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（報告出品方/分析師：招商證券 劉文平 劉偉潔 賈宏坤）
公司前身為上杭縣礦產(chǎn)公司，1993年改組為上杭縣紫金礦業(yè)總公司，開發(fā)建設(shè)紫金山金礦。公司于1998年及2000年相繼完成有限責任制改造和股份制改造，設(shè)立福建紫金礦業(yè)股份有限公司。2003年，公司于香港H股上市，募集資金12億港元，開始面向全國發(fā)展。2005年，公司實現(xiàn)“國內(nèi)黃金行業(yè)領(lǐng)先”的第一步戰(zhàn)略目標，開始向海外投資發(fā)展。2008年，公司于上海A股上市，募集資金98億元，紫金山被授予“中國第一大金礦”榮譽稱號。2013年，公司實現(xiàn)“國內(nèi)金屬礦行業(yè)領(lǐng)先”的第二步戰(zhàn)略目標。2015年，公司收購巴理克（新幾內(nèi)亞）有限公司50%股權(quán)和50%債權(quán)以及剛果（金）卡莫阿控股公司49.5%股權(quán)，公司海外布局加速。2017年，公司完成46億元A股定向增發(fā)，并完成多寶山銅礦100%權(quán)益收購。2018年，公司收購塞爾維亞BOR銅業(yè)63%股權(quán)以及塞爾維亞Timok銅（金）礦上帶礦100%權(quán)益和下帶礦60.4%權(quán)益。2019年，完成80億元A股定向增發(fā)并全面收購塞爾維亞Timok銅（金）礦。2022年，公司收購招金礦業(yè)20%股權(quán)及海域金礦30%權(quán)益，合計持有海域金礦44%權(quán)益，收購湖南道縣湘源硬巖鋰礦66%權(quán)益、西藏拉果錯鹽湖鋰礦70%權(quán)益、阿根廷3Q鋰鹽湖100%權(quán)益、龍凈環(huán)保15.02%權(quán)益和控制權(quán)。
紫金礦業(yè)是國有相對控股的混合所有制企業(yè)。公司的第一大股東為閩西興杭國有資產(chǎn)投資經(jīng)營有限公司，由福建省上杭縣政府100%持股。雖然上杭縣政府是紫金礦業(yè)的實際控制人，但基本不對公司業(yè)務(wù)進行干預，而是交由公司董事會進行決策。真正實現(xiàn)了公司所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離。因此，區(qū)別于其他表決程序相對固化的國有企業(yè)，紫金礦業(yè)擁有快速且高效的決策體制，這也是把握時機“穩(wěn)準狠”拿下“巨龍銅業(yè)”等優(yōu)質(zhì)項目的基礎(chǔ)。
高管持股比例高，公司治理水平有望進一步提升。2008年紫金礦業(yè)在A股上市，2009年4月27日，49.25億股首發(fā)限售股正式解禁，前十大自然人股東持股累計19.2億股，其中陳發(fā)樹4.48億股，柯希平3.33億股，李榮生、胡月生、鄧干彬、陳小青、謝福文、林宇、陳景河、吳文秀分別持有的2.2億、2.07億、1.66億、1.55億、1.53億、1.32億、1.14億、0.97億股。2009年6月12日，董事長陳景河以每股9.15元通過大宗交易方式轉(zhuǎn)讓2100萬股售給了10位高管。公司副董事長羅映南、藍福生各自受讓500萬股，高級總裁鄒來昌獲得100萬股，此外，副總裁劉榮春、陳家洪7名公司高管受讓50萬股至300萬股不等。2016年和2019年，公司董事及高管分別合計增持1691萬股和1748.67萬股。2020年11月，紫金礦業(yè)實施股權(quán)激勵政策，授予限制性股票共計9598.06萬股，授予686人，授予價格為4.95元/股，公司高管合計增持970萬股。自2009年，紫金礦業(yè)高級管理人員開始持有公司股份，此后通過個人增持和股權(quán)激勵等方式不斷增持，持股比例的提升激勵公司高層更加積極治理公司，公司治理水平有望進一步提升。
2、核心競爭力2：強大的造血能力公司營業(yè)收入持續(xù)增長，毛利率水平開始回升。隨著塞爾維亞佩吉銅金礦上帶礦、卡莫阿-卡庫拉銅礦、西藏巨龍銅礦等重點項目的順利投產(chǎn)，2021年以來，公司收入利潤大幅增長。2022年全年實現(xiàn)營業(yè)收入達2703億元，同比增長20%，全年歸母凈利潤達200.42億元，同比增長28%。公司目前主要礦產(chǎn)品有銅、金、鋅、銀等，2022年迎來量價齊升，2022年礦產(chǎn)銅金鋅銀銷售收入同比增30%。2021年，公司破冰鋰資源，不到一年的時間，快速搭建成“兩湖一礦”的鋰資源布局，這也標志著公司正式大規(guī)模進入到行業(yè)增速較快的新能源業(yè)務(wù)板塊。2020至2022年毛利潤年均復合增長率為39.97%，其中2022年增幅達22.43%。近年公司礦產(chǎn)金屬產(chǎn)量的不斷攀升，公司綜合毛利率出現(xiàn)回升。其中礦山產(chǎn)銅業(yè)務(wù)毛利率表現(xiàn)突出，是毛利潤貢獻主要來源。2022年毛利潤約425.45億元，綜合毛利率達15.74%，礦山企業(yè)毛利率達54.29%。其中礦山產(chǎn)金毛利率47.97%，礦山產(chǎn)銅毛利率59.53%，礦山產(chǎn)鋅毛利率48.69%。2022年礦產(chǎn)銅毛利占集團毛利50%，金產(chǎn)品毛利占集團毛利25%，鋅（鉛）產(chǎn)品毛利占集團毛利8%。
現(xiàn)金流量進入黃金期，為后續(xù)擴張?zhí)峁娏χ巍?/strong>礦產(chǎn)項目建設(shè)期多在3-5年或更長，投資活動現(xiàn)金流流出規(guī)模較大，資源布局早期一度出現(xiàn)凈現(xiàn)金流為負值情況。自2020年起，隨著科盧韋齊、卡莫阿等礦山陸續(xù)投產(chǎn)，公司現(xiàn)金流快速擴張。2020-2022年經(jīng)營活動現(xiàn)金流年均復合增長率為38.94%，2022年全年經(jīng)營活動現(xiàn)金流286.79億元，同比增長10%。近年公司資產(chǎn)負債率得到有效控制，償債壓力回歸正常水平。2008年至2016年為公司快速成長階段，通過大規(guī)模融資進行礦山資源布局和投資并購，負債規(guī)?？焖偕仙?，資產(chǎn)負債率提升，至2016年達到65.12%。2016年后，公司資產(chǎn)規(guī)模隨凈利潤增加開始增長，資產(chǎn)負債率逐漸得到有效控制，2017年至2022年期間資產(chǎn)負債率在55%-60%之間小幅波動，2022年末資產(chǎn)負債率為59.33%?？紤]到公司實際經(jīng)營中資產(chǎn)流動性較高，目前償債壓力處于正常范圍。
3、好公司到好股票1：高分紅，高股息率現(xiàn)金分紅規(guī)模持續(xù)增長，分紅金額和股息率遠優(yōu)于有色金屬板塊平均水平。2008年至2016年公司現(xiàn)金分紅規(guī)模處于波動階段，2016年后現(xiàn)金分紅金額開始逐年上漲，2016年至2021年年均復合增長率25.12%，2021年現(xiàn)金分紅規(guī)模達52.7億元，相比2020年同期增長66.68%，2022年現(xiàn)金分紅規(guī)模達53.01億元，同比增長0.67%，始終維持較高水平。橫向?qū)Ρ葋砜?，公司現(xiàn)金分紅規(guī)模遠優(yōu)于行業(yè)其他公司，2022年紫金礦業(yè)現(xiàn)金分紅金額是A股公司平均現(xiàn)金分紅金額的13.15倍，是有色金屬板塊平均現(xiàn)金分紅金額的25.56倍。公司股息率常年優(yōu)于行業(yè)平均水平，2013年達到最優(yōu)點3.46%，2019及2020年度股息率出現(xiàn)短暫下滑情況，2021年及時回升至2.06%，近十年公司股息率始終優(yōu)于有色金屬板塊平均股息率。未來分紅比例有望較大幅度提升。公司實行差異化的現(xiàn)金分紅政策和完善的利潤分配政策。據(jù)公司公告，公司發(fā)展階段屬成熟期且無重大資金支出安排的，現(xiàn)金分紅在利潤分配中所占比例最低應達到80%；公司發(fā)展階段屬成熟期且有重大資金支出安排的，現(xiàn)金分紅在利潤分配中所占比例最低應達到40%；公司發(fā)展階段屬成長期且有重大資金支出安排的，現(xiàn)金分紅在利潤分配中所占比例最低應達到20%。根據(jù)2022年12月公告的公司章程，2023-2025年以現(xiàn)金方式累計分配的利潤應不少于最近三年實現(xiàn)的年均可供分配利潤的60%，原則上公司每年以現(xiàn)金方式分配的股利不少于當年實現(xiàn)的可供分配利潤的15%。資本市場的認可度和影響力顯著提升，重視投資者關(guān)系。公司A股股票納入富時中國A50指數(shù)、上證50指數(shù)。2022年底公司市值同比2021年底上漲6.93%，最高達到3269億元，期間A股最高12.91元，H股最高14.18港元，2022年末市值以381億美元位居全球礦產(chǎn)企業(yè)50強第10位。在全球礦業(yè)市場動蕩背景下，紫金礦業(yè)通過“深化改革、跨越增長、持續(xù)發(fā)展”，繼續(xù)實現(xiàn)高位進階，主要經(jīng)濟指標和產(chǎn)品產(chǎn)量大幅增長，成為全球礦產(chǎn)銅產(chǎn)量增長最快的大型礦業(yè)公司。公司重視投資者關(guān)系，業(yè)績說明會入選上市公司2020年報業(yè)績說明會最佳實踐案例，獲“2021新財富最佳上市公司50強”等稱號，第八次獲批上交所信息披露優(yōu)秀類企業(yè)。
公司在全球擁有一批世界級高品質(zhì)礦產(chǎn)資源，截至2022年底，剛果（金）卡莫阿銅礦資源量達4312萬噸，為全球第四大高品位銅礦；西藏驅(qū)龍銅礦為中國已探明最大斑巖型銅礦，銅資源量達1890萬噸，遠景資源量超過2000萬噸；塞爾維亞佩吉銅（金）礦銅資源量2000萬噸，金資源量461噸；哥倫比亞武里蒂卡金礦金資源量達322噸，平均品位6.61克/噸遠高于全球原生金礦平均品位；阿根廷3Q鋰鹽湖項目為全球最優(yōu)質(zhì)的鋰鹽湖資源之一。國際化發(fā)展戰(zhàn)略，奔赴海外“淘金”。我國是有色金屬消費大國，但國內(nèi)資源不能滿足需求，對外依存度較高。2021年，我國銅礦對外依存度高達82%，黃金市場對外依存度56%，鋅精礦對外依存度57%。以銅礦為例，我國是全球最大的銅精礦消費國之一，但我國銅礦資源較為貧乏，約占全球總量3%，且資源稟賦條件較差。在此背景下，公司積極發(fā)展銅、金、鋅業(yè)務(wù)，成為國內(nèi)銅、金、鋅金屬生產(chǎn)龍頭企業(yè)。當前，公司利潤結(jié)構(gòu)中，礦產(chǎn)銅占據(jù)首位。近年來，公司積極布局海外銅礦，相繼收購科盧韋齊銅礦、卡莫阿銅礦及博爾銅礦等世界級大型銅礦。收購后，依托公司先進勘探能力，銅資源量持續(xù)增長，其中，卡莫阿銅礦自收購以來，銅資源量幾近倍增。
公司在鞏固銅、金、鋅等原主營礦產(chǎn)地位的同時，聚焦鋰、鉬、鈷、鎳等新能源新材料關(guān)鍵礦產(chǎn)。盡管我國是鋰資源大國，但依然高度依賴進口。2021年，我國鋰資源對外依存度為65%。2022年，我國進口鋰精礦約284萬噸，主要來源于澳大利亞、巴西、津巴布韋、加拿大等國，同比增長約42%。在目前國際關(guān)系背景環(huán)境下，加強鋰資源自主開發(fā)和回收利用迫在眉睫。2021年以來，公司先后收購3Q鋰鹽湖、拉果錯鹽湖和湘源鋰多金屬礦，形成“兩湖一礦”格局，并積極探索低成本提鋰方法，以降低中國鋰對外依存度。
1.2 集礦產(chǎn)銅、金、鋅三大礦業(yè)龍頭于一身集銅、金、鋅三大礦業(yè)龍頭于一身。礦產(chǎn)資源是礦業(yè)公司生存和發(fā)展的基礎(chǔ)，公司聚焦綠色金屬礦產(chǎn)、新能源礦產(chǎn)，以大型超大型礦產(chǎn)的逆周期并購和自主地質(zhì)勘探增儲為重點，為公司持續(xù)發(fā)展提供了堅實的資源基礎(chǔ)。截至2022年底，公司保有探明和控制及推斷的資源量: 銅7,371.86萬噸、金3,117.39噸、鋅（鉛）1,118.33萬噸、銀14,611.80噸，鋰資源量（當量碳酸鋰） 1,215.21萬噸。銅權(quán)益儲量占中國儲量92%，金權(quán)益儲量占中國儲量40%，是中國控制有色金屬礦產(chǎn)資源最多的大型礦業(yè)公司。與2021年行業(yè)數(shù)據(jù)對比，公司2022年末銅、金、鋅資源量可進位至全球上市銅企、金企、鋅企的第7、第9及第7位，新增當量碳酸鋰資源量位居全球上市鋰企第9位。
公司礦產(chǎn)品產(chǎn)量中國領(lǐng)先，全球前10。根據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會及中國黃金協(xié)會數(shù)據(jù)，2022年全國礦產(chǎn)銅產(chǎn)量187.4萬噸，公司礦產(chǎn)銅87.7萬噸，相當于國內(nèi)總量的47%; 全國礦產(chǎn)金產(chǎn)量295.4噸，公司礦產(chǎn)金56.4噸，相當于國內(nèi)總量的19%; 全國礦產(chǎn)鋅產(chǎn)量310.3萬噸，公司礦產(chǎn)鋅40.2萬噸，相當于國內(nèi)總量的13%。公司是全球第四大銅生產(chǎn)企業(yè)，第九大金生產(chǎn)企業(yè)，第四大鋅（鉛）生產(chǎn)企業(yè)。
2008-2022年，公司礦產(chǎn)銅、金、鋅產(chǎn)量均實現(xiàn)大幅增長，其中，礦產(chǎn)銅產(chǎn)量由6.14萬噸增至87.7萬噸，礦產(chǎn)金產(chǎn)量由28.48噸增至56.4噸，礦產(chǎn)鋅產(chǎn)量由3.37萬噸增至40.2萬噸，銅、金、鋅金屬產(chǎn)量全球領(lǐng)先。
1.3 鋰等新能源業(yè)務(wù)異軍突起聚焦新能源新材料礦產(chǎn)，積極布局鋰礦資源。2021年以來，紫金礦業(yè)深度對接“碳達峰、碳中和”目標，抓住全球清潔能源轉(zhuǎn)型升級重大戰(zhàn)略機遇，加速布局鋰等新能源礦種賽道，先后實施了阿根廷3Q鋰鹽湖、西藏“明珠”拉果錯大型優(yōu)質(zhì)鹽湖鋰礦及湖南道縣湘源鋰多金屬礦項目等“兩湖一礦”優(yōu)質(zhì)鋰礦資源的收購，碳酸鋰當量資源量達1207萬噸，約居全球主要鋰企資源量前10位。根據(jù)規(guī)劃，2025年預計碳酸鋰產(chǎn)能將達到20萬噸，規(guī)劃碳酸鋰產(chǎn)量12萬噸，躋身一梯隊產(chǎn)量規(guī)模。
全力進軍新能源、新材料領(lǐng)域。公司于2020年開始布局新能源發(fā)電，成立紫金環(huán)?？萍加邢薰?，并與福建龍凈環(huán)保股份有限公司在清潔能源領(lǐng)域開展深度合作，以充分發(fā)揮龍凈環(huán)保在能源電廠EPC工程建設(shè)及運營管理、電控技術(shù)、逆變器設(shè)備制造等方面的優(yōu)勢，開展太陽能光伏發(fā)電、風力發(fā)電等新能源項目投資和運營，氫能源領(lǐng)域的裝備制造、銷售和相關(guān)技術(shù)服務(wù)等相關(guān)業(yè)務(wù)。完善新能源產(chǎn)業(yè)鏈布局，堅持可持續(xù)發(fā)展路徑。紫金鋰業(yè)擬與億緯鋰能、瑞福鋰業(yè)合資分期建設(shè)年產(chǎn)9萬噸鋰鹽項目，保證新能源上游供應。同時，設(shè)立新能源與材料研究院，加快推進磷酸鐵鋰、電解銅箔、高性能合金材料等新材料項目研究落地。儲能方面，公司與福州大學等聯(lián)合創(chuàng)建的“氨-氫能源重大產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新平臺”，目前已形成重要突破。2020年，公司成立ESG委員會，ESG治理機制不斷完善。2023年1月，公司提出了力爭2029年實現(xiàn)碳達峰、2050年實現(xiàn)碳中和的目標。目前，公司正全力推進清潔能源應用，終端清潔能源替代，加快低碳技術(shù)創(chuàng)新。1.4 發(fā)展規(guī)劃清晰，成長潛力大第一階段目標全面超額完成。2021年，公司發(fā)布《公司五年（2+3）規(guī)劃和2030年發(fā)展目標綱要》，計劃分三階段實現(xiàn)公司主要發(fā)展目標。過去三年，公司全面超額完成十年規(guī)劃第一階段目標，公司銅、金產(chǎn)量大幅提升。礦產(chǎn)銅方面，在旗下三大世界級銅礦投產(chǎn)達產(chǎn)的推動下，產(chǎn)量從37萬噸增至87.7萬噸，增長137%，相當于全國產(chǎn)量的近三成，可進入全球上市銅企前6位。礦產(chǎn)金從41噸增至56.4噸，已成為全球增長最快的黃金礦企之一，可進位至全球上市金企第9位。公司資源量大幅提升，其中，鋰資源在三年內(nèi)實現(xiàn)了從無到有，權(quán)益資源量超1200萬噸，成為中國控制有色金屬礦產(chǎn)資源最多的大型礦業(yè)公司。
2019-2022年，公司營業(yè)收入增長率98.7%，歸母凈利潤增長率高達約365%，資產(chǎn)總額、市值增長超一倍。在全球礦業(yè)地位大幅提升，位居《福布斯》2022全球上市公司2000強第325位及其中上榜的全球金屬礦企第7位、全球黃金企業(yè)第1位。2022年，實現(xiàn)營收2,703億元，歸母凈利潤首次突破200億元。
2023年1月30日，公司公告了新修訂的《三年（2023-2025年）規(guī)劃和2030年發(fā)展目標綱要》，明確到2025年基本建成全球化運營管理體系，努力接近全球一流金屬礦業(yè)公司水平；到2030年綜合指標排名進入全球一流礦業(yè)公司行列，建成“綠色高技術(shù)一流國際礦業(yè)集團”，銅、金礦產(chǎn)品產(chǎn)量進入全球3-5位，鋰進入全球前10位。在主要礦產(chǎn)品產(chǎn)量方面，2025年礦產(chǎn)金和礦產(chǎn)銅產(chǎn)量目標較之前提升。其中礦產(chǎn)銅2023年95萬噸、2025年117萬噸；礦產(chǎn)金2023年72噸、2025年90噸；礦產(chǎn)鋅/鉛2023年45萬噸，2025年48萬噸；礦產(chǎn)銀2023年390噸，2025年450噸；碳酸鋰2023年0.3萬噸，2025年12萬噸；礦產(chǎn)鉬2023年0.6萬噸，2025年1.6萬噸。2、礦產(chǎn)銅：逆勢擴張，打破周期締造成長邏輯2.1 全球一流、中國最大銅礦生產(chǎn)企業(yè)中國銅資源儲量第一，全球一流礦產(chǎn)銅生產(chǎn)企業(yè)。根據(jù)自然資源部披露的《中國礦產(chǎn)資源報告2022》，2021年中國銅儲量3494.79萬噸，公司銅儲量3209萬噸，相當于國內(nèi)總量的92%。根據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2022年全國礦產(chǎn)銅產(chǎn)量187萬噸，公司礦產(chǎn)銅87.7萬噸，相當于國內(nèi)總量的46.9%。
多個世界級重大項目批量建成，銅礦“增長群”加速形成。2021年10月，塞爾維亞丘卡盧-佩吉銅金礦上部礦帶正式投產(chǎn)，投產(chǎn)后年均產(chǎn)銅9.14萬噸、金2.5噸，峰值年產(chǎn)銅約13.5萬噸、金6.1噸；12月，西藏巨龍銅礦一期建成投產(chǎn)，達產(chǎn)后年產(chǎn)銅16萬噸。2023年2月，卡莫阿銅礦第一階段建設(shè)目標完成，綜合產(chǎn)能已經(jīng)達到設(shè)計的920萬噸/年，銅產(chǎn)能約45萬噸/年。三大世界級超大型銅礦——卡莫阿銅礦、塞爾維亞佩吉銅金礦及中國最大斑巖型銅礦西藏巨龍銅礦2022年產(chǎn)量估算60萬噸，總規(guī)劃產(chǎn)能達到175萬噸。以這三大銅礦為核心的銅礦“增長群”加速形成，銅產(chǎn)量高速增長。
2008-2014年，公司銅資源儲量緩慢上升。2015年，公司開啟逆勢擴張模式，收購世界級大型銅礦——卡莫阿銅礦，公司銅資源儲量實現(xiàn)飛躍式上升，同比增長率高達89.06%。此后，依托公司先進勘探技術(shù)，卡莫阿銅礦大量增儲。2018年，公司先后收購位于塞爾維亞博爾洲的丘卡盧-佩吉銅金礦、波爾銅礦，兩座大型銅礦協(xié)同開發(fā)，致力于打造歐洲第二大有色金屬產(chǎn)業(yè)基地，公司銅資源儲量增長57.33%。2020年，公司收購我國已探明銅金屬資源儲量最大的世界級斑巖型銅礦——西藏巨龍銅礦，該銅礦遠景資源量超2000萬噸，公司銅資源儲量首次突破6000萬噸。
2016-2018年，公司礦產(chǎn)銅產(chǎn)量以約5萬噸/年的速度穩(wěn)步增長。2017年，紫金山金銅礦技改以及科盧韋齊銅礦投產(chǎn)，公司礦產(chǎn)銅產(chǎn)量增速開始提升，同比增長率34.22%。2019年，多寶山二期項目以及科盧韋齊浮選系統(tǒng)達產(chǎn)和濕法系統(tǒng)投產(chǎn)，塞爾維亞紫金銅業(yè)、厄立特里亞碧沙礦業(yè)并表，公司礦產(chǎn)銅產(chǎn)量增量12.13萬噸，同比增長率達48.79%。2021年，多個大型銅礦項目相繼投產(chǎn)，公司礦產(chǎn)銅產(chǎn)量接近60萬噸。2022年，公司礦產(chǎn)銅產(chǎn)量87.7萬噸，新增礦產(chǎn)銅29萬噸，增量貢獻約占全球當年凈增量的40%，成為全球主要銅企礦產(chǎn)銅增長最多的公司。
2.2 卡莫阿-卡庫拉銅礦—可望成為全球第二大銅礦卡莫阿-卡庫拉銅礦資源儲量位列全球第四大銅礦，可望成為全球第二大銅礦。公司是卡莫阿-卡庫拉銅礦的最大權(quán)益持有者。2015年，公司抓住礦產(chǎn)資源價值被嚴重低估的機會，出資25.2億元人民幣收購艾芬豪旗下卡莫阿控股49.5%的股份。目前，卡莫阿-卡庫拉銅礦項目由紫金礦業(yè)（39.6%）、艾芬豪礦業(yè)（39.6%）、晶河全球（0.8%）及剛果（金）政府（20%）合資持有；此外，公司還持有艾芬豪礦業(yè)13.59%的股權(quán)，是其第二大股東。公司合計持有卡莫阿-卡庫拉銅礦權(quán)益約44.98%，是最大權(quán)益持有者。
世界上增長最快的大型銅礦之一，勘探增儲潛力大。2015年收購初期，卡莫阿銅礦擁有銅資源量2395萬噸，平均品位2.56%。2016-2021年，卡莫阿銅礦不斷勘獲高品位銅資源，其中，卡庫拉礦段于2016年發(fā)現(xiàn)高品位（3.21%）銅資源量939萬噸。2019年，銅礦銅資源量達到4369萬噸，其中700多萬噸銅金屬品位高于7%。2020年，新探獲的卡庫拉銅礦銅資源量高達1800多萬噸，使卡莫阿-卡庫拉銅礦成為近20年全球新發(fā)現(xiàn)的規(guī)模和價值最大的銅礦。截至2022年，銅礦整體銅資源量4312萬噸，平均品位2.54%。目前，卡莫阿北富礦脈和卡莫阿遠北區(qū)正在繼續(xù)鉆探，增儲潛力大。
超預期投產(chǎn)，建設(shè)跨世代大型礦山。卡莫阿-卡庫拉銅礦分三階段建設(shè)，第一階段完成Ⅰ期和Ⅱ期建設(shè)（已超預期提前完成），第二階段建設(shè)Ⅲ期500萬噸/年擴產(chǎn)工程，第四階段于2030年啟動，建設(shè)500萬噸/年擴建工程。第一階段：卡莫阿-卡庫拉銅礦Ⅰ期選廠于2021年5月建成投產(chǎn)，II期選廠的擴產(chǎn)建設(shè)已于2023年2月27日提前完工，Ⅱ期擴產(chǎn)工程原計劃2023年4月進行聯(lián)動試車。自2023年1月25日起，I期選廠的處理產(chǎn)能一直保持在580干噸/小時，最高達到590干噸/小時。2023年2月25日，II期選廠也實現(xiàn)產(chǎn)量爬坡至580萬干噸/小時的新設(shè)計產(chǎn)能。至此，I期和II期擴產(chǎn)后的綜合產(chǎn)能已經(jīng)達到設(shè)計的920萬噸/年，銅產(chǎn)能約45萬噸/年。第二階段：第二階段將會建設(shè)Ⅲ期500萬噸/年選廠，計劃于2024年第四季度投產(chǎn)，將從卡索科南區(qū)現(xiàn)有采區(qū)及卡莫阿1區(qū)、2區(qū)建設(shè)中的新采區(qū)向選廠供礦。三期配套的冶煉廠，將成為全球規(guī)模最大的單系列“一步煉銅法”銅冶煉廠、非洲最大的銅冶煉廠之一，每年可生產(chǎn)高達50萬噸含銅超過99%的陽極銅或粗銅，以及向剛果（金）當?shù)厥袌鲣N售65-80萬噸/年的副產(chǎn)品濃硫酸。當?shù)V山Ⅲ期擴建完成后，未來10年平均產(chǎn)量將提升至約62萬噸/年，使卡莫阿銅礦成為全球第4大銅礦山、非洲大陸最大銅礦。以市場共識價格計算，項目每年將實現(xiàn)30億美元以上的EBITDA，相比Ⅰ、Ⅱ期顯著提升。第三階段：礦山計劃在2030年，即Ⅲ期1420萬噸/年穩(wěn)產(chǎn)狀態(tài)運行5年后，啟動第三階段Ⅳ期500萬噸/年選廠擴建工程，將礦山綜合處理能力提升至1920萬噸/年，使得項目維持年產(chǎn)60萬噸銅的時間延長10年。當項目產(chǎn)能提升至礦石處理量1920萬噸/年，將成為全球第二大產(chǎn)銅礦山，年產(chǎn)大約80多萬噸銅。
根據(jù)預可研方案，以長期銅價3.70美元/磅計算，項目在33年服務(wù)年限內(nèi)的稅后凈現(xiàn)值（折現(xiàn)率8%）高達191億美元。
2.3 丘卡盧-佩吉銅金礦、波爾銅礦—歐洲第二大銅礦丘卡盧-佩吉銅金礦項目和波爾銅礦，均處于塞爾維亞，兩大銅礦距離5公里，因此公司計劃協(xié)同開發(fā)，打造歐洲第二大有色金屬產(chǎn)業(yè)基地。截至2022年底，丘卡盧-佩吉銅金礦與波爾銅礦合計銅金屬資源量約3000萬噸、金金屬資源量約840噸。2022年，兩大銅礦合計產(chǎn)銅20.4萬噸，合計產(chǎn)金7.3萬噸。兩大項目的大規(guī)模協(xié)同開發(fā)，將加速提升紫金礦業(yè)的效益水平。
丘卡盧-佩吉銅金礦為高品位超大型銅金礦，分上部礦帶和下部礦帶。上部礦帶擁有銅資源量145萬噸、平均品位2.63%，金資源量76噸、平均品位1.37克/噸，首采礦段為超高品位礦體。下帶礦為巨大的斑巖銅礦，擁有銅金屬量1855萬噸，平均品位0.76%，金金屬量385噸，平均品位0.16克/噸，礦體邊部和深部均未封閉，具有良好的增儲潛力。2018年，公司收購丘卡盧-佩吉銅金礦上帶礦100%權(quán)益以及下帶礦60.4%權(quán)益。2019年，公司完成對其的全面收購，持有上、下帶礦100%權(quán)益。收購完成后，公司銅、金資源儲備進一步增加，銅金屬權(quán)益資源量增加772萬噸，按權(quán)益控制的銅總資源量達5724萬噸，增長15.59%；金金屬權(quán)益資源量增加161噸，按權(quán)益控制的金總資源量達1889噸，增長9.3%。
高品位銅礦，低成本開發(fā)。丘卡盧-佩吉銅金礦上部礦帶于2021年10月正式投產(chǎn)，上部有超高品位銅礦，達產(chǎn)后預計年均產(chǎn)銅9.14萬噸、產(chǎn)金2.5噸，年產(chǎn)量峰值預計產(chǎn)銅13.5萬噸、產(chǎn)金6.1噸。2022年，生產(chǎn)礦產(chǎn)銅11.1萬噸、金4.7噸。下部礦品位較低，采用大規(guī)模、低成本、高效益的崩落法進行開發(fā)，目前已完成預可研設(shè)計，正在推進前期征地、豎井工勘、礦山井巷工程等工作。
波爾銅礦擁有JM、VK、NC、MS等4座銅礦山和1個冶煉廠，礦山位于歐亞成礦帶上，成礦遠景好，找礦潛力大。截至2017年底，波爾銅礦在塞爾維亞資源儲量委員會備案的按照前蘇聯(lián)標準估算的資源儲量為25.56億噸，銅平均品位0.403%，銅金屬量1029萬噸。2022年，波爾銅礦整體銅資源量達1079萬噸，平均品位0.45%，金資源量380噸，平均品位0.16克/噸。
2018年9月，公司出資23.98億元收購塞爾維亞波爾銅業(yè)63%股權(quán)。塞爾維亞波爾銅業(yè)原為虧損企業(yè)，僅2018年上半年就虧損2100萬美元，公司入主不到半年時間便扭虧為盈，2019年實現(xiàn)凈利潤2.29億元。目前，波爾銅礦正在加快推進下設(shè)4座礦山和冶煉廠技改擴建，MS礦千萬噸級技改擴建項目于2021年10月建成投產(chǎn)；VK礦新增4萬噸/天技改于12月底完成選廠主體及設(shè)施工程建設(shè)，2022年二季度投產(chǎn)；JM礦由填充法變更為低成本崩落法采礦，力爭2024年底建成投產(chǎn)。至2025年，波爾銅礦有望成為年產(chǎn)銅超20萬噸的大型銅礦。
2.4 巨龍銅礦—中國最大的銅礦，采選量有望全球最大巨龍銅礦是我國最大的世界級銅礦項目。巨龍銅礦持有驅(qū)龍銅多金屬礦、榮木錯拉銅礦和知不拉銅多金屬礦三個礦權(quán)，分布在海拔4000-5400米的雪域高原，有著儲量大、品位低、海拔高三大特點。2020年6月，紫金礦業(yè)以約38.8億元收購巨龍銅業(yè)50.1%的股權(quán)，主導開發(fā)我國已探明銅金屬資源儲量最大的世界級斑巖型銅礦。截至2022年底，巨龍銅礦擁有銅資源量1890萬噸，銀資源量13143噸，鉬資源量115.71萬噸。驅(qū)龍銅多金屬礦根據(jù)《西藏自治區(qū)墨竹工卡縣驅(qū)龍礦區(qū)銅多金屬礦勘探報告》，截至2007年底，驅(qū)龍礦區(qū)估算礦石總量為187921萬噸，銅金屬量719萬噸，平均品位0.38%；伴生鉬金屬量35.6萬噸，平均品位0.023%。其中，工業(yè)礦的礦石量77990萬噸，銅金屬量370萬噸，平均品位0.475%，伴生鉬金屬量19萬噸，平均品位0.026%；低品位礦為礦石量109931萬噸，銅金屬量349萬噸，銅平均品位0.32%，伴生鉬金屬量16萬噸，平均品位0.02%。榮木錯拉銅多金屬礦根據(jù)《西藏自治區(qū)墨竹工卡縣榮木錯拉礦區(qū)銅礦補充詳查報告》，榮木錯拉礦區(qū)保有礦石總量為6510.20萬噸，銅金屬量30.43萬噸，平均品位0.46%；伴生鉬金屬量1.42萬噸，平均品位0.02%。榮木錯拉礦區(qū)另有低品位銅金屬量344萬噸，平均品位0.28%；伴生鉬金屬量25萬噸，平均品位0.02%。知不拉銅多金屬礦根據(jù)《西藏自治區(qū)墨竹工卡縣知不拉礦區(qū)銅多金屬礦資源儲量核實報告》，截至2012年11月30日，知不拉銅多金屬礦核實區(qū)范圍內(nèi)保有銅礦石量3137.25萬噸，銅金屬量46.3萬噸，平均品位1.50%。伴生金金屬量9056.12千克，平均品位為0.29克/噸；銀金屬量357,795.93千克，平均品位11.60克/噸。
創(chuàng)造最高海拔“紫金速度”和“紫金奇跡”。在紫金礦業(yè)入主前，礦山建設(shè)已經(jīng)停建一年多。收購完成后，公司僅用1個月實現(xiàn)驅(qū)龍項目復工，一年多實現(xiàn)一期10萬噸/日采選工程建設(shè)任務(wù)，創(chuàng)造了高原礦山新的標桿和豐碑。2021年12月，西藏巨龍銅業(yè)舉行投產(chǎn)儀式，一期達產(chǎn)后年產(chǎn)銅約16萬噸，二期新增工程建成后，將實現(xiàn)年產(chǎn)值200億元，約占西藏GDP的2%，同時還將規(guī)劃建設(shè)三期新增工程，最終可望實現(xiàn)每年采選礦石量約2億噸、年產(chǎn)銅60萬噸。在全球新能源革命浪潮對銅的需求進一步增長的背景下，該項目將為保障我國銅資源自給能力產(chǎn)生積極作用。
3、礦產(chǎn)金：強勢收購迎來二階高增中國最大的礦產(chǎn)金生產(chǎn)企業(yè)，礦產(chǎn)金產(chǎn)量不斷攀升。根據(jù)自然資源部披露數(shù)據(jù)顯示，2021年國內(nèi)金礦儲量總計為1927.37噸，紫金礦業(yè)金礦儲量為792.15噸，相當于國內(nèi)總量的41.10%。2008年以來，公司金礦資源量不斷攀升，復合年增長率為10.88%，2022年金礦資源量達2978噸。隨著一系列收購動作持續(xù)推進，公司2022年新增資源量約682噸，約占公司黃金總資源量的22.9%，2022年末金資源量排名進一步上升，進位至全球上市金企中的第9位。在公司加快推進全球化進程布局的背景下，公司海外金礦占比逐步提升，截至2022年，公司礦產(chǎn)金國外礦山占比約60%。公司礦產(chǎn)金產(chǎn)量在金礦資源量擴張及低品位資源利用技術(shù)精進的雙重推動下實現(xiàn)逐步提升，2018年至2022年公司礦產(chǎn)金年產(chǎn)量由36.50噸提升至56.36噸，占全球金礦總產(chǎn)量比重也不斷增長，由2018年的1%提升至2021年的1.33%。2022年全國礦產(chǎn)金產(chǎn)量295.4噸，公司礦產(chǎn)金產(chǎn)量相當于國內(nèi)總量的19%，礦產(chǎn)金產(chǎn)量在全球上市金企中的排名第9位。
2022年下半年連續(xù)收購，加快推進黃金增量項目改擴建落地，為公司長期金礦產(chǎn)量增長奠定基礎(chǔ)。公司在礦產(chǎn)金板塊實現(xiàn)長遠布局，先后完成收購薩瓦亞爾頓金礦70%權(quán)益、收購海域金礦30%權(quán)益、收購Rosebel金礦及收購招金礦業(yè)20%股權(quán)等大型投資并購工作，新增金礦權(quán)益資源量682噸，實現(xiàn)礦產(chǎn)資源高效開發(fā)，為金礦資源量曲線提供新增動能。目前澳大利亞諾頓Binduli金礦、哥倫比亞武里蒂卡金礦、山西紫金、貴州紫金和塔吉克斯坦?jié)衫蛏袩釅阂苯鸬却笮秃?nèi)外礦業(yè)項目接續(xù)推進，并有序推動波格拉金礦盡快全面復產(chǎn)。
3.1 收購國內(nèi)最大金礦海域金礦30%權(quán)益2022年10月11日，紫金礦業(yè)宣布通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式，出資人民幣39.845億元，收購博文礦業(yè)持有的瑞銀礦業(yè)的30%股權(quán)。瑞銀礦業(yè)持有瑞海礦業(yè)100%股權(quán)，瑞海礦業(yè)持有山東省萊州市三山島北部海域金礦100%權(quán)益。海域金礦項目為近年來中國境內(nèi)發(fā)現(xiàn)的最大金礦。截至2021年，依據(jù)JORC標準，海域金礦保有黃金資源量為562.37噸，平均品位4.20克/噸，其中儲量為212.21噸，平均品位為4.42克/噸。根據(jù)《萊州市瑞海礦業(yè)有限公司三山島北部海域金礦采選工程初步設(shè)計書》方案，項目建設(shè)總投資約60億元，截至目前已投資約14億元，預計2025年建成投產(chǎn)。同時，海域金礦也是國內(nèi)首個海上發(fā)現(xiàn)金礦，位于全球知名的黃金礦山富集區(qū)和國內(nèi)最重要的黃金產(chǎn)業(yè)基地——渤海灣膠東地區(qū)一級成礦帶三山島-倉上斷裂成礦帶，成礦地質(zhì)條件優(yōu)越，區(qū)域已探明三山島、倉上等一批特大、大型黃金礦山。海域金礦礦體厚大，探明至今短短幾年，黃金資源量已新增約百噸，目前礦體勘探范圍內(nèi)深部仍未封閉，探礦增儲潛力十分充足，有“海下2000米黃金王國”的美譽。海域金礦具有充沛的黃金礦產(chǎn)資源開發(fā)潛力。根據(jù)地質(zhì)報告和近鄰三山島金礦多年開采經(jīng)驗，海域金礦巖體總體穩(wěn)固性較好，為項目開采提供了有利條件。海域金礦設(shè)計地下開采方式，采選規(guī)模為12,000噸/日，礦石稟賦優(yōu)越，開采成本低，選礦回收率可達97%，達產(chǎn)后年均單位礦石采選總成本為340元/噸，預期經(jīng)濟效益顯著，礦山開發(fā)早期開采高品位礦體將為公司帶來可觀的利潤增長。根據(jù)2023年2月20日發(fā)布評估報告，確定海域金礦采礦權(quán)評估值163.90億元。根據(jù)設(shè)計方案，礦山計劃2025年建成，預計整體投產(chǎn)達產(chǎn)后，年礦產(chǎn)黃金約15-20噸，服務(wù)年限23年，或?qū)⒊蔀閲鴥?nèi)產(chǎn)量最大的單體黃金礦山。
3.2 收購南美洲最大的在產(chǎn)金礦之一Rosebel金礦2022年10月18日，紫金礦業(yè)與加拿大多倫多上市公司IMG達成協(xié)議，公司將通過境外全資子公司Silver Source Group Limited出資3.6億美元，收購IMG持有的RGM95%的A類股份股權(quán)和100%的B類股份股權(quán)。2023年2月1日公司公告宣布收購完成交割。RGM持有Rosebel礦區(qū)100%權(quán)益。RGM還持有非法人合資公司（UJV）70%權(quán)益，UJV持有Saramacca礦區(qū)100%權(quán)益。紫金礦業(yè)此次收購目的在于掌握Rosebel金礦項目，項目包括Rosebel礦區(qū)和Saramacca礦區(qū)，其中Rosebel礦區(qū)為主礦區(qū)。Rosebel金礦為南美洲最大的在產(chǎn)金礦之一。RGM擁有2個開采特許權(quán)和9個探礦權(quán)，其中Gross Rosebel礦區(qū)開采特許權(quán)包括了Rosebel礦區(qū)和Saramacca礦區(qū)的開采特許權(quán)。Rosebel礦區(qū)的開采特許權(quán)將于2027年12月份到期，Saramacca礦區(qū)開采特許權(quán)有效期至2044年5月。另外根據(jù)《礦業(yè)協(xié)議》，Rosebel礦權(quán)的開采特許權(quán)在到期后，將得以再延長15年。根據(jù)RGM和加拿大技術(shù)咨詢公司所編寫報告，截至2021年底，Rosebel金礦項目（包括12個礦床以及低品位礦堆）按100%權(quán)益的總資源量為礦石量1.96億噸，金金屬量為217噸，平均品位1.11克/噸，其中有4個礦床資源量超過31噸?？們α堪?個礦床及低品位礦堆，金金屬量為119噸，平均品位1.09克/噸。Rosebel現(xiàn)有礦床深部、邊部尚未封閉，項目所在區(qū)域成礦可能性大，未來有進一步擴能潛力。Rosebel礦區(qū)于2004年投產(chǎn)，Saramacca礦區(qū)于2020年下半年投產(chǎn)，截至2021年已累計產(chǎn)金176噸，年均產(chǎn)金超過10噸，其中Saramacca礦區(qū)投產(chǎn)以來產(chǎn)金5噸，2022年上半年實際黃金產(chǎn)量3.5噸。根據(jù)公司公告，Rosebel金礦在項目交割后將繼續(xù)維持生產(chǎn)，2023年2-12月計劃產(chǎn)金6.1噸。根據(jù)公司下屬紫金（廈門）工程設(shè)計有限公司重新編制的項目技改報告顯示，項目規(guī)劃建設(shè)規(guī)模為10Mt/a，露天開采服務(wù)年限為10年，總投資預計5.7億美元，達產(chǎn)年的年均產(chǎn)金10.17噸。據(jù)中國黃金協(xié)會，該礦產(chǎn)量約占蘇里南全國黃金產(chǎn)量的三分之一。紫金礦業(yè)在Rosebel金礦實現(xiàn)低成本、精細化運營是該項目未來持續(xù)盈利的底氣之一。公司通過收購Rosebel金礦，有助于增加海外黃金資源儲量，進一步帶來黃金板塊業(yè)績增長。同時公司認為Rosebel金礦在生產(chǎn)運營，特別是采礦方面有改進提升空間，預期投資回報見效迅速。目前項目基礎(chǔ)設(shè)施完備，通過實施分層采礦降低采礦貧化率、運輸車輛在采場工序的合理配置、采用更合適的設(shè)備、優(yōu)化配件采購計劃、采坑排放廢石等措施，可以有效大幅度降低采剝成本。隨著未來采剝量的進一步提高及處理規(guī)模持續(xù)加大，預計可以將金礦的單位運營成本控制在較低的經(jīng)濟水平。
3.3 收購20%股權(quán)成為招金礦業(yè)第二大股東2022年11月6日，紫金礦業(yè)下屬全資子公司金山香港或其指定的全資子公司擬通過大宗交易方式收購豫園股份持有的招金礦業(yè)股份有限公司654,078,741股無限售條件流通H股股份，占標的公司總股本的20%，收購價格為6.72港元/股。2022年11月10日，目標股份已全部登記，紫金礦業(yè)通過金山香港間接持有招金礦業(yè)20%股權(quán)，成為招金礦業(yè)的第二大股東。截止2021年12月31日，依據(jù)JORC標準，按權(quán)益計算招金礦業(yè)擁有的黃金資源量為942噸，銅資源量為26萬噸，其中黃金儲量為391噸，銅儲量為9.9萬噸，正常年份年礦產(chǎn)金20噸左右。截至2022年底，招金礦業(yè)在國內(nèi)擁有25座礦山，其中23座為金礦，2座為銅礦，以及3座金、銅冶煉廠，除海域金礦外，核心項目還有山東的大尹格莊金礦、夏甸金礦等，均為百噸級以上金礦；境外持有厄瓜多爾金王礦業(yè)80%股權(quán)，持有Sabina金銀公司9.9%權(quán)益，為Sabina金銀公司第二大股東，主要資產(chǎn)為加拿大北部Back River大型金礦。招金礦業(yè)也是海域金礦的實際控股股東。2015年5月，招金礦業(yè)收購瑞銀礦業(yè)63.86%股權(quán)，2022年10月12日，招金礦業(yè)再次公告，以8.16億元收購瑞銀礦業(yè)6.14%股權(quán)。收購完成后，招金礦業(yè)對瑞銀礦業(yè)的持股比例增加至70%。本次收購將進一步加大公司黃金資源儲量，持續(xù)提升行業(yè)地位。公司按20%權(quán)益計算黃金資源量將增加188噸，權(quán)益礦產(chǎn)金年產(chǎn)量增加約4噸。招金礦業(yè)為大型黃金企業(yè)，有豐富的礦山運營經(jīng)驗，公司實施本次股份并購一大主要目的在于與招金礦業(yè)聯(lián)手開發(fā)海域金礦。海域金礦投產(chǎn)后，公司權(quán)益礦產(chǎn)金年產(chǎn)量預計將再增加6.6-8.8噸（按合計持有海域金礦44%權(quán)益）。兩家大型黃金企業(yè)在項目開發(fā)建設(shè)及后續(xù)生產(chǎn)運營階段可以充分發(fā)揮各自優(yōu)勢，實現(xiàn)有效協(xié)同，未來計劃將海域金礦建設(shè)為中國最大、最深、效益最好的現(xiàn)代化黃金礦山。
3.4 收購百噸級國內(nèi)未開發(fā)金礦薩瓦亞爾頓金礦2022年7月14日，紫金礦業(yè)下屬全資子公司紫金西北公司通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式，以4.61億元的股權(quán)轉(zhuǎn)讓價收購阿歷克斯投資有限公司持有的新疆偉福礦業(yè)有限公司100%股權(quán)，并出資3823.61萬元收購債權(quán)人持有的對偉福礦業(yè)和新疆同源礦業(yè)的債券，合計出資4.99億元。收購完成后，公司持有同源礦業(yè)70%的股權(quán)以及對同源礦業(yè)2.63億元的債券，同源礦業(yè)持有新疆烏恰縣薩瓦亞爾頓金礦100%的權(quán)益。薩瓦亞爾頓金礦含有新疆烏恰縣薩瓦亞爾頓金礦采礦權(quán)和新疆烏恰縣薩瓦亞爾頓金礦外圍勘探探礦權(quán)，均為同源礦業(yè)持有。項目資源量已達超大型規(guī)模，是國內(nèi)少有的百噸級未開發(fā)超大型金礦。薩瓦亞爾頓金礦位于新疆烏恰縣烏魯克恰提鄉(xiāng)，目前已獲批14萬噸/年的采礦權(quán)和一宗外圍探礦權(quán)，可以保證在較短時間內(nèi)啟動建設(shè)，為后期實施改擴建項目奠定基礎(chǔ)。金礦礦區(qū)內(nèi)共發(fā)現(xiàn)21條礦化帶，其中主礦體長3660米，平均厚度6.22米，呈似板狀體。根據(jù)勘探報告，礦區(qū)內(nèi)礦石量7653.99萬噸，金金屬量119.5噸，平均品位1.56克/噸，預計交易完成后，將為公司帶來83.7噸的黃金資源量增長。據(jù)評估報告，以2022年03月31日為評估基準日，使用折現(xiàn)現(xiàn)金流量法進行評估，礦業(yè)權(quán)的評估值為人民幣7.09億元。金礦位于著名的“中亞金腰帶”世界級成礦帶，區(qū)域成礦條件良好，目前已探明包括紫金吉爾吉斯左岸金礦在內(nèi)的多個大型、超大型金礦，礦床深部及周邊有充足的找礦潛力。收購進一步擴大公司黃金板塊，發(fā)揮技術(shù)優(yōu)勢和協(xié)同效應提升公司影響力。項目建設(shè)總投資預計14.3億元，產(chǎn)品為載金炭，年產(chǎn)金約2.76噸。根據(jù)技術(shù)團隊預可研，薩瓦亞爾頓金礦采選工程建設(shè)規(guī)模為8000噸/天，年處理礦石量為264萬噸，建設(shè)期2年，生產(chǎn)期25年。礦山計劃采取先露采后地采的采選工藝，由于礦石屬于難選冶類型，公司將充分發(fā)揮紫金的低品位難選冶資源綜合回收利用技術(shù)優(yōu)勢，采用工藝簡單、投資回報率高、環(huán)境友好的生物預氧化法進行選冶。另外，公司日前已在烏恰縣投資烏拉根鉛鋅礦和鋅冶煉項目，收購完成后可以在當?shù)赜行崿F(xiàn)資源協(xié)同效應，減少管理、交通等成本，提升公司礦業(yè)影響力。
3.5 持續(xù)推進黃金增量項目及改擴建項目等建成投產(chǎn)2022年，公司黃金板塊除了以上幾個較大并購之外，存量項目也較多，包括澳大利亞諾頓Binduli金礦、山西紫金和塔吉克斯坦?jié)衫蛏屑獎诠舅_金礦技改擴建等大型海內(nèi)外礦業(yè)項目。諾頓金田擁有1012平方公里的高潛力礦權(quán)區(qū)域，勘探前景可觀，開采方式包括露天和井下，日處理礦石量10000噸。2022年6月Binduli北礦山500萬噸/年低品位金礦堆浸項目投料試車，達產(chǎn)后新增金金屬約2.5噸。2023年1月，Binduli北堆浸選廠打通濕法系統(tǒng)工藝流程，產(chǎn)出首批金錠產(chǎn)品。首批金錠重約1kg、純度75%，含金金屬量0.75kg，各項解吸電積以及冶煉工藝指標均達到預期效果。作為項目屬地首個規(guī)?；鸬V堆浸項目，Binduli北堆浸選廠的建成投產(chǎn)為當?shù)氐推肺坏V石綜合利用提供了一種全新途徑。建設(shè)過程中，公司將ESG理念貫徹到建設(shè)和開發(fā)全過程，積極踐行“開發(fā)礦業(yè)、造福社會”的共同發(fā)展理念。Binduli南項目目前已完成概略性研究，計劃升級資源儲量，推進建設(shè)方案優(yōu)化、項目證照辦理的前期工作。建設(shè)全部完成后，達產(chǎn)最高年份可生產(chǎn)黃金約7噸。山西紫金礦山現(xiàn)采選規(guī)模20萬噸/年，探獲的河灣斑巖型金礦于2020年6月完成資源儲量核實，新增金金屬量54.72噸，新增金金屬量54.72噸，是華北地區(qū)金礦找礦的歷史性突破。山西紫金礦山智能化采選改擴建工程項目已建成，于2022年8月投產(chǎn)，建成達產(chǎn)后可年新增金金屬3-4噸。澤拉夫尚塔羅金礦為塔吉克斯坦重點大型在產(chǎn)金礦項目，采選方式包括露天開采、浮選和氰化浸出，日處理礦石量10000噸。礦山實施500噸/天加壓氧化項目，截至2022年6月完成80%土建施工，計劃2023年底建成投產(chǎn)。礦山計劃處理規(guī)模為16.5萬噸/年，預計建成達產(chǎn)后，年產(chǎn)金2.3噸，銅7,600噸，銀11.48噸。4、鋰資源：“兩湖一礦”收購再顯“紫金速度”，新鋰程加速奔跑鋰作為自然界中最輕、密度最小的金屬，是現(xiàn)代電池中重要的組成部分，被譽為新能源時代的“白色石油”，事關(guān)全球清潔能源轉(zhuǎn)型升級。2021年至今，公司先后收購阿根廷3Q鹽湖鋰礦、西藏拉果錯鹽湖鋰礦和湖南道縣湘源鋰多金屬礦，“兩湖一礦”新能源礦種布局形成。截至2022年底，公司整體碳酸鋰當量資源量達1215萬噸，約居全球主要鋰企資源量前10位。2030年公司規(guī)劃鋰進入全球前10位。至2025年，公司可望形成年產(chǎn)20萬噸碳酸鋰產(chǎn)能，目標權(quán)益產(chǎn)量12萬噸，躋身國內(nèi)一梯隊產(chǎn)量規(guī)模。
4.1 3Q鋰鹽湖—地處“鋰三角”，資源量大（全球排名第9），品位高2021年10月，公司以50億元要約收購加拿大新鋰公司，新鋰公司核心資產(chǎn)為3Q鋰鹽湖項目。本次收購對價較新鋰公司10月8日收盤價溢價約18%，較之前20個交易日的加權(quán)平均交易價格溢價約36%。此前紫金礦業(yè)曾通過多方渠道表示將開拓布局鋰資源，本次大手筆收購新鋰公司，足以彰顯公司進軍鋰資源行業(yè)的決心。3Q鹽湖位于南美“鋰三角”南部。南美“鋰三角”是全球鋰資源最豐富的地區(qū)，大體量、高品位、低雜質(zhì)是這一帶鹽湖資源的標志性特征，3Q鋰鹽湖則是其中突出代表。截至2022年底，3Q鋰鹽湖碳酸鋰當量總資源量約763萬噸，在全球主要鹽湖中排名前5。鋰離子濃度達到641mg/L，高于全球鹽湖平均水平，特別是其中有168萬噸高品位資源，平均鋰離子濃度高達926mg/L，品位在全球主要鹽湖中排名前3。項目擁有13個采礦權(quán)，礦權(quán)面積總計為353平方公里，覆蓋整個鹽湖表面和鹵水湖。
項目屬于蒸發(fā)巖晶間鹵水與碎屑巖孔隙鹵水復合的鹵水型鋰礦床，整個鹽湖區(qū)鹵水均具有鋰礦化，鹽湖北部1/3范圍鹵水鋰離子濃度含量≥800mg/L，整體鹽湖鹵水鋰離子濃度含量≥400mg/L。收購時，3Q項目碳酸鋰當量總資源量約756.5萬噸（鋰離子濃度邊界品位400mg/L），其中探明+控制級碳酸鋰當量資源量為530.4萬噸，平均鋰離子濃度為636mg/L。
項目包含高品位碳酸鋰當量資源量184.5萬噸（鋰離子濃度邊界品位800mg/L），其中探明+控制級碳酸鋰當量資源量為168.2萬噸，平均鋰離子濃度為926mg/L。高品位核心部分排名全球第三高品位項目，并擁有世界最低臨界雜質(zhì)含量。
投資成本和運營成本相對較低。根據(jù)新鋰公司公布的預可研報告，公司計劃首期建設(shè)年產(chǎn)2萬噸碳酸鋰工廠，初始資本開支約3.19億美元，即噸投資強度約1.6萬美元（約人民幣10萬元），現(xiàn)金運營成本僅2914美元/噸（約人民幣1.9萬元），噸投資成本和運營成本均位于全球最低區(qū)間?？紤]到3Q項目高品位，低雜質(zhì)的特點，這一成本數(shù)據(jù)具有一定合理性。此外紫金礦業(yè)在公告中還提到，項目設(shè)計年產(chǎn)2萬噸是基于最小化融資，而經(jīng)咨詢機構(gòu)初步研究，項目具備年產(chǎn)4萬噸至6萬噸的擴產(chǎn)條件，一旦擴產(chǎn)可能會進一步降低項目的投資和運營成本。項目推進速度較快。2022年1月26日完成交割，3月鹽田開工建設(shè)，6月開始第一階段采鹵曬鹵試生產(chǎn)。一期2萬噸/年電池級碳酸鋰，預計2023年底建成投產(chǎn)。同時開展二期4-6萬噸/年碳酸鋰初步研究，有望通過優(yōu)化工藝設(shè)計方案，提升鋰回收率和產(chǎn)量。
4.2 拉果錯鹽湖—資源量國內(nèi)排名前5，全球排名前20資源總量大，是國內(nèi)最大待開發(fā)鋰鹽湖資源之一。拉果錯鹽湖位于西藏阿里地區(qū)改則縣南約60公里的麻米鄉(xiāng)境內(nèi)，西距麻米鄉(xiāng)約38公里，礦區(qū)北部地形開闊，南側(cè)水系發(fā)達。由于是湖水含鋰，資源量即可視為儲量，收購初期，拉果錯鹽湖保有資源量折碳酸鋰約214萬噸，平均品位270g/L；伴生氧化硼382萬噸，平均品位2.57g/L；氯化鉀744萬噸，平均品位5.13g/L。依托優(yōu)質(zhì)的資源稟賦和礦床開采的技術(shù)條件，拉果錯鹽湖資源量國內(nèi)排名前5，全球排名前20，是國內(nèi)最大的待開發(fā)鋰鹽湖床之一。
鹽湖擴產(chǎn)空間大，有望成為國內(nèi)產(chǎn)能最大的鋰鹽湖項目之一。拉果錯鹽湖項目一期產(chǎn)能2萬噸/年碳酸鋰，2023年底投產(chǎn)，二期建設(shè)投產(chǎn)后產(chǎn)能擬提升到5萬噸/年碳酸鋰。2022年4月，公司出資76.82億元收購盾安集團旗下西藏阿里拉果錯鹽湖鋰礦70%權(quán)益，收購完成后，依托紫金礦業(yè)開發(fā)優(yōu)勢，拉果錯鹽湖有望成為國內(nèi)產(chǎn)能最大的鋰鹽湖項目之一。鹽湖資源稟賦優(yōu)，湖表水體即為鹵水礦體，雜質(zhì)含量低。湖水平均深度16.07米，總體積約15億立方米，鹵水中鋰、硼、鉀含量均達到工業(yè)指標要求。其中碳酸鋰、氧化硼、氧化銣、氧化銫均達到大型規(guī)模。鎂鋰較低，鎂鋰比3.32，鎂鋰分離相對容易，鋰資源的提取采用了更加環(huán)保經(jīng)濟的“吸附+膜處理”聯(lián)合工藝，該工藝成熟，實施難度小，建設(shè)周期短，最終達產(chǎn)綜合成本有望控制在3-4萬元/噸水平，在全球碳酸鋰成本曲線中處于領(lǐng)先位置。
4.3 湘源鋰多金屬礦-露天開采，國內(nèi)硬巖資源量第三，增儲潛力大2022年6月，紫金礦業(yè)出資約18億元收購厚道礦業(yè)71.14%股權(quán)，該公司100%持有湖南道縣湘源鋰多金屬礦。為加快推進項目資源優(yōu)勢向社會經(jīng)濟效益優(yōu)勢轉(zhuǎn)化，紫金礦業(yè)與持有厚道礦業(yè)剩余28.86%股權(quán)的股東及實際控制人簽署協(xié)議，由雙方約定在原厚道礦業(yè)基礎(chǔ)上組建礦山開發(fā)公司，并合資組建新的鋰冶煉公司，屆時紫金礦業(yè)將最終持有礦山66%權(quán)益、冶煉34%權(quán)益，并主導礦山開發(fā)建設(shè)及運營。新能源領(lǐng)域是公司既定的戰(zhàn)略發(fā)展方向，收購湘源鋰多金屬礦資源，可進一步增加公司戰(zhàn)略性礦產(chǎn)資源，對奠定公司在鋰行業(yè)地位具有重大意義，符合公司的發(fā)展戰(zhàn)略，有利于公司可持續(xù)發(fā)展。
湘源鋰多金屬礦為國內(nèi)稀缺的大規(guī)模低品位鋰多金屬礦，鋰多金屬礦資源量總計達到29,815萬噸礦石，氧化鋰品均品位0.29%，約合碳酸鋰216萬噸。礦體厚度大且近于全巖礦化，適合大規(guī)模露天開采，剝采比低；礦石選冶技術(shù)簡單，除鋰之外，可綜合利用礦石中的錫、鎢、銣、銫等伴生金屬；項目為硬巖鋰，品位較低，有利于充分發(fā)揮公司在低品位難選冶礦山開發(fā)利用方面的核心競爭力；項目資源量大且礦體未封閉，具有較大的增儲前景。
根據(jù)公司初步規(guī)劃，基于該礦床礦體形態(tài)為單一巨厚的柱狀體，接近地表，厚度大，礦石品位低，露天采礦剝采比小，礦山擬采用大規(guī)模露天開采，初步規(guī)劃按1000萬噸/年規(guī)模建設(shè)礦山，年產(chǎn)鋰云母含碳酸鋰當量6-7萬噸，同時將配套建設(shè)碳酸鋰及氫氧化鋰冶煉項目。礦山將率先重啟30萬噸/年的采選系統(tǒng)。在資源進一步增儲情況下，礦山有將采選規(guī)模擴展到1500萬噸/年的可能性。根據(jù)公司官網(wǎng)2月報道，公司在最短時間內(nèi)完成現(xiàn)有30萬噸/年地采項目合規(guī)手續(xù)辦理，積極開展坑道驗證試驗，采出部分副產(chǎn)礦石用于選礦工業(yè)試驗，目前已可選出低品位鋰云母精礦。5、礦產(chǎn)鋅：龍頭礦企加碼全球布局世界一流、國內(nèi)龍頭礦產(chǎn)鋅企業(yè)。根據(jù)自然資源部披露的《中國礦產(chǎn)資源報告2022》，2021年中國鋅（鉛）儲量4422.9萬噸，公司鋅（鉛）儲量480萬噸，相當于國內(nèi)總量的11%。根據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會及中國黃金協(xié)會數(shù)據(jù)，2022年全國礦產(chǎn)鋅產(chǎn)量310.3萬噸，公司礦產(chǎn)鋅40.2萬噸，相當于國內(nèi)總量的13%。
礦產(chǎn)鋅產(chǎn)量躋身世界前列，鋅資源儲量不斷攀升。2008-2018年，公司礦產(chǎn)鋅產(chǎn)量由3.37萬噸提升至39.6萬噸，增長超10倍。礦產(chǎn)鋅產(chǎn)量在2015年和2018年均實現(xiàn)大幅增長，同比增長率分別達105.82%、40.74%。2022年，公司生產(chǎn)礦產(chǎn)鋅40.2萬噸，相當于全國總產(chǎn)量的13%。2016-2021年，公司鋅（鉛）資源儲量逐年攀升，鋅（鉛）資源儲量相對于中國鋅（鉛）資源儲量占比穩(wěn)定在4.5%-5.5%。2022年，公司鋅（鉛）資源儲量相對于中國鋅（鉛）資源儲量占比大幅上升至11%，成為國內(nèi)最大的礦產(chǎn)鋅生產(chǎn)企業(yè)。
6、礦產(chǎn)鉬：加碼“代表未來金屬”6.1抓住鉬精礦缺口，精準提升鉬資源量鉬是全球稀缺的戰(zhàn)略性小金屬，全球單一鉬礦床相對較少，伴生鉬為重要供應來源，供應增量受制于銅等金屬礦的開發(fā)，近年來供應增長較緩。中國是世界鉬資源大國和最主要的鉬生產(chǎn)國及消費國，作為傳統(tǒng)優(yōu)勢礦種之一，國內(nèi)鉬總體資源量約830萬噸、年產(chǎn)能約10萬噸，分別占全球總量的52%和38.6%。鉬在傳統(tǒng)領(lǐng)域和新能源領(lǐng)域需求都較為旺盛。鉬及其合金具有良好的導熱性、導電性、耐高溫性、耐磨性、耐腐蝕等特性，廣泛應用于鋼鐵冶金、化工、能源、機械制造等領(lǐng)域，具有廣闊的發(fā)展前景；在碳減排背景下，鉬在光伏、風電及航空航天、軍工等領(lǐng)域應用也有快速增長，國際鉬業(yè)協(xié)會預測，至2050年，風電行業(yè)對鉬累計需求量將達到30萬噸，超過了鉬一年的供應量，部分機構(gòu)將鉬譽為“代表未來金屬”。近年來，公司鉬資源量快速增長，西藏巨龍銅礦、黑龍江多寶山銅礦等均為銅鉬伴生礦，伴生鉬資源總量約92萬噸；后續(xù)沙坪溝鉬礦建成后，公司鉬產(chǎn)能有望突破4萬噸，坐上國內(nèi)行業(yè)“頭把交椅”。2022年，公司鉬資源量大幅增長，增量達210.47萬噸，同比增長率高達230%。
6.2 沙坪溝鉬礦：攬獲全球儲量最大單體鉬礦，年產(chǎn)量約全球1/102022年10月21日，公司以59.1億元收購金沙鉬業(yè)84%股權(quán)，攬獲全球儲量最大單體鉬礦——安徽金寨縣沙坪溝鉬礦。沙坪溝鉬礦為世界級超大待開發(fā)斑巖型鉬多金屬礦床，礦體資源量大，品位高。收購完成后，紫金礦業(yè)權(quán)益鉬資源量將從92萬噸大幅提升至290萬噸，相當于中國總量的三分之一，未來有望成為全球最大鉬生產(chǎn)企業(yè)之一。
資源稟賦優(yōu)異，構(gòu)建全新增量空間。沙坪溝鉬礦位于大別山腹地的金寨縣，在本世紀初才揭露神秘面紗。從資源體量看，達到233.78萬噸，單體儲量居全球第一位；從資源稟賦看，平均品位較高，為0.143%，其中0.3%以上高品位鉬金屬約63萬噸，資源價值大，而國內(nèi)65%鉬資源品位低于0.1%；從開發(fā)程度看，礦體厚大集中，見礦厚度平均660米，僅有一個形似“金蘋果”的主礦體，約占總資源量的99.9％，適合大規(guī)模地下開采。這成為其未來實現(xiàn)低成本開發(fā)、高效投資回報、形成強市場競爭力的三大優(yōu)異“天賦”。根據(jù)中國恩菲工程設(shè)計公司的設(shè)計，礦山擬按照1,000萬噸/年采選能力建設(shè)，建設(shè)期4.5年，達產(chǎn)后年均產(chǎn)鉬精礦含鉬2.72萬噸（根據(jù)安泰科數(shù)據(jù)，2022年世界鉬產(chǎn)量27.36萬噸鉬，中國11.14萬噸鉬），前期服務(wù)年限約57年；按鉬精礦含鉬15萬元/噸（1500元/噸度）計算，建成后預估年均利潤總額約10億元，將構(gòu)建全新增量空間。
7、鐵精礦：產(chǎn)量穩(wěn)定2016-2021年，公司鐵精礦產(chǎn)量逐年攀升，由63萬噸增長至425萬噸。2022年，生產(chǎn)鐵精礦335萬噸，其中235萬噸由新疆金寶鐵礦生產(chǎn)，占公司鐵精礦產(chǎn)量的70.15%。2022年，公司鐵礦資源量達4780萬噸，實現(xiàn)大幅增長，同比增長率達167%。8、進軍新能源領(lǐng)域，堅持可持續(xù)發(fā)展路徑8.1 推進“環(huán)保+新能源”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，完善產(chǎn)業(yè)鏈布局堅持“資源主鏈，選治鑄鏈，材料強鏈”戰(zhàn)略，努力將新能源、新材料產(chǎn)業(yè)打造成公司發(fā)展新高地。推進“環(huán)保+新能源”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。2022年，公司出資17.34億元獲得龍凈環(huán)保25.04%股份表決權(quán)并獲得其控制權(quán)。明確了公司未來將在鞏固提升現(xiàn)有環(huán)保業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，強力開拓新能源產(chǎn)業(yè)，尋找有優(yōu)勢的突破口，在儲能、材料、新能源裝備、清潔能源等領(lǐng)域積極探索，以形成“環(huán)保+新能源”雙輪驅(qū)動的產(chǎn)業(yè)布局。收購完成后，雙方在冶煉廠煙氣治理、礦山尾礦資源化綜合利用、礦山土壤及生態(tài)修復、碳捕集及碳減排技術(shù)、膜法鹽湖提鋰技術(shù)、光伏/風電電站EPC工程建設(shè)及運維、鋰電新能源材料等領(lǐng)域建立合作，實現(xiàn)在環(huán)保業(yè)務(wù)、新能源業(yè)務(wù)的優(yōu)勢互補。2022年，龍凈環(huán)保主要經(jīng)濟指標持續(xù)改善，市場形象及認可度顯著提升。龍凈環(huán)保全年實現(xiàn)營業(yè)收入118.80億元，同比增長5%( 上年同期112.97億元); 利潤總額9.38億元( 上年同期9.77億元)，其中歸屬于母公司所有者的凈利潤8.04億元(上年同期8.60億元)。截至報告期末，龍凈環(huán)保資產(chǎn)總額264.18億元( 上年同期269.10億元)，其中凈資產(chǎn)75.77億元( 上年同期70.24億元)。龍凈環(huán)保市值自公司并購日至今實現(xiàn)翻番增長。積極進軍新能源材料領(lǐng)域，完善產(chǎn)業(yè)鏈布局。2022年7月，紫金鋰業(yè)與億緯鋰能、瑞福鋰業(yè)合資建設(shè)年產(chǎn)9萬噸鋰鹽項目，三方在湖南省成立合資公司，分期建設(shè)年產(chǎn)9萬噸鋰鹽項目，項目總投資規(guī)模預計30億元。其中，第一期建設(shè)年產(chǎn)3萬噸碳酸鋰鋰鹽項目，對應投資額約9億元。本項目將充分整合各方優(yōu)勢資源，深化在鋰電產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的合作，持續(xù)完善公司上游電池原材料產(chǎn)業(yè)鏈布局，不斷提升供應鏈穩(wěn)定性，持續(xù)增強公司核心競爭力和盈利能力。
在保證上游供應的同時，公司適度向下游新能源相關(guān)材料產(chǎn)業(yè)延伸，保障市場在新材料方面的供應穩(wěn)定。公司已設(shè)立新能源與材料研究院，加快推進磷酸鐵鋰、電解銅箔、高性能合金材料等新材料項目研究落地。2022年，氫能業(yè)務(wù)聚焦氨氫工業(yè)化應用示范場景，氨源保障進展有效，開發(fā)全國首輛氨氫燃料電池客車、首套氨氫燃料發(fā)電站、首座氨現(xiàn)場制氫加氫示范站。公司電解銅箔兩條生產(chǎn)試驗線產(chǎn)出 4.5-8 微米鋰電銅箔；磷酸鐵鋰 2 萬噸產(chǎn)線試生產(chǎn)，前驅(qū)體磷酸鐵開工建設(shè);高性能熱軋銅合金板帶投入試生產(chǎn)，金鹽、光伏銀粉項目有序推進。未來還會持續(xù)在新能源相關(guān)材料方面加快部署，通過發(fā)揮源頭優(yōu)勢，在材料領(lǐng)域形成突破。
全力挺進儲能賽道。全球能源轉(zhuǎn)型勢不可擋，未來能源系統(tǒng)將是以新能源為主體、多種形式能源共同構(gòu)成的多元化能源系統(tǒng)。從未來新型電力系統(tǒng)的全局角度考慮，儲能是實現(xiàn)可再生能源大規(guī)模接入不可或缺的“剛需”資產(chǎn)。公司圍繞可再生能源與氫能產(chǎn)業(yè)相結(jié)合，以氨為儲能載體發(fā)展“可再生能源電力-電解制氫-合成氨-氨儲氫-氫能”的“零碳循環(huán)”產(chǎn)業(yè)鏈，為區(qū)域清潔能源轉(zhuǎn)型提供重要技術(shù)支撐。目前，公司與福州大學等聯(lián)合創(chuàng)建的“氨-氫能源重大產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新平臺”已形成重要突破。2023年1月29日，由福大紫金研發(fā)的10千瓦級氨氫燃料電池發(fā)電裝置，在中國鐵塔龍巖公司古田會址通訊基站成功運行。8.2 堅持綠色低碳可持續(xù)發(fā)展路徑，全面深化清潔能源應用堅持綠色低碳可持續(xù)發(fā)展路徑，不斷優(yōu)化ESG管理水平。在2023年1月公告的《應對氣候變化行動方案》中，公司提出力爭2029年實現(xiàn)碳達峰、2050年實現(xiàn)碳中和的目標。以2020年為基準年，到2025年單位工業(yè)增加值溫室氣體排放量下降20%，到2029年單位工業(yè)增加值溫室氣體排放量下降38%，單位生產(chǎn)總值的能耗和碳排指標，達到國內(nèi)行業(yè)領(lǐng)先水平和國際行業(yè)先進水平，2029年實現(xiàn)“碳達峰”，部分礦山率先示范實現(xiàn)“碳中和”，到2050年基本實現(xiàn)“碳中和”。2020年，公司改組成立戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展（ESG）委員會，構(gòu)建了具有紫金特色的可持續(xù)發(fā)展（ESG）治理架構(gòu)。同時建立以董事會為首的ESG治理體系，制定ESG和氣候變化相關(guān)議題中期和長期發(fā)展目標。當前公司ESG治理架構(gòu)清晰、體系完善、目標明確，“碳達峰”，“碳中和”目標將更好實現(xiàn)。清潔能源增長顯著，綠色發(fā)電初現(xiàn)成果。電力的綠色化是走向碳中和的必由之路，因此采用新能源所發(fā)的綠電來抵消現(xiàn)有用電是實現(xiàn)碳中和的必然選擇。2022年，公司加大光伏等綠色發(fā)電，累計發(fā)電量 3.6 億度，減排 CO2約 21 萬噸，等效植樹1167 萬棵，降碳成效顯著。隨著光、風、水等清潔能源項目接續(xù)上馬，電氣化改造進程加快，未來綠色發(fā)電潛力巨大。
推進終端清潔能源替代，加快創(chuàng)新低碳技術(shù)。化石能源產(chǎn)生的二氧化碳排放占全社會碳排放總量的88%左右，因此公司需要對化石能源進行清潔替代，大力推廣自動化程度高、控制靈活的電氣化設(shè)備，包括電動鼓風機、電動空壓機、電動挖掘機、電液錘、電動破碎機、電鉆井等輔助電動力裝置，蓄熱式電鍋爐、高溫蒸汽熱泵等工業(yè)用熱水蒸汽裝置，工業(yè)電窯爐等熱處理裝置，以及有軌機車、電動重卡、皮帶廊等工業(yè)運輸裝置。其中，西藏巨龍銅礦皮帶運輸成果斐然，該銅礦利用下行自發(fā)電技術(shù)，不僅滿足了自身用電需求，還產(chǎn)生了額外電量。
2014年至今，公司先后完成科盧韋齊銅礦、剛果（金）卡莫阿銅礦、塞爾維亞波爾銅礦、佩吉銅金礦等大宗項目并購。2015年，銅、金價格低迷、全球礦業(yè)形勢持續(xù)走低，公司抓住這一礦業(yè)被嚴重低估的契機，出資4.12億美元從艾芬豪手中收購剛果（金）卡莫阿控股公司49.5%的股權(quán)，當時該公司持有擁有卡莫阿銅礦項目95%權(quán)益。收購第二年，卡庫拉礦段新探獲939噸銅資源，這一發(fā)現(xiàn)使該銅礦整體資源儲量達到3340萬噸，相當于中國當前銅資源總量的三分之一?？⒁舱恢鸩酱蛟斐赡戤a(chǎn)80萬噸的世界級銅礦。2016年6月，在銅價整體走勢下行的情況下，公司以15.61億元收購多寶山銅礦的剩余49%股權(quán)，完成了對多寶山銅礦的100%控股，實現(xiàn)了項目的整合，如此得以打造10萬噸以上的大型銅礦。2020年6月，公司逆周期收購巨龍銅業(yè)，提升國內(nèi)超大型銅礦供應能力。2022年4月起，銅價開始下跌，公司與仙樂都礦業(yè)簽署股權(quán)認購協(xié)議，擬獲得仙樂都礦業(yè)19.9%股權(quán)以及仙樂都礦業(yè)下屬“輝騰金屬”50%股權(quán)，進而擁有蒙古哈馬戈泰銅金礦項目約45.9%權(quán)益。
金礦方面，公司收購多集中于黃金景氣度低點。在2015年至2019年黃金價格較低階段間，公司多次以逆周期方式進行大規(guī)模收購，取得洛陽坤宇礦業(yè)、波格拉金礦、Timok銅金礦等礦產(chǎn)資源權(quán)益，為后期礦產(chǎn)產(chǎn)量提升奠定基礎(chǔ)，行業(yè)周期性的特征幫助紫金礦業(yè)在行業(yè)低谷期逆勢擴張。
2、核心競爭力4：點石成金之精細化管理精細化管理項目，團隊執(zhí)行力和戰(zhàn)斗力強大。紫金礦業(yè)擁有一只管理和技術(shù)團隊戰(zhàn)斗力強大、執(zhí)行效率高，能夠使項目快速落地。高速建設(shè)創(chuàng)“紫金速度”。科盧韋齊銅礦項目是公司在非洲創(chuàng)新實踐的成功典范，其一期設(shè)計建設(shè)期2.5年，但公司僅用2年時間便完成了一期建設(shè)；二期僅用9個月完成建設(shè)，創(chuàng)造非洲礦山建設(shè)的“紫金速度”。在剛果（金）這樣投資環(huán)境較差、基礎(chǔ)設(shè)施落后的國家，兩年時間建成礦山并非易事，公司用實際行動向世界展現(xiàn)了紫金礦業(yè)強大高效的建設(shè)能力。目前，科盧韋齊銅礦項目整體具備年產(chǎn)10萬噸金屬銅、3000噸鈷的生產(chǎn)能力?？票R韋齊銅礦項目包含收購資金在內(nèi)總投資不到6億美元，自投產(chǎn)以來，礦產(chǎn)銅產(chǎn)量和營業(yè)收入逐年攀升，截至2022年底，累計產(chǎn)銅52.3萬噸，累計營收243.8億元，投入產(chǎn)出比全球罕見。
西藏巨龍銅業(yè)二期新增工程于2021年12月投產(chǎn)，對于總投資超過150億元的大型高原建設(shè)項目來說，時間是最大的成本和最大的效益。公司巨龍團隊對照2021年建成投產(chǎn)的總目標，團隊和50多家項目協(xié)作方圍繞全面提升礦區(qū)信息化、智能化、自動化水平，通過優(yōu)化工程方案，科學安排施工計劃，突破工程瓶頸，攻克了上百項安全、設(shè)計、建設(shè)、安裝、調(diào)試等方面的難題，高峰期參建人員達7000余人。同時，解決歷史遺留問題，用1個月實現(xiàn)驅(qū)龍項目復工，一年多實現(xiàn)一期10萬噸/日采選工程建設(shè)任務(wù)進入投料生產(chǎn)階段。精細化管理扭虧為盈。2018年12月，公司通過國際招標，與塞爾維亞正式達成項目投資協(xié)定，占有波爾銅礦63%的股份。波爾銅礦自1903年開采以來，由于技術(shù)設(shè)備更新滯后、管理缺失、環(huán)境破壞等一系列問題，一度瀕臨破產(chǎn)，該礦山的五千名員工也面臨著失業(yè)的危機。接手礦山后，公司團隊大力推行技術(shù)創(chuàng)新，加強各生產(chǎn)環(huán)節(jié)管理，同時采購先進的技術(shù)裝備，向信息化、自動化、智能化轉(zhuǎn)型，大幅提高生產(chǎn)效率，降低生產(chǎn)運營成本。項目各項生產(chǎn)經(jīng)營指標在公司接手三個月內(nèi)逐步好轉(zhuǎn)，半年實現(xiàn)扭虧為盈。2018年，波爾銅礦營業(yè)收入0.64億元，凈利潤虧損0.22億元。2019年，塞爾維亞紫金銅業(yè)的銅、金、銀等主要產(chǎn)品產(chǎn)量大幅增長，凈利潤增長317%。2022年，塞爾維亞紫金銅業(yè)礦產(chǎn)銅產(chǎn)量9.3萬噸，同比增長41%，實現(xiàn)營業(yè)收入70.8億元。公司2月22日報道，圭亞那總統(tǒng)穆罕默德·伊爾凡·阿里說，紫金礦業(yè)接手瀕臨倒閉的圭亞那奧羅拉金礦，在短時間內(nèi)使其復工復產(chǎn)，體現(xiàn)了紫金人的專業(yè)和誠信。因地制宜，降本增效，環(huán)保開采。紫金山金銅礦實施頑石技改項目，預計年可節(jié)約頑石轉(zhuǎn)運費用391.57萬元，減少用電量1325.7萬度/年，每月減少碳排放9300噸。西藏巨龍銅業(yè)采用皮帶運輸，輸送皮帶采用下行自發(fā)電技術(shù)，每小時最大發(fā)電量6200度，長達5.8km主運輸膠帶運行過程中無需外部供電，且正常運轉(zhuǎn)情況下每月額外產(chǎn)生約250萬度電量并入公司電網(wǎng)。烏后紫金為降低輸水能耗，利用高差將尾礦庫上清液直接虹吸至選廠高位水池，減少多級離心泵運行時間，每年可節(jié)電約84.2萬度，折標煤103.48噸、碳排放量744.58噸。加快低成本、大規(guī)模、高效率采礦方法的應用。崩落法作為一種低成本、大規(guī)模、高效率的采礦方法，是唯一能夠與露天開采相媲美的、非常經(jīng)濟高效的地下開采工藝技術(shù)，以自然應力為主要載荷進行巖體崩落實現(xiàn)落礦。相比于一般的地下采礦方法，自然崩落法除了拉底和形成底部結(jié)構(gòu)需要鑿巖爆破外，其余的礦巖不需要鑿巖爆破，大大減少了炸藥消耗量和采切工程量。2022年底，紫金礦業(yè)旗下首個崩落法大規(guī)模開發(fā)的地采礦山——塞紫銅JM礦主關(guān)鍵線路上的四條千米豎井順利落底。目前，公司正加快研究崩落法在推進塞爾維亞佩吉下帶礦、福建紫金山羅卜嶺銅鉬礦、黑龍江銅山銅礦等3個崩落法采礦項目應用的可行性，以實現(xiàn)大規(guī)模、低成本、高效益開發(fā)，進一步提升公司礦產(chǎn)銅供應能力。3、核心競爭力5：點石成金之低品位地質(zhì)資源開發(fā)利用20世紀80年代初，紫金山金銅礦被認為“品位低、規(guī)模小、開發(fā)價值極小”，按照當時技術(shù)條件標準金礦入選品位為5克/噸，但紫金山金礦品位絕大多數(shù)在1克/噸以下，開發(fā)價值不被大多數(shù)人看好。紫金礦業(yè)創(chuàng)始人陳景河獨辟蹊徑，帶領(lǐng)團隊創(chuàng)新性利用堆浸提金技術(shù)，在中國南方潮濕多雨的環(huán)境下一舉創(chuàng)造了低品位、大規(guī)模露天堆浸提金的成功范例，使紫金山可利用黃金資源儲量由5.45噸上升至318噸。通過不斷的技術(shù)改造升級和開發(fā)技術(shù)創(chuàng)新，紫金山金礦石邊界品位降低至0.15克/噸，銅礦石邊界品位降低至0.2%。與國際大型礦山相比，紫金山銅礦品位約為海外同類礦山的一半，但礦產(chǎn)現(xiàn)金成本僅為其52%。原本被認定為無效資源的紫金礦山變?yōu)?16噸黃金、500萬噸銅，開發(fā)至今累計創(chuàng)造628億產(chǎn)值，被中國黃金協(xié)會授予“中國第一大金礦”榮譽稱號。2001年公司收購貴州水銀洞金礦，該礦原為加拿大丹斯通公司所有，以含砷、含碳的難處理“卡林型”金礦為主，因始終無法開發(fā)利用，最終被丹斯通公司放棄。2001年5月，紫金礦業(yè)接手后，憑借自主研發(fā)的“常壓化學催化預氧化技術(shù)”，僅4個月就攻克了選冶難關(guān)。2017年，紫金礦業(yè)進一步掌握了長期被壟斷的“加壓預氧化”難選冶金礦核心技術(shù)，并在該礦成功實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化和達標達產(chǎn)，可以開發(fā)利用水銀洞金礦區(qū)原來不能利用的金資源，開辟了低品位難處理金礦提取的新途徑。2007年，紫金礦業(yè)通過競標方式收購因虧損而出售的英國Avocet礦業(yè)公司股份，其經(jīng)營的塔吉克塔羅金礦是業(yè)內(nèi)公認的復雜多金屬難選礦，紫金礦業(yè)接手后一年就實現(xiàn)扭虧為盈。公司進一步提升自主創(chuàng)新核心競爭力，2018年通過技術(shù)創(chuàng)新，取得綜合回收指標的重大突破，金礦技術(shù)指標提高17個百分點，新增利潤1.26億元。2012年，公司收購諾頓金田89.15%的權(quán)益，為中國企業(yè)成功收購海外在產(chǎn)大型黃金礦山的第一例。紫金礦業(yè)并購后，高度重視科研創(chuàng)新和技術(shù)成果轉(zhuǎn)化，根據(jù)礦石特點開發(fā)工藝，打破了卡爾古力當?shù)氐V石不適合大規(guī)模堆浸的技術(shù)瓶頸，通過推動低品位金礦和難處理金礦的技改進行持續(xù)擴能。2019年以來，諾頓金田加快推進低品位金礦和難處理金礦技改擴能。根據(jù)礦石特點開發(fā)工藝，打破了卡爾古力當?shù)氐V石不適合大規(guī)模堆浸的技術(shù)瓶頸。同時與環(huán)保公司合作開發(fā)了“多介質(zhì)+超濾+納濾”水處理系統(tǒng)，當前正處在最后的調(diào)試階段，該水處理系統(tǒng)將解決選廠用水問題，將大大減少選廠石灰和液堿用量，降低滴淋結(jié)垢風險和生產(chǎn)成本。目前Binduli北堆浸選廠首期500萬噸/年低品位金礦堆浸項目投料試車，再現(xiàn)“紫金速度”。作為項目屬地首個規(guī)?；鸬V堆浸項目，紫金技術(shù)為當?shù)氐推肺坏V石綜合利用提供了一種全新途徑。公司在攻克各類選冶難關(guān)過程中，形成了行業(yè)領(lǐng)先的“低品位難處理礦產(chǎn)資源綜合利用及大規(guī)模工程化開發(fā)”、“地質(zhì)勘查”及“濕法冶金”等三大核心技術(shù)。礦山投資顯著減少、成本大幅降低、礦石入選品位不斷大幅降低，可利用資源大幅增加，礦山總價值出現(xiàn)顛覆性提升，取得少投入、低成本、高效益的經(jīng)營成果。
4、核心競爭力5：點石成金之勘探增儲能力勘探增儲能力強大，項目資源量大幅增長。公司自主地質(zhì)勘查具有行業(yè)競爭比較優(yōu)勢。截至2022年，公司合計自主探獲銅金屬3425萬噸，金金屬1441噸，鋅（鉛）896萬噸。2022年，公司按權(quán)益投入地勘資金4.61億元，勘查新增推斷、控制和探明資源量(按權(quán)益計算): 黃金128.4噸、銅246萬噸、鉛鋅77.12萬噸、鎢3.18萬噸、鉑3.92萬噸、銀1,260噸。公司以既有礦山就礦找礦為重點，加大礦產(chǎn)地質(zhì)勘查力度，黃金、銅資源超過46%，鋅鉛超過80%為自主勘查獲得。
公司勘查找礦成本遠低于行業(yè)平均。公司將科技創(chuàng)新作為支撐實現(xiàn)地質(zhì)找礦突破的有效途徑，持續(xù)提升全球重要成礦帶成礦規(guī)律研究與選區(qū)工作能力，勘探成果經(jīng)濟可采預期較好。2022年，取得塞爾維亞博爾銅礦、丘卡盧-佩吉銅金礦、哥倫比亞武里蒂卡金礦、阿根廷30鹽湖鯉礦、銅山銅礦、巨龍銅礦、烏拉根鉛鋅礦等項目勘探成果重要進展，牽頭完成“斑巖型銅礦立體地球化學探測試驗示范”和紫金山穿透性地球化學勘查技術(shù)研究”等國家重點研發(fā)項目。
卡莫阿-卡庫拉銅礦自收購至今，增儲成果顯著。銅礦整體銅資源量倍增，由2015年2395萬噸增長至2022年4312萬噸。收購初期，卡莫阿銅礦銅資源量為2395萬噸，平均品位2.56%。2016年，卡庫拉礦段發(fā)現(xiàn)高品位厚大礦體，該礦段銅資源量為939萬噸，卡莫阿銅礦銅資源量從2395萬噸提升至3334萬噸，成為非洲大陸發(fā)現(xiàn)的最大銅礦。2018年，卡莫阿銅礦新增銅資源量592萬噸，銅資源儲量突破4200萬噸，成為全球第四大銅礦、世界上最大的高品位待開發(fā)銅礦之一。2019年，卡莫阿北及遠北區(qū)繼續(xù)突破，銅資源量達到4369萬噸。2020年，公司自主勘探累計新增銅2788萬噸，其中，卡庫拉銅礦銅資源高達1800多萬噸，使卡莫阿-卡庫拉銅礦成為近20年全球新發(fā)現(xiàn)的規(guī)模和價值最大的銅礦。2022年，銅礦整體銅資源量4312萬噸，平均品位2.54%。目前，卡莫阿北富礦脈和卡莫阿遠北區(qū)正在繼續(xù)鉆探，未來增儲潛力大。
科盧韋齊銅礦是紫金礦業(yè)在海外投產(chǎn)的第一個銅礦。2014年11月，公司出資4.79億元從華鈷友業(yè)收購科盧韋齊銅礦項目51%股權(quán)。根據(jù)經(jīng)備案的報告，科盧韋齊銅礦銅資源儲量153.84萬噸，平均品位3.93%。自收購以來，科盧韋齊銅礦的銅、鈷金屬量逐年增加。2016-2018期間，勘探增儲成果顯著，合計新增銅金屬量71.48萬噸、鈷金屬量7.83萬噸。2021年，科盧韋齊銅礦新增銅資源約63萬噸，同比增長率達56.8%。2022年，科盧韋齊銅礦銅資源量為240萬噸，平均品位3.91%，鈷資源量6.47萬噸，平均品位0.11%。巨龍銅礦是我國最大的世界級銅礦項目，持有驅(qū)龍銅多金屬礦、榮木錯拉銅礦和知不拉銅多金屬礦三個礦權(quán)。截至2022年底，合計擁有銅金屬量1890萬噸，伴生鉬金屬量115.71萬噸，同時斑巖體中還存在大量的低品位銅（鉬）資源。收購初期，巨龍銅礦整體銅資源量1377萬噸，平均品位0.38%，該礦存在大量品位在0.2%左右的低品位銅礦資源，依托紫金礦業(yè)低品位資源的勘探和開發(fā)優(yōu)勢，資源總量有望超過2000萬噸。5、好公司到好股票2：復盤公司股價復盤紫金礦業(yè)自A股上市至今的股價、可比公司股價及銅、金、鋅金屬價格，我們發(fā)現(xiàn)：a、公司股價相對同類型公司領(lǐng)漲抗跌，公司股價對于銅、金、鋅金屬的價格敏感度從低敏感度過渡到高敏感度；b、公司股價對金屬價格的敏感度不斷提升，整體表現(xiàn)為由金價主導向銅價主導轉(zhuǎn)變。
2008-2015年，當金屬價格走勢出現(xiàn)差異時，紫金礦業(yè)股價主要受金價影響。2010年1月，銅價上行，金價下跌，紫金礦業(yè)股價隨金價下行。2015年2月，銅價波動上行，金價波動下跌，紫金礦業(yè)股價隨金價下行。
2015年起，紫金礦業(yè)銅業(yè)務(wù)開始逆勢擴張，銅業(yè)務(wù)毛利占比不斷提升，股價逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)橛摄~價主導。2016年11月，銅價走高，金價下跌，公司股價隨銅價上漲。2021年2月，金、鋅金屬價格下行，銅價上漲，紫金礦業(yè)股價仍不斷攀升。2023年，全球銅庫存量低位持續(xù)下行，將對價格繼續(xù)起到支撐作用，預計未來公司股價將跟隨銅價長牛周期。
上市以來，紫金礦業(yè)股價對銅價敏感度不斷增強。紫金礦業(yè)和江西銅業(yè)均為國內(nèi)龍頭銅企，銅業(yè)務(wù)是公司的主要營收和利潤來源。2008年至今，兩家公司股價對銅價敏感度均有所提升，且當前紫金礦業(yè)股價對銅價敏感度更高。通過價格相關(guān)性分析，我們發(fā)現(xiàn)，2008-2015年，江西銅業(yè)股價的銅價敏感度高于紫金礦業(yè)，而紫金礦業(yè)股價與銅價盡管存在較高相關(guān)性，但多次與銅價逆向波動。2015年至今，紫金礦業(yè)股價與銅價的正相關(guān)性明顯提升，整體呈現(xiàn)同向波動，我們認為原因系紫金礦業(yè)銅業(yè)務(wù)擴大，其中，2015年，公司銅資源量實現(xiàn)飛躍式上升（同比增長率達89.06%）。但2021年四季度前，紫金礦業(yè)股價對銅價敏感度仍不及江西銅業(yè)。2022年至今，紫金礦業(yè)股價銅價敏感度超越江西銅業(yè)，股價與銅價高度相關(guān)。
復盤2008年至今多次銅價漲跌，我們發(fā)現(xiàn)，當銅價上漲時，紫金礦業(yè)股價漲幅從低于江西銅業(yè)股價漲幅過渡到遠高于江西銅業(yè)股價漲幅，即紫金礦業(yè)股價對銅價敏感度升高。2009年銅價大漲，紫金礦業(yè)、江西銅業(yè)股價漲幅分別為92.94%、274.46%。2017年三季度，銅價經(jīng)歷一波上漲，紫金礦業(yè)股價漲幅12.73%，高于江西銅業(yè)股價漲幅。2022年11月至今，銅價上行，紫金礦業(yè)股價漲幅達41.44%，遠高于江西銅業(yè)股價漲幅。當銅價下跌時，紫金礦業(yè)股價下跌幅度低于江西銅業(yè)股價下跌幅度。2008年至今的幾次銅價下跌導致股價下跌，紫金礦業(yè)股價跌幅均低于江西銅業(yè)股價跌幅。
紫金礦業(yè)和山東黃金為國內(nèi)龍頭金企，黃金業(yè)務(wù)是公司傳統(tǒng)主力營收來源及利潤貢獻點。根據(jù)股價與金價相關(guān)性分析，兩家公司股價與金價高度相關(guān)。2008-2019年，紫金礦業(yè)股價與金價相關(guān)性整體不及山東黃金，且兩家公司股價多次與金價逆向波動。例如，2011年6月，金價下跌，兩家公司股價上漲。2020-2021年，紫金礦業(yè)股價與金相關(guān)性升高，山東黃金股價與金價相關(guān)性有所降低。我們認為原因系紫金礦業(yè)金業(yè)務(wù)擴大、資源量大幅增長，2020年紫金礦業(yè)金資源增量達447萬噸，首次突破2000萬噸。2022年至今，紫金礦業(yè)股價與金價相關(guān)性超越山東黃金。
復盤歷史數(shù)據(jù)，當金價上漲時，紫金礦業(yè)股價漲幅高于山東黃金金價漲幅。2008-2015年，紫金礦業(yè)股價受金價主導，2009年，金價大幅上漲，紫金礦業(yè)股價漲幅達92.94%。2022年11月至今，金價上行，紫金礦業(yè)股價上漲41.44%，高于山東黃金股價11.79%漲幅。當金價下跌時，紫金礦業(yè)股價跌幅低于山東黃金股價跌幅。在2008年、2013年以及2022年的金價下跌中，紫金礦業(yè)股價下跌幅度均低于山東黃金股價下跌幅度。
紫金礦業(yè)、馳宏鋅鍺、中金嶺南是國內(nèi)礦產(chǎn)鋅（鉛）龍頭企業(yè)。復盤歷史數(shù)據(jù)，馳宏鋅鍺與中金嶺南股價走勢十分相似，且對鋅價具備高度敏感性。同時，紫金礦業(yè)股價對鋅價敏感度不及銅、金兩種金屬。2008-2015年，紫金礦業(yè)股價對鋅價敏感度不強，不及馳宏鋅鍺與中金嶺南，股價走勢多次背離鋅價。2016-2020年，紫金礦業(yè)礦產(chǎn)鋅產(chǎn)量逐年下降，盡管鋅價高位波動，公司股價受銅、金價格較低的影響，仍處于低位，公司股價對鋅價的敏感度亦呈現(xiàn)下降趨勢。2021年，紫金礦業(yè)礦產(chǎn)鋅產(chǎn)量自2016年以來首次上升，此后，紫金礦業(yè)股價對鋅價敏感度有所上升，與馳宏鋅鍺、中金嶺南接近。
在2008年至今的幾次鋅價變動中，紫金礦業(yè)股價整體表現(xiàn)優(yōu)于同類可比公司。當鋅價下跌時，紫金礦業(yè)股價下跌幅度低于中金嶺南股價下跌幅度，與馳宏鋅鍺股價下跌幅度接近。2009年，鋅價大漲，紫金礦業(yè)股價上漲92.94%，但低于馳宏鋅鍺及中金嶺南漲幅。此后，紫金礦業(yè)股價對鋅價敏感度不斷提升。2020年7月至12月，鋅價上行，紫金礦業(yè)股價漲幅高達102.59%，遠高于馳宏鋅鍺及中金嶺南股價漲幅。
在以上量和價的假設(shè)下，我們測算2023年、2024年公司歸母凈利潤預計244、308億元，增速分別22%、26%，對應市盈率分別13、10倍。價格變化對公司盈利影響較大。因此我們選取多個價格維度觀察價格對公司利潤的影響。
2、絕對估值法（DCF法）（1）估值方法適用性公司滿足可應用絕對估值法所需具備的主要前提條件:1、公司具備可持續(xù)經(jīng)營和產(chǎn)生收益的能力；2、公司預期收益可以相對準確預測；3、與預期收益相關(guān)的風險報酬能被估算計量。（2）基本假設(shè)設(shè)定及說明無風險報酬率的確定：截至2023年3月24日，十年期國債收益率為2.87%，近3個月（2022年12月26日-2023年3月24日）以來均值為2.88%，本次無風險報酬率取十年期國債近三個月（2022年12月26日-2023年3月24日）均值作為無風險利率，為2.88%。Beta系數(shù)：選取同花順行業(yè)分類有色金屬板塊2022年3月24日-2023年3月24日Beta為基本假設(shè)，這一期間內(nèi)有色金屬礦采選業(yè)算術(shù)平均Beta為1.12。風險溢價：7%。名義長期增長率假設(shè)：2%。其他基本假設(shè)及說明：公司長期貸款利率： 4%。所得稅率：公司2019-2022實際稅率分別為27.6%、 21.0% 、22.5%、19.3%。由于未來擴張速度和空間都較大的卡莫阿、招金礦業(yè)、龍凈環(huán)保等項目均以權(quán)益法核算計入投資收益，因此投資收益未來擴張較多，所得稅率因此預計回升空間有限。假設(shè)2023-2025年，所得稅率分別19%、20%、21%，2026-2042年所得稅率能維持22%。權(quán)益成本（Ke）：根據(jù)上述參數(shù)計算可得12.5%。WACC：根據(jù)上述參數(shù)計算可得10.3%。（3）權(quán)益價值測算
（4）FCF測算顯性預測期收入預測：根據(jù)公司對于礦產(chǎn)品產(chǎn)量預測情況，我們預計公司2023-2025年實現(xiàn)營業(yè)總收入3197/3631/4042億元，分別同增18%/14%/11%。半顯性預測期收入預測：1.主要礦種及新能源新材料板塊長期來看，公司將在礦業(yè)板塊繼續(xù)發(fā)力，新能源新材料板塊成為新的增長生力軍。公司遠景目標為至2030年其控制的資源儲量、主要產(chǎn)品產(chǎn)量、銷售收入、資產(chǎn)規(guī)模、利潤等綜合指標排名進入全球一流礦業(yè)行列，主要經(jīng)濟指標和銅、金礦產(chǎn)品產(chǎn)量進入全球3-5位，鋰進入全球前10位；在公司規(guī)模繼續(xù)擴大的基礎(chǔ)上，2029年實現(xiàn)碳達峰；全面建成先進的全球運營管理體系和ESG可持續(xù)發(fā)展體系，基本形成全球礦業(yè)行業(yè)競爭力和比較競爭優(yōu)勢，達成“綠色高技術(shù)一流國際礦業(yè)集團”目標。此外隨著碳中和、碳達峰進程的推進，碳酸鋰等新能源礦產(chǎn)資源中下游需求量有望持續(xù)增長。公司在前期高增長態(tài)勢上已形成較好發(fā)展基礎(chǔ)，目前形成了顯著的行業(yè)競爭比較優(yōu)勢，預計公司礦山及新能源業(yè)務(wù)長期將保持高速增長態(tài)勢。2025年到2042年，收入年復合增速5%。2.財務(wù)費用率公司2019年至2022年財務(wù)費用分別為14.7、 17.8、 15.0、19.1億元，財務(wù)費用率分別為1.08% 、1.04% 、0.70%，主要由利息費用和利息收入構(gòu)成。隨著較多項目的逐步投產(chǎn)和達產(chǎn)，考慮未來公司現(xiàn)金流持續(xù)改善，我們假設(shè)公司2023-2025年財務(wù)費用率分別為0.65%、0.40%、0.14%，遠期來看，我們預計財務(wù)費用率會繼續(xù)小幅下降。（5）敏感性分析與估值區(qū)間
在絕對估值法下，根據(jù) DCF 估值模型，我們測算 WACC 為 9.3%-11.3%，永續(xù)增長率在 1%-3%范圍內(nèi)，公司參考權(quán)益價值為 4689 億元至 5398 億元。3、好公司到好股票 3：估值對比公司是國內(nèi)礦產(chǎn)金、銅、鋅的龍頭企業(yè)，全球排位逐年提升。在全球布局“增長群”的基礎(chǔ)上，公司目標到2030年綜合指標排名進入全球一流礦業(yè)公司行列，建成“綠色高技術(shù)一流國際礦業(yè)集團”，銅、金礦產(chǎn)品產(chǎn)量進入全球3-5位。公司2021年破冰鋰資源開發(fā)，預計2025年鋰產(chǎn)量12萬噸LCE，進入國內(nèi)一梯隊。2030年公司目標鋰進入全球前10位。公司在鞏固銅、金、鋅、銀等原主營礦產(chǎn)地位的同時，聚焦鋰、鈷、鎳、釩等新能源新材料關(guān)鍵礦產(chǎn)，非金屬礦種以及與氫能相關(guān)的鉑族等稀有金屬，關(guān)注與有色金屬伴生的與半導體材料相關(guān)的稀有金屬。公司經(jīng)過多年的開拓，航母已成。公司產(chǎn)業(yè)品種多元，全球分布廣泛，因此抵御市場風險、海外國家地區(qū)政策政治風險等能力較強，加上滾雪球一樣的資金實力，保障護航公司的成長。以銅為代表的較多有色金屬迎來供應剛性而消費加速的供需錯配，而這需要價格長期持續(xù)的上漲來解決。公司有望迎來較長周期的量價齊增。我們測算2023年、2024年公司歸母凈利潤預計244、308億元，增速分別22%、26%，對應市盈率分別13、10倍。維持“強烈推薦”。
一、公司介紹
1、核心競爭力 1：靈活的管理機制紫金礦業(yè)集團股份有限公司是在全球范圍內(nèi)從事銅、金、鋅、鋰等金屬礦產(chǎn)資源勘查、開發(fā)及工程設(shè)計、技術(shù)應用研究的大型跨國礦業(yè)集團，在香港H股（HKEX:2899）和上海A股（SSE:601899）兩地上市。公司前身為上杭縣礦產(chǎn)公司，1993年改組為上杭縣紫金礦業(yè)總公司，開發(fā)建設(shè)紫金山金礦。公司于1998年及2000年相繼完成有限責任制改造和股份制改造，設(shè)立福建紫金礦業(yè)股份有限公司。2003年，公司于香港H股上市，募集資金12億港元，開始面向全國發(fā)展。2005年，公司實現(xiàn)“國內(nèi)黃金行業(yè)領(lǐng)先”的第一步戰(zhàn)略目標，開始向海外投資發(fā)展。2008年，公司于上海A股上市，募集資金98億元，紫金山被授予“中國第一大金礦”榮譽稱號。2013年，公司實現(xiàn)“國內(nèi)金屬礦行業(yè)領(lǐng)先”的第二步戰(zhàn)略目標。2015年，公司收購巴理克（新幾內(nèi)亞）有限公司50%股權(quán)和50%債權(quán)以及剛果（金）卡莫阿控股公司49.5%股權(quán)，公司海外布局加速。2017年，公司完成46億元A股定向增發(fā)，并完成多寶山銅礦100%權(quán)益收購。2018年，公司收購塞爾維亞BOR銅業(yè)63%股權(quán)以及塞爾維亞Timok銅（金）礦上帶礦100%權(quán)益和下帶礦60.4%權(quán)益。2019年，完成80億元A股定向增發(fā)并全面收購塞爾維亞Timok銅（金）礦。2022年，公司收購招金礦業(yè)20%股權(quán)及海域金礦30%權(quán)益，合計持有海域金礦44%權(quán)益，收購湖南道縣湘源硬巖鋰礦66%權(quán)益、西藏拉果錯鹽湖鋰礦70%權(quán)益、阿根廷3Q鋰鹽湖100%權(quán)益、龍凈環(huán)保15.02%權(quán)益和控制權(quán)。紫金礦業(yè)是國有相對控股的混合所有制企業(yè)。公司的第一大股東為閩西興杭國有資產(chǎn)投資經(jīng)營有限公司，由福建省上杭縣政府100%持股。雖然上杭縣政府是紫金礦業(yè)的實際控制人，但基本不對公司業(yè)務(wù)進行干預，而是交由公司董事會進行決策。真正實現(xiàn)了公司所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離。因此，區(qū)別于其他表決程序相對固化的國有企業(yè)，紫金礦業(yè)擁有快速且高效的決策體制，這也是把握時機“穩(wěn)準狠”拿下“巨龍銅業(yè)”等優(yōu)質(zhì)項目的基礎(chǔ)。高管持股比例高，公司治理水平有望進一步提升。2008年紫金礦業(yè)在A股上市，2009年4月27日，49.25億股首發(fā)限售股正式解禁，前十大自然人股東持股累計19.2億股，其中陳發(fā)樹4.48億股，柯希平3.33億股，李榮生、胡月生、鄧干彬、陳小青、謝福文、林宇、陳景河、吳文秀分別持有的2.2億、2.07億、1.66億、1.55億、1.53億、1.32億、1.14億、0.97億股。2009年6月12日，董事長陳景河以每股9.15元通過大宗交易方式轉(zhuǎn)讓2100萬股售給了10位高管。公司副董事長羅映南、藍福生各自受讓500萬股，高級總裁鄒來昌獲得100萬股，此外，副總裁劉榮春、陳家洪7名公司高管受讓50萬股至300萬股不等。2016年和2019年，公司董事及高管分別合計增持1691萬股和1748.67萬股。2020年11月，紫金礦業(yè)實施股權(quán)激勵政策，授予限制性股票共計9598.06萬股，授予686人，授予價格為4.95元/股，公司高管合計增持970萬股。自2009年，紫金礦業(yè)高級管理人員開始持有公司股份，此后通過個人增持和股權(quán)激勵等方式不斷增持，持股比例的提升激勵公司高層更加積極治理公司，公司治理水平有望進一步提升。2、核心競爭力2：強大的造血能力公司營業(yè)收入持續(xù)增長，毛利率水平開始回升。隨著塞爾維亞佩吉銅金礦上帶礦、卡莫阿-卡庫拉銅礦、西藏巨龍銅礦等重點項目的順利投產(chǎn)，2021年以來，公司收入利潤大幅增長。2022年全年實現(xiàn)營業(yè)收入達2703億元，同比增長20%，全年歸母凈利潤達200.42億元，同比增長28%。公司目前主要礦產(chǎn)品有銅、金、鋅、銀等，2022年迎來量價齊升，2022年礦產(chǎn)銅金鋅銀銷售收入同比增30%。2021年，公司破冰鋰資源，不到一年的時間，快速搭建成“兩湖一礦”的鋰資源布局，這也標志著公司正式大規(guī)模進入到行業(yè)增速較快的新能源業(yè)務(wù)板塊。2020至2022年毛利潤年均復合增長率為39.97%，其中2022年增幅達22.43%。近年公司礦產(chǎn)金屬產(chǎn)量的不斷攀升，公司綜合毛利率出現(xiàn)回升。其中礦山產(chǎn)銅業(yè)務(wù)毛利率表現(xiàn)突出，是毛利潤貢獻主要來源。2022年毛利潤約425.45億元，綜合毛利率達15.74%，礦山企業(yè)毛利率達54.29%。其中礦山產(chǎn)金毛利率47.97%，礦山產(chǎn)銅毛利率59.53%，礦山產(chǎn)鋅毛利率48.69%。2022年礦產(chǎn)銅毛利占集團毛利50%，金產(chǎn)品毛利占集團毛利25%，鋅（鉛）產(chǎn)品毛利占集團毛利8%。現(xiàn)金流量進入黃金期，為后續(xù)擴張?zhí)峁娏χ巍?/strong>礦產(chǎn)項目建設(shè)期多在3-5年或更長，投資活動現(xiàn)金流流出規(guī)模較大，資源布局早期一度出現(xiàn)凈現(xiàn)金流為負值情況。自2020年起，隨著科盧韋齊、卡莫阿等礦山陸續(xù)投產(chǎn)，公司現(xiàn)金流快速擴張。2020-2022年經(jīng)營活動現(xiàn)金流年均復合增長率為38.94%，2022年全年經(jīng)營活動現(xiàn)金流286.79億元，同比增長10%。近年公司資產(chǎn)負債率得到有效控制，償債壓力回歸正常水平。2008年至2016年為公司快速成長階段，通過大規(guī)模融資進行礦山資源布局和投資并購，負債規(guī)?？焖偕仙?，資產(chǎn)負債率提升，至2016年達到65.12%。2016年后，公司資產(chǎn)規(guī)模隨凈利潤增加開始增長，資產(chǎn)負債率逐漸得到有效控制，2017年至2022年期間資產(chǎn)負債率在55%-60%之間小幅波動，2022年末資產(chǎn)負債率為59.33%?？紤]到公司實際經(jīng)營中資產(chǎn)流動性較高，目前償債壓力處于正常范圍。3、好公司到好股票1：高分紅，高股息率現(xiàn)金分紅規(guī)模持續(xù)增長，分紅金額和股息率遠優(yōu)于有色金屬板塊平均水平。2008年至2016年公司現(xiàn)金分紅規(guī)模處于波動階段，2016年后現(xiàn)金分紅金額開始逐年上漲，2016年至2021年年均復合增長率25.12%，2021年現(xiàn)金分紅規(guī)模達52.7億元，相比2020年同期增長66.68%，2022年現(xiàn)金分紅規(guī)模達53.01億元，同比增長0.67%，始終維持較高水平。橫向?qū)Ρ葋砜?，公司現(xiàn)金分紅規(guī)模遠優(yōu)于行業(yè)其他公司，2022年紫金礦業(yè)現(xiàn)金分紅金額是A股公司平均現(xiàn)金分紅金額的13.15倍，是有色金屬板塊平均現(xiàn)金分紅金額的25.56倍。公司股息率常年優(yōu)于行業(yè)平均水平，2013年達到最優(yōu)點3.46%，2019及2020年度股息率出現(xiàn)短暫下滑情況，2021年及時回升至2.06%，近十年公司股息率始終優(yōu)于有色金屬板塊平均股息率。未來分紅比例有望較大幅度提升。公司實行差異化的現(xiàn)金分紅政策和完善的利潤分配政策。據(jù)公司公告，公司發(fā)展階段屬成熟期且無重大資金支出安排的，現(xiàn)金分紅在利潤分配中所占比例最低應達到80%；公司發(fā)展階段屬成熟期且有重大資金支出安排的，現(xiàn)金分紅在利潤分配中所占比例最低應達到40%；公司發(fā)展階段屬成長期且有重大資金支出安排的，現(xiàn)金分紅在利潤分配中所占比例最低應達到20%。根據(jù)2022年12月公告的公司章程，2023-2025年以現(xiàn)金方式累計分配的利潤應不少于最近三年實現(xiàn)的年均可供分配利潤的60%，原則上公司每年以現(xiàn)金方式分配的股利不少于當年實現(xiàn)的可供分配利潤的15%。資本市場的認可度和影響力顯著提升，重視投資者關(guān)系。公司A股股票納入富時中國A50指數(shù)、上證50指數(shù)。2022年底公司市值同比2021年底上漲6.93%，最高達到3269億元，期間A股最高12.91元，H股最高14.18港元，2022年末市值以381億美元位居全球礦產(chǎn)企業(yè)50強第10位。在全球礦業(yè)市場動蕩背景下，紫金礦業(yè)通過“深化改革、跨越增長、持續(xù)發(fā)展”，繼續(xù)實現(xiàn)高位進階，主要經(jīng)濟指標和產(chǎn)品產(chǎn)量大幅增長，成為全球礦產(chǎn)銅產(chǎn)量增長最快的大型礦業(yè)公司。公司重視投資者關(guān)系，業(yè)績說明會入選上市公司2020年報業(yè)績說明會最佳實踐案例，獲“2021新財富最佳上市公司50強”等稱號，第八次獲批上交所信息披露優(yōu)秀類企業(yè)。二、中國礦業(yè)公司崛起的典范
1、資源布局全球，3+N結(jié)構(gòu)已經(jīng)形成1.1高品質(zhì)礦產(chǎn)資源遍布全球礦產(chǎn)資源豐富，遍布全球。公司在中國15個?。▍^(qū)）和海外14個國家擁有重要礦業(yè)投資項目，包括境內(nèi)的西藏巨龍銅礦、黑龍江多寶山銅礦、福建紫金山銅金礦、新疆阿舍勒銅礦、山西紫金、貴州紫金、隴南紫金等，境外的塞爾維亞丘卡盧-佩吉銅金礦、塞爾維亞博爾銅礦、剛果（金）卡莫阿銅礦、剛果（金）科盧韋齊銅礦、哥倫比亞武里蒂卡金礦等。海外國家和地區(qū)的政策政治發(fā)生重大變化時有發(fā)生，遍布全球的項目分布，也使得公司具有較強的抗風險能力。公司在全球擁有一批世界級高品質(zhì)礦產(chǎn)資源，截至2022年底，剛果（金）卡莫阿銅礦資源量達4312萬噸，為全球第四大高品位銅礦；西藏驅(qū)龍銅礦為中國已探明最大斑巖型銅礦，銅資源量達1890萬噸，遠景資源量超過2000萬噸；塞爾維亞佩吉銅（金）礦銅資源量2000萬噸，金資源量461噸；哥倫比亞武里蒂卡金礦金資源量達322噸，平均品位6.61克/噸遠高于全球原生金礦平均品位；阿根廷3Q鋰鹽湖項目為全球最優(yōu)質(zhì)的鋰鹽湖資源之一。國際化發(fā)展戰(zhàn)略，奔赴海外“淘金”。我國是有色金屬消費大國，但國內(nèi)資源不能滿足需求，對外依存度較高。2021年，我國銅礦對外依存度高達82%，黃金市場對外依存度56%，鋅精礦對外依存度57%。以銅礦為例，我國是全球最大的銅精礦消費國之一，但我國銅礦資源較為貧乏，約占全球總量3%，且資源稟賦條件較差。在此背景下，公司積極發(fā)展銅、金、鋅業(yè)務(wù)，成為國內(nèi)銅、金、鋅金屬生產(chǎn)龍頭企業(yè)。當前，公司利潤結(jié)構(gòu)中，礦產(chǎn)銅占據(jù)首位。近年來，公司積極布局海外銅礦，相繼收購科盧韋齊銅礦、卡莫阿銅礦及博爾銅礦等世界級大型銅礦。收購后，依托公司先進勘探能力，銅資源量持續(xù)增長，其中，卡莫阿銅礦自收購以來，銅資源量幾近倍增。公司在鞏固銅、金、鋅等原主營礦產(chǎn)地位的同時，聚焦鋰、鉬、鈷、鎳等新能源新材料關(guān)鍵礦產(chǎn)。盡管我國是鋰資源大國，但依然高度依賴進口。2021年，我國鋰資源對外依存度為65%。2022年，我國進口鋰精礦約284萬噸，主要來源于澳大利亞、巴西、津巴布韋、加拿大等國，同比增長約42%。在目前國際關(guān)系背景環(huán)境下，加強鋰資源自主開發(fā)和回收利用迫在眉睫。2021年以來，公司先后收購3Q鋰鹽湖、拉果錯鹽湖和湘源鋰多金屬礦，形成“兩湖一礦”格局，并積極探索低成本提鋰方法，以降低中國鋰對外依存度。1.2 集礦產(chǎn)銅、金、鋅三大礦業(yè)龍頭于一身集銅、金、鋅三大礦業(yè)龍頭于一身。礦產(chǎn)資源是礦業(yè)公司生存和發(fā)展的基礎(chǔ)，公司聚焦綠色金屬礦產(chǎn)、新能源礦產(chǎn)，以大型超大型礦產(chǎn)的逆周期并購和自主地質(zhì)勘探增儲為重點，為公司持續(xù)發(fā)展提供了堅實的資源基礎(chǔ)。截至2022年底，公司保有探明和控制及推斷的資源量: 銅7,371.86萬噸、金3,117.39噸、鋅（鉛）1,118.33萬噸、銀14,611.80噸，鋰資源量（當量碳酸鋰） 1,215.21萬噸。銅權(quán)益儲量占中國儲量92%，金權(quán)益儲量占中國儲量40%，是中國控制有色金屬礦產(chǎn)資源最多的大型礦業(yè)公司。與2021年行業(yè)數(shù)據(jù)對比，公司2022年末銅、金、鋅資源量可進位至全球上市銅企、金企、鋅企的第7、第9及第7位，新增當量碳酸鋰資源量位居全球上市鋰企第9位。公司礦產(chǎn)品產(chǎn)量中國領(lǐng)先，全球前10。根據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會及中國黃金協(xié)會數(shù)據(jù)，2022年全國礦產(chǎn)銅產(chǎn)量187.4萬噸，公司礦產(chǎn)銅87.7萬噸，相當于國內(nèi)總量的47%; 全國礦產(chǎn)金產(chǎn)量295.4噸，公司礦產(chǎn)金56.4噸，相當于國內(nèi)總量的19%; 全國礦產(chǎn)鋅產(chǎn)量310.3萬噸，公司礦產(chǎn)鋅40.2萬噸，相當于國內(nèi)總量的13%。公司是全球第四大銅生產(chǎn)企業(yè)，第九大金生產(chǎn)企業(yè)，第四大鋅（鉛）生產(chǎn)企業(yè)。2008-2022年，公司礦產(chǎn)銅、金、鋅產(chǎn)量均實現(xiàn)大幅增長，其中，礦產(chǎn)銅產(chǎn)量由6.14萬噸增至87.7萬噸，礦產(chǎn)金產(chǎn)量由28.48噸增至56.4噸，礦產(chǎn)鋅產(chǎn)量由3.37萬噸增至40.2萬噸，銅、金、鋅金屬產(chǎn)量全球領(lǐng)先。1.3 鋰等新能源業(yè)務(wù)異軍突起聚焦新能源新材料礦產(chǎn)，積極布局鋰礦資源。2021年以來，紫金礦業(yè)深度對接“碳達峰、碳中和”目標，抓住全球清潔能源轉(zhuǎn)型升級重大戰(zhàn)略機遇，加速布局鋰等新能源礦種賽道，先后實施了阿根廷3Q鋰鹽湖、西藏“明珠”拉果錯大型優(yōu)質(zhì)鹽湖鋰礦及湖南道縣湘源鋰多金屬礦項目等“兩湖一礦”優(yōu)質(zhì)鋰礦資源的收購，碳酸鋰當量資源量達1207萬噸，約居全球主要鋰企資源量前10位。根據(jù)規(guī)劃，2025年預計碳酸鋰產(chǎn)能將達到20萬噸，規(guī)劃碳酸鋰產(chǎn)量12萬噸，躋身一梯隊產(chǎn)量規(guī)模。全力進軍新能源、新材料領(lǐng)域。公司于2020年開始布局新能源發(fā)電，成立紫金環(huán)?？萍加邢薰?，并與福建龍凈環(huán)保股份有限公司在清潔能源領(lǐng)域開展深度合作，以充分發(fā)揮龍凈環(huán)保在能源電廠EPC工程建設(shè)及運營管理、電控技術(shù)、逆變器設(shè)備制造等方面的優(yōu)勢，開展太陽能光伏發(fā)電、風力發(fā)電等新能源項目投資和運營，氫能源領(lǐng)域的裝備制造、銷售和相關(guān)技術(shù)服務(wù)等相關(guān)業(yè)務(wù)。完善新能源產(chǎn)業(yè)鏈布局，堅持可持續(xù)發(fā)展路徑。紫金鋰業(yè)擬與億緯鋰能、瑞福鋰業(yè)合資分期建設(shè)年產(chǎn)9萬噸鋰鹽項目，保證新能源上游供應。同時，設(shè)立新能源與材料研究院，加快推進磷酸鐵鋰、電解銅箔、高性能合金材料等新材料項目研究落地。儲能方面，公司與福州大學等聯(lián)合創(chuàng)建的“氨-氫能源重大產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新平臺”，目前已形成重要突破。2020年，公司成立ESG委員會，ESG治理機制不斷完善。2023年1月，公司提出了力爭2029年實現(xiàn)碳達峰、2050年實現(xiàn)碳中和的目標。目前，公司正全力推進清潔能源應用，終端清潔能源替代，加快低碳技術(shù)創(chuàng)新。1.4 發(fā)展規(guī)劃清晰，成長潛力大第一階段目標全面超額完成。2021年，公司發(fā)布《公司五年（2+3）規(guī)劃和2030年發(fā)展目標綱要》，計劃分三階段實現(xiàn)公司主要發(fā)展目標。過去三年，公司全面超額完成十年規(guī)劃第一階段目標，公司銅、金產(chǎn)量大幅提升。礦產(chǎn)銅方面，在旗下三大世界級銅礦投產(chǎn)達產(chǎn)的推動下，產(chǎn)量從37萬噸增至87.7萬噸，增長137%，相當于全國產(chǎn)量的近三成，可進入全球上市銅企前6位。礦產(chǎn)金從41噸增至56.4噸，已成為全球增長最快的黃金礦企之一，可進位至全球上市金企第9位。公司資源量大幅提升，其中，鋰資源在三年內(nèi)實現(xiàn)了從無到有，權(quán)益資源量超1200萬噸，成為中國控制有色金屬礦產(chǎn)資源最多的大型礦業(yè)公司。2019-2022年，公司營業(yè)收入增長率98.7%，歸母凈利潤增長率高達約365%，資產(chǎn)總額、市值增長超一倍。在全球礦業(yè)地位大幅提升，位居《福布斯》2022全球上市公司2000強第325位及其中上榜的全球金屬礦企第7位、全球黃金企業(yè)第1位。2022年，實現(xiàn)營收2,703億元，歸母凈利潤首次突破200億元。2023年1月30日，公司公告了新修訂的《三年（2023-2025年）規(guī)劃和2030年發(fā)展目標綱要》，明確到2025年基本建成全球化運營管理體系，努力接近全球一流金屬礦業(yè)公司水平；到2030年綜合指標排名進入全球一流礦業(yè)公司行列，建成“綠色高技術(shù)一流國際礦業(yè)集團”，銅、金礦產(chǎn)品產(chǎn)量進入全球3-5位，鋰進入全球前10位。在主要礦產(chǎn)品產(chǎn)量方面，2025年礦產(chǎn)金和礦產(chǎn)銅產(chǎn)量目標較之前提升。其中礦產(chǎn)銅2023年95萬噸、2025年117萬噸；礦產(chǎn)金2023年72噸、2025年90噸；礦產(chǎn)鋅/鉛2023年45萬噸，2025年48萬噸；礦產(chǎn)銀2023年390噸，2025年450噸；碳酸鋰2023年0.3萬噸，2025年12萬噸；礦產(chǎn)鉬2023年0.6萬噸，2025年1.6萬噸。2、礦產(chǎn)銅：逆勢擴張，打破周期締造成長邏輯2.1 全球一流、中國最大銅礦生產(chǎn)企業(yè)中國銅資源儲量第一，全球一流礦產(chǎn)銅生產(chǎn)企業(yè)。根據(jù)自然資源部披露的《中國礦產(chǎn)資源報告2022》，2021年中國銅儲量3494.79萬噸，公司銅儲量3209萬噸，相當于國內(nèi)總量的92%。根據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2022年全國礦產(chǎn)銅產(chǎn)量187萬噸，公司礦產(chǎn)銅87.7萬噸，相當于國內(nèi)總量的46.9%。多個世界級重大項目批量建成，銅礦“增長群”加速形成。2021年10月，塞爾維亞丘卡盧-佩吉銅金礦上部礦帶正式投產(chǎn)，投產(chǎn)后年均產(chǎn)銅9.14萬噸、金2.5噸，峰值年產(chǎn)銅約13.5萬噸、金6.1噸；12月，西藏巨龍銅礦一期建成投產(chǎn)，達產(chǎn)后年產(chǎn)銅16萬噸。2023年2月，卡莫阿銅礦第一階段建設(shè)目標完成，綜合產(chǎn)能已經(jīng)達到設(shè)計的920萬噸/年，銅產(chǎn)能約45萬噸/年。三大世界級超大型銅礦——卡莫阿銅礦、塞爾維亞佩吉銅金礦及中國最大斑巖型銅礦西藏巨龍銅礦2022年產(chǎn)量估算60萬噸，總規(guī)劃產(chǎn)能達到175萬噸。以這三大銅礦為核心的銅礦“增長群”加速形成，銅產(chǎn)量高速增長。2008-2014年，公司銅資源儲量緩慢上升。2015年，公司開啟逆勢擴張模式，收購世界級大型銅礦——卡莫阿銅礦，公司銅資源儲量實現(xiàn)飛躍式上升，同比增長率高達89.06%。此后，依托公司先進勘探技術(shù)，卡莫阿銅礦大量增儲。2018年，公司先后收購位于塞爾維亞博爾洲的丘卡盧-佩吉銅金礦、波爾銅礦，兩座大型銅礦協(xié)同開發(fā)，致力于打造歐洲第二大有色金屬產(chǎn)業(yè)基地，公司銅資源儲量增長57.33%。2020年，公司收購我國已探明銅金屬資源儲量最大的世界級斑巖型銅礦——西藏巨龍銅礦，該銅礦遠景資源量超2000萬噸，公司銅資源儲量首次突破6000萬噸。2016-2018年，公司礦產(chǎn)銅產(chǎn)量以約5萬噸/年的速度穩(wěn)步增長。2017年，紫金山金銅礦技改以及科盧韋齊銅礦投產(chǎn)，公司礦產(chǎn)銅產(chǎn)量增速開始提升，同比增長率34.22%。2019年，多寶山二期項目以及科盧韋齊浮選系統(tǒng)達產(chǎn)和濕法系統(tǒng)投產(chǎn)，塞爾維亞紫金銅業(yè)、厄立特里亞碧沙礦業(yè)并表，公司礦產(chǎn)銅產(chǎn)量增量12.13萬噸，同比增長率達48.79%。2021年，多個大型銅礦項目相繼投產(chǎn)，公司礦產(chǎn)銅產(chǎn)量接近60萬噸。2022年，公司礦產(chǎn)銅產(chǎn)量87.7萬噸，新增礦產(chǎn)銅29萬噸，增量貢獻約占全球當年凈增量的40%，成為全球主要銅企礦產(chǎn)銅增長最多的公司。2.2 卡莫阿-卡庫拉銅礦—可望成為全球第二大銅礦卡莫阿-卡庫拉銅礦資源儲量位列全球第四大銅礦，可望成為全球第二大銅礦。公司是卡莫阿-卡庫拉銅礦的最大權(quán)益持有者。2015年，公司抓住礦產(chǎn)資源價值被嚴重低估的機會，出資25.2億元人民幣收購艾芬豪旗下卡莫阿控股49.5%的股份。目前，卡莫阿-卡庫拉銅礦項目由紫金礦業(yè)（39.6%）、艾芬豪礦業(yè)（39.6%）、晶河全球（0.8%）及剛果（金）政府（20%）合資持有；此外，公司還持有艾芬豪礦業(yè)13.59%的股權(quán)，是其第二大股東。公司合計持有卡莫阿-卡庫拉銅礦權(quán)益約44.98%，是最大權(quán)益持有者。世界上增長最快的大型銅礦之一，勘探增儲潛力大。2015年收購初期，卡莫阿銅礦擁有銅資源量2395萬噸，平均品位2.56%。2016-2021年，卡莫阿銅礦不斷勘獲高品位銅資源，其中，卡庫拉礦段于2016年發(fā)現(xiàn)高品位（3.21%）銅資源量939萬噸。2019年，銅礦銅資源量達到4369萬噸，其中700多萬噸銅金屬品位高于7%。2020年，新探獲的卡庫拉銅礦銅資源量高達1800多萬噸，使卡莫阿-卡庫拉銅礦成為近20年全球新發(fā)現(xiàn)的規(guī)模和價值最大的銅礦。截至2022年，銅礦整體銅資源量4312萬噸，平均品位2.54%。目前，卡莫阿北富礦脈和卡莫阿遠北區(qū)正在繼續(xù)鉆探，增儲潛力大。超預期投產(chǎn)，建設(shè)跨世代大型礦山。卡莫阿-卡庫拉銅礦分三階段建設(shè)，第一階段完成Ⅰ期和Ⅱ期建設(shè)（已超預期提前完成），第二階段建設(shè)Ⅲ期500萬噸/年擴產(chǎn)工程，第四階段于2030年啟動，建設(shè)500萬噸/年擴建工程。第一階段：卡莫阿-卡庫拉銅礦Ⅰ期選廠于2021年5月建成投產(chǎn)，II期選廠的擴產(chǎn)建設(shè)已于2023年2月27日提前完工，Ⅱ期擴產(chǎn)工程原計劃2023年4月進行聯(lián)動試車。自2023年1月25日起，I期選廠的處理產(chǎn)能一直保持在580干噸/小時，最高達到590干噸/小時。2023年2月25日，II期選廠也實現(xiàn)產(chǎn)量爬坡至580萬干噸/小時的新設(shè)計產(chǎn)能。至此，I期和II期擴產(chǎn)后的綜合產(chǎn)能已經(jīng)達到設(shè)計的920萬噸/年，銅產(chǎn)能約45萬噸/年。第二階段：第二階段將會建設(shè)Ⅲ期500萬噸/年選廠，計劃于2024年第四季度投產(chǎn)，將從卡索科南區(qū)現(xiàn)有采區(qū)及卡莫阿1區(qū)、2區(qū)建設(shè)中的新采區(qū)向選廠供礦。三期配套的冶煉廠，將成為全球規(guī)模最大的單系列“一步煉銅法”銅冶煉廠、非洲最大的銅冶煉廠之一，每年可生產(chǎn)高達50萬噸含銅超過99%的陽極銅或粗銅，以及向剛果（金）當?shù)厥袌鲣N售65-80萬噸/年的副產(chǎn)品濃硫酸。當?shù)V山Ⅲ期擴建完成后，未來10年平均產(chǎn)量將提升至約62萬噸/年，使卡莫阿銅礦成為全球第4大銅礦山、非洲大陸最大銅礦。以市場共識價格計算，項目每年將實現(xiàn)30億美元以上的EBITDA，相比Ⅰ、Ⅱ期顯著提升。第三階段：礦山計劃在2030年，即Ⅲ期1420萬噸/年穩(wěn)產(chǎn)狀態(tài)運行5年后，啟動第三階段Ⅳ期500萬噸/年選廠擴建工程，將礦山綜合處理能力提升至1920萬噸/年，使得項目維持年產(chǎn)60萬噸銅的時間延長10年。當項目產(chǎn)能提升至礦石處理量1920萬噸/年，將成為全球第二大產(chǎn)銅礦山，年產(chǎn)大約80多萬噸銅。根據(jù)預可研方案，以長期銅價3.70美元/磅計算，項目在33年服務(wù)年限內(nèi)的稅后凈現(xiàn)值（折現(xiàn)率8%）高達191億美元。2.3 丘卡盧-佩吉銅金礦、波爾銅礦—歐洲第二大銅礦丘卡盧-佩吉銅金礦項目和波爾銅礦，均處于塞爾維亞，兩大銅礦距離5公里，因此公司計劃協(xié)同開發(fā)，打造歐洲第二大有色金屬產(chǎn)業(yè)基地。截至2022年底，丘卡盧-佩吉銅金礦與波爾銅礦合計銅金屬資源量約3000萬噸、金金屬資源量約840噸。2022年，兩大銅礦合計產(chǎn)銅20.4萬噸，合計產(chǎn)金7.3萬噸。兩大項目的大規(guī)模協(xié)同開發(fā)，將加速提升紫金礦業(yè)的效益水平。丘卡盧-佩吉銅金礦為高品位超大型銅金礦，分上部礦帶和下部礦帶。上部礦帶擁有銅資源量145萬噸、平均品位2.63%，金資源量76噸、平均品位1.37克/噸，首采礦段為超高品位礦體。下帶礦為巨大的斑巖銅礦，擁有銅金屬量1855萬噸，平均品位0.76%，金金屬量385噸，平均品位0.16克/噸，礦體邊部和深部均未封閉，具有良好的增儲潛力。2018年，公司收購丘卡盧-佩吉銅金礦上帶礦100%權(quán)益以及下帶礦60.4%權(quán)益。2019年，公司完成對其的全面收購，持有上、下帶礦100%權(quán)益。收購完成后，公司銅、金資源儲備進一步增加，銅金屬權(quán)益資源量增加772萬噸，按權(quán)益控制的銅總資源量達5724萬噸，增長15.59%；金金屬權(quán)益資源量增加161噸，按權(quán)益控制的金總資源量達1889噸，增長9.3%。高品位銅礦，低成本開發(fā)。丘卡盧-佩吉銅金礦上部礦帶于2021年10月正式投產(chǎn)，上部有超高品位銅礦，達產(chǎn)后預計年均產(chǎn)銅9.14萬噸、產(chǎn)金2.5噸，年產(chǎn)量峰值預計產(chǎn)銅13.5萬噸、產(chǎn)金6.1噸。2022年，生產(chǎn)礦產(chǎn)銅11.1萬噸、金4.7噸。下部礦品位較低，采用大規(guī)模、低成本、高效益的崩落法進行開發(fā)，目前已完成預可研設(shè)計，正在推進前期征地、豎井工勘、礦山井巷工程等工作。波爾銅礦擁有JM、VK、NC、MS等4座銅礦山和1個冶煉廠，礦山位于歐亞成礦帶上，成礦遠景好，找礦潛力大。截至2017年底，波爾銅礦在塞爾維亞資源儲量委員會備案的按照前蘇聯(lián)標準估算的資源儲量為25.56億噸，銅平均品位0.403%，銅金屬量1029萬噸。2022年，波爾銅礦整體銅資源量達1079萬噸，平均品位0.45%，金資源量380噸，平均品位0.16克/噸。2018年9月，公司出資23.98億元收購塞爾維亞波爾銅業(yè)63%股權(quán)。塞爾維亞波爾銅業(yè)原為虧損企業(yè)，僅2018年上半年就虧損2100萬美元，公司入主不到半年時間便扭虧為盈，2019年實現(xiàn)凈利潤2.29億元。目前，波爾銅礦正在加快推進下設(shè)4座礦山和冶煉廠技改擴建，MS礦千萬噸級技改擴建項目于2021年10月建成投產(chǎn)；VK礦新增4萬噸/天技改于12月底完成選廠主體及設(shè)施工程建設(shè)，2022年二季度投產(chǎn)；JM礦由填充法變更為低成本崩落法采礦，力爭2024年底建成投產(chǎn)。至2025年，波爾銅礦有望成為年產(chǎn)銅超20萬噸的大型銅礦。2.4 巨龍銅礦—中國最大的銅礦，采選量有望全球最大巨龍銅礦是我國最大的世界級銅礦項目。巨龍銅礦持有驅(qū)龍銅多金屬礦、榮木錯拉銅礦和知不拉銅多金屬礦三個礦權(quán)，分布在海拔4000-5400米的雪域高原，有著儲量大、品位低、海拔高三大特點。2020年6月，紫金礦業(yè)以約38.8億元收購巨龍銅業(yè)50.1%的股權(quán)，主導開發(fā)我國已探明銅金屬資源儲量最大的世界級斑巖型銅礦。截至2022年底，巨龍銅礦擁有銅資源量1890萬噸，銀資源量13143噸，鉬資源量115.71萬噸。驅(qū)龍銅多金屬礦根據(jù)《西藏自治區(qū)墨竹工卡縣驅(qū)龍礦區(qū)銅多金屬礦勘探報告》，截至2007年底，驅(qū)龍礦區(qū)估算礦石總量為187921萬噸，銅金屬量719萬噸，平均品位0.38%；伴生鉬金屬量35.6萬噸，平均品位0.023%。其中，工業(yè)礦的礦石量77990萬噸，銅金屬量370萬噸，平均品位0.475%，伴生鉬金屬量19萬噸，平均品位0.026%；低品位礦為礦石量109931萬噸，銅金屬量349萬噸，銅平均品位0.32%，伴生鉬金屬量16萬噸，平均品位0.02%。榮木錯拉銅多金屬礦根據(jù)《西藏自治區(qū)墨竹工卡縣榮木錯拉礦區(qū)銅礦補充詳查報告》，榮木錯拉礦區(qū)保有礦石總量為6510.20萬噸，銅金屬量30.43萬噸，平均品位0.46%；伴生鉬金屬量1.42萬噸，平均品位0.02%。榮木錯拉礦區(qū)另有低品位銅金屬量344萬噸，平均品位0.28%；伴生鉬金屬量25萬噸，平均品位0.02%。知不拉銅多金屬礦根據(jù)《西藏自治區(qū)墨竹工卡縣知不拉礦區(qū)銅多金屬礦資源儲量核實報告》，截至2012年11月30日，知不拉銅多金屬礦核實區(qū)范圍內(nèi)保有銅礦石量3137.25萬噸，銅金屬量46.3萬噸，平均品位1.50%。伴生金金屬量9056.12千克，平均品位為0.29克/噸；銀金屬量357,795.93千克，平均品位11.60克/噸。創(chuàng)造最高海拔“紫金速度”和“紫金奇跡”。在紫金礦業(yè)入主前，礦山建設(shè)已經(jīng)停建一年多。收購完成后，公司僅用1個月實現(xiàn)驅(qū)龍項目復工，一年多實現(xiàn)一期10萬噸/日采選工程建設(shè)任務(wù)，創(chuàng)造了高原礦山新的標桿和豐碑。2021年12月，西藏巨龍銅業(yè)舉行投產(chǎn)儀式，一期達產(chǎn)后年產(chǎn)銅約16萬噸，二期新增工程建成后，將實現(xiàn)年產(chǎn)值200億元，約占西藏GDP的2%，同時還將規(guī)劃建設(shè)三期新增工程，最終可望實現(xiàn)每年采選礦石量約2億噸、年產(chǎn)銅60萬噸。在全球新能源革命浪潮對銅的需求進一步增長的背景下，該項目將為保障我國銅資源自給能力產(chǎn)生積極作用。3、礦產(chǎn)金：強勢收購迎來二階高增中國最大的礦產(chǎn)金生產(chǎn)企業(yè)，礦產(chǎn)金產(chǎn)量不斷攀升。根據(jù)自然資源部披露數(shù)據(jù)顯示，2021年國內(nèi)金礦儲量總計為1927.37噸，紫金礦業(yè)金礦儲量為792.15噸，相當于國內(nèi)總量的41.10%。2008年以來，公司金礦資源量不斷攀升，復合年增長率為10.88%，2022年金礦資源量達2978噸。隨著一系列收購動作持續(xù)推進，公司2022年新增資源量約682噸，約占公司黃金總資源量的22.9%，2022年末金資源量排名進一步上升，進位至全球上市金企中的第9位。在公司加快推進全球化進程布局的背景下，公司海外金礦占比逐步提升，截至2022年，公司礦產(chǎn)金國外礦山占比約60%。公司礦產(chǎn)金產(chǎn)量在金礦資源量擴張及低品位資源利用技術(shù)精進的雙重推動下實現(xiàn)逐步提升，2018年至2022年公司礦產(chǎn)金年產(chǎn)量由36.50噸提升至56.36噸，占全球金礦總產(chǎn)量比重也不斷增長，由2018年的1%提升至2021年的1.33%。2022年全國礦產(chǎn)金產(chǎn)量295.4噸，公司礦產(chǎn)金產(chǎn)量相當于國內(nèi)總量的19%，礦產(chǎn)金產(chǎn)量在全球上市金企中的排名第9位。2022年下半年連續(xù)收購，加快推進黃金增量項目改擴建落地，為公司長期金礦產(chǎn)量增長奠定基礎(chǔ)。公司在礦產(chǎn)金板塊實現(xiàn)長遠布局，先后完成收購薩瓦亞爾頓金礦70%權(quán)益、收購海域金礦30%權(quán)益、收購Rosebel金礦及收購招金礦業(yè)20%股權(quán)等大型投資并購工作，新增金礦權(quán)益資源量682噸，實現(xiàn)礦產(chǎn)資源高效開發(fā)，為金礦資源量曲線提供新增動能。目前澳大利亞諾頓Binduli金礦、哥倫比亞武里蒂卡金礦、山西紫金、貴州紫金和塔吉克斯坦?jié)衫蛏袩釅阂苯鸬却笮秃?nèi)外礦業(yè)項目接續(xù)推進，并有序推動波格拉金礦盡快全面復產(chǎn)。3.1 收購國內(nèi)最大金礦海域金礦30%權(quán)益2022年10月11日，紫金礦業(yè)宣布通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式，出資人民幣39.845億元，收購博文礦業(yè)持有的瑞銀礦業(yè)的30%股權(quán)。瑞銀礦業(yè)持有瑞海礦業(yè)100%股權(quán)，瑞海礦業(yè)持有山東省萊州市三山島北部海域金礦100%權(quán)益。海域金礦項目為近年來中國境內(nèi)發(fā)現(xiàn)的最大金礦。截至2021年，依據(jù)JORC標準，海域金礦保有黃金資源量為562.37噸，平均品位4.20克/噸，其中儲量為212.21噸，平均品位為4.42克/噸。根據(jù)《萊州市瑞海礦業(yè)有限公司三山島北部海域金礦采選工程初步設(shè)計書》方案，項目建設(shè)總投資約60億元，截至目前已投資約14億元，預計2025年建成投產(chǎn)。同時，海域金礦也是國內(nèi)首個海上發(fā)現(xiàn)金礦，位于全球知名的黃金礦山富集區(qū)和國內(nèi)最重要的黃金產(chǎn)業(yè)基地——渤海灣膠東地區(qū)一級成礦帶三山島-倉上斷裂成礦帶，成礦地質(zhì)條件優(yōu)越，區(qū)域已探明三山島、倉上等一批特大、大型黃金礦山。海域金礦礦體厚大，探明至今短短幾年，黃金資源量已新增約百噸，目前礦體勘探范圍內(nèi)深部仍未封閉，探礦增儲潛力十分充足，有“海下2000米黃金王國”的美譽。海域金礦具有充沛的黃金礦產(chǎn)資源開發(fā)潛力。根據(jù)地質(zhì)報告和近鄰三山島金礦多年開采經(jīng)驗，海域金礦巖體總體穩(wěn)固性較好，為項目開采提供了有利條件。海域金礦設(shè)計地下開采方式，采選規(guī)模為12,000噸/日，礦石稟賦優(yōu)越，開采成本低，選礦回收率可達97%，達產(chǎn)后年均單位礦石采選總成本為340元/噸，預期經(jīng)濟效益顯著，礦山開發(fā)早期開采高品位礦體將為公司帶來可觀的利潤增長。根據(jù)2023年2月20日發(fā)布評估報告，確定海域金礦采礦權(quán)評估值163.90億元。根據(jù)設(shè)計方案，礦山計劃2025年建成，預計整體投產(chǎn)達產(chǎn)后，年礦產(chǎn)黃金約15-20噸，服務(wù)年限23年，或?qū)⒊蔀閲鴥?nèi)產(chǎn)量最大的單體黃金礦山。3.2 收購南美洲最大的在產(chǎn)金礦之一Rosebel金礦2022年10月18日，紫金礦業(yè)與加拿大多倫多上市公司IMG達成協(xié)議，公司將通過境外全資子公司Silver Source Group Limited出資3.6億美元，收購IMG持有的RGM95%的A類股份股權(quán)和100%的B類股份股權(quán)。2023年2月1日公司公告宣布收購完成交割。RGM持有Rosebel礦區(qū)100%權(quán)益。RGM還持有非法人合資公司（UJV）70%權(quán)益，UJV持有Saramacca礦區(qū)100%權(quán)益。紫金礦業(yè)此次收購目的在于掌握Rosebel金礦項目，項目包括Rosebel礦區(qū)和Saramacca礦區(qū)，其中Rosebel礦區(qū)為主礦區(qū)。Rosebel金礦為南美洲最大的在產(chǎn)金礦之一。RGM擁有2個開采特許權(quán)和9個探礦權(quán)，其中Gross Rosebel礦區(qū)開采特許權(quán)包括了Rosebel礦區(qū)和Saramacca礦區(qū)的開采特許權(quán)。Rosebel礦區(qū)的開采特許權(quán)將于2027年12月份到期，Saramacca礦區(qū)開采特許權(quán)有效期至2044年5月。另外根據(jù)《礦業(yè)協(xié)議》，Rosebel礦權(quán)的開采特許權(quán)在到期后，將得以再延長15年。根據(jù)RGM和加拿大技術(shù)咨詢公司所編寫報告，截至2021年底，Rosebel金礦項目（包括12個礦床以及低品位礦堆）按100%權(quán)益的總資源量為礦石量1.96億噸，金金屬量為217噸，平均品位1.11克/噸，其中有4個礦床資源量超過31噸?？們α堪?個礦床及低品位礦堆，金金屬量為119噸，平均品位1.09克/噸。Rosebel現(xiàn)有礦床深部、邊部尚未封閉，項目所在區(qū)域成礦可能性大，未來有進一步擴能潛力。Rosebel礦區(qū)于2004年投產(chǎn)，Saramacca礦區(qū)于2020年下半年投產(chǎn)，截至2021年已累計產(chǎn)金176噸，年均產(chǎn)金超過10噸，其中Saramacca礦區(qū)投產(chǎn)以來產(chǎn)金5噸，2022年上半年實際黃金產(chǎn)量3.5噸。根據(jù)公司公告，Rosebel金礦在項目交割后將繼續(xù)維持生產(chǎn)，2023年2-12月計劃產(chǎn)金6.1噸。根據(jù)公司下屬紫金（廈門）工程設(shè)計有限公司重新編制的項目技改報告顯示，項目規(guī)劃建設(shè)規(guī)模為10Mt/a，露天開采服務(wù)年限為10年，總投資預計5.7億美元，達產(chǎn)年的年均產(chǎn)金10.17噸。據(jù)中國黃金協(xié)會，該礦產(chǎn)量約占蘇里南全國黃金產(chǎn)量的三分之一。紫金礦業(yè)在Rosebel金礦實現(xiàn)低成本、精細化運營是該項目未來持續(xù)盈利的底氣之一。公司通過收購Rosebel金礦，有助于增加海外黃金資源儲量，進一步帶來黃金板塊業(yè)績增長。同時公司認為Rosebel金礦在生產(chǎn)運營，特別是采礦方面有改進提升空間，預期投資回報見效迅速。目前項目基礎(chǔ)設(shè)施完備，通過實施分層采礦降低采礦貧化率、運輸車輛在采場工序的合理配置、采用更合適的設(shè)備、優(yōu)化配件采購計劃、采坑排放廢石等措施，可以有效大幅度降低采剝成本。隨著未來采剝量的進一步提高及處理規(guī)模持續(xù)加大，預計可以將金礦的單位運營成本控制在較低的經(jīng)濟水平。3.3 收購20%股權(quán)成為招金礦業(yè)第二大股東2022年11月6日，紫金礦業(yè)下屬全資子公司金山香港或其指定的全資子公司擬通過大宗交易方式收購豫園股份持有的招金礦業(yè)股份有限公司654,078,741股無限售條件流通H股股份，占標的公司總股本的20%，收購價格為6.72港元/股。2022年11月10日，目標股份已全部登記，紫金礦業(yè)通過金山香港間接持有招金礦業(yè)20%股權(quán)，成為招金礦業(yè)的第二大股東。截止2021年12月31日，依據(jù)JORC標準，按權(quán)益計算招金礦業(yè)擁有的黃金資源量為942噸，銅資源量為26萬噸，其中黃金儲量為391噸，銅儲量為9.9萬噸，正常年份年礦產(chǎn)金20噸左右。截至2022年底，招金礦業(yè)在國內(nèi)擁有25座礦山，其中23座為金礦，2座為銅礦，以及3座金、銅冶煉廠，除海域金礦外，核心項目還有山東的大尹格莊金礦、夏甸金礦等，均為百噸級以上金礦；境外持有厄瓜多爾金王礦業(yè)80%股權(quán)，持有Sabina金銀公司9.9%權(quán)益，為Sabina金銀公司第二大股東，主要資產(chǎn)為加拿大北部Back River大型金礦。招金礦業(yè)也是海域金礦的實際控股股東。2015年5月，招金礦業(yè)收購瑞銀礦業(yè)63.86%股權(quán)，2022年10月12日，招金礦業(yè)再次公告，以8.16億元收購瑞銀礦業(yè)6.14%股權(quán)。收購完成后，招金礦業(yè)對瑞銀礦業(yè)的持股比例增加至70%。本次收購將進一步加大公司黃金資源儲量，持續(xù)提升行業(yè)地位。公司按20%權(quán)益計算黃金資源量將增加188噸，權(quán)益礦產(chǎn)金年產(chǎn)量增加約4噸。招金礦業(yè)為大型黃金企業(yè)，有豐富的礦山運營經(jīng)驗，公司實施本次股份并購一大主要目的在于與招金礦業(yè)聯(lián)手開發(fā)海域金礦。海域金礦投產(chǎn)后，公司權(quán)益礦產(chǎn)金年產(chǎn)量預計將再增加6.6-8.8噸（按合計持有海域金礦44%權(quán)益）。兩家大型黃金企業(yè)在項目開發(fā)建設(shè)及后續(xù)生產(chǎn)運營階段可以充分發(fā)揮各自優(yōu)勢，實現(xiàn)有效協(xié)同，未來計劃將海域金礦建設(shè)為中國最大、最深、效益最好的現(xiàn)代化黃金礦山。3.4 收購百噸級國內(nèi)未開發(fā)金礦薩瓦亞爾頓金礦2022年7月14日，紫金礦業(yè)下屬全資子公司紫金西北公司通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式，以4.61億元的股權(quán)轉(zhuǎn)讓價收購阿歷克斯投資有限公司持有的新疆偉福礦業(yè)有限公司100%股權(quán)，并出資3823.61萬元收購債權(quán)人持有的對偉福礦業(yè)和新疆同源礦業(yè)的債券，合計出資4.99億元。收購完成后，公司持有同源礦業(yè)70%的股權(quán)以及對同源礦業(yè)2.63億元的債券，同源礦業(yè)持有新疆烏恰縣薩瓦亞爾頓金礦100%的權(quán)益。薩瓦亞爾頓金礦含有新疆烏恰縣薩瓦亞爾頓金礦采礦權(quán)和新疆烏恰縣薩瓦亞爾頓金礦外圍勘探探礦權(quán)，均為同源礦業(yè)持有。項目資源量已達超大型規(guī)模，是國內(nèi)少有的百噸級未開發(fā)超大型金礦。薩瓦亞爾頓金礦位于新疆烏恰縣烏魯克恰提鄉(xiāng)，目前已獲批14萬噸/年的采礦權(quán)和一宗外圍探礦權(quán)，可以保證在較短時間內(nèi)啟動建設(shè)，為后期實施改擴建項目奠定基礎(chǔ)。金礦礦區(qū)內(nèi)共發(fā)現(xiàn)21條礦化帶，其中主礦體長3660米，平均厚度6.22米，呈似板狀體。根據(jù)勘探報告，礦區(qū)內(nèi)礦石量7653.99萬噸，金金屬量119.5噸，平均品位1.56克/噸，預計交易完成后，將為公司帶來83.7噸的黃金資源量增長。據(jù)評估報告，以2022年03月31日為評估基準日，使用折現(xiàn)現(xiàn)金流量法進行評估，礦業(yè)權(quán)的評估值為人民幣7.09億元。金礦位于著名的“中亞金腰帶”世界級成礦帶，區(qū)域成礦條件良好，目前已探明包括紫金吉爾吉斯左岸金礦在內(nèi)的多個大型、超大型金礦，礦床深部及周邊有充足的找礦潛力。收購進一步擴大公司黃金板塊，發(fā)揮技術(shù)優(yōu)勢和協(xié)同效應提升公司影響力。項目建設(shè)總投資預計14.3億元，產(chǎn)品為載金炭，年產(chǎn)金約2.76噸。根據(jù)技術(shù)團隊預可研，薩瓦亞爾頓金礦采選工程建設(shè)規(guī)模為8000噸/天，年處理礦石量為264萬噸，建設(shè)期2年，生產(chǎn)期25年。礦山計劃采取先露采后地采的采選工藝，由于礦石屬于難選冶類型，公司將充分發(fā)揮紫金的低品位難選冶資源綜合回收利用技術(shù)優(yōu)勢，采用工藝簡單、投資回報率高、環(huán)境友好的生物預氧化法進行選冶。另外，公司日前已在烏恰縣投資烏拉根鉛鋅礦和鋅冶煉項目，收購完成后可以在當?shù)赜行崿F(xiàn)資源協(xié)同效應，減少管理、交通等成本，提升公司礦業(yè)影響力。3.5 持續(xù)推進黃金增量項目及改擴建項目等建成投產(chǎn)2022年，公司黃金板塊除了以上幾個較大并購之外，存量項目也較多，包括澳大利亞諾頓Binduli金礦、山西紫金和塔吉克斯坦?jié)衫蛏屑獎诠舅_金礦技改擴建等大型海內(nèi)外礦業(yè)項目。諾頓金田擁有1012平方公里的高潛力礦權(quán)區(qū)域，勘探前景可觀，開采方式包括露天和井下，日處理礦石量10000噸。2022年6月Binduli北礦山500萬噸/年低品位金礦堆浸項目投料試車，達產(chǎn)后新增金金屬約2.5噸。2023年1月，Binduli北堆浸選廠打通濕法系統(tǒng)工藝流程，產(chǎn)出首批金錠產(chǎn)品。首批金錠重約1kg、純度75%，含金金屬量0.75kg，各項解吸電積以及冶煉工藝指標均達到預期效果。作為項目屬地首個規(guī)?；鸬V堆浸項目，Binduli北堆浸選廠的建成投產(chǎn)為當?shù)氐推肺坏V石綜合利用提供了一種全新途徑。建設(shè)過程中，公司將ESG理念貫徹到建設(shè)和開發(fā)全過程，積極踐行“開發(fā)礦業(yè)、造福社會”的共同發(fā)展理念。Binduli南項目目前已完成概略性研究，計劃升級資源儲量，推進建設(shè)方案優(yōu)化、項目證照辦理的前期工作。建設(shè)全部完成后，達產(chǎn)最高年份可生產(chǎn)黃金約7噸。山西紫金礦山現(xiàn)采選規(guī)模20萬噸/年，探獲的河灣斑巖型金礦于2020年6月完成資源儲量核實，新增金金屬量54.72噸，新增金金屬量54.72噸，是華北地區(qū)金礦找礦的歷史性突破。山西紫金礦山智能化采選改擴建工程項目已建成，于2022年8月投產(chǎn)，建成達產(chǎn)后可年新增金金屬3-4噸。澤拉夫尚塔羅金礦為塔吉克斯坦重點大型在產(chǎn)金礦項目，采選方式包括露天開采、浮選和氰化浸出，日處理礦石量10000噸。礦山實施500噸/天加壓氧化項目，截至2022年6月完成80%土建施工，計劃2023年底建成投產(chǎn)。礦山計劃處理規(guī)模為16.5萬噸/年，預計建成達產(chǎn)后，年產(chǎn)金2.3噸，銅7,600噸，銀11.48噸。4、鋰資源：“兩湖一礦”收購再顯“紫金速度”，新鋰程加速奔跑鋰作為自然界中最輕、密度最小的金屬，是現(xiàn)代電池中重要的組成部分，被譽為新能源時代的“白色石油”，事關(guān)全球清潔能源轉(zhuǎn)型升級。2021年至今，公司先后收購阿根廷3Q鹽湖鋰礦、西藏拉果錯鹽湖鋰礦和湖南道縣湘源鋰多金屬礦，“兩湖一礦”新能源礦種布局形成。截至2022年底，公司整體碳酸鋰當量資源量達1215萬噸，約居全球主要鋰企資源量前10位。2030年公司規(guī)劃鋰進入全球前10位。至2025年，公司可望形成年產(chǎn)20萬噸碳酸鋰產(chǎn)能，目標權(quán)益產(chǎn)量12萬噸，躋身國內(nèi)一梯隊產(chǎn)量規(guī)模。4.1 3Q鋰鹽湖—地處“鋰三角”，資源量大（全球排名第9），品位高2021年10月，公司以50億元要約收購加拿大新鋰公司，新鋰公司核心資產(chǎn)為3Q鋰鹽湖項目。本次收購對價較新鋰公司10月8日收盤價溢價約18%，較之前20個交易日的加權(quán)平均交易價格溢價約36%。此前紫金礦業(yè)曾通過多方渠道表示將開拓布局鋰資源，本次大手筆收購新鋰公司，足以彰顯公司進軍鋰資源行業(yè)的決心。3Q鹽湖位于南美“鋰三角”南部。南美“鋰三角”是全球鋰資源最豐富的地區(qū)，大體量、高品位、低雜質(zhì)是這一帶鹽湖資源的標志性特征，3Q鋰鹽湖則是其中突出代表。截至2022年底，3Q鋰鹽湖碳酸鋰當量總資源量約763萬噸，在全球主要鹽湖中排名前5。鋰離子濃度達到641mg/L，高于全球鹽湖平均水平，特別是其中有168萬噸高品位資源，平均鋰離子濃度高達926mg/L，品位在全球主要鹽湖中排名前3。項目擁有13個采礦權(quán)，礦權(quán)面積總計為353平方公里，覆蓋整個鹽湖表面和鹵水湖。項目屬于蒸發(fā)巖晶間鹵水與碎屑巖孔隙鹵水復合的鹵水型鋰礦床，整個鹽湖區(qū)鹵水均具有鋰礦化，鹽湖北部1/3范圍鹵水鋰離子濃度含量≥800mg/L，整體鹽湖鹵水鋰離子濃度含量≥400mg/L。收購時，3Q項目碳酸鋰當量總資源量約756.5萬噸（鋰離子濃度邊界品位400mg/L），其中探明+控制級碳酸鋰當量資源量為530.4萬噸，平均鋰離子濃度為636mg/L。項目包含高品位碳酸鋰當量資源量184.5萬噸（鋰離子濃度邊界品位800mg/L），其中探明+控制級碳酸鋰當量資源量為168.2萬噸，平均鋰離子濃度為926mg/L。高品位核心部分排名全球第三高品位項目，并擁有世界最低臨界雜質(zhì)含量。投資成本和運營成本相對較低。根據(jù)新鋰公司公布的預可研報告，公司計劃首期建設(shè)年產(chǎn)2萬噸碳酸鋰工廠，初始資本開支約3.19億美元，即噸投資強度約1.6萬美元（約人民幣10萬元），現(xiàn)金運營成本僅2914美元/噸（約人民幣1.9萬元），噸投資成本和運營成本均位于全球最低區(qū)間?？紤]到3Q項目高品位，低雜質(zhì)的特點，這一成本數(shù)據(jù)具有一定合理性。此外紫金礦業(yè)在公告中還提到，項目設(shè)計年產(chǎn)2萬噸是基于最小化融資，而經(jīng)咨詢機構(gòu)初步研究，項目具備年產(chǎn)4萬噸至6萬噸的擴產(chǎn)條件，一旦擴產(chǎn)可能會進一步降低項目的投資和運營成本。項目推進速度較快。2022年1月26日完成交割，3月鹽田開工建設(shè)，6月開始第一階段采鹵曬鹵試生產(chǎn)。一期2萬噸/年電池級碳酸鋰，預計2023年底建成投產(chǎn)。同時開展二期4-6萬噸/年碳酸鋰初步研究，有望通過優(yōu)化工藝設(shè)計方案，提升鋰回收率和產(chǎn)量。4.2 拉果錯鹽湖—資源量國內(nèi)排名前5，全球排名前20資源總量大，是國內(nèi)最大待開發(fā)鋰鹽湖資源之一。拉果錯鹽湖位于西藏阿里地區(qū)改則縣南約60公里的麻米鄉(xiāng)境內(nèi)，西距麻米鄉(xiāng)約38公里，礦區(qū)北部地形開闊，南側(cè)水系發(fā)達。由于是湖水含鋰，資源量即可視為儲量，收購初期，拉果錯鹽湖保有資源量折碳酸鋰約214萬噸，平均品位270g/L；伴生氧化硼382萬噸，平均品位2.57g/L；氯化鉀744萬噸，平均品位5.13g/L。依托優(yōu)質(zhì)的資源稟賦和礦床開采的技術(shù)條件，拉果錯鹽湖資源量國內(nèi)排名前5，全球排名前20，是國內(nèi)最大的待開發(fā)鋰鹽湖床之一。鹽湖擴產(chǎn)空間大，有望成為國內(nèi)產(chǎn)能最大的鋰鹽湖項目之一。拉果錯鹽湖項目一期產(chǎn)能2萬噸/年碳酸鋰，2023年底投產(chǎn)，二期建設(shè)投產(chǎn)后產(chǎn)能擬提升到5萬噸/年碳酸鋰。2022年4月，公司出資76.82億元收購盾安集團旗下西藏阿里拉果錯鹽湖鋰礦70%權(quán)益，收購完成后，依托紫金礦業(yè)開發(fā)優(yōu)勢，拉果錯鹽湖有望成為國內(nèi)產(chǎn)能最大的鋰鹽湖項目之一。鹽湖資源稟賦優(yōu)，湖表水體即為鹵水礦體，雜質(zhì)含量低。湖水平均深度16.07米，總體積約15億立方米，鹵水中鋰、硼、鉀含量均達到工業(yè)指標要求。其中碳酸鋰、氧化硼、氧化銣、氧化銫均達到大型規(guī)模。鎂鋰較低，鎂鋰比3.32，鎂鋰分離相對容易，鋰資源的提取采用了更加環(huán)保經(jīng)濟的“吸附+膜處理”聯(lián)合工藝，該工藝成熟，實施難度小，建設(shè)周期短，最終達產(chǎn)綜合成本有望控制在3-4萬元/噸水平，在全球碳酸鋰成本曲線中處于領(lǐng)先位置。4.3 湘源鋰多金屬礦-露天開采，國內(nèi)硬巖資源量第三，增儲潛力大2022年6月，紫金礦業(yè)出資約18億元收購厚道礦業(yè)71.14%股權(quán)，該公司100%持有湖南道縣湘源鋰多金屬礦。為加快推進項目資源優(yōu)勢向社會經(jīng)濟效益優(yōu)勢轉(zhuǎn)化，紫金礦業(yè)與持有厚道礦業(yè)剩余28.86%股權(quán)的股東及實際控制人簽署協(xié)議，由雙方約定在原厚道礦業(yè)基礎(chǔ)上組建礦山開發(fā)公司，并合資組建新的鋰冶煉公司，屆時紫金礦業(yè)將最終持有礦山66%權(quán)益、冶煉34%權(quán)益，并主導礦山開發(fā)建設(shè)及運營。新能源領(lǐng)域是公司既定的戰(zhàn)略發(fā)展方向，收購湘源鋰多金屬礦資源，可進一步增加公司戰(zhàn)略性礦產(chǎn)資源，對奠定公司在鋰行業(yè)地位具有重大意義，符合公司的發(fā)展戰(zhàn)略，有利于公司可持續(xù)發(fā)展。湘源鋰多金屬礦為國內(nèi)稀缺的大規(guī)模低品位鋰多金屬礦，鋰多金屬礦資源量總計達到29,815萬噸礦石，氧化鋰品均品位0.29%，約合碳酸鋰216萬噸。礦體厚度大且近于全巖礦化，適合大規(guī)模露天開采，剝采比低；礦石選冶技術(shù)簡單，除鋰之外，可綜合利用礦石中的錫、鎢、銣、銫等伴生金屬；項目為硬巖鋰，品位較低，有利于充分發(fā)揮公司在低品位難選冶礦山開發(fā)利用方面的核心競爭力；項目資源量大且礦體未封閉，具有較大的增儲前景。根據(jù)公司初步規(guī)劃，基于該礦床礦體形態(tài)為單一巨厚的柱狀體，接近地表，厚度大，礦石品位低，露天采礦剝采比小，礦山擬采用大規(guī)模露天開采，初步規(guī)劃按1000萬噸/年規(guī)模建設(shè)礦山，年產(chǎn)鋰云母含碳酸鋰當量6-7萬噸，同時將配套建設(shè)碳酸鋰及氫氧化鋰冶煉項目。礦山將率先重啟30萬噸/年的采選系統(tǒng)。在資源進一步增儲情況下，礦山有將采選規(guī)模擴展到1500萬噸/年的可能性。根據(jù)公司官網(wǎng)2月報道，公司在最短時間內(nèi)完成現(xiàn)有30萬噸/年地采項目合規(guī)手續(xù)辦理，積極開展坑道驗證試驗，采出部分副產(chǎn)礦石用于選礦工業(yè)試驗，目前已可選出低品位鋰云母精礦。5、礦產(chǎn)鋅：龍頭礦企加碼全球布局世界一流、國內(nèi)龍頭礦產(chǎn)鋅企業(yè)。根據(jù)自然資源部披露的《中國礦產(chǎn)資源報告2022》，2021年中國鋅（鉛）儲量4422.9萬噸，公司鋅（鉛）儲量480萬噸，相當于國內(nèi)總量的11%。根據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會及中國黃金協(xié)會數(shù)據(jù)，2022年全國礦產(chǎn)鋅產(chǎn)量310.3萬噸，公司礦產(chǎn)鋅40.2萬噸，相當于國內(nèi)總量的13%。礦產(chǎn)鋅產(chǎn)量躋身世界前列，鋅資源儲量不斷攀升。2008-2018年，公司礦產(chǎn)鋅產(chǎn)量由3.37萬噸提升至39.6萬噸，增長超10倍。礦產(chǎn)鋅產(chǎn)量在2015年和2018年均實現(xiàn)大幅增長，同比增長率分別達105.82%、40.74%。2022年，公司生產(chǎn)礦產(chǎn)鋅40.2萬噸，相當于全國總產(chǎn)量的13%。2016-2021年，公司鋅（鉛）資源儲量逐年攀升，鋅（鉛）資源儲量相對于中國鋅（鉛）資源儲量占比穩(wěn)定在4.5%-5.5%。2022年，公司鋅（鉛）資源儲量相對于中國鋅（鉛）資源儲量占比大幅上升至11%，成為國內(nèi)最大的礦產(chǎn)鋅生產(chǎn)企業(yè)。6、礦產(chǎn)鉬：加碼“代表未來金屬”6.1抓住鉬精礦缺口，精準提升鉬資源量鉬是全球稀缺的戰(zhàn)略性小金屬，全球單一鉬礦床相對較少，伴生鉬為重要供應來源，供應增量受制于銅等金屬礦的開發(fā)，近年來供應增長較緩。中國是世界鉬資源大國和最主要的鉬生產(chǎn)國及消費國，作為傳統(tǒng)優(yōu)勢礦種之一，國內(nèi)鉬總體資源量約830萬噸、年產(chǎn)能約10萬噸，分別占全球總量的52%和38.6%。鉬在傳統(tǒng)領(lǐng)域和新能源領(lǐng)域需求都較為旺盛。鉬及其合金具有良好的導熱性、導電性、耐高溫性、耐磨性、耐腐蝕等特性，廣泛應用于鋼鐵冶金、化工、能源、機械制造等領(lǐng)域，具有廣闊的發(fā)展前景；在碳減排背景下，鉬在光伏、風電及航空航天、軍工等領(lǐng)域應用也有快速增長，國際鉬業(yè)協(xié)會預測，至2050年，風電行業(yè)對鉬累計需求量將達到30萬噸，超過了鉬一年的供應量，部分機構(gòu)將鉬譽為“代表未來金屬”。近年來，公司鉬資源量快速增長，西藏巨龍銅礦、黑龍江多寶山銅礦等均為銅鉬伴生礦，伴生鉬資源總量約92萬噸；后續(xù)沙坪溝鉬礦建成后，公司鉬產(chǎn)能有望突破4萬噸，坐上國內(nèi)行業(yè)“頭把交椅”。2022年，公司鉬資源量大幅增長，增量達210.47萬噸，同比增長率高達230%。6.2 沙坪溝鉬礦：攬獲全球儲量最大單體鉬礦，年產(chǎn)量約全球1/102022年10月21日，公司以59.1億元收購金沙鉬業(yè)84%股權(quán)，攬獲全球儲量最大單體鉬礦——安徽金寨縣沙坪溝鉬礦。沙坪溝鉬礦為世界級超大待開發(fā)斑巖型鉬多金屬礦床，礦體資源量大，品位高。收購完成后，紫金礦業(yè)權(quán)益鉬資源量將從92萬噸大幅提升至290萬噸，相當于中國總量的三分之一，未來有望成為全球最大鉬生產(chǎn)企業(yè)之一。資源稟賦優(yōu)異，構(gòu)建全新增量空間。沙坪溝鉬礦位于大別山腹地的金寨縣，在本世紀初才揭露神秘面紗。從資源體量看，達到233.78萬噸，單體儲量居全球第一位；從資源稟賦看，平均品位較高，為0.143%，其中0.3%以上高品位鉬金屬約63萬噸，資源價值大，而國內(nèi)65%鉬資源品位低于0.1%；從開發(fā)程度看，礦體厚大集中，見礦厚度平均660米，僅有一個形似“金蘋果”的主礦體，約占總資源量的99.9％，適合大規(guī)模地下開采。這成為其未來實現(xiàn)低成本開發(fā)、高效投資回報、形成強市場競爭力的三大優(yōu)異“天賦”。根據(jù)中國恩菲工程設(shè)計公司的設(shè)計，礦山擬按照1,000萬噸/年采選能力建設(shè)，建設(shè)期4.5年，達產(chǎn)后年均產(chǎn)鉬精礦含鉬2.72萬噸（根據(jù)安泰科數(shù)據(jù)，2022年世界鉬產(chǎn)量27.36萬噸鉬，中國11.14萬噸鉬），前期服務(wù)年限約57年；按鉬精礦含鉬15萬元/噸（1500元/噸度）計算，建成后預估年均利潤總額約10億元，將構(gòu)建全新增量空間。7、鐵精礦：產(chǎn)量穩(wěn)定2016-2021年，公司鐵精礦產(chǎn)量逐年攀升，由63萬噸增長至425萬噸。2022年，生產(chǎn)鐵精礦335萬噸，其中235萬噸由新疆金寶鐵礦生產(chǎn)，占公司鐵精礦產(chǎn)量的70.15%。2022年，公司鐵礦資源量達4780萬噸，實現(xiàn)大幅增長，同比增長率達167%。8、進軍新能源領(lǐng)域，堅持可持續(xù)發(fā)展路徑8.1 推進“環(huán)保+新能源”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，完善產(chǎn)業(yè)鏈布局堅持“資源主鏈，選治鑄鏈，材料強鏈”戰(zhàn)略，努力將新能源、新材料產(chǎn)業(yè)打造成公司發(fā)展新高地。推進“環(huán)保+新能源”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。2022年，公司出資17.34億元獲得龍凈環(huán)保25.04%股份表決權(quán)并獲得其控制權(quán)。明確了公司未來將在鞏固提升現(xiàn)有環(huán)保業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，強力開拓新能源產(chǎn)業(yè)，尋找有優(yōu)勢的突破口，在儲能、材料、新能源裝備、清潔能源等領(lǐng)域積極探索，以形成“環(huán)保+新能源”雙輪驅(qū)動的產(chǎn)業(yè)布局。收購完成后，雙方在冶煉廠煙氣治理、礦山尾礦資源化綜合利用、礦山土壤及生態(tài)修復、碳捕集及碳減排技術(shù)、膜法鹽湖提鋰技術(shù)、光伏/風電電站EPC工程建設(shè)及運維、鋰電新能源材料等領(lǐng)域建立合作，實現(xiàn)在環(huán)保業(yè)務(wù)、新能源業(yè)務(wù)的優(yōu)勢互補。2022年，龍凈環(huán)保主要經(jīng)濟指標持續(xù)改善，市場形象及認可度顯著提升。龍凈環(huán)保全年實現(xiàn)營業(yè)收入118.80億元，同比增長5%( 上年同期112.97億元); 利潤總額9.38億元( 上年同期9.77億元)，其中歸屬于母公司所有者的凈利潤8.04億元(上年同期8.60億元)。截至報告期末，龍凈環(huán)保資產(chǎn)總額264.18億元( 上年同期269.10億元)，其中凈資產(chǎn)75.77億元( 上年同期70.24億元)。龍凈環(huán)保市值自公司并購日至今實現(xiàn)翻番增長。積極進軍新能源材料領(lǐng)域，完善產(chǎn)業(yè)鏈布局。2022年7月，紫金鋰業(yè)與億緯鋰能、瑞福鋰業(yè)合資建設(shè)年產(chǎn)9萬噸鋰鹽項目，三方在湖南省成立合資公司，分期建設(shè)年產(chǎn)9萬噸鋰鹽項目，項目總投資規(guī)模預計30億元。其中，第一期建設(shè)年產(chǎn)3萬噸碳酸鋰鋰鹽項目，對應投資額約9億元。本項目將充分整合各方優(yōu)勢資源，深化在鋰電產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的合作，持續(xù)完善公司上游電池原材料產(chǎn)業(yè)鏈布局，不斷提升供應鏈穩(wěn)定性，持續(xù)增強公司核心競爭力和盈利能力。在保證上游供應的同時，公司適度向下游新能源相關(guān)材料產(chǎn)業(yè)延伸，保障市場在新材料方面的供應穩(wěn)定。公司已設(shè)立新能源與材料研究院，加快推進磷酸鐵鋰、電解銅箔、高性能合金材料等新材料項目研究落地。2022年，氫能業(yè)務(wù)聚焦氨氫工業(yè)化應用示范場景，氨源保障進展有效，開發(fā)全國首輛氨氫燃料電池客車、首套氨氫燃料發(fā)電站、首座氨現(xiàn)場制氫加氫示范站。公司電解銅箔兩條生產(chǎn)試驗線產(chǎn)出 4.5-8 微米鋰電銅箔；磷酸鐵鋰 2 萬噸產(chǎn)線試生產(chǎn)，前驅(qū)體磷酸鐵開工建設(shè);高性能熱軋銅合金板帶投入試生產(chǎn)，金鹽、光伏銀粉項目有序推進。未來還會持續(xù)在新能源相關(guān)材料方面加快部署，通過發(fā)揮源頭優(yōu)勢，在材料領(lǐng)域形成突破。全力挺進儲能賽道。全球能源轉(zhuǎn)型勢不可擋，未來能源系統(tǒng)將是以新能源為主體、多種形式能源共同構(gòu)成的多元化能源系統(tǒng)。從未來新型電力系統(tǒng)的全局角度考慮，儲能是實現(xiàn)可再生能源大規(guī)模接入不可或缺的“剛需”資產(chǎn)。公司圍繞可再生能源與氫能產(chǎn)業(yè)相結(jié)合，以氨為儲能載體發(fā)展“可再生能源電力-電解制氫-合成氨-氨儲氫-氫能”的“零碳循環(huán)”產(chǎn)業(yè)鏈，為區(qū)域清潔能源轉(zhuǎn)型提供重要技術(shù)支撐。目前，公司與福州大學等聯(lián)合創(chuàng)建的“氨-氫能源重大產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新平臺”已形成重要突破。2023年1月29日，由福大紫金研發(fā)的10千瓦級氨氫燃料電池發(fā)電裝置，在中國鐵塔龍巖公司古田會址通訊基站成功運行。8.2 堅持綠色低碳可持續(xù)發(fā)展路徑，全面深化清潔能源應用堅持綠色低碳可持續(xù)發(fā)展路徑，不斷優(yōu)化ESG管理水平。在2023年1月公告的《應對氣候變化行動方案》中，公司提出力爭2029年實現(xiàn)碳達峰、2050年實現(xiàn)碳中和的目標。以2020年為基準年，到2025年單位工業(yè)增加值溫室氣體排放量下降20%，到2029年單位工業(yè)增加值溫室氣體排放量下降38%，單位生產(chǎn)總值的能耗和碳排指標，達到國內(nèi)行業(yè)領(lǐng)先水平和國際行業(yè)先進水平，2029年實現(xiàn)“碳達峰”，部分礦山率先示范實現(xiàn)“碳中和”，到2050年基本實現(xiàn)“碳中和”。2020年，公司改組成立戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展（ESG）委員會，構(gòu)建了具有紫金特色的可持續(xù)發(fā)展（ESG）治理架構(gòu)。同時建立以董事會為首的ESG治理體系，制定ESG和氣候變化相關(guān)議題中期和長期發(fā)展目標。當前公司ESG治理架構(gòu)清晰、體系完善、目標明確，“碳達峰”，“碳中和”目標將更好實現(xiàn)。清潔能源增長顯著，綠色發(fā)電初現(xiàn)成果。電力的綠色化是走向碳中和的必由之路，因此采用新能源所發(fā)的綠電來抵消現(xiàn)有用電是實現(xiàn)碳中和的必然選擇。2022年，公司加大光伏等綠色發(fā)電，累計發(fā)電量 3.6 億度，減排 CO2約 21 萬噸，等效植樹1167 萬棵，降碳成效顯著。隨著光、風、水等清潔能源項目接續(xù)上馬，電氣化改造進程加快，未來綠色發(fā)電潛力巨大。推進終端清潔能源替代，加快創(chuàng)新低碳技術(shù)。化石能源產(chǎn)生的二氧化碳排放占全社會碳排放總量的88%左右，因此公司需要對化石能源進行清潔替代，大力推廣自動化程度高、控制靈活的電氣化設(shè)備，包括電動鼓風機、電動空壓機、電動挖掘機、電液錘、電動破碎機、電鉆井等輔助電動力裝置，蓄熱式電鍋爐、高溫蒸汽熱泵等工業(yè)用熱水蒸汽裝置，工業(yè)電窯爐等熱處理裝置，以及有軌機車、電動重卡、皮帶廊等工業(yè)運輸裝置。其中，西藏巨龍銅礦皮帶運輸成果斐然，該銅礦利用下行自發(fā)電技術(shù)，不僅滿足了自身用電需求，還產(chǎn)生了額外電量。三、復盤
1、核心競爭力3：景氣度低點收購精準把握市場時機，行業(yè)景氣度低點收購。紫金礦業(yè)“穩(wěn)準狠”的逆周期并購，使得公司以較低成本獲取礦產(chǎn)資源。公司之所以可以如此“穩(wěn)準狠”，把握市場機會能力、快速決策體制和扭虧為盈的實力是關(guān)鍵。2014年至今，公司先后完成科盧韋齊銅礦、剛果（金）卡莫阿銅礦、塞爾維亞波爾銅礦、佩吉銅金礦等大宗項目并購。2015年，銅、金價格低迷、全球礦業(yè)形勢持續(xù)走低，公司抓住這一礦業(yè)被嚴重低估的契機，出資4.12億美元從艾芬豪手中收購剛果（金）卡莫阿控股公司49.5%的股權(quán)，當時該公司持有擁有卡莫阿銅礦項目95%權(quán)益。收購第二年，卡庫拉礦段新探獲939噸銅資源，這一發(fā)現(xiàn)使該銅礦整體資源儲量達到3340萬噸，相當于中國當前銅資源總量的三分之一?？⒁舱恢鸩酱蛟斐赡戤a(chǎn)80萬噸的世界級銅礦。2016年6月，在銅價整體走勢下行的情況下，公司以15.61億元收購多寶山銅礦的剩余49%股權(quán)，完成了對多寶山銅礦的100%控股，實現(xiàn)了項目的整合，如此得以打造10萬噸以上的大型銅礦。2020年6月，公司逆周期收購巨龍銅業(yè)，提升國內(nèi)超大型銅礦供應能力。2022年4月起，銅價開始下跌，公司與仙樂都礦業(yè)簽署股權(quán)認購協(xié)議，擬獲得仙樂都礦業(yè)19.9%股權(quán)以及仙樂都礦業(yè)下屬“輝騰金屬”50%股權(quán)，進而擁有蒙古哈馬戈泰銅金礦項目約45.9%權(quán)益。金礦方面，公司收購多集中于黃金景氣度低點。在2015年至2019年黃金價格較低階段間，公司多次以逆周期方式進行大規(guī)模收購，取得洛陽坤宇礦業(yè)、波格拉金礦、Timok銅金礦等礦產(chǎn)資源權(quán)益，為后期礦產(chǎn)產(chǎn)量提升奠定基礎(chǔ)，行業(yè)周期性的特征幫助紫金礦業(yè)在行業(yè)低谷期逆勢擴張。2、核心競爭力4：點石成金之精細化管理精細化管理項目，團隊執(zhí)行力和戰(zhàn)斗力強大。紫金礦業(yè)擁有一只管理和技術(shù)團隊戰(zhàn)斗力強大、執(zhí)行效率高，能夠使項目快速落地。高速建設(shè)創(chuàng)“紫金速度”。科盧韋齊銅礦項目是公司在非洲創(chuàng)新實踐的成功典范，其一期設(shè)計建設(shè)期2.5年，但公司僅用2年時間便完成了一期建設(shè)；二期僅用9個月完成建設(shè)，創(chuàng)造非洲礦山建設(shè)的“紫金速度”。在剛果（金）這樣投資環(huán)境較差、基礎(chǔ)設(shè)施落后的國家，兩年時間建成礦山并非易事，公司用實際行動向世界展現(xiàn)了紫金礦業(yè)強大高效的建設(shè)能力。目前，科盧韋齊銅礦項目整體具備年產(chǎn)10萬噸金屬銅、3000噸鈷的生產(chǎn)能力?？票R韋齊銅礦項目包含收購資金在內(nèi)總投資不到6億美元，自投產(chǎn)以來，礦產(chǎn)銅產(chǎn)量和營業(yè)收入逐年攀升，截至2022年底，累計產(chǎn)銅52.3萬噸，累計營收243.8億元，投入產(chǎn)出比全球罕見。西藏巨龍銅業(yè)二期新增工程于2021年12月投產(chǎn)，對于總投資超過150億元的大型高原建設(shè)項目來說，時間是最大的成本和最大的效益。公司巨龍團隊對照2021年建成投產(chǎn)的總目標，團隊和50多家項目協(xié)作方圍繞全面提升礦區(qū)信息化、智能化、自動化水平，通過優(yōu)化工程方案，科學安排施工計劃，突破工程瓶頸，攻克了上百項安全、設(shè)計、建設(shè)、安裝、調(diào)試等方面的難題，高峰期參建人員達7000余人。同時，解決歷史遺留問題，用1個月實現(xiàn)驅(qū)龍項目復工，一年多實現(xiàn)一期10萬噸/日采選工程建設(shè)任務(wù)進入投料生產(chǎn)階段。精細化管理扭虧為盈。2018年12月，公司通過國際招標，與塞爾維亞正式達成項目投資協(xié)定，占有波爾銅礦63%的股份。波爾銅礦自1903年開采以來，由于技術(shù)設(shè)備更新滯后、管理缺失、環(huán)境破壞等一系列問題，一度瀕臨破產(chǎn)，該礦山的五千名員工也面臨著失業(yè)的危機。接手礦山后，公司團隊大力推行技術(shù)創(chuàng)新，加強各生產(chǎn)環(huán)節(jié)管理，同時采購先進的技術(shù)裝備，向信息化、自動化、智能化轉(zhuǎn)型，大幅提高生產(chǎn)效率，降低生產(chǎn)運營成本。項目各項生產(chǎn)經(jīng)營指標在公司接手三個月內(nèi)逐步好轉(zhuǎn)，半年實現(xiàn)扭虧為盈。2018年，波爾銅礦營業(yè)收入0.64億元，凈利潤虧損0.22億元。2019年，塞爾維亞紫金銅業(yè)的銅、金、銀等主要產(chǎn)品產(chǎn)量大幅增長，凈利潤增長317%。2022年，塞爾維亞紫金銅業(yè)礦產(chǎn)銅產(chǎn)量9.3萬噸，同比增長41%，實現(xiàn)營業(yè)收入70.8億元。公司2月22日報道，圭亞那總統(tǒng)穆罕默德·伊爾凡·阿里說，紫金礦業(yè)接手瀕臨倒閉的圭亞那奧羅拉金礦，在短時間內(nèi)使其復工復產(chǎn)，體現(xiàn)了紫金人的專業(yè)和誠信。因地制宜，降本增效，環(huán)保開采。紫金山金銅礦實施頑石技改項目，預計年可節(jié)約頑石轉(zhuǎn)運費用391.57萬元，減少用電量1325.7萬度/年，每月減少碳排放9300噸。西藏巨龍銅業(yè)采用皮帶運輸，輸送皮帶采用下行自發(fā)電技術(shù)，每小時最大發(fā)電量6200度，長達5.8km主運輸膠帶運行過程中無需外部供電，且正常運轉(zhuǎn)情況下每月額外產(chǎn)生約250萬度電量并入公司電網(wǎng)。烏后紫金為降低輸水能耗，利用高差將尾礦庫上清液直接虹吸至選廠高位水池，減少多級離心泵運行時間，每年可節(jié)電約84.2萬度，折標煤103.48噸、碳排放量744.58噸。加快低成本、大規(guī)模、高效率采礦方法的應用。崩落法作為一種低成本、大規(guī)模、高效率的采礦方法，是唯一能夠與露天開采相媲美的、非常經(jīng)濟高效的地下開采工藝技術(shù)，以自然應力為主要載荷進行巖體崩落實現(xiàn)落礦。相比于一般的地下采礦方法，自然崩落法除了拉底和形成底部結(jié)構(gòu)需要鑿巖爆破外，其余的礦巖不需要鑿巖爆破，大大減少了炸藥消耗量和采切工程量。2022年底，紫金礦業(yè)旗下首個崩落法大規(guī)模開發(fā)的地采礦山——塞紫銅JM礦主關(guān)鍵線路上的四條千米豎井順利落底。目前，公司正加快研究崩落法在推進塞爾維亞佩吉下帶礦、福建紫金山羅卜嶺銅鉬礦、黑龍江銅山銅礦等3個崩落法采礦項目應用的可行性，以實現(xiàn)大規(guī)模、低成本、高效益開發(fā)，進一步提升公司礦產(chǎn)銅供應能力。3、核心競爭力5：點石成金之低品位地質(zhì)資源開發(fā)利用20世紀80年代初，紫金山金銅礦被認為“品位低、規(guī)模小、開發(fā)價值極小”，按照當時技術(shù)條件標準金礦入選品位為5克/噸，但紫金山金礦品位絕大多數(shù)在1克/噸以下，開發(fā)價值不被大多數(shù)人看好。紫金礦業(yè)創(chuàng)始人陳景河獨辟蹊徑，帶領(lǐng)團隊創(chuàng)新性利用堆浸提金技術(shù)，在中國南方潮濕多雨的環(huán)境下一舉創(chuàng)造了低品位、大規(guī)模露天堆浸提金的成功范例，使紫金山可利用黃金資源儲量由5.45噸上升至318噸。通過不斷的技術(shù)改造升級和開發(fā)技術(shù)創(chuàng)新，紫金山金礦石邊界品位降低至0.15克/噸，銅礦石邊界品位降低至0.2%。與國際大型礦山相比，紫金山銅礦品位約為海外同類礦山的一半，但礦產(chǎn)現(xiàn)金成本僅為其52%。原本被認定為無效資源的紫金礦山變?yōu)?16噸黃金、500萬噸銅，開發(fā)至今累計創(chuàng)造628億產(chǎn)值，被中國黃金協(xié)會授予“中國第一大金礦”榮譽稱號。2001年公司收購貴州水銀洞金礦，該礦原為加拿大丹斯通公司所有，以含砷、含碳的難處理“卡林型”金礦為主，因始終無法開發(fā)利用，最終被丹斯通公司放棄。2001年5月，紫金礦業(yè)接手后，憑借自主研發(fā)的“常壓化學催化預氧化技術(shù)”，僅4個月就攻克了選冶難關(guān)。2017年，紫金礦業(yè)進一步掌握了長期被壟斷的“加壓預氧化”難選冶金礦核心技術(shù)，并在該礦成功實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化和達標達產(chǎn)，可以開發(fā)利用水銀洞金礦區(qū)原來不能利用的金資源，開辟了低品位難處理金礦提取的新途徑。2007年，紫金礦業(yè)通過競標方式收購因虧損而出售的英國Avocet礦業(yè)公司股份，其經(jīng)營的塔吉克塔羅金礦是業(yè)內(nèi)公認的復雜多金屬難選礦，紫金礦業(yè)接手后一年就實現(xiàn)扭虧為盈。公司進一步提升自主創(chuàng)新核心競爭力，2018年通過技術(shù)創(chuàng)新，取得綜合回收指標的重大突破，金礦技術(shù)指標提高17個百分點，新增利潤1.26億元。2012年，公司收購諾頓金田89.15%的權(quán)益，為中國企業(yè)成功收購海外在產(chǎn)大型黃金礦山的第一例。紫金礦業(yè)并購后，高度重視科研創(chuàng)新和技術(shù)成果轉(zhuǎn)化，根據(jù)礦石特點開發(fā)工藝，打破了卡爾古力當?shù)氐V石不適合大規(guī)模堆浸的技術(shù)瓶頸，通過推動低品位金礦和難處理金礦的技改進行持續(xù)擴能。2019年以來，諾頓金田加快推進低品位金礦和難處理金礦技改擴能。根據(jù)礦石特點開發(fā)工藝，打破了卡爾古力當?shù)氐V石不適合大規(guī)模堆浸的技術(shù)瓶頸。同時與環(huán)保公司合作開發(fā)了“多介質(zhì)+超濾+納濾”水處理系統(tǒng)，當前正處在最后的調(diào)試階段，該水處理系統(tǒng)將解決選廠用水問題，將大大減少選廠石灰和液堿用量，降低滴淋結(jié)垢風險和生產(chǎn)成本。目前Binduli北堆浸選廠首期500萬噸/年低品位金礦堆浸項目投料試車，再現(xiàn)“紫金速度”。作為項目屬地首個規(guī)?；鸬V堆浸項目，紫金技術(shù)為當?shù)氐推肺坏V石綜合利用提供了一種全新途徑。公司在攻克各類選冶難關(guān)過程中，形成了行業(yè)領(lǐng)先的“低品位難處理礦產(chǎn)資源綜合利用及大規(guī)模工程化開發(fā)”、“地質(zhì)勘查”及“濕法冶金”等三大核心技術(shù)。礦山投資顯著減少、成本大幅降低、礦石入選品位不斷大幅降低，可利用資源大幅增加，礦山總價值出現(xiàn)顛覆性提升，取得少投入、低成本、高效益的經(jīng)營成果。4、核心競爭力5：點石成金之勘探增儲能力勘探增儲能力強大，項目資源量大幅增長。公司自主地質(zhì)勘查具有行業(yè)競爭比較優(yōu)勢。截至2022年，公司合計自主探獲銅金屬3425萬噸，金金屬1441噸，鋅（鉛）896萬噸。2022年，公司按權(quán)益投入地勘資金4.61億元，勘查新增推斷、控制和探明資源量(按權(quán)益計算): 黃金128.4噸、銅246萬噸、鉛鋅77.12萬噸、鎢3.18萬噸、鉑3.92萬噸、銀1,260噸。公司以既有礦山就礦找礦為重點，加大礦產(chǎn)地質(zhì)勘查力度，黃金、銅資源超過46%，鋅鉛超過80%為自主勘查獲得。公司勘查找礦成本遠低于行業(yè)平均。公司將科技創(chuàng)新作為支撐實現(xiàn)地質(zhì)找礦突破的有效途徑，持續(xù)提升全球重要成礦帶成礦規(guī)律研究與選區(qū)工作能力，勘探成果經(jīng)濟可采預期較好。2022年，取得塞爾維亞博爾銅礦、丘卡盧-佩吉銅金礦、哥倫比亞武里蒂卡金礦、阿根廷30鹽湖鯉礦、銅山銅礦、巨龍銅礦、烏拉根鉛鋅礦等項目勘探成果重要進展，牽頭完成“斑巖型銅礦立體地球化學探測試驗示范”和紫金山穿透性地球化學勘查技術(shù)研究”等國家重點研發(fā)項目。卡莫阿-卡庫拉銅礦自收購至今，增儲成果顯著。銅礦整體銅資源量倍增，由2015年2395萬噸增長至2022年4312萬噸。收購初期，卡莫阿銅礦銅資源量為2395萬噸，平均品位2.56%。2016年，卡庫拉礦段發(fā)現(xiàn)高品位厚大礦體，該礦段銅資源量為939萬噸，卡莫阿銅礦銅資源量從2395萬噸提升至3334萬噸，成為非洲大陸發(fā)現(xiàn)的最大銅礦。2018年，卡莫阿銅礦新增銅資源量592萬噸，銅資源儲量突破4200萬噸，成為全球第四大銅礦、世界上最大的高品位待開發(fā)銅礦之一。2019年，卡莫阿北及遠北區(qū)繼續(xù)突破，銅資源量達到4369萬噸。2020年，公司自主勘探累計新增銅2788萬噸，其中，卡庫拉銅礦銅資源高達1800多萬噸，使卡莫阿-卡庫拉銅礦成為近20年全球新發(fā)現(xiàn)的規(guī)模和價值最大的銅礦。2022年，銅礦整體銅資源量4312萬噸，平均品位2.54%。目前，卡莫阿北富礦脈和卡莫阿遠北區(qū)正在繼續(xù)鉆探，未來增儲潛力大。科盧韋齊銅礦是紫金礦業(yè)在海外投產(chǎn)的第一個銅礦。2014年11月，公司出資4.79億元從華鈷友業(yè)收購科盧韋齊銅礦項目51%股權(quán)。根據(jù)經(jīng)備案的報告，科盧韋齊銅礦銅資源儲量153.84萬噸，平均品位3.93%。自收購以來，科盧韋齊銅礦的銅、鈷金屬量逐年增加。2016-2018期間，勘探增儲成果顯著，合計新增銅金屬量71.48萬噸、鈷金屬量7.83萬噸。2021年，科盧韋齊銅礦新增銅資源約63萬噸，同比增長率達56.8%。2022年，科盧韋齊銅礦銅資源量為240萬噸，平均品位3.91%，鈷資源量6.47萬噸，平均品位0.11%。巨龍銅礦是我國最大的世界級銅礦項目，持有驅(qū)龍銅多金屬礦、榮木錯拉銅礦和知不拉銅多金屬礦三個礦權(quán)。截至2022年底，合計擁有銅金屬量1890萬噸，伴生鉬金屬量115.71萬噸，同時斑巖體中還存在大量的低品位銅（鉬）資源。收購初期，巨龍銅礦整體銅資源量1377萬噸，平均品位0.38%，該礦存在大量品位在0.2%左右的低品位銅礦資源，依托紫金礦業(yè)低品位資源的勘探和開發(fā)優(yōu)勢，資源總量有望超過2000萬噸。5、好公司到好股票2：復盤公司股價復盤紫金礦業(yè)自A股上市至今的股價、可比公司股價及銅、金、鋅金屬價格，我們發(fā)現(xiàn)：a、公司股價相對同類型公司領(lǐng)漲抗跌，公司股價對于銅、金、鋅金屬的價格敏感度從低敏感度過渡到高敏感度；b、公司股價對金屬價格的敏感度不斷提升，整體表現(xiàn)為由金價主導向銅價主導轉(zhuǎn)變。2008-2015年，當金屬價格走勢出現(xiàn)差異時，紫金礦業(yè)股價主要受金價影響。2010年1月，銅價上行，金價下跌，紫金礦業(yè)股價隨金價下行。2015年2月，銅價波動上行，金價波動下跌，紫金礦業(yè)股價隨金價下行。2015年起，紫金礦業(yè)銅業(yè)務(wù)開始逆勢擴張，銅業(yè)務(wù)毛利占比不斷提升，股價逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)橛摄~價主導。2016年11月，銅價走高，金價下跌，公司股價隨銅價上漲。2021年2月，金、鋅金屬價格下行，銅價上漲，紫金礦業(yè)股價仍不斷攀升。2023年，全球銅庫存量低位持續(xù)下行，將對價格繼續(xù)起到支撐作用，預計未來公司股價將跟隨銅價長牛周期。上市以來，紫金礦業(yè)股價對銅價敏感度不斷增強。紫金礦業(yè)和江西銅業(yè)均為國內(nèi)龍頭銅企，銅業(yè)務(wù)是公司的主要營收和利潤來源。2008年至今，兩家公司股價對銅價敏感度均有所提升，且當前紫金礦業(yè)股價對銅價敏感度更高。通過價格相關(guān)性分析，我們發(fā)現(xiàn)，2008-2015年，江西銅業(yè)股價的銅價敏感度高于紫金礦業(yè)，而紫金礦業(yè)股價與銅價盡管存在較高相關(guān)性，但多次與銅價逆向波動。2015年至今，紫金礦業(yè)股價與銅價的正相關(guān)性明顯提升，整體呈現(xiàn)同向波動，我們認為原因系紫金礦業(yè)銅業(yè)務(wù)擴大，其中，2015年，公司銅資源量實現(xiàn)飛躍式上升（同比增長率達89.06%）。但2021年四季度前，紫金礦業(yè)股價對銅價敏感度仍不及江西銅業(yè)。2022年至今，紫金礦業(yè)股價銅價敏感度超越江西銅業(yè)，股價與銅價高度相關(guān)。復盤2008年至今多次銅價漲跌，我們發(fā)現(xiàn)，當銅價上漲時，紫金礦業(yè)股價漲幅從低于江西銅業(yè)股價漲幅過渡到遠高于江西銅業(yè)股價漲幅，即紫金礦業(yè)股價對銅價敏感度升高。2009年銅價大漲，紫金礦業(yè)、江西銅業(yè)股價漲幅分別為92.94%、274.46%。2017年三季度，銅價經(jīng)歷一波上漲，紫金礦業(yè)股價漲幅12.73%，高于江西銅業(yè)股價漲幅。2022年11月至今，銅價上行，紫金礦業(yè)股價漲幅達41.44%，遠高于江西銅業(yè)股價漲幅。當銅價下跌時，紫金礦業(yè)股價下跌幅度低于江西銅業(yè)股價下跌幅度。2008年至今的幾次銅價下跌導致股價下跌，紫金礦業(yè)股價跌幅均低于江西銅業(yè)股價跌幅。紫金礦業(yè)和山東黃金為國內(nèi)龍頭金企，黃金業(yè)務(wù)是公司傳統(tǒng)主力營收來源及利潤貢獻點。根據(jù)股價與金價相關(guān)性分析，兩家公司股價與金價高度相關(guān)。2008-2019年，紫金礦業(yè)股價與金價相關(guān)性整體不及山東黃金，且兩家公司股價多次與金價逆向波動。例如，2011年6月，金價下跌，兩家公司股價上漲。2020-2021年，紫金礦業(yè)股價與金相關(guān)性升高，山東黃金股價與金價相關(guān)性有所降低。我們認為原因系紫金礦業(yè)金業(yè)務(wù)擴大、資源量大幅增長，2020年紫金礦業(yè)金資源增量達447萬噸，首次突破2000萬噸。2022年至今，紫金礦業(yè)股價與金價相關(guān)性超越山東黃金。復盤歷史數(shù)據(jù)，當金價上漲時，紫金礦業(yè)股價漲幅高于山東黃金金價漲幅。2008-2015年，紫金礦業(yè)股價受金價主導，2009年，金價大幅上漲，紫金礦業(yè)股價漲幅達92.94%。2022年11月至今，金價上行，紫金礦業(yè)股價上漲41.44%，高于山東黃金股價11.79%漲幅。當金價下跌時，紫金礦業(yè)股價跌幅低于山東黃金股價跌幅。在2008年、2013年以及2022年的金價下跌中，紫金礦業(yè)股價下跌幅度均低于山東黃金股價下跌幅度。紫金礦業(yè)、馳宏鋅鍺、中金嶺南是國內(nèi)礦產(chǎn)鋅（鉛）龍頭企業(yè)。復盤歷史數(shù)據(jù)，馳宏鋅鍺與中金嶺南股價走勢十分相似，且對鋅價具備高度敏感性。同時，紫金礦業(yè)股價對鋅價敏感度不及銅、金兩種金屬。2008-2015年，紫金礦業(yè)股價對鋅價敏感度不強，不及馳宏鋅鍺與中金嶺南，股價走勢多次背離鋅價。2016-2020年，紫金礦業(yè)礦產(chǎn)鋅產(chǎn)量逐年下降，盡管鋅價高位波動，公司股價受銅、金價格較低的影響，仍處于低位，公司股價對鋅價的敏感度亦呈現(xiàn)下降趨勢。2021年，紫金礦業(yè)礦產(chǎn)鋅產(chǎn)量自2016年以來首次上升，此后，紫金礦業(yè)股價對鋅價敏感度有所上升，與馳宏鋅鍺、中金嶺南接近。在2008年至今的幾次鋅價變動中，紫金礦業(yè)股價整體表現(xiàn)優(yōu)于同類可比公司。當鋅價下跌時，紫金礦業(yè)股價下跌幅度低于中金嶺南股價下跌幅度，與馳宏鋅鍺股價下跌幅度接近。2009年，鋅價大漲，紫金礦業(yè)股價上漲92.94%，但低于馳宏鋅鍺及中金嶺南漲幅。此后，紫金礦業(yè)股價對鋅價敏感度不斷提升。2020年7月至12月，鋅價上行，紫金礦業(yè)股價漲幅高達102.59%，遠高于馳宏鋅鍺及中金嶺南股價漲幅。四、盈利預測和總結(jié)
1、條件假設(shè)和利潤預測A、產(chǎn)量假設(shè)參考公司發(fā)布的2023-2025主要產(chǎn)量規(guī)劃目標。B、假設(shè)金銀銅鋅鐵年均價格2023年=2024年=2023年年初至今均價，碳酸鋰價格2023年均價=2023年年初至今均價，2024、2025年分別20、15萬元/噸不含稅。在以上量和價的假設(shè)下，我們測算2023年、2024年公司歸母凈利潤預計244、308億元，增速分別22%、26%，對應市盈率分別13、10倍。價格變化對公司盈利影響較大。因此我們選取多個價格維度觀察價格對公司利潤的影響。2、絕對估值法（DCF法）（1）估值方法適用性公司滿足可應用絕對估值法所需具備的主要前提條件:1、公司具備可持續(xù)經(jīng)營和產(chǎn)生收益的能力；2、公司預期收益可以相對準確預測；3、與預期收益相關(guān)的風險報酬能被估算計量。（2）基本假設(shè)設(shè)定及說明無風險報酬率的確定：截至2023年3月24日，十年期國債收益率為2.87%，近3個月（2022年12月26日-2023年3月24日）以來均值為2.88%，本次無風險報酬率取十年期國債近三個月（2022年12月26日-2023年3月24日）均值作為無風險利率，為2.88%。Beta系數(shù)：選取同花順行業(yè)分類有色金屬板塊2022年3月24日-2023年3月24日Beta為基本假設(shè)，這一期間內(nèi)有色金屬礦采選業(yè)算術(shù)平均Beta為1.12。風險溢價：7%。名義長期增長率假設(shè)：2%。其他基本假設(shè)及說明：公司長期貸款利率： 4%。所得稅率：公司2019-2022實際稅率分別為27.6%、 21.0% 、22.5%、19.3%。由于未來擴張速度和空間都較大的卡莫阿、招金礦業(yè)、龍凈環(huán)保等項目均以權(quán)益法核算計入投資收益，因此投資收益未來擴張較多，所得稅率因此預計回升空間有限。假設(shè)2023-2025年，所得稅率分別19%、20%、21%，2026-2042年所得稅率能維持22%。權(quán)益成本（Ke）：根據(jù)上述參數(shù)計算可得12.5%。WACC：根據(jù)上述參數(shù)計算可得10.3%。（3）權(quán)益價值測算（4）FCF測算顯性預測期收入預測：根據(jù)公司對于礦產(chǎn)品產(chǎn)量預測情況，我們預計公司2023-2025年實現(xiàn)營業(yè)總收入3197/3631/4042億元，分別同增18%/14%/11%。半顯性預測期收入預測：1.主要礦種及新能源新材料板塊長期來看，公司將在礦業(yè)板塊繼續(xù)發(fā)力，新能源新材料板塊成為新的增長生力軍。公司遠景目標為至2030年其控制的資源儲量、主要產(chǎn)品產(chǎn)量、銷售收入、資產(chǎn)規(guī)模、利潤等綜合指標排名進入全球一流礦業(yè)行列，主要經(jīng)濟指標和銅、金礦產(chǎn)品產(chǎn)量進入全球3-5位，鋰進入全球前10位；在公司規(guī)模繼續(xù)擴大的基礎(chǔ)上，2029年實現(xiàn)碳達峰；全面建成先進的全球運營管理體系和ESG可持續(xù)發(fā)展體系，基本形成全球礦業(yè)行業(yè)競爭力和比較競爭優(yōu)勢，達成“綠色高技術(shù)一流國際礦業(yè)集團”目標。此外隨著碳中和、碳達峰進程的推進，碳酸鋰等新能源礦產(chǎn)資源中下游需求量有望持續(xù)增長。公司在前期高增長態(tài)勢上已形成較好發(fā)展基礎(chǔ)，目前形成了顯著的行業(yè)競爭比較優(yōu)勢，預計公司礦山及新能源業(yè)務(wù)長期將保持高速增長態(tài)勢。2025年到2042年，收入年復合增速5%。2.財務(wù)費用率公司2019年至2022年財務(wù)費用分別為14.7、 17.8、 15.0、19.1億元，財務(wù)費用率分別為1.08% 、1.04% 、0.70%，主要由利息費用和利息收入構(gòu)成。隨著較多項目的逐步投產(chǎn)和達產(chǎn)，考慮未來公司現(xiàn)金流持續(xù)改善，我們假設(shè)公司2023-2025年財務(wù)費用率分別為0.65%、0.40%、0.14%，遠期來看，我們預計財務(wù)費用率會繼續(xù)小幅下降。（5）敏感性分析與估值區(qū)間在絕對估值法下，根據(jù) DCF 估值模型，我們測算 WACC 為 9.3%-11.3%，永續(xù)增長率在 1%-3%范圍內(nèi)，公司參考權(quán)益價值為 4689 億元至 5398 億元。3、好公司到好股票 3：估值對比公司是國內(nèi)礦產(chǎn)金、銅、鋅的龍頭企業(yè)，全球排位逐年提升。在全球布局“增長群”的基礎(chǔ)上，公司目標到2030年綜合指標排名進入全球一流礦業(yè)公司行列，建成“綠色高技術(shù)一流國際礦業(yè)集團”，銅、金礦產(chǎn)品產(chǎn)量進入全球3-5位。公司2021年破冰鋰資源開發(fā)，預計2025年鋰產(chǎn)量12萬噸LCE，進入國內(nèi)一梯隊。2030年公司目標鋰進入全球前10位。公司在鞏固銅、金、鋅、銀等原主營礦產(chǎn)地位的同時，聚焦鋰、鈷、鎳、釩等新能源新材料關(guān)鍵礦產(chǎn)，非金屬礦種以及與氫能相關(guān)的鉑族等稀有金屬，關(guān)注與有色金屬伴生的與半導體材料相關(guān)的稀有金屬。公司經(jīng)過多年的開拓，航母已成。公司產(chǎn)業(yè)品種多元，全球分布廣泛，因此抵御市場風險、海外國家地區(qū)政策政治風險等能力較強，加上滾雪球一樣的資金實力，保障護航公司的成長。以銅為代表的較多有色金屬迎來供應剛性而消費加速的供需錯配，而這需要價格長期持續(xù)的上漲來解決。公司有望迎來較長周期的量價齊增。我們測算2023年、2024年公司歸母凈利潤預計244、308億元，增速分別22%、26%，對應市盈率分別13、10倍。維持“強烈推薦”。
