?？低曈诒本r間2023年4月14日晚上的長橋 A 股盤后發(fā)布了 2022 年年報和2023年*季度財報（截止 2023 年3月），要點如下：

一、整體業(yè)績：營收&凈利雙雙低于預(yù)期。?？低曉?023年一季度實現(xiàn)營收162億元，同比下滑1.9%，低于市場預(yù)期（181億元）；一季度實現(xiàn)歸母凈利18.1億元，同比下降20.7%，低于市場預(yù)期（26.81 億元）。收入端的疲軟表現(xiàn)，主要是需求側(cè)沒出現(xiàn)及時的回暖。雖然毛利率略有回升，但在費用剛性增加的情況下，最終公司利潤出現(xiàn)較大的下滑。

二、各業(yè)務(wù)進展情況：創(chuàng)新業(yè)務(wù)是主要增長源。2022 年下半年仍有宏觀環(huán)境影響，國內(nèi)三大事業(yè)群均出現(xiàn)下滑。其中境內(nèi)公共服務(wù)事業(yè)群（PBG）和中小企業(yè)事業(yè)群（SMBG）更是都出現(xiàn)了兩位數(shù)的下滑，這主要是境內(nèi)主業(yè)產(chǎn)品業(yè)務(wù)表現(xiàn)不佳拖累。而創(chuàng)新業(yè)務(wù)下半年仍有20%的增長，尤其是境外創(chuàng)新業(yè)務(wù)增長最快，增速達到27.5%；

三、軟硬一體化：軟軟件大降，硬件硬撐。從只賣監(jiān)控的硬件廠商轉(zhuǎn)型到具有軟件賦能的安防龍頭以來，公司一直保持著軟硬一體化的經(jīng)營模式。海豚君通過測算 2022 年下半年公司軟件業(yè)務(wù)有所下滑，收入占比繼續(xù)下滑至20%。而下半年公司的硬件業(yè)務(wù)仍維持了正向的增長。宏觀環(huán)境的不穩(wěn)定因素對軟件服務(wù)影響較大，硬件端抗風險能力相對較強。

整體來看，?？档谋敬呜攬笫堑陀谑袌鲱A(yù)期的。隨著宏觀環(huán)境的放開，?？档氖杖氲兴照?，但不及市場預(yù)期。海豚君認為公司上年度受損嚴重的公共服務(wù)事業(yè)部和中小企業(yè)事業(yè)部有一定的好轉(zhuǎn)，但是修復(fù)情況仍不能“一蹴而就”。然而經(jīng)營費用仍剛性增長，進一步擠壓了利潤，導致利潤端出現(xiàn)較大的下滑。

隨著經(jīng)濟生活的恢復(fù)，海康的業(yè)績有望得到繼續(xù)修復(fù)。但是看宏觀面仍呈現(xiàn)一定的疲態(tài)，這也會影響?？禈I(yè)績的修復(fù)力度。?？的壳皹I(yè)務(wù)的基本盤主要集中于國內(nèi)，公共服務(wù)相關(guān)投入會有所回升，但是遭受重創(chuàng)的中小企業(yè)能修復(fù)多少，這還值得關(guān)注。

另外?？底陨韲蟮膶傩?，一定程度制約了經(jīng)營利潤的釋放。在上年度業(yè)績受到?jīng)_擊的時候，公司的費用端仍維持增長的情況。在疲軟的過去一年里，?？档膯T工規(guī)模又擴張了5000多人。很多公司在業(yè)績疲軟期都會進行減費控本，而在?？瞪夏甑呢攬笾胁⑽纯吹?/strong>。

對于交易面，海豚君認為海康的股價從30元以下上漲至近50元，這里一部分包含了宏觀經(jīng)濟和業(yè)績修復(fù)的預(yù)期，另一部分也有人工智能/機器人等熱度的帶動。但從公司披露的財報看，公司的業(yè)績修復(fù)未能達到市場所愿。另外財報中體現(xiàn)的費用端剛性的特征，也將繼續(xù)擠壓公司業(yè)績端的釋放。

綜合來看，海豚君認為海康的業(yè)務(wù)面有望繼續(xù)回暖，但是當前股價已經(jīng)提前預(yù)期了業(yè)績端的修復(fù)。公司要進一步打開上漲空間，仍需要海康威視的業(yè)務(wù)面修復(fù)超預(yù)期或費用端的控制取得明顯成效。

01 整體業(yè)績：營收&凈利雙雙低于預(yù)期

1.1營收情況：

?？低曉?023年*季度實現(xiàn)營收 162億元，同比下滑1.9%，低于市場預(yù)期（181億元）。相比于?？邓募径鹊臓I收，海康本季度的營收跌幅有所收窄，但仍不及市場回增的預(yù)期。

海豚君認為公司本季度下跌，主要受國內(nèi)業(yè)務(wù)下滑的拖累，海外業(yè)務(wù)仍維持增長的態(tài)勢。雖然開年來經(jīng)濟面有所恢復(fù)，但是中小企業(yè)等客戶的需求修復(fù)沒能“一蹴而就”。

1.2毛利率情況

?？低曉?023年*季度實現(xiàn)毛利73億元，同比增長1.3%。公司本季度的營收略有下滑，而毛利卻能實現(xiàn)增長，主要原因在于公司本季度的毛利率有所提升。

?？低暠炯径让蕿?5.2%，同比提升1.5pct，好于市場預(yù)期（42.24%）。本季度公司毛利率上升，主要是受硬件業(yè)務(wù)的毛利率提升帶來。海豚君測算公司硬件出貨均價略有提升，而平均成本有所下降，帶來硬件端毛利率的提升。

1.3 核心費用情況

?？低暤暮诵馁M用情況主要有銷售費用、管理費用和研發(fā)費用。?？低?023年*季度三項核心費用合計52.5億元，同比增長14.9%。三項核心費用率達到32.4%。?？低暠炯径荣M用端的增長快于營收增長，費用端呈現(xiàn)剛性的特征。

1）銷售費用：本季度公司銷售費用21.85億元，同比增長10.7%。本季度銷售費用率 13.5%，同比上升 1.6pct；

2）管理費用：本季度公司管理費用6.03億元，同比增長13.9%，季度內(nèi)人員成本有所上升。本季度管理費用率 3.7%，同比提升0.5pct；

3）研發(fā)費用：本季度公司研發(fā)費用24.64億元，同比增長19.2%。本季度研發(fā)費用率 15.2%，同比提升2.7pct。公司繼續(xù)加大研發(fā)投入，以在過去的 2022 年為例，公司對研發(fā)人員數(shù)量和待遇都有提升。研發(fā)人員的占比繼續(xù)維持 48% 的高位，而同時研發(fā)人員的平均工資達到35.11萬元，同比增長7.9%。

1.4 歸母凈利情況

?？低曉?023年*季度實現(xiàn)歸母凈利18.1億元，同比下降20.7%，低于市場預(yù)期（26.81億元），盈利能力下滑是本季業(yè)績差的主要原因。

?？低暠炯径裙緝衾室矁H有12%，同比下降 2.6pct，主要是因為收入承壓的情況下，費用端增加侵蝕了毛利率。

02 各業(yè)務(wù)進展情況：創(chuàng)新業(yè)務(wù)是主要增長源

從 2021 年開始，?？挡辉倬唧w披露 “前端產(chǎn)品”、“后端產(chǎn)品” 和 “中心控制產(chǎn)品” 等細分情況，而直接將這些歸入了公司的 “主業(yè)產(chǎn)品和其他產(chǎn)品” 項目。并在財報中，著重的披露了各創(chuàng)新業(yè)務(wù)的進展情況，公司的發(fā)展重心也在往創(chuàng)新業(yè)務(wù)上遷移。

1）主業(yè)產(chǎn)品及其他產(chǎn)品業(yè)務(wù)仍是公司*的收入來源，在2022年下半年貢獻了80%的收入。但主業(yè)產(chǎn)品在整體占比呈現(xiàn)下降的趨勢，但仍是*的占比；

2）創(chuàng)新業(yè)務(wù)的占比繼續(xù)提升，2022年下半年公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)的份額繼續(xù)提升至18%，同比提升了4pct。其中，機器人和其他創(chuàng)新業(yè)務(wù)是增長的主要來源。

2.1.主業(yè)產(chǎn)品及服務(wù)

?？低暤闹鳂I(yè)產(chǎn)品及服務(wù)業(yè)務(wù)在2022年下半年實現(xiàn)營收378.5億元，同比下滑7.3%。下半年的不穩(wěn)定因素沖擊導致公司主業(yè)出現(xiàn)下滑。

在境內(nèi)的主業(yè)產(chǎn)品業(yè)務(wù)中，2022 年下半年三大事業(yè)群表現(xiàn)都比較低迷。①境內(nèi)公共服務(wù)事業(yè)群（PBG）同比下滑24.2%；②大企業(yè)的境內(nèi)企事業(yè)事業(yè)群（EBG）同比下滑3%；③境內(nèi)中小企業(yè)事業(yè)群（SMBG）同比下滑16.6%。海豚君認為下半年國內(nèi)三大事業(yè)群均出現(xiàn)了一定的下滑，尤其是PBG業(yè)務(wù)和SMBG業(yè)務(wù)下滑都達到兩位數(shù)，這主要是不穩(wěn)定環(huán)境對中小企業(yè)和政府采購沖擊較大。

在境外的主業(yè)產(chǎn)品業(yè)務(wù)中，2022 年下半年實現(xiàn)了123.46 億元，同比增長14.5%。雖然境內(nèi)業(yè)務(wù)有所下滑，但境外業(yè)務(wù)仍保持增長的狀態(tài)。

2.2 創(chuàng)新業(yè)務(wù)

?？低暤膭?chuàng)新業(yè)務(wù)在2022年下半年實現(xiàn)營收80.62億元，同比增長20.5%。公司的創(chuàng)新業(yè)務(wù)同樣受宏觀環(huán)境影響增速回落明顯，但增長在仍維持增長，這主要得益于機器人業(yè)務(wù)和存儲業(yè)有著25%以上的同比高增。

在境內(nèi)的創(chuàng)新業(yè)務(wù)中，?？低?022年下半年實現(xiàn)營收58.46億元，同比增長18%。從營收體量看，創(chuàng)新業(yè)務(wù)目前仍集中在境內(nèi)業(yè)務(wù)為主。

在境外的創(chuàng)新業(yè)務(wù)中，?？低?022年下半年實現(xiàn)營收22.17億元，同比增長27.5%。雖然營收體量上仍明顯小于境內(nèi)部分，然而境外部分展現(xiàn)了較高的增長速度。主要原因在于上半年境外市場增長受宏觀環(huán)境有所修復(fù)，同時境外也加大了對機器人等業(yè)務(wù)的采購力度。

03 軟硬一體化：軟件大降，硬件硬撐

?？低曇劳袛z像頭等硬件載體出貨，并對客戶進行后續(xù)軟件服務(wù)的跟進，從而實現(xiàn)公司 “軟硬一體化” 的業(yè)務(wù)框架。從本次公布的財報來看，海康威視的軟硬兩方面分別表現(xiàn)如何？

3.1 軟件端

雖然?？低曉谀陥笾袑Ξa(chǎn)品類別進行分項披露，然而其中并沒有單獨披露公司軟件的收入情況。由于公司的軟件產(chǎn)品可以享受增值稅退稅返還政策，從公司年報中可以看到有增值稅超稅負返還項目，可以通過增值稅退稅額倒算出軟件收入。

“軟件產(chǎn)品收入=增值稅退稅額/退稅比例”

（注：“退稅比例=增值稅計繳比例 - 增值稅實際繳納比例”）

海豚君通過估算2022年下半年?？低暤能浖藰I(yè)務(wù)收入為92.51億元，同比下滑 23.1%。?？低曑浖郊又?，在公司總收入的比重下降至20%。這主要是隨著?？档脑O(shè)備出貨了增加，單設(shè)備的平均使用費用有所下降。

3.2硬件端

在測算出軟件附加值后，通過公司年度總收入，可以得到?？低暤挠布耸杖?。2022 年下半年?？低暤挠布藰I(yè)務(wù)收入為366.56億元，同比增長3.3%。

對比海康威視軟硬件收入增速后發(fā)現(xiàn)，公司在下半年的下滑主要是軟件端收入下滑所致。海豚君認為宏觀經(jīng)濟的沖擊對軟件服務(wù)影響較大，而硬件端仍勉強維持增長態(tài)勢，這主要來自于境外市場的需求。