作者：張昱蒨
來源：明河投資

本篇的主題就是想跟大家聊聊資產(chǎn)管理與財富管理有什么不同，因為筆者理解的財富管理與市場上鋪天蓋地的文章不太一樣。

資產(chǎn)管理和財富管理是意思相近呢？還是有著根本的不同？這些不同與我們老百姓的財富管理有什么關(guān)系呢？我們不妨先自己嘗試回答一下，看看是否英雄所見略同。

01

2021年6月有大型券商的報告提出，證券行業(yè)2021年中期投資策略：堅定擁抱財富管理。2021年7月又有另一家大型券商的報告提出，證券行業(yè)2021年中期投資策略：聚焦財富管理主線。2021年8月有一篇報告的主題是：高管大咖下場“直播帶貨”，券商角逐財富管理賽道。文中指出：8月16至20日，滬深 300 指數(shù)下跌3.57%，A 股券商（申萬）指數(shù)上升4.14%，板塊跑贏滬深 300 指數(shù)7.71 個百分點。在“818 理財節(jié)”上，各大券商“嚴選好基”成為重頭戲，申購費率也給出了大幅優(yōu)惠，部分券商還有領(lǐng)周年慶專享福袋、看直播搶紅包贏免單等活動。時代商學院認為“818理財節(jié)”是券商經(jīng)紀業(yè)務向財富管理轉(zhuǎn)型過程中興起的一個“節(jié)日營銷”，反映了券商向綜合財富管理的服務轉(zhuǎn)型趨勢。目前券商行業(yè)從傳統(tǒng)經(jīng)紀業(yè)務向財富管理轉(zhuǎn)型成為共識，在轉(zhuǎn)型過程中，由于各家券商所處地域不同、內(nèi)在特點不同，券商之間呈現(xiàn)出既競爭又合作的態(tài)勢。隨著財富管理需求不斷擴大，券商基于資產(chǎn)端、策略端和產(chǎn)品端具備獨特優(yōu)勢，有望在與銀行和第三方平臺的財富管理競爭中脫穎而出。

不知道大家看了上述券商轉(zhuǎn)型的報道，是對資產(chǎn)管理與財富管理的概念更清晰了呢？還是更模糊了？

關(guān)于資產(chǎn)管理與財富管理的概念我又問了度娘，從度娘給出的眾多答案中優(yōu)選了下面的概念給大家分享一下：

資產(chǎn)管理業(yè)務是指資產(chǎn)管理人根據(jù)資產(chǎn)管理合同約定的方式、條件、要求及限制，對客戶資產(chǎn)進行經(jīng)營運作，為客戶提供證券、基金及其他金融產(chǎn)品，并收取費用的行為。能夠從事資產(chǎn)管理業(yè)務的公司除了證券公司、基金公司、信托公司、資產(chǎn)管理公司以外還有第三方理財公司。

財富管理是指以客戶為中心，設計出一套全面的財務規(guī)劃，通過向客戶提供現(xiàn)金、信用、保險、投資組合等一系列的金融服務，將客戶的資產(chǎn)、負債、流動性進行管理，以滿足客戶不同階段的財務需求，幫助客戶達到降低風險、實現(xiàn)財富保值、增值和傳承等目的。財富管理范圍包括 : 現(xiàn)金儲蓄及管理、債務管理、個人風險管理、保險計劃、投資組合管理、退休計劃及遺產(chǎn)安排。

從兩個概念上來看，如果一定要說區(qū)別，也就是我國資產(chǎn)管理行業(yè)的投資范圍有所界定。保險公司、證券公司、信托公司大家根據(jù)各自的經(jīng)營范圍為客戶提供不同的金融產(chǎn)品，而銀行等機構(gòu)可以根據(jù)各自的代銷資質(zhì)可以為客戶配置不同的產(chǎn)品。但是僅僅用代銷資質(zhì)來區(qū)分資產(chǎn)管理還是財富管理，也太低級了。我去券商營業(yè)部做交流時客戶經(jīng)理清楚地告訴我，我們也可以賣保險的。

特別是第三方理財公司，更是保險、基金、信托、私募股權(quán)都可以銷售，自稱自己才是財富管理的第一線。

因為長時間看到金融行業(yè)里的以上種種現(xiàn)象，我也有相當一段長的時間認為資產(chǎn)管理公司對個人客戶提供的金融產(chǎn)品的配置型銷售就可以算財富管理。也就是前文給大家搜到的報道：券商認為不僅僅做個人客戶的股票經(jīng)紀業(yè)務，開始給客戶推薦基金、甚至推薦保險就是在做財富管理了。

這基本上已經(jīng)算業(yè)界共識了吧！券商都開了“財富管理中心”，保險公司也有很多開設了“家族辦公室”業(yè)務。

02

財富管理在中國發(fā)展近20年了，近10年開始資產(chǎn)管理與財富管理的界限越來越模糊，總結(jié)下來上述這種把多金融產(chǎn)品的銷售就稱為“財富管理”是與財富管理（財務規(guī)劃）的本質(zhì)嚴重違背的。為什么敢這么說呢？我們來分析一下“財富管理”的概念：

1、財富管理是指以客戶為中心，設計出一套全面的財務規(guī)劃。

以客戶為中心是一句說起來很容易，做起來很不容易的事。這與資產(chǎn)管理的“根據(jù)與客戶資產(chǎn)管理合同約定”兩者有什么不同呢？它不是理財顧問根據(jù)客戶的描述，幫助客戶做資產(chǎn)配置就可以了。在資產(chǎn)配置這件事上，財富顧問不僅僅是執(zhí)行人，幫客戶去找他描述的他所需要的產(chǎn)品，而是了解你的客戶（KYC）------從專業(yè)角度你需要比客戶自己更了解他/她自己，而且還需要幫助客戶從專業(yè)角度去了解他/她自己。這樣才是真正的以客戶為中心。

很多理財顧問也真的很認真，也想以客戶為中心。但是客戶不了解產(chǎn)品也就算了，難就難在客戶不了解自己?？蛻舨徽嬲私庾约?，財富管理就根本無從談起。

舉個小例子：一位客戶在股市熊市的時候找理財顧問，說自己風險偏好適中，能承受一點風險，對收益預期也不高，給他/她推薦一款穩(wěn)健產(chǎn)品就可以了。于是理財顧問給他/她推薦了一款股債平衡的基金。第二年大盤上漲，假設滬深300漲幅25%，理財顧問推薦的股債平衡產(chǎn)品漲幅15%。理財顧問想我推薦的還不錯吧，可以讓客戶來進行持續(xù)營銷。沒想到客戶一來，一臉不高興，說你看看我朋友買的基金都漲了30%多了，你推薦的才漲這么點，不是跟你說了我有風險承受能力的嗎？你給我換掉，給我推薦漲的多的。理財顧問雖然被說了，不過想想也挺好，正好完成二次銷售，賣了一個去年漲幅高的。俗話說：花無百日紅，基金行業(yè)的年度前三永遠都沒有人可以長期霸占。半年后波動有點大，客戶馬上殺過來......

以上這種情況一定是所有理財顧問都碰到過的吧？在評價這件事的時候，我們是說客戶胡攪蠻纏拎不清呢？還是批評理財顧問沒有盡責沒有做好適當性評估呢？理財顧問也很好呀，做好服務滿足客戶需求，你要中風險就中風險，你要預期高收益就高收益。那么這種不開心是哪里出了問題了呢？

這就是我認為的資產(chǎn)管理與財富管理的巨大區(qū)別。從資產(chǎn)管理角度，客戶和理財顧問都沒有問題，但是財富管理（財務規(guī)劃）不同，財務規(guī)劃是要求財務規(guī)劃師從專業(yè)角度去主導、去引導、去輔助客戶完成對自己財務目標的了解，選取不同金融工具組合去幫助客戶完成其財務目標的實現(xiàn)。

2、通過向客戶提供現(xiàn)金、信用、保險、投資組合等一系列的金融服務，將客戶的資產(chǎn)、負債、流動性進行管理，以滿足客戶不同階段的財務需求，幫助客戶達到降低風險、實現(xiàn)財富保值、增值和傳承等目的。

剛才我們提到財富管理（財務規(guī)劃）與資產(chǎn)管理的不同的工作重點是理財師要幫助客戶先要了解不同人生階段的財務目標，從而幫助客戶完成目前的實現(xiàn)。很多客戶和客戶經(jīng)理都會問這有什么意義呢？這又是區(qū)分資產(chǎn)管理和財富管理的重要因素。

客戶會說：我給你錢，收益當然是越多越好呀！至少超過市場平均水平吧？不然我找你干什么呢？如果您是客戶，您是不是經(jīng)常這樣想？如果您是理財顧問，是不是經(jīng)常聽到這樣的話？

也許有人會說：這不是很簡單很容易嗎？我不知道各位看官有多牛，反正我金融從業(yè)20多年，如果你這樣跟我說，我只有一個回答：臣妾辦不到！因為很簡單，我學習財務規(guī)劃時，有一位老師上來第一句話是這樣教的，跟你的客戶說：沒有最好的產(chǎn)品，只有最適合你的產(chǎn)品！什么是最合適你的產(chǎn)品，就是根據(jù)你的不同人生階段、風險偏好、家庭收入情況、人生財務目標為你度身定制的產(chǎn)品組合。

為什么沒有一個最好的產(chǎn)品？因為.....

對，回到最基礎(chǔ)的金融學原理，金融產(chǎn)品三性：流動性、安全性、收益性，三者不可得兼。（為什么金融產(chǎn)品三性肯定不可得兼？我想明河的讀者肯定不需要我展開解釋了吧？）這也就是資產(chǎn)管理和財富管理的一個相同點：為什么都會提出要資產(chǎn)配置了。但是它們配置的原理和邏輯是不同的。根據(jù)我的經(jīng)驗，資產(chǎn)管理在做資產(chǎn)配置時，一部分考慮的是客戶資金來源、使用的要求及限制，一部分考慮的是對宏微觀的預判為客戶做的規(guī)劃。但財富管理除了考慮上述兩點，更關(guān)注個人的個性化及財務目標。我為什么反反復復強調(diào)財務目標，對，因為這是財富管理的核心問題，因為它決定客戶資金未來的使用期限和平抑風險的方法，也就是如何在三性不可得兼中找到最佳平衡。如果客戶清晰告知未來的財務目標是5年換車、10年換房、8年后子女出國留學、預防大病住院、自己退休養(yǎng)老、留給孫子的傳承等等，理財師就可以很好運用我們手上成千上萬只產(chǎn)品，為客戶打造完美組合了。

在財富管理中我們致力于為客戶達成財務目標而挑選合適的金融工具，而在資產(chǎn)管理中我們更關(guān)注產(chǎn)品的費率和絕對收益或歷史收益。因為職業(yè)原因，我關(guān)注很多金融行業(yè)的公眾號，評價證券投資基金90%以上的篇幅都是通過不同維度的排名和歷史業(yè)績來分析的，雖然說排名是一種說明情況和表達結(jié)果的直接方式，但事實上它還是僅作參考，我不會直接去買過去一年排名前三名的產(chǎn)品或直接給客戶推薦排名前三名的基金。是因為它僅僅代表過去式，而投資是未來式，不管資產(chǎn)管理還是財富管理，我們要管理的是未來，而不是過去。

02

之前的評論區(qū)有個問題，問怎么判斷一只私募證券基金好不好？從定量指標分析來分析私募證券基金和開放式證券基金沒有什么很大的差別，所有教科書上教的也都是一樣的。我個人認為分析公募證券基金與私募證券基金最大的不同在于分析基金經(jīng)理。公募基金經(jīng)理會有各種考核壓力、排名壓力、公司要求與自身思維不一致的種種限制性條件，使我們很難很清晰地去了解基金經(jīng)理真實的風格和特征。而有長期公開業(yè)績的私募證券基金經(jīng)理，就更能清晰地了解基金經(jīng)理本身的特質(zhì)和能力。也就是說，我們可以有更多的觀察角度去推斷基金未來的業(yè)績穩(wěn)定性與可持續(xù)性。我不知道這樣回答，這位朋友理解了嗎？我是真真切切地回答了大實話。

前面我們說了，我認為投資是投資未來，不是投資過去。過去種種只是給我們提供了推測未來的依據(jù)。那么最最重要的要素來了，就是我們所掌握的過去的數(shù)據(jù)和資料能不能夠幫助我們預測未來。還有一個重點是能幫助我們預測多久以后的未來，1年？5年？還是20年？有客戶一定會說，你有病吧？誰關(guān)心20年，1年就夠了。權(quán)益類的資產(chǎn)管理產(chǎn)品能預測1年的保底收益嗎？現(xiàn)在恐怕期限1年的固定收益產(chǎn)品也未必能夠保你承諾的一年后收益吧！

我暗暗地覺得有人會說：有，比如量化收益產(chǎn)品。如果他這樣想，我也只能暗暗地祝福他和他的客戶。

在未來的12月里，量化收益產(chǎn)品是否還能持續(xù)像前兩年這樣的業(yè)績？我真的不知道，我堅決不敢說這不可能，因為一切皆有可能。

但是在中國過去30年的資本市場發(fā)展中，以及歐美資本市場超過100年的歷史中，不管是灰犀牛還是黑天鵝永遠都是來的讓人措手不及。所以我個人會跟大家分析5年、10年的收益。不僅A股市場這樣，老百姓較為熟悉的其他金融市場匯市、黃金市場也一樣。1年不能預測，5-10年的趨勢反而是好測的，這一點不論在資產(chǎn)管理還是財富管理中是一致的吧？

我相信會有朋友說，我們就喜歡或者我們就擅長預測短期收益，我們才不喜歡去預測10年以后的收益。這種情況在日常交流中其實我常常遇到，那大家就話不多說，拭目以待看結(jié)果吧。

基于對財富管理理論的深度研究，所以我最能看懂的長期投資策略就是：價值投資。價值投資一定是長期投資，但長期投資不一定是價值投資。所以同樣在資產(chǎn)管理中配置長期投資產(chǎn)品，與財富管理中配置價值投資產(chǎn)品的配置邏輯也是不同的。

當中國資本市場剛剛興起的時候，歐美資本市場的經(jīng)典語錄也傳了進來：投資是哲學還是藝術(shù)？說實話，第一次看到這句話，我感覺投資跟哲學和藝術(shù)壓根沒關(guān)系呀，花了20多年才能逐漸理解。就好比當年學易經(jīng)也是對所有的卦辭爻辭感覺一頭霧水，慢慢慢慢才逐漸體悟老師解讀的奧妙，沒有高人老師的解讀，我感覺我一輩子都無法理解。對于投資也是一樣，從隨便開個證券賬戶，滿世界聽消息股，到能理解投資是哲學和藝術(shù)，實在燒了我太多腦細胞。

前兩周一位好朋友去拜訪一位量化投資的基金經(jīng)理問我要不要一起去。我基于對量化投資一直以來的淺薄理解，這么好的學習機會，我當然欣然前往。雖然過去三年該產(chǎn)品有著不錯的業(yè)績，聊了一個多小時，我還是沒有聽懂他們未來如何能保持過往優(yōu)秀業(yè)績。就是我們前面所討論的，如何從投資邏輯推測基金經(jīng)理能在未來保持同等或相近優(yōu)秀的業(yè)績？所以快結(jié)束談話時，我就問了基金經(jīng)理上面這個問題：一直爭議投資是數(shù)學？科學？還是哲學？是技術(shù)還是藝術(shù)？我感覺您說描述的量化更接近數(shù)學和科學，也更考驗技術(shù)，而非哲學和藝術(shù)是嗎？答案是：是，投資就是考驗技術(shù)。

我回家又燒了幾天腦細胞，琢磨這句話?？偨Y(jié)了一下我想通的答案：投資是哲學里有科學；科學里有哲學；技術(shù)里有藝術(shù)；藝術(shù)里有技術(shù)。技術(shù)到極致就產(chǎn)生了藝術(shù)，科學的終點可能就是哲學。

回到主題：不論資產(chǎn)管理是數(shù)學、科學還是技術(shù)。我個人認為財富管理比資產(chǎn)管理更貼近哲學和藝術(shù)。因為資產(chǎn)管理側(cè)重的是產(chǎn)品，而財富管理側(cè)重的是投資“人”。資產(chǎn)管理側(cè)重的是產(chǎn)品收益，而財富管理更側(cè)重個人與家庭的風險控制。哲學的意義是什么？爭議太大，說一下我個人的淺薄理解，就是探討和研究人類共性和個體的生命終極意義。藝術(shù)呢？就是哲學思想的實物呈現(xiàn)（或?qū)嵪喑尸F(xiàn)）。所以在投資前先需要思考的是，我們?yōu)槭裁匆顿Y？投資的目標是什么？大家會說，投資的目的就是掙錢呀。那掙錢的目的是什么？掙錢的目的就是可以多花錢呀。投資一定可以多掙錢嗎？.......（沒想通，可以回到《聊一》和《聊二》去看看）

04

不管目前我對哲學的理解是否正確，在這20多年里看到的股海浮沉中，我認為無論要成為資產(chǎn)管理的高手，還是想成為財富管理的高手，業(yè)余時間多研究一下哲學肯定是不會錯的。

最近看到一位青年哲學教授的一篇文章，是用來普及哲學的，所以比較深入淺出，我摘錄了一些，分享給想學習哲學的朋友：

“哲學”這個詞來源于古希臘的 philosophy （經(jīng)由希臘語φιλοσοφια譯出），也就是“愛智慧”的意思——愛好智慧，追求智慧。

哲學鼓勵你獨立思考，對一些未經(jīng)審視便加以接受的常識、信念與習俗加以質(zhì)疑和批判；

哲學鼓勵你反思自己的價值和立場，懷疑一切未經(jīng)懷疑的知識與權(quán)威；

哲學培養(yǎng)你的思維方式，提升你的思考能力，塑造你的人格品性！

好了，不說哲學了。還是說回投資吧。

投資是實相還是虛相？前幾日有一位開家辦的朋友來拜訪，他說我是來為我的客戶尋找工具的。這句話立刻在我的腦海中產(chǎn)生了共鳴。專業(yè)教科書上沒有產(chǎn)品只有工具，我過去開理財講座中級班也喜歡用金融工具，覺得比金融產(chǎn)品表達意思更精準。所有金融產(chǎn)品因為看不見摸不著，沒有學過財金專業(yè)的朋友有點難理解。我個人認為稱之為“金融工具”其實更好理解。我們需要實現(xiàn)不同的財務目標就需要不同的財金工具。不同領(lǐng)域的成就者，就是比常人能夠更好更游刃有余地使用其專業(yè)工具。財富管理要想給客戶落實財務規(guī)劃，就必須落實到各種資產(chǎn)管理生產(chǎn)的金融工具上。而資產(chǎn)管理希望將產(chǎn)品找到對的客戶，也不妨好好地研究一下財富管理這個工具。

今天討論資產(chǎn)管理與財富管理，并不是要區(qū)分黑白、分出高下。事實上兩者牢不可分，財富管理只是一個邏輯、一個理念，要完成給客戶配置方案，一定離不開資產(chǎn)管理。資產(chǎn)管理的每一個產(chǎn)品設計都有其針對性，一個產(chǎn)品無法同時滿足客戶三性的需要，只有通過財富管理組合起來，就可以是一個完美的方案。

2004年我學完RFP被選中做優(yōu)秀學員分享時，想了一天一夜，課程里講到的債券、股票、黃金、基金、匯市、樓市、保險、外匯、稅收都是曾經(jīng)學過的東西，沒有新的內(nèi)容。這段時間封閉培訓到底學到了什么？那段時間我正好迷戀手工串珠，所以總結(jié)道：保險、基金、外匯、黃金、銀行理財這些產(chǎn)品都是一顆顆寶珠，財富管理是什么呢？財富管理就是串起這些寶珠的那根繩子，財務規(guī)劃就是我們給每一位投資人度身定制的一條項鏈。這段話曾經(jīng)在小圈子里被高度認可了一段時間。但我總覺得比喻的還是不夠精準，不能突出財富管理的重要性。也確實這十多年的發(fā)展結(jié)果是大家只要寶珠，誰要繩子呀？即使是金鏈子跟珠寶比，大家眼中也只有珠寶。

習慣了財富管理模式的我，哪怕手上現(xiàn)在只有一顆寶珠，我也一定要給朋友做一根合適的定制項鏈。于是就會問清楚：投資明河的這筆資金占用您家庭金融資產(chǎn)的多少比例？您期望的投資年限是多少？理財目標呢？自己養(yǎng)老？大病專戶？子女成家專項基金？還是用于傳承？

如果我們真的以財富管理的角度來配置，說好的長期配置，一年后浮虧，是可以忽略不計的，未必一定要止損。關(guān)于如何止損我也思考了很多年，這里不夠篇幅展開。忽略不計不是不聞不問，而是可以了解到產(chǎn)品浮虧的原因，依舊是根據(jù)可以掌握的信息看看能否推論出后期可以盈利。如果是可以理解的浮虧，特別是可以推斷被錯殺的浮虧，不僅不用止損，還可以追加。

投資就是投資未來，不管是資產(chǎn)管理還是財富管理，這是最大的共同點。您認可嗎？