>>訂單指數(shù)顯著回落，需求擴(kuò)張速度放緩

4月新訂單指數(shù)下降2.4個(gè)百分點(diǎn)至48.8%，市場(chǎng)需求釋放不足，訂單指數(shù)落入收縮區(qū)間。我們認(rèn)為原因有二：其一，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)對(duì)資本開支形成一定制約，一季度工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比下降21.4%，企業(yè)盈利承壓，4月大型企業(yè)PMI下降4.3個(gè)百分點(diǎn)至49.3%，資本開支意愿下降。其二，房地產(chǎn)市場(chǎng)較3月有所降溫，30大中城市商品房成交面積顯著回落，二手房?jī)r(jià)格指數(shù)亦有所下行，地產(chǎn)鏈條尤其是新開工面積較差對(duì)需求復(fù)蘇形成一定掣肘。消費(fèi)方面，汽車市場(chǎng)依然承壓，乘聯(lián)會(huì)預(yù)計(jì)4月狹義乘用車銷量環(huán)比減少1.3%，經(jīng)銷商仍面臨去庫壓力。

>>需求不足利潤(rùn)收窄，工業(yè)生產(chǎn)熱情降溫

4月生產(chǎn)指數(shù)下行4.4個(gè)百分點(diǎn)至50.2%，下游需求回升不及預(yù)期，疊加PPI持續(xù)回落導(dǎo)致利潤(rùn)空間收窄，工業(yè)生產(chǎn)熱情有所降溫。高頻數(shù)據(jù)顯示，4月南方八省日耗煤低于2021年同期水平；4月高爐開工率持續(xù)上行，粗鋼產(chǎn)量隨之增長(zhǎng)，但下游鋼材廠開工率開始回落，螺紋鋼產(chǎn)量小幅下降?；óa(chǎn)業(yè)鏈方面，水泥發(fā)運(yùn)率、石油瀝青裝置開工率季節(jié)性回升，但遠(yuǎn)低于2021年同期水平。PTA產(chǎn)業(yè)鏈景氣度較高，汽車全鋼胎、半鋼胎開工率環(huán)比小幅回落。

>>價(jià)格指數(shù)繼續(xù)回落，去庫周期依然維持

4月主要原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)回落4.5個(gè)百分點(diǎn)至46.4%、出廠價(jià)格指數(shù)下降3.7個(gè)百分點(diǎn)至44.9%，提示PPI繼續(xù)尋底。由于4月國內(nèi)經(jīng)濟(jì)景氣度邊際回落、建筑建材需求不及預(yù)期，螺紋鋼、水泥等國內(nèi)定價(jià)大宗品價(jià)格有所回落。受OPEC+減產(chǎn)影響，原油價(jià)格有所回升，有色金屬受益于低庫存水平價(jià)格也保持穩(wěn)定。4月原材料庫存指數(shù)回落0.4個(gè)百分點(diǎn)至47.9%，產(chǎn)成品庫存下降0.1個(gè)百分點(diǎn)至49.4%，顯示工業(yè)企業(yè)仍處于主動(dòng)去庫階段，盈利水平短期內(nèi)依然承壓。

>>二季度經(jīng)濟(jì)修復(fù)的斜率有所放緩

4月制造業(yè)PMI錄得49.2%，回落幅度較大，制造業(yè)景氣水平有所回落。非制造業(yè)PMI錄得56.4%，環(huán)比下降1.8個(gè)百分點(diǎn)，維持較高景氣度。我們認(rèn)為，2023年上半年經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)弱修復(fù)態(tài)勢(shì)，雖然居民出行、旅游等消費(fèi)回歸正?；瘜?duì)服務(wù)業(yè)有一定支撐，但汽車、通訊器材等耐用品消費(fèi)依然偏弱，企業(yè)信心仍存不足，資本開支意愿改善幅度有限。4月政治局會(huì)議提及的逆政策工具相對(duì)謹(jǐn)慎，結(jié)構(gòu)大于整體，預(yù)計(jì)后續(xù)經(jīng)濟(jì)基本面維持弱修復(fù)態(tài)勢(shì)。

制造業(yè)投資既有政策支持也有產(chǎn)能相對(duì)過剩困擾，制造業(yè)成為最不確定性變量，我們傾向于增速逐漸回落。經(jīng)濟(jì)向上和向下彈性都不大，但階段性減退稅降費(fèi)退坡后，企業(yè)盈利下行是務(wù)必要解決的問題。我們認(rèn)為，下半年美聯(lián)儲(chǔ)加息暫緩后，中國將受益于國際收支、匯率改善，貨幣政策空間打開，形成降息預(yù)期，國內(nèi)利率債和成長(zhǎng)股受益。

>>風(fēng)險(xiǎn)提示

消費(fèi)者信心恢復(fù)不及預(yù)期；大國博弈超預(yù)期。

（李超為浙商證券宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家）