海康威視（002415）2022年實現(xiàn)營收831.66億元，同比增長2.14%;實現(xiàn)歸母凈利潤128.37億元，同比下降23.59%;實現(xiàn)扣非歸母凈利潤123.31億元，同比下降25.02%。2023年Q1實現(xiàn)營業(yè)收入162.01億元，同比下降1.94%;實現(xiàn)歸母凈利潤18.11億元，同比下降20.69%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤15.54億元，同比下降29.67%。

2023Q1毛利率迎拐點

公司2022年全年業(yè)績在宏觀經(jīng)濟疲軟、國際政治環(huán)境復(fù)雜的大背景下受到需求收縮、供給沖擊及預(yù)期轉(zhuǎn)弱等影響，表現(xiàn)出較強韌性。2022年Q4營收為234.45億元，同比下降9.10%，環(huán)比增長4.37%;單季度歸母凈利潤39.97億元，同比下降31.50%，環(huán)比增長29.73%。2023年Q1營收及利潤降幅收窄，毛利率亦有所修復(fù)，環(huán)比增長3.04pcts至45.17%。利潤端：2022年公司毛利率42.29%，同比下降2.04pcts;凈利率16.30%，同比下降5.21pcts。利潤率同比下降的主要原因系在經(jīng)濟下行的趨勢下，公司拓展低毛利業(yè)務(wù)以實現(xiàn)營收增長。費用端：2022年公司銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率分別為11.75%/3.18%/11.80%，同比增長+1.21pcts/0.56pcts/1.67pcts。各項費用率均有增長，主要由于收入端下滑，且公司加大國內(nèi)外網(wǎng)絡(luò)營銷、人員擴張以及增加研發(fā)投入等。公司經(jīng)營穩(wěn)健，資金儲備充足，2022年經(jīng)營性現(xiàn)金流占凈利潤比例79.2%。根據(jù)投資者關(guān)系活動記錄，2022年下半年起控制人數(shù)增長，預(yù)計有逐級緩解，因此2023年費用率有望進一步改善。同時隨著業(yè)務(wù)質(zhì)量提升及成本端控費，公司整體毛利率有望同比回升。

創(chuàng)新業(yè)務(wù)增長持續(xù)

公司三大事業(yè)部2022全年合計實現(xiàn)營收451.37億元，同比下降8.41%.PBG：公共支出有限，項目落地較少疊加2021年基數(shù)較高，2022年P(guān)BG實現(xiàn)營收161.35億元，同比下降15.79%。EBG：在地產(chǎn)下行、經(jīng)濟不景氣的背景下，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的驅(qū)動力保持強勁，資本支出穩(wěn)定，且能源等行業(yè)增速明顯。EBG實現(xiàn)營收165.05億元，同比小幅下降0.75%，并于2023Q1恢復(fù)正增長。SMBG：需求端保持平穩(wěn)，中小企業(yè)活動同宏觀經(jīng)濟強相關(guān)且敏感，2022年SMBG實現(xiàn)營收124.97億元，同比下降7.36%。創(chuàng)新業(yè)務(wù)：實現(xiàn)營收150.70億元，同比增長22.81%，其中機器人及汽車電子增速亮眼，分別實現(xiàn)39.16億元、19.05億元，同比增長41.81%、33.06%。海外業(yè)務(wù)：2022年公司境外主業(yè)實現(xiàn)營收220.32億元，同比增長16.41%。在地緣政治因素以及通脹的影響下，公司重心逐步從北美、歐洲轉(zhuǎn)向發(fā)展中國家，2022年新建設(shè)迪拜研發(fā)中心、5個海外物流倉、兩個海外呼叫中心等，優(yōu)化運營增長穩(wěn)健。

AI賦能+數(shù)字經(jīng)濟+云邊融合引領(lǐng)發(fā)展

公司于2015年起投入AI研究，技術(shù)積累深厚。根據(jù)公告，目前公司已自建數(shù)據(jù)中心，構(gòu)建出千卡并行的能力，訓(xùn)練有百億參數(shù)的模型，大模型技術(shù)已經(jīng)達(dá)到多模態(tài)階段，并在公司AI開放平臺上線。AI大模型可以更好理解復(fù)雜場景下的視頻內(nèi)容，在面對長尾碎片化的安防領(lǐng)域上，其視頻信息提取的精確度擁有量級上的提升。AI大模型的部署需要高昂成本支出，同時其泛化能力在垂直領(lǐng)域的應(yīng)用，需結(jié)合相關(guān)領(lǐng)域的海量高質(zhì)量數(shù)據(jù)及專業(yè)知識，行業(yè)壁壘較高。公司作為安防行業(yè)龍頭，在智能物聯(lián)領(lǐng)域擁有多年積累，其AI開放平臺已在100多個行業(yè)的智能化產(chǎn)業(yè)升級中得到應(yīng)用，并支持15000多家客戶。我們認(rèn)為，從業(yè)務(wù)體量、資金成本、AI+安防技術(shù)積累等角度來看，在垂直領(lǐng)域應(yīng)用及行業(yè)數(shù)據(jù)積累方面，公司具有極深的護城河，多模態(tài)賦能將帶來性能和成本的多方位優(yōu)勢，有望在安防智能化浪潮中持續(xù)引領(lǐng)發(fā)展。

投資建議

我們預(yù)計公司2023年-2025年收入分別為953.79億元(+14.68%)、1109.88億元(+16.37%)、1280.34億元(+15.36%)，歸母凈利潤分別為160.93億元(+25.36%)、190.44億元(+18.34%)、225.26億元(+18.28%)，EPS分別為1.72元、2.03元和2.41元，對應(yīng)PE分別為26倍、22倍和18倍，維持“買入-A”投資評級。