2023年第 一季度，中企上市市場(chǎng)平穩(wěn)開局，其中A股發(fā)行節(jié)奏放緩，境外上市活動(dòng)則逐步修復(fù)（詳見：《IPO季報(bào)：2023年第 一季度中企IPO平穩(wěn)開局，境內(nèi)外資本市場(chǎng)同迎重大變革》），此背景下，VC/PE支持的中企IPO總量隨境內(nèi)市場(chǎng)節(jié)奏調(diào)整而回落，VC/PE滲透率同步下調(diào)?；貓?bào)方面，A股市場(chǎng)按發(fā)行價(jià)計(jì)算的平均賬面回報(bào)倍數(shù)保持穩(wěn)步上行趨勢(shì)；境外市場(chǎng)的發(fā)行回報(bào)倍數(shù)止跌回升，主要得益于量子之歌、禾賽兩家美股上市企業(yè)貢獻(xiàn)了相對(duì)良好的賬面回報(bào)個(gè)案，帶動(dòng)境外市場(chǎng)整體水平提升。

01

VC/PE機(jī)構(gòu)IPO成績(jī)單

2023年第 一季度，共有16家機(jī)構(gòu)收獲IPO數(shù)量不低于2家，上榜機(jī)構(gòu)IPO項(xiàng)目按發(fā)行價(jià)和3月31日收盤價(jià)計(jì)算的總賬面金額基本不超過10億人民幣。反觀2022年第 一季度，有20家機(jī)構(gòu)收獲超3家IPO，總賬面金額大多集中在10億至30億的區(qū)間，相比之下，2023年開年VC/PE機(jī)構(gòu)的IPO項(xiàng)目數(shù)量及賬面金額均有所收縮。

02

VC/PE支持的IPO總量

A股VC/PE支持的中企IPO總量下降

境外市場(chǎng)上市數(shù)量有所提升

根據(jù)清科創(chuàng)業(yè)（01945.HK）旗下清科研究中心統(tǒng)計(jì)，2023年第 一季度，共55家上市中企獲得VC/PE支持，同比下降20.3%；融資額方面，VC/PE支持的IPO總?cè)谫Y規(guī)模約為人民幣478.48億元，同比下降53.1%；其中科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板融資規(guī)模分別為116.94億元、186.65億元，同比分別下降77.5%、47.6%。此外，第 一季度融資規(guī)模最高的案例是科創(chuàng)板企業(yè)湖南裕能（45.00億元），全市場(chǎng)未發(fā)生超50億的VC/PE支持中企融資案例。

分市場(chǎng)來(lái)看，55家VC/PE支持中企有44家分布在A股，數(shù)量同比下降31.3%。境外市場(chǎng)有11家VC/PE中企上市，比2022年第 一季度多6家，同比增長(zhǎng)120.0%，主要得益于VC/PE支持的中概股赴美上市活動(dòng)逐步恢復(fù)，同時(shí)港股市場(chǎng)氛圍也有所改善。

03

IPO滲透率

A股“雙創(chuàng)”板塊VC/PE滲透率維持高位

境外市場(chǎng)VC/PE滲透率未見明顯起色

2023年第 一季度，中企上市市場(chǎng)VC/PE滲透率為56.7%，降至近年低位。境內(nèi)方面，A股整體VC/PE滲透率為64.7%，其中科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板VC/PE滲透率維持高位，分別達(dá)到100%和73.3%，其余板塊均未超過60%。境外方面，第 一季度整體VC/PE滲透率為37.9%，其中港交所為47.1%，比2022年全年降低7個(gè)百分點(diǎn)；美股市場(chǎng)中概股IPO環(huán)境雖有改善，有3家VC/PE支持中企上市，但滲透率仍然較低，僅為25.0%。

04

IPO賬面回報(bào)

境內(nèi)外市場(chǎng)發(fā)行回報(bào)水平同步上行

但超百倍回報(bào)案例缺席第 一季度

2023年第 一季度，境內(nèi)外市場(chǎng)的發(fā)行賬面回報(bào)倍數(shù)同步上升。A股平均賬面回報(bào)水平為5.35倍，其中貢獻(xiàn)最高回報(bào)個(gè)案的是科創(chuàng)板上市企業(yè)裕太微，也推高板塊整體回報(bào)水平。境外市場(chǎng)平均賬面回報(bào)水平為4.46倍，其中 美股市場(chǎng)按發(fā)行日、首日和20日價(jià)計(jì)算的賬面回報(bào)均超14倍，主要由美股量子之歌個(gè)案拉動(dòng)，而港股按各口徑計(jì)算的回報(bào)水平均未超過2倍。需要關(guān)注的是，第 一季度全市場(chǎng)均未發(fā)生發(fā)行時(shí)賬面回報(bào)超百倍的案例，可見VC/PE機(jī)構(gòu)通過項(xiàng)目IPO獲取超額收益的難度明顯提升。

機(jī)械制造及半導(dǎo)體領(lǐng)域整體回報(bào)表現(xiàn)良好

互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)受個(gè)案拉動(dòng)

從行業(yè)來(lái)看，2023年第 一季度，互聯(lián)網(wǎng)平均賬面回報(bào)水平達(dá)到16倍左右，與其他領(lǐng)域拉開較大差距，主要受量子之歌在納斯達(dá)克上市的高回報(bào)個(gè)案拉動(dòng)。另外，機(jī)械制造和半導(dǎo)體及電子設(shè)備兩大行業(yè)整體回報(bào)水平表現(xiàn)良好，按發(fā)行價(jià)、首日、20日以及3月31日價(jià)格計(jì)算的平均回報(bào)倍數(shù)均高于市場(chǎng)平均水平。

05

結(jié)語(yǔ)

整體而言，2023年第 一季度中企境內(nèi)外上市發(fā)行節(jié)奏出現(xiàn)了一定程度的分化，其中境外市場(chǎng)經(jīng)歷長(zhǎng)達(dá)一年多的低位運(yùn)行后環(huán)境氛圍已有改善并進(jìn)入修復(fù)周期，而A股市場(chǎng)則由此前的IPO常態(tài)化、高速擴(kuò)容逐步向高質(zhì)量、嚴(yán)把關(guān)演進(jìn)。實(shí)際上，2022年以來(lái)隨著A股注冊(cè)制改革深化，一方面發(fā)行上市制度優(yōu)化、審核效率提升，另一方面各板塊不斷強(qiáng)化定位，對(duì)申請(qǐng)企業(yè)的行業(yè)要求、上市條件都作出更明確細(xì)致的規(guī)定，監(jiān)管機(jī)構(gòu)的審查力度也在同步加強(qiáng)。在此期間，擬IPO企業(yè)因申請(qǐng)材料或條件不達(dá)標(biāo)而終止審查或主動(dòng)撤回的情況明顯增加，審查被否的比例也不斷提升，據(jù)清科研究中心統(tǒng)計(jì)，2022年A股的真實(shí)過會(huì)率【1】?jī)H6成左右，而2023年第 一季度該比例下降為49.7%，其中科創(chuàng)板不足40.0%、創(chuàng)業(yè)板僅為43.8%。A股已經(jīng)對(duì)IPO企業(yè)質(zhì)量提出了更高要求，疊加全市場(chǎng)回報(bào)水平扁平化、超額收益項(xiàng)目日益稀缺，種種變化都倒逼VC/PE機(jī)構(gòu)為投后賦能和退出路徑設(shè)計(jì)投入更多的精力。

【1】過會(huì)率指IPO申請(qǐng)企業(yè)通過上市發(fā)審委審核的比率。真實(shí)過會(huì)率=通過/（通過+不通過+暫緩審議+終止/撤回）

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