硅谷銀行的倒閉、瑞信銀行的被并購(gòu)無(wú)疑會(huì)使人想起2008年的雷曼時(shí)刻。想到2008年的雷曼時(shí)刻，定會(huì)想到與之相關(guān)的財(cái)富損失，如Accumulator事件等導(dǎo)致國(guó)內(nèi)部分企業(yè)和部分居民不僅出現(xiàn)投資虧損甚至還導(dǎo)致高額負(fù)債。如果說(shuō)過(guò)去的投資虧損或因“技不如人”，那么這一次或許不一樣，因?yàn)檫@次或是“價(jià)值觀”虧損。鑒于此，我們對(duì)瑞信事件做簡(jiǎn)單的復(fù)盤(pán)，并以瑞信事件和硅谷銀行為例簡(jiǎn)析其背后的“價(jià)值觀”虧損問(wèn)題，接著闡釋全球財(cái)富管理市場(chǎng)“價(jià)值觀”回歸的亞洲時(shí)刻，最后給出國(guó)內(nèi)監(jiān)管機(jī)構(gòu)、從業(yè)機(jī)構(gòu)和財(cái)富管理行業(yè)迎接“價(jià)值觀”回歸的些許建議。

事件復(fù)盤(pán)

作為全球私人銀行的發(fā)源地，瑞士在戰(zhàn)時(shí)的中立國(guó)態(tài)度和對(duì)個(gè)人信息的保密性是其“戰(zhàn)勝”其他國(guó)家的不二法寶。新世紀(jì)以來(lái)，“巴拿馬文件”和“天堂文件”等負(fù)面事件的不斷爆出使瑞士銀行業(yè)的“保密性”蒙羞。俄烏沖突以來(lái)，作為永久中立國(guó)的瑞士對(duì)在瑞俄羅斯資產(chǎn)的態(tài)度左右搖擺，截至2022年12月1日，瑞士國(guó)務(wù)經(jīng)濟(jì)事務(wù)秘書(shū)處（SECO）表示已經(jīng)凍結(jié)了總計(jì)79億美元的俄羅斯資產(chǎn)，相比2022年7月份的數(shù)據(jù)多出了近10.6億美元，這不由得讓我們質(zhì)疑，瑞士“中立國(guó)”的態(tài)度還在嗎？

此次瑞銀合并瑞信事件貌似普通的金融并購(gòu)事件，我們對(duì)此 事件稍作復(fù)盤(pán)：2022年10月，澳大利亞記者大衛(wèi)·泰勒?qǐng)?bào)道有大型銀行瀕臨破產(chǎn)；2023年2月9日，瑞信發(fā)布報(bào)告稱四季度凈虧損13.9億瑞郎，全年巨虧73億瑞郎，為2008年次貸危機(jī)以來(lái)最慘，同時(shí)指出，2023年將再次出現(xiàn)重大年度虧損，2024年將恢復(fù)盈利；2023年3月14日，瑞信自爆在2021、2022財(cái)年的報(bào)告程序中發(fā)現(xiàn)“重大缺陷”，正采取補(bǔ)救措施，而審計(jì)機(jī)構(gòu)普華永道對(duì)瑞信所謂“內(nèi)部控制有效性”發(fā)表否定意見(jiàn)；2023年3月15日，瑞士大股東——沙特國(guó)家銀行說(shuō)絕對(duì)不會(huì)向瑞信提供進(jìn)一步的流動(dòng)性支持；2023年3月19日，瑞士聯(lián)邦委員會(huì)發(fā)表聲明稱，瑞士第一大銀行瑞銀將收購(gòu)瑞信。合并過(guò)程中，價(jià)值約160億瑞士法郎（約合172億美元）的瑞信AT1債券將全部減記為零。此處，我們需要特別指出兩點(diǎn)：第一，AT1債券全部減記為零意味著債券持有人將損失全部投資，對(duì)持有AT1債券的機(jī)構(gòu)或個(gè)人無(wú)疑會(huì)造成巨大損失；第二，2022年底，沙特國(guó)家銀行以14億瑞郎的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)瑞信9.9%的股份。

亞洲時(shí)刻

事實(shí)上，在瑞信事件和硅谷銀行事件之前，財(cái)富管理領(lǐng)域在2008年全球金融危機(jī)期間的“Accumulator”事件和疫情期間的“原油寶”事件尚“余音繞梁”。誠(chéng)然，我們不能將其冠以財(cái)富管理的“陰謀論”，但在“原油寶”事件之前的一個(gè)月，芝加哥商品期貨交易所發(fā)布公告稱將修改原油期貨的定價(jià)規(guī)則，由過(guò)去的對(duì)數(shù)正態(tài)分布改為正態(tài)分布，后者的定價(jià)規(guī)則表明原油價(jià)格可能為負(fù)。

如果過(guò)去我們說(shuō)全球財(cái)富管理已經(jīng)到了亞洲時(shí)刻是一廂情愿的話，那么，現(xiàn)在財(cái)富管理市場(chǎng)確實(shí)到了亞洲時(shí)刻。根據(jù)拓樸《2022華人家族傳承白皮書(shū)》的相關(guān)數(shù)據(jù)可以看到：第一，2022年約530位凈值超千萬(wàn)美元的華人家族正式落戶新加坡，并在新加坡開(kāi)設(shè)家族信托或家族辦公室；第二，2022年約14億美元的華人資產(chǎn)通過(guò)已有賬戶從全球各地轉(zhuǎn)移至新加坡；第三，新加坡的私人銀行業(yè)務(wù)門(mén)檻已由200萬(wàn)美元提高到500萬(wàn)美元，并要求客戶接受超過(guò)6個(gè)月的反洗錢(qián)審查；第四，根據(jù)新加坡政府統(tǒng)計(jì)，新加坡?lián)碛屑s700個(gè)家族辦公室，遠(yuǎn)高于2020年底的數(shù)量（400個(gè)），是2017年的7倍，其中客群不僅來(lái)自亞洲，也包括歐美國(guó)家。與之相較，2022年約13位凈值超千萬(wàn)美元的華人家族落戶瑞士并開(kāi)設(shè)家族信托，遠(yuǎn)低于落戶新加坡的數(shù)量。

在本次華人家族配置紛紛落戶亞洲尤其是新加坡的過(guò)程中，對(duì)國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的影響有正有負(fù)。一方面，跨境資產(chǎn)管理能力較為突出的國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)亦成為受益方。以招商銀行為例，其2022年半年報(bào)顯示：第一，招商銀行家族辦公室和家族信托管理規(guī)模雙雙突破千億元，其中家族信托2022年上半年的新增管理規(guī)模超過(guò)2021年全年；第二，招商銀行新加坡分行以家族辦公室和家族信托業(yè)務(wù)為抓手，深化公私雙驅(qū)服務(wù)模式，2022年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1053.02萬(wàn)美元。另一方面，部分內(nèi)地客戶也在新加坡注冊(cè)成立家族辦公室，在一定程度上拉高了新加坡家族辦公室的門(mén)檻。國(guó)內(nèi)部分私人銀行“談辦色變”，甚至宣告2022年準(zhǔn)備新開(kāi)啟的家族辦公室業(yè)務(wù)終止。

亞洲區(qū)域內(nèi)，中國(guó)香港2022年也高調(diào)推行家族辦公室業(yè)務(wù)。香港特別行政區(qū)行政長(zhǎng)官李家超在施政報(bào)告中提到，特區(qū)政府在2022年內(nèi)提交條例草案，為合資格家族辦公室提供稅務(wù)寬免，目標(biāo)是在2025年底前推動(dòng)不少于200間家族辦公室在港設(shè)立或擴(kuò)展業(yè)務(wù)。作為特區(qū)政府部門(mén)的投資推廣署，2021年正式成立香港家族辦公室團(tuán)隊(duì)，為有意在港設(shè)立家族辦公室提供一站式服務(wù)，推動(dòng)香港成為亞洲主要的家族辦公室樞紐，并積極出訪中東、歐洲等地區(qū)，宣傳香港作為家族辦公室樞紐的優(yōu)勢(shì)。

總結(jié)建議

縱覽Accumulator、原油寶、硅谷銀行和瑞信銀行事件等背后的財(cái)富管理邏輯，如果說(shuō)Accumulator是因“技不如人”而投資虧損的話，那么后三者或是基于“價(jià)值觀”不同的財(cái)富管理掠奪。因?yàn)?，第一，張曉東在《起訴高盛》一書(shū)中對(duì)Accumulator背后的期權(quán)結(jié)構(gòu)給予詳細(xì)剖析，并指出我們或是因?yàn)槎▋r(jià)和風(fēng)控能力不足而陷入投資困境；第二，鑒于大宗商品的定價(jià)權(quán)由期貨市場(chǎng)決定，而期貨市場(chǎng)的交易數(shù)據(jù)在芝加哥商品期貨交易所，這相當(dāng)于我們的“底牌”被美國(guó)一覽無(wú)余；第三，2022年底，沙特國(guó)家銀行購(gòu)買(mǎi)瑞信9.9%的股份，2023年3月瑞信被瑞銀并購(gòu)，且AT1債券減記為零，冥冥之中總有“被安排”的感覺(jué)。

因“價(jià)值觀”不同而遭受損失或是全球華人紛紛落戶新加坡或招商銀行新加坡分行的原因所在，也是香港發(fā)力家族辦公室業(yè)務(wù)的原因所在。目前，國(guó)內(nèi)對(duì)家族辦公室業(yè)務(wù)的發(fā)展尚無(wú)監(jiān)管細(xì)則，未來(lái)監(jiān)管層可考慮在辯證看待家族辦公室業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上迎接華人家族的“價(jià)值觀”回歸。具體而言：第一，家族辦公室是經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展到一定階段的必然產(chǎn)物，是金融體系發(fā)展到成熟階段的主要體現(xiàn)之一，也可通過(guò)影響力投資助力鄉(xiāng)村振興乃至實(shí)現(xiàn)共同富裕；第二，以海南自由貿(mào)易港等開(kāi)放高地或深圳國(guó)際財(cái)富管理中心建設(shè)為契機(jī)，開(kāi)展如信托財(cái)產(chǎn)登記制度等制度創(chuàng)新試點(diǎn)，逐步完善家族辦公室業(yè)務(wù)的監(jiān)管細(xì)則，以博得亞洲市場(chǎng)發(fā)展的第二波先機(jī)。

目前，部分金融或金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)試點(diǎn)開(kāi)展家族辦公室或類家族辦公室業(yè)務(wù)，如企業(yè)家工作室等。當(dāng)然，迎接“價(jià)值觀”回歸只是開(kāi)展財(cái)富管理業(yè)務(wù)的起點(diǎn)，漫長(zhǎng)的陪跑或是財(cái)富管理服務(wù)的核心要義，而定價(jià)、風(fēng)控和資產(chǎn)配置能力則是服務(wù)能力構(gòu)建的重中之重。不然，即便是現(xiàn)在有了“價(jià)值觀”回歸，但當(dāng)“價(jià)值觀”問(wèn)題不在的時(shí)候，財(cái)富還會(huì)“回去”。簡(jiǎn)言之，“價(jià)值觀”回歸是機(jī)構(gòu)迎接華人家族財(cái)富的第一步，而定價(jià)、風(fēng)控和資產(chǎn)配置能力等則是機(jī)構(gòu)留住華人家族財(cái)富的不二法寶。

過(guò)去，我們通常說(shuō)“財(cái)富管理業(yè)是文化、法律和金融等的綜合體”，這或許是對(duì)“文化”影響財(cái)富管理的感覺(jué)并不深刻?，F(xiàn)在，隨著瑞信事件等負(fù)面消息的不斷爆發(fā)，從客戶的角度而言，需要深入考慮這一問(wèn)題了。如果說(shuō)從人的角度而言我們有“葉落歸根”的話，那么現(xiàn)在到了“財(cái)落歸根”的時(shí)代，國(guó)外的月亮真的不一定比國(guó)內(nèi)的圓。

簡(jiǎn)言之，監(jiān)管機(jī)構(gòu)、從業(yè)機(jī)構(gòu)和財(cái)富客戶等都應(yīng)深思財(cái)富管理的“價(jià)值觀”問(wèn)題。

原標(biāo)題為【從瑞信事件看財(cái)富管理的“價(jià)值觀”虧損】

作者：王增武 戴成鈺，單位：中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所財(cái)富管理研究中心，南京大學(xué)數(shù)學(xué)系