2403.8/2900.3億元，預(yù)計公司2023年EPS由0.98元調(diào)整為0.35元，預(yù)計2024-2025年EPS分別為0.42/0.52元，對應(yīng)2023年4月3日4.51元/股收盤價PE分別為12.6/10.6/8.5倍，持續(xù)看好LCD顯示行業(yè)長期競爭格局改善和產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略價值的提升，維持公司“買入”評級。

7、風(fēng)險提示

面板價格不穩(wěn)定性及面板價格回升期的不可預(yù)期性風(fēng)險；面板價格漲跌與公司整體收入和盈利情況高度相關(guān)，面板價格波動過大，導(dǎo)致公司業(yè)績不及預(yù)期；先進(jìn)顯示技術(shù)快速商用，LCD面板產(chǎn)能過早淘汰；TCL中環(huán)業(yè)績波動對公司業(yè)績影響；系統(tǒng)性風(fēng)險帶來中環(huán)股份股價大幅下降。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，海通證券李軒研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)81.99%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利10.89億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為56.37。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有5家機構(gòu)給出評級，買入評級5家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為6.36。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，TCL科技（000100）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性一般。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)0.5星，好價格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)1.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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