中信證券：過度博弈誘發(fā)動蕩，配置思路回歸業(yè)績

外部擾動影響有限，市場巨震來源于極致博弈后的部分投資者心態(tài)失衡，政治局會議后預(yù)計市場回歸理性，經(jīng)濟漸進(jìn)復(fù)蘇背景下可投品種逐漸增多，預(yù)計主題熱度逐步降溫，配置思路堅持高切低。首先，美國對華投資限制及國內(nèi)局部疫情回升影響極為有限，并不是市場波動主因，行情極致分化下部分投資者心態(tài)失衡，過度聚焦于短期博弈，AI主題板塊在短期高度依賴交易，階段性失去了靠配置獲取超額回報的特征。其次，經(jīng)濟復(fù)蘇的第一觀察期已接近尾聲，政策開始密集“查遺補漏”，全面調(diào)查研究是為了解決問題，月底政治局會議后更多精準(zhǔn)政策值得期待。配置上，建議積極布局一季報超預(yù)期品種，淡化持倉博弈，同時繼續(xù)堅守受益于全球流動性拐點和院端復(fù)蘇的醫(yī)藥板塊，并關(guān)注被AI主題虹吸后存在流動性折價的績優(yōu)股策略。

海通策略：牛市初期波折難免 好事多磨

全年來看，A股牛市格局不變，但由于目前國內(nèi)基本面回暖尚需一定時間，未來外圍擾動因素或誘發(fā)回撤。目前美國核心通脹壓力依然較大，3月美國核心CPI當(dāng)月同比為5.6％，市場加息預(yù)期繼續(xù)回升，截至04/15，CME預(yù)期美聯(lián)儲5月加息25BP的概率進(jìn)一步上升至78％。歷史上美聯(lián)儲6輪加息周期都爆發(fā)了經(jīng)濟或金融危機，這次美聯(lián)儲激進(jìn)加息下，海外部分金融機構(gòu)已發(fā)生風(fēng)險事件，未來部分新興市場國家、歐元區(qū)部分高杠桿國家以及日本的債務(wù)風(fēng)險值得警惕。若海外債務(wù)風(fēng)險發(fā)生，或?qū)θ蝻L(fēng)險偏好形成抑制，以風(fēng)險偏好驅(qū)動的人工智能、中特估熱度或?qū)⑾陆?。此外，從交易熱度看，?dāng)前科技板塊已出現(xiàn)階段性熱度過高的情況，科技板塊成交及市值占比的比值已經(jīng)突破均值向上2倍標(biāo)準(zhǔn)差，短期出現(xiàn)調(diào)整的概率較大。周五的下跌是否是科技板塊開啟調(diào)整的信號尚待觀察，若科技板塊回調(diào)，或?qū)е率袌鲞M(jìn)入階段性休整。

中金策略：當(dāng)前A股市場機會仍大于風(fēng)險 未來3-6個月建議關(guān)注三條主線

雖然本周市場有所回調(diào)，但對A股后市表現(xiàn)依然保持樂觀，基于三方面邏輯：1）經(jīng)濟和金融數(shù)繼續(xù)支持復(fù)蘇前景，有望逐步改善投資者信心。二季度開始A股將進(jìn)入盈利上行周期；2）增長尚未持續(xù)企穩(wěn)前政策環(huán)境仍有望保持相對積極；3）海外美元和美債利率走弱期間對A股相對有利。綜上環(huán)境結(jié)合當(dāng)前市場整體估值不高，滬深300股權(quán)風(fēng)險溢價在歷史均值上方0.5倍標(biāo)準(zhǔn)差以上，當(dāng)前A股市場機會仍大于風(fēng)險。配置方面，該機構(gòu)認(rèn)為TMT板塊仍有政策及產(chǎn)業(yè)預(yù)期支持，但部分人工智能相關(guān)主題上市公司經(jīng)歷前期大幅上漲后，大股東減持計劃增多，一季報業(yè)績集中披露期基本面對資產(chǎn)價格也帶來影響。伴隨后續(xù)增長預(yù)期修復(fù)，行業(yè)基本面邏輯可能重新重于主題邏輯，市場風(fēng)格也可能更加均衡。未來3-6個月建議關(guān)注三條主線。

國海策略：政治局會議前后市場風(fēng)格如何變化？

4月政治局會議召開前市場多呈現(xiàn)震蕩調(diào)整態(tài)勢，會前一周大盤風(fēng)格占優(yōu)概率更高，小盤跑贏只出現(xiàn)在政策基調(diào)延續(xù)寬松，如2015年、2016年，亦或是強產(chǎn)業(yè)周期加持年份，如2013年；行業(yè)風(fēng)格層面消費、金融風(fēng)格占優(yōu)概率更高。4月政治局會議召開后一周市場漲跌無明顯規(guī)律，但小盤風(fēng)格更易占優(yōu)；會后一個月市場以上漲為主，中小盤跑贏概率較大。行業(yè)風(fēng)格來看，會議后一周及一個月成長、消費更易成為市場的主線。展望今年4月政治局會議，在經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預(yù)期、二季度低基數(shù)背景下，預(yù)判政策不會明顯加力，結(jié)構(gòu)性政策關(guān)注專項金融工具、促銷費及制造業(yè)。市場層面，在產(chǎn)業(yè)趨勢疊加中美科技數(shù)字領(lǐng)域共振背景下，近期TMT在順周期板塊上漲的背景下回調(diào)不改長期向上趨勢，主線上仍看好TMT和中特估。

廣發(fā)策略：估值填坑過半 TMT與中特估如何看？

本輪AI+行情進(jìn)入第一輪調(diào)整期，逢低布局有望率先業(yè)績兌現(xiàn)的環(huán)節(jié)。（1）行情節(jié)奏：本輪“AI+”堪比13年的“移動互聯(lián)網(wǎng)+”。23.2以來AI+快速上行期已累積漲幅54.4％，時長兩月有余，當(dāng)下已進(jìn)入第一輪調(diào)整期。對標(biāo)13年互聯(lián)網(wǎng)調(diào)整時間與幅度，預(yù)計本輪調(diào)整時長與幅度有限。（2）后續(xù)配置思路：逢低布局“業(yè)績印證”環(huán)節(jié)：①電子：AI芯片/PCB基板；②計算機：AI服務(wù)器整機/工業(yè)軟件；③傳媒（游戲/影視）；④通信（光模塊/交換機/液冷溫控等）。23年配置繼續(xù)聚焦“思變”三重奏。

中泰策略：市場調(diào)整后的“高低切”布局

本輪調(diào)整標(biāo)志著AI等高位板塊或階段性見頂，指數(shù)上半年階段性頂部亦或基本形成。周五A股出現(xiàn)大跌，主要由兩個原因造成：一是美國總統(tǒng)拜登計劃于未來幾周簽署行政令，限制美國企業(yè)對中國半導(dǎo)體、人工智能、量子計算等關(guān)鍵經(jīng)濟領(lǐng)域的投資；二是張文宏對疫情反復(fù)風(fēng)險的強調(diào)以及近期XBB.1.16變異株在美國等部分國家地區(qū)感染占比有所抬升。但究其本質(zhì)，本次大幅調(diào)整主要還是因為在AI相關(guān)板塊市場情緒處于極值的情況下，疊加上述基本面風(fēng)險因素逐步發(fā)酵，市場內(nèi)生調(diào)整需求出現(xiàn)集中釋放。美國限制企業(yè)對華關(guān)鍵經(jīng)濟領(lǐng)域投資實質(zhì)上并非為重大“突變”變量，但就資本市場而言，或代表本輪AI+難以復(fù)制2013-2015年互聯(lián)網(wǎng)+模式。

粵開策略：紅五月前瞻 關(guān)注大消費、中特估和科技板塊

從基本面上來看，消費、二季度房地產(chǎn)投資和超預(yù)期出口等因素將繼續(xù)支持經(jīng)濟恢復(fù)，疊加低基數(shù)效應(yīng)，基本面有一定的支撐；從交易層面來看，當(dāng)前交易擁擠度處于歷史高位且正擴散降溫，后續(xù)將持續(xù)調(diào)整。從市場關(guān)注點來看，業(yè)績披露期步入尾聲，市場更重視業(yè)績成色的驗證；“季節(jié)因子-景氣重估”框架顯示，5月TMT板塊、大消費板塊和困境反轉(zhuǎn)板塊表現(xiàn)或占優(yōu)。因而配置上建議關(guān)注三條主線：一、延續(xù)高景氣的大消費行業(yè)。二，國企改革下的中特估、“一帶一路”等主題投資。三、持續(xù)關(guān)注科技板塊長期投資價值。

華西策略：公募Q1增配TMT 減倉新能源等板塊

公募基金增配科創(chuàng)板和主板，減配創(chuàng)業(yè)板。Q1公募基金重倉股對主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板的配置比例分別為61.94％、18.66％、8.15％，分別變動+0.23pct、-1.08pct、+0.99pct，其中科創(chuàng)板配置比例破新高；Q1公募基金重倉股對港股的配置比例為11.12％，相比上季度-0.15pct。集中增配TMT&消費，減配新能源、金融地產(chǎn)。增持方面，Q1基金增持比例居前的行業(yè)依次為：計算機、食品飲料、通信、傳媒、家電、電子等，增持比例分別為+3.14％、+0.82％、+0.75％、+0.46％ 、+0.32％ 、+0.25％；減持方面，“電力設(shè)備、銀行、軍工、商貿(mào)零售、房地產(chǎn)、輕工制造”等減持幅度居前。

興證策略：數(shù)字經(jīng)濟聯(lián)動式上漲、輪動式調(diào)整 難有深調(diào)

可以總結(jié)本輪“數(shù)字經(jīng)濟”行情的范式，即：聯(lián)動式上漲，輪動式調(diào)整。在上漲過程中，在主線帶動下各個板塊往往能聯(lián)動共振，帶動TMT指數(shù)整體上行。而當(dāng)“數(shù)字經(jīng)濟”階段性過熱、進(jìn)入震蕩調(diào)整時，板塊往往呈現(xiàn)內(nèi)部輪動加速的特征，而非系統(tǒng)性的下跌。由此，板塊在調(diào)整中往往呈現(xiàn)出較強的韌性。究其原因，在于“數(shù)字經(jīng)濟”是多邏輯疊加的板塊，既有產(chǎn)業(yè)趨勢的推動，又有自上而下的政策加持，同時本身又是一個市值占比接近20％，涵蓋上游基礎(chǔ)設(shè)施與設(shè)備制造、中游技術(shù)與服務(wù)以及下游應(yīng)用端的龐大產(chǎn)業(yè)鏈條。因此，我們傾向于認(rèn)為，“數(shù)字經(jīng)濟”很難出現(xiàn)深度調(diào)整，而是在輪動中蓄力前行。

華安策略：未出現(xiàn)大跌風(fēng)險、震蕩市延續(xù) 復(fù)蘇和科技仍是主線

本周市場小幅下跌，但整體仍是震蕩為主，科技領(lǐng)域再遭美對華政策圍堵等因素導(dǎo)致泛TMT等前期強勢行業(yè)走勢分化。展望后市，海外對市場的擾動因素近日有所增加，但整體幅度有限，不足夠構(gòu)成強干擾；中央政治局會議召開在即，雖國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇超預(yù)期，但預(yù)計政策不會收緊，內(nèi)部仍有支撐，預(yù)計市場仍是震蕩市格局未變。配置上，繼續(xù)圍繞經(jīng)數(shù)據(jù)驗證但此前被低估的經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期差和泛TMT產(chǎn)業(yè)進(jìn)行配置，建議三條主線：一是消費持續(xù)復(fù)蘇，可關(guān)注食品飲料，醫(yī)療服務(wù)和美容護(hù)理等可選方向和地產(chǎn)鏈下游；二是出行鏈條中的航空機場，酒店餐飲和旅游景區(qū)；三是數(shù)字中國和AI商用雙輪驅(qū)動的TMT產(chǎn)業(yè)浪潮中直接受益的TMT方向計算機、通信、傳媒，和算力需求有望推動上漲向上游擴散的電子。

本文源自金融界