2023年2月25至26日，2023中國母基金開年大會(huì)在北京圓滿落幕。本次大會(huì)，由中國國際科技促進(jìn)會(huì)母基金分會(huì)主辦，母基金研究中心（www.china-fof.com）承辦，來自政府部門、行業(yè)協(xié)會(huì)、國內(nèi)主流母基金、一流投資機(jī)構(gòu)代表，以及新聞媒體等方面的代表300余人齊聚一堂，為中國母基金行業(yè)建言獻(xiàn)策。

在“國家級母基金專場”圓桌論壇環(huán)節(jié)中，建信股權(quán)（國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金管理機(jī)構(gòu)）首席投資官李瑞作為主持人，與嘉賓誠通基金黨委書記、董事長魏然、中國文化產(chǎn)業(yè)投資母基金董事長徐波、國新基金總經(jīng)理陳勇峰、中金啟元國家新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金執(zhí)行負(fù)責(zé)人安垣、國家服務(wù)貿(mào)易基金執(zhí)委鄧澤林，圍繞國家級母基金的投資布局等問題，共同獻(xiàn)上了一場精彩的對談。

01 對子基金的投資標(biāo)準(zhǔn)

國家級母基金承擔(dān)著“撬動(dòng)社會(huì)資本、引領(lǐng)國家產(chǎn)業(yè)發(fā)展”的重要使命，各位嘉賓在論壇上詳細(xì)介紹了各自機(jī)構(gòu)篩選子基金的策略、投資布局主要側(cè)重的方面。

魏然表示，誠通基金主要投資的方向包括綠色低碳、新一代信息技術(shù)、高端制造、現(xiàn)代服務(wù)、生物產(chǎn)業(yè)、新材料。

他指出，國調(diào)基金的主要投資目的是服務(wù)國企央企的結(jié)構(gòu)調(diào)整及戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，同時(shí)布局戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)。他表示：“央企在圍繞產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行創(chuàng)新的時(shí)候會(huì)投一些偏早期的項(xiàng)目，這類項(xiàng)目不是特別適合我們大基金投資，所以我們會(huì)聯(lián)合央企共同發(fā)起設(shè)立布局于央企相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的子基金，服務(wù)央企提升基礎(chǔ)固鏈、技術(shù)補(bǔ)鏈、融合強(qiáng)鏈、優(yōu)化塑鏈能力，不斷增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈韌性和競爭力，在現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系構(gòu)建中更好發(fā)揮積極作用?！?/p>

徐波表示，中國文化產(chǎn)業(yè)投資基金的最主要投資方向是文化領(lǐng)域。“這些年隨著文化與科技以及其他相關(guān)行業(yè)的融合，產(chǎn)業(yè)融合成為了我們一個(gè)非常重要的關(guān)注方向。2021年經(jīng)過中宣部、財(cái)政部同意，我們制定了中國文化產(chǎn)業(yè)投資基金文化指引，其中除了文化本體之外，還有五個(gè)文化融合的方向，包括文化+科技、文化+體育、文化+旅游、文化+消費(fèi)、文化+教育。定義“1+5”投資方向的原因是我們的投資很大程度上有要對文化產(chǎn)業(yè)兩倍以上返投的要求。根據(jù)我們這支基金的特點(diǎn)，我們確定了80%以上投子基金，20%以內(nèi)做直投。”

他介紹，在子基金選擇上，中國文化產(chǎn)業(yè)投資基金主要考慮三個(gè)方向：一是市場化的頭部基金，主要考慮的還是它對文化領(lǐng)域的投資布局，是否有相應(yīng)的文化領(lǐng)域的團(tuán)隊(duì)、成功的案例，同時(shí)又能夠?qū)崿F(xiàn)2倍以上的返投要求。第二，引導(dǎo)支持文化領(lǐng)域的專業(yè)管理人做大做強(qiáng)做優(yōu)。第三，支持地方的一些文化企業(yè)或者文化管理人能在當(dāng)?shù)卦O(shè)立一些文化產(chǎn)業(yè)的基金，支持做優(yōu)做強(qiáng)當(dāng)?shù)氐奈幕a(chǎn)業(yè)。此外對一些比較成熟具有重要意義的項(xiàng)目，中國文化產(chǎn)業(yè)投資基金也開展直投。

安垣表示，中金啟元國家新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金主要圍繞兩個(gè)主題在投資，一個(gè)是科技創(chuàng)新初創(chuàng)，另外一個(gè)是戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)?！?strong>在母基金部分我們布局了初創(chuàng)期，即VC基金和一部分的天使基金。對于基金的投資要求方面，我們要求基金60%以上的資金要投向早中期的初創(chuàng)企業(yè)，即人數(shù)不能超過500人、資產(chǎn)不超過2億的企業(yè)。這是篩選投資的紅線?，F(xiàn)在整體上我們的基金在早中期科技創(chuàng)新型企業(yè)達(dá)到80%左右。行業(yè)選擇上，中金啟元側(cè)重于高新科技領(lǐng)域、科技創(chuàng)新領(lǐng)域。我們現(xiàn)在在新能源和高端制造上的布局占比40%以上，醫(yī)療醫(yī)藥30%左右，剩下是科技相關(guān)的，包括消費(fèi)科技?！?/p>

她介紹，在基金的篩選上，中金啟元現(xiàn)在主要關(guān)注的包含以下幾類：一是白馬。二是行業(yè)和產(chǎn)業(yè)的老兵，因?yàn)檫@其中有一些很多年做VC，對于產(chǎn)業(yè)和行業(yè)研究得非常深。第三類就是CVC，因?yàn)樗鼈兏a(chǎn)業(yè)和行業(yè)綁定得很深，能夠挖掘到產(chǎn)業(yè)發(fā)展的前沿機(jī)會(huì)。

實(shí)際上，中金啟元從2016年就開始布局高端制造和高新科技領(lǐng)域?！艾F(xiàn)在追溯一下基金的發(fā)展史就可以知道，當(dāng)時(shí)實(shí)際上還是混合模式創(chuàng)新的基金在大行其道，所以我記得最早在布局這支基金的時(shí)候還有一個(gè)非常深度的討論，在16年、17年覺得這類基金可能不被看好，而我認(rèn)為這就體現(xiàn)了戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)性的作用——我們當(dāng)時(shí)基本上把市場上深入看這個(gè)領(lǐng)域的基金，都投資了。結(jié)果后來發(fā)現(xiàn)18年、19年之后這些基金它們的業(yè)績是爆發(fā)式增長。在高科技、高端制造這些角度，國家級基金要發(fā)揮出引領(lǐng)的作用?！卑苍劦健?/p>

在基金判斷篩選上，中金也有一套非常嚴(yán)格的體系，大概有40多條篩選標(biāo)準(zhǔn)?！鞍ㄆ鹗蓟鸬臉I(yè)績、團(tuán)隊(duì)、產(chǎn)業(yè)布局、研究能力等，甚至是對中后臺(tái)的規(guī)劃都包含在內(nèi)。我們過去看了1200多支基金，這些都在我們的數(shù)據(jù)系統(tǒng)里做了沉淀。”

李瑞表示，當(dāng)前加大力度做好穿透管理是非常重要、也是非常難的一項(xiàng)工作，因?yàn)檫@不僅需要對底層數(shù)據(jù)的進(jìn)一步挖掘，更需要讓機(jī)構(gòu)打破信息不對稱性。例如，建信股權(quán)所管理的國家戰(zhàn)新基金除了關(guān)注投資業(yè)績外，內(nèi)部一直在強(qiáng)調(diào)關(guān)注投資機(jī)構(gòu)是否能展現(xiàn)出機(jī)構(gòu)化的特征，包括信息披露的規(guī)范性、及時(shí)性、真實(shí)完整性，以及梯隊(duì)的建設(shè)、內(nèi)部流程規(guī)章制度的清晰化、透明化、合規(guī)化，等等。他認(rèn)為，如果這些基礎(chǔ)不打好，基金可能就會(huì)出現(xiàn)“一代拳王”的情況——第一期運(yùn)營得好，下一期開始就難以為繼?！敖ㄐ殴蓹?quán)非?？粗剡@一方面，希望和子基金是長期的朋友，能進(jìn)行連續(xù)的多期合作。因此，我希望未來越來越多的管理團(tuán)隊(duì)能呈現(xiàn)出更強(qiáng)的機(jī)構(gòu)化特征。”

02 如何更好地進(jìn)行直接投資？

陳勇峰表示，首先要堅(jiān)守國家級基金的使命定位。以國風(fēng)投基金為例，堅(jiān)守圍繞落實(shí)國家戰(zhàn)略、支持央企科技創(chuàng)新和轉(zhuǎn)型升級的使命定位開展基金投資，聚焦國有資本運(yùn)營公司定位發(fā)揮功能作用，圍繞加快在國有資本合理流動(dòng)中實(shí)現(xiàn)布局結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目標(biāo)，以市場化方式推動(dòng)國有資本向重點(diǎn)行業(yè)關(guān)鍵領(lǐng)域優(yōu)勢企業(yè)集中，為加快建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系發(fā)揮國家級基金的引領(lǐng)作用，同時(shí)為投資人創(chuàng)造良好的投資回報(bào)。

他直言，從基金直接投資角度來講，新政策的變化帶來了新的挑戰(zhàn)和機(jī)遇。“對于我們價(jià)值投資挖掘的能力提出了更高的要求。例如，全面注冊制實(shí)行之后，由于上市標(biāo)準(zhǔn)更加開放，條件相對寬松，一二級市場之間的價(jià)差會(huì)逐步縮小，甚至出現(xiàn)倒掛現(xiàn)象，這就倒逼著我們在做直投的過程中要更加關(guān)注投資標(biāo)的自身價(jià)值。在投資階段方面，從之前的主要關(guān)注中期與成熟期的企業(yè)，需要適當(dāng)往前一步布局，往投早、投小的方向邁進(jìn)。暢通退出渠道之后，我們退出的擇時(shí)、投后賦能、風(fēng)險(xiǎn)管控等也需要進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整，比如以前IPO就是項(xiàng)目投資成功一個(gè)重要標(biāo)志，隨著全面注冊制的落地實(shí)施，上市可能只是投資周期中的重要一步，后續(xù)怎樣通過加大投后賦能，讓被投企業(yè)更好地快速成長，是我們在投資策略中需要關(guān)注和進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整的?！?/p>

具體的直投項(xiàng)目選擇上，一方面需要回到項(xiàng)目本身的質(zhì)量，看這個(gè)項(xiàng)目是不是符合基金的定位，是不是符合LPA中的相關(guān)約定和內(nèi)部的篩選標(biāo)準(zhǔn)。另一方面要加強(qiáng)盡調(diào)工作，專業(yè)、深入地了解標(biāo)的企業(yè)情況。同時(shí)還要嚴(yán)格決策程序，通過科學(xué)合理的決策機(jī)制來評判具體項(xiàng)目是不是值得投、該不該去推進(jìn)。

鄧澤林表示：“我們的LP都會(huì)有地方政府出資，都會(huì)面臨地方政府的返投要求，但我們應(yīng)該看到的不僅僅是返投，而應(yīng)該思考怎么更好地把我們的政策目標(biāo)和地方產(chǎn)業(yè)的發(fā)展緊密結(jié)合。我們要在符合政策導(dǎo)向的行業(yè)里進(jìn)行深耕，通過基金投資把上下游的產(chǎn)業(yè)鏈打通。同時(shí)去挖掘符合當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)發(fā)展的好企業(yè)，以及可以為當(dāng)?shù)貙?shí)現(xiàn)招商引資的企業(yè)，打造好投資和基金的生態(tài)圈?！?/strong>

他認(rèn)為，母基金能否與子基金建立良好的直投項(xiàng)目合作，其實(shí)要取決于雙方是不是在一個(gè)認(rèn)知層面上，或者說雙方是不是能夠充分理解對方的訴求。所以在跟投這個(gè)層面上，母基金并不是一定要把自己放在甲方的位置。“雖然我們有政策導(dǎo)向的和地方產(chǎn)業(yè)發(fā)展的要求，但是在具體項(xiàng)目上大家一定是要通過市場化判斷，篩選符合各自標(biāo)準(zhǔn)的投資項(xiàng)目。我們作為母基金管理者也需要有直投的能力和對項(xiàng)目甄別的能力，需要把我們對項(xiàng)目的篩選標(biāo)準(zhǔn)傳導(dǎo)到子基金GP，而子基金也要了解母基金背后除了經(jīng)濟(jì)上的考量外的政策目標(biāo)和行業(yè)要求，把雙方的訴求結(jié)合起來，跟投項(xiàng)目的效率就能提高?！?/p>

同時(shí)，鄧澤林指出，這樣的合作未來也不會(huì)拘泥于跟投，“例如，我們和一些好的GP和CVC合作之后，通過雙方加強(qiáng)互動(dòng)和了解，母基金不僅僅是限于跟投子基金項(xiàng)目。后續(xù)子基金的GP發(fā)起新的基金，母基金可以進(jìn)行再次出資，也可以一起挖掘新的項(xiàng)目，共同創(chuàng)造新的投資機(jī)會(huì)。這樣的話對于基金投資來說會(huì)更穩(wěn)健，也能發(fā)揮各自優(yōu)勢、互相整合資源，共同提升雙方的投資能力、募資能力，真正形成投資的生態(tài)圈和朋友圈，實(shí)現(xiàn)全方位的戰(zhàn)略合作。”