財(cái)聯(lián)社4月2日訊，3月成為過(guò)去，二季度正式開(kāi)啟。撥云見(jiàn)日，復(fù)蘇之光可已出現(xiàn)？市場(chǎng)風(fēng)格在二季度將如何切換？4月股市投資又當(dāng)如何規(guī)劃……請(qǐng)看本周十大券商策略。

中信證券：全年第二個(gè)關(guān)鍵做多窗口料將在4月開(kāi)啟

一季度，A股分別經(jīng)歷了價(jià)值、成長(zhǎng)和主題的明顯估值修復(fù)，成長(zhǎng)類(lèi)表現(xiàn)亮眼；展望二季度，全球流動(dòng)性和國(guó)內(nèi)基本面兩大拐點(diǎn)已基本確立，并將在4月得到宏觀數(shù)據(jù)和A股財(cái)報(bào)兩個(gè)層面的驗(yàn)證，疊加外部金融風(fēng)險(xiǎn)與地緣擾動(dòng)明顯改善，預(yù)計(jì)A股全年第二個(gè)關(guān)鍵做多窗口料將在4月開(kāi)啟，財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)將取代主題炒作，成為階段性主線，而作為年度主線的數(shù)字經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)和全球流動(dòng)性拐點(diǎn)相關(guān)板塊將分化或輪動(dòng)。

一方面，全球流動(dòng)性緊縮預(yù)期下修的拐點(diǎn)已經(jīng)確立，歐美金融風(fēng)險(xiǎn)與海外地緣擾動(dòng)也已明顯改善，打開(kāi)估值修復(fù)空間；國(guó)內(nèi)基本面預(yù)期上修的拐點(diǎn)也將在4月確立，提升A股配置價(jià)值。另一方面，經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期將在4月得到宏觀數(shù)據(jù)與A股財(cái)報(bào)披露兩個(gè)層面的驗(yàn)證，預(yù)計(jì)一季度宏觀數(shù)據(jù)有望超預(yù)期，GDP同比讀數(shù)在4.5％~5％，一季報(bào)將反映業(yè)績(jī)逐季改善的趨勢(shì)。

綜上所述，基本面、估值、風(fēng)險(xiǎn)偏好共振上修的市場(chǎng)環(huán)境下，A股料將在4月打開(kāi)全年第二個(gè)關(guān)鍵做多窗口；財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)將取代主題炒作，成為階段性主線，建議關(guān)注制造中的新能源、基建、一帶一路出口中的細(xì)分領(lǐng)域；年度主線方面，受益于全球流動(dòng)性拐點(diǎn)的創(chuàng)新藥、醫(yī)療基建以及科創(chuàng)類(lèi)企業(yè)將在二季度輪動(dòng)，數(shù)字經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)分化下，上游芯片、云計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施等業(yè)績(jī)有支撐的細(xì)分領(lǐng)域更加受益；年度主線和階段性主線將接力并輪動(dòng)。

國(guó)泰君安：股票策略的重點(diǎn)仍在于結(jié)構(gòu)至上

指數(shù)橫盤(pán)震蕩，股票結(jié)構(gòu)至上?？偟膩?lái)說(shuō)，我們認(rèn)為現(xiàn)階段就是淡化指數(shù)，結(jié)構(gòu)至上。從自上而下的角度看，當(dāng)前階段股票策略的大邏輯不論國(guó)內(nèi)還是國(guó)外的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和宏觀政策“預(yù)期的好沒(méi)有更好”，但同時(shí)“預(yù)期的差也沒(méi)有更糟糕”。因此，在相對(duì)更中期的邏輯和形勢(shì)明朗前，尤其是4月中下旬重要會(huì)議對(duì)于總量經(jīng)濟(jì)政策是否有新的變化前，上證指數(shù)上下的空間并不會(huì)太大。指數(shù)震蕩并不意味著當(dāng)前是投資的垃圾時(shí)間，雖然與總量經(jīng)濟(jì)相關(guān)的板塊彈性有限，但國(guó)內(nèi)數(shù)字化/安全化政策和海外創(chuàng)新乃至國(guó)企改革的變化卻日新月異，不同的股票風(fēng)格間出現(xiàn)極大程度的分化。股票策略的重點(diǎn)仍在于結(jié)構(gòu)至上。

成長(zhǎng)風(fēng)格占優(yōu)，四月重視擴(kuò)散。首先要明確一點(diǎn)，就目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和地緣政治角度而言沒(méi)有太大的未預(yù)期到的不確定性因素，因此對(duì)股票而言有兩個(gè)影響：第一，投資者持有貨幣的意愿不高，當(dāng)前仍然處在“結(jié)構(gòu)做多期”；第二，股票風(fēng)格不在確定性，而在于找邊際變化和彈性。與此同時(shí)，當(dāng)前溫和的總量政策與邊際放緩的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)（5月后進(jìn)入淡季）意味著總量經(jīng)濟(jì)板塊預(yù)期上修空間受限，考慮海外金融緊縮周期處于尾部，當(dāng)前成長(zhǎng)性/長(zhǎng)久期資產(chǎn)相對(duì)占優(yōu)。但與2-3月不同的是，當(dāng)前市場(chǎng)面臨著過(guò)度集中的成交結(jié)構(gòu)與A股總成交放緩之間的矛盾，加之一季報(bào)的臨近，或?qū)⑼苿?dòng)未來(lái)一段時(shí)間成長(zhǎng)風(fēng)格出現(xiàn)擴(kuò)散。一方面在于TMT+醫(yī)藥的輪動(dòng)，另一方面關(guān)注傳統(tǒng)領(lǐng)域中的細(xì)分成長(zhǎng)方向。

強(qiáng)勢(shì)股有空間，布局低位擴(kuò)散。重視股價(jià)調(diào)整充分、盈利預(yù)期見(jiàn)底，微觀籌碼出清，且中期維度受益周期性復(fù)蘇和技術(shù)創(chuàng)新的板塊，美元緊縮周期的尾聲也有利于長(zhǎng)久期資產(chǎn)，積極布局低位成長(zhǎng)：電子（半導(dǎo)體、消費(fèi)電子），醫(yī)藥（創(chuàng)新藥）。2）國(guó)內(nèi)數(shù)字化政策+海外創(chuàng)新大周期，公募整體低配，中期產(chǎn)業(yè)大主題。需要關(guān)注的是，當(dāng)前看空者沒(méi)有籌碼，而踏空投資者較多，高風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者主導(dǎo)強(qiáng)勢(shì)股行情。強(qiáng)勢(shì)板塊與強(qiáng)勢(shì)股仍有一定空間，但由于市場(chǎng)缺乏增量資金，要注意風(fēng)險(xiǎn)控制。關(guān)注輪動(dòng)：計(jì)算機(jī)（“AI+”應(yīng)用）、通信（電力信息化）、傳媒（影視院線/游戲）。 3）部分傳統(tǒng)賽道估值合理且交易并不擁擠，其中具備成長(zhǎng)性或一季報(bào)有望超預(yù)期的細(xì)分方向?qū)⑹芤娉砷L(zhǎng)擴(kuò)散，關(guān)注傳統(tǒng)成長(zhǎng)細(xì)分：啤酒/食品/小白酒/小家電/中藥/零售藥店。

主題與個(gè)股：掘金硬科技、數(shù)字經(jīng)濟(jì)與低估消費(fèi)。1、圍繞構(gòu)筑現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，增強(qiáng)科技自立自強(qiáng)能力，推薦電子（中微公司）/計(jì)算機(jī)（杰創(chuàng)智能）/高端裝備（英維克/力合微）。2、布局處于產(chǎn)業(yè)發(fā)展早周期的數(shù)字經(jīng)濟(jì)和AI應(yīng)用，推薦數(shù)據(jù)服務(wù)（天孚通信/數(shù)據(jù)港）/AI＋（受益藍(lán)色光標(biāo)/盛天網(wǎng)絡(luò)）。3、業(yè)績(jī)驗(yàn)證期具備估值優(yōu)勢(shì)的消費(fèi)（青島啤酒/益豐藥房/長(zhǎng)城汽車(chē)）。主題推薦：綠氫/人工智能/數(shù)據(jù)要素/虛擬現(xiàn)實(shí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；全球地緣政治的不確定性。

華安證券：撥云見(jiàn)日，復(fù)蘇之光乍現(xiàn)

在1-2月宏觀數(shù)據(jù)疲弱、政府工作報(bào)告及總理記者問(wèn)中傳達(dá)政策穩(wěn)信號(hào)使得市場(chǎng)政策預(yù)期下修以及海外金融風(fēng)險(xiǎn)暴露，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體加息預(yù)期弱化的影響下，3月市場(chǎng)整體呈現(xiàn)震蕩格局。配置上，受ChatGPT驅(qū)動(dòng)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)催化劑事件頻現(xiàn)，TMT領(lǐng)銜上漲。展望4月，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及宏觀政策低預(yù)期有望迎來(lái)修復(fù)。一是增長(zhǎng)偏悲觀預(yù)期，有望在一季度數(shù)據(jù)公布后得到一定修復(fù)，先行指標(biāo)PMI已顯示3個(gè)月連續(xù)改善；二是對(duì)政策力度偏弱的預(yù)期，有望在一季度政治局會(huì)議、擴(kuò)內(nèi)需政策逐步落地以及基建相關(guān)的政策性開(kāi)發(fā)性金融工具落地后有所改善。整體判斷，4月份A股可以更樂(lè)觀一些，有望好于2-3月，圍繞尚未被定價(jià)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期差和TMT產(chǎn)業(yè)周期進(jìn)行配置，關(guān)注三條主線：一是可選消費(fèi)穩(wěn)步復(fù)蘇，關(guān)注食品飲料，醫(yī)療服務(wù)和美容護(hù)理；二是五一節(jié)前出行鏈條有望凝聚更多共識(shí)，關(guān)注航空機(jī)場(chǎng)、酒店餐飲和旅游景區(qū)；三是數(shù)字中國(guó)和AI商用雙輪驅(qū)動(dòng)的TMT產(chǎn)業(yè)浪潮下直接受益的TMT方向計(jì)算機(jī)、通信、傳媒，和擴(kuò)散的電子。

經(jīng)濟(jì)內(nèi)生修復(fù)，關(guān)注地產(chǎn)復(fù)蘇力度與持續(xù)性。經(jīng)濟(jì)延續(xù)復(fù)蘇，PMI連續(xù)3個(gè)月在榮枯線上擴(kuò)張。一季度經(jīng)濟(jì)開(kāi)局向好，Q1的GDP增速有望達(dá)4.5％左右。社零增速預(yù)計(jì)在5％左右，投資端5.1％左右，基建投資延續(xù)發(fā)力（9.5％左右）、制造業(yè)投資增速放緩（7％左右）、地產(chǎn)投資負(fù)增長(zhǎng)（-4.8％左右），出口同比-6％左右。通脹上，食品價(jià)格快速下行拖累CPI，預(yù)計(jì)一季度CPI均值1.6％左右，PPI均值-2％左右。

流動(dòng)性總量穩(wěn)中有升。社融向好，信貸規(guī)模增長(zhǎng)變緩但推力持續(xù)，總量穩(wěn)步抬升。長(zhǎng)端利率向上支撐漸強(qiáng)，短端資金價(jià)格近期波動(dòng)加大，需關(guān)注向長(zhǎng)端傳導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)。微觀流動(dòng)性改善，增量資金積極流入。

美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期減弱，風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)回溫，關(guān)注四月底政治局會(huì)議表述。高利率風(fēng)險(xiǎn)在金融領(lǐng)域顯現(xiàn)，或成為美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束加息新變量，美聯(lián)儲(chǔ)上半年大概率結(jié)束加息。4月末中央政治局會(huì)議大概率整體維持中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議要求，甚至略更積極，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)政策預(yù)期處于極低狀態(tài)，風(fēng)險(xiǎn)偏好或有望小幅提振。

行業(yè)配置：復(fù)蘇與科技并進(jìn)，關(guān)注三條主線

重視尚未被市場(chǎng)定價(jià)的經(jīng)濟(jì)上行超預(yù)期可能性，同時(shí)TMT產(chǎn)業(yè)周期上亦可為，配置上復(fù)蘇與科技齊頭并進(jìn)。更為具體的關(guān)注三條主線：

（1）受益經(jīng)濟(jì)上行超預(yù)期可能的可選消費(fèi)。春節(jié)假期消費(fèi)復(fù)蘇慢于預(yù)期后，消費(fèi)風(fēng)格整體維持震蕩，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)修復(fù)尤其是消費(fèi)修復(fù)整體持悲觀態(tài)度，存在較大預(yù)期差。在經(jīng)濟(jì)上行超預(yù)期展望下，消費(fèi)風(fēng)格值得配置，可選消費(fèi)方向更優(yōu)，包括白酒、醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療美容和化妝品。

（2）尚未被市場(chǎng)定價(jià)但復(fù)蘇良好的出行鏈條，尤其在五一節(jié)前有望凝聚市場(chǎng)共識(shí)。航班執(zhí)行數(shù)、地鐵客流量、重點(diǎn)旅游目的地接待游客數(shù)等指標(biāo)均指向出行充分復(fù)蘇。隨著3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)驗(yàn)證復(fù)蘇成色以及五一旅游節(jié)前的市場(chǎng)期待，有基本面支撐的出行鏈條或?qū)⒅匦卤皇袌?chǎng)重視。推薦出行鏈條中的航空機(jī)場(chǎng)、酒店餐飲和旅游及景區(qū)。

（3）“數(shù)字中國(guó)”與AI商用雙輪驅(qū)動(dòng)下泛TMT行情?！皵?shù)字中國(guó)”建設(shè)和以ChatGPT為代表AI商用落地將從數(shù)字資源、數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施和AI應(yīng)用生態(tài)等方面推動(dòng)TMT產(chǎn)業(yè)升級(jí)，由此推動(dòng)計(jì)算機(jī)、通信、傳媒行情。上游電子則有望在數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和算力需求增加背景下迎接擴(kuò)散。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情二次感染或反復(fù)感染，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策超預(yù)期，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退超預(yù)期，政策解讀存在偏差等。

廣發(fā)證券：“政策反轉(zhuǎn)、困境反轉(zhuǎn)、美債反轉(zhuǎn)”三重奏共鳴

主線逐漸明朗—“思？變”的Δ三重奏。政策反轉(zhuǎn)（數(shù)字經(jīng)濟(jì)+央國(guó)企重估是寬信用新抓手）、困境反轉(zhuǎn)（地產(chǎn)及疫情拐點(diǎn)）、美債反轉(zhuǎn)。本周市場(chǎng)“思？變”的Δ三重奏共鳴。

政策反轉(zhuǎn)：除了央國(guó)企重估再加杠桿，數(shù)字經(jīng)濟(jì)AI+同時(shí)也是困境反轉(zhuǎn)的交集，我們數(shù)字經(jīng)濟(jì)系列報(bào)告提示“三大預(yù)期差→三大趨勢(shì)→三大投資線索”、數(shù)據(jù)要素&；數(shù)字基建兩大基石，并判斷AI是技術(shù)的革命性突破，AI將是數(shù)字技術(shù)催化的新一代“場(chǎng)景革命”。3.26《估值溝壑視角解讀當(dāng)下TMT交易熱度》提示，借鑒當(dāng)年“茅指數(shù)”和TMT交易熱度迅速上升期的經(jīng)驗(yàn)，僅因交易層面導(dǎo)致趨勢(shì)下行的概率并不大，預(yù)計(jì)“估值填坑”繼續(xù)?；凇凹夹g(shù)革新引發(fā)場(chǎng)景革命、內(nèi)外催化劑加持、海外宏觀環(huán)境、國(guó)內(nèi)宏觀環(huán)境、股市流動(dòng)性”五大相似點(diǎn)，本輪“AI+”類(lèi)似13年的“移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)+”：（1）本輪“AI+”的第一波上漲波動(dòng)加大但趨勢(shì)未變；（2）類(lèi)似行情下，行情的首次回調(diào)幅度并不大；（3）中長(zhǎng)期來(lái)看，行情空間較大，時(shí)間跨度較長(zhǎng)，且“盈利印證”重要但并非行情持續(xù)性的決定性條件。我們認(rèn)為本輪“AI+”行情可能小荷才露尖尖角！

困境反轉(zhuǎn)：經(jīng)濟(jì)仍處復(fù)蘇軌道，優(yōu)選低估值的△g行業(yè)，等待4月決斷。前期市場(chǎng)分歧在于5％增長(zhǎng)目標(biāo)帶來(lái)政策預(yù)期弱化，3月份經(jīng)濟(jì)繼續(xù)復(fù)蘇向好、新出3月PMI數(shù)據(jù)連續(xù)3月在枯榮線以上等均顯示復(fù)蘇仍在軌道；“4月決斷”前我們建議繼續(xù)優(yōu)選低估值高△g行業(yè)：如商用車(chē)、生物制品、廣告營(yíng)銷(xiāo)、計(jì)算機(jī)、裝修建材等。

美債反轉(zhuǎn)：美聯(lián)儲(chǔ)加息周期將結(jié)束，“港股天亮了、千金難買(mǎi)?；仡^”。（1）3.31晚美國(guó)2月核心PCE數(shù)據(jù)披露，通脹數(shù)據(jù)重回“低預(yù)期”軌道，上次美國(guó)通脹數(shù)據(jù)從略高于預(yù)期進(jìn)入略低于預(yù)期是22.11.10；（2）展望未來(lái)，歐美央行利率路徑都需審慎，美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)加息路徑已更為明晰；（3）當(dāng)前港股ERP高位吸引，已對(duì)海外利空相當(dāng)程度計(jì)價(jià)。

23年配置繼續(xù)聚焦“思？變”的Δ三重奏。我們維持“港股走牛市、A股走修復(fù)市”的判斷。市場(chǎng)核心邏輯仍是“思？變”的Δ三重奏。行業(yè)配置：1.“政策反轉(zhuǎn)”：“央國(guó)企重估”和“數(shù)字經(jīng)濟(jì)AI+”有望成為信用擴(kuò)張新抓手（電力/通信運(yùn)營(yíng)商/交運(yùn)/數(shù)字基建、AI+傳媒等）；2.“困境反轉(zhuǎn)”：優(yōu)選低估值高Δg（消費(fèi)建材/自動(dòng)化設(shè)備/創(chuàng)新藥/中藥）；3.“美債反轉(zhuǎn)”：港股“天亮了，千金難買(mǎi)牛回頭”三支箭：（1）擴(kuò)內(nèi)需“消費(fèi)優(yōu)先”&；“消費(fèi)升級(jí)”：醫(yī)療保?。唬?）海外流動(dòng)性反轉(zhuǎn)“重建”&；“發(fā)展”：互聯(lián)網(wǎng)；（3）擴(kuò)大有效需求：地產(chǎn)竣工鏈（家電/家具）。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情控制反復(fù)，全球經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，海外不確定性等。

民生證券：“內(nèi)戰(zhàn)”不止，變化將至

1、大盤(pán)成長(zhǎng)反攻，新舊成長(zhǎng)的“內(nèi)戰(zhàn)”

本周主要寬基中創(chuàng)業(yè)板指和滬深300領(lǐng)漲，風(fēng)格指數(shù)中大盤(pán)成長(zhǎng)表現(xiàn)最佳，“沉寂”已久的公募重倉(cāng)板塊有所反攻。但從行業(yè)上看，并沒(méi)有那么簡(jiǎn)單：不僅只有公募重倉(cāng)的消費(fèi)+電新板塊領(lǐng)漲，而且傳統(tǒng)能源、傳媒和計(jì)算機(jī)同樣表現(xiàn)不俗。這意味當(dāng)下市場(chǎng)存在三股勢(shì)力：一個(gè)代表了過(guò)去的核心資產(chǎn)以及高景氣度投資的板塊，一個(gè)是代表未來(lái)長(zhǎng)期通脹中樞上移、產(chǎn)能價(jià)值抬升的板塊，一個(gè)是代表了未來(lái)數(shù)字經(jīng)濟(jì)/人工智能產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的板塊。可能由于過(guò)去參與成長(zhǎng)股投資的投資者在不同成長(zhǎng)之間切換相對(duì)容易，也更容易理解和形成共鳴，因此TMT的行情來(lái)得如此猛烈，而以資源、重資產(chǎn)為代表的價(jià)值-成長(zhǎng)股的“崛起”似乎需要的“戰(zhàn)線”更長(zhǎng)。相較于2022年，市場(chǎng)原有穩(wěn)態(tài)結(jié)構(gòu)打破已成定局，宏觀環(huán)境變化一旦確認(rèn)，大的風(fēng)格切換將勢(shì)不可擋。

2、當(dāng)下TMT的位置：“內(nèi)戰(zhàn)”可能遠(yuǎn)未結(jié)束

主要有以下三點(diǎn)原因：（1）雖然目前國(guó)內(nèi)的AI概念指數(shù)漲幅高于海外，但是從市值的絕對(duì)值擴(kuò)張角度看，仍相比海外有較大差距。（2）無(wú)論是從估值的位置還是低位股的比例來(lái)看，TMT都處于成長(zhǎng)內(nèi)部相對(duì)低估的狀態(tài)：具體而言，綜合各類(lèi)估值指標(biāo)來(lái)看，TMT各指標(biāo)大多處于歷史50％以下分位數(shù)；從低位股的角度去看：“腰斬”個(gè)股最多的集中于傳媒與通信，而“十分之一”股也集中于傳媒、通信、消費(fèi)者服務(wù)和計(jì)算機(jī)。（3）從市場(chǎng)存量博弈的角度看，2021年的強(qiáng)周期板塊走勢(shì)有一定的參考性：強(qiáng)周期板塊在2020年從屬于茅指數(shù)，同樣受到宏觀經(jīng)濟(jì)的驅(qū)動(dòng)，但在2021年2月茅指數(shù)大跌調(diào)整后，兩者出現(xiàn)背離。到了2021年9月，在強(qiáng)周期板塊的上漲中茅指數(shù)跌破前期低點(diǎn)，與此同時(shí)強(qiáng)周期的行情達(dá)到階段性頂點(diǎn)。值得一提的是，在2021年，市場(chǎng)的主線既不是茅指數(shù)也不是強(qiáng)周期，而是新能源。當(dāng)下，主流賽道的股價(jià)走勢(shì)會(huì)是比交易擁擠度更好的用于指示TMT行情的指標(biāo)。

3、成長(zhǎng)股股價(jià)可以搶跑業(yè)績(jī)多久

當(dāng)下成長(zhǎng)股投資者對(duì)于新舊成長(zhǎng)的核心分歧在于業(yè)績(jī)：以電新、食品飲料、醫(yī)藥為代表的傳統(tǒng)賽道型行業(yè)，過(guò)去已經(jīng)證明了自己的盈利能力；而對(duì)于TMT而言，新的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)才剛開(kāi)始，在產(chǎn)品沒(méi)有大量滲透之前，要證明業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)可能需要較長(zhǎng)的時(shí)間，股價(jià)與業(yè)績(jī)之間就存在時(shí)滯。問(wèn)題在于這個(gè)時(shí)滯最長(zhǎng)是多久：對(duì)于TMT而言，2005年以來(lái)股價(jià)的底部基本上領(lǐng)先凈利潤(rùn)增速/ROE的底部1-2個(gè)季度。這一輪股價(jià)底部為2022年Q3，所以歷史規(guī)律如果有效的話，行情持續(xù)的一個(gè)條件是TMT盈利底部反彈要在2023年Q2見(jiàn)到。數(shù)字經(jīng)濟(jì)板塊在2023年一季報(bào)和中報(bào)之間仍有窗口期，往后看反而業(yè)績(jī)的要求可能會(huì)變高。

4、變盤(pán)前夜，新的力量正在凝聚

值得關(guān)注的是當(dāng)前主要寬基指數(shù)期權(quán)的隱含波動(dòng)率處于歷史低位，接近2020年6月，2021年12月和2022年9月的水平。投資者當(dāng)下對(duì)于市場(chǎng)行業(yè)板塊的此消彼長(zhǎng)的討論固然重要，但是關(guān)注是否存在一股更大的變盤(pán)力量導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)格切換也很重要，目前來(lái)看：（1）美國(guó)經(jīng)濟(jì)正在重返“滯脹”。一方面，美國(guó)3月PMI有所反彈；另一方面，信貸結(jié)構(gòu)上住宅和商業(yè)地產(chǎn)貸款以及消費(fèi)貸反而有所增長(zhǎng)，而銀行體系的不確定又在制約進(jìn)一步緊縮空間。（2）商品即貨幣。在過(guò)去很長(zhǎng)一段時(shí)間美元作為全球貨幣的存在解決了大多數(shù)資源品空間錯(cuò)配的問(wèn)題。但一旦美元持續(xù)貶值，商品有可能成為替代美元的中間貨幣，商品的產(chǎn)能價(jià)值將會(huì)疊加金融屬性而被放大。（3）人民幣國(guó)際化帶來(lái)的資產(chǎn)重估：一方面沙特阿美近期頻頻出手，加強(qiáng)與我國(guó)石化產(chǎn)業(yè)的合作；另一方面，中國(guó)和巴西2023年初簽署了在巴西建立人民幣清算安排的合作備忘錄，旨在促進(jìn)雙邊的貿(mào)易投資便利化。中國(guó)大量鏈接資源的重資產(chǎn)行業(yè)被景氣度因素所壓制，但是持續(xù)在被產(chǎn)業(yè)資本和境外資金重估，這可能是缺乏自我增量資金以外的二級(jí)市場(chǎng)一股重要的定價(jià)力量。

5、更多地站在下一個(gè)場(chǎng)景的一邊

市場(chǎng)不會(huì)永遠(yuǎn)處在低波動(dòng)震蕩的狀態(tài)，原有穩(wěn)態(tài)結(jié)構(gòu)已經(jīng)松動(dòng)，未來(lái)宏觀與外力的變化或?qū)?huì)導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)較大的風(fēng)格切換。我們推薦：能源（油、煤炭），有色（銅、金、銀、鋁、小金屬），重資產(chǎn)+國(guó)企央企（煉廠、建筑、鋼鐵），運(yùn)輸（油運(yùn)、干散、化學(xué)品運(yùn)輸、港口）；人工智能+數(shù)字經(jīng)濟(jì)要參與的話，應(yīng)趁早。

風(fēng)險(xiǎn)提示：歷史復(fù)盤(pán)并不代表未來(lái)；指數(shù)可比性不足；海外通脹超預(yù)期回落。

國(guó)盛證券：二季度策略——山高，路長(zhǎng)，低掛檔

【戰(zhàn)略問(wèn)題】方向與高度：我們獨(dú)家的周期和趨勢(shì)指標(biāo)均迎來(lái)上行拐點(diǎn)，奠定A股的大方向是向上的——起落終有時(shí)；但熊牛轉(zhuǎn)換的第一年（2013/16/19），指數(shù)ERP基本在[0—+1倍標(biāo)準(zhǔn)差]區(qū)間波動(dòng)，對(duì)于指數(shù)漲幅不宜有過(guò)高的期待；基本面與資金面的線索也都指向，3400-3500點(diǎn)區(qū)域面臨較大阻力——山高路也遠(yuǎn)。

【勝負(fù)手】主線：A股的主線都是怎么確立的？經(jīng)濟(jì)大盤(pán)向好是結(jié)構(gòu)性行情啟動(dòng)的先行條件，宏觀政策踩剎車(chē)是貝塔行情終結(jié)的普遍原因，景氣趨勢(shì)確認(rèn)是主線邁入主升的核心驅(qū)動(dòng)——三個(gè)要素；在第一波貝塔行情后，主線的確認(rèn)有兩種經(jīng)典模式：1.主線立即明確，2.主線經(jīng)過(guò)1-2季度確認(rèn)（第2種更為普遍）——兩種模式。

【戰(zhàn)術(shù)問(wèn)題】Q2戰(zhàn)術(shù)上需要重視的四個(gè)變化。1.定價(jià)特征：與Q1明顯不同的是，二季度股價(jià)與業(yè)績(jī)的相關(guān)性將顯著提升；2.外圍因素：外圍金融市場(chǎng)波動(dòng)率上升、美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期下移、外需進(jìn)一步回落壓力；3.機(jī)構(gòu)行為：重倉(cāng)股集體拋售大概率迎來(lái)糾偏；4.交易擁擠：偏存量市的環(huán)境下，交易擁擠度指標(biāo)不宜忽視。

市場(chǎng)觀點(diǎn)：山高、路長(zhǎng)、掛低檔。二季度，是貝塔行情向阿爾法行情的過(guò)渡期，也是主線行情的確認(rèn)期（本輪更接近模式2） ；Q2業(yè)績(jī)的定價(jià)權(quán)重會(huì)明顯提升，機(jī)會(huì)主要來(lái)自于三個(gè)方面：內(nèi)需恢復(fù)+盈利上修的地產(chǎn)后周期（建材/輕工/家電）、有基本面加持的“中特+”（運(yùn)營(yíng)商、建筑、中藥）、被“錯(cuò)殺”的機(jī)構(gòu)重倉(cāng)股（醫(yī)療服務(wù)/醫(yī)美/食品）；全年維度下，建議左側(cè)布局半導(dǎo)體、逢低增持?jǐn)?shù)字經(jīng)濟(jì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1.若政策超預(yù)期收緊，可能拖累宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，并導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性顯著收縮；2.若海外流動(dòng)性收緊節(jié)奏超預(yù)期，可能對(duì)權(quán)益市場(chǎng)估值產(chǎn)生較大擾動(dòng)；3.若全球地緣沖突進(jìn)一步加劇，或?qū)⑼侠廴蚪?jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程，對(duì)企業(yè)基本面、投資者情緒等造成負(fù)面影響，放大市場(chǎng)波動(dòng)。

中金公司：A股-經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)將助力信心回升

3月下旬我們認(rèn)為A股市場(chǎng)延續(xù)近兩月的震蕩整理行情正在接近尾聲，建議逐步布局，滬深300和創(chuàng)業(yè)板指等主要指數(shù)也有所反彈；上周我們建議“二季度可以積極一些”，從近期的內(nèi)外部環(huán)境來(lái)看，前期我們提及的幾個(gè)主要邏輯正在行進(jìn)之中: 1）增長(zhǎng)延續(xù)企穩(wěn)跡象，一季度工業(yè)企業(yè)盈利可能是年內(nèi)低點(diǎn)，二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和政策環(huán)境有望提振市場(chǎng)信心。2）繼續(xù)關(guān)注產(chǎn)業(yè)新趨勢(shì)及政策支持領(lǐng)域，二季度泛消費(fèi)行業(yè)的關(guān)注度也有望提升。3）海外金融風(fēng)險(xiǎn)事件仍受關(guān)注但對(duì)資本市場(chǎng)影響有所減弱。

具體配置層面，我們建議繼續(xù)關(guān)注經(jīng)濟(jì)修復(fù)主線，如泛消費(fèi)板塊中的食品飲料、家電家居、醫(yī)藥等；成長(zhǎng)板塊方面建議重點(diǎn)關(guān)注高端制造，近期人工智能領(lǐng)域關(guān)注度仍高，新產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)催化下或有望保持活躍，但估值中樞抬升及交易集中也帶來(lái)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；主題方面關(guān)注一帶一路、國(guó)企估值重塑和數(shù)字經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域，如果未來(lái)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇好于預(yù)期，行業(yè)基本面邏輯可能重新重于主題邏輯。

行業(yè)建議：以經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇為主線，關(guān)注政策支持領(lǐng)域。未來(lái) 3-6 個(gè)月我們建議投資者關(guān)注如下三條主線：1）基本面修復(fù)空間和彈性大，且政策繼續(xù)支持的領(lǐng)域，如泛消費(fèi)行業(yè)和地產(chǎn)鏈等；2）關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈安全、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等政策支持的成長(zhǎng)領(lǐng)域，包括科技軟硬件；3）受益于一帶一路戰(zhàn)略，以及國(guó)企改革等相關(guān)主題機(jī)會(huì)。一季報(bào)將逐步披露，建議關(guān)注業(yè)績(jī)超預(yù)期的機(jī)會(huì)。

華西證券：“小陽(yáng)春”攻勢(shì)，4月關(guān)注三條主線

海外市場(chǎng)：美聯(lián)儲(chǔ)加息已近尾聲，關(guān)注海外金融風(fēng)險(xiǎn)的擾動(dòng)。銀行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)事件使得美聯(lián)儲(chǔ)面臨“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、控制通脹和金融穩(wěn)定”三方面平衡的壓力，3月美聯(lián)儲(chǔ)如期加息25個(gè)基點(diǎn)，并暗示本輪加息周期或接近尾聲。CME美聯(lián)儲(chǔ)觀察顯示，市場(chǎng)已定價(jià)年內(nèi)開(kāi)啟降息，美債收益率和美元指數(shù)持續(xù)回落，非美貨幣走強(qiáng)，有利于全球資金流入新興市場(chǎng)。在高利率環(huán)境下，我們認(rèn)為仍需關(guān)注海外金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步蔓延的擾動(dòng)。目前而言，海外金融風(fēng)險(xiǎn)尚可控，且對(duì)A股企業(yè)影響有限，中國(guó)權(quán)益資產(chǎn)在資金流入新興市場(chǎng)的過(guò)程中更為受益。

經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)復(fù)蘇，國(guó)內(nèi)政策延續(xù)呵護(hù)。3月以來(lái)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面平穩(wěn)復(fù)蘇，但市場(chǎng)的“強(qiáng)復(fù)蘇”的預(yù)期有所弱化。展望二季度，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)仍在延續(xù)，制造業(yè)、非制造業(yè)PMI已連續(xù)3個(gè)月位于擴(kuò)張區(qū)間，表明疫后經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能正在逐步修復(fù)，但海外需求面臨較大不確定性，內(nèi)需將是后續(xù)經(jīng)濟(jì)修復(fù)的主動(dòng)力，出口承壓的背景下國(guó)內(nèi)政策將延續(xù)呵護(hù)。3月27日央行降準(zhǔn)正式落地，降準(zhǔn)幅度不大，但信號(hào)意義較強(qiáng)，反映政策呵護(hù)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)的態(tài)度，后續(xù)國(guó)內(nèi)宏觀流動(dòng)性有望維持合理充裕。

A股估值和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)表明市場(chǎng)指數(shù)層面風(fēng)險(xiǎn)并不大。截至3月底，全A的市盈率（TTM）位于2010年以來(lái)中位數(shù)附近，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)位于近三年均值和均值向上一倍標(biāo)準(zhǔn)差區(qū)間，表明市場(chǎng)底部區(qū)間具備支撐。結(jié)構(gòu)上，近期市場(chǎng)交易向TMT行業(yè)迅速集中引發(fā)投資者對(duì)行情是否見(jiàn)頂?shù)挠懻?。我們認(rèn)為成長(zhǎng)板塊在交易集中和部分重要股東減持影響下，短期行情波動(dòng)率或有抬升。中長(zhǎng)期，國(guó)內(nèi)相關(guān)企業(yè)加速布局將對(duì)數(shù)字經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域企業(yè)業(yè)績(jī)和估值帶來(lái)提振，若行情階段性調(diào)整或是再次布局的機(jī)會(huì)。

投資建議：“小陽(yáng)春”攻勢(shì)，續(xù)推三條投資主線。展望4月，國(guó)內(nèi)外流動(dòng)性環(huán)境均有利于A股行情的展開(kāi)。海外方面，銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)暴露后美聯(lián)儲(chǔ)貨幣緊縮已步入尾聲，美債收益率和美元指數(shù)持續(xù)回落有利于全球資金流入新興市場(chǎng)，中國(guó)權(quán)益資產(chǎn)在這個(gè)過(guò)程中更為受益。國(guó)內(nèi)通脹壓力不大，內(nèi)需驅(qū)動(dòng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)復(fù)蘇，出口承壓背景下政策仍將呵護(hù)流動(dòng)性合理充裕，A股有望演繹震蕩中攀升的“小陽(yáng)春”行情。行業(yè)配置上，關(guān)注三條投資主線：

1）AI相關(guān)的數(shù)字經(jīng)濟(jì)有望成為貫穿全年的重要主題；

2）受益于美債利率下行，估值存修復(fù)空間的半導(dǎo)體行業(yè)；

3）“中特估值體系”和“一帶一路”催化下優(yōu)質(zhì)央企/國(guó)企投資機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策力度不及預(yù)期；海外市場(chǎng)大幅波動(dòng)；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等。

中銀證券：新舊賽道結(jié)構(gòu)切換助推TMT科技強(qiáng)趨勢(shì)

宏觀和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)已成，新舊賽道結(jié)構(gòu)切換助推TMT科技強(qiáng)趨勢(shì)。首先，內(nèi)、外部流動(dòng)性趨于寬松是宏觀的主基調(diào)。貨幣條件寬松是科技股發(fā)動(dòng)趨勢(shì)行情的必要條件之一，比如金油比上行階段的14-15年和19-20年。其次，海外AI科技映射與國(guó)內(nèi)數(shù)字經(jīng)濟(jì)政策共同促成科技產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，形成算力基礎(chǔ)設(shè)施-硬件-軟件應(yīng)用-商業(yè)模式為主的軟硬科技閉環(huán)。最后，市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)變化，機(jī)構(gòu)新舊賽道配置切換。以新能源為代表的舊賽道估值回落，以TMT為代表的新賽道估值提升。當(dāng)前TMT行業(yè)仍處在第一階段整體拔估值過(guò)程，在科技行業(yè)基本面趨勢(shì)拐頭向上的預(yù)期，業(yè)績(jī)分化或造成行情分化，但不構(gòu)成板塊大幅回調(diào)的壓力。

二季度行業(yè)配置策略，科技為先，兼顧消費(fèi)。1、科技周期向上進(jìn)程依舊延續(xù)，軟硬科技交替上行。受益科技周期上行，數(shù)字經(jīng)濟(jì)與人工智能引領(lǐng)的TMT行業(yè)：通信（光模塊、運(yùn)營(yíng)商、數(shù)據(jù)中心產(chǎn)業(yè)鏈）、計(jì)算機(jī)（算力產(chǎn)業(yè)鏈、應(yīng)用軟件、信創(chuàng)）、傳媒（游戲、AIGC）、電子（半導(dǎo)體、消費(fèi)電子、面板）。2、受益于美債收益率趨勢(shì)性下行的消費(fèi)品：食品飲料（白酒、啤酒、調(diào)味品）、醫(yī)藥等；以及受益于消費(fèi)場(chǎng)景復(fù)蘇，有望迎來(lái)第二波業(yè)績(jī)驗(yàn)證行情的線下消費(fèi)：旅游、餐飲、酒店、交運(yùn)等。

浙商證券：十年一輪回：AI+，不止于TMT

類(lèi)似于瀏覽器是人跟PC互聯(lián)網(wǎng)的交互界面，也類(lèi)似于智能手機(jī)是人跟移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的交互界面，ChatGPT是人與人工智能交互的界面。從前瞻研究視角，我們認(rèn)為AI的受益板塊不僅限于TMT，參考互聯(lián)網(wǎng)的演繹路徑，傳統(tǒng)板塊也有望受益于AI賦能，換言之，我們認(rèn)為T(mén)MT大切換逐步演繹的同時(shí)，接下來(lái)行情將進(jìn)一步擴(kuò)散至泛AI+板塊。

1、AI+：將為傳統(tǒng)行業(yè)打開(kāi)想象空間

復(fù)盤(pán)13-15年的互聯(lián)網(wǎng)，行情不僅局限于電子、計(jì)算機(jī)、通信等上中游，下游應(yīng)用端亦有不俗的表現(xiàn)，就互聯(lián)網(wǎng)下游擴(kuò)散來(lái)看，線上端的影視、游戲、營(yíng)銷(xiāo)、教育、金融，線下端的醫(yī)療、機(jī)器人、自動(dòng)化設(shè)備、汽車(chē)，這些是重點(diǎn)領(lǐng)域。

借鑒13-15年的互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)驗(yàn)，立足AI技術(shù)特性，我們梳理出“AI+”的兩條行業(yè)線索：線上賦能板塊包括游戲、影視傳媒、電商營(yíng)銷(xiāo)、金融、教育和辦公等板塊；線下升級(jí)包括智能汽車(chē)、智能家居/家電、機(jī)器人、建筑、醫(yī)療和電力等板塊。

在此基礎(chǔ)上，我們從行業(yè)邏輯、估值、盈利等維度對(duì)這些板塊進(jìn)行橫向比較。估值維度，截至2023年3月，AI+板塊估值普遍在10年以來(lái)60-70的分位數(shù)水平，與萬(wàn)得全A估值分位數(shù)水平（59％）相近，在產(chǎn)業(yè)浪潮下仍有提升空間。盈利維度，結(jié)合Wind預(yù)測(cè)AI+板塊普遍在2023年實(shí)現(xiàn)盈利反轉(zhuǎn)，其中電商營(yíng)銷(xiāo)、影視媒體、智能汽車(chē)和醫(yī)療2023年凈利潤(rùn)增速居前，均在140％以上。

2、AI產(chǎn)業(yè)鏈：4月關(guān)注一季報(bào)前瞻

與此同時(shí)，4月進(jìn)入一季報(bào)發(fā)酵窗口。我們對(duì)AI核心產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行梳理，并從超預(yù)期視角對(duì)其進(jìn)行一季報(bào)前瞻。

從超預(yù)期視角來(lái)看，芯片鏈內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備（82％）、FPGA（67％）和晶圓廠（50％），通信和云計(jì)算鏈內(nèi)光模塊（60％）、光纖光纜（50％），以及數(shù)據(jù)鏈內(nèi)數(shù)據(jù)要素（50％）2023年凈利潤(rùn)預(yù)期上修比例較高，可重點(diǎn)關(guān)注。

風(fēng)險(xiǎn)提示：AI相關(guān)領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)進(jìn)展低于預(yù)期；美國(guó)的銀行業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期。

本文源自財(cái)聯(lián)社