“保健品一哥”湯臣倍健業(yè)績的問題讓市場和當(dāng)事方都頗為震動。3月17日，公司董事長梁允超在致股東信中自述，公司營收、歸母凈利潤均與年初預(yù)算存在明顯偏差，并稱“這樣的結(jié)果顯然是不可接受的”。

近期，湯臣倍健披露了2022年年度報告顯示，實現(xiàn)營業(yè)收入為78.61億元，同比增長5.79%。歸屬于上市公司股東的凈利潤為13.86億元，同比減少3.68億元，減少幅度為20.99%。此前，公司制定2022年主要經(jīng)營目標(biāo)是“實現(xiàn)營業(yè)收入同比增長20%”，而實際增速差了14個百分點。

其實，前三季營收同比增速只有2.18%，創(chuàng)同期歷史新低，凈利更下降了 10.88%，疲態(tài)早已顯露。

盡管不如預(yù)期，但湯臣倍健的增收成績依然高于保健行業(yè)市場，以市場份額10.3%的成績，位居行業(yè)*，陷于增利不增收的窘境。

這一年董事長梁允超雄心滿滿，力邀谷愛凌、馬龍、汪順等豪華冠軍陣容齊聚湯臣倍健，但事與愿違。

其實這是湯臣倍健三年內(nèi)遭遇的第二次凈利下滑，2019年曾因收購引發(fā)的商譽(yù)攤銷虧損了3.56億元。

從財報上看，湯臣倍健品牌老化、渠道變化，重營銷輕研發(fā)等痼疾問題并未改觀，梁允超想要靠轉(zhuǎn)型撥亂反正并非易事。

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01 撿了芝麻，丟了西瓜

據(jù)財報顯示，湯臣倍健的境內(nèi)業(yè)務(wù)收入占比超75%。2022年前三季度，主品牌“湯臣倍健”實現(xiàn)收入34.6億元，同比下降5.04%、健力多10.15億元，同比下降12.15%、唯有Life-Space實現(xiàn)收入2.53億元，同比大幅上漲53.33%。

對此，湯臣倍健表示，因疫情防控對門店活動產(chǎn)生影響，同期線下渠道收入同比下降3.86%，該板塊占境內(nèi)收入的67.55%；線上是流量生態(tài)和平臺結(jié)構(gòu)的變化導(dǎo)致B2B分銷收入同比下滑，線上渠道收入同比上漲3.9%，增速有所放緩。

湯臣倍健收入疲軟，而恰恰相反，同行健合國際的財報卻“逆勢上漲”，增速明顯，且其兩大主力品牌合生元、斯維詩在如微博、小紅書等互聯(lián)網(wǎng)平臺推廣較多。

據(jù)華創(chuàng)證券研報稱，國內(nèi)保健品一般分藥店、直銷、線上三大渠道，湯臣倍健和安利是藥店和直銷的龍頭，互聯(lián)網(wǎng)時代，線上崛起已成趨勢。2010年，線上和藥店的渠道占比分別為2.9%、50%，2020年已轉(zhuǎn)變?yōu)?2.7%、20%。

湯臣倍健是國內(nèi)*家把保健食品引入otc藥房渠道的廠家，盡管銷售費用較高，有了藥房背書，增強(qiáng)與消費者的信任。

傳統(tǒng)渠道時代，湯臣倍健牢牢占據(jù)了藥店渠道保健品銷售的*地位。因此盡管湯臣倍健銷售費用近幾年每年都要花掉超過10億元，并逐年增長，但公司的營收近年來每年也在穩(wěn)定增長，10年的年化增長率還超過了20%。

渠道被顛覆的同時，讓更多國際品牌看到機(jī)會，群雄角逐。彼時是美國的安利，線上崛起時，澳大利亞的健合國際、德國雙心、美國健安喜等品牌也紛紛入局搶食。

加之2021年，或許是想改變線下渠道銷售費用居高不下的局面，湯臣倍推出了線上線下一體化戰(zhàn)略，將經(jīng)營重心調(diào)整為線上線下同步投入。但實施上，其線上和線下渠道售價不一致，導(dǎo)致消費體驗非常不好。

截至2022年三季報，湯臣倍健線上渠道收入僅增長3.95%，線下渠道收入?yún)s下降3.86%。綜合2022年令人大跌眼鏡的年報，湯臣倍健算是“撿了芝麻，丟了西瓜”。

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02 銷售重研發(fā)輕后遺癥

據(jù)財報顯示，2022年以來，湯臣倍健的凈利潤一直呈負(fù)增長，于是湯臣倍健提出“科學(xué)轉(zhuǎn)型”，但據(jù)財報顯示，2022年湯臣倍健研發(fā)費用在1.58億，同比增長5.45%，以往研發(fā)投入不算高，2018年突破億元，2019年至2021年分別為1.26億、1.4億和1.50億，不僅遠(yuǎn)低于同期的營銷費體量及增速，占營收比還在逐年降低。研發(fā)人員占比2020年為9.76%，2021年為8.15%。

但銷售費用為31.69億元，同比增長27.87%。具體分析其銷售費用，湯臣倍健僅在平臺方面就投入7.30億元，同比增長49.58%；市場推廣費和廣告費分別同比增長53.91%和27.93%。2021年銷售費用同比增長了36%，2022年繼續(xù)爆表，銷售費用占比營業(yè)收入由2021年的33%增加到了40%。7個億中，市場推廣費增加了2.58億元，平臺費2.42億元，廣告費2.18億元，但營業(yè)收入只增加了5個億。怎么算都是虧本賺吆喝。

很顯然，所謂“科學(xué)轉(zhuǎn)型”，依然是用居高不下的營銷費用拉動整體營收，并且其營銷費用遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于研發(fā)費用20倍，卻收效甚微。

湯臣倍健陷入重銷售驅(qū)動營收的死亡螺旋。

在加之，電商消費強(qiáng)勢崛起，也讓湯臣倍健依賴的線下渠道遭受重闖，營收持續(xù)縮水，因此，增加各種營銷費以及品牌宣傳費挽回市場也是勢在必得之舉。

業(yè)內(nèi)人士表示，保持長尾定律的根本依然形成品質(zhì)堅實、技術(shù)創(chuàng)新、以及研發(fā)持續(xù)蓄力等壁壘。這也許是湯臣倍健的必經(jīng)之路。伴隨消費年輕化、個性化趨勢，保健品市場必將日益強(qiáng)專業(yè)強(qiáng)競爭高迭代。

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03 并購是非定增變理財

湯臣倍健創(chuàng)立于1995年，2010年于深交所上市，主品牌“湯臣倍健”、“健力多”、“健視佳”等，已是保健品業(yè)龍頭。

據(jù)統(tǒng)計，近十年來，僅湯臣倍健公告中涉及的并購重組或項目投資等資本運作就超20項。

2018年，湯臣倍健斥資巨資35億元，跨國收購澳洲益生菌公司Life-SpaceGroup（下稱“LSG”），彼時，其凈資產(chǎn)僅1億元左右，溢價30多倍高調(diào)并購業(yè)內(nèi)一片嘩然，質(zhì)疑不斷。從后續(xù)業(yè)績看質(zhì)疑并非空穴來風(fēng)，據(jù)悉，溢價收購形成了21.66億元的商譽(yù)，以及14.14億元的無形資產(chǎn)。2019年，由于LSG業(yè)績不達(dá)預(yù)期，湯臣倍健無奈進(jìn)行了計提減值，僅商譽(yù)計提便達(dá)10億元到10.5億元。據(jù)此，2019年湯臣倍健凈利呈負(fù)值，同比下滑135.51%，也是上市近10年來的首次虧損。據(jù)預(yù)測，若未計提減值當(dāng)年實際凈利約10.46億元，得不償失！

大手筆并購卻背了個大包袱。據(jù)財報，截至2022年三季度末，公司賬面商譽(yù)和無形資產(chǎn)依然達(dá)到11.22億元、7.52億元，合計占公司總資產(chǎn)比14.80%。

此外，2022年2月25日，證監(jiān)會對湯臣倍健董事長梁允超在內(nèi)的四位高管下發(fā)批評通報。指出，上述高管在并購LSG時，不僅沒充分披露《電子商務(wù)法》實施可能帶來的重大風(fēng)險，也沒披露LSG在2019年1-6月出現(xiàn)虧損的事項。

湯臣倍健2020年1月披露的LSG銷售數(shù)據(jù)顯示，2019年一季度至四季度，LSG各渠道累計收入分別為1664.1萬澳元、3046.5萬澳元、1619.1萬澳元、2023.6萬澳元，同比分別下滑43.8%、22.2%、54.1%、51.3%，全年收入合計下滑42.6%。而收購LSG時間是2019年8月，由此可見公司在交易前便知曉了標(biāo)的虧損，收購LSG時，湯臣倍健卻預(yù)計2019年LSG澳洲原有業(yè)務(wù)收入將達(dá)1.89億澳元，增速27.26%。如此粗放的風(fēng)控，著實讓投資者不理解。

2022年10月，湯臣倍健退出凡迪基因，結(jié)束了7年持股，并稱正常之舉。但2019年凡迪集團(tuán)就已延遲支付工資，2020年1月，宣告公司徹底進(jìn)入經(jīng)營困難狀態(tài)。

業(yè)內(nèi)分析師對媒體表示，并購并非一買了之。極度考驗企業(yè)后續(xù)的綜合運管、業(yè)務(wù)協(xié)同及生態(tài)賦能力，標(biāo)的實力成色及營商環(huán)境變化都是考量。一旦不及預(yù)期金瓜往往變暗雷進(jìn)而拖累業(yè)績。拋開上述并購是否激進(jìn)，湯臣倍健自身風(fēng)控力、治理水平也值反思。

除此，2022年湯臣倍健大額理財也成為焦點。據(jù)財報，上半年理財發(fā)生額合計高達(dá)67.30億元，其中，單筆*委托理財金額為25.4億元，而這筆資金的來源是定增募集的專項資金，卻被變更用來理財，這么做合規(guī)嗎？

截至2022年三季度末，湯臣倍健現(xiàn)金流量表中投資支付的現(xiàn)金依舊高達(dá)38.88億元，同比增長27.34%，環(huán)比二季度末增長27.27%。

然而此舉，并非首次。2018年7月13日，湯臣倍健就曾公告，要將珠海生產(chǎn)基地四期建設(shè)項目的部分剩余募集資金，共計5.5億元用于收購海外資產(chǎn)，并解釋稱，現(xiàn)有生產(chǎn)基地產(chǎn)能尚能滿足需求，若按之前項目計劃實施，有可能造成產(chǎn)能過剩、資金浪費。

雖規(guī)避了產(chǎn)能過剩危機(jī)，可赤巨資收購埋下的暗雷呢？

作為一家大型上市公司，行業(yè)龍頭企業(yè)，除了資金使用效率，用途嚴(yán)謹(jǐn)性、募資合理性、前瞻性理應(yīng)更強(qiáng)。如今業(yè)績失色，第二增長曲線遲遲未形成，湯臣倍健轉(zhuǎn)型之路仍舊充滿變數(shù)。