東方證券股份有限公司浦俊懿,盧日鑫,陳超,謝忱近期對(duì)安科瑞（300286）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《產(chǎn)品穩(wěn)步升級(jí)，業(yè)績(jī)有望迎來(lái)快速恢復(fù)》，本報(bào)告對(duì)安科瑞給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為43.18元，當(dāng)前股價(jià)為38.0元，預(yù)期上漲幅度為13.63%。

安科瑞

核心觀點(diǎn)

事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.19億元(+0.16%)；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.71億元(+0.32%)；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.55億元(-0.80%)。同時(shí)，公司發(fā)布2023年一季度業(yè)績(jī)預(yù)告，2023Q1預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.38-0.46億元，同比增長(zhǎng)20%-45%。

22年經(jīng)營(yíng)保持穩(wěn)健，23Q1業(yè)績(jī)快速恢復(fù)。公司22年全年收入業(yè)績(jī)保持穩(wěn)健，22Q4單季度受到疫情影響下滑較為嚴(yán)重，單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.46億元(-11.53%)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.32億元(-6.2%)。分產(chǎn)品線(xiàn)看，消防及用電安全產(chǎn)品及系統(tǒng)因多地?zé)o法驗(yàn)收與施工，22年收入較上年同比下降40.51%，其他產(chǎn)品保持平穩(wěn)。分地區(qū)看，受到22H1疫情管控影響，公司在華東地區(qū)的業(yè)務(wù)下滑明顯，收入較上年同比下降12.31%；華中、華南、西北等區(qū)域仍取得了較好增長(zhǎng)；公司在海外市場(chǎng)發(fā)展勢(shì)頭顯著，收入同比增長(zhǎng)330.36%。23Q1由于疫情管控放開(kāi)，公司在各地的業(yè)務(wù)拓展得以順利開(kāi)展，業(yè)績(jī)得到快速恢復(fù)。隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境的好轉(zhuǎn)，公司的現(xiàn)存項(xiàng)目將在未來(lái)逐步順利落地，有望繼續(xù)延續(xù)快速恢復(fù)趨勢(shì)。

毛利率小幅改善，費(fèi)用率有所上升。受益于公司產(chǎn)品轉(zhuǎn)型升級(jí)，軟件收入占比提升，2022年整體毛利率達(dá)到46.15%，較上年增長(zhǎng)0.43pct。費(fèi)用率方面有小幅提升，銷(xiāo)售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別為13.50%/6.58%/11.89%，較上年變化+1.56/-0.72/+0.83pct。

產(chǎn)品升級(jí)穩(wěn)步推進(jìn)，電力市場(chǎng)化趨勢(shì)推動(dòng)微電網(wǎng)行業(yè)加速發(fā)展。公司目前已完成產(chǎn)品從EMS1.0(23個(gè)子系統(tǒng)模塊)到EMS2.0階段的升級(jí)，實(shí)現(xiàn)了平臺(tái)化，打破信息孤島，公司將持續(xù)投入EMS3.0產(chǎn)品的研發(fā)，目前已完成產(chǎn)品架構(gòu)，未來(lái)將真正實(shí)現(xiàn)源網(wǎng)荷儲(chǔ)充一體化柔性控制。自22年底起，河南、山東、江西、上海等省市陸續(xù)出臺(tái)新政完善分時(shí)電價(jià)政策，進(jìn)一步拉大峰谷電價(jià)差。國(guó)家發(fā)改委也發(fā)布新政鼓勵(lì)10千伏及以上的工商業(yè)用戶(hù)直接參與電力市場(chǎng)，逐步縮小代理購(gòu)電用戶(hù)范圍，推進(jìn)電力市場(chǎng)發(fā)展進(jìn)程。電力市場(chǎng)化的趨勢(shì)將使得企業(yè)對(duì)于能效管理、電力數(shù)據(jù)分析管理、電力市場(chǎng)交易工具等需求提升，促進(jìn)企業(yè)微電網(wǎng)行業(yè)的加速發(fā)展

盈利預(yù)測(cè)與投資建議

根據(jù)22年年報(bào)下調(diào)公司營(yíng)業(yè)收入，上調(diào)公司期間費(fèi)用，調(diào)整23、24年的每股收益預(yù)測(cè)為1.27、1.72元(前值為1.48、1.98元)，新增25年每股收益預(yù)測(cè)為2.26元。參考可比公司23年34倍市盈率，目標(biāo)價(jià)43.18元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

毛利率下降風(fēng)險(xiǎn)；應(yīng)收賬款規(guī)模增加風(fēng)險(xiǎn)；其他收益不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)滲透率不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國(guó)盛證券何亞軒研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)99.42%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利3.02億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為26.95。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

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該股最近90天內(nèi)共有7家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)4家，增持評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為47.0。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，安科瑞行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)2.5星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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