出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

作者：IPO再融資組/秦勉

近日，42家純證券業(yè)務(wù)A股券商全部披露了2022年年報(bào)。wind數(shù)據(jù)顯示，42家券商2022年合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4888.64億元，同比下降23.55%；合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1266.94億元，同比下降33.66%。

在42家公司中，中信證券2022年的營(yíng)收和凈利潤(rùn)皆最高，且與第二名拉開較大差距；紅塔證券2022年的營(yíng)收最低；天風(fēng)證券凈利潤(rùn)最低，虧損超15億元。

2022年，在42家公司中，營(yíng)收實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)的券商只有4家，且增收不增利；其余38家公司營(yíng)收同比下降，紅塔證券營(yíng)收降幅最大，為87.58%。凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的只有2家，但皆是增利不增收；其余40家公司的凈利潤(rùn)全部下降，除了虧損的天風(fēng)證券、太平洋之外，還是紅塔證券的凈利潤(rùn)降幅最大，為97.56%，處在虧損邊緣。

紅塔證券財(cái)富管理收入降幅超85% 信披完整性待商榷

營(yíng)收排名墊底、降幅近九成，凈利潤(rùn)降到快虧損的紅塔證券，去年發(fā)生了什么？

2022年，紅塔證券實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.36億元，同比下降87.58%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.39億元，同比分別下降97.56%，接近虧損。

值得一提的是，紅塔證券87.58%的營(yíng)收降幅在42家A股上市券商中高居榜首，且遠(yuǎn)超降幅排第二的天風(fēng)證券（-60.94%），更是遠(yuǎn)超42家公司均值23.55%，這是為何？

紅塔證券在年報(bào)中稱營(yíng)收大幅下降主要原因是公司期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司開展的基差交易、倉(cāng)單服務(wù)、合作套保等業(yè)務(wù)規(guī)模壓降導(dǎo)致其他業(yè)務(wù)減少，以及證券投資已實(shí)現(xiàn)投資收益及公允價(jià)值變動(dòng)損益的減少。簡(jiǎn)言之，就是公司期貨業(yè)務(wù)和自營(yíng)投資業(yè)務(wù)收入減少造成業(yè)績(jī)暴跌。

來源：紅塔證券年報(bào)

但事實(shí)上，紅塔證券2022年?duì)I收的大幅下降與財(cái)富管理業(yè)務(wù)也有很大關(guān)聯(lián)，公司2022年的財(cái)富管理業(yè)務(wù)收入為7.06億元，同比下降了85.21%。

2021年，紅塔證券財(cái)務(wù)管理業(yè)務(wù)收入約為47.73億元，占總營(yíng)收的比例約為71%。2022年，公司第一大主營(yíng)業(yè)務(wù)收入下降了85%以上，是公司業(yè)績(jī)下滑的第一大主要原因，紅塔證券竟然沒有說明最重要的原因，公司信披的完整性有待商榷。

值得一提的是，財(cái)富管理業(yè)務(wù)是這兩年券商紛紛加碼的業(yè)務(wù)之一，爭(zhēng)取實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)向財(cái)富管理的轉(zhuǎn)變，紅塔證券2022年的表現(xiàn)與行業(yè)轉(zhuǎn)型的大方向不符。

除了財(cái)富管理業(yè)務(wù)，紅塔證券自營(yíng)投資業(yè)務(wù)下滑嚴(yán)重，由2021年的17.39億元降至2022年的-0.03億元，由正轉(zhuǎn)負(fù)，自營(yíng)投資出現(xiàn)了負(fù)收益。

2021年，紅塔證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、自營(yíng)投資業(yè)務(wù)等“靠行情吃飯”的業(yè)務(wù)收入占比超過七成，這是公司業(yè)績(jī)波動(dòng)大的重要原因。

2022年10月19日，中信證券在出具的題為《紅塔證券：自營(yíng)投資業(yè)務(wù)特色鮮明的中型券商》的研報(bào)中稱：紅塔證券依托產(chǎn)業(yè)股東資源，在投資業(yè)務(wù)領(lǐng)域深度布局，投資業(yè)務(wù)收入占比行業(yè)領(lǐng)先。以投資能力為依托，紅塔證券未來有望打造差異化競(jìng)爭(zhēng)特色。短期來看，紅塔證券受益于修復(fù)性行情下投資業(yè)務(wù)復(fù)蘇帶來的業(yè)績(jī)回暖，有望維持當(dāng)前估值水平。但實(shí)際情況是，紅塔證券2022年的自營(yíng)投資收益為負(fù)值。

來源：中信證券研報(bào)

中信證券還預(yù)計(jì)，紅塔證券2022年的營(yíng)收下降47%，凈利潤(rùn)下降25%，但實(shí)際業(yè)績(jī)與中信證券的盈利預(yù)測(cè)相差甚遠(yuǎn)，營(yíng)收預(yù)測(cè)偏離值接近100%，凈利潤(rùn)偏離值接近300%。

更有意思的是，中信證券在2022年10月19日出具研報(bào)時(shí)，紅塔證券2022年上半年?duì)I收已經(jīng)同比大降78.76%，凈利潤(rùn)大降56.3%，中信證券是如何判斷紅塔證券下半年將實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)逆轉(zhuǎn)的？

太平洋巨虧背后：股質(zhì)業(yè)務(wù)踩雷余震不斷

wind顯示，42家券商中凈利潤(rùn)降幅最大的為太平洋，降幅為478.54%。2022年，太平洋歸母凈利潤(rùn)虧損4.59億元，2021年盈利1.21億元。

事實(shí)上，太平洋營(yíng)收降幅并不算特別高，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.72億元，同比下降28.1%，遠(yuǎn)低于凈利潤(rùn)降幅，其中的原因是公司信用減值損失大幅攀升。

2022年，太平洋信用減值損失為6.11億元，同比增加123.6%，同比增加3.38億元。年報(bào)顯示，太平洋信用減值損失增加主要系本期計(jì)提股票質(zhì)押業(yè)務(wù)減值準(zhǔn)備。

事實(shí)上，太平洋最近幾年一直因深受股質(zhì)業(yè)務(wù)暴雷的影響，2018年-2022年計(jì)提的信用減值損失（資產(chǎn)減值損失）分別為9.38億元、0、7.66億元、2.73億元、6.11億元，五年合計(jì)25.88億元，遠(yuǎn)超5年凈利潤(rùn)之和-22.08億元。

換言之，正是股質(zhì)業(yè)務(wù)頻頻暴雷，才導(dǎo)致太平洋最近幾年巨虧。公告顯示， 太平洋股質(zhì)業(yè)務(wù)踩雷的標(biāo)的包括康得新、天神娛樂、賢豐控股、貴人鳥、天廣中茂、雛鷹農(nóng)牧等“大雷”。

除了股質(zhì)業(yè)務(wù)外，太平洋也頻頻因資管計(jì)劃踩雷，近日公司還被采取暫停資產(chǎn)管理產(chǎn)品備案3個(gè)月的監(jiān)管措施。

那太平洋為何頻頻踩雷？一個(gè)重要的原因是公司風(fēng)控合規(guī)層面存在一定的缺失，如公司于2017年3月設(shè)立并管理的“太平洋證券寧?kù)o126號(hào)定向資產(chǎn)管理計(jì)劃”在期限匹配、估值方法上均不符合《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》有關(guān)規(guī)定，按照要求不得新增規(guī)模，但太平洋沒有合規(guī)運(yùn)營(yíng)，仍違規(guī)新增該產(chǎn)品規(guī)模。