今年4月，新力控股遭港交所摘牌，成為內(nèi)地赴港上市房企首例。進入5月，曾被外界稱為川籍“地產(chǎn)一哥”的藍光發(fā)展也將鎖定退市，或成為今年首家被踢出A股的房企。

值得關(guān)注的是，曾經(jīng)的千億房企藍光發(fā)展，為何會走到退市的境地？展望未來，藍光發(fā)展又該何去何從？

*ST藍光股票將被強制退市

繼新力控股之后，曾經(jīng)的川籍“地產(chǎn)一哥”，藍光發(fā)展也走向了將被強制退市的命運。

5月9日，*ST藍光（600466）以0.40元/股收盤。藍光發(fā)展發(fā)布關(guān)于收到上海證券交易所監(jiān)管工作函的公告稱，截至當(dāng)天，*ST藍光股票已連續(xù)20個交易日的每日股票收盤價均低于1元，根據(jù)《上海證券交易所股票上市規(guī)則（2023年2月修訂）》（簡稱《股票上市規(guī)則》）第9.2.1條的規(guī)定，*ST藍光公司股票已經(jīng)觸及終止上市條件。

據(jù)上交所監(jiān)管工作函信息，藍光發(fā)展公司股票自5月10日開市起停牌，上交所將在此后15個交易日內(nèi)召開上市審核委員會審議會議進行審議，并根據(jù)上市審核委員會的審議意見，作出相應(yīng)的終止上市決定。至此，藍光發(fā)展很可能成為繼新力控股之后第二家面臨被退市局面的房企，也將是A股首家被退市的千億房企。

“面臨退市的公司沒有退市整理期，風(fēng)暴來得更直接。這類公司想要自救，只能在重組完成和恢復(fù)經(jīng)營之后，再走重新上市途徑了?！敝袊髽I(yè)資本聯(lián)盟副理事長柏文喜如是說。

“總體來看，這一輪行情下，房地產(chǎn)企業(yè)要活下來，需要具備兩個基本條件：一是強烈的求生欲望，二是強大的求生能力?！眱|翰智庫研究總監(jiān)于小雨認為，基本上被強制退市的企業(yè)，后面翻身的機會很小，或者說恢復(fù)正常經(jīng)營的可能性很小。企業(yè)自身或企業(yè)家推動企業(yè)恢復(fù)意愿不強，加上前幾年加杠桿的原因帶來的風(fēng)險都在此刻暴露，想回轉(zhuǎn)也比較難。因此，退市之前是對企業(yè)的一種倒逼，即倒逼企業(yè)加速解決自身債務(wù)問題。

諸葛數(shù)據(jù)研究中心高級分析師陳霄分析稱，藍光發(fā)展一旦被退市，將面臨更為嚴峻的挑戰(zhàn)，失去資本市場的支持，后續(xù)融資難度升級，加上銷售端失力、高額負債壓頂、債務(wù)重組久無進展，都將為藍光發(fā)展披上迷霧，有可能會讓公司加速走上“絕境”。

凈資產(chǎn)為負值，藍光發(fā)展“披星戴帽”

實際上，從時間線梳理可見，藍光發(fā)展面臨強制退市的風(fēng)險業(yè)內(nèi)早已有所預(yù)料。

早在今年4月份，藍光發(fā)展首次收盤價低于1元，并且經(jīng)過多個交易日仍無力回調(diào)。不僅如此，根據(jù)上交所相關(guān)規(guī)定，最近一個會計年度經(jīng)審計的期末凈資產(chǎn)為負值，即符合對股票實施退市風(fēng)險警示的情形。因此，隨著藍光發(fā)展年報披露結(jié)束，便提前“鎖定”退市。

4月27日，藍光發(fā)展發(fā)布的年報顯示，2022年，藍光發(fā)展實現(xiàn)營業(yè)收入約193.04億元，同比下降4.04%；歸屬于上市公司股東的凈利潤約-249.42億元，歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤約-242.06億元。截至2022年末，藍光發(fā)展擁有總資產(chǎn)約1323.27億元，歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)約-238.70億元，同比減少1858.96%。

負債方面，截至4月4日，藍光發(fā)展累計到期未能償還的債務(wù)本息金額合計420.55億元（包括銀行貸款、信托貸款、債務(wù)融資工具等債務(wù)形式）。

由于“公司2022年度經(jīng)審計的期末歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)為負值”觸及《上海證券交易所股票上市規(guī)則》相關(guān)規(guī)定的對股票實施退市風(fēng)險警示的情形，藍光發(fā)展股票交易被實施退市風(fēng)險警示（*ST）。其股票于4月28日停牌一天，自5月4日開市起復(fù)牌并實施退市風(fēng)險警示，股票簡稱由“藍光發(fā)展”變更為“*ST藍光”，日漲跌幅限制為5%。

資料顯示，ST股一般都是對出現(xiàn)財務(wù)異?；虺霈F(xiàn)其他異常的上市公司進行特殊處理，而*ST股票是在ST股基礎(chǔ)上再進行一次特殊處理，表明這家上市公司股票存在終止上市風(fēng)險。

“藍光發(fā)展連續(xù)20個交易日收盤價低于1元，2022年期末凈資產(chǎn)也已歸為負值，這觸發(fā)了兩個退市條件。截至當(dāng)前，20個交易日已滿，等待上交所在15個交易日內(nèi)給出最終的裁決?！敝T葛數(shù)據(jù)研究中心高級分析師陳霄分析稱。

值得一提的是，對于如何爭取撤銷退市風(fēng)險警示，4月28日，藍光發(fā)展曾在其公告中提出以“保項目交付，保民生需求”作為現(xiàn)階段經(jīng)營首要目標(biāo)，對到期債務(wù)進行展期以及全面開展債務(wù)風(fēng)險化解整體工作等措施。

過度使用杠桿，“高光”僅維持兩年

回顧藍光發(fā)展的過往，從年銷售額破千億元到負債超400億元，僅用了短短三年時間。

藍光開啟加速度，是在登陸資本市場之后。2015年，藍光發(fā)展完成借殼迪康藥業(yè)上市，上市后股價曾一度突破13元/股，并構(gòu)建起生命健康、文旅、教育、互聯(lián)網(wǎng)、智能等多元化的產(chǎn)業(yè)布局，力爭摘下房企單一標(biāo)簽，逐漸形成“人居”到“生命”，提供創(chuàng)新解決方案的綜合型企業(yè)。

2019年是藍光發(fā)展重要的一年。2019年10月，藍光發(fā)展旗下藍光嘉寶服務(wù)在港交所主板掛牌上市，構(gòu)筑起“A+H股”雙資本平臺。同年，藍光發(fā)展銷售額首次超過千億，正式邁入“千億俱樂部”。不過，到了2020年，藍光發(fā)展雖保持千億銷售，但并未實現(xiàn)1100億元的銷售目標(biāo)。

近年來，藍光發(fā)展為沖規(guī)模而過度使用了財務(wù)杠桿，在追求高規(guī)模中忽視了流動性穩(wěn)健與現(xiàn)金流安全問題。2018年12月出版的《藍光進化論》一書從側(cè)面進行了佐證。該書在文中表述稱，在藍光集團2017年工作總結(jié)會議中，管理層表示，2018年-2020年，要在資本經(jīng)營方面做到跨越式發(fā)展，在上市公司內(nèi)部強化股權(quán)投資和資本運作，讓這一部分成為藍光未來第一輪增長的新動力（300152）。其中，關(guān)于杠桿方面，主要體現(xiàn)在六方面：資本杠桿、時間杠桿、并購杠桿、經(jīng)營杠桿、文旅產(chǎn)業(yè)杠桿、人才杠桿。

“高光”過后，藍光發(fā)展高速成長背后隱藏的資金問題開始逐漸顯現(xiàn)。2021年7月8日，藍光發(fā)展發(fā)布公告稱，“受行業(yè)、融資環(huán)境等疊加影響，自2020年年末至今，公開市場再融資受阻，經(jīng)營性現(xiàn)金流回速放緩，公司流動性出現(xiàn)階段性緊張，加之部分金融機構(gòu)提前宣布到期，導(dǎo)致公司部分債務(wù)未能如期償還?！?/p>

“藍光發(fā)展作為四川地區(qū)最大的房企，曾強勢入圍千億俱樂部，成為行業(yè)內(nèi)著名的黑馬之一。在這一輪樓市調(diào)整期中，許多從前愛玩高周轉(zhuǎn)、高杠桿的房企都過得十分艱難，但也沒到瀕臨退市這一步，藍光發(fā)展除了杠桿率過高，還存在布局分散、拿高價地過多等問題，遭遇市場反轉(zhuǎn)、去化不力就馬上出現(xiàn)流動性困難和資金鏈斷裂，說到底還是企業(yè)戰(zhàn)略管理和運營策略不夠嚴謹周密所致?！卑匚南卜治龇Q。

保交樓排首位，引入戰(zhàn)投、債務(wù)重組均有難度

事實上，在陷入資金緊張局面后，藍光發(fā)展也開啟了“自救”之路，但收效不大。藍光發(fā)展、藍迪共享先是將其持有的成都迪康藥業(yè)100%股份轉(zhuǎn)移至漢商集團（600774）及其子公司漢商大健康名下，交易作價為9億元。此舉意味著藍光發(fā)展從此退出 “地產(chǎn)+醫(yī)藥”雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略中的醫(yī)藥板塊，專注地產(chǎn)主業(yè)。隨后，藍光發(fā)展將嘉寶服務(wù)64.6203%股份轉(zhuǎn)讓給碧桂園服務(wù)下屬全資子公司碧桂園物業(yè)香港，交易總價為48.465億元。

2021年，在被外界爆出流動性危機后，藍光發(fā)展進一步出售資產(chǎn)，加速資金回籠，但這些努力并未取得實質(zhì)性進展。2022年以來，藍光發(fā)展在化解債務(wù)方面也沒能等來解救其困境的“白武士”。今年4月23日，藍光發(fā)展發(fā)布澄清公告稱，公司目前尚未與債權(quán)人簽訂任何具有法律約束力的重組協(xié)議。

值得一提的是，由于控股股東藍光集團以其所持的公司股票作為擔(dān)保品的股票質(zhì)押交易違約，已被相關(guān)金融機構(gòu)進行違約處置。截至2023年4月22日，藍光集團的持股比例已降至11.72%。目前藍光集團仍擁有上市公司的控制權(quán)。不過，藍光發(fā)展在其年報中表示，根據(jù)藍光集團的債務(wù)情況，后續(xù)存在司法拍賣的風(fēng)險較大，不排除藍光集團持股比例進一步降低，導(dǎo)致公司控制權(quán)發(fā)生變更的風(fēng)險。

而一旦退市，藍光發(fā)展下一步該何去何從？對此，同策研究院研究總監(jiān)宋紅衛(wèi)分析稱，目前來看，藍光發(fā)展的境遇仍然艱難，融資環(huán)境沒有趨好，手里可利用的資產(chǎn)越來越少，當(dāng)前應(yīng)該加快項目銷售和存量資產(chǎn)處置，避免到期債務(wù)違約，如果連續(xù)違約，債務(wù)人凍結(jié)資產(chǎn)，其資產(chǎn)將會大幅縮水，有可能會資不抵債而破產(chǎn)。

不過，在于小雨看來，破產(chǎn)清算對于購房者、債權(quán)人、投資人等相關(guān)方來說，都是損失較大的，從目前的外部環(huán)境來看，預(yù)計保交樓問題未解決之前，企業(yè)不能破產(chǎn)。“藍光發(fā)展后續(xù)發(fā)展方面，預(yù)計首先還是保交樓，再是其他。因為無論是引入戰(zhàn)投還是債務(wù)重組，對照藍光發(fā)展的基本面來說，都有一定的難度，或者說需要花費的時間更久?！?/p>

藍光發(fā)展在其2022年年報中表示，在保交樓方面，通過系統(tǒng)性梳理，制定“一項目一策”，將保交付項目分成三類。第一類是對于單項目資金資源可覆蓋未來經(jīng)營性及金融性支出，實行單項目封閉式運行；第二類是對于單項目資金資源僅可覆蓋交付前經(jīng)營性支出，優(yōu)先保障項目經(jīng)營性剛性支出，確保項目交付；第三類是對于單項目資金資源難以覆蓋交付前經(jīng)營性支出，通過引入墊資代建方、申請司法重整、申請紓困資金等方式優(yōu)先保障交付前新增剛性經(jīng)營性支出，確保項目交付。報告期內(nèi)，公司通過開發(fā)項目資金的封閉運行及其他措施已使多數(shù)項目復(fù)工建設(shè)，并實現(xiàn)項目交付36個。