招商銀行此前已披露業(yè)績(jī)快報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3448億元，歸母凈利潤(rùn)1380億元，同比分別增長(zhǎng)4.08％和15.08％。

零售客群基礎(chǔ)進(jìn)一步夯實(shí)，大財(cái)富管理領(lǐng)跑。2022年大財(cái)富管理收入對(duì)營(yíng)收貢獻(xiàn)為14.3％，同比下降了1.5個(gè)百分點(diǎn)。主要是2022年資本市場(chǎng)震蕩下行帶來(lái)代理基金收入同比下降46.4％，同時(shí)公司積極壓降融資類(lèi)信托產(chǎn)品帶來(lái)代理信托收入同比下降47.2％，因此拖累大財(cái)富管理收入下降了6.1％。但零售客群實(shí)現(xiàn)了較好增長(zhǎng)，期末零售客戶(hù)1.84億戶(hù)，管理零售AUM12.1萬(wàn)億元，較年初分別增長(zhǎng)6.36％和12.68％。其中金葵花及以上客戶(hù)數(shù)和AUM分別增長(zhǎng)12.84％和11.66％，私人銀行客戶(hù)數(shù)和AUM分別增長(zhǎng)10.43％和11.74％。2023年伴隨資本市場(chǎng)的好轉(zhuǎn)，公司財(cái)富管理收入貢獻(xiàn)將有所提升。

非息收入下降拖累營(yíng)收；四季度凈息差環(huán)比小幅提升1bp。2022年非息收入下降0.6％；凈利息收入同比增長(zhǎng)7.0％，增速放緩主要受凈息差收窄拖累。期末總資產(chǎn)10.14萬(wàn)億元，較年初增長(zhǎng)9.6％，存貸款分別增長(zhǎng)8.6％和18.7％，規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張。2022年凈息差2.40％，同比收窄8bps，其中四季度單季凈息差2.37％，環(huán)比三季度提升1bp。2022年受LPR下調(diào)貸款重定價(jià)和信貸需求不足，尤其是信用卡和零售貸款需求不足的沖擊，貸款收益率下降了13bps。負(fù)債端由于企業(yè)資金活化不足，居民投資向定期存款轉(zhuǎn)換，存款成本率提升了11bps。但四季度資負(fù)兩端利率都趨于穩(wěn)定，凈息差壓力大幅緩釋。

不良率小幅上行，公司加大了貸款信用減值損失計(jì)提。但非信貸資產(chǎn)信用減值損失計(jì)提下降釋放利潤(rùn)。2022年經(jīng)濟(jì)承壓，公司不良有所暴露，全年不良貸款生成率1.15％，同比上升0.20個(gè)百分點(diǎn)。期末不良率0.96％，較年初提升5bps，較9月末提升1bp。關(guān)注率1.21％，逾期率1.29％，較年初分別提升了36bps和26bps在，主要是房地產(chǎn)貸款和信用卡貸款資產(chǎn)質(zhì)量有所下行。在此環(huán)境下，公司全年信用成本同比提升了8bps至0.78％。但受不良余額增加拖累，期末撥備覆蓋率450.8％，較年初下降33.1個(gè)百分點(diǎn)，較9月末下降4.9 個(gè)百分點(diǎn)，仍處于高位。另外，公司根據(jù)實(shí)際信用風(fēng)險(xiǎn)情況以及前期計(jì)提基礎(chǔ)，2022年非信貸資產(chǎn)信用減值損失計(jì)提同比大幅下降了59.9％。

投資建議：招行管理機(jī)制優(yōu)異，大財(cái)富管理持續(xù)領(lǐng)跑?？紤]到信用減值損失下降，上調(diào)2023-2025年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至1593/1829/2101億元（2023-2024年原預(yù)測(cè)1523/1718億元），對(duì)應(yīng)15.4％/14.8％/14.9％的增速，對(duì)應(yīng)攤薄EPS為6.32/7.25/8.33元，動(dòng)態(tài)PB為0.84x/0.75x/0.66x，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：穩(wěn)增長(zhǎng)政策不及預(yù)期帶來(lái)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期。

證券分析師：田維韋（S0980520030002）；

王劍（S0980518070002）；

陳俊良（S0980519010001）；

本文源自券商研報(bào)精選