華西證券（002926）股份有限公司宋輝,劉奕司,柳玨廷近期對(duì)TCL科技（000100）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《穿越寒潮，半導(dǎo)體顯示供需關(guān)系逐步改善》，本報(bào)告對(duì)TCL科技給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為4.51元。

TCL科技

1、事件：2022年，TCL科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1,665.5億元，同比增長(zhǎng)1.8%，凈利潤(rùn)17.9億元，同比下降88.0%，歸母凈利潤(rùn)2.6億元，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額184.3億元。

2、收入端：顯示景氣下行穩(wěn)健穿越周期，新能源保持高速增長(zhǎng)

分產(chǎn)品看，半導(dǎo)體顯示業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入657.2億元，同比下降25.5%，全年虧損。主要系受地緣沖突、通貨膨脹等多重因素影響，顯示終端需求大幅下降，半導(dǎo)體顯示行業(yè)景氣度下行，產(chǎn)品價(jià)格跌至歷史低位，導(dǎo)致面板行業(yè)經(jīng)營(yíng)虧損。大尺寸領(lǐng)域，保持規(guī)模領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，大力發(fā)展交互白板、數(shù)字標(biāo)牌、拼接屏等商顯業(yè)務(wù)。中尺寸領(lǐng)域，加速I(mǎi)T、車(chē)載業(yè)務(wù)拓展，打造增長(zhǎng)新動(dòng)能。小尺寸領(lǐng)域，聚焦柔性O(shè)LED折疊和LTPO等差異化技術(shù)，拓展VR/AR顯示。

我們認(rèn)為，行業(yè)對(duì)大尺寸業(yè)務(wù)由滿(mǎn)產(chǎn)滿(mǎn)銷(xiāo)轉(zhuǎn)向以銷(xiāo)定產(chǎn)策略后，目前主要產(chǎn)品價(jià)格已逐漸企穩(wěn)，短期伴隨下游終端客戶(hù)補(bǔ)庫(kù)存需求提升，大尺寸顯示價(jià)格有望企穩(wěn)回升。長(zhǎng)期看，面板價(jià)格走勢(shì)仍需要觀察終端需求是否回升、頭部廠商稼動(dòng)率調(diào)整對(duì)供需結(jié)構(gòu)的影響。

新能源光伏及半導(dǎo)體材料業(yè)務(wù)領(lǐng)域，報(bào)告期內(nèi)TCL中環(huán)（002129）保持業(yè)績(jī)高增速，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入670.1億元，同比增長(zhǎng)63.0%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)70.7億元，同比增長(zhǎng)59.5%。報(bào)告期內(nèi)，公司加速光伏材料先進(jìn)產(chǎn)能釋放，在大尺寸、薄片化及N型硅片等方面保持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

3、費(fèi)用端及現(xiàn)金流：持續(xù)控費(fèi)，整體費(fèi)率穩(wěn)定

2022年，公司整體費(fèi)用率為10.54%，基本持平。其中，公司的銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率為1.17%/2.13%/2.06%/5.18%，同比變化+0.00/-0.56/-0.22/+0.76pct。其中，管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率持續(xù)下降，研發(fā)費(fèi)用率持續(xù)加碼。

現(xiàn)金流及資產(chǎn)端，受半導(dǎo)體顯示行業(yè)景氣度下行以及疫情影響，經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流凈額有所降低，回款能力減弱，整體周期抵御能力仍相對(duì)穩(wěn)定。

4、積極開(kāi)拓海外市場(chǎng)，推動(dòng)鞏固產(chǎn)業(yè)鏈領(lǐng)先地位，加強(qiáng)公司穿越周期能力

面對(duì)當(dāng)前復(fù)雜國(guó)際形勢(shì)以及全球供應(yīng)鏈調(diào)整趨勢(shì)，公司正在積極開(kāi)拓海外市場(chǎng)，從輸出產(chǎn)品到輸出工業(yè)能力，已經(jīng)形成輻射全球的產(chǎn)業(yè)鏈和供應(yīng)鏈布局，加固公司穿越行業(yè)景氣周期能力。

6、投資建議

受到海外疫情及地緣沖突等不確定性影響，面板行業(yè)價(jià)格下滑幅度超預(yù)期，公司整體毛利率有較大幅度下滑，另外隨著公司稼動(dòng)率調(diào)整面板收入2022年呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。我們認(rèn)為，伴隨面板產(chǎn)業(yè)由滿(mǎn)產(chǎn)滿(mǎn)銷(xiāo)改為以銷(xiāo)定產(chǎn)策略，以及2023年補(bǔ)貨周期，供需結(jié)構(gòu)正在逐步恢復(fù)改善，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023年?duì)I收由2062.7億元調(diào)整為1990.3億元，預(yù)計(jì)2024-2025年?duì)I收分別為2403.8/2900.3億元，預(yù)計(jì)公司2023年EPS由0.98元調(diào)整為0.35元，預(yù)計(jì)2024-2025年EPS分別為0.42/0.52元，對(duì)應(yīng)2023年4月3日4.51元/股收盤(pán)價(jià)PE分別為12.6/10.6/8.5倍，持續(xù)看好LCD顯示行業(yè)長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)格局改善和產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略?xún)r(jià)值的提升，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

7、風(fēng)險(xiǎn)提示

面板價(jià)格不穩(wěn)定性及面板價(jià)格回升期的不可預(yù)期性風(fēng)險(xiǎn)；面板價(jià)格漲跌與公司整體收入和盈利情況高度相關(guān)，面板價(jià)格波動(dòng)過(guò)大，導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期；先進(jìn)顯示技術(shù)快速商用，LCD面板產(chǎn)能過(guò)早淘汰；TCL中環(huán)業(yè)績(jī)波動(dòng)對(duì)公司業(yè)績(jī)影響；系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)中環(huán)股份股價(jià)大幅下降。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，海通證券李軒研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)81.99%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利10.89億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為56.37。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有5家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)5家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為6.36。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，TCL科技（000100）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂(yōu)，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)0.5星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)1.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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