過去幾年間，河南的餐飲食品企業(yè)開始受到資本關(guān)注，最典型的代表就是蜜雪冰城。在近日，另一家河南餐飲食品企業(yè)——鍋圈食匯開始沖刺IPO，也受到市場的廣泛關(guān)注。

蜜雪冰城和鍋圈食匯有著許多相似的地方。首先就是門店規(guī)模大，蜜雪冰城2022年3月底門店數(shù)量就高達(dá)22276家，而鍋圈食匯最新門店數(shù)量已經(jīng)達(dá)到9645家，也接近了萬店規(guī)模。

其次，蜜雪冰城和鍋圈食匯商業(yè)模式類似。兩者門店均以加盟店為主，集團(tuán)主要通過原料產(chǎn)品銷售來獲利。也就是說，兩家企業(yè)本質(zhì)都是供應(yīng)鏈企業(yè)。

目前來看，蜜雪冰城已經(jīng)做到了奶茶界的頭把交椅，并以“價格低” 這一關(guān)鍵優(yōu)勢打造了品牌基礎(chǔ)，形成了強(qiáng)大的品牌影響力。而鍋圈食匯雖然在疫情三年期間大規(guī)模跑馬圈地，并在2022年成功實現(xiàn)盈利，但在社會層面聲名不顯，并沒有形成穩(wěn)定的品牌認(rèn)知。

隨著疫情紅利消失，鍋圈食匯是跌落*，還是一飛沖天，依然值得市場期待。

對于鍋圈食匯IPO，本文有以下幾個觀點(diǎn)：

1，鍋圈食匯成立于2015年，僅僅7年時間就已經(jīng)做到了萬店規(guī)模，在零售和食飲市場上都十分罕見。更重要的是，鍋圈食匯面向C端銷售主營自有品牌食材產(chǎn)品，定位十分獨(dú)特。疫情三年，在其他線下業(yè)態(tài)受挫下，鍋圈食匯受益于疫情紅利反而迅速擴(kuò)張，業(yè)績高漲，2022年成功實現(xiàn)盈利。

2，鍋圈食匯實現(xiàn)盈利，很大程度上來源于疫情紅利。在2022年，鍋圈食匯在直轄市和省會城市的門店數(shù)量占比大幅提升，向主要經(jīng)濟(jì)中心城市各個社區(qū)布局供應(yīng)食材，滿足社區(qū)需求，這帶來了一定規(guī)模效應(yīng)。此外，鍋圈食匯2021年和2022年收購3家上游供應(yīng)商企業(yè)，成本有所下降，帶動毛利率幾乎翻倍。

3，疫情結(jié)束后，鍋圈食匯的商業(yè)模式目前尚未得到驗證。這一驗證結(jié)果需要綜合考慮“在家吃飯”賽道面對線下餐飲和外賣復(fù)蘇后的變化、鍋圈食匯與社區(qū)超市、團(tuán)購之間的競爭優(yōu)勢以及鍋圈食匯供應(yīng)鏈、品牌、渠道一體化的價值釋放。從這個角度看，雖然已經(jīng)盈利，但疫情之后，鍋圈食匯面對的商業(yè)競賽才剛剛開始。

01 7年萬店的鍋圈食匯

成立短短7年時間內(nèi)，鍋圈食匯已經(jīng)做到了近萬門店的規(guī)模。在當(dāng)前市場上，鍋圈食匯的定位是十分獨(dú)特的。

它主營業(yè)務(wù)是以線下門店在C端社區(qū)銷售食材，線下門店以加盟為主，也通過小程序、APP、抖音、餓了么、美團(tuán)外賣等線上渠道接單。所銷售的食材雖然有安井、三全、正大等供應(yīng)商產(chǎn)品，但95%以上SKU都是自有品牌。同時，也擁有三個自己的食材加工廠：生產(chǎn)牛肉產(chǎn)品的和一肉業(yè)、生產(chǎn)肉丸的丸來丸去以及生產(chǎn)火鍋底料產(chǎn)品的澄明食品，并投資了一家生產(chǎn)蝦滑產(chǎn)品的供應(yīng)商——逮蝦記。

可以看到，鍋圈食匯同時布局供應(yīng)鏈、品牌、渠道三大環(huán)節(jié)，這種形態(tài)與社區(qū)超市、社區(qū)團(tuán)購們有很大差異，反而與餐飲賽道的海底撈和蜜雪冰城更為相似。

在此次港股IPO招股書中，鍋圈食匯將自己面向的市場定義為“在家吃飯市場”。字面意思看，這個市場主打在家吃飯場景，涵蓋購買食材在家做飯、此前大火的預(yù)制菜和外賣到家等三個類別。

這基本上正是鍋圈食匯所覆蓋的范圍。鍋圈食匯*的兩個產(chǎn)品類別分別是火鍋和燒烤品類。除此之外，公司產(chǎn)品也已擴(kuò)展至飲品、一人食、即烹餐包、生鮮、西餐及零食，合共有755個SKU。

過去三年疫情期間，鍋圈食匯門店拓展沒有止步網(wǎng)絡(luò)迅速擴(kuò)張。在2020年和2021年末，鍋圈食匯門店數(shù)量分別為4300和6868家。而截至2022年12月31日，鍋圈食匯在全國已經(jīng)擁有9221家門店，已經(jīng)逼近萬店這一級別。

鍋圈食匯門店規(guī)模的“大躍進(jìn)”，并沒有如同海底撈瘋狂擴(kuò)張一樣遭遇業(yè)績困境。2020和2021年，鍋圈食匯凈虧損為4329.2萬元和4.61億元。但在2022年，鍋圈食匯實現(xiàn)盈利，盈利規(guī)模達(dá)2.41億元。

這一方面則是因為疫情期間，社區(qū)生態(tài)并未受到限制，反而帶來了一定的發(fā)展紅利。在2020年至2022年期間，鍋圈食匯營業(yè)收入分別為29.65、39.58和71.73億元，2021年和2022年同比增速分別為33.5%和81.2%。

另一方面，鍋圈食匯門店幾乎全部以加盟為主，對集團(tuán)自身不會帶來較大的資金壓力，反而帶動業(yè)績提升。根據(jù)招股書來看，2020-2022年間，鍋圈食匯向加盟商銷售產(chǎn)品收入分別為29.10、37.28和64.77億元，占總收入比重均在90%以上，且增速驚人。

02 盈利背后的秘密

對于鍋圈食匯來說，2022年實現(xiàn)盈利很大程度上是疫情紅利帶來的影響。

2022年，因為新冠疫情帶來的封控影響，社區(qū)成為主要活動場所，在家吃飯是主要餐食場景，鍋圈食匯主營火鍋食材，業(yè)務(wù)高速增長亦是正?，F(xiàn)象。

事實上，在2022年，生產(chǎn)火鍋肉丸等食材的安井食品也實現(xiàn)了業(yè)績的高增長。在2022年，安井食品預(yù)計實現(xiàn)營業(yè)收入121.75億元，同比增長約31.30%；凈利潤為10.60-11.10億元，同比增長55.43%至62.76%。對比來看，安井食品營收增速較疫情前顯著提升，疫情三年增速基本都在33%左右，而2022年凈利潤增速甚至創(chuàng)出近年來新高。

鍋圈食匯顯然也受益于此。疫情期間，鍋圈食匯向社區(qū)食材需求更大的城市發(fā)展，在直轄市和省會城市的門店數(shù)量和占比顯著提升。尤其是在2022年，鍋圈食匯直轄市門店占比由2021年的5.5%上升至7.5%，省會城市門店占比由2021年的19.4%上升至21.2%。在2022年，鍋圈食匯向直轄市門店銷售產(chǎn)品收入占比也由2021年的5.1%提升至7.6%。

除疫情紅利外，鍋圈食匯之所以能夠?qū)崿F(xiàn)盈利，還在于盈利能力的提升。

2020年至2022年，鍋圈食匯毛利率分別為11.1%、9.0%和17.4%?？梢钥吹?，其在2022年的毛利率較2021年幾乎翻倍。

毛利率翻倍只可能來源于兩個方面：一是提價，二是降本。從招股書來看，鍋圈食匯毛利率提升應(yīng)該主要來源于成本降低。2022年鍋圈食匯營收增長了81.2%，而其向供應(yīng)商B采購冷鏈運(yùn)輸服務(wù)成本也由2021年的1.98億元增長至2022年的3.39億元，增長了70.81%，與營收增幅相差不大，這意味著其產(chǎn)品銷售量與營收增幅基本保持一致。

而成本的下降也有跡可循。鍋圈食匯在2021年8月收購牛肉加工廠和一肉業(yè)和肉丸生產(chǎn)廠丸來丸去，并在2022年11月收購火鍋底料廠澄明食品。這些工廠的收購有利于降低鍋圈食匯在2022年的采購成本。

此外，2022年市場需求的顯著提升，對于鍋圈食匯的業(yè)務(wù)可能也帶來了一定的規(guī)模效應(yīng)，其原料成本和生產(chǎn)成本有望實現(xiàn)一定下降。

可以看到，至少在2022年，社區(qū)需求迅速爆發(fā)之下，鍋圈食匯的“供應(yīng)鏈、品牌、渠道”一體化戰(zhàn)略得到了一定驗證。但是，隨著疫情影響消退，鍋圈食匯的商業(yè)故事還講得通嗎？

03 鍋圈食匯的戰(zhàn)斗才剛剛開始

疫情影響下，鍋圈食匯是備受資本認(rèn)可的好故事。

在2020-2022年，鍋圈食匯共計完成5輪融資，總金額近26億元。投資者中包括IDG資本、天圖投資、招銀國際資本、三全食品、茅臺與建信信托合資成立的茅臺建信基金以及連鎖超市物美旗下的物美聯(lián)合資本等。

但在后疫情時代，鍋圈食匯還未能充分證明自己。目前來看，鍋圈食匯需要解決三個問題。

*個問題是，疫情放開后，社區(qū)需求能否持續(xù)。也就是說，在家吃飯需求究竟是不是一條長坡厚雪的賽道。

在這個問題下，鍋圈食匯需要與線下餐飲及外賣業(yè)態(tài)形成競爭，鍋圈食匯的*優(yōu)勢即在于價格，在服務(wù)和便利性上有一定劣勢。這一問題有待后續(xù)市場驗證。

第二個問題是，在社區(qū)生態(tài)中，鍋圈食匯的競爭力能否保持。在社區(qū)中，目前同時存在社區(qū)超市、社區(qū)團(tuán)購等零售業(yè)態(tài)。與鍋圈食匯相比，這些業(yè)態(tài)產(chǎn)品品類更加多樣，能滿足更多樣化需求。而鍋圈食匯的核心優(yōu)勢在于種類更多更全的食材產(chǎn)品，能夠更精細(xì)化滿足消費(fèi)者餐食需求。

在最理想的場景下，鍋圈食匯覆蓋消費(fèi)者食材、飲品、生鮮的絕大多數(shù)需求。這對鍋圈食匯的供應(yīng)鏈能力提出了更高的要求。

第三個問題是，鍋圈食匯的供應(yīng)鏈、品牌、渠道一體化戰(zhàn)略價值能否展現(xiàn)。

2022年，鍋圈食匯通過向上整合供應(yīng)商，實現(xiàn)了生產(chǎn)的部分自主化，毛利率提升至17.4%，幾乎翻倍。但是作為對比，安井食品和三全食品2022年前三季度毛利率分別為21.06%和28.56%，顯著要高于鍋圈食匯毛利率水平。

可以看到，至少在目前，鍋圈食匯的品牌和渠道價值暫未顯現(xiàn)，甚至于鍋圈食匯可能需要向加盟商讓利來激勵門店。但長期來看，供應(yīng)鏈企業(yè)故事遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如一體化戰(zhàn)略的故事性感。

從這個角度來看，在疫情三年迅速擴(kuò)張、成功實現(xiàn)盈利并謀求IPO的鍋圈食匯，其面臨的市場競賽才剛剛開始。