（報(bào)告出品方/分析師：招商證券 劉文平 劉偉潔 賈宏坤）

一、公司介紹

1、核心競爭力 1：靈活的管理機(jī)制

紫金礦業(yè)集團(tuán)股份有限公司是在全球范圍內(nèi)從事銅、金、鋅、鋰等金屬礦產(chǎn)資源勘查、開發(fā)及工程設(shè)計(jì)、技術(shù)應(yīng)用研究的大型跨國礦業(yè)集團(tuán)，在香港H股（HKEX:2899）和上海A股（SSE:601899）兩地上市。

公司前身為上杭縣礦產(chǎn)公司，1993年改組為上杭縣紫金礦業(yè)總公司，開發(fā)建設(shè)紫金山金礦。公司于1998年及2000年相繼完成有限責(zé)任制改造和股份制改造，設(shè)立福建紫金礦業(yè)股份有限公司。

2003年，公司于香港H股上市，募集資金12億港元，開始面向全國發(fā)展。

2005年，公司實(shí)現(xiàn)“國內(nèi)黃金行業(yè)領(lǐng)先”的第一步戰(zhàn)略目標(biāo)，開始向海外投資發(fā)展。

2008年，公司于上海A股上市，募集資金98億元，紫金山被授予“中國第一大金礦”榮譽(yù)稱號。

2013年，公司實(shí)現(xiàn)“國內(nèi)金屬礦行業(yè)領(lǐng)先”的第二步戰(zhàn)略目標(biāo)。

2015年，公司收購巴理克（新幾內(nèi)亞）有限公司50%股權(quán)和50%債權(quán)以及剛果（金）卡莫阿控股公司49.5%股權(quán)，公司海外布局加速。

2017年，公司完成46億元A股定向增發(fā)，并完成多寶山銅礦100%權(quán)益收購。

2018年，公司收購塞爾維亞BOR銅業(yè)63%股權(quán)以及塞爾維亞Timok銅（金）礦上帶礦100%權(quán)益和下帶礦60.4%權(quán)益。

2019年，完成80億元A股定向增發(fā)并全面收購塞爾維亞Timok銅（金）礦。

2022年，公司收購招金礦業(yè)20%股權(quán)及海域金礦30%權(quán)益，合計(jì)持有海域金礦44%權(quán)益，收購湖南道縣湘源硬巖鋰礦66%權(quán)益、西藏拉果錯(cuò)鹽湖鋰礦70%權(quán)益、阿根廷3Q鋰鹽湖100%權(quán)益、龍凈環(huán)保15.02%權(quán)益和控制權(quán)。

紫金礦業(yè)是國有相對控股的混合所有制企業(yè)。公司的第一大股東為閩西興杭國有資產(chǎn)投資經(jīng)營有限公司，由福建省上杭縣政府100%持股。雖然上杭縣政府是紫金礦業(yè)的實(shí)際控制人，但基本不對公司業(yè)務(wù)進(jìn)行干預(yù)，而是交由公司董事會(huì)進(jìn)行決策。真正實(shí)現(xiàn)了公司所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離。因此，區(qū)別于其他表決程序相對固化的國有企業(yè)，紫金礦業(yè)擁有快速且高效的決策體制，這也是把握時(shí)機(jī)“穩(wěn)準(zhǔn)狠”拿下“巨龍銅業(yè)”等優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的基礎(chǔ)。

高管持股比例高，公司治理水平有望進(jìn)一步提升。2008年紫金礦業(yè)在A股上市，2009年4月27日，49.25億股首發(fā)限售股正式解禁，前十大自然人股東持股累計(jì)19.2億股，其中陳發(fā)樹4.48億股，柯希平3.33億股，李榮生、胡月生、鄧干彬、陳小青、謝福文、林宇、陳景河、吳文秀分別持有的2.2億、2.07億、1.66億、1.55億、1.53億、1.32億、1.14億、0.97億股。

2009年6月12日，董事長陳景河以每股9.15元通過大宗交易方式轉(zhuǎn)讓2100萬股售給了10位高管。公司副董事長羅映南、藍(lán)福生各自受讓500萬股，高級總裁鄒來昌獲得100萬股，此外，副總裁劉榮春、陳家洪7名公司高管受讓50萬股至300萬股不等。

2016年和2019年，公司董事及高管分別合計(jì)增持1691萬股和1748.67萬股。2020年11月，紫金礦業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)政策，授予限制性股票共計(jì)9598.06萬股，授予686人，授予價(jià)格為4.95元/股，公司高管合計(jì)增持970萬股。自2009年，紫金礦業(yè)高級管理人員開始持有公司股份，此后通過個(gè)人增持和股權(quán)激勵(lì)等方式不斷增持，持股比例的提升激勵(lì)公司高層更加積極治理公司，公司治理水平有望進(jìn)一步提升。

2、核心競爭力2：強(qiáng)大的造血能力

公司營業(yè)收入持續(xù)增長，毛利率水平開始回升。隨著塞爾維亞佩吉銅金礦上帶礦、卡莫阿-卡庫拉銅礦、西藏巨龍銅礦等重點(diǎn)項(xiàng)目的順利投產(chǎn)，2021年以來，公司收入利潤大幅增長。2022年全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入達(dá)2703億元，同比增長20%，全年歸母凈利潤達(dá)200.42億元，同比增長28%。公司目前主要礦產(chǎn)品有銅、金、鋅、銀等，2022年迎來量價(jià)齊升，2022年礦產(chǎn)銅金鋅銀銷售收入同比增30%。2021年，公司破冰鋰資源，不到一年的時(shí)間，快速搭建成“兩湖一礦”的鋰資源布局，這也標(biāo)志著公司正式大規(guī)模進(jìn)入到行業(yè)增速較快的新能源業(yè)務(wù)板塊。

2020至2022年毛利潤年均復(fù)合增長率為39.97%，其中2022年增幅達(dá)22.43%。近年公司礦產(chǎn)金屬產(chǎn)量的不斷攀升，公司綜合毛利率出現(xiàn)回升。其中礦山產(chǎn)銅業(yè)務(wù)毛利率表現(xiàn)突出，是毛利潤貢獻(xiàn)主要來源。2022年毛利潤約425.45億元，綜合毛利率達(dá)15.74%，礦山企業(yè)毛利率達(dá)54.29%。其中礦山產(chǎn)金毛利率47.97%，礦山產(chǎn)銅毛利率59.53%，礦山產(chǎn)鋅毛利率48.69%。2022年礦產(chǎn)銅毛利占集團(tuán)毛利50%，金產(chǎn)品毛利占集團(tuán)毛利25%，鋅（鉛）產(chǎn)品毛利占集團(tuán)毛利8%。

現(xiàn)金流量進(jìn)入黃金期，為后續(xù)擴(kuò)張?zhí)峁?qiáng)力支撐。礦產(chǎn)項(xiàng)目建設(shè)期多在3-5年或更長，投資活動(dòng)現(xiàn)金流流出規(guī)模較大，資源布局早期一度出現(xiàn)凈現(xiàn)金流為負(fù)值情況。自2020年起，隨著科盧韋齊、卡莫阿等礦山陸續(xù)投產(chǎn)，公司現(xiàn)金流快速擴(kuò)張。2020-2022年經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流年均復(fù)合增長率為38.94%，2022年全年經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流286.79億元，同比增長10%。

近年公司資產(chǎn)負(fù)債率得到有效控制，償債壓力回歸正常水平。2008年至2016年為公司快速成長階段，通過大規(guī)模融資進(jìn)行礦山資源布局和投資并購，負(fù)債規(guī)?？焖偕仙Y產(chǎn)負(fù)債率提升，至2016年達(dá)到65.12%。2016年后，公司資產(chǎn)規(guī)模隨凈利潤增加開始增長，資產(chǎn)負(fù)債率逐漸得到有效控制，2017年至2022年期間資產(chǎn)負(fù)債率在55%-60%之間小幅波動(dòng)，2022年末資產(chǎn)負(fù)債率為59.33%?？紤]到公司實(shí)際經(jīng)營中資產(chǎn)流動(dòng)性較高，目前償債壓力處于正常范圍。

3、好公司到好股票1：高分紅，高股息率

現(xiàn)金分紅規(guī)模持續(xù)增長，分紅金額和股息率遠(yuǎn)優(yōu)于有色金屬板塊平均水平。2008年至2016年公司現(xiàn)金分紅規(guī)模處于波動(dòng)階段，2016年后現(xiàn)金分紅金額開始逐年上漲，2016年至2021年年均復(fù)合增長率25.12%，2021年現(xiàn)金分紅規(guī)模達(dá)52.7億元，相比2020年同期增長66.68%，2022年現(xiàn)金分紅規(guī)模達(dá)53.01億元，同比增長0.67%，始終維持較高水平。

橫向?qū)Ρ葋砜?，公司現(xiàn)金分紅規(guī)模遠(yuǎn)優(yōu)于行業(yè)其他公司，2022年紫金礦業(yè)現(xiàn)金分紅金額是A股公司平均現(xiàn)金分紅金額的13.15倍，是有色金屬板塊平均現(xiàn)金分紅金額的25.56倍。公司股息率常年優(yōu)于行業(yè)平均水平，2013年達(dá)到最優(yōu)點(diǎn)3.46%，2019及2020年度股息率出現(xiàn)短暫下滑情況，2021年及時(shí)回升至2.06%，近十年公司股息率始終優(yōu)于有色金屬板塊平均股息率。

未來分紅比例有望較大幅度提升。公司實(shí)行差異化的現(xiàn)金分紅政策和完善的利潤分配政策。據(jù)公司公告，公司發(fā)展階段屬成熟期且無重大資金支出安排的，現(xiàn)金分紅在利潤分配中所占比例最低應(yīng)達(dá)到80%；公司發(fā)展階段屬成熟期且有重大資金支出安排的，現(xiàn)金分紅在利潤分配中所占比例最低應(yīng)達(dá)到40%；公司發(fā)展階段屬成長期且有重大資金支出安排的，現(xiàn)金分紅在利潤分配中所占比例最低應(yīng)達(dá)到20%。

根據(jù)2022年12月公告的公司章程，2023-2025年以現(xiàn)金方式累計(jì)分配的利潤應(yīng)不少于最近三年實(shí)現(xiàn)的年均可供分配利潤的60%，原則上公司每年以現(xiàn)金方式分配的股利不少于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的可供分配利潤的15%。

資本市場的認(rèn)可度和影響力顯著提升，重視投資者關(guān)系。公司A股股票納入富時(shí)中國A50指數(shù)、上證50指數(shù)。2022年底公司市值同比2021年底上漲6.93%，最高達(dá)到3269億元，期間A股最高12.91元，H股最高14.18港元，2022年末市值以381億美元位居全球礦產(chǎn)企業(yè)50強(qiáng)第10位。

在全球礦業(yè)市場動(dòng)蕩背景下，紫金礦業(yè)通過“深化改革、跨越增長、持續(xù)發(fā)展”，繼續(xù)實(shí)現(xiàn)高位進(jìn)階，主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和產(chǎn)品產(chǎn)量大幅增長，成為全球礦產(chǎn)銅產(chǎn)量增長最快的大型礦業(yè)公司。公司重視投資者關(guān)系，業(yè)績說明會(huì)入選上市公司2020年報(bào)業(yè)績說明會(huì)最佳實(shí)踐案例，獲“2021新財(cái)富最佳上市公司50強(qiáng)”等稱號，第八次獲批上交所信息披露優(yōu)秀類企業(yè)。

二、中國礦業(yè)公司崛起的典范

1、資源布局全球，3+N結(jié)構(gòu)已經(jīng)形成

1.1高品質(zhì)礦產(chǎn)資源遍布全球

礦產(chǎn)資源豐富，遍布全球。公司在中國15個(gè)省（區(qū)）和海外14個(gè)國家擁有重要礦業(yè)投資項(xiàng)目，包括境內(nèi)的西藏巨龍銅礦、黑龍江多寶山銅礦、福建紫金山銅金礦、新疆阿舍勒銅礦、山西紫金、貴州紫金、隴南紫金等，境外的塞爾維亞丘卡盧-佩吉銅金礦、塞爾維亞博爾銅礦、剛果（金）卡莫阿銅礦、剛果（金）科盧韋齊銅礦、哥倫比亞武里蒂卡金礦等。海外國家和地區(qū)的政策政治發(fā)生重大變化時(shí)有發(fā)生，遍布全球的項(xiàng)目分布，也使得公司具有較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

公司在全球擁有一批世界級高品質(zhì)礦產(chǎn)資源，截至2022年底，剛果（金）卡莫阿銅礦資源量達(dá)4312萬噸，為全球第四大高品位銅礦；西藏驅(qū)龍銅礦為中國已探明最大斑巖型銅礦，銅資源量達(dá)1890萬噸，遠(yuǎn)景資源量超過2000萬噸；塞爾維亞佩吉銅（金）礦銅資源量2000萬噸，金資源量461噸；哥倫比亞武里蒂卡金礦金資源量達(dá)322噸，平均品位6.61克/噸遠(yuǎn)高于全球原生金礦平均品位；阿根廷3Q鋰鹽湖項(xiàng)目為全球最優(yōu)質(zhì)的鋰鹽湖資源之一。

國際化發(fā)展戰(zhàn)略，奔赴海外“淘金”。我國是有色金屬消費(fèi)大國，但國內(nèi)資源不能滿足需求，對外依存度較高。2021年，我國銅礦對外依存度高達(dá)82%，黃金市場對外依存度56%，鋅精礦對外依存度57%。

以銅礦為例，我國是全球最大的銅精礦消費(fèi)國之一，但我國銅礦資源較為貧乏，約占全球總量3%，且資源稟賦條件較差。在此背景下，公司積極發(fā)展銅、金、鋅業(yè)務(wù)，成為國內(nèi)銅、金、鋅金屬生產(chǎn)龍頭企業(yè)。

當(dāng)前，公司利潤結(jié)構(gòu)中，礦產(chǎn)銅占據(jù)首位。近年來，公司積極布局海外銅礦，相繼收購科盧韋齊銅礦、卡莫阿銅礦及博爾銅礦等世界級大型銅礦。收購后，依托公司先進(jìn)勘探能力，銅資源量持續(xù)增長，其中，卡莫阿銅礦自收購以來，銅資源量幾近倍增。

公司在鞏固銅、金、鋅等原主營礦產(chǎn)地位的同時(shí)，聚焦鋰、鉬、鈷、鎳等新能源新材料關(guān)鍵礦產(chǎn)。盡管我國是鋰資源大國，但依然高度依賴進(jìn)口。

2021年，我國鋰資源對外依存度為65%。2022年，我國進(jìn)口鋰精礦約284萬噸，主要來源于澳大利亞、巴西、津巴布韋、加拿大等國，同比增長約42%。在目前國際關(guān)系背景環(huán)境下，加強(qiáng)鋰資源自主開發(fā)和回收利用迫在眉睫。2021年以來，公司先后收購3Q鋰鹽湖、拉果錯(cuò)鹽湖和湘源鋰多金屬礦，形成“兩湖一礦”格局，并積極探索低成本提鋰方法，以降低中國鋰對外依存度。

1.2 集礦產(chǎn)銅、金、鋅三大礦業(yè)龍頭于一身

集銅、金、鋅三大礦業(yè)龍頭于一身。礦產(chǎn)資源是礦業(yè)公司生存和發(fā)展的基礎(chǔ)，公司聚焦綠色金屬礦產(chǎn)、新能源礦產(chǎn)，以大型超大型礦產(chǎn)的逆周期并購和自主地質(zhì)勘探增儲(chǔ)為重點(diǎn)，為公司持續(xù)發(fā)展提供了堅(jiān)實(shí)的資源基礎(chǔ)。

截至2022年底，公司保有探明和控制及推斷的資源量: 銅7,371.86萬噸、金3,117.39噸、鋅（鉛）1,118.33萬噸、銀14,611.80噸，鋰資源量（當(dāng)量碳酸鋰） 1,215.21萬噸。銅權(quán)益儲(chǔ)量占中國儲(chǔ)量92%，金權(quán)益儲(chǔ)量占中國儲(chǔ)量40%，是中國控制有色金屬礦產(chǎn)資源最多的大型礦業(yè)公司。

與2021年行業(yè)數(shù)據(jù)對比，公司2022年末銅、金、鋅資源量可進(jìn)位至全球上市銅企、金企、鋅企的第7、第9及第7位，新增當(dāng)量碳酸鋰資源量位居全球上市鋰企第9位。

公司礦產(chǎn)品產(chǎn)量中國領(lǐng)先，全球前10。根據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)及中國黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2022年全國礦產(chǎn)銅產(chǎn)量187.4萬噸，公司礦產(chǎn)銅87.7萬噸，相當(dāng)于國內(nèi)總量的47%; 全國礦產(chǎn)金產(chǎn)量295.4噸，公司礦產(chǎn)金56.4噸，相當(dāng)于國內(nèi)總量的19%; 全國礦產(chǎn)鋅產(chǎn)量310.3萬噸，公司礦產(chǎn)鋅40.2萬噸，相當(dāng)于國內(nèi)總量的13%。公司是全球第四大銅生產(chǎn)企業(yè)，第九大金生產(chǎn)企業(yè)，第四大鋅（鉛）生產(chǎn)企業(yè)。

2008-2022年，公司礦產(chǎn)銅、金、鋅產(chǎn)量均實(shí)現(xiàn)大幅增長，其中，礦產(chǎn)銅產(chǎn)量由6.14萬噸增至87.7萬噸，礦產(chǎn)金產(chǎn)量由28.48噸增至56.4噸，礦產(chǎn)鋅產(chǎn)量由3.37萬噸增至40.2萬噸，銅、金、鋅金屬產(chǎn)量全球領(lǐng)先。

1.3 鋰等新能源業(yè)務(wù)異軍突起

聚焦新能源新材料礦產(chǎn)，積極布局鋰礦資源。2021年以來，紫金礦業(yè)深度對接“碳達(dá)峰、碳中和”目標(biāo)，抓住全球清潔能源轉(zhuǎn)型升級重大戰(zhàn)略機(jī)遇，加速布局鋰等新能源礦種賽道，先后實(shí)施了阿根廷3Q鋰鹽湖、西藏“明珠”拉果錯(cuò)大型優(yōu)質(zhì)鹽湖鋰礦及湖南道縣湘源鋰多金屬礦項(xiàng)目等“兩湖一礦”優(yōu)質(zhì)鋰礦資源的收購，碳酸鋰當(dāng)量資源量達(dá)1207萬噸，約居全球主要鋰企資源量前10位。根據(jù)規(guī)劃，2025年預(yù)計(jì)碳酸鋰產(chǎn)能將達(dá)到20萬噸，規(guī)劃碳酸鋰產(chǎn)量12萬噸，躋身一梯隊(duì)產(chǎn)量規(guī)模。

全力進(jìn)軍新能源、新材料領(lǐng)域。公司于2020年開始布局新能源發(fā)電，成立紫金環(huán)?？萍加邢薰荆⑴c福建龍凈環(huán)保股份有限公司在清潔能源領(lǐng)域開展深度合作，以充分發(fā)揮龍凈環(huán)保在能源電廠EPC工程建設(shè)及運(yùn)營管理、電控技術(shù)、逆變器設(shè)備制造等方面的優(yōu)勢，開展太陽能光伏發(fā)電、風(fēng)力發(fā)電等新能源項(xiàng)目投資和運(yùn)營，氫能源領(lǐng)域的裝備制造、銷售和相關(guān)技術(shù)服務(wù)等相關(guān)業(yè)務(wù)。

完善新能源產(chǎn)業(yè)鏈布局，堅(jiān)持可持續(xù)發(fā)展路徑。紫金鋰業(yè)擬與億緯鋰能、瑞福鋰業(yè)合資分期建設(shè)年產(chǎn)9萬噸鋰鹽項(xiàng)目，保證新能源上游供應(yīng)。同時(shí)，設(shè)立新能源與材料研究院，加快推進(jìn)磷酸鐵鋰、電解銅箔、高性能合金材料等新材料項(xiàng)目研究落地。儲(chǔ)能方面，公司與福州大學(xué)等聯(lián)合創(chuàng)建的“氨-氫能源重大產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新平臺(tái)”，目前已形成重要突破。2020年，公司成立ESG委員會(huì)，ESG治理機(jī)制不斷完善。2023年1月，公司提出了力爭2029年實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、2050年實(shí)現(xiàn)碳中和的目標(biāo)。目前，公司正全力推進(jìn)清潔能源應(yīng)用，終端清潔能源替代，加快低碳技術(shù)創(chuàng)新。

1.4 發(fā)展規(guī)劃清晰，成長潛力大

第一階段目標(biāo)全面超額完成。2021年，公司發(fā)布《公司五年（2+3）規(guī)劃和2030年發(fā)展目標(biāo)綱要》，計(jì)劃分三階段實(shí)現(xiàn)公司主要發(fā)展目標(biāo)。過去三年，公司全面超額完成十年規(guī)劃第一階段目標(biāo)，公司銅、金產(chǎn)量大幅提升。

礦產(chǎn)銅方面，在旗下三大世界級銅礦投產(chǎn)達(dá)產(chǎn)的推動(dòng)下，產(chǎn)量從37萬噸增至87.7萬噸，增長137%，相當(dāng)于全國產(chǎn)量的近三成，可進(jìn)入全球上市銅企前6位。礦產(chǎn)金從41噸增至56.4噸，已成為全球增長最快的黃金礦企之一，可進(jìn)位至全球上市金企第9位。

公司資源量大幅提升，其中，鋰資源在三年內(nèi)實(shí)現(xiàn)了從無到有，權(quán)益資源量超1200萬噸，成為中國控制有色金屬礦產(chǎn)資源最多的大型礦業(yè)公司。

2019-2022年，公司營業(yè)收入增長率98.7%，歸母凈利潤增長率高達(dá)約365%，資產(chǎn)總額、市值增長超一倍。在全球礦業(yè)地位大幅提升，位居《福布斯》2022全球上市公司2000強(qiáng)第325位及其中上榜的全球金屬礦企第7位、全球黃金企業(yè)第1位。2022年，實(shí)現(xiàn)營收2,703億元，歸母凈利潤首次突破200億元。

2023年1月30日，公司公告了新修訂的《三年（2023-2025年）規(guī)劃和2030年發(fā)展目標(biāo)綱要》，明確到2025年基本建成全球化運(yùn)營管理體系，努力接近全球一流金屬礦業(yè)公司水平；到2030年綜合指標(biāo)排名進(jìn)入全球一流礦業(yè)公司行列，建成“綠色高技術(shù)一流國際礦業(yè)集團(tuán)”，銅、金礦產(chǎn)品產(chǎn)量進(jìn)入全球3-5位，鋰進(jìn)入全球前10位。

在主要礦產(chǎn)品產(chǎn)量方面，2025年礦產(chǎn)金和礦產(chǎn)銅產(chǎn)量目標(biāo)較之前提升。其中礦產(chǎn)銅2023年95萬噸、2025年117萬噸；礦產(chǎn)金2023年72噸、2025年90噸；礦產(chǎn)鋅/鉛2023年45萬噸，2025年48萬噸；礦產(chǎn)銀2023年390噸，2025年450噸；碳酸鋰2023年0.3萬噸，2025年12萬噸；礦產(chǎn)鉬2023年0.6萬噸，2025年1.6萬噸。

2、礦產(chǎn)銅：逆勢擴(kuò)張，打破周期締造成長邏輯

2.1 全球一流、中國最大銅礦生產(chǎn)企業(yè)

中國銅資源儲(chǔ)量第一，全球一流礦產(chǎn)銅生產(chǎn)企業(yè)。根據(jù)自然資源部披露的《中國礦產(chǎn)資源報(bào)告2022》，2021年中國銅儲(chǔ)量3494.79萬噸，公司銅儲(chǔ)量3209萬噸，相當(dāng)于國內(nèi)總量的92%。根據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2022年全國礦產(chǎn)銅產(chǎn)量187萬噸，公司礦產(chǎn)銅87.7萬噸，相當(dāng)于國內(nèi)總量的46.9%。

多個(gè)世界級重大項(xiàng)目批量建成，銅礦“增長群”加速形成。2021年10月，塞爾維亞丘卡盧-佩吉銅金礦上部礦帶正式投產(chǎn)，投產(chǎn)后年均產(chǎn)銅9.14萬噸、金2.5噸，峰值年產(chǎn)銅約13.5萬噸、金6.1噸；12月，西藏巨龍銅礦一期建成投產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)后年產(chǎn)銅16萬噸。2023年2月，卡莫阿銅礦第一階段建設(shè)目標(biāo)完成，綜合產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到設(shè)計(jì)的920萬噸/年，銅產(chǎn)能約45萬噸/年。

三大世界級超大型銅礦——卡莫阿銅礦、塞爾維亞佩吉銅金礦及中國最大斑巖型銅礦西藏巨龍銅礦2022年產(chǎn)量估算60萬噸，總規(guī)劃產(chǎn)能達(dá)到175萬噸。以這三大銅礦為核心的銅礦“增長群”加速形成，銅產(chǎn)量高速增長。

2008-2014年，公司銅資源儲(chǔ)量緩慢上升。2015年，公司開啟逆勢擴(kuò)張模式，收購世界級大型銅礦——卡莫阿銅礦，公司銅資源儲(chǔ)量實(shí)現(xiàn)飛躍式上升，同比增長率高達(dá)89.06%。此后，依托公司先進(jìn)勘探技術(shù)，卡莫阿銅礦大量增儲(chǔ)。

2018年，公司先后收購位于塞爾維亞博爾洲的丘卡盧-佩吉銅金礦、波爾銅礦，兩座大型銅礦協(xié)同開發(fā)，致力于打造歐洲第二大有色金屬產(chǎn)業(yè)基地，公司銅資源儲(chǔ)量增長57.33%。2020年，公司收購我國已探明銅金屬資源儲(chǔ)量最大的世界級斑巖型銅礦——西藏巨龍銅礦，該銅礦遠(yuǎn)景資源量超2000萬噸，公司銅資源儲(chǔ)量首次突破6000萬噸。

2016-2018年，公司礦產(chǎn)銅產(chǎn)量以約5萬噸/年的速度穩(wěn)步增長。2017年，紫金山金銅礦技改以及科盧韋齊銅礦投產(chǎn)，公司礦產(chǎn)銅產(chǎn)量增速開始提升，同比增長率34.22%。2019年，多寶山二期項(xiàng)目以及科盧韋齊浮選系統(tǒng)達(dá)產(chǎn)和濕法系統(tǒng)投產(chǎn)，塞爾維亞紫金銅業(yè)、厄立特里亞碧沙礦業(yè)并表，公司礦產(chǎn)銅產(chǎn)量增量12.13萬噸，同比增長率達(dá)48.79%。2021年，多個(gè)大型銅礦項(xiàng)目相繼投產(chǎn)，公司礦產(chǎn)銅產(chǎn)量接近60萬噸。2022年，公司礦產(chǎn)銅產(chǎn)量87.7萬噸，新增礦產(chǎn)銅29萬噸，增量貢獻(xiàn)約占全球當(dāng)年凈增量的40%，成為全球主要銅企礦產(chǎn)銅增長最多的公司。

2.2 卡莫阿-卡庫拉銅礦—可望成為全球第二大銅礦

卡莫阿-卡庫拉銅礦資源儲(chǔ)量位列全球第四大銅礦，可望成為全球第二大銅礦。公司是卡莫阿-卡庫拉銅礦的最大權(quán)益持有者。2015年，公司抓住礦產(chǎn)資源價(jià)值被嚴(yán)重低估的機(jī)會(huì)，出資25.2億元人民幣收購艾芬豪旗下卡莫阿控股49.5%的股份。

目前，卡莫阿-卡庫拉銅礦項(xiàng)目由紫金礦業(yè)（39.6%）、艾芬豪礦業(yè)（39.6%）、晶河全球（0.8%）及剛果（金）政府（20%）合資持有；此外，公司還持有艾芬豪礦業(yè)13.59%的股權(quán)，是其第二大股東。公司合計(jì)持有卡莫阿-卡庫拉銅礦權(quán)益約44.98%，是最大權(quán)益持有者。

世界上增長最快的大型銅礦之一，勘探增儲(chǔ)潛力大。

2015年收購初期，卡莫阿銅礦擁有銅資源量2395萬噸，平均品位2.56%。2016-2021年，卡莫阿銅礦不斷勘獲高品位銅資源，其中，卡庫拉礦段于2016年發(fā)現(xiàn)高品位（3.21%）銅資源量939萬噸。2019年，銅礦銅資源量達(dá)到4369萬噸，其中700多萬噸銅金屬品位高于7%。

2020年，新探獲的卡庫拉銅礦銅資源量高達(dá)1800多萬噸，使卡莫阿-卡庫拉銅礦成為近20年全球新發(fā)現(xiàn)的規(guī)模和價(jià)值最大的銅礦。截至2022年，銅礦整體銅資源量4312萬噸，平均品位2.54%。目前，卡莫阿北富礦脈和卡莫阿遠(yuǎn)北區(qū)正在繼續(xù)鉆探，增儲(chǔ)潛力大。

超預(yù)期投產(chǎn)，建設(shè)跨世代大型礦山。卡莫阿-卡庫拉銅礦分三階段建設(shè)，第一階段完成Ⅰ期和Ⅱ期建設(shè)（已超預(yù)期提前完成），第二階段建設(shè)Ⅲ期500萬噸/年擴(kuò)產(chǎn)工程，第四階段于2030年啟動(dòng)，建設(shè)500萬噸/年擴(kuò)建工程。

第一階段：卡莫阿-卡庫拉銅礦Ⅰ期選廠于2021年5月建成投產(chǎn)，II期選廠的擴(kuò)產(chǎn)建設(shè)已于2023年2月27日提前完工，Ⅱ期擴(kuò)產(chǎn)工程原計(jì)劃2023年4月進(jìn)行聯(lián)動(dòng)試車。自2023年1月25日起，I期選廠的處理產(chǎn)能一直保持在580干噸/小時(shí)，最高達(dá)到590干噸/小時(shí)。2023年2月25日，II期選廠也實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量爬坡至580萬干噸/小時(shí)的新設(shè)計(jì)產(chǎn)能。至此，I期和II期擴(kuò)產(chǎn)后的綜合產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到設(shè)計(jì)的920萬噸/年，銅產(chǎn)能約45萬噸/年。

第二階段：第二階段將會(huì)建設(shè)Ⅲ期500萬噸/年選廠，計(jì)劃于2024年第四季度投產(chǎn)，將從卡索科南區(qū)現(xiàn)有采區(qū)及卡莫阿1區(qū)、2區(qū)建設(shè)中的新采區(qū)向選廠供礦。三期配套的冶煉廠，將成為全球規(guī)模最大的單系列“一步煉銅法”銅冶煉廠、非洲最大的銅冶煉廠之一，每年可生產(chǎn)高達(dá)50萬噸含銅超過99%的陽極銅或粗銅，以及向剛果（金）當(dāng)?shù)厥袌鲣N售65-80萬噸/年的副產(chǎn)品濃硫酸。當(dāng)?shù)V山Ⅲ期擴(kuò)建完成后，未來10年平均產(chǎn)量將提升至約62萬噸/年，使卡莫阿銅礦成為全球第4大銅礦山、非洲大陸最大銅礦。以市場共識(shí)價(jià)格計(jì)算，項(xiàng)目每年將實(shí)現(xiàn)30億美元以上的EBITDA，相比Ⅰ、Ⅱ期顯著提升。

第三階段：礦山計(jì)劃在2030年，即Ⅲ期1420萬噸/年穩(wěn)產(chǎn)狀態(tài)運(yùn)行5年后，啟動(dòng)第三階段Ⅳ期500萬噸/年選廠擴(kuò)建工程，將礦山綜合處理能力提升至1920萬噸/年，使得項(xiàng)目維持年產(chǎn)60萬噸銅的時(shí)間延長10年。當(dāng)項(xiàng)目產(chǎn)能提升至礦石處理量1920萬噸/年，將成為全球第二大產(chǎn)銅礦山，年產(chǎn)大約80多萬噸銅。

根據(jù)預(yù)可研方案，以長期銅價(jià)3.70美元/磅計(jì)算，項(xiàng)目在33年服務(wù)年限內(nèi)的稅后凈現(xiàn)值（折現(xiàn)率8%）高達(dá)191億美元。

2.3 丘卡盧-佩吉銅金礦、波爾銅礦—?dú)W洲第二大銅礦

丘卡盧-佩吉銅金礦項(xiàng)目和波爾銅礦，均處于塞爾維亞，兩大銅礦距離5公里，因此公司計(jì)劃協(xié)同開發(fā)，打造歐洲第二大有色金屬產(chǎn)業(yè)基地。截至2022年底，丘卡盧-佩吉銅金礦與波爾銅礦合計(jì)銅金屬資源量約3000萬噸、金金屬資源量約840噸。2022年，兩大銅礦合計(jì)產(chǎn)銅20.4萬噸，合計(jì)產(chǎn)金7.3萬噸。兩大項(xiàng)目的大規(guī)模協(xié)同開發(fā)，將加速提升紫金礦業(yè)的效益水平。

丘卡盧-佩吉銅金礦為高品位超大型銅金礦，分上部礦帶和下部礦帶。上部礦帶擁有銅資源量145萬噸、平均品位2.63%，金資源量76噸、平均品位1.37克/噸，首采礦段為超高品位礦體。下帶礦為巨大的斑巖銅礦，擁有銅金屬量1855萬噸，平均品位0.76%，金金屬量385噸，平均品位0.16克/噸，礦體邊部和深部均未封閉，具有良好的增儲(chǔ)潛力。

2018年，公司收購丘卡盧-佩吉銅金礦上帶礦100%權(quán)益以及下帶礦60.4%權(quán)益。2019年，公司完成對其的全面收購，持有上、下帶礦100%權(quán)益。收購?fù)瓿珊?，公司銅、金資源儲(chǔ)備進(jìn)一步增加，銅金屬權(quán)益資源量增加772萬噸，按權(quán)益控制的銅總資源量達(dá)5724萬噸，增長15.59%；金金屬權(quán)益資源量增加161噸，按權(quán)益控制的金總資源量達(dá)1889噸，增長9.3%。

高品位銅礦，低成本開發(fā)。丘卡盧-佩吉銅金礦上部礦帶于2021年10月正式投產(chǎn)，上部有超高品位銅礦，達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)年均產(chǎn)銅9.14萬噸、產(chǎn)金2.5噸，年產(chǎn)量峰值預(yù)計(jì)產(chǎn)銅13.5萬噸、產(chǎn)金6.1噸。2022年，生產(chǎn)礦產(chǎn)銅11.1萬噸、金4.7噸。下部礦品位較低，采用大規(guī)模、低成本、高效益的崩落法進(jìn)行開發(fā)，目前已完成預(yù)可研設(shè)計(jì)，正在推進(jìn)前期征地、豎井工勘、礦山井巷工程等工作。

波爾銅礦擁有JM、VK、NC、MS等4座銅礦山和1個(gè)冶煉廠，礦山位于歐亞成礦帶上，成礦遠(yuǎn)景好，找礦潛力大。截至2017年底，波爾銅礦在塞爾維亞資源儲(chǔ)量委員會(huì)備案的按照前蘇聯(lián)標(biāo)準(zhǔn)估算的資源儲(chǔ)量為25.56億噸，銅平均品位0.403%，銅金屬量1029萬噸。2022年，波爾銅礦整體銅資源量達(dá)1079萬噸，平均品位0.45%，金資源量380噸，平均品位0.16克/噸。

2018年9月，公司出資23.98億元收購塞爾維亞波爾銅業(yè)63%股權(quán)。塞爾維亞波爾銅業(yè)原為虧損企業(yè)，僅2018年上半年就虧損2100萬美元，公司入主不到半年時(shí)間便扭虧為盈，2019年實(shí)現(xiàn)凈利潤2.29億元。

目前，波爾銅礦正在加快推進(jìn)下設(shè)4座礦山和冶煉廠技改擴(kuò)建，MS礦千萬噸級技改擴(kuò)建項(xiàng)目于2021年10月建成投產(chǎn)；VK礦新增4萬噸/天技改于12月底完成選廠主體及設(shè)施工程建設(shè)，2022年二季度投產(chǎn)；JM礦由填充法變更為低成本崩落法采礦，力爭2024年底建成投產(chǎn)。

至2025年，波爾銅礦有望成為年產(chǎn)銅超20萬噸的大型銅礦。

2.4 巨龍銅礦—中國最大的銅礦，采選量有望全球最大

巨龍銅礦是我國最大的世界級銅礦項(xiàng)目。巨龍銅礦持有驅(qū)龍銅多金屬礦、榮木錯(cuò)拉銅礦和知不拉銅多金屬礦三個(gè)礦權(quán)，分布在海拔4000-5400米的雪域高原，有著儲(chǔ)量大、品位低、海拔高三大特點(diǎn)。2020年6月，紫金礦業(yè)以約38.8億元收購巨龍銅業(yè)50.1%的股權(quán)，主導(dǎo)開發(fā)我國已探明銅金屬資源儲(chǔ)量最大的世界級斑巖型銅礦。截至2022年底，巨龍銅礦擁有銅資源量1890萬噸，銀資源量13143噸，鉬資源量115.71萬噸。

驅(qū)龍銅多金屬礦

根據(jù)《西藏自治區(qū)墨竹工卡縣驅(qū)龍礦區(qū)銅多金屬礦勘探報(bào)告》，截至2007年底，驅(qū)龍礦區(qū)估算礦石總量為187921萬噸，銅金屬量719萬噸，平均品位0.38%；伴生鉬金屬量35.6萬噸，平均品位0.023%。其中，工業(yè)礦的礦石量77990萬噸，銅金屬量370萬噸，平均品位0.475%，伴生鉬金屬量19萬噸，平均品位0.026%；低品位礦為礦石量109931萬噸，銅金屬量349萬噸，銅平均品位0.32%，伴生鉬金屬量16萬噸，平均品位0.02%。

榮木錯(cuò)拉銅多金屬礦

根據(jù)《西藏自治區(qū)墨竹工卡縣榮木錯(cuò)拉礦區(qū)銅礦補(bǔ)充詳查報(bào)告》，榮木錯(cuò)拉礦區(qū)保有礦石總量為6510.20萬噸，銅金屬量30.43萬噸，平均品位0.46%；伴生鉬金屬量1.42萬噸，平均品位0.02%。榮木錯(cuò)拉礦區(qū)另有低品位銅金屬量344萬噸，平均品位0.28%；伴生鉬金屬量25萬噸，平均品位0.02%。

知不拉銅多金屬礦

根據(jù)《西藏自治區(qū)墨竹工卡縣知不拉礦區(qū)銅多金屬礦資源儲(chǔ)量核實(shí)報(bào)告》，截至2012年11月30日，知不拉銅多金屬礦核實(shí)區(qū)范圍內(nèi)保有銅礦石量3137.25萬噸，銅金屬量46.3萬噸，平均品位1.50%。伴生金金屬量9056.12千克，平均品位為0.29克/噸；銀金屬量357,795.93千克，平均品位11.60克/噸。

創(chuàng)造最高海拔“紫金速度”和“紫金奇跡”。在紫金礦業(yè)入主前，礦山建設(shè)已經(jīng)停建一年多。收購?fù)瓿珊?，公司僅用1個(gè)月實(shí)現(xiàn)驅(qū)龍項(xiàng)目復(fù)工，一年多實(shí)現(xiàn)一期10萬噸/日采選工程建設(shè)任務(wù)，創(chuàng)造了高原礦山新的標(biāo)桿和豐碑。

2021年12月，西藏巨龍銅業(yè)舉行投產(chǎn)儀式，一期達(dá)產(chǎn)后年產(chǎn)銅約16萬噸，二期新增工程建成后，將實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)值200億元，約占西藏GDP的2%，同時(shí)還將規(guī)劃建設(shè)三期新增工程，最終可望實(shí)現(xiàn)每年采選礦石量約2億噸、年產(chǎn)銅60萬噸。

在全球新能源革命浪潮對銅的需求進(jìn)一步增長的背景下，該項(xiàng)目將為保障我國銅資源自給能力產(chǎn)生積極作用。

3、礦產(chǎn)金：強(qiáng)勢收購迎來二階高增

中國最大的礦產(chǎn)金生產(chǎn)企業(yè)，礦產(chǎn)金產(chǎn)量不斷攀升。根據(jù)自然資源部披露數(shù)據(jù)顯示，2021年國內(nèi)金礦儲(chǔ)量總計(jì)為1927.37噸，紫金礦業(yè)金礦儲(chǔ)量為792.15噸，相當(dāng)于國內(nèi)總量的41.10%。

2008年以來，公司金礦資源量不斷攀升，復(fù)合年增長率為10.88%，2022年金礦資源量達(dá)2978噸。隨著一系列收購動(dòng)作持續(xù)推進(jìn)，公司2022年新增資源量約682噸，約占公司黃金總資源量的22.9%，2022年末金資源量排名進(jìn)一步上升，進(jìn)位至全球上市金企中的第9位。

在公司加快推進(jìn)全球化進(jìn)程布局的背景下，公司海外金礦占比逐步提升，截至2022年，公司礦產(chǎn)金國外礦山占比約60%。公司礦產(chǎn)金產(chǎn)量在金礦資源量擴(kuò)張及低品位資源利用技術(shù)精進(jìn)的雙重推動(dòng)下實(shí)現(xiàn)逐步提升，2018年至2022年公司礦產(chǎn)金年產(chǎn)量由36.50噸提升至56.36噸，占全球金礦總產(chǎn)量比重也不斷增長，由2018年的1%提升至2021年的1.33%。

2022年全國礦產(chǎn)金產(chǎn)量295.4噸，公司礦產(chǎn)金產(chǎn)量相當(dāng)于國內(nèi)總量的19%，礦產(chǎn)金產(chǎn)量在全球上市金企中的排名第9位。

2022年下半年連續(xù)收購，加快推進(jìn)黃金增量項(xiàng)目改擴(kuò)建落地，為公司長期金礦產(chǎn)量增長奠定基礎(chǔ)。公司在礦產(chǎn)金板塊實(shí)現(xiàn)長遠(yuǎn)布局，先后完成收購薩瓦亞爾頓金礦70%權(quán)益、收購海域金礦30%權(quán)益、收購Rosebel金礦及收購招金礦業(yè)20%股權(quán)等大型投資并購工作，新增金礦權(quán)益資源量682噸，實(shí)現(xiàn)礦產(chǎn)資源高效開發(fā)，為金礦資源量曲線提供新增動(dòng)能。

目前澳大利亞諾頓Binduli金礦、哥倫比亞武里蒂卡金礦、山西紫金、貴州紫金和塔吉克斯坦?jié)衫蛏袩釅阂苯鸬却笮秃?nèi)外礦業(yè)項(xiàng)目接續(xù)推進(jìn)，并有序推動(dòng)波格拉金礦盡快全面復(fù)產(chǎn)。

3.1 收購國內(nèi)最大金礦海域金礦30%權(quán)益

2022年10月11日，紫金礦業(yè)宣布通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式，出資人民幣39.845億元，收購博文礦業(yè)持有的瑞銀礦業(yè)的30%股權(quán)。瑞銀礦業(yè)持有瑞海礦業(yè)100%股權(quán)，瑞海礦業(yè)持有山東省萊州市三山島北部海域金礦100%權(quán)益。

海域金礦項(xiàng)目為近年來中國境內(nèi)發(fā)現(xiàn)的最大金礦。截至2021年，依據(jù)JORC標(biāo)準(zhǔn)，海域金礦保有黃金資源量為562.37噸，平均品位4.20克/噸，其中儲(chǔ)量為212.21噸，平均品位為4.42克/噸。根據(jù)《萊州市瑞海礦業(yè)有限公司三山島北部海域金礦采選工程初步設(shè)計(jì)書》方案，項(xiàng)目建設(shè)總投資約60億元，截至目前已投資約14億元，預(yù)計(jì)2025年建成投產(chǎn)。

同時(shí)，海域金礦也是國內(nèi)首個(gè)海上發(fā)現(xiàn)金礦，位于全球知名的黃金礦山富集區(qū)和國內(nèi)最重要的黃金產(chǎn)業(yè)基地——渤海灣膠東地區(qū)一級成礦帶三山島-倉上斷裂成礦帶，成礦地質(zhì)條件優(yōu)越，區(qū)域已探明三山島、倉上等一批特大、大型黃金礦山。海域金礦礦體厚大，探明至今短短幾年，黃金資源量已新增約百噸，目前礦體勘探范圍內(nèi)深部仍未封閉，探礦增儲(chǔ)潛力十分充足，有“海下2000米黃金王國”的美譽(yù)。

海域金礦具有充沛的黃金礦產(chǎn)資源開發(fā)潛力。根據(jù)地質(zhì)報(bào)告和近鄰三山島金礦多年開采經(jīng)驗(yàn)，海域金礦巖體總體穩(wěn)固性較好，為項(xiàng)目開采提供了有利條件。

海域金礦設(shè)計(jì)地下開采方式，采選規(guī)模為12,000噸/日，礦石稟賦優(yōu)越，開采成本低，選礦回收率可達(dá)97%，達(dá)產(chǎn)后年均單位礦石采選總成本為340元/噸，預(yù)期經(jīng)濟(jì)效益顯著，礦山開發(fā)早期開采高品位礦體將為公司帶來可觀的利潤增長。

根據(jù)2023年2月20日發(fā)布評估報(bào)告，確定海域金礦采礦權(quán)評估值163.90億元。根據(jù)設(shè)計(jì)方案，礦山計(jì)劃2025年建成，預(yù)計(jì)整體投產(chǎn)達(dá)產(chǎn)后，年礦產(chǎn)黃金約15-20噸，服務(wù)年限23年，或?qū)⒊蔀閲鴥?nèi)產(chǎn)量最大的單體黃金礦山。

3.2 收購南美洲最大的在產(chǎn)金礦之一Rosebel金礦

2022年10月18日，紫金礦業(yè)與加拿大多倫多上市公司IMG達(dá)成協(xié)議，公司將通過境外全資子公司Silver Source Group Limited出資3.6億美元，收購IMG持有的RGM95%的A類股份股權(quán)和100%的B類股份股權(quán)。2023年2月1日公司公告宣布收購?fù)瓿山桓睢?/p>RGM持有Rosebel礦區(qū)100%權(quán)益。

RGM還持有非法人合資公司（UJV）70%權(quán)益，UJV持有Saramacca礦區(qū)100%權(quán)益。紫金礦業(yè)此次收購目的在于掌握Rosebel金礦項(xiàng)目，項(xiàng)目包括Rosebel礦區(qū)和Saramacca礦區(qū)，其中Rosebel礦區(qū)為主礦區(qū)。

Rosebel金礦為南美洲最大的在產(chǎn)金礦之一。RGM擁有2個(gè)開采特許權(quán)和9個(gè)探礦權(quán)，其中Gross Rosebel礦區(qū)開采特許權(quán)包括了Rosebel礦區(qū)和Saramacca礦區(qū)的開采特許權(quán)。Rosebel礦區(qū)的開采特許權(quán)將于2027年12月份到期，Saramacca礦區(qū)開采特許權(quán)有效期至2044年5月。另外根據(jù)《礦業(yè)協(xié)議》，Rosebel礦權(quán)的開采特許權(quán)在到期后，將得以再延長15年。

根據(jù)RGM和加拿大技術(shù)咨詢公司所編寫報(bào)告，截至2021年底，Rosebel金礦項(xiàng)目（包括12個(gè)礦床以及低品位礦堆）按100%權(quán)益的總資源量為礦石量1.96億噸，金金屬量為217噸，平均品位1.11克/噸，其中有4個(gè)礦床資源量超過31噸。總儲(chǔ)量包括7個(gè)礦床及低品位礦堆，金金屬量為119噸，平均品位1.09克/噸。

Rosebel現(xiàn)有礦床深部、邊部尚未封閉，項(xiàng)目所在區(qū)域成礦可能性大，未來有進(jìn)一步擴(kuò)能潛力。Rosebel礦區(qū)于2004年投產(chǎn)，Saramacca礦區(qū)于2020年下半年投產(chǎn)，截至2021年已累計(jì)產(chǎn)金176噸，年均產(chǎn)金超過10噸，其中Saramacca礦區(qū)投產(chǎn)以來產(chǎn)金5噸，2022年上半年實(shí)際黃金產(chǎn)量3.5噸。

根據(jù)公司公告，Rosebel金礦在項(xiàng)目交割后將繼續(xù)維持生產(chǎn)，2023年2-12月計(jì)劃產(chǎn)金6.1噸。根據(jù)公司下屬紫金（廈門）工程設(shè)計(jì)有限公司重新編制的項(xiàng)目技改報(bào)告顯示，項(xiàng)目規(guī)劃建設(shè)規(guī)模為10Mt/a，露天開采服務(wù)年限為10年，總投資預(yù)計(jì)5.7億美元，達(dá)產(chǎn)年的年均產(chǎn)金10.17噸。據(jù)中國黃金協(xié)會(huì)，該礦產(chǎn)量約占蘇里南全國黃金產(chǎn)量的三分之一。

紫金礦業(yè)在Rosebel金礦實(shí)現(xiàn)低成本、精細(xì)化運(yùn)營是該項(xiàng)目未來持續(xù)盈利的底氣之一。

公司通過收購Rosebel金礦，有助于增加海外黃金資源儲(chǔ)量，進(jìn)一步帶來黃金板塊業(yè)績增長。同時(shí)公司認(rèn)為Rosebel金礦在生產(chǎn)運(yùn)營，特別是采礦方面有改進(jìn)提升空間，預(yù)期投資回報(bào)見效迅速。

目前項(xiàng)目基礎(chǔ)設(shè)施完備，通過實(shí)施分層采礦降低采礦貧化率、運(yùn)輸車輛在采場工序的合理配置、采用更合適的設(shè)備、優(yōu)化配件采購計(jì)劃、采坑排放廢石等措施，可以有效大幅度降低采剝成本。隨著未來采剝量的進(jìn)一步提高及處理規(guī)模持續(xù)加大，預(yù)計(jì)可以將金礦的單位運(yùn)營成本控制在較低的經(jīng)濟(jì)水平。

3.3 收購20%股權(quán)成為招金礦業(yè)第二大股東

2022年11月6日，紫金礦業(yè)下屬全資子公司金山香港或其指定的全資子公司擬通過大宗交易方式收購豫園股份持有的招金礦業(yè)股份有限公司654,078,741股無限售條件流通H股股份，占標(biāo)的公司總股本的20%，收購價(jià)格為6.72港元/股。2022年11月10日，目標(biāo)股份已全部登記，紫金礦業(yè)通過金山香港間接持有招金礦業(yè)20%股權(quán)，成為招金礦業(yè)的第二大股東。

截止2021年12月31日，依據(jù)JORC標(biāo)準(zhǔn)，按權(quán)益計(jì)算招金礦業(yè)擁有的黃金資源量為942噸，銅資源量為26萬噸，其中黃金儲(chǔ)量為391噸，銅儲(chǔ)量為9.9萬噸，正常年份年礦產(chǎn)金20噸左右。截至2022年底，招金礦業(yè)在國內(nèi)擁有25座礦山，其中23座為金礦，2座為銅礦，以及3座金、銅冶煉廠，除海域金礦外，核心項(xiàng)目還有山東的大尹格莊金礦、夏甸金礦等，均為百噸級以上金礦；境外持有厄瓜多爾金王礦業(yè)80%股權(quán)，持有Sabina金銀公司9.9%權(quán)益，為Sabina金銀公司第二大股東，主要資產(chǎn)為加拿大北部Back River大型金礦。

招金礦業(yè)也是海域金礦的實(shí)際控股股東。2015年5月，招金礦業(yè)收購瑞銀礦業(yè)63.86%股權(quán)，2022年10月12日，招金礦業(yè)再次公告，以8.16億元收購瑞銀礦業(yè)6.14%股權(quán)。收購?fù)瓿珊?，招金礦業(yè)對瑞銀礦業(yè)的持股比例增加至70%。

本次收購將進(jìn)一步加大公司黃金資源儲(chǔ)量，持續(xù)提升行業(yè)地位。公司按20%權(quán)益計(jì)算黃金資源量將增加188噸，權(quán)益礦產(chǎn)金年產(chǎn)量增加約4噸。招金礦業(yè)為大型黃金企業(yè)，有豐富的礦山運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，公司實(shí)施本次股份并購一大主要目的在于與招金礦業(yè)聯(lián)手開發(fā)海域金礦。

海域金礦投產(chǎn)后，公司權(quán)益礦產(chǎn)金年產(chǎn)量預(yù)計(jì)將再增加6.6-8.8噸（按合計(jì)持有海域金礦44%權(quán)益）。兩家大型黃金企業(yè)在項(xiàng)目開發(fā)建設(shè)及后續(xù)生產(chǎn)運(yùn)營階段可以充分發(fā)揮各自優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)有效協(xié)同，未來計(jì)劃將海域金礦建設(shè)為中國最大、最深、效益最好的現(xiàn)代化黃金礦山。

3.4 收購百噸級國內(nèi)未開發(fā)金礦薩瓦亞爾頓金礦

2022年7月14日，紫金礦業(yè)下屬全資子公司紫金西北公司通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式，以4.61億元的股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)收購阿歷克斯投資有限公司持有的新疆偉福礦業(yè)有限公司100%股權(quán)，并出資3823.61萬元收購債權(quán)人持有的對偉福礦業(yè)和新疆同源礦業(yè)的債券，合計(jì)出資4.99億元。

收購?fù)瓿珊?，公司持有同源礦業(yè)70%的股權(quán)以及對同源礦業(yè)2.63億元的債券，同源礦業(yè)持有新疆烏恰縣薩瓦亞爾頓金礦100%的權(quán)益。薩瓦亞爾頓金礦含有新疆烏恰縣薩瓦亞爾頓金礦采礦權(quán)和新疆烏恰縣薩瓦亞爾頓金礦外圍勘探探礦權(quán)，均為同源礦業(yè)持有。

項(xiàng)目資源量已達(dá)超大型規(guī)模，是國內(nèi)少有的百噸級未開發(fā)超大型金礦。薩瓦亞爾頓金礦位于新疆烏恰縣烏魯克恰提鄉(xiāng)，目前已獲批14萬噸/年的采礦權(quán)和一宗外圍探礦權(quán)，可以保證在較短時(shí)間內(nèi)啟動(dòng)建設(shè)，為后期實(shí)施改擴(kuò)建項(xiàng)目奠定基礎(chǔ)。金礦礦區(qū)內(nèi)共發(fā)現(xiàn)21條礦化帶，其中主礦體長3660米，平均厚度6.22米，呈似板狀體。

根據(jù)勘探報(bào)告，礦區(qū)內(nèi)礦石量7653.99萬噸，金金屬量119.5噸，平均品位1.56克/噸，預(yù)計(jì)交易完成后，將為公司帶來83.7噸的黃金資源量增長。據(jù)評估報(bào)告，以2022年03月31日為評估基準(zhǔn)日，使用折現(xiàn)現(xiàn)金流量法進(jìn)行評估，礦業(yè)權(quán)的評估值為人民幣7.09億元。

金礦位于著名的“中亞金腰帶”世界級成礦帶，區(qū)域成礦條件良好，目前已探明包括紫金吉爾吉斯左岸金礦在內(nèi)的多個(gè)大型、超大型金礦，礦床深部及周邊有充足的找礦潛力。

收購進(jìn)一步擴(kuò)大公司黃金板塊，發(fā)揮技術(shù)優(yōu)勢和協(xié)同效應(yīng)提升公司影響力。項(xiàng)目建設(shè)總投資預(yù)計(jì)14.3億元，產(chǎn)品為載金炭，年產(chǎn)金約2.76噸。根據(jù)技術(shù)團(tuán)隊(duì)預(yù)可研，薩瓦亞爾頓金礦采選工程建設(shè)規(guī)模為8000噸/天，年處理礦石量為264萬噸，建設(shè)期2年，生產(chǎn)期25年。

礦山計(jì)劃采取先露采后地采的采選工藝，由于礦石屬于難選冶類型，公司將充分發(fā)揮紫金的低品位難選冶資源綜合回收利用技術(shù)優(yōu)勢，采用工藝簡單、投資回報(bào)率高、環(huán)境友好的生物預(yù)氧化法進(jìn)行選冶。另外，公司日前已在烏恰縣投資烏拉根鉛鋅礦和鋅冶煉項(xiàng)目，收購?fù)瓿珊罂梢栽诋?dāng)?shù)赜行?shí)現(xiàn)資源協(xié)同效應(yīng)，減少管理、交通等成本，提升公司礦業(yè)影響力。

3.5 持續(xù)推進(jìn)黃金增量項(xiàng)目及改擴(kuò)建項(xiàng)目等建成投產(chǎn)

2022年，公司黃金板塊除了以上幾個(gè)較大并購之外，存量項(xiàng)目也較多，包括澳大利亞諾頓Binduli金礦、山西紫金和塔吉克斯坦?jié)衫蛏屑獎(jiǎng)诠舅_金礦技改擴(kuò)建等大型海內(nèi)外礦業(yè)項(xiàng)目。

諾頓金田擁有1012平方公里的高潛力礦權(quán)區(qū)域，勘探前景可觀，開采方式包括露天和井下，日處理礦石量10000噸。2022年6月Binduli北礦山500萬噸/年低品位金礦堆浸項(xiàng)目投料試車，達(dá)產(chǎn)后新增金金屬約2.5噸。2023年1月，Binduli北堆浸選廠打通濕法系統(tǒng)工藝流程，產(chǎn)出首批金錠產(chǎn)品。首批金錠重約1kg、純度75%，含金金屬量0.75kg，各項(xiàng)解吸電積以及冶煉工藝指標(biāo)均達(dá)到預(yù)期效果。作為項(xiàng)目屬地首個(gè)規(guī)?；鸬V堆浸項(xiàng)目，Binduli北堆浸選廠的建成投產(chǎn)為當(dāng)?shù)氐推肺坏V石綜合利用提供了一種全新途徑。建設(shè)過程中，公司將ESG理念貫徹到建設(shè)和開發(fā)全過程，積極踐行“開發(fā)礦業(yè)、造福社會(huì)”的共同發(fā)展理念。Binduli南項(xiàng)目目前已完成概略性研究，計(jì)劃升級資源儲(chǔ)量，推進(jìn)建設(shè)方案優(yōu)化、項(xiàng)目證照辦理的前期工作。建設(shè)全部完成后，達(dá)產(chǎn)最高年份可生產(chǎn)黃金約7噸。

山西紫金礦山現(xiàn)采選規(guī)模20萬噸/年，探獲的河灣斑巖型金礦于2020年6月完成資源儲(chǔ)量核實(shí)，新增金金屬量54.72噸，新增金金屬量54.72噸，是華北地區(qū)金礦找礦的歷史性突破。山西紫金礦山智能化采選改擴(kuò)建工程項(xiàng)目已建成，于2022年8月投產(chǎn)，建成達(dá)產(chǎn)后可年新增金金屬3-4噸。

澤拉夫尚塔羅金礦為塔吉克斯坦重點(diǎn)大型在產(chǎn)金礦項(xiàng)目，采選方式包括露天開采、浮選和氰化浸出，日處理礦石量10000噸。礦山實(shí)施500噸/天加壓氧化項(xiàng)目，截至2022年6月完成80%土建施工，計(jì)劃2023年底建成投產(chǎn)。礦山計(jì)劃處理規(guī)模為16.5萬噸/年，預(yù)計(jì)建成達(dá)產(chǎn)后，年產(chǎn)金2.3噸，銅7,600噸，銀11.48噸。

4、鋰資源：“兩湖一礦”收購再顯“紫金速度”，新鋰程加速奔跑

鋰作為自然界中最輕、密度最小的金屬，是現(xiàn)代電池中重要的組成部分，被譽(yù)為新能源時(shí)代的“白色石油”，事關(guān)全球清潔能源轉(zhuǎn)型升級。2021年至今，公司先后收購阿根廷3Q鹽湖鋰礦、西藏拉果錯(cuò)鹽湖鋰礦和湖南道縣湘源鋰多金屬礦，“兩湖一礦”新能源礦種布局形成。截至2022年底，公司整體碳酸鋰當(dāng)量資源量達(dá)1215萬噸，約居全球主要鋰企資源量前10位。2030年公司規(guī)劃鋰進(jìn)入全球前10位。至2025年，公司可望形成年產(chǎn)20萬噸碳酸鋰產(chǎn)能，目標(biāo)權(quán)益產(chǎn)量12萬噸，躋身國內(nèi)一梯隊(duì)產(chǎn)量規(guī)模。

4.1 3Q鋰鹽湖—地處“鋰三角”，資源量大（全球排名第9），品位高

2021年10月，公司以50億元要約收購加拿大新鋰公司，新鋰公司核心資產(chǎn)為3Q鋰鹽湖項(xiàng)目。本次收購對價(jià)較新鋰公司10月8日收盤價(jià)溢價(jià)約18%，較之前20個(gè)交易日的加權(quán)平均交易價(jià)格溢價(jià)約36%。此前紫金礦業(yè)曾通過多方渠道表示將開拓布局鋰資源，本次大手筆收購新鋰公司，足以彰顯公司進(jìn)軍鋰資源行業(yè)的決心。

3Q鹽湖位于南美“鋰三角”南部。南美“鋰三角”是全球鋰資源最豐富的地區(qū)，大體量、高品位、低雜質(zhì)是這一帶鹽湖資源的標(biāo)志性特征，3Q鋰鹽湖則是其中突出代表。截至2022年底，3Q鋰鹽湖碳酸鋰當(dāng)量總資源量約763萬噸，在全球主要鹽湖中排名前5。

鋰離子濃度達(dá)到641mg/L，高于全球鹽湖平均水平，特別是其中有168萬噸高品位資源，平均鋰離子濃度高達(dá)926mg/L，品位在全球主要鹽湖中排名前3。項(xiàng)目擁有13個(gè)采礦權(quán)，礦權(quán)面積總計(jì)為353平方公里，覆蓋整個(gè)鹽湖表面和鹵水湖。

項(xiàng)目屬于蒸發(fā)巖晶間鹵水與碎屑巖孔隙鹵水復(fù)合的鹵水型鋰礦床，整個(gè)鹽湖區(qū)鹵水均具有鋰礦化，鹽湖北部1/3范圍鹵水鋰離子濃度含量≥800mg/L，整體鹽湖鹵水鋰離子濃度含量≥400mg/L。

收購時(shí)，3Q項(xiàng)目碳酸鋰當(dāng)量總資源量約756.5萬噸（鋰離子濃度邊界品位400mg/L），其中探明+控制級碳酸鋰當(dāng)量資源量為530.4萬噸，平均鋰離子濃度為636mg/L。

項(xiàng)目包含高品位碳酸鋰當(dāng)量資源量184.5萬噸（鋰離子濃度邊界品位800mg/L），其中探明+控制級碳酸鋰當(dāng)量資源量為168.2萬噸，平均鋰離子濃度為926mg/L。高品位核心部分排名全球第三高品位項(xiàng)目，并擁有世界最低臨界雜質(zhì)含量。

投資成本和運(yùn)營成本相對較低。根據(jù)新鋰公司公布的預(yù)可研報(bào)告，公司計(jì)劃首期建設(shè)年產(chǎn)2萬噸碳酸鋰工廠，初始資本開支約3.19億美元，即噸投資強(qiáng)度約1.6萬美元（約人民幣10萬元），現(xiàn)金運(yùn)營成本僅2914美元/噸（約人民幣1.9萬元），噸投資成本和運(yùn)營成本均位于全球最低區(qū)間?？紤]到3Q項(xiàng)目高品位，低雜質(zhì)的特點(diǎn)，這一成本數(shù)據(jù)具有一定合理性。

此外紫金礦業(yè)在公告中還提到，項(xiàng)目設(shè)計(jì)年產(chǎn)2萬噸是基于最小化融資，而經(jīng)咨詢機(jī)構(gòu)初步研究，項(xiàng)目具備年產(chǎn)4萬噸至6萬噸的擴(kuò)產(chǎn)條件，一旦擴(kuò)產(chǎn)可能會(huì)進(jìn)一步降低項(xiàng)目的投資和運(yùn)營成本。

項(xiàng)目推進(jìn)速度較快。2022年1月26日完成交割，3月鹽田開工建設(shè)，6月開始第一階段采鹵曬鹵試生產(chǎn)。一期2萬噸/年電池級碳酸鋰，預(yù)計(jì)2023年底建成投產(chǎn)。同時(shí)開展二期4-6萬噸/年碳酸鋰初步研究，有望通過優(yōu)化工藝設(shè)計(jì)方案，提升鋰回收率和產(chǎn)量。

4.2 拉果錯(cuò)鹽湖—資源量國內(nèi)排名前5，全球排名前20

資源總量大，是國內(nèi)最大待開發(fā)鋰鹽湖資源之一。拉果錯(cuò)鹽湖位于西藏阿里地區(qū)改則縣南約60公里的麻米鄉(xiāng)境內(nèi)，西距麻米鄉(xiāng)約38公里，礦區(qū)北部地形開闊，南側(cè)水系發(fā)達(dá)。

由于是湖水含鋰，資源量即可視為儲(chǔ)量，收購初期，拉果錯(cuò)鹽湖保有資源量折碳酸鋰約214萬噸，平均品位270g/L；伴生氧化硼382萬噸，平均品位2.57g/L；氯化鉀744萬噸，平均品位5.13g/L。

依托優(yōu)質(zhì)的資源稟賦和礦床開采的技術(shù)條件，拉果錯(cuò)鹽湖資源量國內(nèi)排名前5，全球排名前20，是國內(nèi)最大的待開發(fā)鋰鹽湖床之一。

鹽湖擴(kuò)產(chǎn)空間大，有望成為國內(nèi)產(chǎn)能最大的鋰鹽湖項(xiàng)目之一。拉果錯(cuò)鹽湖項(xiàng)目一期產(chǎn)能2萬噸/年碳酸鋰，2023年底投產(chǎn)，二期建設(shè)投產(chǎn)后產(chǎn)能擬提升到5萬噸/年碳酸鋰。2022年4月，公司出資76.82億元收購盾安集團(tuán)旗下西藏阿里拉果錯(cuò)鹽湖鋰礦70%權(quán)益，收購?fù)瓿珊?，依托紫金礦業(yè)開發(fā)優(yōu)勢，拉果錯(cuò)鹽湖有望成為國內(nèi)產(chǎn)能最大的鋰鹽湖項(xiàng)目之一。

鹽湖資源稟賦優(yōu)，湖表水體即為鹵水礦體，雜質(zhì)含量低。湖水平均深度16.07米，總體積約15億立方米，鹵水中鋰、硼、鉀含量均達(dá)到工業(yè)指標(biāo)要求。其中碳酸鋰、氧化硼、氧化銣、氧化銫均達(dá)到大型規(guī)模。鎂鋰較低，鎂鋰比3.32，鎂鋰分離相對容易，鋰資源的提取采用了更加環(huán)保經(jīng)濟(jì)的“吸附+膜處理”聯(lián)合工藝，該工藝成熟，實(shí)施難度小，建設(shè)周期短，最終達(dá)產(chǎn)綜合成本有望控制在3-4萬元/噸水平，在全球碳酸鋰成本曲線中處于領(lǐng)先位置。

4.3 湘源鋰多金屬礦-露天開采，國內(nèi)硬巖資源量第三，增儲(chǔ)潛力大

2022年6月，紫金礦業(yè)出資約18億元收購厚道礦業(yè)71.14%股權(quán)，該公司100%持有湖南道縣湘源鋰多金屬礦。

為加快推進(jìn)項(xiàng)目資源優(yōu)勢向社會(huì)經(jīng)濟(jì)效益優(yōu)勢轉(zhuǎn)化，紫金礦業(yè)與持有厚道礦業(yè)剩余28.86%股權(quán)的股東及實(shí)際控制人簽署協(xié)議，由雙方約定在原厚道礦業(yè)基礎(chǔ)上組建礦山開發(fā)公司，并合資組建新的鋰冶煉公司，屆時(shí)紫金礦業(yè)將最終持有礦山66%權(quán)益、冶煉34%權(quán)益，并主導(dǎo)礦山開發(fā)建設(shè)及運(yùn)營。

新能源領(lǐng)域是公司既定的戰(zhàn)略發(fā)展方向，收購湘源鋰多金屬礦資源，可進(jìn)一步增加公司戰(zhàn)略性礦產(chǎn)資源，對奠定公司在鋰行業(yè)地位具有重大意義，符合公司的發(fā)展戰(zhàn)略，有利于公司可持續(xù)發(fā)展。

湘源鋰多金屬礦為國內(nèi)稀缺的大規(guī)模低品位鋰多金屬礦，鋰多金屬礦資源量總計(jì)達(dá)到29,815萬噸礦石，氧化鋰品均品位0.29%，約合碳酸鋰216萬噸。礦體厚度大且近于全巖礦化，適合大規(guī)模露天開采，剝采比低；礦石選冶技術(shù)簡單，除鋰之外，可綜合利用礦石中的錫、鎢、銣、銫等伴生金屬；項(xiàng)目為硬巖鋰，品位較低，有利于充分發(fā)揮公司在低品位難選冶礦山開發(fā)利用方面的核心競爭力；項(xiàng)目資源量大且礦體未封閉，具有較大的增儲(chǔ)前景。

根據(jù)公司初步規(guī)劃，基于該礦床礦體形態(tài)為單一巨厚的柱狀體，接近地表，厚度大，礦石品位低，露天采礦剝采比小，礦山擬采用大規(guī)模露天開采，初步規(guī)劃按1000萬噸/年規(guī)模建設(shè)礦山，年產(chǎn)鋰云母含碳酸鋰當(dāng)量6-7萬噸，同時(shí)將配套建設(shè)碳酸鋰及氫氧化鋰冶煉項(xiàng)目。礦山將率先重啟30萬噸/年的采選系統(tǒng)。在資源進(jìn)一步增儲(chǔ)情況下，礦山有將采選規(guī)模擴(kuò)展到1500萬噸/年的可能性。

根據(jù)公司官網(wǎng)2月報(bào)道，公司在最短時(shí)間內(nèi)完成現(xiàn)有30萬噸/年地采項(xiàng)目合規(guī)手續(xù)辦理，積極開展坑道驗(yàn)證試驗(yàn)，采出部分副產(chǎn)礦石用于選礦工業(yè)試驗(yàn)，目前已可選出低品位鋰云母精礦。

5、礦產(chǎn)鋅：龍頭礦企加碼全球布局

世界一流、國內(nèi)龍頭礦產(chǎn)鋅企業(yè)。根據(jù)自然資源部披露的《中國礦產(chǎn)資源報(bào)告2022》，2021年中國鋅（鉛）儲(chǔ)量4422.9萬噸，公司鋅（鉛）儲(chǔ)量480萬噸，相當(dāng)于國內(nèi)總量的11%。根據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)及中國黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2022年全國礦產(chǎn)鋅產(chǎn)量310.3萬噸，公司礦產(chǎn)鋅40.2萬噸，相當(dāng)于國內(nèi)總量的13%。

礦產(chǎn)鋅產(chǎn)量躋身世界前列，鋅資源儲(chǔ)量不斷攀升。2008-2018年，公司礦產(chǎn)鋅產(chǎn)量由3.37萬噸提升至39.6萬噸，增長超10倍。礦產(chǎn)鋅產(chǎn)量在2015年和2018年均實(shí)現(xiàn)大幅增長，同比增長率分別達(dá)105.82%、40.74%。2022年，公司生產(chǎn)礦產(chǎn)鋅40.2萬噸，相當(dāng)于全國總產(chǎn)量的13%。2016-2021年，公司鋅（鉛）資源儲(chǔ)量逐年攀升，鋅（鉛）資源儲(chǔ)量相對于中國鋅（鉛）資源儲(chǔ)量占比穩(wěn)定在4.5%-5.5%。2022年，公司鋅（鉛）資源儲(chǔ)量相對于中國鋅（鉛）資源儲(chǔ)量占比大幅上升至11%，成為國內(nèi)最大的礦產(chǎn)鋅生產(chǎn)企業(yè)。

6、礦產(chǎn)鉬：加碼“代表未來金屬”

6.1抓住鉬精礦缺口，精準(zhǔn)提升鉬資源量

鉬是全球稀缺的戰(zhàn)略性小金屬，全球單一鉬礦床相對較少，伴生鉬為重要供應(yīng)來源，供應(yīng)增量受制于銅等金屬礦的開發(fā)，近年來供應(yīng)增長較緩。中國是世界鉬資源大國和最主要的鉬生產(chǎn)國及消費(fèi)國，作為傳統(tǒng)優(yōu)勢礦種之一，國內(nèi)鉬總體資源量約830萬噸、年產(chǎn)能約10萬噸，分別占全球總量的52%和38.6%。

鉬在傳統(tǒng)領(lǐng)域和新能源領(lǐng)域需求都較為旺盛。鉬及其合金具有良好的導(dǎo)熱性、導(dǎo)電性、耐高溫性、耐磨性、耐腐蝕等特性，廣泛應(yīng)用于鋼鐵冶金、化工、能源、機(jī)械制造等領(lǐng)域，具有廣闊的發(fā)展前景；在碳減排背景下，鉬在光伏、風(fēng)電及航空航天、軍工等領(lǐng)域應(yīng)用也有快速增長，國際鉬業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)測，至2050年，風(fēng)電行業(yè)對鉬累計(jì)需求量將達(dá)到30萬噸，超過了鉬一年的供應(yīng)量，部分機(jī)構(gòu)將鉬譽(yù)為“代表未來金屬”。

近年來，公司鉬資源量快速增長，西藏巨龍銅礦、黑龍江多寶山銅礦等均為銅鉬伴生礦，伴生鉬資源總量約92萬噸；后續(xù)沙坪溝鉬礦建成后，公司鉬產(chǎn)能有望突破4萬噸，坐上國內(nèi)行業(yè)“頭把交椅”。2022年，公司鉬資源量大幅增長，增量達(dá)210.47萬噸，同比增長率高達(dá)230%。

6.2 沙坪溝鉬礦：攬獲全球儲(chǔ)量最大單體鉬礦，年產(chǎn)量約全球1/10

2022年10月21日，公司以59.1億元收購金沙鉬業(yè)84%股權(quán)，攬獲全球儲(chǔ)量最大單體鉬礦——安徽金寨縣沙坪溝鉬礦。

沙坪溝鉬礦為世界級超大待開發(fā)斑巖型鉬多金屬礦床，礦體資源量大，品位高。收購?fù)瓿珊?，紫金礦業(yè)權(quán)益鉬資源量將從92萬噸大幅提升至290萬噸，相當(dāng)于中國總量的三分之一，未來有望成為全球最大鉬生產(chǎn)企業(yè)之一。

資源稟賦優(yōu)異，構(gòu)建全新增量空間。沙坪溝鉬礦位于大別山腹地的金寨縣，在本世紀(jì)初才揭露神秘面紗。

從資源體量看，達(dá)到233.78萬噸，單體儲(chǔ)量居全球第一位；

從資源稟賦看，平均品位較高，為0.143%，其中0.3%以上高品位鉬金屬約63萬噸，資源價(jià)值大，而國內(nèi)65%鉬資源品位低于0.1%；

從開發(fā)程度看，礦體厚大集中，見礦厚度平均660米，僅有一個(gè)形似“金蘋果”的主礦體，約占總資源量的99.9％，適合大規(guī)模地下開采。

這成為其未來實(shí)現(xiàn)低成本開發(fā)、高效投資回報(bào)、形成強(qiáng)市場競爭力的三大優(yōu)異“天賦”。根據(jù)中國恩菲工程設(shè)計(jì)公司的設(shè)計(jì)，礦山擬按照1,000萬噸/年采選能力建設(shè)，建設(shè)期4.5年，達(dá)產(chǎn)后年均產(chǎn)鉬精礦含鉬2.72萬噸（根據(jù)安泰科數(shù)據(jù)，2022年世界鉬產(chǎn)量27.36萬噸鉬，中國11.14萬噸鉬），前期服務(wù)年限約57年；按鉬精礦含鉬15萬元/噸（1500元/噸度）計(jì)算，建成后預(yù)估年均利潤總額約10億元，將構(gòu)建全新增量空間。

7、鐵精礦：產(chǎn)量穩(wěn)定

2016-2021年，公司鐵精礦產(chǎn)量逐年攀升，由63萬噸增長至425萬噸。2022年，生產(chǎn)鐵精礦335萬噸，其中235萬噸由新疆金寶鐵礦生產(chǎn)，占公司鐵精礦產(chǎn)量的70.15%。2022年，公司鐵礦資源量達(dá)4780萬噸，實(shí)現(xiàn)大幅增長，同比增長率達(dá)167%。

8、進(jìn)軍新能源領(lǐng)域，堅(jiān)持可持續(xù)發(fā)展路徑

8.1 推進(jìn)“環(huán)保+新能源”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，完善產(chǎn)業(yè)鏈布局

堅(jiān)持“資源主鏈，選治鑄鏈，材料強(qiáng)鏈”戰(zhàn)略，努力將新能源、新材料產(chǎn)業(yè)打造成公司發(fā)展新高地。

推進(jìn)“環(huán)保+新能源”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。2022年，公司出資17.34億元獲得龍凈環(huán)保25.04%股份表決權(quán)并獲得其控制權(quán)。明確了公司未來將在鞏固提升現(xiàn)有環(huán)保業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，強(qiáng)力開拓新能源產(chǎn)業(yè)，尋找有優(yōu)勢的突破口，在儲(chǔ)能、材料、新能源裝備、清潔能源等領(lǐng)域積極探索，以形成“環(huán)保+新能源”雙輪驅(qū)動(dòng)的產(chǎn)業(yè)布局。

收購?fù)瓿珊?，雙方在冶煉廠煙氣治理、礦山尾礦資源化綜合利用、礦山土壤及生態(tài)修復(fù)、碳捕集及碳減排技術(shù)、膜法鹽湖提鋰技術(shù)、光伏/風(fēng)電電站EPC工程建設(shè)及運(yùn)維、鋰電新能源材料等領(lǐng)域建立合作，實(shí)現(xiàn)在環(huán)保業(yè)務(wù)、新能源業(yè)務(wù)的優(yōu)勢互補(bǔ)。

2022年，龍凈環(huán)保主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)持續(xù)改善，市場形象及認(rèn)可度顯著提升。龍凈環(huán)保全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入118.80億元，同比增長5%( 上年同期112.97億元); 利潤總額9.38億元( 上年同期9.77億元)，其中歸屬于母公司所有者的凈利潤8.04億元(上年同期8.60億元)。

截至報(bào)告期末，龍凈環(huán)保資產(chǎn)總額264.18億元( 上年同期269.10億元)，其中凈資產(chǎn)75.77億元( 上年同期70.24億元)。龍凈環(huán)保市值自公司并購日至今實(shí)現(xiàn)翻番增長。

積極進(jìn)軍新能源材料領(lǐng)域，完善產(chǎn)業(yè)鏈布局。2022年7月，紫金鋰業(yè)與億緯鋰能、瑞福鋰業(yè)合資建設(shè)年產(chǎn)9萬噸鋰鹽項(xiàng)目，三方在湖南省成立合資公司，分期建設(shè)年產(chǎn)9萬噸鋰鹽項(xiàng)目，項(xiàng)目總投資規(guī)模預(yù)計(jì)30億元。

其中，第一期建設(shè)年產(chǎn)3萬噸碳酸鋰鋰鹽項(xiàng)目，對應(yīng)投資額約9億元。本項(xiàng)目將充分整合各方優(yōu)勢資源，深化在鋰電產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的合作，持續(xù)完善公司上游電池原材料產(chǎn)業(yè)鏈布局，不斷提升供應(yīng)鏈穩(wěn)定性，持續(xù)增強(qiáng)公司核心競爭力和盈利能力。

在保證上游供應(yīng)的同時(shí)，公司適度向下游新能源相關(guān)材料產(chǎn)業(yè)延伸，保障市場在新材料方面的供應(yīng)穩(wěn)定。

公司已設(shè)立新能源與材料研究院，加快推進(jìn)磷酸鐵鋰、電解銅箔、高性能合金材料等新材料項(xiàng)目研究落地。

2022年，氫能業(yè)務(wù)聚焦氨氫工業(yè)化應(yīng)用示范場景，氨源保障進(jìn)展有效，開發(fā)全國首輛氨氫燃料電池客車、首套氨氫燃料發(fā)電站、首座氨現(xiàn)場制氫加氫示范站。

公司電解銅箔兩條生產(chǎn)試驗(yàn)線產(chǎn)出 4.5-8 微米鋰電銅箔；磷酸鐵鋰 2 萬噸產(chǎn)線試生產(chǎn)，前驅(qū)體磷酸鐵開工建設(shè);高性能熱軋銅合金板帶投入試生產(chǎn)，金鹽、光伏銀粉項(xiàng)目有序推進(jìn)。未來還會(huì)持續(xù)在新能源相關(guān)材料方面加快部署，通過發(fā)揮源頭優(yōu)勢，在材料領(lǐng)域形成突破。

全力挺進(jìn)儲(chǔ)能賽道。

全球能源轉(zhuǎn)型勢不可擋，未來能源系統(tǒng)將是以新能源為主體、多種形式能源共同構(gòu)成的多元化能源系統(tǒng)。從未來新型電力系統(tǒng)的全局角度考慮，儲(chǔ)能是實(shí)現(xiàn)可再生能源大規(guī)模接入不可或缺的“剛需”資產(chǎn)。公司圍繞可再生能源與氫能產(chǎn)業(yè)相結(jié)合，以氨為儲(chǔ)能載體發(fā)展“可再生能源電力-電解制氫-合成氨-氨儲(chǔ)氫-氫能”的“零碳循環(huán)”產(chǎn)業(yè)鏈，為區(qū)域清潔能源轉(zhuǎn)型提供重要技術(shù)支撐。

目前，公司與福州大學(xué)等聯(lián)合創(chuàng)建的“氨-氫能源重大產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新平臺(tái)”已形成重要突破。2023年1月29日，由福大紫金研發(fā)的10千瓦級氨氫燃料電池發(fā)電裝置，在中國鐵塔龍巖公司古田會(huì)址通訊基站成功運(yùn)行。

8.2 堅(jiān)持綠色低碳可持續(xù)發(fā)展路徑，全面深化清潔能源應(yīng)用

堅(jiān)持綠色低碳可持續(xù)發(fā)展路徑，不斷優(yōu)化ESG管理水平。

在2023年1月公告的《應(yīng)對氣候變化行動(dòng)方案》中，公司提出力爭2029年實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、2050年實(shí)現(xiàn)碳中和的目標(biāo)。以2020年為基準(zhǔn)年，到2025年單位工業(yè)增加值溫室氣體排放量下降20%，到2029年單位工業(yè)增加值溫室氣體排放量下降38%，單位生產(chǎn)總值的能耗和碳排指標(biāo)，達(dá)到國內(nèi)行業(yè)領(lǐng)先水平和國際行業(yè)先進(jìn)水平，2029年實(shí)現(xiàn)“碳達(dá)峰”，部分礦山率先示范實(shí)現(xiàn)“碳中和”，到2050年基本實(shí)現(xiàn)“碳中和”。

2020年，公司改組成立戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展（ESG）委員會(huì)，構(gòu)建了具有紫金特色的可持續(xù)發(fā)展（ESG）治理架構(gòu)。同時(shí)建立以董事會(huì)為首的ESG治理體系，制定ESG和氣候變化相關(guān)議題中期和長期發(fā)展目標(biāo)。當(dāng)前公司ESG治理架構(gòu)清晰、體系完善、目標(biāo)明確，“碳達(dá)峰”，“碳中和”目標(biāo)將更好實(shí)現(xiàn)。

清潔能源增長顯著，綠色發(fā)電初現(xiàn)成果。

電力的綠色化是走向碳中和的必由之路，因此采用新能源所發(fā)的綠電來抵消現(xiàn)有用電是實(shí)現(xiàn)碳中和的必然選擇。

2022年，公司加大光伏等綠色發(fā)電，累計(jì)發(fā)電量 3.6 億度，減排 CO2約 21 萬噸，等效植樹1167 萬棵，降碳成效顯著。隨著光、風(fēng)、水等清潔能源項(xiàng)目接續(xù)上馬，電氣化改造進(jìn)程加快，未來綠色發(fā)電潛力巨大。

推進(jìn)終端清潔能源替代，加快創(chuàng)新低碳技術(shù)。化石能源產(chǎn)生的二氧化碳排放占全社會(huì)碳排放總量的88%左右，因此公司需要對化石能源進(jìn)行清潔替代，大力推廣自動(dòng)化程度高、控制靈活的電氣化設(shè)備，包括電動(dòng)鼓風(fēng)機(jī)、電動(dòng)空壓機(jī)、電動(dòng)挖掘機(jī)、電液錘、電動(dòng)破碎機(jī)、電鉆井等輔助電動(dòng)力裝置，蓄熱式電鍋爐、高溫蒸汽熱泵等工業(yè)用熱水蒸汽裝置，工業(yè)電窯爐等熱處理裝置，以及有軌機(jī)車、電動(dòng)重卡、皮帶廊等工業(yè)運(yùn)輸裝置。其中，西藏巨龍銅礦皮帶運(yùn)輸成果斐然，該銅礦利用下行自發(fā)電技術(shù)，不僅滿足了自身用電需求，還產(chǎn)生了額外電量。

三、復(fù)盤

1、核心競爭力3：景氣度低點(diǎn)收購

精準(zhǔn)把握市場時(shí)機(jī)，行業(yè)景氣度低點(diǎn)收購。紫金礦業(yè)“穩(wěn)準(zhǔn)狠”的逆周期并購，使得公司以較低成本獲取礦產(chǎn)資源。公司之所以可以如此“穩(wěn)準(zhǔn)狠”，把握市場機(jī)會(huì)能力、快速?zèng)Q策體制和扭虧為盈的實(shí)力是關(guān)鍵。

2014年至今，公司先后完成科盧韋齊銅礦、剛果（金）卡莫阿銅礦、塞爾維亞波爾銅礦、佩吉銅金礦等大宗項(xiàng)目并購。

2015年，銅、金價(jià)格低迷、全球礦業(yè)形勢持續(xù)走低，公司抓住這一礦業(yè)被嚴(yán)重低估的契機(jī)，出資4.12億美元從艾芬豪手中收購剛果（金）卡莫阿控股公司49.5%的股權(quán)，當(dāng)時(shí)該公司持有擁有卡莫阿銅礦項(xiàng)目95%權(quán)益。收購第二年，卡庫拉礦段新探獲939噸銅資源，這一發(fā)現(xiàn)使該銅礦整體資源儲(chǔ)量達(dá)到3340萬噸，相當(dāng)于中國當(dāng)前銅資源總量的三分之一?？⒁舱恢鸩酱蛟斐赡戤a(chǎn)80萬噸的世界級銅礦。

2016年6月，在銅價(jià)整體走勢下行的情況下，公司以15.61億元收購多寶山銅礦的剩余49%股權(quán)，完成了對多寶山銅礦的100%控股，實(shí)現(xiàn)了項(xiàng)目的整合，如此得以打造10萬噸以上的大型銅礦。

2020年6月，公司逆周期收購巨龍銅業(yè)，提升國內(nèi)超大型銅礦供應(yīng)能力。

2022年4月起，銅價(jià)開始下跌，公司與仙樂都礦業(yè)簽署股權(quán)認(rèn)購協(xié)議，擬獲得仙樂都礦業(yè)19.9%股權(quán)以及仙樂都礦業(yè)下屬“輝騰金屬”50%股權(quán)，進(jìn)而擁有蒙古哈馬戈泰銅金礦項(xiàng)目約45.9%權(quán)益。

金礦方面，公司收購多集中于黃金景氣度低點(diǎn)。在2015年至2019年黃金價(jià)格較低階段間，公司多次以逆周期方式進(jìn)行大規(guī)模收購，取得洛陽坤宇礦業(yè)、波格拉金礦、Timok銅金礦等礦產(chǎn)資源權(quán)益，為后期礦產(chǎn)產(chǎn)量提升奠定基礎(chǔ)，行業(yè)周期性的特征幫助紫金礦業(yè)在行業(yè)低谷期逆勢擴(kuò)張。

2、核心競爭力4：點(diǎn)石成金之精細(xì)化管理

精細(xì)化管理項(xiàng)目，團(tuán)隊(duì)執(zhí)行力和戰(zhàn)斗力強(qiáng)大。紫金礦業(yè)擁有一只管理和技術(shù)團(tuán)隊(duì)?wèi)?zhàn)斗力強(qiáng)大、執(zhí)行效率高，能夠使項(xiàng)目快速落地。

高速建設(shè)創(chuàng)“紫金速度”。科盧韋齊銅礦項(xiàng)目是公司在非洲創(chuàng)新實(shí)踐的成功典范，其一期設(shè)計(jì)建設(shè)期2.5年，但公司僅用2年時(shí)間便完成了一期建設(shè)；二期僅用9個(gè)月完成建設(shè)，創(chuàng)造非洲礦山建設(shè)的“紫金速度”。

在剛果（金）這樣投資環(huán)境較差、基礎(chǔ)設(shè)施落后的國家，兩年時(shí)間建成礦山并非易事，公司用實(shí)際行動(dòng)向世界展現(xiàn)了紫金礦業(yè)強(qiáng)大高效的建設(shè)能力。

目前，科盧韋齊銅礦項(xiàng)目整體具備年產(chǎn)10萬噸金屬銅、3000噸鈷的生產(chǎn)能力?？票R韋齊銅礦項(xiàng)目包含收購資金在內(nèi)總投資不到6億美元，自投產(chǎn)以來，礦產(chǎn)銅產(chǎn)量和營業(yè)收入逐年攀升，截至2022年底，累計(jì)產(chǎn)銅52.3萬噸，累計(jì)營收243.8億元，投入產(chǎn)出比全球罕見。

西藏巨龍銅業(yè)二期新增工程于2021年12月投產(chǎn)，對于總投資超過150億元的大型高原建設(shè)項(xiàng)目來說，時(shí)間是最大的成本和最大的效益。公司巨龍團(tuán)隊(duì)對照2021年建成投產(chǎn)的總目標(biāo)，團(tuán)隊(duì)和50多家項(xiàng)目協(xié)作方圍繞全面提升礦區(qū)信息化、智能化、自動(dòng)化水平，通過優(yōu)化工程方案，科學(xué)安排施工計(jì)劃，突破工程瓶頸，攻克了上百項(xiàng)安全、設(shè)計(jì)、建設(shè)、安裝、調(diào)試等方面的難題，高峰期參建人員達(dá)7000余人。同時(shí)，解決歷史遺留問題，用1個(gè)月實(shí)現(xiàn)驅(qū)龍項(xiàng)目復(fù)工，一年多實(shí)現(xiàn)一期10萬噸/日采選工程建設(shè)任務(wù)進(jìn)入投料生產(chǎn)階段。

精細(xì)化管理扭虧為盈。2018年12月，公司通過國際招標(biāo)，與塞爾維亞正式達(dá)成項(xiàng)目投資協(xié)定，占有波爾銅礦63%的股份。波爾銅礦自1903年開采以來，由于技術(shù)設(shè)備更新滯后、管理缺失、環(huán)境破壞等一系列問題，一度瀕臨破產(chǎn)，該礦山的五千名員工也面臨著失業(yè)的危機(jī)。

接手礦山后，公司團(tuán)隊(duì)大力推行技術(shù)創(chuàng)新，加強(qiáng)各生產(chǎn)環(huán)節(jié)管理，同時(shí)采購先進(jìn)的技術(shù)裝備，向信息化、自動(dòng)化、智能化轉(zhuǎn)型，大幅提高生產(chǎn)效率，降低生產(chǎn)運(yùn)營成本。

項(xiàng)目各項(xiàng)生產(chǎn)經(jīng)營指標(biāo)在公司接手三個(gè)月內(nèi)逐步好轉(zhuǎn)，半年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。2018年，波爾銅礦營業(yè)收入0.64億元，凈利潤虧損0.22億元。2019年，塞爾維亞紫金銅業(yè)的銅、金、銀等主要產(chǎn)品產(chǎn)量大幅增長，凈利潤增長317%。2022年，塞爾維亞紫金銅業(yè)礦產(chǎn)銅產(chǎn)量9.3萬噸，同比增長41%，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入70.8億元。

公司2月22日報(bào)道，圭亞那總統(tǒng)穆罕默德·伊爾凡·阿里說，紫金礦業(yè)接手瀕臨倒閉的圭亞那奧羅拉金礦，在短時(shí)間內(nèi)使其復(fù)工復(fù)產(chǎn)，體現(xiàn)了紫金人的專業(yè)和誠信。

因地制宜，降本增效，環(huán)保開采。紫金山金銅礦實(shí)施頑石技改項(xiàng)目，預(yù)計(jì)年可節(jié)約頑石轉(zhuǎn)運(yùn)費(fèi)用391.57萬元，減少用電量1325.7萬度/年，每月減少碳排放9300噸。西藏巨龍銅業(yè)采用皮帶運(yùn)輸，輸送皮帶采用下行自發(fā)電技術(shù)，每小時(shí)最大發(fā)電量6200度，長達(dá)5.8km主運(yùn)輸膠帶運(yùn)行過程中無需外部供電，且正常運(yùn)轉(zhuǎn)情況下每月額外產(chǎn)生約250萬度電量并入公司電網(wǎng)。烏后紫金為降低輸水能耗，利用高差將尾礦庫上清液直接虹吸至選廠高位水池，減少多級離心泵運(yùn)行時(shí)間，每年可節(jié)電約84.2萬度，折標(biāo)煤103.48噸、碳排放量744.58噸。

加快低成本、大規(guī)模、高效率采礦方法的應(yīng)用。崩落法作為一種低成本、大規(guī)模、高效率的采礦方法，是唯一能夠與露天開采相媲美的、非常經(jīng)濟(jì)高效的地下開采工藝技術(shù)，以自然應(yīng)力為主要載荷進(jìn)行巖體崩落實(shí)現(xiàn)落礦。

相比于一般的地下采礦方法，自然崩落法除了拉底和形成底部結(jié)構(gòu)需要鑿巖爆破外，其余的礦巖不需要鑿巖爆破，大大減少了炸藥消耗量和采切工程量。2022年底，紫金礦業(yè)旗下首個(gè)崩落法大規(guī)模開發(fā)的地采礦山——塞紫銅JM礦主關(guān)鍵線路上的四條千米豎井順利落底。目前，公司正加快研究崩落法在推進(jìn)塞爾維亞佩吉下帶礦、福建紫金山羅卜嶺銅鉬礦、黑龍江銅山銅礦等3個(gè)崩落法采礦項(xiàng)目應(yīng)用的可行性，以實(shí)現(xiàn)大規(guī)模、低成本、高效益開發(fā)，進(jìn)一步提升公司礦產(chǎn)銅供應(yīng)能力。

3、核心競爭力5：點(diǎn)石成金之低品位地質(zhì)資源開發(fā)利用

20世紀(jì)80年代初，紫金山金銅礦被認(rèn)為“品位低、規(guī)模小、開發(fā)價(jià)值極小”，按照當(dāng)時(shí)技術(shù)條件標(biāo)準(zhǔn)金礦入選品位為5克/噸，但紫金山金礦品位絕大多數(shù)在1克/噸以下，開發(fā)價(jià)值不被大多數(shù)人看好。

紫金礦業(yè)創(chuàng)始人陳景河獨(dú)辟蹊徑，帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)創(chuàng)新性利用堆浸提金技術(shù)，在中國南方潮濕多雨的環(huán)境下一舉創(chuàng)造了低品位、大規(guī)模露天堆浸提金的成功范例，使紫金山可利用黃金資源儲(chǔ)量由5.45噸上升至318噸。通過不斷的技術(shù)改造升級和開發(fā)技術(shù)創(chuàng)新，紫金山金礦石邊界品位降低至0.15克/噸，銅礦石邊界品位降低至0.2%。

與國際大型礦山相比，紫金山銅礦品位約為海外同類礦山的一半，但礦產(chǎn)現(xiàn)金成本僅為其52%。原本被認(rèn)定為無效資源的紫金礦山變?yōu)?16噸黃金、500萬噸銅，開發(fā)至今累計(jì)創(chuàng)造628億產(chǎn)值，被中國黃金協(xié)會(huì)授予“中國第一大金礦”榮譽(yù)稱號。

2001年公司收購貴州水銀洞金礦，該礦原為加拿大丹斯通公司所有，以含砷、含碳的難處理“卡林型”金礦為主，因始終無法開發(fā)利用，最終被丹斯通公司放棄。

2001年5月，紫金礦業(yè)接手后，憑借自主研發(fā)的“常壓化學(xué)催化預(yù)氧化技術(shù)”，僅4個(gè)月就攻克了選冶難關(guān)。

2017年，紫金礦業(yè)進(jìn)一步掌握了長期被壟斷的“加壓預(yù)氧化”難選冶金礦核心技術(shù)，并在該礦成功實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化和達(dá)標(biāo)達(dá)產(chǎn)，可以開發(fā)利用水銀洞金礦區(qū)原來不能利用的金資源，開辟了低品位難處理金礦提取的新途徑。

2007年，紫金礦業(yè)通過競標(biāo)方式收購因虧損而出售的英國Avocet礦業(yè)公司股份，其經(jīng)營的塔吉克塔羅金礦是業(yè)內(nèi)公認(rèn)的復(fù)雜多金屬難選礦，紫金礦業(yè)接手后一年就實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。公司進(jìn)一步提升自主創(chuàng)新核心競爭力，2018年通過技術(shù)創(chuàng)新，取得綜合回收指標(biāo)的重大突破，金礦技術(shù)指標(biāo)提高17個(gè)百分點(diǎn)，新增利潤1.26億元。

2012年，公司收購諾頓金田89.15%的權(quán)益，為中國企業(yè)成功收購海外在產(chǎn)大型黃金礦山的第一例。

紫金礦業(yè)并購后，高度重視科研創(chuàng)新和技術(shù)成果轉(zhuǎn)化，根據(jù)礦石特點(diǎn)開發(fā)工藝，打破了卡爾古力當(dāng)?shù)氐V石不適合大規(guī)模堆浸的技術(shù)瓶頸，通過推動(dòng)低品位金礦和難處理金礦的技改進(jìn)行持續(xù)擴(kuò)能。

2019年以來，諾頓金田加快推進(jìn)低品位金礦和難處理金礦技改擴(kuò)能。根據(jù)礦石特點(diǎn)開發(fā)工藝，打破了卡爾古力當(dāng)?shù)氐V石不適合大規(guī)模堆浸的技術(shù)瓶頸。同時(shí)與環(huán)保公司合作開發(fā)了“多介質(zhì)+超濾+納濾”水處理系統(tǒng)，當(dāng)前正處在最后的調(diào)試階段，該水處理系統(tǒng)將解決選廠用水問題，將大大減少選廠石灰和液堿用量，降低滴淋結(jié)垢風(fēng)險(xiǎn)和生產(chǎn)成本。

目前Binduli北堆浸選廠首期500萬噸/年低品位金礦堆浸項(xiàng)目投料試車，再現(xiàn)“紫金速度”。作為項(xiàng)目屬地首個(gè)規(guī)?；鸬V堆浸項(xiàng)目，紫金技術(shù)為當(dāng)?shù)氐推肺坏V石綜合利用提供了一種全新途徑。

公司在攻克各類選冶難關(guān)過程中，形成了行業(yè)領(lǐng)先的“低品位難處理礦產(chǎn)資源綜合利用及大規(guī)模工程化開發(fā)”、“地質(zhì)勘查”及“濕法冶金”等三大核心技術(shù)。

礦山投資顯著減少、成本大幅降低、礦石入選品位不斷大幅降低，可利用資源大幅增加，礦山總價(jià)值出現(xiàn)顛覆性提升，取得少投入、低成本、高效益的經(jīng)營成果。

4、核心競爭力5：點(diǎn)石成金之勘探增儲(chǔ)能力

勘探增儲(chǔ)能力強(qiáng)大，項(xiàng)目資源量大幅增長。公司自主地質(zhì)勘查具有行業(yè)競爭比較優(yōu)勢。截至2022年，公司合計(jì)自主探獲銅金屬3425萬噸，金金屬1441噸，鋅（鉛）896萬噸。

2022年，公司按權(quán)益投入地勘資金4.61億元，勘查新增推斷、控制和探明資源量(按權(quán)益計(jì)算): 黃金128.4噸、銅246萬噸、鉛鋅77.12萬噸、鎢3.18萬噸、鉑3.92萬噸、銀1,260噸。公司以既有礦山就礦找礦為重點(diǎn)，加大礦產(chǎn)地質(zhì)勘查力度，黃金、銅資源超過46%，鋅鉛超過80%為自主勘查獲得。

公司勘查找礦成本遠(yuǎn)低于行業(yè)平均。公司將科技創(chuàng)新作為支撐實(shí)現(xiàn)地質(zhì)找礦突破的有效途徑，持續(xù)提升全球重要成礦帶成礦規(guī)律研究與選區(qū)工作能力，勘探成果經(jīng)濟(jì)可采預(yù)期較好。2022年，取得塞爾維亞博爾銅礦、丘卡盧-佩吉銅金礦、哥倫比亞武里蒂卡金礦、阿根廷30鹽湖鯉礦、銅山銅礦、巨龍銅礦、烏拉根鉛鋅礦等項(xiàng)目勘探成果重要進(jìn)展，牽頭完成“斑巖型銅礦立體地球化學(xué)探測試驗(yàn)示范”和紫金山穿透性地球化學(xué)勘查技術(shù)研究”等國家重點(diǎn)研發(fā)項(xiàng)目。

卡莫阿-卡庫拉銅礦自收購至今，增儲(chǔ)成果顯著。銅礦整體銅資源量倍增，由2015年2395萬噸增長至2022年4312萬噸。收購初期，卡莫阿銅礦銅資源量為2395萬噸，平均品位2.56%。

2016年，卡庫拉礦段發(fā)現(xiàn)高品位厚大礦體，該礦段銅資源量為939萬噸，卡莫阿銅礦銅資源量從2395萬噸提升至3334萬噸，成為非洲大陸發(fā)現(xiàn)的最大銅礦。

2018年，卡莫阿銅礦新增銅資源量592萬噸，銅資源儲(chǔ)量突破4200萬噸，成為全球第四大銅礦、世界上最大的高品位待開發(fā)銅礦之一。

2019年，卡莫阿北及遠(yuǎn)北區(qū)繼續(xù)突破，銅資源量達(dá)到4369萬噸。

2020年，公司自主勘探累計(jì)新增銅2788萬噸，其中，卡庫拉銅礦銅資源高達(dá)1800多萬噸，使卡莫阿-卡庫拉銅礦成為近20年全球新發(fā)現(xiàn)的規(guī)模和價(jià)值最大的銅礦。

2022年，銅礦整體銅資源量4312萬噸，平均品位2.54%。目前，卡莫阿北富礦脈和卡莫阿遠(yuǎn)北區(qū)正在繼續(xù)鉆探，未來增儲(chǔ)潛力大。

科盧韋齊銅礦是紫金礦業(yè)在海外投產(chǎn)的第一個(gè)銅礦。2014年11月，公司出資4.79億元從華鈷友業(yè)收購科盧韋齊銅礦項(xiàng)目51%股權(quán)。根據(jù)經(jīng)備案的報(bào)告，科盧韋齊銅礦銅資源儲(chǔ)量153.84萬噸，平均品位3.93%。自收購以來，科盧韋齊銅礦的銅、鈷金屬量逐年增加。2016-2018期間，勘探增儲(chǔ)成果顯著，合計(jì)新增銅金屬量71.48萬噸、鈷金屬量7.83萬噸。2021年，科盧韋齊銅礦新增銅資源約63萬噸，同比增長率達(dá)56.8%。2022年，科盧韋齊銅礦銅資源量為240萬噸，平均品位3.91%，鈷資源量6.47萬噸，平均品位0.11%。

巨龍銅礦是我國最大的世界級銅礦項(xiàng)目，持有驅(qū)龍銅多金屬礦、榮木錯(cuò)拉銅礦和知不拉銅多金屬礦三個(gè)礦權(quán)。截至2022年底，合計(jì)擁有銅金屬量1890萬噸，伴生鉬金屬量115.71萬噸，同時(shí)斑巖體中還存在大量的低品位銅（鉬）資源。收購初期，巨龍銅礦整體銅資源量1377萬噸，平均品位0.38%，該礦存在大量品位在0.2%左右的低品位銅礦資源，依托紫金礦業(yè)低品位資源的勘探和開發(fā)優(yōu)勢，資源總量有望超過2000萬噸。

5、好公司到好股票2：復(fù)盤公司股價(jià)

復(fù)盤紫金礦業(yè)自A股上市至今的股價(jià)、可比公司股價(jià)及銅、金、鋅金屬價(jià)格，我們發(fā)現(xiàn)：a、公司股價(jià)相對同類型公司領(lǐng)漲抗跌，公司股價(jià)對于銅、金、鋅金屬的價(jià)格敏感度從低敏感度過渡到高敏感度；b、公司股價(jià)對金屬價(jià)格的敏感度不斷提升，整體表現(xiàn)為由金價(jià)主導(dǎo)向銅價(jià)主導(dǎo)轉(zhuǎn)變。

2008-2015年，當(dāng)金屬價(jià)格走勢出現(xiàn)差異時(shí)，紫金礦業(yè)股價(jià)主要受金價(jià)影響。2010年1月，銅價(jià)上行，金價(jià)下跌，紫金礦業(yè)股價(jià)隨金價(jià)下行。2015年2月，銅價(jià)波動(dòng)上行，金價(jià)波動(dòng)下跌，紫金礦業(yè)股價(jià)隨金價(jià)下行。

2015年起，紫金礦業(yè)銅業(yè)務(wù)開始逆勢擴(kuò)張，銅業(yè)務(wù)毛利占比不斷提升，股價(jià)逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)橛摄~價(jià)主導(dǎo)。2016年11月，銅價(jià)走高，金價(jià)下跌，公司股價(jià)隨銅價(jià)上漲。2021年2月，金、鋅金屬價(jià)格下行，銅價(jià)上漲，紫金礦業(yè)股價(jià)仍不斷攀升。2023年，全球銅庫存量低位持續(xù)下行，將對價(jià)格繼續(xù)起到支撐作用，預(yù)計(jì)未來公司股價(jià)將跟隨銅價(jià)長牛周期。

上市以來，紫金礦業(yè)股價(jià)對銅價(jià)敏感度不斷增強(qiáng)。紫金礦業(yè)和江西銅業(yè)均為國內(nèi)龍頭銅企，銅業(yè)務(wù)是公司的主要營收和利潤來源。

2008年至今，兩家公司股價(jià)對銅價(jià)敏感度均有所提升，且當(dāng)前紫金礦業(yè)股價(jià)對銅價(jià)敏感度更高。通過價(jià)格相關(guān)性分析，我們發(fā)現(xiàn)，2008-2015年，江西銅業(yè)股價(jià)的銅價(jià)敏感度高于紫金礦業(yè)，而紫金礦業(yè)股價(jià)與銅價(jià)盡管存在較高相關(guān)性，但多次與銅價(jià)逆向波動(dòng)。

2015年至今，紫金礦業(yè)股價(jià)與銅價(jià)的正相關(guān)性明顯提升，整體呈現(xiàn)同向波動(dòng)，我們認(rèn)為原因系紫金礦業(yè)銅業(yè)務(wù)擴(kuò)大，其中，2015年，公司銅資源量實(shí)現(xiàn)飛躍式上升（同比增長率達(dá)89.06%）。但2021年四季度前，紫金礦業(yè)股價(jià)對銅價(jià)敏感度仍不及江西銅業(yè)。2022年至今，紫金礦業(yè)股價(jià)銅價(jià)敏感度超越江西銅業(yè)，股價(jià)與銅價(jià)高度相關(guān)。

復(fù)盤2008年至今多次銅價(jià)漲跌，我們發(fā)現(xiàn)，當(dāng)銅價(jià)上漲時(shí)，紫金礦業(yè)股價(jià)漲幅從低于江西銅業(yè)股價(jià)漲幅過渡到遠(yuǎn)高于江西銅業(yè)股價(jià)漲幅，即紫金礦業(yè)股價(jià)對銅價(jià)敏感度升高。

2009年銅價(jià)大漲，紫金礦業(yè)、江西銅業(yè)股價(jià)漲幅分別為92.94%、274.46%。

2017年三季度，銅價(jià)經(jīng)歷一波上漲，紫金礦業(yè)股價(jià)漲幅12.73%，高于江西銅業(yè)股價(jià)漲幅。

2022年11月至今，銅價(jià)上行，紫金礦業(yè)股價(jià)漲幅達(dá)41.44%，遠(yuǎn)高于江西銅業(yè)股價(jià)漲幅。當(dāng)銅價(jià)下跌時(shí)，紫金礦業(yè)股價(jià)下跌幅度低于江西銅業(yè)股價(jià)下跌幅度。

2008年至今的幾次銅價(jià)下跌導(dǎo)致股價(jià)下跌，紫金礦業(yè)股價(jià)跌幅均低于江西銅業(yè)股價(jià)跌幅。

紫金礦業(yè)和山東黃金為國內(nèi)龍頭金企，黃金業(yè)務(wù)是公司傳統(tǒng)主力營收來源及利潤貢獻(xiàn)點(diǎn)。

根據(jù)股價(jià)與金價(jià)相關(guān)性分析，兩家公司股價(jià)與金價(jià)高度相關(guān)。2008-2019年，紫金礦業(yè)股價(jià)與金價(jià)相關(guān)性整體不及山東黃金，且兩家公司股價(jià)多次與金價(jià)逆向波動(dòng)。例如，2011年6月，金價(jià)下跌，兩家公司股價(jià)上漲。2020-2021年，紫金礦業(yè)股價(jià)與金相關(guān)性升高，山東黃金股價(jià)與金價(jià)相關(guān)性有所降低。

我們認(rèn)為原因系紫金礦業(yè)金業(yè)務(wù)擴(kuò)大、資源量大幅增長，2020年紫金礦業(yè)金資源增量達(dá)447萬噸，首次突破2000萬噸。2022年至今，紫金礦業(yè)股價(jià)與金價(jià)相關(guān)性超越山東黃金。

復(fù)盤歷史數(shù)據(jù)，當(dāng)金價(jià)上漲時(shí)，紫金礦業(yè)股價(jià)漲幅高于山東黃金金價(jià)漲幅。

2008-2015年，紫金礦業(yè)股價(jià)受金價(jià)主導(dǎo)，2009年，金價(jià)大幅上漲，紫金礦業(yè)股價(jià)漲幅達(dá)92.94%。2022年11月至今，金價(jià)上行，紫金礦業(yè)股價(jià)上漲41.44%，高于山東黃金股價(jià)11.79%漲幅。

當(dāng)金價(jià)下跌時(shí)，紫金礦業(yè)股價(jià)跌幅低于山東黃金股價(jià)跌幅。在2008年、2013年以及2022年的金價(jià)下跌中，紫金礦業(yè)股價(jià)下跌幅度均低于山東黃金股價(jià)下跌幅度。

紫金礦業(yè)、馳宏鋅鍺、中金嶺南是國內(nèi)礦產(chǎn)鋅（鉛）龍頭企業(yè)。

復(fù)盤歷史數(shù)據(jù)，馳宏鋅鍺與中金嶺南股價(jià)走勢十分相似，且對鋅價(jià)具備高度敏感性。同時(shí)，紫金礦業(yè)股價(jià)對鋅價(jià)敏感度不及銅、金兩種金屬。

2008-2015年，紫金礦業(yè)股價(jià)對鋅價(jià)敏感度不強(qiáng)，不及馳宏鋅鍺與中金嶺南，股價(jià)走勢多次背離鋅價(jià)。

2016-2020年，紫金礦業(yè)礦產(chǎn)鋅產(chǎn)量逐年下降，盡管鋅價(jià)高位波動(dòng)，公司股價(jià)受銅、金價(jià)格較低的影響，仍處于低位，公司股價(jià)對鋅價(jià)的敏感度亦呈現(xiàn)下降趨勢。

2021年，紫金礦業(yè)礦產(chǎn)鋅產(chǎn)量自2016年以來首次上升，此后，紫金礦業(yè)股價(jià)對鋅價(jià)敏感度有所上升，與馳宏鋅鍺、中金嶺南接近。

在2008年至今的幾次鋅價(jià)變動(dòng)中，紫金礦業(yè)股價(jià)整體表現(xiàn)優(yōu)于同類可比公司。

當(dāng)鋅價(jià)下跌時(shí)，紫金礦業(yè)股價(jià)下跌幅度低于中金嶺南股價(jià)下跌幅度，與馳宏鋅鍺股價(jià)下跌幅度接近。2009年，鋅價(jià)大漲，紫金礦業(yè)股價(jià)上漲92.94%，但低于馳宏鋅鍺及中金嶺南漲幅。此后，紫金礦業(yè)股價(jià)對鋅價(jià)敏感度不斷提升。2020年7月至12月，鋅價(jià)上行，紫金礦業(yè)股價(jià)漲幅高達(dá)102.59%，遠(yuǎn)高于馳宏鋅鍺及中金嶺南股價(jià)漲幅。

四、盈利預(yù)測和總結(jié)

1、條件假設(shè)和利潤預(yù)測

A、產(chǎn)量假設(shè)參考公司發(fā)布的2023-2025主要產(chǎn)量規(guī)劃目標(biāo)。

B、假設(shè)金銀銅鋅鐵年均價(jià)格2023年=2024年=2023年年初至今均價(jià)，碳酸鋰價(jià)格2023年均價(jià)=2023年年初至今均價(jià)，2024、2025年分別20、15萬元/噸不含稅。

在以上量和價(jià)的假設(shè)下，我們測算2023年、2024年公司歸母凈利潤預(yù)計(jì)244、308億元，增速分別22%、26%，對應(yīng)市盈率分別13、10倍。

價(jià)格變化對公司盈利影響較大。因此我們選取多個(gè)價(jià)格維度觀察價(jià)格對公司利潤的影響。

2、絕對估值法（DCF法）

（1）估值方法適用性

公司滿足可應(yīng)用絕對估值法所需具備的主要前提條件:

1、公司具備可持續(xù)經(jīng)營和產(chǎn)生收益的能力；

2、公司預(yù)期收益可以相對準(zhǔn)確預(yù)測；

3、與預(yù)期收益相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬能被估算計(jì)量。

（2）基本假設(shè)設(shè)定及說明

無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的確定：截至2023年3月24日，十年期國債收益率為2.87%，近3個(gè)月（2022年12月26日-2023年3月24日）以來均值為2.88%，本次無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率取十年期國債近三個(gè)月（2022年12月26日-2023年3月24日）均值作為無風(fēng)險(xiǎn)利率，為2.88%。

Beta系數(shù)：選取同花順行業(yè)分類有色金屬板塊2022年3月24日-2023年3月24日Beta為基本假設(shè)，這一期間內(nèi)有色金屬礦采選業(yè)算術(shù)平均Beta為1.12。

風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)：7%。

名義長期增長率假設(shè)：2%。

其他基本假設(shè)及說明：

公司長期貸款利率： 4%。

所得稅率：公司2019-2022實(shí)際稅率分別為27.6%、 21.0% 、22.5%、19.3%。由于未來擴(kuò)張速度和空間都較大的卡莫阿、招金礦業(yè)、龍凈環(huán)保等項(xiàng)目均以權(quán)益法核算計(jì)入投資收益，因此投資收益未來擴(kuò)張較多，所得稅率因此預(yù)計(jì)回升空間有限。假設(shè)2023-2025年，所得稅率分別19%、20%、21%，2026-2042年所得稅率能維持22%。

權(quán)益成本（Ke）：根據(jù)上述參數(shù)計(jì)算可得12.5%。

WACC：根據(jù)上述參數(shù)計(jì)算可得10.3%。

（3）權(quán)益價(jià)值測算

（4）FCF測算

顯性預(yù)測期收入預(yù)測：根據(jù)公司對于礦產(chǎn)品產(chǎn)量預(yù)測情況，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入3197/3631/4042億元，分別同增18%/14%/11%。

半顯性預(yù)測期收入預(yù)測：

1.主要礦種及新能源新材料板塊

長期來看，公司將在礦業(yè)板塊繼續(xù)發(fā)力，新能源新材料板塊成為新的增長生力軍。

公司遠(yuǎn)景目標(biāo)為至2030年其控制的資源儲(chǔ)量、主要產(chǎn)品產(chǎn)量、銷售收入、資產(chǎn)規(guī)模、利潤等綜合指標(biāo)排名進(jìn)入全球一流礦業(yè)行列，主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和銅、金礦產(chǎn)品產(chǎn)量進(jìn)入全球3-5位，鋰進(jìn)入全球前10位；在公司規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大的基礎(chǔ)上，2029年實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰；全面建成先進(jìn)的全球運(yùn)營管理體系和ESG可持續(xù)發(fā)展體系，基本形成全球礦業(yè)行業(yè)競爭力和比較競爭優(yōu)勢，達(dá)成“綠色高技術(shù)一流國際礦業(yè)集團(tuán)”目標(biāo)。

此外隨著碳中和、碳達(dá)峰進(jìn)程的推進(jìn)，碳酸鋰等新能源礦產(chǎn)資源中下游需求量有望持續(xù)增長。

公司在前期高增長態(tài)勢上已形成較好發(fā)展基礎(chǔ)，目前形成了顯著的行業(yè)競爭比較優(yōu)勢，預(yù)計(jì)公司礦山及新能源業(yè)務(wù)長期將保持高速增長態(tài)勢。2025年到2042年，收入年復(fù)合增速5%。

2.財(cái)務(wù)費(fèi)用率

公司2019年至2022年財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為14.7、 17.8、 15.0、19.1億元，財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.08% 、1.04% 、0.70%，主要由利息費(fèi)用和利息收入構(gòu)成。隨著較多項(xiàng)目的逐步投產(chǎn)和達(dá)產(chǎn)，考慮未來公司現(xiàn)金流持續(xù)改善，我們假設(shè)公司2023-2025年財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.65%、0.40%、0.14%，遠(yuǎn)期來看，我們預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)費(fèi)用率會(huì)繼續(xù)小幅下降。

（5）敏感性分析與估值區(qū)間

在絕對估值法下，根據(jù) DCF 估值模型，我們測算 WACC 為 9.3%-11.3%，永續(xù)增長率在 1%-3%范圍內(nèi)，公司參考權(quán)益價(jià)值為 4689 億元至 5398 億元。

3、好公司到好股票 3：估值對比

公司是國內(nèi)礦產(chǎn)金、銅、鋅的龍頭企業(yè)，全球排位逐年提升。在全球布局“增長群”的基礎(chǔ)上，公司目標(biāo)到2030年綜合指標(biāo)排名進(jìn)入全球一流礦業(yè)公司行列，建成“綠色高技術(shù)一流國際礦業(yè)集團(tuán)”，銅、金礦產(chǎn)品產(chǎn)量進(jìn)入全球3-5位。

公司2021年破冰鋰資源開發(fā)，預(yù)計(jì)2025年鋰產(chǎn)量12萬噸LCE，進(jìn)入國內(nèi)一梯隊(duì)。2030年公司目標(biāo)鋰進(jìn)入全球前10位。公司在鞏固銅、金、鋅、銀等原主營礦產(chǎn)地位的同時(shí)，聚焦鋰、鈷、鎳、釩等新能源新材料關(guān)鍵礦產(chǎn)，非金屬礦種以及與氫能相關(guān)的鉑族等稀有金屬，關(guān)注與有色金屬伴生的與半導(dǎo)體材料相關(guān)的稀有金屬。

公司經(jīng)過多年的開拓，航母已成。公司產(chǎn)業(yè)品種多元，全球分布廣泛，因此抵御市場風(fēng)險(xiǎn)、海外國家地區(qū)政策政治風(fēng)險(xiǎn)等能力較強(qiáng)，加上滾雪球一樣的資金實(shí)力，保障護(hù)航公司的成長。以銅為代表的較多有色金屬迎來供應(yīng)剛性而消費(fèi)加速的供需錯(cuò)配，而這需要價(jià)格長期持續(xù)的上漲來解決。公司有望迎來較長周期的量價(jià)齊增。

我們測算2023年、2024年公司歸母凈利潤預(yù)計(jì)244、308億元，增速分別22%、26%，對應(yīng)市盈率分別13、10倍。維持“強(qiáng)烈推薦”。

五、風(fēng)險(xiǎn)提示：

1、黃金、銅、鉛鋅等主要金屬價(jià)格大幅下跌風(fēng)險(xiǎn)

公司主營業(yè)務(wù)為礦產(chǎn)黃金、銅和鋅等礦產(chǎn)資源開發(fā)，主要金屬價(jià)格的下跌將直接影響公司利潤。2022年度，公司礦產(chǎn)金產(chǎn)量同比增長17.68%，礦產(chǎn)銅產(chǎn)量同比增長47.09%，礦產(chǎn)鋅產(chǎn)量同比增長1.84%，礦產(chǎn)銀產(chǎn)量同比增長25.49%。2022年Q3，公司銅、金、鋅產(chǎn)品毛利總計(jì)占公司毛利約95%，如果主要金屬價(jià)格下跌將對公司業(yè)績造成較大影響。

2、擴(kuò)建項(xiàng)目落地不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，海外經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)

公司有較多擴(kuò)建項(xiàng)目，包括“兩湖一礦”鋰資源布局、巨龍銅礦和卡莫阿-卡庫拉銅礦持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)以及丘卡盧-佩吉銅金礦下帶礦等一批地下大規(guī)模銅礦開發(fā)等。

如果在擴(kuò)建和開發(fā)過程中募集資金不能及時(shí)到位、市場環(huán)境發(fā)生不利變化或行業(yè)競爭加劇，可能導(dǎo)致項(xiàng)目落地不及預(yù)期，將對公司的未來產(chǎn)量釋放造成不利影響，進(jìn)而影響公司盈利。

隨著海外拓展的步伐不斷加快，公司面臨文化差異、法律體系差異、勞資矛盾、溝通障礙以及海外業(yè)務(wù)管理等因素帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

3、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

公司海外礦山較多，2021年海外毛利潤占比達(dá)到49%。公司海外產(chǎn)品多以美元計(jì)價(jià)，由于近年來國內(nèi)外政治、經(jīng)濟(jì)環(huán)境不夠穩(wěn)定，人民幣匯率波動(dòng)日趨市場化，可能將對人民幣匯率的走勢產(chǎn)生一定影響。匯率波動(dòng)會(huì)影響公司外幣負(fù)債，需要警惕可能將對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生的影響。

4、不可預(yù)測的自然災(zāi)害發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)以及疫情對生產(chǎn)的影響

公司在地質(zhì)勘查、濕法冶金、低品位難處理資源綜合回收利用及大規(guī)模工程化開發(fā)等方面達(dá)到國內(nèi)領(lǐng)先水平，但仍存在礦山事故性風(fēng)險(xiǎn)，若發(fā)生事故性風(fēng)險(xiǎn)將對公司經(jīng)營及品牌等產(chǎn)生較大影響。另外，公司在海外礦山受疫情影響需要警惕。

5、二級市場波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

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