臺(tái)華新材（603055）2022年?duì)I收40.09億元/yoy-5.83%、歸母凈利潤2.69億元/yoy-42.06%、扣非歸母凈利1.93億元/yoy-56.75%，業(yè)績不及預(yù)期，主因Q4下游需求疲軟致收入回落、毛利率下滑+費(fèi)用率提升致利潤端降幅超過收入端。分季度看，2022Q1/Q2/Q3/Q4營收分別同比+27.92%/+0.32%/-21.82%/-15.94%、歸母凈利分別同比+17.20%/-23.68%/-50.11%/虧損(2859萬元)。

以價(jià)換量錦綸長絲收入維持增長

分產(chǎn)品看，2022年錦綸長絲/坯布/成品面料收入同比分別14.9%/-29.4%/-6.8%，占比分別為52%/21%/25%。①錦綸長絲：產(chǎn)能基本保持滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，產(chǎn)銷率達(dá)93%。收入增長主要受益于2021年初投產(chǎn)的12萬噸錦綸長絲項(xiàng)目產(chǎn)能爬坡+Q4公司通過常規(guī)產(chǎn)品降價(jià)提升產(chǎn)能利用率帶來的量增，差異化高附加值產(chǎn)品中錦綸66收入增速較為靚麗、再生錦綸受限于產(chǎn)能瓶頸同比基本持平。②坯布：2022年收入下滑較大主要是原材料長絲價(jià)格邊際下降+下游需求疲軟影響導(dǎo)致產(chǎn)銷率降低，其中錦綸/滌綸坯布產(chǎn)銷率同比分別-28/-49pct至76%/90%。③成品面料：面料業(yè)務(wù)根據(jù)客戶需求以銷定產(chǎn)，產(chǎn)銷率維持較高水平、95%以上，收入回落主要由于下游客戶訂單疲軟致產(chǎn)能利用率偏低。

分地區(qū)看，2022年內(nèi)銷/外銷同比分別-7.0%/+9.9%、收入占比分別為83%/17%，國內(nèi)受疫情影響承壓，海外客戶上半年增長較好、下半年外需轉(zhuǎn)弱有所承壓。

毛利率下滑+費(fèi)用投入增加 凈利率承壓

毛利率：2022年同比-3.85pct至21.69%，毛利率下降主因Q4常規(guī)產(chǎn)品實(shí)行降價(jià)策略致價(jià)格下降、疊加能源價(jià)格如煤價(jià)/電價(jià)上漲、人工成本抬升導(dǎo)致生產(chǎn)成本提升較大所致。分產(chǎn)品看，錦綸長絲/坯布/成品面料毛利率同比分別-5.11/-5.62/-1.27pct至19.13%/24.53%/23.63%。

費(fèi)用率：2022年期間費(fèi)用率同比+2.09pct至14.18%，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-0.14/+1.02/+0.86/+0.36pct至1.13%/5.72%/5.93%/1.41%，管理及研發(fā)費(fèi)用率提升主因職工薪酬、新產(chǎn)品研發(fā)投入增加。

歸母凈利率：結(jié)合毛利率、費(fèi)用率變動(dòng)及非經(jīng)常性損益(主要為政府補(bǔ)助)同增0.6億元，2022年歸母凈利率6.70%/yoy-3.41pct。

盈利預(yù)測

公司為國內(nèi)民用錦綸66龍頭，有望充分分享錦綸66行業(yè)擴(kuò)容歷史性機(jī)遇。2022年下游需求承壓，同時(shí)下半年原材料切片價(jià)格回落導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格下滑+能源等生產(chǎn)成本提升致盈利能力受損。2023年下游需求有望逐漸回暖，同時(shí)原材料切片價(jià)格回暖、2023Q1環(huán)比+12%，利好公司盈利能力改善。長期來看，國內(nèi)己二腈已實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化突破、錦綸66產(chǎn)業(yè)鏈形成降價(jià)預(yù)期，有望帶動(dòng)錦綸66價(jià)格下行、下游市場滲透率持續(xù)提升，公司淮安一期項(xiàng)目有望新增錦綸66/再生錦綸產(chǎn)能6/2萬噸，高附加值產(chǎn)品占比進(jìn)一步提升，業(yè)績有望逐步兌現(xiàn)、長期發(fā)展向好?？紤]2022年業(yè)績低于預(yù)期、2023Q1仍受到下游客戶去庫影響，預(yù)計(jì)2023年全年業(yè)績呈現(xiàn)前低后高態(tài)勢，我們將2023年歸母凈利潤從5.64億元下調(diào)至5億元、維持2024年歸母凈利潤預(yù)測7.41億元、預(yù)計(jì)2025年歸母凈利潤9.32億元，EPS分別為0.56/0.83/1.04元/股，對應(yīng)PE分別為20/13/11X，維持“買入”評級。