中國(guó)基金報(bào)記者 劉明 任子青 吳君

港股市場(chǎng)又到了歷史性的估值低位，緣何又回落至此，未來還受哪些因素影響，哪些板塊具有吸引力，幾時(shí)好轉(zhuǎn)？值此港股關(guān)鍵時(shí)刻，中國(guó)基金報(bào)記者采訪了七大知名私募：

中歐瑞博董事長(zhǎng)兼首席投資官吳偉志

東方馬拉松投資董事長(zhǎng)鐘兆民

格雷資產(chǎn)董事長(zhǎng)張可興

畢盛投資基金經(jīng)理王康寧

寬遠(yuǎn)資產(chǎn)總經(jīng)理、創(chuàng)始合伙人甄新中

重陽投資合伙人寇志偉

煜德投資研究部總經(jīng)理李賀

受訪私募表示，美國(guó)加息等外圍市場(chǎng)影響、宏觀經(jīng)濟(jì)擔(dān)憂、權(quán)重板塊受到打壓等因素導(dǎo)致港股當(dāng)前又回到歷史性估值低位；長(zhǎng)期而言目前是布局良機(jī)，短期尚存不確定性，看好互聯(lián)網(wǎng)、地產(chǎn)、創(chuàng)新藥、消費(fèi)、資源股、綠色能源等。目前港股主要受美國(guó)加息和經(jīng)濟(jì)基本面影響，一旦形勢(shì)好轉(zhuǎn)，港股將迎來歷史性大機(jī)會(huì)。

七大私募核心觀點(diǎn)：

吳偉志：對(duì)中長(zhǎng)期投資，港股當(dāng)下是比較合適的布局時(shí)機(jī)；對(duì)短期投資，還是面臨較多不確定性。短期看好資源類公司，中長(zhǎng)期關(guān)注周期性處于困難階段、股價(jià)位于長(zhǎng)期下跌底部區(qū)間的行業(yè)，包括互聯(lián)網(wǎng)、地產(chǎn)、創(chuàng)新藥和消費(fèi)。

鐘兆民：當(dāng)前港股整體而言基本是近十年來的最低估值。三類公司具有極大的投資吸引力：首先是恒生科技板塊；其次是高分紅的上游板塊，比如傳統(tǒng)能源類和公共事業(yè)類；第三是港股的消費(fèi)板塊，如啤酒和運(yùn)動(dòng)品牌。

王康寧：無論是橫向?qū)Ρ華股或國(guó)際市場(chǎng)，還是縱向看港股歷史市盈率水平，港股目前都處于極為低估的水平。醫(yī)藥或者醫(yī)療器械行業(yè)有望較早出現(xiàn)合理的估值回歸。綠色能源是未來二三十年的大發(fā)展方向，風(fēng)電和太陽能發(fā)電企業(yè)還有很大的成長(zhǎng)空間。

張可興：港股當(dāng)前的估值水平處于非常低的位置，大多數(shù)股票的估值具有很強(qiáng)的吸引力，當(dāng)然也不排除少數(shù)股票的估值仍處于相對(duì)高位，港股市場(chǎng)是一個(gè)非常分化市場(chǎng)。板塊方面看好互聯(lián)網(wǎng)、物業(yè)服務(wù)、體育用品以及金融地產(chǎn)為主的價(jià)值股等。

李賀：港股現(xiàn)在整體的估值是非常便宜的。首先看好優(yōu)質(zhì)的央企開發(fā)商，因?yàn)樾袠I(yè)經(jīng)歷了去杠桿出清之后，行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局顯著變好了；其次是對(duì)于開發(fā)商不會(huì)違約的低估值物業(yè)公司；第三是港股的資源類公司，估值足夠低。

甄新中：我們認(rèn)為港股整體的低估值，給一些優(yōu)秀的上市公司帶來投資機(jī)會(huì)，比如在港股上市的內(nèi)地優(yōu)秀公司，不少是各行業(yè)龍頭企業(yè)，本身公司質(zhì)地和競(jìng)爭(zhēng)力是有保證的，并且不少公司有較高的分紅率，其投資收益率會(huì)比較有吸引力。

寇志偉：港股市場(chǎng)的中資股具有較強(qiáng)吸引力，特別關(guān)注兩類港股，一是現(xiàn)金流確定性較高的高息股，可以對(duì)沖宏觀的不確定性，且受益國(guó)內(nèi)無風(fēng)險(xiǎn)利率下行；二是估值回到合理甚至偏低區(qū)間的港股科技龍頭公司，一旦宏觀環(huán)境改善，有望迎來估值和業(yè)績(jī)雙升。

全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩、權(quán)重板塊受壓

導(dǎo)致港股表現(xiàn)疲弱

中國(guó)基金報(bào)：你認(rèn)為港股當(dāng)前疲弱的主要原因是什么？

吳偉志：我們認(rèn)為港股市場(chǎng)當(dāng)前疲弱有內(nèi)外兩大方面的原因。外部大環(huán)境主要是美國(guó)加息對(duì)資本市場(chǎng)形成壓制。美國(guó)進(jìn)入加息周期，美元強(qiáng)勢(shì)升值，對(duì)美國(guó)和全球的資本市場(chǎng)都會(huì)有抑制作用，港股市場(chǎng)同樣也會(huì)受到影響從而走弱。

內(nèi)部自身原因主要是港股上市的公司的基本面表現(xiàn)不佳，尤其是房地產(chǎn)和互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)。在港股有相當(dāng)多的房地產(chǎn)上市公司，過去一年多時(shí)間由于地產(chǎn)行業(yè)走弱和暴雷較多，投資者情緒和估值都受到了較大的消極影響和壓制，房地產(chǎn)上市公司的股價(jià)跌幅巨大?；ヂ?lián)網(wǎng)平臺(tái)上市公司也在港股占有較大比重，大市值的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)公司估值和股價(jià)大幅調(diào)整，同樣對(duì)港股的走弱有一定影響。

鐘兆民：當(dāng)前，港股疲軟的主要原因之一是流動(dòng)性不足，由于美聯(lián)儲(chǔ)的持續(xù)加息，疊加今年的俄烏沖突，美元指數(shù)上行，港元匯率承壓，港元兌美元匯率一直在弱方兌換保證水平附近徘徊。疊加國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度偏弱，港股表現(xiàn)疲弱。

寇志偉：港股是離岸市場(chǎng)，基本面由中國(guó)經(jīng)濟(jì)決定，資金面由美元貨幣條件決定，風(fēng)險(xiǎn)偏好很大程度上受到中美關(guān)系的影響。目前，這三個(gè)因素都處于逆風(fēng)狀態(tài)。此外，由于港股從構(gòu)成上以金融、地產(chǎn)、互聯(lián)網(wǎng)、消費(fèi)類公司為主，也未能享受到去年以來A股新能源行業(yè)景氣的紅利。

甄新中：我們認(rèn)為港股疲弱的主要原因有：第一，香港市場(chǎng)中雖然不乏一些好公司，但上市公司的總體質(zhì)量相對(duì)較差一些，拉低了市場(chǎng)對(duì)港股總體的投資意愿。第二，香港市場(chǎng)上市公司和投資者資金來源有較為明顯的割裂，信息不對(duì)稱程度較高，市場(chǎng)有效程度不夠，從而使得投資者對(duì)于港股收益率的要求更高，使港股形成更低的估值。

張可興：港股一直處于底部的位置的原因主要有以下兩點(diǎn)：一方面，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期影響港股資金面，制約港股的上行的表現(xiàn)；另一方面，從基本面的角度來看，港股主要的權(quán)重板塊在互聯(lián)網(wǎng)與房地產(chǎn)。市場(chǎng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)三季度業(yè)績(jī)拐點(diǎn)的預(yù)期還沒有完全形成一致，所以整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)公司的表現(xiàn)會(huì)呈現(xiàn)震蕩走勢(shì)。房地產(chǎn)相關(guān)的物業(yè)服務(wù)、房地產(chǎn)開發(fā)等板塊受整個(gè)地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)的影響，也呈現(xiàn)底部震蕩的情況。綜合以上兩個(gè)因素，我認(rèn)為港股在短期內(nèi)可能還是一個(gè)底部震蕩的行情。

李賀：首先，香港的投資者結(jié)構(gòu)機(jī)構(gòu)化、理念相對(duì)成熟，對(duì)于宏觀的重視程度更高，經(jīng)濟(jì)大盤弱、宏觀流動(dòng)性收緊均不利于權(quán)益市場(chǎng)。當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)弱，中國(guó)經(jīng)濟(jì)也面臨疫情擾動(dòng)、消費(fèi)不振的局面，美國(guó)不斷加息，作為國(guó)際機(jī)構(gòu)而言對(duì)權(quán)益類資產(chǎn)偏好下降是符合邏輯的。其次，香港市場(chǎng)是離岸市場(chǎng)，資金自由流動(dòng)屬性會(huì)更強(qiáng)，國(guó)際格局的變化助推著部分國(guó)際投資者的決策行為。最后，從香港市場(chǎng)的行業(yè)結(jié)構(gòu)看，金融、地產(chǎn)、互聯(lián)網(wǎng)、消費(fèi)、醫(yī)藥占比大，而這些行業(yè)這兩年都遇到了各自的問題，所以拖累市場(chǎng)疲弱。

不過，底部震蕩是階段性的，經(jīng)濟(jì)本來就是周而復(fù)始的周期波動(dòng)，貨幣政策也是周期波動(dòng)，產(chǎn)業(yè)的增長(zhǎng)也會(huì)經(jīng)歷上上下下新陳代謝。未來經(jīng)濟(jì)度過疲弱期，全球通脹回落之后，宏觀環(huán)境自然會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)友好起來，中國(guó)內(nèi)地和中國(guó)香港的上市公司業(yè)績(jī)走出上升的趨勢(shì)，香港市場(chǎng)自然會(huì)跟隨上漲。香港市場(chǎng)的股票上漲更多是要靠超跌反彈，個(gè)別高景氣的行業(yè)會(huì)獨(dú)立上漲，無法帶動(dòng)指數(shù)飆升。

王康寧：從行業(yè)表現(xiàn)來看，教育、互聯(lián)網(wǎng)、房地產(chǎn)、物業(yè)管理、醫(yī)藥和醫(yī)療服務(wù)等此前的熱門賽道經(jīng)歷了集中的監(jiān)管，再疊加房地產(chǎn)周期就是這輪港股熊市的主要原因。另外今年海外的投資者對(duì)地緣政治也更加敏感。隨著地緣政治風(fēng)險(xiǎn)和國(guó)際關(guān)系變化，一系列的科技、金融限制措施導(dǎo)致海外投資者對(duì)于投資中國(guó)非常謹(jǐn)慎，推遲或者減少在中國(guó)市場(chǎng)的投資頭寸。然而，他們所獲取的關(guān)于中國(guó)的信息，更多來自于海外媒體的片面及不實(shí)報(bào)道，對(duì)于中國(guó)的各種行業(yè)、產(chǎn)業(yè)政策就會(huì)產(chǎn)生誤讀，這也進(jìn)一步強(qiáng)化了悲觀的投資者情緒。

近十年來最低估值

有非常好的配置價(jià)值

中國(guó)基金報(bào)：你認(rèn)為港股當(dāng)前估值如何？

鐘兆民：整體而言，當(dāng)前港股已經(jīng)基本是近十年來的最低估值。如果按PE計(jì)算，恒生指數(shù)低于歷史的15%分位數(shù)；如果按PB估值，恒生指數(shù)在全球主要指數(shù)中是最低的。

王康寧：無論是橫向?qū)Ρ華股市場(chǎng)或國(guó)際市場(chǎng)，還是縱向看港股的歷史市盈率水平，港股目前都處于極為低估的水平。相對(duì)于A股市場(chǎng)，現(xiàn)在A-H同時(shí)上市的公司H-A折價(jià)率的中位數(shù)在48%左右，這樣幅度的折讓已經(jīng)接近歷史的最大值。從市盈率來看，恒生指數(shù)處在9.1倍的12個(gè)月滾動(dòng)市盈率和0.9倍歷史市凈率，這也已經(jīng)和2016年的歷史低位時(shí)非常接近，所以當(dāng)前具有基本面支撐、估值相對(duì)較低的港股有非常好的配置價(jià)值。

李賀：港股現(xiàn)在整體的估值是非常便宜的，有泡沫的地方極少。站在3年的維度看，港股可以找到很好收益的標(biāo)的，若中間的波動(dòng)可以忽略，那是很好的絕對(duì)收益配置時(shí)點(diǎn)。這幾年港股的指數(shù)跌了不少，但多數(shù)上市公司的利潤(rùn)是在持續(xù)增長(zhǎng)的，也就是說估值是在下降的。

寇志偉：港股特別是中資股目前估值水平處于歷史低位。目前恒生國(guó)企指數(shù)的點(diǎn)位與2008年次貸危機(jī)最低點(diǎn)接近，估值水平也和2008年最低點(diǎn)接近，都是處于歷史最低水平。我們計(jì)算的港股股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)甚至高于2008年市場(chǎng)最恐慌的時(shí)期。

張可興：無論是從市盈率還是從風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等維度來看，港股當(dāng)前的估值確實(shí)處在歷史上一個(gè)非常低的位置。值得注意的是，雖然低估但不一定馬上會(huì)持續(xù)迎來上漲，可能需要一定的催化劑。

吳偉志：拉長(zhǎng)周期看，當(dāng)下的港股面臨著投資者的情緒低點(diǎn)和不少行業(yè)的經(jīng)營(yíng)周期低點(diǎn)的雙重壓制，肯定處于低估值區(qū)間。對(duì)于中長(zhǎng)期投資者來說，當(dāng)下是比較合適的布局時(shí)機(jī)；對(duì)于短期投資者來說，當(dāng)前的港股還是面臨較多不確定性因素。

甄新中：港股目前估值水平確實(shí)很低，可能在歷史上都屬于比較低的區(qū)間。

看好低估的互聯(lián)網(wǎng)、地產(chǎn)、

醫(yī)藥以及資源股、消費(fèi)股

中國(guó)基金報(bào)：你認(rèn)為港股目前有哪些股票具有投資吸引力？

吳偉志：中短期維度看，我們認(rèn)為一些上游偏資源類的公司，比如原油、煤炭等，在通脹高企的大環(huán)境下總體受益，估值也不貴。中長(zhǎng)期維度看，如果市場(chǎng)整體能夠系統(tǒng)性見底，估值能夠得到修復(fù)，那么頭部的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)型公司，以及在這一輪地產(chǎn)下行周期之中存活下來的、股價(jià)跌幅較大的民營(yíng)地產(chǎn)公司，都可能迎來較大機(jī)會(huì)。

也就是說，短期看資源類公司，中長(zhǎng)期關(guān)注周期性處于困難階段、股價(jià)位于長(zhǎng)期下跌底部區(qū)間的行業(yè)，包括互聯(lián)網(wǎng)、地產(chǎn)、創(chuàng)新藥和消費(fèi)。

鐘兆民：我們覺得三類公司具有極大的投資吸引力：首先就是恒生科技板塊，一方面恒生科技整體的估值已經(jīng)是歷史最低，另一方面科技龍頭地位依然穩(wěn)定，競(jìng)爭(zhēng)力極強(qiáng)，而且在常態(tài)化的監(jiān)管下業(yè)務(wù)發(fā)展依然非常穩(wěn)定。

其次我們非?？春酶叻旨t的上游板塊，比如傳統(tǒng)能源類和公共事業(yè)類，它們業(yè)務(wù)穩(wěn)定，在經(jīng)濟(jì)下行期間不受疫情管控的影響，而且今年能源價(jià)格的上漲也帶來了利潤(rùn)端的彈性，疊加港股的高分紅，是非常優(yōu)質(zhì)的選擇。

第三，我們看好港股的消費(fèi)板塊，如啤酒和運(yùn)動(dòng)品牌，雖然疫情短暫造成一些行業(yè)的下滑，但是龍頭公司的市占率穩(wěn)步提升，未來一旦生活正?；@些消費(fèi)龍頭公司又能重新迎來高增長(zhǎng)。

目前恒生指數(shù)估值已經(jīng)回落至歷史低位，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)具有較大的增長(zhǎng)彈性與長(zhǎng)期投資價(jià)值。隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策進(jìn)入集中發(fā)力期，在貨幣政策寬松的環(huán)境下，市場(chǎng)有望迎來修復(fù)，港股未來的彈性也會(huì)很高。

李賀：首先看好優(yōu)質(zhì)的央企開發(fā)商，因?yàn)樾袠I(yè)經(jīng)歷了去杠桿出清之后，行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局顯著變好了，低融資成本的開發(fā)商受益于利率下行，有能以便宜的價(jià)格拿到土地，商品房的盈利能力比會(huì)提高，市場(chǎng)份額又可以提高，現(xiàn)在的估值又非常低。

其次是對(duì)于開發(fā)商不會(huì)違約的低估值物業(yè)公司，現(xiàn)金流是長(zhǎng)期可以持續(xù)的，疫情之后政府和居民對(duì)優(yōu)質(zhì)物業(yè)都更加渴求，同樣競(jìng)爭(zhēng)格局在轉(zhuǎn)好。

第三，港股的資源類公司，估值足夠低，過去幾年的世界格局變化已經(jīng)證明了資源就是財(cái)富，是稀缺的，對(duì)資源的爭(zhēng)奪不會(huì)停止。

張可興：港股整體的估值水平，目前處在非常低的位置，大多數(shù)股票的估值是表現(xiàn)出比較有吸引力，當(dāng)然也有少數(shù)股票，估值還是處在相對(duì)高位，港股是非常分化的市場(chǎng)。我們覺得有吸引力的行業(yè)和板塊，主要集中在像互聯(lián)網(wǎng)、物業(yè)服務(wù)、體育用品、以金融地產(chǎn)為主的價(jià)值股等等幾個(gè)行業(yè)。

王康寧：在港股經(jīng)歷了大幅回調(diào)之后，很多公司的市盈率估值幾乎被砍了一半， 估值水平顯得更容易買得下手了。但是我覺得不能簡(jiǎn)單機(jī)械得以回調(diào)幅度去判斷股票的投資吸引力。對(duì)于一些強(qiáng)周期行業(yè)，雖然現(xiàn)在估值水平已經(jīng)先下來了，但是盈利水平還是維持在比較高的位置，這類股票的筑底可能還沒有結(jié)束。同時(shí)，對(duì)于一些監(jiān)管政策發(fā)生變化的公司，他們的股價(jià)回調(diào)了很多，但是這些公司的投資邏輯可能已經(jīng)發(fā)生了根本的變化，在這種情況下就不能盲目抄底。

醫(yī)藥和醫(yī)療器械板塊在幾輪國(guó)家集采之后估值回調(diào)很多，現(xiàn)在這個(gè)時(shí)點(diǎn)來看，估值已經(jīng)反映了很多對(duì)于集采壓價(jià)的擔(dān)憂，而且上市公司報(bào)出的業(yè)績(jī)也已經(jīng)顯示了大部分壓價(jià)后的業(yè)績(jī)下滑。所以，相對(duì)于很多股價(jià)已經(jīng)回調(diào)但是業(yè)績(jī)下行壓力還沒有顯現(xiàn)的公司，醫(yī)藥或者醫(yī)療器械行業(yè)有望較早出現(xiàn)合理的估值回歸。我們深信醫(yī)療行業(yè)從根本上還是一個(gè)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的行業(yè)，長(zhǎng)遠(yuǎn)看這也會(huì)是中國(guó)未來的支柱產(chǎn)業(yè)之一， 所以國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策也一定會(huì)鼓勵(lì)創(chuàng)新型的公司做強(qiáng)做大。

還有就是綠色能源運(yùn)營(yíng)行業(yè)，在過去的一年中，股價(jià)逐漸消化去年投資者高漲的熱情，現(xiàn)在行業(yè)的情緒已經(jīng)比較理性。綠色能源是未來二三十年的大發(fā)展方向，要達(dá)到我們預(yù)定的2060年碳中和的目標(biāo)，風(fēng)電和太陽能發(fā)電企業(yè)還有很大的成長(zhǎng)空間。

寇志偉：整體上看，我們認(rèn)為香港市場(chǎng)中資股都具有較強(qiáng)的吸引力。其中，我們特別關(guān)注兩類港股。一是現(xiàn)金流確定性較高的高息股，可以對(duì)沖宏觀層面的不確定性，且受益于國(guó)內(nèi)無風(fēng)險(xiǎn)利率下行的大背景。二是估值回到合理甚至偏低區(qū)間的港股科技龍頭公司，一旦宏觀環(huán)境改善，有望迎來估值和業(yè)績(jī)的雙升。

甄新中：我們認(rèn)為港股整體的低估值，也確實(shí)是給其中一些優(yōu)秀的上市公司帶來了比較好的投資機(jī)會(huì)。我們認(rèn)為比較好的投資機(jī)會(huì)大多來源于在港股上市的內(nèi)地優(yōu)秀公司。

首先我們能夠比較近距離的去調(diào)研和分析公司，能比較好的把握基本面因素；其次，內(nèi)地赴港上市公司有不少都是各行業(yè)龍頭企業(yè)，包括A+H上市的公司，他們本身的公司質(zhì)地和競(jìng)爭(zhēng)力是有保證的，并且不少公司有較高的分紅率，這樣的公司對(duì)應(yīng)港股較低的估值，其投資收益率會(huì)比較有吸引力。

舊能源股要看能源供給需求

私募已經(jīng)顯出分歧

中國(guó)基金報(bào)：石油煤炭等舊能源會(huì)否繼續(xù)走強(qiáng)？

吳偉志：石油和煤炭這些舊能源行業(yè)，我們認(rèn)為從中短期維度看，相對(duì)表現(xiàn)會(huì)更好。尤其是原油類公司，從全球維度看，估值還是偏便宜的。從中長(zhǎng)期維度看，相對(duì)收益不如在底部區(qū)間的消費(fèi)、醫(yī)藥和互聯(lián)網(wǎng)龍頭公司。

鐘兆民：舊能源未來走勢(shì)取決于供需情況。表面是俄歐脫鉤帶來的供需錯(cuò)配問題，但深層是目前新舊能源轉(zhuǎn)型帶來供需不平衡問題，即新能源的資本開支增加沒能彌補(bǔ)化石能源資本開支的下降，5年缺口大于1000億美元。如沒有大的形勢(shì)改變，未來一年石化能源大概率會(huì)在目前的價(jià)位波動(dòng)。

石油在今年下半年會(huì)面臨非常多的不確定性，這使得預(yù)測(cè)價(jià)格走勢(shì)異常困難，但也很難大漲大跌。在石油供給上：美國(guó)戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備釋放的多寡、歐佩克是否進(jìn)一步減產(chǎn)、被制裁的俄羅斯石油流入國(guó)際市場(chǎng)的多少、伊朗石油的制裁是否放松、乃至產(chǎn)油區(qū)颶風(fēng)的強(qiáng)度。在石油需求上：中國(guó)的疫情管控強(qiáng)度、高通脹對(duì)歐美地區(qū)消費(fèi)的影響。這都會(huì)影響石油脆弱的平衡表，稍有改變都會(huì)引起不小的波動(dòng)。

天然氣在2025年之前大概率會(huì)維持高位，如遇冷冬還會(huì)繼續(xù)走高。目前美國(guó)LNG出口接近負(fù)荷的上限，也無法完全彌補(bǔ)俄歐能源脫鉤帶來的供給缺口，即使冬天氣溫溫和，歐盟還要另外降低天然氣同比需求的15%維持供需平衡，稍有變動(dòng)都會(huì)引起歐亞地區(qū)天然氣價(jià)格走高。

天然氣LNG產(chǎn)能要2025年才能開始集中釋放，屆時(shí)天然氣價(jià)格將會(huì)走低。

煤炭目前實(shí)際供需緊缺，歐洲煤代氣會(huì)推動(dòng)國(guó)際煤炭?jī)r(jià)格走高。在國(guó)內(nèi)外煤價(jià)倒掛的情況下，國(guó)外煤炭進(jìn)口減少、國(guó)內(nèi)煤炭短期新增供給有限。產(chǎn)量從缺乏彈性變成剛性保供，特別是電煤保供成為政治任務(wù)。市場(chǎng)煤占比越來越小，而且價(jià)格也被發(fā)改委指導(dǎo)。在房地產(chǎn)需求不振的情況下，國(guó)內(nèi)煤價(jià)未來大概率會(huì)趨勢(shì)下行，但結(jié)構(gòu)性會(huì)有支撐。

新舊能源目前為互相補(bǔ)充的關(guān)系，而不是完全取代，過早打壓舊能源會(huì)造成能源結(jié)構(gòu)的錯(cuò)配和不平衡。在新能源完全成為中流砥柱之前，舊石化能源里的煤炭，依然是我國(guó)能源安全的最終保障。

寇志偉：現(xiàn)在有兩個(gè)因素支撐傳統(tǒng)能源價(jià)格，一是過去幾年產(chǎn)能投資不足，即使今年油價(jià)大幅回升，但是行業(yè)資本開支依然非常謹(jǐn)慎；二是俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)導(dǎo)致天然氣及煤炭?jī)r(jià)格飆升。隨著美歐央行的激進(jìn)加息，全球的能源需求正在回落，短期來看傳統(tǒng)能源價(jià)格向上的空間可能受限，但產(chǎn)能瓶頸的解決不是一朝一夕就能夠做到的，何況我們尚未看到資本開支大幅上升的信號(hào)。因此，我們判斷傳統(tǒng)能源價(jià)格可能是一個(gè)上有頂下有底的狀態(tài)。

甄新中：我們認(rèn)為很難絕對(duì)去判斷傳統(tǒng)能源未來一定會(huì)往哪個(gè)方向走，因?yàn)樗鼈兊淖邉?shì)非常明顯的受到需求和供給兩方面的影響。

首先從需求來說，傳統(tǒng)能源總體來說需求相對(duì)比較穩(wěn)定，在穩(wěn)定中呈現(xiàn)逐步增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。但是傳統(tǒng)能源需求變化受宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響比較大，假設(shè)世界經(jīng)濟(jì)和中國(guó)經(jīng)濟(jì)總體保持相對(duì)合理的增速，不出現(xiàn)較大的經(jīng)濟(jì)衰退情況下，傳統(tǒng)能源需求能夠符合上述態(tài)勢(shì)。如果經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大幅衰退，那需求端必然出現(xiàn)下降，當(dāng)然這時(shí)候也就不是傳統(tǒng)能源的問題了，所有的東西都會(huì)大幅衰退。

第一個(gè)假定前提，世界經(jīng)濟(jì)和中國(guó)經(jīng)濟(jì)不出現(xiàn)大幅衰退。需求端相對(duì)穩(wěn)定情況下更多的分析在于供給端，對(duì)于石油和天然氣來說，今年俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)形成了對(duì)供給端的巨大干擾，所以石油天然氣價(jià)格今年出現(xiàn)了持續(xù)上漲，并且經(jīng)常會(huì)有比較大的波動(dòng)。這一塊可能更多的要看俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)的進(jìn)程，如果比較快的結(jié)束并且恢復(fù)供應(yīng)，那么可能石油天然氣這塊短期的供給恢復(fù)可能會(huì)對(duì)價(jià)格形成一定的沖擊。但是從長(zhǎng)期供給來看，由于世界范圍內(nèi)在近些年對(duì)石油天然氣產(chǎn)能投入的長(zhǎng)期低迷，使得長(zhǎng)期內(nèi)供給可能比較難出現(xiàn)特別大的提升，所以我們預(yù)判如果這種情況繼續(xù)維持的話，石油價(jià)格可能在一定時(shí)期內(nèi)都會(huì)處于相對(duì)較高位置運(yùn)行。

對(duì)于煤炭來說也是類似的情況，區(qū)別主要是我國(guó)是富煤少油國(guó)，煤炭資源自主定價(jià)能力比較強(qiáng)，不像石油更多受世界范圍因素影響較大。我國(guó)過去這些年來雙碳政策，關(guān)停了很多的煤炭產(chǎn)能，而且新增產(chǎn)能的審批周期長(zhǎng)達(dá)數(shù)年，所以目前的長(zhǎng)期供給都是有限的，長(zhǎng)期煤炭供需緊平衡，可能會(huì)導(dǎo)致煤炭?jī)r(jià)格長(zhǎng)期處于較高位置運(yùn)行。

但傳統(tǒng)能源價(jià)格維持較高位置，不代表所有的相關(guān)股票都一定會(huì)持續(xù)上漲，這和各家公司的盈利能力，現(xiàn)金流情況，估值水平高低、分紅率多少都有比較大的關(guān)系。

王康寧：去年煤炭緊張?jiān)斐闪讼奶旎鹆Πl(fā)電發(fā)力不足的情況，主要原因還是這幾年煤炭限制新增產(chǎn)能，煤炭產(chǎn)量沒辦法增加。而隨著今年和明年煤礦新增產(chǎn)能的陸續(xù)投產(chǎn)，煤炭的供給需求情況未來會(huì)有變化，所以煤炭企業(yè)目前的利潤(rùn)率到時(shí)候會(huì)有下行的壓力。

相比煤炭，石油天然氣的全球?qū)傩愿鼜?qiáng)，所以油氣行業(yè)的股價(jià)表現(xiàn)會(huì)緊跟國(guó)際石油價(jià)格的走勢(shì)。這里面決定的因素就比較多了，俄烏沖突，主流央行的加息節(jié)奏，OPEC的產(chǎn)量計(jì)劃等等都會(huì)對(duì)油價(jià)產(chǎn)生影響。通常來說，市場(chǎng)很難預(yù)測(cè)，價(jià)格波動(dòng)更難把握，我認(rèn)為關(guān)注長(zhǎng)期價(jià)值更有意義，也更有效用。

李賀：隨著可再生能源的不斷發(fā)展，石油和煤炭中長(zhǎng)期會(huì)向化工原材料轉(zhuǎn)變，所以其有長(zhǎng)期存在的價(jià)值；短期供給和需求的擾動(dòng)因素很多，兩者都會(huì)受到價(jià)格的顯著影響。當(dāng)前全球能源緊張供給，價(jià)格經(jīng)歷了暴漲，但衰退的預(yù)期已經(jīng)在演繹，舊能源價(jià)格會(huì)怎么變化，個(gè)人沒有能力判斷，反倒是運(yùn)輸?shù)膬r(jià)格上升是相對(duì)明朗的。

張可興：石油煤炭為主的這種資源股或者叫周期股，未來的股價(jià)走勢(shì)更多的取決于大宗商品的一個(gè)價(jià)格，那么從歷史的角度來看呢，因?yàn)槎頌鯌?zhàn)爭(zhēng)導(dǎo)致這個(gè)石油等一系列大宗商品的價(jià)格達(dá)到相對(duì)的歷史高位，現(xiàn)在已經(jīng)有一定的回落，以美國(guó)為首的包括歐洲的經(jīng)濟(jì)，還處在一個(gè)可能的衰退當(dāng)中，大宗商品大概率會(huì)處在一個(gè)價(jià)格回落的過程，對(duì)這些資源股的未來走勢(shì)，可能還是要保持相對(duì)謹(jǐn)慎。

美國(guó)政策對(duì)CXO更多是情緒影響

估值調(diào)整后迎來配置機(jī)會(huì)

中國(guó)基金報(bào)：你如何看待美國(guó)政策造成醫(yī)藥CXO股價(jià)大跌？

鐘兆民：事件是：（1）9月12日，美國(guó)拜登政府簽署一項(xiàng)鼓勵(lì)美國(guó)生物技術(shù)和生物制造的倡議，用以確保美國(guó)能夠制造美國(guó)發(fā)明的一切；（2）9月14日，美國(guó)拜登政府鼓勵(lì)美國(guó)生物技術(shù)和生物制造的倡議細(xì)則已出。預(yù)計(jì)將共計(jì)投資20億美元，其中0.4億美元做API，2.7億美元做可再生燃料及復(fù)合材料等，10億美元投資生物產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施，2億美元加強(qiáng)生物安全及網(wǎng)絡(luò)安全措施，2.5億美元支持生產(chǎn)化肥等等。

當(dāng)前市場(chǎng)比較弱，這項(xiàng)臨時(shí)法案中短期對(duì)行業(yè)影響不大、更多是對(duì)投資者情緒上的影響，該法案總資金體量較小，法案并未有任何具體落實(shí)細(xì)節(jié)，該法案也未曾提及對(duì)中國(guó)生產(chǎn)的限制。本輪醫(yī)藥CXO板塊的調(diào)整，核心原因是2019年至2021年上半年整個(gè)板塊漲幅過大、估值偏貴。

吳偉志：CXO股價(jià)大跌有兩方面的原因。一方面，過去由于投資者過度看好CXO，導(dǎo)致這個(gè)賽道一直比較擁擠。行業(yè)過去半年多一直在出清的過程中，股價(jià)本身處于下行周期。美國(guó)的政策只是短期的情緒擾動(dòng)，實(shí)際上，美國(guó)出臺(tái)的政策本身對(duì)CXO的影響有限。CXO的估值跌到合理位置后，投資機(jī)會(huì)又會(huì)再次來到，只是這個(gè)過程可能會(huì)需要點(diǎn)時(shí)間。

王康寧：我覺得美國(guó)對(duì)于提升生物制藥自給率的政策僅僅是CXO股價(jià)下跌的一個(gè)催化劑，更核心的還是CXO行業(yè)面臨的基本面因素，只是這些在惡化中的基本面因素沒有完全被股價(jià)所消化。

CXO行業(yè)面臨的問題主要還是隨著國(guó)際主流央行加息，風(fēng)險(xiǎn)資本對(duì)于有很大不確定性的創(chuàng)新藥的支持態(tài)度會(huì)有很大的變化，從以前的遍地開花轉(zhuǎn)向更為謹(jǐn)慎的精挑細(xì)選。這種資本風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化會(huì)對(duì)為創(chuàng)新藥提供研究和臨床服務(wù)的服務(wù)商產(chǎn)生巨大的成長(zhǎng)和利潤(rùn)率的壓力。

還有一點(diǎn)就是過去兩年和新冠疫情相關(guān)的醫(yī)學(xué)研究活動(dòng)大幅增長(zhǎng)，而在海外多個(gè)國(guó)家疫情防控的時(shí)候，中國(guó)的供應(yīng)鏈幾乎是受影響最小的，從而CXO公司每家都看到了高速的訂單增長(zhǎng)。而現(xiàn)在這個(gè)時(shí)點(diǎn)，國(guó)外疫情防控已經(jīng)幾乎完全解除了，他們的供應(yīng)鏈恢復(fù)了正常，之前轉(zhuǎn)移給中國(guó)公司的業(yè)務(wù)會(huì)回流，另外和新冠病毒相關(guān)的藥物和疫苗的研發(fā)投入也同時(shí)大幅回落。

所以從風(fēng)險(xiǎn)資本和疫情周期來講，CXO行業(yè)面臨比較大的壓力；但長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯并未發(fā)生根本性的變化，估值調(diào)整后的優(yōu)質(zhì)股將迎來具有吸引力的配置機(jī)會(huì)。

甄新中：從2018年貿(mào)易摩擦開始，中美基本上進(jìn)入了長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)和博弈時(shí)期，所以這些年來可以看到美國(guó)頻繁出臺(tái)各種政策對(duì)我們的科技、醫(yī)藥、新能源、以及各種勞動(dòng)密集型產(chǎn)品都進(jìn)行限制，這在未來會(huì)是長(zhǎng)期的主題。

從CXO股價(jià)大跌來看，或許說明我們非常多的相關(guān)上市公司核心競(jìng)爭(zhēng)力還不夠強(qiáng)，在產(chǎn)業(yè)鏈中的地位相對(duì)較低，業(yè)務(wù)收入來源對(duì)外依存度較高，所以對(duì)相關(guān)政策影響較為敏感?；谥忻篱L(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)的現(xiàn)實(shí)，我們?cè)谧龉善蓖顿Y時(shí)需要更為謹(jǐn)慎地篩選上市公司，進(jìn)一步關(guān)注其核心競(jìng)爭(zhēng)力和產(chǎn)業(yè)鏈地位，規(guī)避外在不確定因素可能帶來的負(fù)面影響。

寇志偉：全球化的邏輯在2018年后肯定發(fā)生了一些變化，從原來單一的經(jīng)濟(jì)理性主導(dǎo)的全球產(chǎn)業(yè)鏈分工協(xié)作，轉(zhuǎn)向了兼顧供應(yīng)鏈安全的區(qū)域化分工協(xié)作，半導(dǎo)體首當(dāng)其沖，醫(yī)藥和新能源領(lǐng)域也開始有所動(dòng)作。

單就此次拜登的總統(tǒng)行政令而言，更多是鼓勵(lì)性，而非限制性的，且在API領(lǐng)域的投資金額非常小。中國(guó)在制藥外包領(lǐng)域的比較優(yōu)勢(shì)是通過長(zhǎng)時(shí)間的競(jìng)爭(zhēng)和持續(xù)的投資建立起來的，也不可能一夜之間被顛覆。近期CXO板塊的下跌，有消息面的影響，也有板塊持倉博弈層面的因素，股價(jià)下跌后潛在的機(jī)會(huì)值得關(guān)注。

李賀：中美關(guān)系已經(jīng)走向了競(jìng)爭(zhēng)合作的雙雄模式，各自會(huì)深度考慮國(guó)家的安全問題，這是非常正常的結(jié)果，其實(shí)通信行業(yè)、半導(dǎo)體行業(yè)都經(jīng)歷過這種情況，大國(guó)競(jìng)爭(zhēng)之中時(shí)近時(shí)遠(yuǎn)會(huì)是常態(tài)，我們要去適應(yīng)，要去找尋里面的機(jī)會(huì)。

張可興：美國(guó)出臺(tái)政策，是為吸引更多高端制造回流，特別是核心技術(shù)產(chǎn)業(yè)，包括生物技術(shù)、半導(dǎo)體、新能源等，但生物技術(shù)政策的支持金額相對(duì)比較少，沒有大家預(yù)想的那么悲觀，但從趨勢(shì)上看，可能對(duì)CXO的醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展，會(huì)有邊際影響。

美國(guó)加息對(duì)港股壓制可能會(huì)減小

港股將出現(xiàn)重要配置時(shí)間窗口

中國(guó)基金報(bào)：你怎么看待美國(guó)的通脹和加息，對(duì)未來港股走勢(shì)影響如何？

寇志偉：市場(chǎng)此前低估了美國(guó)通脹的長(zhǎng)期性，8月以來美債市場(chǎng)正在對(duì)此前過度樂觀的預(yù)期進(jìn)行修復(fù)，美國(guó)長(zhǎng)債利率已經(jīng)接近6月中旬的前期高位。目前來看，市場(chǎng)對(duì)明年美國(guó)加息的終值定價(jià)在4.3%左右，對(duì)明年年中的CPI預(yù)期在3.9%左右。也就是說，根據(jù)現(xiàn)在的定價(jià)結(jié)構(gòu)，明年年中時(shí)基準(zhǔn)利率會(huì)比通脹高出約40bp，我們認(rèn)為這樣的定價(jià)結(jié)構(gòu)基本合理，對(duì)應(yīng)的實(shí)際利率水平大概率是可以壓制住通脹的，美債利率繼續(xù)大幅上升的空間可能不大了。在這種情況下，美國(guó)加息對(duì)港股的壓制可能也會(huì)減小。

甄新中：美國(guó)通脹率水平我們很難去做預(yù)判，但是現(xiàn)在是在加息周期是事實(shí)。那么，我們?cè)谧鐾顿Y時(shí)就要把美國(guó)加息周期的影響考慮在內(nèi)，盡可能去選擇潛在負(fù)面影響因素較小或者能夠盡可能規(guī)避加息影響的上市公司。由于港股市場(chǎng)資金成分較為復(fù)雜，世界范圍內(nèi)資金較多，美聯(lián)儲(chǔ)加息會(huì)一定程度上加速資金回流美國(guó)的傾向，對(duì)于港股市場(chǎng)會(huì)存在一定的整體影響。

吳偉志：我們認(rèn)為本次美國(guó)的通脹持續(xù)的時(shí)間或許會(huì)比大家預(yù)期的要長(zhǎng)一些，過程會(huì)有反復(fù)。美國(guó)國(guó)債利率在一定時(shí)間內(nèi)會(huì)維持在相對(duì)高位，在這種美國(guó)加息、美元升值的環(huán)境中，全球的資本市場(chǎng)都會(huì)被抑制。

所以，當(dāng)前港股的估值雖然處于歷史低位，但不具備馬上迎來系統(tǒng)性上漲的投資大機(jī)會(huì)的條件。一般來說，全球資本市場(chǎng)都會(huì)有共振，尤其是港、美股的表現(xiàn)相關(guān)性較強(qiáng)。由于當(dāng)下信息傳遞速度較快，周期也在變短。隨著未來美國(guó)通脹和加息放緩，經(jīng)濟(jì)降溫后，港股或迎來系統(tǒng)性大機(jī)會(huì)。在此之前，還是要更加關(guān)注阿爾法和高股息類公司。

鐘兆民：油價(jià)下跌不足以抵消其它價(jià)格的上漲，使得8月通脹看上去依舊強(qiáng)勁。具體來看：一是油價(jià)大跌在預(yù)料之中，但天然氣價(jià)格與電價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)勁，對(duì)沖了油價(jià)下跌的影響；二是房租價(jià)格仍然堅(jiān)挺，租房市場(chǎng)似乎沒有降溫的跡象；三是新車價(jià)格還在上漲，機(jī)票價(jià)格下跌的影響相對(duì)有限。預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將于9月FOMC宣布加息75個(gè)基點(diǎn)，這將使得聯(lián)邦基金利率區(qū)間升至3%~3.25%，預(yù)計(jì)未來一段時(shí)間美國(guó)貨幣政策將繼續(xù)維持從緊態(tài)勢(shì)。

對(duì)港股走勢(shì)影響：過去一段時(shí)間，港股走弱，主要是美聯(lián)儲(chǔ)加息和部分行業(yè)受政策影響所致，隨著市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的充分反應(yīng)，以及地產(chǎn)、互聯(lián)網(wǎng)和醫(yī)藥等行業(yè)政策的邊際改善，港股出現(xiàn)了重要的配置時(shí)間窗口。

王康寧：美國(guó)的通脹有一些明顯的短期的因素，比如油價(jià)造成的交通運(yùn)輸價(jià)格上漲和勞動(dòng)力錯(cuò)配性短缺造成的。但同時(shí)也有一些可能被市場(chǎng)忽略的長(zhǎng)期的因素，比如租房?jī)r(jià)格，或者按美國(guó)主流經(jīng)濟(jì)學(xué)測(cè)算使用的房屋所有者等價(jià)價(jià)格OER指數(shù)。在加息周期的前段和中段，租金的價(jià)格反而是上漲的?？紤]到租金價(jià)格的強(qiáng)粘性，目前的高通脹可能不會(huì)像大家期望的那樣隨著大宗商品價(jià)格回落和供應(yīng)鏈瓶頸解決而快速回落。租金上漲還是會(huì)給明年美國(guó)的通脹帶來很大的壓力，這也是為什么美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)連續(xù)大幅地加息，因?yàn)橥洺掷m(xù)時(shí)間越長(zhǎng)，越容易形成慣性。

在加息周期中，對(duì)于利率敏感的資產(chǎn)跌幅更大，這樣的宏觀環(huán)境對(duì)于成長(zhǎng)期的高科技行業(yè)的股票較為不利，由于這些科技股的高成長(zhǎng)性，它們的股價(jià)所隱含的“久期”會(huì)長(zhǎng)于市場(chǎng)平均，這就使得高科技行業(yè)股價(jià)對(duì)于利率水平的預(yù)期的敏感性遠(yuǎn)高于市場(chǎng)水平。

由于全球科技行業(yè)高度關(guān)聯(lián)，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)也高度日漸趨同，這樣的市場(chǎng)環(huán)境將會(huì)對(duì)在A股和港股中以自下而上，在科技和其它高成長(zhǎng)板塊中精挑個(gè)股的策略帶來很大的挑戰(zhàn)。當(dāng)然港股市場(chǎng)很多經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健、低估值、現(xiàn)金流可以持續(xù)增長(zhǎng)的公司，在今年隨著大盤也一起下跌，這類股票在升息的環(huán)境下有可能成為資金很好的避風(fēng)港。

李賀：美國(guó)的通脹有復(fù)雜的問題推動(dòng)，2020年之后的疫情，美聯(lián)儲(chǔ)的超寬松政策、供應(yīng)鏈的停運(yùn)問題推動(dòng)了大宗商品的價(jià)格上漲，成本傳導(dǎo)到商品，再傳導(dǎo)到勞動(dòng)力市場(chǎng)，這類似于螺旋式的通脹上行和放大。

現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)的加息就是希望通過抑制經(jīng)濟(jì)的需求來降低通脹和通脹預(yù)期，疊加基數(shù)走高，個(gè)人認(rèn)為通脹數(shù)據(jù)是會(huì)下來的，但前提是按照正常的國(guó)際規(guī)則繼續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)加息大體到位之后，壓制港股估值的一個(gè)重要因素就解除了，對(duì)港股的修復(fù)有顯著的幫助，當(dāng)然港股的核心還是自身成分股的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)情況。

張可興：整體來看，美國(guó)從今年開始的這種加息以及未來的縮表，我認(rèn)為處在一個(gè)周期的尾部，甚至可能是末期。雖然現(xiàn)在大家對(duì)加息是一個(gè)相對(duì)悲觀的態(tài)度，但實(shí)際上從通脹的拐點(diǎn)來看，可能我們已經(jīng)見到了，那么到今年年底甚至在明年的時(shí)候，我們應(yīng)該大概率會(huì)看到整個(gè)加息縮表周期的結(jié)束。

作為對(duì)港股走勢(shì)有較大影響的一個(gè)變量，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策既然處在貨幣政策周期的末端，很有可能在今年年底到明年初看到，由于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)等各種指標(biāo)的衰退，美聯(lián)儲(chǔ)很有可能重新開啟一輪新的貨幣寬松政策，那么那個(gè)時(shí)候，港股會(huì)迎來比較不錯(cuò)的資金的支撐，同時(shí)股價(jià)表現(xiàn)也會(huì)有相對(duì)很好的預(yù)期。短期港股可能還處在一個(gè)底部震蕩的階段，但恰恰也是我們逢低布局優(yōu)質(zhì)股票的一個(gè)好時(shí)候。

關(guān)注中國(guó)經(jīng)濟(jì)、全球流動(dòng)性等因素港股有望迎來大機(jī)會(huì)

中國(guó)基金報(bào)：你認(rèn)為有哪些因素會(huì)影響港股市場(chǎng)？

寇志偉：影響港股最重要的三個(gè)因素就是前面提到的中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面、美元流動(dòng)性、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。我們覺得這些風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)釋放比較充分了，后續(xù)需要密切的跟蹤驗(yàn)證。比如美國(guó)通脹會(huì)不會(huì)出現(xiàn)再次加速、俄烏沖突是否會(huì)擴(kuò)大等。

甄新中：從長(zhǎng)期來說，上市公司質(zhì)量、上市公司治理、市場(chǎng)有效程度、信息披露和信息對(duì)稱的效率等因素對(duì)港股市場(chǎng)的影響比較大。從短期來說，世界資金流向、美聯(lián)儲(chǔ)政策動(dòng)向、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好等都會(huì)有比較明顯的短期影響。

吳偉志：我們認(rèn)為美國(guó)加息和中國(guó)經(jīng)濟(jì)的景氣度都會(huì)對(duì)港股市場(chǎng)產(chǎn)生較大影響。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的景氣度決定了港股上市公司和行業(yè)的基本面，即EPS，海外加息影響的是投資者情緒，即估值。

投資者需要關(guān)注這兩個(gè)因素的變化。隨著利率加到一定程度、通脹緩解，加息的因素會(huì)發(fā)生變化；隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的政策支持力度加大，未來經(jīng)濟(jì)一定會(huì)探底企穩(wěn)回升，相關(guān)行業(yè)和公司的基本面也會(huì)改善。當(dāng)這兩個(gè)因素都轉(zhuǎn)好的時(shí)候，港股就會(huì)迎來大的機(jī)會(huì)。

鐘兆民：美聯(lián)儲(chǔ)的加息節(jié)奏、疫情、以及行業(yè)政策的變化等都會(huì)影響港股市場(chǎng)。最大的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：一是美聯(lián)儲(chǔ)加息幅度大幅高于市場(chǎng)預(yù)期；二是行業(yè)政策進(jìn)一步收緊，比如地產(chǎn)、互聯(lián)網(wǎng)和醫(yī)藥等行業(yè)，如果政策繼續(xù)收緊，股價(jià)仍然會(huì)繼續(xù)承壓，但我們認(rèn)為，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)較為疲軟，穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)經(jīng)濟(jì)是是政策發(fā)力的方向，以上行業(yè)政策進(jìn)一步收緊的可能性不大，從當(dāng)前的信息來看，政策面在邊際改善。

王康寧：中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速、國(guó)際投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好、地緣政治的走向以及國(guó)家對(duì)于南向資金的引導(dǎo)政策等都是影響香港市場(chǎng)的主要因素。最大的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)可能在于全球性經(jīng)濟(jì)衰退，以及全球流動(dòng)性收緊帶來的債務(wù)償付風(fēng)險(xiǎn)，但“?！迸c“機(jī)”往往并存。

李賀：風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)諸多，但風(fēng)險(xiǎn)和收益預(yù)期是關(guān)聯(lián)的，最大的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)是市場(chǎng)沒有預(yù)期到的黑天鵝。

張可興：因?yàn)楦酃梢詸C(jī)構(gòu)投資者為主，同時(shí)海外資金占比較高，外資投資者關(guān)心的最重要的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，就是要保證資金安全，所以一切可能會(huì)涉及到資金安全的問題，都可能會(huì)是成為最大的風(fēng)險(xiǎn)。還有一點(diǎn)就是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣周期的節(jié)奏和幅度，對(duì)港股走勢(shì)是決定性的制約因素之一。

編輯：艦長(zhǎng)