中信證券：過(guò)度博弈誘發(fā)動(dòng)蕩，配置思路回歸業(yè)績(jī)

外部擾動(dòng)影響有限，市場(chǎng)巨震來(lái)源于極致博弈后的部分投資者心態(tài)失衡，政治局會(huì)議后預(yù)計(jì)市場(chǎng)回歸理性，經(jīng)濟(jì)漸進(jìn)復(fù)蘇背景下可投品種逐漸增多，預(yù)計(jì)主題熱度逐步降溫，配置思路堅(jiān)持高切低。首先，美國(guó)對(duì)華投資限制及國(guó)內(nèi)局部疫情回升影響極為有限，并不是市場(chǎng)波動(dòng)主因，行情極致分化下部分投資者心態(tài)失衡，過(guò)度聚焦于短期博弈，AI主題板塊在短期高度依賴交易，階段性失去了靠配置獲取超額回報(bào)的特征。其次，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的第一觀察期已接近尾聲，政策開(kāi)始密集“查遺補(bǔ)漏”，全面調(diào)查研究是為了解決問(wèn)題，月底政治局會(huì)議后更多精準(zhǔn)政策值得期待。配置上，建議積極布局一季報(bào)超預(yù)期品種，淡化持倉(cāng)博弈，同時(shí)繼續(xù)堅(jiān)守受益于全球流動(dòng)性拐點(diǎn)和院端復(fù)蘇的醫(yī)藥板塊，并關(guān)注被AI主題虹吸后存在流動(dòng)性折價(jià)的績(jī)優(yōu)股策略。

海通策略：牛市初期波折難免 好事多磨

全年來(lái)看，A股牛市格局不變，但由于目前國(guó)內(nèi)基本面回暖尚需一定時(shí)間，未來(lái)外圍擾動(dòng)因素或誘發(fā)回撤。目前美國(guó)核心通脹壓力依然較大，3月美國(guó)核心CPI當(dāng)月同比為5.6％，市場(chǎng)加息預(yù)期繼續(xù)回升，截至04/15，CME預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)5月加息25BP的概率進(jìn)一步上升至78％。歷史上美聯(lián)儲(chǔ)6輪加息周期都爆發(fā)了經(jīng)濟(jì)或金融危機(jī)，這次美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息下，海外部分金融機(jī)構(gòu)已發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)事件，未來(lái)部分新興市場(chǎng)國(guó)家、歐元區(qū)部分高杠桿國(guó)家以及日本的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)值得警惕。若海外債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生，或?qū)θ蝻L(fēng)險(xiǎn)偏好形成抑制，以風(fēng)險(xiǎn)偏好驅(qū)動(dòng)的人工智能、中特估熱度或?qū)⑾陆?。此外，從交易熱度看，?dāng)前科技板塊已出現(xiàn)階段性熱度過(guò)高的情況，科技板塊成交及市值占比的比值已經(jīng)突破均值向上2倍標(biāo)準(zhǔn)差，短期出現(xiàn)調(diào)整的概率較大。周五的下跌是否是科技板塊開(kāi)啟調(diào)整的信號(hào)尚待觀察，若科技板塊回調(diào)，或?qū)е率袌?chǎng)進(jìn)入階段性休整。

中金策略：當(dāng)前A股市場(chǎng)機(jī)會(huì)仍大于風(fēng)險(xiǎn) 未來(lái)3-6個(gè)月建議關(guān)注三條主線

雖然本周市場(chǎng)有所回調(diào)，但對(duì)A股后市表現(xiàn)依然保持樂(lè)觀，基于三方面邏輯：1）經(jīng)濟(jì)和金融數(shù)繼續(xù)支持復(fù)蘇前景，有望逐步改善投資者信心。二季度開(kāi)始A股將進(jìn)入盈利上行周期；2）增長(zhǎng)尚未持續(xù)企穩(wěn)前政策環(huán)境仍有望保持相對(duì)積極；3）海外美元和美債利率走弱期間對(duì)A股相對(duì)有利。綜上環(huán)境結(jié)合當(dāng)前市場(chǎng)整體估值不高，滬深300股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)在歷史均值上方0.5倍標(biāo)準(zhǔn)差以上，當(dāng)前A股市場(chǎng)機(jī)會(huì)仍大于風(fēng)險(xiǎn)。配置方面，該機(jī)構(gòu)認(rèn)為T(mén)MT板塊仍有政策及產(chǎn)業(yè)預(yù)期支持，但部分人工智能相關(guān)主題上市公司經(jīng)歷前期大幅上漲后，大股東減持計(jì)劃增多，一季報(bào)業(yè)績(jī)集中披露期基本面對(duì)資產(chǎn)價(jià)格也帶來(lái)影響。伴隨后續(xù)增長(zhǎng)預(yù)期修復(fù)，行業(yè)基本面邏輯可能重新重于主題邏輯，市場(chǎng)風(fēng)格也可能更加均衡。未來(lái)3-6個(gè)月建議關(guān)注三條主線。

國(guó)海策略：政治局會(huì)議前后市場(chǎng)風(fēng)格如何變化？

4月政治局會(huì)議召開(kāi)前市場(chǎng)多呈現(xiàn)震蕩調(diào)整態(tài)勢(shì)，會(huì)前一周大盤(pán)風(fēng)格占優(yōu)概率更高，小盤(pán)跑贏只出現(xiàn)在政策基調(diào)延續(xù)寬松，如2015年、2016年，亦或是強(qiáng)產(chǎn)業(yè)周期加持年份，如2013年；行業(yè)風(fēng)格層面消費(fèi)、金融風(fēng)格占優(yōu)概率更高。4月政治局會(huì)議召開(kāi)后一周市場(chǎng)漲跌無(wú)明顯規(guī)律，但小盤(pán)風(fēng)格更易占優(yōu)；會(huì)后一個(gè)月市場(chǎng)以上漲為主，中小盤(pán)跑贏概率較大。行業(yè)風(fēng)格來(lái)看，會(huì)議后一周及一個(gè)月成長(zhǎng)、消費(fèi)更易成為市場(chǎng)的主線。展望今年4月政治局會(huì)議，在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期、二季度低基數(shù)背景下，預(yù)判政策不會(huì)明顯加力，結(jié)構(gòu)性政策關(guān)注專(zhuān)項(xiàng)金融工具、促銷(xiāo)費(fèi)及制造業(yè)。市場(chǎng)層面，在產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)疊加中美科技數(shù)字領(lǐng)域共振背景下，近期TMT在順周期板塊上漲的背景下回調(diào)不改長(zhǎng)期向上趨勢(shì)，主線上仍看好TMT和中特估。

廣發(fā)策略：估值填坑過(guò)半 TMT與中特估如何看？

本輪AI+行情進(jìn)入第一輪調(diào)整期，逢低布局有望率先業(yè)績(jī)兌現(xiàn)的環(huán)節(jié)。（1）行情節(jié)奏：本輪“AI+”堪比13年的“移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)+”。23.2以來(lái)AI+快速上行期已累積漲幅54.4％，時(shí)長(zhǎng)兩月有余，當(dāng)下已進(jìn)入第一輪調(diào)整期。對(duì)標(biāo)13年互聯(lián)網(wǎng)調(diào)整時(shí)間與幅度，預(yù)計(jì)本輪調(diào)整時(shí)長(zhǎng)與幅度有限。（2）后續(xù)配置思路：逢低布局“業(yè)績(jī)印證”環(huán)節(jié)：①電子：AI芯片/PCB基板；②計(jì)算機(jī)：AI服務(wù)器整機(jī)/工業(yè)軟件；③傳媒（游戲/影視）；④通信（光模塊/交換機(jī)/液冷溫控等）。23年配置繼續(xù)聚焦“思變”三重奏。

中泰策略：市場(chǎng)調(diào)整后的“高低切”布局

本輪調(diào)整標(biāo)志著AI等高位板塊或階段性見(jiàn)頂，指數(shù)上半年階段性頂部亦或基本形成。周五A股出現(xiàn)大跌，主要由兩個(gè)原因造成：一是美國(guó)總統(tǒng)拜登計(jì)劃于未來(lái)幾周簽署行政令，限制美國(guó)企業(yè)對(duì)中國(guó)半導(dǎo)體、人工智能、量子計(jì)算等關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的投資；二是張文宏對(duì)疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)的強(qiáng)調(diào)以及近期XBB.1.16變異株在美國(guó)等部分國(guó)家地區(qū)感染占比有所抬升。但究其本質(zhì)，本次大幅調(diào)整主要還是因?yàn)樵贏I相關(guān)板塊市場(chǎng)情緒處于極值的情況下，疊加上述基本面風(fēng)險(xiǎn)因素逐步發(fā)酵，市場(chǎng)內(nèi)生調(diào)整需求出現(xiàn)集中釋放。美國(guó)限制企業(yè)對(duì)華關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域投資實(shí)質(zhì)上并非為重大“突變”變量，但就資本市場(chǎng)而言，或代表本輪AI+難以復(fù)制2013-2015年互聯(lián)網(wǎng)+模式。

粵開(kāi)策略：紅五月前瞻 關(guān)注大消費(fèi)、中特估和科技板塊

從基本面上來(lái)看，消費(fèi)、二季度房地產(chǎn)投資和超預(yù)期出口等因素將繼續(xù)支持經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，疊加低基數(shù)效應(yīng)，基本面有一定的支撐；從交易層面來(lái)看，當(dāng)前交易擁擠度處于歷史高位且正擴(kuò)散降溫，后續(xù)將持續(xù)調(diào)整。從市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)來(lái)看，業(yè)績(jī)披露期步入尾聲，市場(chǎng)更重視業(yè)績(jī)成色的驗(yàn)證；“季節(jié)因子-景氣重估”框架顯示，5月TMT板塊、大消費(fèi)板塊和困境反轉(zhuǎn)板塊表現(xiàn)或占優(yōu)。因而配置上建議關(guān)注三條主線：一、延續(xù)高景氣的大消費(fèi)行業(yè)。二，國(guó)企改革下的中特估、“一帶一路”等主題投資。三、持續(xù)關(guān)注科技板塊長(zhǎng)期投資價(jià)值。

華西策略：公募Q1增配TMT 減倉(cāng)新能源等板塊

公募基金增配科創(chuàng)板和主板，減配創(chuàng)業(yè)板。Q1公募基金重倉(cāng)股對(duì)主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板的配置比例分別為61.94％、18.66％、8.15％，分別變動(dòng)+0.23pct、-1.08pct、+0.99pct，其中科創(chuàng)板配置比例破新高；Q1公募基金重倉(cāng)股對(duì)港股的配置比例為11.12％，相比上季度-0.15pct。集中增配TMT&消費(fèi)，減配新能源、金融地產(chǎn)。增持方面，Q1基金增持比例居前的行業(yè)依次為：計(jì)算機(jī)、食品飲料、通信、傳媒、家電、電子等，增持比例分別為+3.14％、+0.82％、+0.75％、+0.46％ 、+0.32％ 、+0.25％；減持方面，“電力設(shè)備、銀行、軍工、商貿(mào)零售、房地產(chǎn)、輕工制造”等減持幅度居前。

興證策略：數(shù)字經(jīng)濟(jì)聯(lián)動(dòng)式上漲、輪動(dòng)式調(diào)整 難有深調(diào)

可以總結(jié)本輪“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”行情的范式，即：聯(lián)動(dòng)式上漲，輪動(dòng)式調(diào)整。在上漲過(guò)程中，在主線帶動(dòng)下各個(gè)板塊往往能聯(lián)動(dòng)共振，帶動(dòng)TMT指數(shù)整體上行。而當(dāng)“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”階段性過(guò)熱、進(jìn)入震蕩調(diào)整時(shí)，板塊往往呈現(xiàn)內(nèi)部輪動(dòng)加速的特征，而非系統(tǒng)性的下跌。由此，板塊在調(diào)整中往往呈現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性。究其原因，在于“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”是多邏輯疊加的板塊，既有產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的推動(dòng)，又有自上而下的政策加持，同時(shí)本身又是一個(gè)市值占比接近20％，涵蓋上游基礎(chǔ)設(shè)施與設(shè)備制造、中游技術(shù)與服務(wù)以及下游應(yīng)用端的龐大產(chǎn)業(yè)鏈條。因此，我們傾向于認(rèn)為，“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”很難出現(xiàn)深度調(diào)整，而是在輪動(dòng)中蓄力前行。

華安策略：未出現(xiàn)大跌風(fēng)險(xiǎn)、震蕩市延續(xù) 復(fù)蘇和科技仍是主線

本周市場(chǎng)小幅下跌，但整體仍是震蕩為主，科技領(lǐng)域再遭美對(duì)華政策圍堵等因素導(dǎo)致泛TMT等前期強(qiáng)勢(shì)行業(yè)走勢(shì)分化。展望后市，海外對(duì)市場(chǎng)的擾動(dòng)因素近日有所增加，但整體幅度有限，不足夠構(gòu)成強(qiáng)干擾；中央政治局會(huì)議召開(kāi)在即，雖國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇超預(yù)期，但預(yù)計(jì)政策不會(huì)收緊，內(nèi)部仍有支撐，預(yù)計(jì)市場(chǎng)仍是震蕩市格局未變。配置上，繼續(xù)圍繞經(jīng)數(shù)據(jù)驗(yàn)證但此前被低估的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期差和泛TMT產(chǎn)業(yè)進(jìn)行配置，建議三條主線：一是消費(fèi)持續(xù)復(fù)蘇，可關(guān)注食品飲料，醫(yī)療服務(wù)和美容護(hù)理等可選方向和地產(chǎn)鏈下游；二是出行鏈條中的航空機(jī)場(chǎng)，酒店餐飲和旅游景區(qū)；三是數(shù)字中國(guó)和AI商用雙輪驅(qū)動(dòng)的TMT產(chǎn)業(yè)浪潮中直接受益的TMT方向計(jì)算機(jī)、通信、傳媒，和算力需求有望推動(dòng)上漲向上游擴(kuò)散的電子。

本文源自金融界