東方證券股份有限公司浦俊懿,盧日鑫,陳超,謝忱近期對安科瑞（300286）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《產(chǎn)品穩(wěn)步升級，業(yè)績有望迎來快速恢復(fù)》，本報告對安科瑞給出買入評級，認(rèn)為其目標(biāo)價位為43.18元，當(dāng)前股價為38.0元，預(yù)期上漲幅度為13.63%。

安科瑞

核心觀點

事件：公司發(fā)布2022年年報，全年實現(xiàn)營業(yè)收入10.19億元(+0.16%)；實現(xiàn)歸母凈利潤1.71億元(+0.32%)；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.55億元(-0.80%)。同時，公司發(fā)布2023年一季度業(yè)績預(yù)告，2023Q1預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤0.38-0.46億元，同比增長20%-45%。

22年經(jīng)營保持穩(wěn)健，23Q1業(yè)績快速恢復(fù)。公司22年全年收入業(yè)績保持穩(wěn)健，22Q4單季度受到疫情影響下滑較為嚴(yán)重，單季度實現(xiàn)營業(yè)收入2.46億元(-11.53%)，實現(xiàn)歸母凈利潤0.32億元(-6.2%)。分產(chǎn)品線看，消防及用電安全產(chǎn)品及系統(tǒng)因多地?zé)o法驗收與施工，22年收入較上年同比下降40.51%，其他產(chǎn)品保持平穩(wěn)。分地區(qū)看，受到22H1疫情管控影響，公司在華東地區(qū)的業(yè)務(wù)下滑明顯，收入較上年同比下降12.31%；華中、華南、西北等區(qū)域仍取得了較好增長；公司在海外市場發(fā)展勢頭顯著，收入同比增長330.36%。23Q1由于疫情管控放開，公司在各地的業(yè)務(wù)拓展得以順利開展，業(yè)績得到快速恢復(fù)。隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境的好轉(zhuǎn)，公司的現(xiàn)存項目將在未來逐步順利落地，有望繼續(xù)延續(xù)快速恢復(fù)趨勢。

毛利率小幅改善，費用率有所上升。受益于公司產(chǎn)品轉(zhuǎn)型升級，軟件收入占比提升，2022年整體毛利率達(dá)到46.15%，較上年增長0.43pct。費用率方面有小幅提升，銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率分別為13.50%/6.58%/11.89%，較上年變化+1.56/-0.72/+0.83pct。

產(chǎn)品升級穩(wěn)步推進(jìn)，電力市場化趨勢推動微電網(wǎng)行業(yè)加速發(fā)展。公司目前已完成產(chǎn)品從EMS1.0(23個子系統(tǒng)模塊)到EMS2.0階段的升級，實現(xiàn)了平臺化，打破信息孤島，公司將持續(xù)投入EMS3.0產(chǎn)品的研發(fā)，目前已完成產(chǎn)品架構(gòu)，未來將真正實現(xiàn)源網(wǎng)荷儲充一體化柔性控制。自22年底起，河南、山東、江西、上海等省市陸續(xù)出臺新政完善分時電價政策，進(jìn)一步拉大峰谷電價差。國家發(fā)改委也發(fā)布新政鼓勵10千伏及以上的工商業(yè)用戶直接參與電力市場，逐步縮小代理購電用戶范圍，推進(jìn)電力市場發(fā)展進(jìn)程。電力市場化的趨勢將使得企業(yè)對于能效管理、電力數(shù)據(jù)分析管理、電力市場交易工具等需求提升，促進(jìn)企業(yè)微電網(wǎng)行業(yè)的加速發(fā)展

盈利預(yù)測與投資建議

根據(jù)22年年報下調(diào)公司營業(yè)收入，上調(diào)公司期間費用，調(diào)整23、24年的每股收益預(yù)測為1.27、1.72元(前值為1.48、1.98元)，新增25年每股收益預(yù)測為2.26元。參考可比公司23年34倍市盈率，目標(biāo)價43.18元，維持買入評級。

風(fēng)險提示

毛利率下降風(fēng)險；應(yīng)收賬款規(guī)模增加風(fēng)險；其他收益不及預(yù)期風(fēng)險；市場競爭加劇風(fēng)險；市場滲透率不及預(yù)期風(fēng)險

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，國盛證券何亞軒研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)99.42%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利3.02億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為26.95。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

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該股最近90天內(nèi)共有7家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級4家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為47.0。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，安科瑞行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河一般，盈利能力一般，營收成長性一般。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)3星，好價格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)2.5星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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