一年半間，手握3個(gè)首創(chuàng)數(shù)字療法的先驅(qū)公司市值從110億變1億，最后在90家公司的交易邀約回應(yīng)中，決定走向破產(chǎn)。曾經(jīng)3年上市一個(gè)新療法，實(shí)現(xiàn)了制藥人眼中的不可想象，引來(lái)諾華等諸多BD合作，軟銀、淡馬錫、Jazz等知名機(jī)構(gòu)押注，但最終先驅(qū)變先烈。它們到底失誤在哪？如何避免從先驅(qū)變先烈？

做創(chuàng)新藥*的特點(diǎn)就是未知。無(wú)論曾經(jīng)有多少光環(huán)，隨時(shí)可能是頂峰。Pear呈現(xiàn)了一個(gè)拓荒者從輝煌到崩塌的故事。

一個(gè)真正在做創(chuàng)新的公司如何才能不從先驅(qū)變成先烈？Pear、Codiak們的例子至少提出了兩個(gè)問(wèn)題：一是原創(chuàng)創(chuàng)新與臨床需求的匹配度是否能支持公司的發(fā)展；二是企業(yè)對(duì)于環(huán)境的預(yù)判與自身戰(zhàn)略推進(jìn)是否匹配。要明白“臨床不是越多越好，很多時(shí)候5個(gè)1期臨床抵不上一個(gè)關(guān)鍵性臨床，這點(diǎn)在資本寒冬期尤為重要。”業(yè)內(nèi)資深投資人表示。

市值從110億變1億，數(shù)字療法先驅(qū)破產(chǎn)

在尋求戰(zhàn)略替代方案不到一個(gè)月，“數(shù)字療法*股”P(pán)ear Therapeutics于近日宣布申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，同日市值下跌超50%，約合1億元。

根據(jù)Pear披露，包括其CEO在內(nèi)的幾乎所有員工（共170人，占92%）都將被解雇，僅留下15人在法院監(jiān)督下，尋找并完成接下來(lái)的流程。

就在一年半前，2021年12月，Pear登陸納斯達(dá)克時(shí)還是風(fēng)光無(wú)限好，估值（約合110億元）賽過(guò)“獨(dú)角獸”，被超額認(rèn)購(gòu)，數(shù)字療法先驅(qū)……諸多光環(huán)加持。

從110億元到1億元，市值轟然崩塌下，Pear在這一年半中究竟發(fā)生了什么？

所有的事都逃不開(kāi)“天時(shí)地利人和”背后生產(chǎn)要素的協(xié)調(diào)運(yùn)轉(zhuǎn)。

2013年，Pear在美國(guó)波士頓成立時(shí)，立志成為“重新定義醫(yī)療的拓荒者”。*步是定位，他們并沒(méi)有選擇藥品，而是選擇了數(shù)字療法。

當(dāng)時(shí)數(shù)字化的醫(yī)療解決方案已經(jīng)開(kāi)始在美國(guó)流行，但數(shù)字療法的商業(yè)模式遠(yuǎn)未成型，Pear由此成為了PDT（處方數(shù)字療法）的拓荒者。

第二步是執(zhí)行。Pear團(tuán)隊(duì)相對(duì)高效，只用了3年時(shí)間便得到監(jiān)管機(jī)構(gòu)的認(rèn)可，相比于藥物開(kāi)發(fā)來(lái)說(shuō)是不可想象的。2016年5月，F(xiàn)DA批準(zhǔn)Pear的*數(shù)字療法reSET?上市，這是全球*獲得FDA批準(zhǔn)的數(shù)字療法。

后來(lái)Pear更是搭上了諾華的快車(chē)。reSET?上市不久后（2018年），Pear接到了諾華的訂單，并以此為契機(jī)，迅速通過(guò)自建和BD“兩條腿”，將其被驗(yàn)證的產(chǎn)品模式復(fù)制到其他適應(yīng)證，建立起十余條在研管線。目前在其管線中，有10個(gè)候選產(chǎn)品都是合作而來(lái)。

同時(shí)基于數(shù)字療法先驅(qū)的身份，Pear成立8年來(lái)備受資本青睞，獲得了包括軟銀、淡馬錫、Jazz等知名風(fēng)投的支持。根據(jù)公開(kāi)資料，在上市之前，Pear獲得了5輪總計(jì)2.34億美元的融資。

順暢的合作加上順暢的融資，助力Pear達(dá)到了頂峰。但所有產(chǎn)品或服務(wù)的價(jià)值最終還要由市場(chǎng)來(lái)驗(yàn)證，而Pear*的錯(cuò)誤就在于對(duì)市場(chǎng)的高估。

盡管已經(jīng)手握三種產(chǎn)品中，但銷(xiāo)售額遠(yuǎn)未達(dá)到預(yù)期。2022年，Pear的營(yíng)收僅為1269.40萬(wàn)美元，而Pear此前提出的目標(biāo)是到2023年銷(xiāo)售額提高到1.25億美元，覆蓋1億用戶(hù)。

產(chǎn)品的市場(chǎng)前景是融資的基本盤(pán)。很難讓客戶(hù)（保險(xiǎn)公司）為其產(chǎn)品買(mǎi)單是導(dǎo)致Pear破產(chǎn)的關(guān)鍵原因。Pear在一份證監(jiān)會(huì)的文件中提到，目前處方數(shù)字療法在美國(guó)并沒(méi)有醫(yī)療保險(xiǎn)福利，除非國(guó)會(huì)通過(guò)聯(lián)邦立法，否則不太可能有這樣的福利。加上過(guò)去兩年的資本寒冬，顯然Pear靠融資這條路已經(jīng)走不通了。

一份法庭文件顯示，Pear委托的投資銀行MTS Health Partners已經(jīng)接觸了140多家潛在買(mǎi)家，涉及制藥公司、醫(yī)療保險(xiǎn)支付款人、醫(yī)療保健提供商、公共衛(wèi)生技術(shù)公司、風(fēng)險(xiǎn)資本和私募股權(quán)支持的健康和醫(yī)療技術(shù)公司以及藥店。

結(jié)果是總共有90家公司“參與或回應(yīng)了這一過(guò)程”，其中24家公司準(zhǔn)備簽署保密協(xié)議，其中3家公司的報(bào)價(jià)不具約束力。但在考慮了所有選項(xiàng)后，Pear決定拍賣(mài)其資產(chǎn)。

先驅(qū)何以不成先烈？

無(wú)獨(dú)有偶，外泌體創(chuàng)新療法先驅(qū)Codiak BioSciences申請(qǐng)破產(chǎn)是另一個(gè)例子。

Codiak是全球首家外泌體生物科技公司，成立于2015年，由著名風(fēng)投ARCH Venture和Flagship參與孵化，上市之前完成3輪總計(jì)1.68億美元融資。2020年，Codiak首次將外泌體療法推進(jìn)到人體臨床試驗(yàn)，并在隨后登陸納斯達(dá)克。

熟知外泌體的業(yè)內(nèi)人士分析，Codiak的破產(chǎn)不是技術(shù)的失敗，很大程度上是臨床策略的失誤。“在新冠疫苗已經(jīng)遲到的情況下，停止兩個(gè)潛力候選藥物的臨床，投資人對(duì)其價(jià)值判斷隨之改變?！睋?jù)了解，去年7月全球疫苗聯(lián)盟宣布資助Codiak的新冠疫苗開(kāi)發(fā)項(xiàng)目。之后，Codiak宣布優(yōu)先開(kāi)發(fā)新冠疫苗項(xiàng)目，同時(shí)停止開(kāi)發(fā)兩個(gè)準(zhǔn)備進(jìn)行中期研究的癌癥候選藥物（exoSting和exoIL-12）的開(kāi)發(fā)。

TCR-T療法先驅(qū)Adaptimmune和TCR2則是在行業(yè)泡沫中瘋狂擴(kuò)張，而后經(jīng)歷危機(jī)，通過(guò)資產(chǎn)合并和裁減管線的方式重獲新生的故事。

一個(gè)真正在做創(chuàng)新的公司如何才能不從先驅(qū)變成先烈？Pear、Codiak們的例子至少提出了兩個(gè)問(wèn)題：一是原創(chuàng)創(chuàng)新與臨床需求的匹配度是否能支持公司的發(fā)展；二是企業(yè)對(duì)于環(huán)境的預(yù)判與自身戰(zhàn)略推進(jìn)是否匹配。要明白“臨床不是越多越好，很多時(shí)候5個(gè)1期臨床抵不上一個(gè)關(guān)鍵性臨床，這點(diǎn)在資本寒冬期尤為重要?！睒I(yè)內(nèi)資深投資人表示。

而擴(kuò)充到更多穿越周期的美國(guó)Biotech的成長(zhǎng)史，會(huì)發(fā)現(xiàn)Biotech企業(yè)的成功或失敗，往往與四方面緊密相關(guān)：能否及時(shí)合理調(diào)整核心策略；能否基于對(duì)環(huán)境與自身的精準(zhǔn)診斷來(lái)重塑戰(zhàn)略；能否擁抱和適應(yīng)市場(chǎng)動(dòng)態(tài)變化，持續(xù)夯實(shí)業(yè)務(wù)能力基礎(chǔ)；能否敏銳捕捉新機(jī)會(huì)并持續(xù)創(chuàng)新，挖掘新的增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力。具體來(lái)看，包括以下九項(xiàng)關(guān)鍵戰(zhàn)略舉措。

面對(duì)不同的商業(yè)情境，美國(guó)Biotech公司穿越周期的關(guān)鍵成功要素往往具有不同側(cè)重。所在賽道或其產(chǎn)品商業(yè)化潛力大的企業(yè)，如基因泰克、吉利德，往往需要在行業(yè)寒冬聚焦主業(yè)進(jìn)行持續(xù)創(chuàng)新迭代，并聯(lián)合行業(yè)生態(tài)合作伙伴實(shí)現(xiàn)抱團(tuán)取暖、協(xié)同共生。對(duì)于技術(shù)或產(chǎn)品商業(yè)化存在瓶頸的企業(yè)，如再生元、藍(lán)鳥(niǎo)生物、La Jolla等，則需審時(shí)度勢(shì)，重塑業(yè)務(wù)戰(zhàn)略，并及時(shí)揚(yáng)長(zhǎng)補(bǔ)短。

尤其現(xiàn)階段，保持充足的現(xiàn)金是*要義，企業(yè)可以通過(guò)開(kāi)源或節(jié)流來(lái)完成這件事。2022年，很多Biotech都在后者上做出了一些調(diào)整，比如百濟(jì)、亞盛、東曜等暫停不重要的管線，比如信達(dá)調(diào)整優(yōu)化自己的商業(yè)化團(tuán)隊(duì)，比如基石等關(guān)停工廠等等。