第一章 剝開資管的神秘外殼

高大上的資管

資產(chǎn)管理（簡稱資管）——從誕生伊始，就披著華麗的外衣。記得一次和一個在北京金融街某一線投行實習的小師弟聊到工作，我問他實習結(jié)束想去哪個部門？他毫不猶豫地答，當然是AMD。AMD是資產(chǎn)管理部（Assets Management Department）的簡稱。我問為什么？他說就是覺得在AMD工作很酷啊，可以管理幾十億元的資產(chǎn)。

如果說金融業(yè)是讓眾多白領(lǐng)神往的皇冠，那么資管就像皇冠上的寶石。馬斯洛梳理了人類不同層次的需求。與之對應(yīng)，在社會演進的過程中，似乎也有著類似的需求分層。必須先有農(nóng)業(yè)，因為人要先吃飯；然后再有工業(yè)，因為人要穿衣服、要住房子、要開車子；而后再有服務(wù)業(yè)，因為吃飽穿暖的人此時會有更多的需求，比如教育、運動、美容、理財；最后是藝術(shù)，在物質(zhì)極大豐富后，人們開始追求精神世界的釋放和愉悅。金融屬于服務(wù)業(yè)的一種，由于從事金融業(yè)相對于餐飲、美容等服務(wù)業(yè)所需要的綜合知識水平更高，也因金融業(yè)的平均收入水平更高，而令人向往。尤其在物質(zhì)還未極大豐富，人們還不能全身心地追求藝術(shù)和自我個性的社會階段，財富積累成為人們的主要追求目標，金融業(yè)便愈加璀璨。金融業(yè)起源于借貸，壯大于股權(quán)，但在今天這些都已是傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。資產(chǎn)管理作為金融業(yè)的新寵，匯集萬千社會財富于一指之間，怎能不令人浮想？

的確，基金經(jīng)理端著咖啡，坐在掛著四個屏幕的辦公桌前，手中轉(zhuǎn)著簽字筆，深入思考決策的樣子令人神往。但是，又有多少人知道在這華麗外表的背后，他們真實的樣子？他們工作的日常是什么樣？剝?nèi)ジ叽笊系耐獗?，他們的?nèi)心承受了多少壓力？近幾年，基金經(jīng)理因壓力過大而英年早逝的新聞不絕于耳，基金經(jīng)理已然成為一個高危職業(yè)。

基金經(jīng)理只是資管行業(yè)的角色之一。如果說資產(chǎn)管理是一盤佳肴，那么基金經(jīng)理就是烹制佳肴的主廚。除了主廚，還需要有人設(shè)計菜式，相當于資管行業(yè)的產(chǎn)品設(shè)計崗。為了做出一盤菜，也需要有人去采購食材、清洗和加工食材，還需要有人做好餐廳的裝飾、備好餐具，這相當于資管行業(yè)后臺的運營與行政崗。一切就緒，為了招攬食客，還需要前臺服務(wù)人員來招待客人，這相當于資管行業(yè)前臺的市場與渠道崗。

要想知道一盤菜是如何做出來的，最好的辦法就是走進后廚一窺究竟。這本書里，我會用最簡單易懂的語言，帶你走進資管的后廚，全方位地了解資管的內(nèi)部世界。

資管是一道菜

首先，為了讓一些問題更加淺顯易懂，這本書中我會大量使用比喻的方式來解釋各種專業(yè)概念，而不是直接給出定義。

資產(chǎn)管理好比餐廳做菜。當人們的收入僅能滿足生活所需時，都會選擇自己做飯，而不是去飯店。原因很簡單，因為沒有多余的錢。但是，隨著收入水平的不斷提高，人們有了更多的需求，于是愿意去餐廳享受專業(yè)廚師烹制的菜肴。同樣地，資產(chǎn)管理行業(yè)也是隨著國民收入水平的提高而不斷發(fā)展的。人們最初有了收入的結(jié)余，會選擇最保守的方式，存在銀行。當結(jié)余越來越多，就出現(xiàn)了更多的選擇，催生了資產(chǎn)管理行業(yè)。

如果按照定義，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)就是資產(chǎn)管理人接受委托人的委托，按照協(xié)議約定的投資范圍、條件、要求和限制，以資產(chǎn)的保值與增值為目的，為客戶提供委托資產(chǎn)的投資，并收取管理費的行為。

是不是很無聊？如果我們也這樣定義飯店做菜，那將會是：餐廳接受食客的委托，按照菜單約定的菜式、口味和要求，為食客烹飪菜肴并收取費用的行為。

所以我會盡量寫得更通俗。飯店就是給食客做菜，而資產(chǎn)管理就是代客理財。無論是飯店做菜還是資管理財，都屬服務(wù)行業(yè)。有人會說，我可以自己在家做飯，但是在家做飯可能會占用太多的精力，也可能會做得不可口。而飯店的專業(yè)廚師則會解決這些問題。雖然有的時候，飯店的飯菜未必有自己動手做得好吃，但那只是極個別情況。專業(yè)化分工是社會進步的體現(xiàn)，可以提高整個社會的效率。小到做一頓飯，大到管理數(shù)十億元的資產(chǎn)。

了解資管對你有什么用？

資產(chǎn)管理是個專業(yè)領(lǐng)域。既然由專業(yè)的人做專業(yè)的事符合更高效的社會分工，那么非資管專業(yè)人士又何必費時間了解資管呢？其實不是這樣。汽車也是一個專業(yè)領(lǐng)域，人們不需要知道汽車是怎么制造出來的，但如果要購買汽車，至少要知道什么樣的汽車適合自己。

所以，了解資管可以使你更全面地了解如何購買理財產(chǎn)品，也可以讓你知道什么樣的金融產(chǎn)品適合自己，能讓你判斷理財顧問的建議是否符合自己的情況。此外，資管本身也很有趣，雖然看起來高大上，而實際上卻沒有那么復(fù)雜。接下來，我會用簡單的語言把資管層層剝開，帶你走進這個神秘的世界。

了解資管，還能完全打開你對金融的認知，讓你知道金融的邏輯。金融始終貫穿著每一個人的生活與工作。小到刷一次信用卡，大到經(jīng)營一家上市公司，其實我們都離不開資管。你知道自己信用卡的負債會被銀行統(tǒng)一打包成ABS（資產(chǎn)證券化產(chǎn)品）出售嗎？你知道一家公司從成立到上市所經(jīng)歷的股權(quán)和二級市場投資的過程嗎？

而且，了解資管本身也是一件很酷的事，不是嗎？

資管的盒子里裝了啥？

可以說，凡是把金融資產(chǎn)（包括現(xiàn)金和證券）交給專業(yè)管理機構(gòu)進行投資的，大體都可以算資產(chǎn)管理。其實在廣義上，自己投資也算資產(chǎn)管理，這里的自己包括企業(yè)和個人，但本書所說的資產(chǎn)管理，主要指代客理財。

商業(yè)銀行的理財產(chǎn)品、公募基金、信托計劃、資產(chǎn)管理計劃、投資連結(jié)保險、私募投資基金、期貨資管計劃，以及社會保障基金和年金，都是資產(chǎn)管理的范疇。

一個國家的國民收入越高，資產(chǎn)管理的需求就越旺盛。近年來，隨著中國國民收入水平的提高，資產(chǎn)管理行業(yè)獲得迅速發(fā)展。據(jù)統(tǒng)計，2016年中國的資產(chǎn)管理總額已經(jīng)突破100億元人民幣，不過這個數(shù)字里包含了一部分因嵌套投資而重復(fù)計算的資產(chǎn)，如果剝離這部分資產(chǎn)，資產(chǎn)管理總額大約在60萬億元左右，與當時的國民個人存款總額相當。至于什么是嵌套，我在后文會講到。

如果資管是一個盒子，那盒子里都裝了些什么呢？或者說，資管的資金都投向什么地方了呢？不同的資管產(chǎn)品會有不同的投資范圍。公募基金主要投資于標準化市場，主要包括二級股票市場和債券市場，也包括貨幣市場。私募基金則主要投資于未上市股權(quán)。銀行理財產(chǎn)品在資管新規(guī)前主要投資于銀行表外資產(chǎn)（至于什么是資管新規(guī)，我在后文會專門介紹），被簡稱為“非標資產(chǎn)”；資管新規(guī)后，投資方向逐步向標準化市場轉(zhuǎn)變。外匯、黃金、原油、天然氣、大宗商品也是常見的資管投資標的。還有一些另類投資，投向紅酒、藝術(shù)品等商品。

剝開資管的神秘外殼

螃蟹很美味，但要吃到蟹黃，必須先剝開螃蟹的殼。不然你只能看到它張牙舞爪、橫向霸道的外表。

資管看起來高大上，充滿神秘感，但剝開資管的外殼，你會發(fā)現(xiàn)這是一個簡單而有趣的世界。

剝開資管的殼，你會發(fā)現(xiàn)每家資管機構(gòu)都有整齊的三大職能板塊：找錢的，管錢的，分錢的。這三大職能業(yè)務(wù)分別對應(yīng)著資管的前臺、中臺和后臺。

找錢的就是前臺，也就是銷售。前臺有多重要？前臺是一家資管機構(gòu)成立的根本，因為沒有錢，你的投資再厲害，根本也是形同虛設(shè)。沒有人把錢給你管，你連開始都做不到。有句話說得好，“巧婦難為無米之炊”，如果說投資人員是巧婦，那么前臺人員就是丈夫。只有丈夫出去扛了米回家，打了獵回家，巧婦才能做出菜肴。至于做得好不好是后話，你首先得有米下鍋。

管錢的是中臺，主要是投資，發(fā)展到一定程度，還會細分出產(chǎn)品、交易和研究，部分資管機構(gòu)也會把風控放在中臺。中臺是一家資管機構(gòu)的核心。一旦一家資管機構(gòu)步入正軌，能不能做大，能不能基業(yè)長青，主要看投資是不是能夠超越廣大競爭對手，樹立一個良好的品牌。一家餐館，如果能成為百年老店，那很大程度上是因為菜做得好吃。資管機構(gòu)同樣如此。

分錢的是后臺，或者說是算賬的。后臺是一家資管機構(gòu)運作的保障。資產(chǎn)管理的終極目的是使資產(chǎn)委托人的資產(chǎn)實現(xiàn)增值，當投資運作完成后，就要進行收益分配，資產(chǎn)增值幾何？該分多少？這就是后臺要做的事情了。一家資管機構(gòu)業(yè)務(wù)上的后臺主要是財務(wù)和會計，負責份額登記、投資劃款、會計計算、出具投資報告等事務(wù)。業(yè)務(wù)之外的后臺還會有一些保障部門，例如人力資源和行政事務(wù)。

前臺、中臺、后臺，相互依存，缺一不可。至于前中后臺的具體工作，我會在后文的章節(jié)一一詳解。

資管行業(yè)的參與者

資產(chǎn)管理隸屬于金融業(yè)范疇，因此其參與者基本都在金融監(jiān)管的框架下。

如果按照資產(chǎn)管理機構(gòu)的體量進行排序，截至2018年年末，資產(chǎn)管理規(guī)模最大的機構(gòu)是商業(yè)銀行。商業(yè)銀行理財產(chǎn)品的規(guī)模體量大概是30萬億元。其次是信托，全國68家信托公司的總管理資產(chǎn)規(guī)模大約為23萬億元。再次是保險，保險機構(gòu)是個比較特殊的資產(chǎn)管理機構(gòu)，因為保險的業(yè)務(wù)邏輯與資產(chǎn)管理并不完全相同，保險的本質(zhì)并非“代客理財”，而是“風險分攤”，但保險業(yè)的巨大資金，卻仍然按照資管的規(guī)則在這個市場中運作。其機構(gòu)的設(shè)置、運作的模式都與資管無異。而且，保險業(yè)中的投資連結(jié)保險實質(zhì)上也屬于資產(chǎn)管理的范疇。保險資產(chǎn)的規(guī)模體量大概是18萬億元。這三大資管巨頭都隸屬于中國銀行保險監(jiān)督管理委員會（簡稱銀保監(jiān)會）監(jiān)管。

接下來是基金管理公司、證券公司和私募基金，這些機構(gòu)都隸屬于中國證券監(jiān)督管理委員會（簡稱證監(jiān)會）監(jiān)管。證券公司的資管規(guī)模大概是14萬億元。在資管領(lǐng)域，人們習慣于把公募基金和基金專戶產(chǎn)品剝離開來分別看待。如果按照這個口徑，公募基金的規(guī)模大概是13萬億元，基金管理公司及其子公司的專戶資管規(guī)模大概是12萬億元。私募基金管理機構(gòu)的資管規(guī)模大概是13萬億元，與公募基金基本持平。全國社保基金的規(guī)模大概是2萬億元。期貨資管計劃的規(guī)模大概是2 000億元。值得一提的是，2018年4月末，隨著資管新規(guī)的落地，證券公司的資管規(guī)模和基金專戶資管規(guī)模開始快速壓降，秩序?qū)⒈恢亟ǎ袌鲆矊⒈恢胤帧?/p> 在資管世界，最常見的對業(yè)務(wù)的劃分方式是先按照資產(chǎn)管理機構(gòu)做第一次劃分（比如由基金管理公司還是商業(yè)銀行發(fā)行的），再按照產(chǎn)品大類做第二次劃分（比如是基金公司發(fā)行的產(chǎn)品，那是公募基金還是一對多專戶資產(chǎn)管理計劃），而后按照產(chǎn)品細類做第三次劃分（比如公募基金，是股票型基金，還是債券型基金），之后還可以按照投資做更細致的劃分（比如股票型基金，是價值型、成長型，還是平衡型基金）。每一類產(chǎn)品都有自身的特點和投資門檻，把這些資管產(chǎn)品整理出來就得到表1-1。

表1-1 資管產(chǎn)品的分類與基礎(chǔ)特征1

1.表格內(nèi)各類產(chǎn)品的投資門檻、參與人數(shù)限制和產(chǎn)品成立門檻數(shù)據(jù)根據(jù)本書出版時的市場情況整理，未來可能會因相關(guān)法規(guī)、管理辦法的更新以及市場情況的變化而調(diào)整。

2.雖然證券公司定向資管計劃的法定投資門檻為100萬元，但出于成本考慮多數(shù)證券公司都會將實際投資門檻設(shè)定在500萬元以上，部分證券公司會設(shè)定2 000萬元以上的投資門檻。

后面的章節(jié)，我會分別揭開各個資管機構(gòu)以及各類資管產(chǎn)品的神秘面紗，看看資管到底多有趣？