股票中性策略的基本特征是通過(guò)對(duì)沖等形式將投資組合與整體市場(chǎng)之間的關(guān)聯(lián)程度降低，最小化市場(chǎng)波動(dòng)的影響，并利用資產(chǎn)間的價(jià)格分歧挖掘收益。就國(guó)內(nèi)市場(chǎng)而言，使用較為普遍的股票中性策略是阿爾法策略，即在持有股票多頭的同時(shí)，利用金融衍生工具（主要為股指期貨）對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，從而獲得阿爾法收益。隨著量化投資的發(fā)展，量化技術(shù)手段也被大量運(yùn)用在股票中性策略。

近些年，受國(guó)內(nèi)外諸多因素影響，資本市場(chǎng)遭遇大幅波動(dòng)，再加上A股自身具有“熊長(zhǎng)牛短”的特征，股票資產(chǎn)的波動(dòng)性被進(jìn)一步放大，不少投資者開(kāi)始注重追求長(zhǎng)期穩(wěn)健的收益。因此與市場(chǎng)相關(guān)度較低的股票中性策略，獲得較高的投資關(guān)注度，有了一定成長(zhǎng)的土壤，并逐漸受到市場(chǎng)認(rèn)可。

那么，長(zhǎng)期深耕這一賽道的資深私募管理人，對(duì)于股票市場(chǎng)中性策略在國(guó)內(nèi)發(fā)展有何看法？此外，中性策略由于其不預(yù)測(cè)市場(chǎng)、不判斷方向的特性，使得選股能力成為管理人核心能力之一，當(dāng)前哪些選股方法受到青睞呢？管理人認(rèn)為哪些投資賽道值得關(guān)注和布局呢？

為發(fā)掘更多優(yōu)質(zhì)私募，持續(xù)為私募管理人提供投資交流和自我展示的平臺(tái)，東北證券2022年第一屆“金盞杯”私募實(shí)盤(pán)大賽于去年5月盛大開(kāi)啟，實(shí)盤(pán)競(jìng)賽階段將持續(xù)至2023年的5月31日，目前賽事進(jìn)入最后的爭(zhēng)奪戰(zhàn)。

本次大賽由東北證券主辦，渤海期貨、東證融匯證券資產(chǎn)管理聯(lián)合主辦，私募排排網(wǎng)承辦、國(guó)投泰康信托等供戰(zhàn)略支持，自開(kāi)啟報(bào)名以來(lái)，吸引了全國(guó)私募管理人的踴躍參賽，至今吸引了超1800家私募的旗下超4000只產(chǎn)品報(bào)名。

為幫助參賽私募拓展宣傳渠道，東北證券特聯(lián)合私募排排網(wǎng)對(duì)優(yōu)秀私募進(jìn)行專訪。本期接受專訪的是上海量典私募基金管理有限公司，其將就公司的團(tuán)隊(duì)構(gòu)成、投資策略、選股邏輯和發(fā)展目標(biāo)等多個(gè)方面為投資者作進(jìn)行詳細(xì)解讀。

以下為訪談實(shí)錄

私募排排網(wǎng)：

可否介紹下量典投資是一家怎樣的機(jī)構(gòu)？投資理念是什么？目前有哪些產(chǎn)品線？

答：

量典投資管理有限公司坐落于上海浦東, 在中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)登記備案編碼為P1060476。量典具備全球視野，在全球市場(chǎng)進(jìn)行投資，目前主要是大中華和美國(guó)兩地的市場(chǎng)。公司的投資理念是尋找全球高質(zhì)量的“救生圈”資產(chǎn)?！熬壬Α辟Y產(chǎn)是我們內(nèi)部對(duì)一些有長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的高質(zhì)量公司的定義。在和平穩(wěn)定、持續(xù)“放水”通脹的年代，這些公司像“救生圈”一樣，水漲船高，持續(xù)增長(zhǎng)；在動(dòng)蕩的年代，它們也像“救生圈”一樣，漂浮在水面，是理論上最堅(jiān)強(qiáng)、最能抵抗經(jīng)濟(jì)衰退的資產(chǎn)。拉長(zhǎng)時(shí)間看，這類全球的“救生圈”資產(chǎn)不少能成為十倍甚至百倍股。目前公司有人民幣和美元基金；產(chǎn)品線主要涵蓋純股票多頭、股票中性對(duì)沖兩類核心產(chǎn)品。

私募排排網(wǎng)：

量典投資的團(tuán)隊(duì)構(gòu)成是怎樣的？有哪些代表性的投資人才嗎？

答：

早在2008年開(kāi)始，核心團(tuán)隊(duì)成員就在海外從事全球基本面量化對(duì)沖交易，因此量典由海外對(duì)沖基金團(tuán)隊(duì)歸國(guó)創(chuàng)建。在2020年前后, 團(tuán)隊(duì)成員陸續(xù)回國(guó)參與公司運(yùn)營(yíng)。

團(tuán)隊(duì)成員來(lái)自國(guó)內(nèi)外知名院校，包括北京大學(xué)、南開(kāi)大學(xué)、中科大、劍橋大學(xué)、英屬哥倫比亞大學(xué)、新加坡國(guó)立大學(xué)等等；團(tuán)隊(duì)成員在國(guó)內(nèi)外金融行業(yè)也有多年的經(jīng)驗(yàn)，來(lái)自多所知名機(jī)構(gòu)，有國(guó)內(nèi)的中銀國(guó)際、西南證券、華西證券，也有來(lái)自華爾街的摩根大通、富達(dá)投資、所羅門(mén)兄弟、對(duì)沖基金等等。

投資團(tuán)隊(duì)由公司創(chuàng)始人和投資總監(jiān)丁華昆領(lǐng)銜。 丁華昆有南開(kāi)大學(xué)數(shù)學(xué)本科（3年完成本科學(xué)位），英屬哥倫比亞大學(xué)金融數(shù)學(xué)碩士的教育經(jīng)歷。2008年在海外讀碩士期間，利用所學(xué)的金融工程專業(yè)知識(shí)進(jìn)行套利投資， 在百年一遇的美國(guó)金融危機(jī)期間用1萬(wàn)美金盈利120萬(wàn)美金，自此開(kāi)始投資生涯。

丁華昆是海外對(duì)沖基金管理公司（量典投資香港，Goldenwise Capital Group）的創(chuàng)始人和投資總監(jiān)。2017年，他帶領(lǐng)海外團(tuán)隊(duì)獲美國(guó)CME芝加哥交易所和Barclay Hedge頒發(fā)的新興對(duì)沖基金第一名；2020年帶領(lǐng)國(guó)內(nèi)上海量典投資團(tuán)隊(duì)獲國(guó)泰君安私募大賽2019-2000年度兩個(gè)策略組別的年度雙冠軍。

量典團(tuán)隊(duì)在投資上擅長(zhǎng)“基本面+量化”結(jié)合，尋找市場(chǎng)上的錯(cuò)誤定價(jià)和套利機(jī)遇，比如股票、股票指數(shù)、股指期權(quán)等領(lǐng)域的錯(cuò)誤定價(jià)機(jī)會(huì)。參與投資的方式既有被動(dòng)的套利持有類型，也包含主動(dòng)的積極型投資（友好類型的Activist investment，比如建議公司管理層加大分紅、回購(gòu)、剝離非優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)等）。

量典團(tuán)隊(duì)心目中的投資大師是巴菲特和Carl Icahn （卡爾.艾坎），尤其后者帶給團(tuán)隊(duì)不少啟發(fā)。Carl Icahn早年是做期權(quán)套利，之后將套利的思維模式復(fù)制到股票領(lǐng)域，“套利+價(jià)值投資”選低估的好公司，方法和量典的思路比較相近。

私募排排網(wǎng)：

可以介紹下量典投資的股票對(duì)沖型策略嗎？和市面上其他私募的股票對(duì)沖策略相比，有哪些優(yōu)勢(shì)？

答：

量典的股票中性對(duì)沖就是買(mǎi)入一籃子優(yōu)質(zhì)A股公司+滬深300指數(shù)期貨對(duì)沖，保持市場(chǎng)中性，致力于獲取穩(wěn)定的絕對(duì)收益。我們和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上同類的策略，最大的區(qū)別是選股方法不同。我們是基本面+量化手段（包含另類數(shù)據(jù)、政策/事件驅(qū)動(dòng)、開(kāi)源情報(bào)數(shù)據(jù)處理、NLP自然語(yǔ)言處理等）相結(jié)合，尋找高質(zhì)量、且估值合理或偏低的公司。

我們的核心指導(dǎo)思想是買(mǎi)股票就是買(mǎi)公司，挑選中國(guó)市場(chǎng)中的一籃子高質(zhì)量公司； 采用收購(gòu)公司的長(zhǎng)期視角選擇公司，其要具備有長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力的商業(yè)模式 、優(yōu)秀管理團(tuán)隊(duì)和合理估值。因此，我們基本不涉及純量?jī)r(jià)模型、趨勢(shì)追蹤、板塊輪動(dòng)、傳統(tǒng)的游資方法等國(guó)內(nèi)目前流行的量化方法。

當(dāng)然，另一原因是我們2008年左右在美國(guó)市場(chǎng)開(kāi)始投資時(shí)，國(guó)內(nèi)目前的這類簡(jiǎn)單的量化方法已經(jīng)在歐美市場(chǎng)失效。這類方法在我們的視角中屬于第一代量化方法。歐美早已過(guò)渡到第二代，即利用另類數(shù)據(jù)、開(kāi)源情報(bào)數(shù)據(jù)等和基本面相結(jié)合選股。未來(lái)可能到第三階段， 即GPT等AI技術(shù)和基本面相結(jié)合選股。

我們選出的公司很多是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局好、基本面優(yōu)質(zhì)、估值合理、有成長(zhǎng)空間的各行業(yè)龍頭以及隱形冠軍。我們認(rèn)為優(yōu)秀是一種習(xí)慣，會(huì)尤其偏好各細(xì)分行業(yè)的第一名，我們的對(duì)沖端是用滬深300指數(shù)，而不是市場(chǎng)上常見(jiàn)的500或1000小盤(pán)指數(shù)。

因此，我們的股票中性對(duì)沖業(yè)績(jī)和市面上的量?jī)r(jià)模型中性策略的業(yè)績(jī)相關(guān)性比較低，雙方的差異會(huì)比較明顯。

私募排排網(wǎng)：

可否介紹下量典投資的投研框架以及選股邏輯？

答：

我們?cè)谥袊?guó)市場(chǎng)選股方法是將全球投資大師的理論指導(dǎo)、海外百倍股的歷史經(jīng)驗(yàn)和中國(guó)本地特色相結(jié)合。

我們的投資體系中涉及大量的國(guó)內(nèi)和海外市場(chǎng)多維度對(duì)比。時(shí)光機(jī)理論是我們常用的方法。10年前我們主要投資歐美等成熟市場(chǎng)，對(duì)歐美、日韓等市場(chǎng)做大量分析，比如找出過(guò)去幾十年漲幾十倍、幾百倍、上千倍的公司，分析它們的底層邏輯是什么。之后我們進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，也去尋找有類似底層規(guī)律的公司。

歐美、日韓的很多行業(yè)發(fā)展比我們?cè)缍?，它們的發(fā)展歷程能給我們很多啟發(fā)和前瞻性的思考。比如，在日本老齡化時(shí)代，研究后會(huì)發(fā)現(xiàn)，制藥公司的表現(xiàn)并不是很好（政府也會(huì)限價(jià)），有消費(fèi)屬性的醫(yī)療服務(wù)公司的表現(xiàn)要遠(yuǎn)好于制藥公司。

再比如，有一個(gè)比較反常識(shí)的現(xiàn)象，全球百倍股中有很多是周期行業(yè)，尤其是周期成長(zhǎng)類公司。每一輪周期底部，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手被淘汰，龍頭公司的市占率就又上升，變成“剩者為王”。中國(guó)的豬養(yǎng)殖龍頭就有這種特征?，F(xiàn)在的地產(chǎn)上下游企業(yè)也在面臨這種局面。

再舉例來(lái)說(shuō)，歐美股市中有一類漲幅百倍、千倍的大牛股，就是連續(xù)并購(gòu)型企業(yè)（Serial Acquires），像巴菲特的伯克希爾，加拿大的CSU，美國(guó)的DHR。這些企業(yè)都表明管理團(tuán)隊(duì)的再投資能力強(qiáng)是大牛股非常重要的基因，這也會(huì)給我們帶來(lái)了很好的啟發(fā)。我們會(huì)把這些全球的優(yōu)質(zhì)理念和歷史規(guī)律都應(yīng)用到中國(guó)市場(chǎng)上來(lái)。

私募排排網(wǎng)：

量典投資如何看待國(guó)內(nèi)股票中性對(duì)沖的發(fā)展，現(xiàn)在是否已經(jīng)到了比較成熟的階段？

答：

我們認(rèn)為中國(guó)市場(chǎng)的股票中性對(duì)沖1.0時(shí)代的黃金期已經(jīng)結(jié)束，整個(gè)1.0時(shí)代（簡(jiǎn)單的量?jī)r(jià)模型選股）已進(jìn)入尾聲，其未來(lái)的表現(xiàn)會(huì)類似歐美成熟市場(chǎng)的特征：年化回報(bào)率顯著降低，比較難超過(guò)6%，波動(dòng)和回撤明顯提高。同時(shí)，即便如此，也只有少數(shù)優(yōu)秀機(jī)構(gòu)可以達(dá)到這一表現(xiàn)。

2020年剛回國(guó)時(shí)，我們?cè)?jīng)認(rèn)為A股各類量化策略非常態(tài)的高收益，大概還有5-10年的黃金時(shí)間。其中核心的邏輯是，當(dāng)時(shí)我們覺(jué)得中國(guó)A股市場(chǎng)的有效程度落后美國(guó)20年左右，但整個(gè)市場(chǎng)進(jìn)化發(fā)展的速度能達(dá)到美國(guó)的3倍左右。所以很多策略5年之后超額收益就會(huì)慢慢下滑，預(yù)計(jì)10年之后A股的有效程度能夠達(dá)到2020年的美國(guó)市場(chǎng)。

但由于這兩年國(guó)內(nèi)量化基金的發(fā)展速度超預(yù)期，股票中性對(duì)沖1.0的策略衰減速度比預(yù)想中更快?，F(xiàn)在我們將兩年前預(yù)計(jì)的5-10年修正為接近5年，即到2025年左右，很多純量化的高收益將大量消失，曾經(jīng)的很多高收益策略將變?yōu)槠胀ú呗浴?/p>但股票中性對(duì)沖2.0和3.0的黃金時(shí)代正在開(kāi)始。2.0和現(xiàn)階段的歐美市場(chǎng)比較類似，即利用另類數(shù)據(jù)、開(kāi)源情報(bào)數(shù)據(jù)等和基本面相結(jié)合選股，基本面占的因素會(huì)越來(lái)越高。未來(lái)可能到3.0階段， 即GPT等AI技術(shù)和基本面相結(jié)合選股。

私募排排網(wǎng)：

請(qǐng)問(wèn)量典投資對(duì)于期權(quán)套利策略的設(shè)計(jì)有哪些獨(dú)特之處？是怎么運(yùn)行的？

答：

期權(quán)套利是我們內(nèi)部一個(gè)參與多年、但資金占比較小的一個(gè)小而美的策略。 我們從2008年開(kāi)始就在美國(guó)市場(chǎng)運(yùn)行這類策略，策略主要涉及股票指數(shù)期貨和指數(shù)期權(quán)之間定價(jià)錯(cuò)誤的套利；主要是尋找市場(chǎng)中短期的錯(cuò)誤定價(jià)或相對(duì)價(jià)值偏離。

如果不追求高回報(bào)率，這類策略能提供相對(duì)穩(wěn)定的絕對(duì)收益，但在國(guó)內(nèi)目前受流動(dòng)性和政策的影響，這類策略通常容量不大，屬于小而美的策略。更適合自營(yíng)投資或中小型的基金產(chǎn)品。

私募排排網(wǎng)：

受經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、政策利好和流動(dòng)性修復(fù)，今年權(quán)益市場(chǎng)回暖明顯。從較長(zhǎng)遠(yuǎn)角度來(lái)看，有哪些投資機(jī)會(huì)值得布局？

答：

我們認(rèn)為全球已進(jìn)入一個(gè)全新的時(shí)代，全球化趨勢(shì)在逆轉(zhuǎn)，中美貿(mào)易和政治摩擦都會(huì)長(zhǎng)期存在。在這個(gè)新時(shí)代，中國(guó)人口老齡化和國(guó)產(chǎn)替代，是我們未來(lái)10年長(zhǎng)期看好和布局的方向。

私募排排網(wǎng)：

請(qǐng)談?wù)劻康渫顿Y的發(fā)展現(xiàn)狀，以及未來(lái)的發(fā)展目標(biāo)？可以是今年的目標(biāo)，也可以是比較長(zhǎng)期的目標(biāo)。

答：

我們認(rèn)為過(guò)去30年低通脹的全球化黃金時(shí)代（從柏林墻倒塌和蘇聯(lián)解體開(kāi)始）已經(jīng)過(guò)去，我們正在面臨一個(gè)長(zhǎng)期、全新的世界格局。從投資布局的角度， 公司團(tuán)隊(duì)正在努力逐步打造一個(gè)能抵御世界戰(zhàn)爭(zhēng)或動(dòng)亂的全球高質(zhì)量股票多頭組合，它未來(lái)主要含下面幾個(gè)方面的布局：中國(guó)的人口老齡化和國(guó)產(chǎn)替代 +東南亞消費(fèi)+歐美的高質(zhì)量公司。我們會(huì)尋找未來(lái)10年高確定性的發(fā)展趨勢(shì)，盡量尋找那種可以10年不賣(mài)的高質(zhì)量公司 ，即可以理解成全球高質(zhì)量的“救生圈”資產(chǎn)。

從量典的發(fā)展來(lái)講，團(tuán)隊(duì)目前人民幣和美元資產(chǎn)中有大量的自營(yíng)資金，所以我們的發(fā)展思路和一般的基金公司不太一樣。我們是用管理自有資產(chǎn)的思維方式來(lái)做投資，很多動(dòng)作都會(huì)是中長(zhǎng)期布局，相當(dāng)于價(jià)值投資和一級(jí)市場(chǎng)PE投資結(jié)合的思維模式，而且我們是在全球市場(chǎng)進(jìn)行投資。我們的基金持有者中有很多是企業(yè)家背景或具有全球化視角，他們會(huì)更容易理解我們的投資方式。未來(lái)我們希望和有類似投資理念和價(jià)值觀的朋友可以一起長(zhǎng)期同行。

風(fēng)險(xiǎn)提示

本文所涉的基金管理人及基金經(jīng)理的個(gè)人觀點(diǎn)，不代表本平臺(tái)的任何立場(chǎng)，不構(gòu)成任何投資建議。

投資有風(fēng)險(xiǎn)，本資料涉及基金的過(guò)往業(yè)績(jī)不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)并不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證，我司未以明示、暗示或其他任何方式承諾或預(yù)測(cè)產(chǎn)品未來(lái)收益。投資者應(yīng)謹(jǐn)慎注意各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)，認(rèn)真閱讀基金合同、基金產(chǎn)品資料概要等銷售文件，充分認(rèn)識(shí)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，并根據(jù)自身情況做出投資決策，對(duì)投資決策自負(fù)盈虧。
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