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資產(chǎn)管理十年進(jìn)階路：從破局到重塑 涅槃再出發(fā)

本報記者 昌校宇 楊潔

十載風(fēng)雨砥礪，滿目春華秋實。

黨的十八大以來，我國資管行業(yè)持續(xù)加快市場化改革轉(zhuǎn)型步伐，管理規(guī)模穩(wěn)健增長，風(fēng)險抵御能力持續(xù)加強(qiáng)，已成為中國金融體系中不可或缺的一支重要力量。

十年來，我國資管行業(yè)從粗放增長到規(guī)范發(fā)展與結(jié)構(gòu)優(yōu)化，逐步走上回歸資管本源之路，把服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)作為出發(fā)點和落腳點，全面提升服務(wù)效率和水平；十年來，行業(yè)發(fā)揮專業(yè)投資優(yōu)勢，提高服務(wù)居民財富管理能力，通過不斷創(chuàng)設(shè)豐富產(chǎn)品，更好提升居民財產(chǎn)性收入，全力助推共同富裕；十年來，行業(yè)參與主體多元化格局逐漸構(gòu)成，銀行理財、信托、證券、基金、保險資管等各類資管機(jī)構(gòu)跑步入場、同臺競技，主動發(fā)揮對金融系統(tǒng)間接融資市場助力和職能補(bǔ)缺功能。

聯(lián)結(jié)實體經(jīng)濟(jì)與居民財富

積水成淵，聚沙成塔。

十年間，中國經(jīng)濟(jì)實力不斷躍上新臺階，居民財富快速積累，與之同步前行的資管行業(yè)也經(jīng)歷了一輪大發(fā)展、大變革。

我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展既保持了量的合理增長，也實現(xiàn)了質(zhì)的穩(wěn)步提升。經(jīng)濟(jì)總量由2012年的53.9萬億元上升至2021年的114.4萬億元。其間，住戶存款余額不斷上漲，截至2021年末，我國住戶存款余額為103.24萬億元，相較于2012年末的41.14萬億元增長逾150%。經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展讓社會財富實現(xiàn)增長和累積，居民財富管理意識不斷增強(qiáng)，資管行業(yè)在居民財富保值增值需求中的作用愈加顯現(xiàn)。

數(shù)據(jù)是最好的佐證，各類資管機(jī)構(gòu)合計管理資產(chǎn)規(guī)模由2012年末的約27萬億元，增長至2021年末的130萬億元，十年間增長逾4倍。

上海金融與發(fā)展實驗室主任曾剛表示，資管行業(yè)在發(fā)展過程中，滿足了居民財富管理需求，增強(qiáng)了各類資管機(jī)構(gòu)盈利能力，在支持實體經(jīng)濟(jì)等方面發(fā)揮了積極作用，行業(yè)規(guī)模實現(xiàn)較快增長。

當(dāng)前，銀行理財已成為我國資產(chǎn)規(guī)模最大的資管產(chǎn)品類別，截至2021年底，市場規(guī)模已達(dá)29萬億元。我國公募基金行業(yè)十年來實現(xiàn)平穩(wěn)較快發(fā)展，逐漸縮小與銀行理財之間的差距，規(guī)模從2012年末近3萬億元增長至2021年末的25.56萬億元，成為大資管時代的中流砥柱。我國保險業(yè)總資產(chǎn)從2012年底的7.4萬億元增加到2021年底的24.9萬億元，成為全球第二大保險市場。2012年全行業(yè)信托資產(chǎn)規(guī)模為7.47萬億元，截至2021年末，全行業(yè)信托資產(chǎn)規(guī)模余額為20.55萬億元，位列資管行業(yè)第四。（數(shù)據(jù)來源：《中國銀行業(yè)理財市場年度報告（2021年）》和《2017-2022年中國資產(chǎn)管理行業(yè)市場前瞻與投資戰(zhàn)略規(guī)劃分析報告》）

作為居民財富保值增值需求的“打理者”，資管行業(yè)發(fā)揮專業(yè)能力，精準(zhǔn)對接實體經(jīng)濟(jì)融資需求。2022年1月15日，銀保監(jiān)會副主席曹宇在全球財富管理論壇?上海蘇河灣峰會上介紹，截至2021年11月末，銀行保險機(jī)構(gòu)資管產(chǎn)品直接配置到實體經(jīng)濟(jì)的資金近40萬億元，約占同期社會融資規(guī)模存量的13%，理財、保險資管、信托資金通過直接或間接方式投資股票、債券規(guī)模超過27萬億元，為資本市場提供了長期穩(wěn)定的資金來源。

萬丈高樓平地起，一磚一瓦皆根基。十年間，資管行業(yè)成為整個金融體系中增長速度最快、最具活力的領(lǐng)域。具有前瞻性的頂層設(shè)計，更大力度的政策支持相繼落地，資管行業(yè)的版圖也在不斷擴(kuò)大。

規(guī)范運作回歸本源

涅槃蝶變，華麗轉(zhuǎn)身。

時間拉回至2012年，彼時證監(jiān)會、原保監(jiān)會等行業(yè)主管機(jī)構(gòu)紛紛出臺政策，鼓勵券商、基金、保險、期貨涉足資產(chǎn)管理，再加上原先已經(jīng)形成較大規(guī)模的銀行和信托，共同構(gòu)成我國“大資管時代”主力軍，混業(yè)經(jīng)營就此開啟。

隨后數(shù)年，各類資管機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)規(guī)模快速增長，在滿足居民和企業(yè)投融資需求、改善社會融資結(jié)構(gòu)等方面發(fā)揮積極作用，但也因過快發(fā)展而滋生出剛性兌付、資金池運作、通道業(yè)務(wù)等一系列“成長煩惱”。

中信建投資產(chǎn)管理部行政負(fù)責(zé)人認(rèn)為，剛性兌付是資管機(jī)構(gòu)尋求規(guī)模擴(kuò)張相互競爭的產(chǎn)物，既提高資管機(jī)構(gòu)承擔(dān)的風(fēng)險，不利于培養(yǎng)“賣者盡責(zé)，買者自負(fù)”的健康行業(yè)環(huán)境，也間接提高了社會整體融資成本。

“資金池運作曾在資管產(chǎn)品中比較普遍。一是資產(chǎn)端和負(fù)債端錯配，投資者資金端期限短，理財需要通過滾動發(fā)行來對接長期資產(chǎn)；二是投資者收益與理財產(chǎn)品資產(chǎn)端收益脫鉤，按照預(yù)期收益兌付?！鄙鲜鲐?fù)責(zé)人稱，資金池問題在信托、基金專戶、券商資管的表現(xiàn)形式不同，隱藏和轉(zhuǎn)移了風(fēng)險，不利于行業(yè)透明化、凈值化發(fā)展。

通道業(yè)務(wù)的盛行，加劇各類資管產(chǎn)品之間的多層嵌套，以及借助多層嵌套實現(xiàn)的加杠桿行為，這些做法助長了資金脫實向虛。上述負(fù)責(zé)人舉例，例如，流向場外配資、上市公司大股東高比例股權(quán)質(zhì)押、房地產(chǎn)違規(guī)融資，以及回報更高的互聯(lián)網(wǎng)消費貸、現(xiàn)金貸等領(lǐng)域，使得風(fēng)險在部分領(lǐng)域內(nèi)集聚。

2018年4月27日，人民銀行有關(guān)負(fù)責(zé)人就《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》答記者問時表示，由于同類資管業(yè)務(wù)的監(jiān)管規(guī)則和標(biāo)準(zhǔn)不一致，導(dǎo)致監(jiān)管套利活動頻繁，一些產(chǎn)品多層嵌套，風(fēng)險底數(shù)不清，資金池模式蘊含流動性風(fēng)險，部分產(chǎn)品成為信貸出表的渠道，剛性兌付普遍，在正規(guī)金融體系之外形成監(jiān)管不足的影子銀行，一定程度上干擾了宏觀調(diào)控，提高了社會融資成本，影響了金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效，加劇了風(fēng)險的跨行業(yè)、跨市場傳遞。

上述情況無法跟上中國經(jīng)濟(jì)由高速增長轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展的步伐，因此給資管行業(yè)“精準(zhǔn)拆彈”勢在必行。

2016年下半年以來，監(jiān)管層對商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)、金融機(jī)構(gòu)資管業(yè)務(wù)等影子銀行活動的要求逐漸加強(qiáng)，通道業(yè)務(wù)逐漸受限，影子銀行規(guī)模大幅壓縮，風(fēng)險也得到明顯緩釋。

2017年7月14日至15日召開的全國金融工作會議強(qiáng)調(diào)，“緊緊圍繞服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)、防控金融風(fēng)險、深化金融改革三項任務(wù)，創(chuàng)新和完善金融調(diào)控，健全現(xiàn)代金融企業(yè)制度，完善金融市場體系，推進(jìn)構(gòu)建現(xiàn)代金融監(jiān)管框架，加快轉(zhuǎn)變金融發(fā)展方式，健全金融法治，保障國家金融安全，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)和金融良性循環(huán)、健康發(fā)展”?！霸O(shè)立國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會”也在本次會議上被官宣，金融監(jiān)管的頂層設(shè)計得以明確，加速了資管行業(yè)迎統(tǒng)一監(jiān)管新規(guī)的出臺。

2018年4月27日，人民銀行、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會、外匯局等部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（下稱“資管新規(guī)”）。根據(jù)黨中央、國務(wù)院“服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)、防控金融風(fēng)險、深化金融改革”的總體要求，從“全面覆蓋、統(tǒng)一規(guī)制”出發(fā)，實行公平的市場準(zhǔn)入和監(jiān)管，最大限度地消除監(jiān)管套利空間，切實保護(hù)金融消費者合法權(quán)益。

銀河金匯證券資產(chǎn)管理有限公司（下稱“銀河金匯”）董事長郭卿認(rèn)為，資管新規(guī)通過匹配期限、限制通道等角度，從破剛兌、限非標(biāo)與降杠桿三方面規(guī)范資管業(yè)務(wù)，是統(tǒng)一規(guī)范各類金融機(jī)構(gòu)資管業(yè)務(wù)的必然要求。資管新規(guī)是行業(yè)回歸投資本源、規(guī)范發(fā)展的起點，也是資金、資產(chǎn)重新匹配和產(chǎn)業(yè)鏈格局重塑的開始。

資管新規(guī)落地實施的三年多時間里，各類資管機(jī)構(gòu)歷經(jīng)短期轉(zhuǎn)型“陣痛”后，治理風(fēng)險成果顯著——一些復(fù)雜嵌套、池化運作等高風(fēng)險業(yè)務(wù)得到整治清理，資金空轉(zhuǎn)、脫實向虛得到根本扭轉(zhuǎn)。

截至2021年底，銀行業(yè)、保險業(yè)基本完成資管業(yè)務(wù)過渡期整改任務(wù)，整體符合預(yù)期。

分解來看，銀行業(yè)理財?shù)怯浲泄苤行呐兜臄?shù)據(jù)顯示，截至2021年底，保本理財產(chǎn)品規(guī)模已由資管新規(guī)發(fā)布時的4萬億元壓降至零；凈值型產(chǎn)品存續(xù)余額26.96萬億元，占比92.97%，較資管新規(guī)發(fā)布前增加23.89萬億元；同業(yè)理財降至541億元，較資管新規(guī)發(fā)布前下降97.52%。

從理財公司自身發(fā)展來看，也已進(jìn)入專業(yè)化經(jīng)營新階段。工銀理財相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示，在日益完善的監(jiān)管框架下，理財公司實現(xiàn)從牌照競爭向能力競爭轉(zhuǎn)變，從同質(zhì)化發(fā)展向差異化發(fā)展轉(zhuǎn)型，投資流程更加高效，崗位分工更加明確，專業(yè)化和精細(xì)化的經(jīng)營管理特征更加突顯。

截至2021年末，保險資管產(chǎn)品基本實現(xiàn)凈值化轉(zhuǎn)型，產(chǎn)品投資運作進(jìn)一步規(guī)范。

此外，截至2021年末，融資類信托占比不斷下降，通道業(yè)務(wù)大幅壓降，不合規(guī)信托項目累計壓降超80%。從資管同業(yè)投資壓降比例來看，信托行業(yè)投向金融機(jī)構(gòu)的信托資金規(guī)模已從2017年底的4.11萬億元壓降至2021年末的1.9萬億元。

興業(yè)國際信托有限公司黨委書記、董事長沈衛(wèi)群表示，“公司有序推進(jìn)金融同業(yè)通道業(yè)務(wù)和融資類業(yè)務(wù)壓降；嚴(yán)格落實合格投資者審核要求；嚴(yán)格落實凈值化管理；加快推進(jìn)轉(zhuǎn)型發(fā)展步伐，積極探索和發(fā)展資產(chǎn)服務(wù)信托、公益/慈善信托、家族信托、特殊需求服務(wù)信托等業(yè)務(wù)。”

券商大集合資管產(chǎn)品的公募化改造已成為券商資管業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的一個重要方向。Wind數(shù)據(jù)顯示，按基金轉(zhuǎn)型生效日計算，截至2021年末，已有近150只券商（含券商資管）大集合產(chǎn)品完成公募化改造。

以國內(nèi)首家獲證監(jiān)會批準(zhǔn)設(shè)立的券商系資產(chǎn)管理公司，同時2021年受托資管業(yè)務(wù)凈收入行業(yè)排名第一位的東方紅資產(chǎn)管理為代表，截至2021年底，其存量業(yè)務(wù)均已符合資管新規(guī)要求。一方面，不斷夯實主動管理能力，鞏固在主動權(quán)益和固定收益方面的核心競爭力；另一方面，對存量“券商大集合”產(chǎn)品進(jìn)行公募化改造，共有13只權(quán)益類大集合轉(zhuǎn)型為公募基金。

對標(biāo)監(jiān)管，中信建投證券資產(chǎn)管理部聚焦提升主動管理能力，逐步完成凈值化轉(zhuǎn)型升級，推動產(chǎn)品規(guī)范整改，穩(wěn)步推進(jìn)公募化轉(zhuǎn)型。其中，在過渡期內(nèi)將不符合資管新規(guī)要求的存量產(chǎn)品的估值方法改造為以公允價值計量，使產(chǎn)品定價更貼近市場真實價值，推動產(chǎn)品向信息透明、組合投資、準(zhǔn)確估值、風(fēng)險分散的模式轉(zhuǎn)型。

博時基金表示，資管新規(guī)或?qū)⒅饾u改變我國以間接融資為主的金融體系，有助于推動完善中國特色多層次資本市場體系，不斷豐富資本市場直接融資工具。同時，打破剛性兌付將提高投資者對股票和債券的需求，帶動直接融資發(fā)展。

當(dāng)然，資管新規(guī)過渡期結(jié)束并不意味著行業(yè)轉(zhuǎn)型步伐就此停止，而是再次站上新起點，未來的路還很長。

整裝煥新再出發(fā)

大道行思，取則行遠(yuǎn)。

以2021年12月31日為節(jié)點，資管新規(guī)實現(xiàn)了從過渡期邁向全面實施階段。曾剛表示，資管新規(guī)正式落地后，為資管行業(yè)奠定了長期可持續(xù)發(fā)展的良性基礎(chǔ)。同時，影子銀行拆解已取得實效，避免資管行業(yè)在發(fā)展過程中給金融系統(tǒng)造成重大風(fēng)險，實現(xiàn)行業(yè)平穩(wěn)發(fā)展和良性循環(huán)。

中國銀保監(jiān)會副主席梁濤2022年7月份表示，資管行業(yè)作為聯(lián)結(jié)實體經(jīng)濟(jì)與居民財富的重要橋梁，要積極探索創(chuàng)新發(fā)展路徑，把握機(jī)遇，有所作為。

以銀行理財為例，建信理財相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，從大環(huán)境來看，金融基礎(chǔ)設(shè)施作為連接各類資管機(jī)構(gòu)的橋梁可以提高效率、降低成本、防范風(fēng)險，提高市場透明度，對于貨幣政策的傳導(dǎo)與維持金融穩(wěn)定都至關(guān)重要。建信理財將持續(xù)加強(qiáng)金融基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通。同時，全力支持新金融發(fā)展，把綠色金融、住房租賃、鄉(xiāng)村振興、普惠金融作為主攻方向，為社會發(fā)展提供金融資源，為多層次資本市場帶來增量資金，為實體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級提供權(quán)益出資。

銀河金匯始終踐行心懷“國之大者”的金融擔(dān)當(dāng)。郭卿介紹，“一方面，充分發(fā)揮自身資本紐帶作用，響應(yīng)國家紓解流動性困境的號召，主動設(shè)計產(chǎn)品方案及投資模式，高效開展紓困投資業(yè)務(wù)；另一方面，聚焦高新科技行業(yè)，借助集團(tuán)力量，著力為‘專精特新’企業(yè)發(fā)展提供全方位綜合金融服務(wù)。同時，積極探索綠色類業(yè)務(wù)，提升‘綠色資管’供給側(cè)的服務(wù)能力和水平?！?/p>打鐵還需自身硬。對于各類資管機(jī)構(gòu)而言，要扛起責(zé)任擔(dān)當(dāng)，提升自身核心能力。

“財富管理業(yè)務(wù)的本質(zhì)是以客戶為中心的資產(chǎn)配置，優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品供給是關(guān)鍵?！鞭r(nóng)銀理財相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，銀行理財公司應(yīng)突出資產(chǎn)配置理念，不斷豐富產(chǎn)品貨架，滿足客戶多元化財富管理需求。目前，農(nóng)銀理財管理的新產(chǎn)品規(guī)模已突破2萬億元，其中縣域理財規(guī)模峰值達(dá)9000億元。

提升投研能力同樣重要，已有券商資管子公司意識到這點?！耙郧叭谈叨纫蕾囃ǖ罉I(yè)務(wù)，因此類業(yè)務(wù)規(guī)模容易做大，對公司而言風(fēng)險相對較低?！闭猩套C券資產(chǎn)管理有限公司董事長楊陽表示，資管新規(guī)后，券商資管從高度依賴通道業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)變?yōu)檎嬲鲋鲃庸芾?，轉(zhuǎn)型過程中或面臨業(yè)務(wù)規(guī)模、收入等下降，但轉(zhuǎn)型是趨勢也是必然，招商資管將通過壓降直至清零通道業(yè)務(wù)、重塑投研體系、擁抱互聯(lián)網(wǎng)等，真正回歸資管本源。

從行業(yè)過往走過的“彎路”來看，風(fēng)險管控也是資管機(jī)構(gòu)的必修課，應(yīng)將風(fēng)險防控措施嵌入到業(yè)務(wù)經(jīng)辦的各個流程中。

銀行理財作為新型資管機(jī)構(gòu)，歷史包袱較小，也同樣需要在風(fēng)險管理方面下好先手棋。目前，工銀理財已建立起包括債券、股票和基金在內(nèi)的三大投資標(biāo)的庫，對于不同庫里的資產(chǎn)，限定了它在組合中的投資占比，進(jìn)行組合集中度管理和風(fēng)險分散。

“更嚴(yán)格的合規(guī)風(fēng)控建設(shè)”，也是中金公司的下一步工作重點，公司資產(chǎn)管理部負(fù)責(zé)人徐翌成介紹，“中金公司始終堅持風(fēng)控第一、合規(guī)先行，未來將通過持續(xù)完善全面風(fēng)險管理體系、強(qiáng)化合規(guī)風(fēng)控文化建設(shè)、加強(qiáng)數(shù)字化建設(shè)等方式，滿足基礎(chǔ)風(fēng)控需求，加強(qiáng)前瞻性風(fēng)險能力建設(shè)，保障資管業(yè)務(wù)高質(zhì)量發(fā)展?！?/p>資管大時代，闊步新征程。新發(fā)展格局不斷深化，對金融體系適配性提出了一系列新任務(wù)、新要求。我們深信，在新制度起點上再出發(fā)的資管行業(yè)有望延續(xù)蓬勃向上的發(fā)展勢頭，迎來下一個“黃金十年”。

三重身份一個目標(biāo)續(xù)寫資管新征程

昌校宇 楊潔

單向流動的時間，其實充滿了韌性。以十年為例，它可以很長，長到足以容納中國資管行業(yè)告別粗放增長，進(jìn)入規(guī)范發(fā)展的成長歷程；它也可以很短，短到剛剛實現(xiàn)“破而后立”的資管行業(yè)仍需練好“內(nèi)功”，進(jìn)而向高質(zhì)量發(fā)展目標(biāo)大步邁進(jìn)。

資管行業(yè)，既是金融行業(yè)的最大橫切面，涉及銀行、證券、基金、信托、保險等各類金融機(jī)構(gòu)，又是金融市場上各類基礎(chǔ)金融資產(chǎn)與投資者的重要連接部，在促進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)融資、優(yōu)化資源配置、創(chuàng)造國民財富等方面發(fā)揮重要作用。

作為實體經(jīng)濟(jì)直接融資的提供者，資管新規(guī)落地實施以來，資管行業(yè)風(fēng)險化解已取得重大進(jìn)展，對實體經(jīng)濟(jì)的投資也更加精準(zhǔn)有效。當(dāng)前，走向良性發(fā)展軌道的資管行業(yè)，以實體經(jīng)濟(jì)需求為根本目標(biāo)，借助資產(chǎn)配置效應(yīng)，引導(dǎo)更多長期資金流向科技創(chuàng)新、綠色轉(zhuǎn)型等領(lǐng)域，更高站位、更大力度服務(wù)國家戰(zhàn)略。

作為廣大居民的財富管理者，居民可借助投資獲益來滿足對美好生活的向往，可見資管行業(yè)已成為扎實推動共同富裕的重要渠道。隨著居民可支配財富的積累與財富管理渠道、品類的豐富，其財富管理意識被逐步喚醒，主動擁抱大類資產(chǎn)配置，催生大量財富管理需求；資管機(jī)構(gòu)則利用專業(yè)力量和優(yōu)質(zhì)金融產(chǎn)品供給，助力投資者分享經(jīng)濟(jì)發(fā)展紅利，實現(xiàn)財富增值和生活品質(zhì)的提升。

作為資本市場的穩(wěn)健投資者，資管機(jī)構(gòu)不僅關(guān)系千家萬戶，且深度參與資本市場。各類資管機(jī)構(gòu)是投資者中的專業(yè)機(jī)構(gòu)代表，也是資本市場最為重要的長期資金來源。在各類資管機(jī)構(gòu)與資本市場的良性“互動”中，社會融資規(guī)模中債券、股票融資比重不斷上升，市場價值發(fā)現(xiàn)者和運行穩(wěn)定器的作用充分發(fā)揮。

蓄積韌性，砥礪前行。展望未來，我國仍將是全球經(jīng)濟(jì)增速最快的主要經(jīng)濟(jì)體之一，經(jīng)濟(jì)成長紅利將為資管行業(yè)發(fā)展提供豐沃的土壤。在此背景下，我們有理由相信，踏上新征程、迎來新格局、站在新起點的資管行業(yè)將乘勢而上，向高質(zhì)量發(fā)展更進(jìn)一步。

圖片｜證券日報 制作 | 張昕

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