本周大盤先揚后抑，周五滬指大跌再度回落至3300點附近。關(guān)于下周行情的走向研判，中金公司依舊保持樂觀態(tài)度，其在最新的研報中表示，當(dāng)前A股市場機會大于風(fēng)險。在配置方面，中信證券表示，可將思路回歸到績優(yōu)股之中。

　　中信證券：過度博弈誘發(fā)動蕩配置思路回歸業(yè)績

　　外部擾動影響有限，市場巨震來源于極致博弈后的部分投資者心態(tài)失衡，政治局會議后預(yù)計市場回歸理性，經(jīng)濟漸進復(fù)蘇背景下可投品種逐漸增多，預(yù)計主題熱度逐步降溫，配置思路堅持高切低。

　　首先，美國對華投資限制及國內(nèi)局部疫情回升影響極為有限，并不是市場波動主因，行情極致分化下部分投資者心態(tài)失衡，過度聚焦于短期博弈，AI主題板塊在短期高度依賴交易，階段性失去了靠配置獲取超額回報的特征。其次，經(jīng)濟復(fù)蘇的第一觀察期已接近尾聲，政策開始密集“查遺補漏”，全面調(diào)查研究是為了解決問題，月底政治局會議后更多精準(zhǔn)政策值得期待。

　　配置上，建議積極布局一季報超預(yù)期品種，淡化持倉博弈，同時繼續(xù)堅守受益于全球流動性拐點和院端復(fù)蘇的醫(yī)藥板塊，并關(guān)注被AI主題虹吸后存在流動性折價的績優(yōu)股策略。

　　華安證券：未出現(xiàn)大跌風(fēng)險、震蕩市延續(xù)復(fù)蘇和科技仍是主線

　　本周市場小幅下跌，但整體仍是震蕩為主，科技領(lǐng)域再遭美對華政策圍堵等因素導(dǎo)致泛TMT等前期強勢行業(yè)走勢分化。展望后市，海外對市場的擾動因素近日有所增加，但整體幅度有限，不足夠構(gòu)成強干擾；中央政治局會議召開在即，雖國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇超預(yù)期，但預(yù)計政策不會收緊，內(nèi)部仍有支撐，預(yù)計市場仍是震蕩市格局未變。配置上，繼續(xù)圍繞經(jīng)數(shù)據(jù)驗證但此前被低估的經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期差和泛TMT產(chǎn)業(yè)進行配置，建議三條主線：

　　一是消費持續(xù)復(fù)蘇，可關(guān)注食品飲料，醫(yī)療服務(wù)和美容護理等可選方向和地產(chǎn)鏈下游；

　　二是出行鏈條中的航空機場，酒店餐飲和旅游景區(qū)；

　　三是數(shù)字中國和AI商用雙輪驅(qū)動的TMT產(chǎn)業(yè)浪潮中直接受益的TMT方向計算機、通信、傳媒，和算力需求有望推動上漲向上游擴散的電子。

　　中金：當(dāng)前A股市場機會大于風(fēng)險二季度開始將進入盈利上行周期

　　3月底開始強調(diào)對市場可以積極一些，近期認為“市場風(fēng)格可能逐步均衡”。雖然本周市場有所回調(diào)，但中金公司對A股后市表現(xiàn)依然保持樂觀，基于三方面邏輯：1）經(jīng)濟和金融數(shù)繼續(xù)支持復(fù)蘇前景，有望逐步改善投資者信心。2）增長尚未持續(xù)企穩(wěn)前政策環(huán)境仍有望保持相對積極。3）海外美元和美債利率走弱期間對A股相對有利，對中美關(guān)系不必過度擔(dān)憂。綜上環(huán)境結(jié)合當(dāng)前市場整體估值不高，滬深300股權(quán)風(fēng)險溢價在歷史均值上方0.5倍標(biāo)準(zhǔn)差以上，當(dāng)前A股市場機會仍大于風(fēng)險。

　　配置方面，TMT板塊仍有政策及產(chǎn)業(yè)預(yù)期支持，但部分人工智能相關(guān)主題上市公司經(jīng)歷前期大幅上漲后，大股東減持計劃增多，一季報業(yè)績集中披露期基本面對資產(chǎn)價格也帶來影響。伴隨后續(xù)增長預(yù)期修復(fù)，行業(yè)基本面邏輯可能重新重于主題邏輯，市場風(fēng)格也可能更加均衡。

　　以經(jīng)濟復(fù)蘇為主線，關(guān)注政策支持領(lǐng)域。未來 3-6 個月中金公司建議投資者關(guān)注三條主線：

　　1）基本面修復(fù)空間和彈性大，且政策繼續(xù)支持的領(lǐng)域，如泛消費行業(yè)和地產(chǎn)鏈等；

　　2）關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈安全、數(shù)字經(jīng)濟等政策支持的成長領(lǐng)域，包括高端制造、科技軟硬件；

　　3）受益于一帶一路戰(zhàn)略以及國企改革等主題機會。一季報將逐步披露，建議關(guān)注業(yè)績超預(yù)期的機會。

　　中銀證券：積極看待估值折返跑 AI主線以退為進

　　估值折返，蓄力主升。當(dāng)前A股正在經(jīng)歷折返跑的階段，從調(diào)整的誘因看，估值折返是最重要的因素，回撤原因主要是流動性的邊際變化。國內(nèi)一季度經(jīng)濟增長超出市場預(yù)期，預(yù)示國內(nèi)流動性或會邊際收斂；海外嵌入通脹仍然頑固，美聯(lián)儲短期面臨兩難，預(yù)期在衰退寬松和類滯脹折返，從而對二季度全球流動性造成擾動。此外，海外映射，美股調(diào)整也會給A股估值帶來短暫可控的壓力。

　　與2019年類似，應(yīng)該更加積極的看待二季度的市場折返，風(fēng)格極致化演繹后市場回調(diào)是主線估值擴張所要面對的階段，這也是AI主線以退為進，風(fēng)格再平衡，行業(yè)個股去偽存真的階段，在回踩中挖掘商業(yè)模式不能證偽或被顛覆，聚焦在細分領(lǐng)域不可被替代的公司尤為重要。

　　中信建投：市場結(jié)構(gòu)的再平衡如期進行中中期科技依舊占優(yōu)

　　市場結(jié)構(gòu)的再平衡如期進行中，主題熱度有所降溫，雖然價格等滯后指標(biāo)偏弱，但3月份的出口和信貸數(shù)據(jù)均超預(yù)期，我們維持經(jīng)濟處于慢復(fù)蘇趨勢中，且近期存在政策進一步加碼助推可能。當(dāng)前順周期相對收益和估值均處于較低水平，短期相對吸引力上升。因此維持短期配置適度均衡，中期科技主線判斷。行業(yè)關(guān)注：半導(dǎo)體、醫(yī)藥、新能源車、建筑、地產(chǎn)鏈、游戲等，主題關(guān)注：國企改革。

　　西部證券：短期市場仍有壓力逢低布局權(quán)重股

　　長假前流動性壓力顯現(xiàn)，加速市場調(diào)整斜率。4月以來央行政策操作逐步回歸中性，公開市場操作累計凈回籠流動性1.2萬億元，疊加五一長假的臨近，節(jié)前資金面整體偏緊。相較于往年五一小長假，今年假期時間更長，其季節(jié)性影響也更加類似傳統(tǒng)春節(jié)和國慶長假的影響，其對于市場交易的沖擊也會更加顯著。本周以來對于流動性更加敏感的微盤股指數(shù)持續(xù)調(diào)整，也從側(cè)面反映了微觀流動性趨緊。

　　隨著4月下旬對于經(jīng)濟與業(yè)績的預(yù)期逐步夯實，5月聯(lián)儲加息后海外流動性預(yù)期有望改善，疊加央企指數(shù)及ETF上市推動增量資金流入，市場有望迎來向上突破。同時隨著季報披露的結(jié)束，市場的核心關(guān)注點將再次由阿爾法回歸到貝塔。

　　建議配置：具有明顯估值優(yōu)勢的銀行、保險、建筑、電力、石油石化等行業(yè)央企；醫(yī)藥中消費屬性較強的消費醫(yī)療、中藥、藥房、醫(yī)療器械等細分領(lǐng)域；經(jīng)濟修復(fù)相關(guān)度較高的食品飲料，酒店機場，工程機械等，地產(chǎn)鏈上的家電，建材，輕工等行業(yè)；以及成長板塊中業(yè)績持續(xù)兌現(xiàn)的新能源與消費電子。

　　華鑫證券：A股有望重拾上行動能關(guān)注中特估、消費修復(fù)、AI+結(jié)構(gòu)性機會

　　A股突然放量下跌看似疫情再起、政策限制和業(yè)績利空的疊加沖擊，實則AI+板塊過熱后的高波動和高分化。短期巨震整固蓄勢后，在基本面向好、政策面護航、資金面回補的三重支撐下，A股有望重拾上行動能，關(guān)注中特估、消費修復(fù)、AI+結(jié)構(gòu)性機會。

　　全年主線仍在中字頭和AI+之間輪動，二季度會適度向消費復(fù)蘇方向擴散：

　　1）關(guān)注基本面、政策和資金三重催化的“中特估”：特別是一帶一路催化的建筑央企和國際工程公司、央國企產(chǎn)業(yè)鏈鏈長（運營商、中藥、半導(dǎo)體等）、國企改革+數(shù)字經(jīng)濟、大煉化等方向。

　　2）關(guān)注基本面改善的消費修復(fù)方向：主要是盈利預(yù)期明顯修正的食品飲料、美容護理、醫(yī)藥生物和地產(chǎn)竣工鏈（家電家具）。

　　3）逢低布局AI+主線，關(guān)注確定性最強的上游硬件龍頭：AI訓(xùn)練相關(guān)的智能算力需求爆發(fā)，有望帶動上游（CPO、GPU、服務(wù)器等）快速放量；政策助力的制造業(yè)升級和國產(chǎn)化方向（信創(chuàng)、工業(yè)軟件）也將迎來發(fā)展良機。

　　粵開證券：5月TMT板塊、大消費板塊和困境反轉(zhuǎn)板塊表現(xiàn)或占優(yōu)

　　粵開證券表示，從基本面上來看，消費、二季度房地產(chǎn)投資和超預(yù)期出口等因素將繼續(xù)支持經(jīng)濟恢復(fù)，疊加低基數(shù)效應(yīng)，基本面有一定的支撐；從交易層面來看，當(dāng)前交易擁擠度處于歷史高位且正擴散降溫，后續(xù)將持續(xù)調(diào)整。從市場關(guān)注點來看，業(yè)績披露期步入尾聲，市場更重視業(yè)績成色的驗證；“季節(jié)因子-景氣重估”框架顯示，5月TMT板塊、大消費板塊和困境反轉(zhuǎn)板塊表現(xiàn)或占優(yōu)。因而配置上建議關(guān)注三條主線：一、延續(xù)高景氣的大消費行業(yè)；二、國企改革下的中特估、“一帶一路”等主題投資；三、持續(xù)關(guān)注科技板塊長期投資價值。

　　財通證券：市場整固期不必過度悲觀，傳統(tǒng)賽道資金轉(zhuǎn)向科創(chuàng)板的“大切換”已經(jīng)開始

　　上周五“外部擾動+交易過熱”引發(fā)市場調(diào)整，拜登限制對華投資屬于“老生常談”，而此前累計漲幅較大、成交過熱是市場自發(fā)調(diào)整的內(nèi)在機理，4月決斷之后業(yè)績兌現(xiàn)將是核心。盡管年初至今主要指數(shù)漲幅較大，但僅是收復(fù)“去年失地”、點位和估值仍不及5年前水平，不必悲觀；未來1-2個月國內(nèi)溫和復(fù)蘇、內(nèi)外流動性中性偏松的格局沒有變化，后續(xù)當(dāng)科創(chuàng)50為代表的成長板塊成交額降至當(dāng)前一半時，整固期可能臨近結(jié)束，若有政策、產(chǎn)業(yè)、業(yè)績的催化，將開啟下一輪行情。

　　從Q1基金超配比例來看，科創(chuàng)板升、創(chuàng)業(yè)板降，新老賽道大輪轉(zhuǎn)契合歷史經(jīng)驗，新一輪“大切換”已經(jīng)開始。當(dāng)下時點可以繼續(xù)關(guān)注有業(yè)績支撐的成長和存在需求之外邏輯的價值，“科創(chuàng)50為代表的（AI+的業(yè)績成長），上證50為代表的大盤藍籌”仍然占優(yōu)。

　　民生證券：新舊成長的“內(nèi)戰(zhàn)”逐漸演變成兩敗俱傷

　　市場逐步從以TMT為代表的行業(yè)虹吸式上漲帶來的微觀流動性枯竭，演化成了市場的全面下跌。新舊成長的“內(nèi)戰(zhàn)”似乎逐漸演變成兩敗俱傷，此前一周表現(xiàn)較好的傳媒也最終收跌，而電子跌幅則是進一步擴大，TMT成交額及換手率快速回落，交易熱度減退。盡管對于周五的市場下跌有太多基本面的歸因，但是我們認為核心矛盾在于市場在過去3-5年的某種秩序已經(jīng)被打破，新秩序尚未真正建立。

　　估值方法是二級市場參與者的一種“秩序”，過去的秩序給市場帶來了2019-2021的空前繁榮，當(dāng)下無論中特估還是“人工智能”都是在舊秩序隕落下對新的秩序的探索。最后能夠重建秩序的力量才能幫助市場脫離“博弈”的困局，從而贏得“人心”?！肮上⒙寿N現(xiàn)模型”無疑是股票定價的基石，過去無論高ROE還是“高景氣”都是基于此的演化，只是過度依賴于未來的判斷最終導(dǎo)致了其“崩潰”，投資者在當(dāng)下更應(yīng)該回歸底層秩序中發(fā)現(xiàn)適應(yīng)新環(huán)境下的新秩序：那么就是背靠“紅利策略”，適應(yīng)全球滯脹，尋找中國增長的結(jié)構(gòu)動能。這也是我們長期推薦板塊的底層邏輯。