中信策略：規(guī)避主題炒作 回歸業(yè)績(jī)主線(xiàn)

當(dāng)前市場(chǎng)處于全年第二個(gè)關(guān)鍵的做多窗口，經(jīng)濟(jì)從局部復(fù)蘇到全面修復(fù)只是時(shí)間問(wèn)題，宏觀環(huán)境不支持持續(xù)主題交易，主題炒作熱度短期已到極致，機(jī)構(gòu)調(diào)倉(cāng)帶來(lái)的增量資金效應(yīng)已相當(dāng)有限，預(yù)計(jì)全球流動(dòng)性拐點(diǎn)主線(xiàn)和財(cái)報(bào)季業(yè)績(jī)主線(xiàn)將階段性接力AI主題。首先，全球流動(dòng)性拐點(diǎn)在不斷確認(rèn)，地緣環(huán)境改善明顯，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)預(yù)期將在本月中旬經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)集中公布后繼續(xù)上修，這是此輪行情的基礎(chǔ)。其次，年初至今工業(yè)環(huán)節(jié)局部偏冷是滯后性反應(yīng)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的領(lǐng)域會(huì)逐漸增多，全局性修復(fù)只是時(shí)間問(wèn)題，今年不是2013~2015年經(jīng)濟(jì)持續(xù)降速的特征，“弱經(jīng)濟(jì)強(qiáng)主題”不是常態(tài)，市場(chǎng)不會(huì)持續(xù)無(wú)視業(yè)績(jī)而執(zhí)著于遠(yuǎn)景主題的炒作。最后，AI相關(guān)板塊純主題炒作熱度或降溫，機(jī)構(gòu)進(jìn)一步調(diào)倉(cāng)帶來(lái)的增量對(duì)于AI主題的邊際影響非常有限。

華安策略：內(nèi)預(yù)期改善、外偏好回升 繼續(xù)進(jìn)攻復(fù)蘇與科技

4月第1周指數(shù)放量走強(qiáng)，TMT均延續(xù)強(qiáng)勢(shì)。展望第2周，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及宏觀政策預(yù)期有望逐步改善。一是一季度宏觀經(jīng)濟(jì)陸續(xù)公布， 有可能高于當(dāng)前市場(chǎng)低預(yù)期；二是國(guó)常會(huì)要求“適時(shí)出臺(tái)務(wù)實(shí)管用的政策措施”，后續(xù)政策落地有望提振市場(chǎng)政策預(yù)期；三是美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)陸續(xù)公布，5月FOMC會(huì)議加息預(yù)期逐步收斂。因此，繼續(xù)圍繞尚未被定價(jià)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期差和TMT產(chǎn)業(yè)周期進(jìn)行配置，關(guān)注三條主線(xiàn)：一是可選消費(fèi)穩(wěn)步復(fù)蘇，關(guān)注食品飲料，醫(yī)療服務(wù)和美容護(hù)理中的可選方向和地產(chǎn)鏈下游；二是出行鏈條，關(guān)注航空機(jī)場(chǎng)、酒店餐飲和旅游景區(qū)；三是數(shù)字中國(guó)和AI商用雙輪驅(qū)動(dòng)的TMT產(chǎn)業(yè)浪潮下直接受益的TMT方向計(jì)算機(jī)、通信、傳媒，和擴(kuò)散的電子。

借鑒13年“移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)+”兩大主線(xiàn)數(shù)字媒體與影視院線(xiàn)的行情，貫穿行情的主線(xiàn)必須同時(shí)具備三大要素：內(nèi)生產(chǎn)業(yè)發(fā)展催化、外部政策持續(xù)刺激、盈利印證；行情分三階段，沿著產(chǎn)業(yè)鏈輪動(dòng)：第一階段行情以上游硬件為主，第二階段擴(kuò)散到中游軟件、服務(wù)，第三階段進(jìn)一步下沉至下游應(yīng)用；如何判斷不同階段行情的切換信號(hào)？三大指引指標(biāo)：外部政策催化、行業(yè)內(nèi)生催化、階段性回調(diào)；借鑒13年“移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)+”行情，本輪“AI+”行情也將分三階段走：上游算力→中游軟件服務(wù)→下游應(yīng)用。當(dāng)前行情仍在第一階段，重點(diǎn)首推“上游算力”（AI芯片/服務(wù)器交換機(jī)/光模塊光芯片/液冷溫控/互聯(lián)網(wǎng)）；同時(shí)投資者需要關(guān)注向第二階段“中游軟件服務(wù)”（網(wǎng)絡(luò)安全/AI大模型/數(shù)據(jù)平臺(tái)/分布式數(shù)據(jù)庫(kù)）和第三階段“下游應(yīng)用”（辦公軟件/智能家居/游戲/教育/智慧工廠(chǎng)）的切換信號(hào)。

天風(fēng)策略：科創(chuàng)板的β越來(lái)越有利 如果美國(guó)消費(fèi)盡快出清就更好

短期成交額占比達(dá)到或者接近前次高點(diǎn)的時(shí)候，行情不會(huì)馬上結(jié)束，情緒會(huì)進(jìn)入亢奮階段，板塊形成內(nèi)部輪動(dòng)、補(bǔ)漲，大概持續(xù)幾周時(shí)間（平均1個(gè)月）。隨后一段時(shí)間，成交額占比會(huì)回落，情緒退潮，板塊會(huì)休息一段時(shí)間。更中長(zhǎng)期來(lái)看，股價(jià)能否創(chuàng)新高，就取決于產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和基本面兌現(xiàn)的情況。也就是說(shuō)，成交額占比的指標(biāo)，只能用來(lái)衡量市場(chǎng)熱度和短期擇時(shí)，但對(duì)中長(zhǎng)期的股價(jià)趨勢(shì)沒(méi)有太多指引意義。因此，從3月下旬TMT板塊成交額占比大幅飆升以后，板塊就進(jìn)入了1個(gè)月左右的亢奮階段，內(nèi)部開(kāi)始補(bǔ)漲、輪動(dòng)。4月中下旬開(kāi)始，成交額占比會(huì)逐步回落，板塊也可能會(huì)開(kāi)始調(diào)整。但關(guān)鍵是下半年是否有基本面兌現(xiàn)，關(guān)乎科創(chuàng)板為代表的TMT板塊能否再創(chuàng)新高。

海通策略：關(guān)注海外風(fēng)險(xiǎn)的擾動(dòng)

A股處在牛市初期，第一波上漲結(jié)束后或進(jìn)入震蕩蓄勢(shì)階段。牛市可以分為三個(gè)階段：第一階段孕育準(zhǔn)備期，第二階段全面爆發(fā)期，第三階段泡沫瘋狂期。去年10月底以來(lái)的上漲屬于牛市的孕育準(zhǔn)備期，這一階段基本面還未明顯改善，市場(chǎng)的上漲主要源自政策寬松和悲觀預(yù)期修復(fù)?；仡櫞饲八妮喤Ｊ谐跗诘牡谝徊ㄉ蠞q，上漲時(shí)間持續(xù)3-4個(gè)月，寬基指數(shù)漲幅約25％-30％；22年10月至今A股第一波上漲持續(xù)近5個(gè)月，上證指數(shù)最大漲幅16％、滬深300最大漲幅22％。歷次熊市見(jiàn)底后第一波上漲行情走完，市場(chǎng)往往會(huì)獲利回吐，背后的原因是基本面還不夠扎實(shí)。歷次回吐過(guò)程中上證指數(shù)平均下跌46天（剔除2019年），上證指數(shù)、滬深300、萬(wàn)得全A平均回撤13％左右、回吐前期上漲行情0.5-0.7左右的漲幅。本輪行情結(jié)束后的第一次回調(diào)的擾動(dòng)因素主要來(lái)自海外，部分國(guó)家的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⒈┞叮淮送?，還需持續(xù)關(guān)注國(guó)內(nèi)宏微觀基本面的驗(yàn)證情況。但總的來(lái)看，從經(jīng)濟(jì)周期和股市周期來(lái)看，22年10月底是A股熊轉(zhuǎn)牛的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，短暫回調(diào)不改牛市格局，修整蓄勢(shì)期也是牛市主升浪的布局區(qū)。

西部策略：事情正在發(fā)生變化

短期來(lái)看，市場(chǎng)情緒與交易擁擠度均達(dá)到極端水平，疊加近期資金分歧放大，宏觀流動(dòng)性預(yù)期的進(jìn)一步修正，市場(chǎng)波動(dòng)率上升的風(fēng)險(xiǎn)正在加劇。中期來(lái)看，隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)逐步夯實(shí)，疊加金融改革推進(jìn)對(duì)于傳統(tǒng)行業(yè)的估值提振，價(jià)值風(fēng)格的回歸仍是大勢(shì)所趨。建議配置：醫(yī)藥中消費(fèi)屬性較強(qiáng)的消費(fèi)醫(yī)療、中藥、藥房、醫(yī)療器械等細(xì)分領(lǐng)域；和線(xiàn)下經(jīng)濟(jì)修復(fù)相關(guān)度較高的食品飲料，酒店機(jī)場(chǎng)，餐飲旅游等，地產(chǎn)鏈上的家電，建材，輕工，工程機(jī)械等行業(yè)；消費(fèi)電子中的存儲(chǔ)、面板等細(xì)分行業(yè)。

中銀策略：本輪AI主導(dǎo)的科技股投資思考

本輪AI+行情軟科技出現(xiàn)牛股的概率更高，但選股難度更大。加入中美科技競(jìng)爭(zhēng)大背景這一約束條件，我們要思考新的方向，關(guān)注消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)中的AI+元宇宙，以及AI在產(chǎn)業(yè)數(shù)字化的趨勢(shì)，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)中工業(yè)智能化，AI+制造有望成為投資洼地和新的輪動(dòng)方向。

興證策略：數(shù)字經(jīng)濟(jì)哪里還有洼地？

短期由于畏高心理疊加季報(bào)期，市場(chǎng)已開(kāi)始有意識(shí)得尋找擁擠度低或漲幅落后的板塊。3月底以來(lái)，TMT板塊在前期超額收益顯著的情況下進(jìn)一步加速上行，擁擠度再次抬升，疊加季報(bào)期相對(duì)看重業(yè)績(jī)，共同帶動(dòng)近期市場(chǎng)開(kāi)始向股價(jià)仍處于低位、且業(yè)績(jī)改善預(yù)期較強(qiáng)的板塊做均衡，躲避“過(guò)熱”防“灼傷”。例如我們前期提示的醫(yī)藥、地產(chǎn)鏈等板塊近期均有表現(xiàn)。

華西策略：4月可以積極一些 關(guān)注三條投資主線(xiàn)

在上期月報(bào)中提出，國(guó)內(nèi)外流動(dòng)性環(huán)境均有利于權(quán)益市場(chǎng)行情的展開(kāi)，A股有望演繹震蕩中攀升的“小陽(yáng)春”行情，4月不妨積極一些。當(dāng)前海外美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)入尾聲，同時(shí)實(shí)質(zhì)性衰退風(fēng)險(xiǎn)尚可控；國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇前期，宏觀政策呵護(hù)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)，流動(dòng)性維持合理充裕，同時(shí)企業(yè)盈利有望筑底回升，支撐A股指數(shù)上行。結(jié)構(gòu)上，杠桿資金的持續(xù)入市或強(qiáng)化TMT行情的進(jìn)一步延續(xù)，板塊內(nèi)部機(jī)會(huì)或進(jìn)一步擴(kuò)散。行業(yè)配置上，關(guān)注三條投資主線(xiàn)：1）AI相關(guān)的數(shù)字經(jīng)濟(jì)有望成為貫穿全年的重要主題；2）受益于美債利率下行和AI應(yīng)用催化的半導(dǎo)體行業(yè)；3）“中特估值體系”和“一帶一路”催化下優(yōu)質(zhì)央企/國(guó)企投資機(jī)會(huì)。

招商策略：A股一季報(bào)的兩條線(xiàn)索 業(yè)績(jī)高增與景氣修復(fù)

A股正處于盈利周期下行接近尾聲的階段，預(yù)計(jì)一季度是本輪盈利下行周期的底部階段；進(jìn)入二季度后，企業(yè)盈利大概率會(huì)開(kāi)啟新一輪的上行周期，基數(shù)效應(yīng)和1-2月新增社融轉(zhuǎn)正也奠定了企業(yè)盈利增速的拐點(diǎn)。2023年盈利增速或?qū)⒊尸F(xiàn)“N”型的震蕩上行走勢(shì)，整體A股盈利增速或?qū)⒈３衷趥€(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，全年盈利修復(fù)較為溫和。綜合考慮一季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告披露以及細(xì)分行業(yè)景氣度，一季度業(yè)績(jī)看點(diǎn)可沿著盈利高增和景氣修復(fù)兩條線(xiàn)索展開(kāi)，第一條線(xiàn)索是在業(yè)績(jī)高增領(lǐng)域，一方面是具有較高景氣度的新能源領(lǐng)域，即電力設(shè)備（電網(wǎng)設(shè)備、電池、光伏設(shè)備即其他電源設(shè)備等）、汽車(chē)零部件等行業(yè)，從一季度業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)來(lái)看部分公司業(yè)績(jī)?cè)鏊僦袠谢蛴邢乱?，但整體增速依然較高；另一方面則是極低基數(shù)背景下可能會(huì)帶來(lái)業(yè)績(jī)表觀增速回升，即基數(shù)效應(yīng)下具有困境反轉(zhuǎn)空間的行業(yè)，包括建筑材料（水泥）、航空機(jī)場(chǎng)、旅游休閑等行業(yè)業(yè)績(jī)向上反彈的確定性較強(qiáng)。第二條線(xiàn)索則是在景氣修復(fù)領(lǐng)域，一方面是計(jì)算機(jī)、傳媒等板塊景氣度修復(fù)（及產(chǎn)業(yè)政策加持）帶動(dòng)業(yè)績(jī)逐漸走出低谷，二季度之后，伴隨著半導(dǎo)體下行周期接近尾聲以及AI+應(yīng)用對(duì)于硬件端的需求提升，不排除電子行業(yè)盈利也會(huì)迎來(lái)修復(fù)。另一方面則是地產(chǎn)鏈即耐用消費(fèi)品領(lǐng)域需求也出現(xiàn)邊際回暖，地產(chǎn)鏈消費(fèi)如家居、裝修建材等景氣度和業(yè)績(jī)?nèi)杂休^大改善空間。

本文源自金融界