科技創(chuàng)新的颶風(fēng)正席卷江海大地。值此高質(zhì)量發(fā)展歷史節(jié)點(diǎn)，由揚(yáng)州市財(cái)政局、揚(yáng)州市地方金融監(jiān)督管理局、揚(yáng)州市蜀岡-瘦西湖風(fēng)景名勝區(qū)管理委員會(huì)主辦；清科創(chuàng)業(yè)、投資界聯(lián)合主辦的“中國(guó)科創(chuàng)投資峰會(huì)”于2023年4月6-7日在揚(yáng)州舉行。

會(huì)上北京泰康投資CEO黃升軒發(fā)表了《發(fā)揮長(zhǎng)期資本優(yōu)勢(shì)， 股權(quán)投資推動(dòng)科技創(chuàng)新》主題演講。

以下為演講實(shí)錄，

經(jīng)投資界（ID:pedaily2012）編輯：

尊敬的王書(shū)記，陳市長(zhǎng)，各位揚(yáng)州的領(lǐng)導(dǎo)，各位投資界的同仁，大家上午好！我是來(lái)自北京泰康投資的黃升軒，今天很高興在這個(gè)煙花三月最美的季節(jié)，再次來(lái)到揚(yáng)州。昨天倪總在講到疫情之后的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，我們投資界也滿血復(fù)活，倪總?cè)ツ暌患径鹊娘w行里程超過(guò)了去年全年，我今年一季度也是超過(guò)了去年全年，可見(jiàn)投資界都在積極和活躍地進(jìn)行投資活動(dòng)。另外，各地的政府也非常積極主動(dòng)，在招商引資，圍繞各地的能力圈和資源稟賦來(lái)拓展產(chǎn)業(yè)鏈圈和朋友圈。非常感謝揚(yáng)州讓我們產(chǎn)業(yè)界和投資界的朋友來(lái)到揚(yáng)州。

我來(lái)自保險(xiǎn)板塊，從保險(xiǎn)資金作為長(zhǎng)期資金的角度，來(lái)給大家分享一下我的見(jiàn)解，希望能夠發(fā)揮長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)資金作用，推動(dòng)科技創(chuàng)新發(fā)展。中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了新常態(tài)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)去40年的快速成長(zhǎng)，工業(yè)化、全球化、城市化推動(dòng)了快速成長(zhǎng)，正在轉(zhuǎn)變?yōu)橄鄬?duì)穩(wěn)定的5%左右的增長(zhǎng)，這是中國(guó)經(jīng)濟(jì)從增量模式到存量模式的巨大的轉(zhuǎn)化。另外，以信貸為推動(dòng)的間接融資向以股權(quán)為推動(dòng)的直接融資轉(zhuǎn)化。中國(guó)社會(huì)的總杠桿率持續(xù)攀升，去年十年漲了一倍多，現(xiàn)在是GDP的270%，進(jìn)一步增加信貸的空間比較有限，所以國(guó)家2016年開(kāi)始推動(dòng)降杠桿，鼓勵(lì)直接融資。信貸增長(zhǎng)也是在經(jīng)濟(jì)騰飛階段的慣例，中國(guó)現(xiàn)在直接融資的比例差不多是30%，而日本大概在90年代之前，日本工業(yè)化、城市化的時(shí)候，它的直接融資也只有25%。但是現(xiàn)在日本差不多50%，而美國(guó)從90年代開(kāi)始一直都超過(guò)80%。我們可以看到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、結(jié)構(gòu)變化的情況下，從保險(xiǎn)行業(yè)來(lái)看，開(kāi)始從以前的債權(quán)投資時(shí)代向股權(quán)投資時(shí)代變化了。

另外一個(gè)趨勢(shì)就是長(zhǎng)期利率是穩(wěn)定下行的。從資產(chǎn)配置的角度，債權(quán)的到期收益率會(huì)持續(xù)下降。為達(dá)到長(zhǎng)期穩(wěn)定的收益，就要增加股權(quán)投資的配置。從經(jīng)濟(jì)變化來(lái)看，直接融資向間接融資轉(zhuǎn)換的變化，我們可以預(yù)期股權(quán)融資的持續(xù)增長(zhǎng)。

人口變化是中國(guó)乃至全球經(jīng)濟(jì)一個(gè)最大的灰犀牛，全球歷史上沒(méi)有一個(gè)時(shí)期有如此大的人口基數(shù)，如此快地進(jìn)入老齡化。長(zhǎng)壽時(shí)代的到來(lái)對(duì)大健康產(chǎn)業(yè)有兩個(gè)積極的因素，第一是老齡人口的醫(yī)療開(kāi)支是非線性增長(zhǎng)，一般老齡人口的醫(yī)療開(kāi)支占比達(dá)到整個(gè)生命周期的三分之二以上。根據(jù)國(guó)家衛(wèi)健委的統(tǒng)計(jì)，中國(guó)60歲以上人口消耗了60%以上的醫(yī)療資源。2021年中國(guó)醫(yī)療開(kāi)支7.6萬(wàn)億，去年十年年化增長(zhǎng)超過(guò)15%，我們相信還會(huì)持續(xù)的增長(zhǎng)。大健康是一個(gè)長(zhǎng)坡厚雪的賽道。醫(yī)療科技是相對(duì)來(lái)說(shuō)壁壘比較高的創(chuàng)新市場(chǎng)，因?yàn)樗枰信R床實(shí)驗(yàn)，需要有審批，需要有大量長(zhǎng)期的投入，所以我們覺(jué)得在老齡化背景下，醫(yī)療科技是需要密集創(chuàng)新的領(lǐng)域。

人口的另外一個(gè)變化是勞動(dòng)力人口的拐點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)學(xué)上叫劉易斯拐點(diǎn)，勞動(dòng)力過(guò)剩到緊缺的拐點(diǎn)，中國(guó)的劉易斯拐點(diǎn)在2010年前后達(dá)到。今后十年是中國(guó)最多人口進(jìn)入老齡化的十年，1962-1973年是中國(guó)人口出生最多的十年，所以說(shuō)勞動(dòng)力緊缺實(shí)際上是一個(gè)巨大的長(zhǎng)期的投資主題，就是要投科技，用科技替代人力，用科技提升效率，人口紅利到人才紅利的轉(zhuǎn)換。所以，我們也看到了人口變化帶來(lái)科技創(chuàng)新增長(zhǎng)的巨大趨勢(shì)。

從熊彼特創(chuàng)新增長(zhǎng)理論來(lái)看，每隔50、60年就有一次非連續(xù)性科技突破，帶來(lái)50、60年的長(zhǎng)波周期成長(zhǎng)。從第一次工業(yè)革命、第二次工業(yè)革命、到信息技術(shù)革命，現(xiàn)在我們正好在第五次長(zhǎng)波周期的拐點(diǎn)，是第四次周期衰退到第五次周期復(fù)興的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。習(xí)總書(shū)記講百年變局，做投資要看到下一個(gè)周期真正的突破性技術(shù)，我們覺(jué)得有三個(gè)方面：第一是由于人口結(jié)構(gòu)的變化，長(zhǎng)壽時(shí)代帶來(lái)了科技醫(yī)療的機(jī)會(huì)，第二個(gè)是由于地緣政治的變化，由于從增量經(jīng)濟(jì)到存量經(jīng)濟(jì)的變化，帶來(lái)了科技自主創(chuàng)新，科技替代人力，數(shù)字智能科技的機(jī)會(huì)。第三個(gè)是人類在工業(yè)文明時(shí)代，基于石油煤炭能源帶來(lái)的增長(zhǎng)，到生態(tài)文明時(shí)代，基于綠色能源增長(zhǎng)的環(huán)境變化，帶來(lái)的雙碳加科技的機(jī)會(huì)。我們覺(jué)得下一波的周期，可能是圍繞著三個(gè)大的科技創(chuàng)新點(diǎn)來(lái)進(jìn)行布局，也推動(dòng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入下一輪的長(zhǎng)周期發(fā)展。

從北京泰康投資來(lái)看，我們圍繞“三新一數(shù)”，新的醫(yī)療支付，新的消費(fèi)醫(yī)療，還有新的醫(yī)療技術(shù)。支付推動(dòng)醫(yī)療創(chuàng)新，進(jìn)入臨床，進(jìn)入市場(chǎng)，將取得巨大的推動(dòng)作用。另外就是消費(fèi)型醫(yī)療，消費(fèi)升級(jí)以后，在眼科、輔助生殖和醫(yī)美方面的發(fā)展，更重要的是帶來(lái)醫(yī)療科技和創(chuàng)新藥服務(wù)，包括檢驗(yàn)檢測(cè)，包括創(chuàng)新的數(shù)字化醫(yī)療帶來(lái)的一系列科技醫(yī)療方面的增長(zhǎng)，都給我們帶來(lái)了巨大的機(jī)會(huì)。

另外，在硬科技和能源科技方面，我們看到兩大需求，一個(gè)是低碳化，一個(gè)是智能化。低碳化不僅僅是在發(fā)電側(cè)，要進(jìn)行綠電的轉(zhuǎn)移，用電側(cè)要節(jié)能減排，輸電側(cè)要智能化改造。

此外，是智能化，劉易斯拐點(diǎn)的數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代的到來(lái)，整個(gè)數(shù)字經(jīng)濟(jì)對(duì)于效率的提升，帶來(lái)了數(shù)字化和智能化巨大的變革，包括半導(dǎo)體、機(jī)器人、人工智能等產(chǎn)業(yè)，我們看到了引領(lǐng)科技創(chuàng)新的巨大的推動(dòng)力。

保險(xiǎn)公司投基金，既做LP，也做直投，我們看到了PE和VC管理人的變化。1.0時(shí)代從資金端和退出端是兩頭在外，美元資金從美元市場(chǎng)退出，賽道以TMT模式復(fù)制為主。2010年之后，其實(shí)就是人民幣基金開(kāi)始，我們退出市場(chǎng)，創(chuàng)業(yè)板出來(lái)，資金的來(lái)源通過(guò)銀行理財(cái)、信托等渠道，人民幣開(kāi)始大量進(jìn)入長(zhǎng)期股權(quán)投資。同時(shí)，我們的盈利模式跟隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)市場(chǎng)的β，整個(gè)市場(chǎng)只要GDP保持10%的增長(zhǎng)，那么我們頭部行業(yè)，頭部公司肯定是要保持20%的成長(zhǎng)，所以機(jī)構(gòu)的回報(bào)大部分是來(lái)自于β，即整個(gè)市場(chǎng)的增長(zhǎng)。另外收益來(lái)源是一二級(jí)市場(chǎng)估值套利。2020年趨向3.0時(shí)代，這也是因?yàn)檎麄€(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)型，技術(shù)演進(jìn)，從以前的模式經(jīng)濟(jì)，或者追隨市場(chǎng)增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)，到科創(chuàng)主導(dǎo)、硬科技主導(dǎo)的時(shí)代到來(lái)。其實(shí)對(duì)于我們投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，我們比較看好的是有行業(yè)和產(chǎn)業(yè)背景的基金。3.0時(shí)代，從資金來(lái)源上來(lái)說(shuō)，根據(jù)清科的統(tǒng)計(jì)從去年的募資情況來(lái)看，將近70%中國(guó)的PE和VC的基金來(lái)源，是來(lái)自于政府和國(guó)資。同時(shí)機(jī)構(gòu)化，包括保險(xiǎn)資金，包括其他的長(zhǎng)期資本進(jìn)入之后，也會(huì)引領(lǐng)3.0時(shí)代資金端的變化?？苿?chuàng)板和全面注冊(cè)制都是推進(jìn)科技創(chuàng)業(yè)公司順利上市，進(jìn)行直接融資的一個(gè)通道和平臺(tái)。所以，我們覺(jué)得3.0時(shí)代可能是一個(gè)大浪淘沙，可能是一個(gè)投資行業(yè)重組的時(shí)代。

保險(xiǎn)資金在過(guò)去十幾年也是持續(xù)發(fā)展，現(xiàn)在保險(xiǎn)資金余額達(dá)到25萬(wàn)億，過(guò)去十年差不多保持了13%的成長(zhǎng)。保險(xiǎn)資金已經(jīng)成為中國(guó)機(jī)構(gòu)資金的一個(gè)主要來(lái)源，保險(xiǎn)資金體量大，期限也比較長(zhǎng)，從壽險(xiǎn)公司來(lái)說(shuō)，平均的負(fù)債端的久期超過(guò)了13年，像優(yōu)秀的壽險(xiǎn)公司久期超過(guò)20年，特別適合做長(zhǎng)期投資。另外，保險(xiǎn)資金已經(jīng)成為了中國(guó)債權(quán)市場(chǎng)的第二大投資人，中國(guó)股權(quán)市場(chǎng)第二大投資人，中國(guó)公募市場(chǎng)第一大投資人，所以保險(xiǎn)資金是越來(lái)越重要的力量。

過(guò)去十多年，保險(xiǎn)資金在資產(chǎn)配置也不斷的調(diào)整和變化，十幾年前保險(xiǎn)資金差不多有30%是用于現(xiàn)金和銀行存單，大概40%、50%是固定收益，還有10%左右是股票。現(xiàn)在銀行存單降了10%，替代的是保險(xiǎn)另類投資的配置，包括非標(biāo)債權(quán)，基礎(chǔ)設(shè)施不動(dòng)產(chǎn)，也包括股權(quán)。所以我們看到保險(xiǎn)資金在股權(quán)投資中的配置增長(zhǎng)，險(xiǎn)資加大對(duì)長(zhǎng)期股權(quán)的支持，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，支持科技創(chuàng)新。

在PE和VC領(lǐng)域，北京泰康投資基于直投基金、母基金和保險(xiǎn)生態(tài)資源“三輪驅(qū)動(dòng)”的投資策略，打造VC和PE界的生態(tài)圈和朋友圈。作為L(zhǎng)P，泰康布局了300多億，80多支基金，重點(diǎn)覆蓋了醫(yī)療和硬科技。

總結(jié)一下，我們希望保險(xiǎn)資金能夠發(fā)揮長(zhǎng)期資本的優(yōu)勢(shì)，通過(guò)加大股權(quán)投資來(lái)推動(dòng)科技創(chuàng)新的發(fā)展。我們覺(jué)得中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展已經(jīng)進(jìn)入了新階段，股權(quán)投資進(jìn)入了新時(shí)代，PE機(jī)構(gòu)必將一九分化。有長(zhǎng)期資本的優(yōu)勢(shì)，有領(lǐng)先同行的能力，有產(chǎn)業(yè)賦能的能力，將成為股權(quán)投資的核心競(jìng)爭(zhēng)力。科技投資的三大方向，第一個(gè)是人口結(jié)構(gòu)變化，長(zhǎng)壽時(shí)代帶來(lái)的醫(yī)療科技。第二個(gè)是地緣政治和經(jīng)濟(jì)效率，降本增效，推動(dòng)了數(shù)字智能科技。還有全球變化和生態(tài)文明變化帶來(lái)的雙碳科技。同時(shí)我們積極看好政府通過(guò)股權(quán)，通過(guò)母基金、產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金，一方面帶動(dòng)當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)發(fā)展，一方面推動(dòng)科技創(chuàng)新的趨勢(shì)。

以上我的分享，謝謝大家！

本文來(lái)源投資界，原文：https://news.pedaily.cn/202304/512267.shtml