新華財(cái)經(jīng)北京4月5日電（王菁）內(nèi)地與香港利率互換市場(chǎng)互聯(lián)互通（簡(jiǎn)稱“互換通”）業(yè)務(wù)的官方征求意見(jiàn)階段已于3月初結(jié)束，市場(chǎng)都在期待監(jiān)管部門(mén)正式發(fā)布該業(yè)務(wù)的實(shí)施方法細(xì)則。

“互換通”開(kāi)啟后，將為境外投資者提供直接參與內(nèi)地人民幣利率互換的通道，輔之以境內(nèi)外電子交易平臺(tái)、中央對(duì)手方清算等優(yōu)勢(shì)，屆時(shí)將會(huì)提升市場(chǎng)流動(dòng)性，推動(dòng)銀行間利率衍生品市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展。

那么，在當(dāng)前時(shí)期，為了迎接“互換通”的到來(lái)，知名投行機(jī)構(gòu)正在推進(jìn)哪些準(zhǔn)備工作？外資機(jī)構(gòu)對(duì)參與“互換通”的需求如何？“互換通”業(yè)務(wù)的落地對(duì)在岸市場(chǎng)將帶來(lái)哪些影響？......帶著前述問(wèn)題，新華財(cái)經(jīng)對(duì)中金公司固定收益部執(zhí)行總經(jīng)理蔣天翔進(jìn)行了專訪。

蔣天翔指出：“隨著我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放程度不斷加深，境外投資者對(duì)中國(guó)境內(nèi)人民幣債券的套期保值需求也逐漸增加。‘互換通’將為境外投資者提供更加直接的參與人民幣利率互換市場(chǎng)的渠道，一定程度上可以帶動(dòng)境外機(jī)構(gòu)加大投資中國(guó)固定收益市場(chǎng)的力度，讓境內(nèi)市場(chǎng)的投資者構(gòu)成更加多元化，也可能將對(duì)境內(nèi)利率債市場(chǎng)形成利好?！?/p>公開(kāi)征求意見(jiàn)階段結(jié)束 中金公司提前為“互換通”落地做好準(zhǔn)備

中國(guó)人民銀行此前于2月17日發(fā)布《內(nèi)地與香港利率互換市場(chǎng)互聯(lián)互通合作管理暫行辦法（征求意見(jiàn)稿）》（簡(jiǎn)稱《征求意見(jiàn)稿》），提出符合中國(guó)人民銀行要求并完成銀行間債券市場(chǎng)入市備案的境外機(jī)構(gòu)投資者，可通過(guò)“北向互換通”參與內(nèi)地銀行間金融衍生品市場(chǎng)。

與此同時(shí)，未來(lái)將參與“互換通”的機(jī)構(gòu)也都在為此提前布局。

據(jù)蔣天翔介紹稱，作為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先投資銀行之一，中金公司通過(guò)海外布局、產(chǎn)品創(chuàng)新和優(yōu)質(zhì)服務(wù)等多方面做好迎接“互換通”到來(lái)的準(zhǔn)備工作。具體包括以下三方面：

一是針對(duì)“互換通”的人民幣利率互換（IRS）做市報(bào)價(jià)業(yè)務(wù)?！盎Q通”將進(jìn)一步擴(kuò)大IRS市場(chǎng)交易容量。作為境內(nèi)外利率衍生品的活躍做市商，中金公司將充分發(fā)揮多年積累的報(bào)價(jià)服務(wù)和交易執(zhí)行能力，積極響應(yīng)中國(guó)人民銀行會(huì)同香港證監(jiān)會(huì)、香港金管局等部門(mén)，深化內(nèi)地與香港金融市場(chǎng)合作，持續(xù)提升服務(wù)水平，提升利率互換產(chǎn)品在境內(nèi)外市場(chǎng)的交易活躍度和交易份額。

二是針對(duì)“互換通”業(yè)務(wù)拓展交易對(duì)手。據(jù)悉，本次先行開(kāi)展的“北向互換通”業(yè)務(wù)，暫僅面向香港及其他國(guó)家和地區(qū)的境外投資者，經(jīng)由香港與內(nèi)地基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)之間在交易、清算、結(jié)算等方面互聯(lián)互通的機(jī)制安排，參與內(nèi)地銀行間金融衍生品市場(chǎng)。

基于此，自中國(guó)人民銀行、香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)、香港金融管理局發(fā)布“互換通”業(yè)務(wù)聯(lián)合公告以來(lái)，中金公司積極推廣相關(guān)業(yè)務(wù)，向境外投資者介紹銀行間衍生品市場(chǎng)和人民幣利率互換產(chǎn)品。

蔣天翔對(duì)新華財(cái)經(jīng)表示：“在這方面，中金公司積極引流對(duì)接境外投資者，向境外投資者深入介紹人民幣利率互換的交易需求和應(yīng)用場(chǎng)景，推動(dòng)人民幣利率互換在境外投資人債券配置中避險(xiǎn)的作用，積極發(fā)揮中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放一線推動(dòng)者的作用?！?/p>三是針對(duì)“互換通”管理辦法的推行，為相關(guān)交易機(jī)制安排和清算流程安排建言獻(xiàn)策?！盎Q通”是內(nèi)地和香港金融市場(chǎng)之間互聯(lián)互通的又一重要里程碑，作為核心的市場(chǎng)參與者，中金公司加強(qiáng)與內(nèi)地及香港金融監(jiān)管部門(mén)的溝通協(xié)作，支持金融市場(chǎng)健康發(fā)展。

“互換通”發(fā)展前景廣闊 市場(chǎng)期待可交易標(biāo)的產(chǎn)品擴(kuò)容

“互換通”是黨中央、國(guó)務(wù)院金融對(duì)外開(kāi)放重要戰(zhàn)略部署的具體實(shí)現(xiàn)，有利于內(nèi)地與香港、內(nèi)地與國(guó)際金融市場(chǎng)的互聯(lián)互通。隨著該業(yè)務(wù)的不斷推進(jìn)，金融市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放程度也在加深，通過(guò)互聯(lián)互通方式便利境外投資者參與境內(nèi)人民幣利率互換市場(chǎng)，也將進(jìn)一步支持構(gòu)建高水平金融開(kāi)放格局。

從交易品種來(lái)看，《征求意見(jiàn)稿》此前明確指出，“北向互換通”初期投資的品種為內(nèi)地銀行間金融衍生品市場(chǎng)的人民幣利率互換產(chǎn)品，其報(bào)價(jià)、交易、結(jié)算幣種均為人民幣?？梢哉f(shuō)，人民幣利率互換的主要交易需求之一體現(xiàn)在現(xiàn)券持倉(cāng)對(duì)沖方面。

自2008年利率互換業(yè)務(wù)開(kāi)展以來(lái)，CFETS系統(tǒng)中支持的利率互換標(biāo)的及結(jié)構(gòu)逐漸增加，目前可支持掛鉤回購(gòu)利率（例：FR007）、拆借利率（例：Shibor3M）、存貸款利率（例：LPR1Y），以及債券收益率（例：中債 10 年國(guó)債收益率），債券利差等多種參考利率。

根據(jù)人民銀行數(shù)據(jù)，2022年銀行間本幣衍生品市場(chǎng)共成交21.3萬(wàn)億元，其中利率互換名義本金總額21.0萬(wàn)億元，對(duì)于大部分金融機(jī)構(gòu)而言，尤其是針對(duì)中短端利率市場(chǎng)，利率互換都是對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)的主要手段之一。同時(shí)，保證金制度對(duì)資金利用率的提高，也有望進(jìn)一步提升境外投資者的參與熱情。

目前境內(nèi)市場(chǎng)情況顯示，F(xiàn)R007、Shibor3M等市場(chǎng)利率的產(chǎn)品仍然是最為活躍的交易品種，“北向互換通”推出后，將有望進(jìn)一步擴(kuò)大相關(guān)品種的市場(chǎng)交易容量。

展望后續(xù)業(yè)務(wù)拓展，蔣天翔觀點(diǎn)稱：“期待未來(lái)以LPR利率為標(biāo)的的產(chǎn)品能通過(guò)互換通進(jìn)行交易。LPR與中長(zhǎng)端政策利率如MLF掛鉤緊密，能夠?yàn)榫惩馔顿Y者管理利率風(fēng)險(xiǎn)提供更多維度的工具。反之，隨著境外投資者的參與，將有助于提升境內(nèi)LPR利率互換市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，為境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)和實(shí)體企業(yè)管理貸款利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)提供更活躍有效的對(duì)沖工具?！?/p>平緩資金跨境流動(dòng) 外資參與“互換通”潛在需求旺盛

自2017年“債券通北向通”業(yè)務(wù)開(kāi)展以來(lái)，境外機(jī)構(gòu)買(mǎi)入境內(nèi)債券力度不斷加大，近兩年保持在3萬(wàn)億人民幣大關(guān)上方。中國(guó)人民銀行上?？偛繑?shù)據(jù)顯示，截至2022年末，境外機(jī)構(gòu)在我國(guó)債券市場(chǎng)的持債規(guī)模為3.46萬(wàn)億元，其中持有銀行間市場(chǎng)債券3.39萬(wàn)億元，近5年年均增速近25%。

蔣天翔稱，未來(lái)“互換通”的落地，可能將會(huì)激勵(lì)境外機(jī)構(gòu)進(jìn)一步提高中國(guó)境內(nèi)債券配置比例。

同時(shí)，隨著“互換通”的推出和境外投資者的入市，也將進(jìn)一步推動(dòng)人民幣國(guó)際化?；谄鋵?duì)于匯率風(fēng)險(xiǎn)管理和貨幣流動(dòng)性管理的需求，境外投資者參與“互換通”可以選擇外匯參與交易和清算，并在香港人民幣業(yè)務(wù)清算行辦理外匯資金兌換。相應(yīng)的，外匯和貨幣掉期的交易量可能提高，流動(dòng)性的增加也為離岸人民幣匯率提供了支撐。

蔣天翔表示：“境外機(jī)構(gòu)可以通過(guò)利率互換及其相應(yīng)保證金制度，實(shí)現(xiàn)對(duì)持倉(cāng)境內(nèi)債券的利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖?！Q通’將滿足境外投資者利率風(fēng)險(xiǎn)管理需求，減少利率波動(dòng)對(duì)債券頭寸市場(chǎng)價(jià)值的影響，平緩資金跨境流動(dòng)，為其多元化投資組合提供更多選擇?！?/p>此外，值得關(guān)注的是，此前的《征求意見(jiàn)稿》中提到了“境內(nèi)外投資者開(kāi)展北向互換通交易，應(yīng)當(dāng)與交易對(duì)手簽署經(jīng)人民銀行認(rèn)可的主協(xié)議或其他協(xié)議”，這意味著交易雙方不一定必須簽署主協(xié)議（NAFMII、ISDA等），也可能可以讓國(guó)際投資者有機(jī)會(huì)更便捷地參與到“互換通”的交易當(dāng)中。

蔣天翔透露稱：“目前，包括QFII、RQFII、境外商業(yè)類機(jī)構(gòu)，以及其它債券通“北向通”的參與者等存在人民幣債券配置意向的投資者，乃至境外央行、國(guó)際金融組織、主權(quán)財(cái)富基金等境外央行類機(jī)構(gòu)，都存在參與‘北向互換通’的潛在需求?！?/p>編輯：李奇涵

聲明：新華財(cái)經(jīng)為新華社承建的國(guó)家金融信息平臺(tái)。任何情況下，本平臺(tái)所發(fā)布的信息均不構(gòu)成投資建議。