3月CPI同比降至1％以下，PPI同比降幅進一步擴大，市場對通縮討論升溫。中金公司認為，通縮包含但不止包含物價放緩，還要結合“兩個特征、一個伴隨”（物價持續(xù)全面下降和貨幣供應量持續(xù)下降，以及伴隨經(jīng)濟衰退）來判斷，當前物價下降既不全面亦難持續(xù)，貨幣供應創(chuàng)新高，經(jīng)濟已步入復蘇。

而從三個維度看物價（基數(shù)vs.新增，輸入vs.內(nèi)生，成本vs.需求），目前的物價放緩主要是基數(shù)、輸入性和成本驅動的，而新增因素已企穩(wěn)回升，代表內(nèi)生需求的金屬與服務價格亦上行，且服務漲幅和大城市貢獻或未完全在CPI中體現(xiàn)。目前經(jīng)濟復蘇主要源于去年政策滯后影響以及疫情消退后的部分內(nèi)生動能反彈，今年政策作用尚未顯現(xiàn)。

展望未來，盡管短期基數(shù)仍有拖累，但在三股力量推動下，物價中樞將隨產(chǎn)出缺口收窄而逐漸抬升?？傊覀兛吹降氖切枨篁寗拥奈飪r正在回暖，而非步入通縮。

本文源自券商研報精選