中郵證券有限責(zé)任公司王磊,虞潔攀近期對(duì)德方納米（300769）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《業(yè)績(jī)符合預(yù)期，新品放量在即》，本報(bào)告對(duì)德方納米給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為177.75元。

德方納米

投資要點(diǎn)

事件：德方納米披露2022年年報(bào)。

2022年歸母凈利23.8億元，符合預(yù)期。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入225.57億元，同比+355%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利23.80億元，同比+188%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利23.19億元，同比+192%。落于此前業(yè)績(jī)預(yù)告的中值偏下區(qū)間，符合預(yù)期。

22Q4，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收81.41億元，環(huán)比+19%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利5.53億元，環(huán)比+1%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利5.42億元，環(huán)比+4%。

全年銷量高速增長(zhǎng)，噸凈利維持高位。受益于下游需求高景氣和公司新產(chǎn)能的放量，公司2022年磷酸鐵鋰銷量17.23萬(wàn)噸，同比+89%，噸凈利約為1.4萬(wàn)元/噸。我們測(cè)算22Q4銷量約5.5萬(wàn)噸，噸凈利約為1萬(wàn)元/噸。

磷酸錳鐵鋰和補(bǔ)鋰劑新品創(chuàng)新，技術(shù)溢價(jià)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽靠臻g。公司曲靖德方11萬(wàn)噸磷酸錳鐵鋰已于22年9月進(jìn)入試生產(chǎn)，曲靖德方創(chuàng)界2萬(wàn)噸一期補(bǔ)鋰劑于23年2月投產(chǎn)。兩項(xiàng)新產(chǎn)品技術(shù)創(chuàng)新，具有差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)品協(xié)同優(yōu)勢(shì)，有望為公司帶來(lái)新的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)點(diǎn)。

盈利預(yù)測(cè)與估值

我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入288.00/349.22/376.29億元，同比增長(zhǎng)27.68%/21.26%/7.75%；預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)27.68/36.82/40.62億元，同比增長(zhǎng)16.27%/33.03%/10.33%；對(duì)應(yīng)PE分別為11.63/8.74/7.92倍，給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

下游需求不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)影響；公司產(chǎn)能投放不及預(yù)期；國(guó)內(nèi)外政策變化風(fēng)險(xiǎn)

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國(guó)金證券陳傳紅研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為79.74%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利23.52億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為13.68。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有11家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)10家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為522.2。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，德方納米行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)2.5星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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