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4月的市場延續(xù)之前的分化。其中上證50上漲0.6%；滬深300下跌0.5%；中證500下跌1.6%；創(chuàng)業(yè)板下跌3.1%，恒生指數(shù)下跌了2.5%。低估值央國企以及AI仍是唯二的主線。
1. 月度主要數(shù)據(jù)表現(xiàn)
數(shù)據(jù)來源：東方財富choice；截止2023年4月30日
2. 申萬一級行業(yè)漲跌幅TOP3
數(shù)據(jù)來源：東方財富choice；截止2023年4月30日
2023年100億以上私募基金業(yè)績排名截至2023年4月30日，根據(jù)數(shù)據(jù)顯示:管理規(guī)模100億以上的證券私募收益排名，共錄得91家，其中69家取得正收益。（數(shù)據(jù)來源：私募排排網(wǎng)、朝陽永續(xù)。收益為私募基金旗下有公開數(shù)據(jù)的產(chǎn)品算術(shù)平均值）
2023年1-4月，佳期投資、望正資產(chǎn)、仁橋資產(chǎn)均獲得10%以上的收益，位列百億私募前三！2023年50-100億私募基金業(yè)績排名管理規(guī)模50-100億的證券私募今年收益排名（見下圖）
2023年20-50億私募基金業(yè)績排名管理規(guī)模20-50億的證券私募今年收益排名（見下圖）
2023年10-20億私募基金業(yè)績排名管理規(guī)模10-20億的證券私募今年收益排名（見下圖）
2023年5-10億私募基金業(yè)績排名管理規(guī)模5-10億的證券私募今年收益排名（見下圖）
以上歷史業(yè)績僅供參考，不構(gòu)成投資建議。
2023年5月私募基金觀點(diǎn)匯總
仁橋資產(chǎn)：與3月類似，4月的市場延續(xù)之前的分化。其中上證50上漲0.6%；滬深300下跌0.5%；中證500下跌1.6%；創(chuàng)業(yè)板下跌3.1%，恒生指數(shù)下跌了2.5%。低估值央國企以及AI仍是唯二的主線。其中，低估值品種開始在不同行業(yè)間進(jìn)行擴(kuò)散，這符合歷史上一般的演繹規(guī)律，而AI的熱度主要集中在了“算力”方向。對于AI的追逐，與國內(nèi)投資者的亢奮情緒相比，海外投資者則顯得異常冷靜。無論是看OpenAI最新一輪的估值，還是英偉達(dá)以及國外光模塊公司的股價表現(xiàn)，整體上都波瀾不驚。本質(zhì)上，這反應(yīng)了新興市場和成熟市場對新事物的認(rèn)知反饋是完全不同的，一個更在乎想象力，另一個更在乎確定性?？陀^地講，沒有優(yōu)劣之分，只是不同的發(fā)展階段而已。
A股之所以熱度集中在了“算力”方向，主要是“賣水”的邏輯，算力大概率是受益的，至于大模型格局、行業(yè)應(yīng)用以及未來的生態(tài)架構(gòu)，所有這些都還處在比較混沌的狀態(tài)，很難做出高確定性的判斷，甚至有些行業(yè)巨頭未來也有被顛覆的可能。我有時在想，如果OpenAI未來推出一款新的手機(jī)，我一定會去買的，所有后臺APP都被集中于一個入口，實(shí)現(xiàn)更便捷的操作和更精準(zhǔn)的反饋，想想還是蠻酷的，而這對現(xiàn)有的手機(jī)廠商又將意味著什么呢？強(qiáng)大的蘋果是否也有被打敗的可能？顯然，未來世界的不確定性陡然提升了。
和前面一樣，本月繼續(xù)討論一個行業(yè)，汽車零部件。坦率地講，在過去的一年多時間里，這是一個負(fù)貢獻(xiàn)較多的行業(yè)。所以，與其說是討論，不如說是反思。在前年的投資備忘錄里面，我曾寫過看好汽車零部件的邏輯。簡要而言，在汽車電動化、智能化的迭代過程中，總量其實(shí)是沒有變化的，但整車的玩家數(shù)量快速增加，所以整車的競爭格局是惡化的，我們很難用簡單的方式判斷出終局的勝者是誰，但汽車零部件就不一樣了，格局穩(wěn)定，且對整車的議價能力是提升的，這是我們選擇零部件而非整車的很重要的原因。但是，這個邏輯其實(shí)只能證明，從行業(yè)層面看，零部件的整體投資機(jī)會是大于整車的，但并不能證明零部件本身一定就有投資機(jī)會，因?yàn)樘蕹姵匾院?，零部件行業(yè)也很難講出總量的大邏輯，沒有了總量的邏輯，也就沒有了“成長”的故事。對多數(shù)投資者而言，投汽車行業(yè)本質(zhì)上還是想投成長，而非價值，所以有些公司即使再便宜也無人問津。當(dāng)然，今天的汽車行業(yè)處境上確實(shí)有點(diǎn)艱難，需求不振，內(nèi)卷嚴(yán)重。但我們的汽車行業(yè)真的就沒有未來了嗎？我想不會的。中國是全球最大的汽車市場，擁有最為完善的產(chǎn)業(yè)鏈，同時也是新能源轉(zhuǎn)型最快最堅決的國家，產(chǎn)業(yè)的全球競爭力是在逐步提升的，在這樣的背景下，中國大概率也會誕生出全球的零部件巨頭，寧德肯定要算一個，但肯定不只是寧德。所以，我們會選擇繼續(xù)陪伴，和企業(yè)一起走過這段泥濘的沼澤。
最后，我們更新一下對港股的觀點(diǎn)。在去年10月發(fā)的月報中，我們用“遍地涌黃金”的標(biāo)題表達(dá)了對港股極度樂觀的態(tài)度。實(shí)際操作中，也在逆勢加大港股的持倉比例。時至今日，我們的基本觀點(diǎn)是一致的，即港股的走勢是反轉(zhuǎn)，而非反彈，隨著美聯(lián)儲緊縮政策的終結(jié)，以及港股自身調(diào)整的結(jié)束，新一輪的趨勢性機(jī)會也許并不遙遠(yuǎn)，做好準(zhǔn)備，一起迎接“兩個周期的共振”。
悟空投資：4月經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)是需求不足，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)同比保持增速，但環(huán)比不及預(yù)期，在內(nèi)外部宏觀環(huán)境不明朗的情況下，市場信心繼續(xù)猶豫，指數(shù)最終沖高回落、分化嚴(yán)重。其中上證指數(shù)漲幅+1.54%，深證成指跌幅-3.31%，創(chuàng)業(yè)板跌幅-3.12%、滬深300跌幅-0.54%，中證500跌幅-1.55%。行業(yè)層面：傳媒、建筑裝飾、非銀金融領(lǐng)漲；基礎(chǔ)化工、電子、計算機(jī)領(lǐng)跌。風(fēng)格層面TMT月初情緒高亢后，內(nèi)部大幅分化（傳媒領(lǐng)漲，通信活躍；計算機(jī)、電子領(lǐng)跌），中特估小幅震蕩消化后繼續(xù)走強(qiáng)；消費(fèi)、地產(chǎn)鏈和部分周期領(lǐng)跌。整體還是偏存量博弈，機(jī)構(gòu)調(diào)倉效應(yīng)很突出。
節(jié)奏上，本月內(nèi)外部宏觀前景預(yù)期不穩(wěn)+A股結(jié)構(gòu)極端化，結(jié)構(gòu)上TMT內(nèi)部大幅分化，中特估活躍，消費(fèi)、地產(chǎn)鏈承壓；月初國內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)超預(yù)期和海外風(fēng)險相對平穩(wěn)，AI類板塊賺錢效應(yīng)帶動市場放量，增量資金有入場跡象，市場震蕩走強(qiáng)一度形成突破態(tài)勢，但TMT板塊內(nèi)部開始大幅分化，下半月市場量能未進(jìn)一步放大，除臨近長假避險效應(yīng)外，市場對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)度預(yù)期一般、中美關(guān)系挑戰(zhàn)和結(jié)構(gòu)極端化隱患等形成負(fù)面壓制，中特估逆勢表現(xiàn)，月末市場觸碰震蕩區(qū)間下沿后反彈。
展望5月，在經(jīng)歷了財報披露、政策預(yù)期以及交易擁擠度帶來的的階段性調(diào)整之后，市場有望重新回到震蕩上行的軌道。對于后市，我們維持偏積極的定調(diào)，從經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的角度看，上半年復(fù)蘇力度未超市場預(yù)期，主要定價“弱復(fù)蘇和平緩復(fù)蘇”，原因在于出行鏈、旅游、消費(fèi)等雖然逐步回歸正?；?，但企業(yè)端的信心仍明顯不足，可以看到本次政治局會議上也指出“當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行好轉(zhuǎn)主要是恢復(fù)性的，內(nèi)生動力還不強(qiáng)”，因此我們判斷接下來總量政策將保持穩(wěn)定，貨幣和財政政策也將更針對性地發(fā)力，經(jīng)濟(jì)延續(xù)復(fù)蘇的同時，力度加強(qiáng)的概率很高。從市場角度看，我們認(rèn)為目前的調(diào)整和博弈也已經(jīng)到極致，市場下探的空間有限，指數(shù)層面節(jié)后將大概率震蕩向上。
申九資產(chǎn)：今年以來，人工智能及其產(chǎn)業(yè)鏈總體表現(xiàn)較好。在剛結(jié)束的一季度，行業(yè)內(nèi)較多個股的漲幅可觀；全天候系列產(chǎn)品同期也收獲了比較理想的投資回報。我們從行業(yè)變化的歷史背景出發(fā)，談?wù)勎覀儗笫械目捶ā?/p>首先，我們認(rèn)為由ChatGPT引發(fā)的這一輪人工智能領(lǐng)域的變革將遠(yuǎn)超人類歷史上任何一次技術(shù)變革。從上世紀(jì)80年代個人計算機(jī)誕生到2000年左右互聯(lián)網(wǎng)出現(xiàn)，再到2010年移動互聯(lián)網(wǎng)推出，這些標(biāo)志性事件所引發(fā)的一系列變革對生產(chǎn)力的進(jìn)步都產(chǎn)生了非常深遠(yuǎn)和重大的影響；這一次以ChatGPT為代表的人工智能技術(shù)的突破對生產(chǎn)力的影響意義將遠(yuǎn)超過之前的技術(shù)變革，人類社會的生產(chǎn)效率將會呈現(xiàn)跨越式提升，并會深刻而廣泛地影響到眾多產(chǎn)業(yè)——不僅限于計算機(jī)或者是和計算機(jī)相關(guān)的產(chǎn)業(yè)，還包括像游戲、動漫、醫(yī)療甚至采礦業(yè)等行業(yè)?？梢赃@么說，它對人類知識儲備、經(jīng)驗(yàn)儲備及應(yīng)用存在技術(shù)要求的行業(yè)，基本上都會產(chǎn)生革命性的顛覆。ChatGPT引爆的這一輪人工智能革命，極有可能引領(lǐng)工業(yè)革命，并將經(jīng)濟(jì)帶入新的繁榮。其次，基于中長期維度的研究跟蹤，我們認(rèn)為人工智能技術(shù)的突破和廣泛應(yīng)用是整個科技革命必然的結(jié)果。這一輪革命的影響注定比互聯(lián)網(wǎng)和移動互聯(lián)網(wǎng)時代更加深遠(yuǎn)。我們在過去2-3年一直對人工智能產(chǎn)業(yè)有深入的研究跟蹤。我們認(rèn)為，在算力、算法取得重大技術(shù)創(chuàng)新的背景下，人工智能引發(fā)的這一輪行情類似于將A股1999年的519行情到2020年左右的移動互聯(lián)網(wǎng)行情濃縮到3-5年時間中，即考慮到技術(shù)擴(kuò)散的效率和人類社會已經(jīng)積累的知識與經(jīng)驗(yàn)，這一輪行情的意義是全面的、普適性的。這里面涉及的產(chǎn)業(yè)革命，將會從模型開始、延伸到算力和應(yīng)用，并在逐步疊加的過程中相互強(qiáng)化。當(dāng)前，市場普遍觀點(diǎn)是中國的模型或算力跟美國比起來存在較大差距；但從另外一個角度來說，正是因?yàn)橛胁罹?，才需要很好的投入，才有更大的成長空間。每次美國人或者是全球出現(xiàn)從0到1的發(fā)明時，表現(xiàn)會很亮眼；而中國在1-10的應(yīng)用方面時期，往往是更加完善的。因?yàn)槲覀冇兄蚴袌鰺o法比擬的單一大市場。這一點(diǎn)已經(jīng)在中國在移動互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域得到了充分驗(yàn)證，無論是阿里巴巴，還是字節(jié)跳動，或是騰訊，都是全球其他國家難以匹敵的。正是在這個意義上，我們在春節(jié)后果斷地增加了這一領(lǐng)域的投資。從目前復(fù)盤來看，這樣的決定得到了市場的認(rèn)可。第三，中國雖然在人工智能板塊0-1的階段存在一定落后，但是在從1到10的應(yīng)用階段，必然會產(chǎn)生一些世界性的公司或者是新的巨頭。這些公司會對過去的產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生巨大的顛覆。在此期間某個產(chǎn)業(yè)的巨頭失去的市值，必然會在新的行業(yè)巨頭里面得到體現(xiàn)。所以我覺得我們必須抓住這次千載難逢的投資機(jī)會。當(dāng)然，科技革命永遠(yuǎn)都是在曲折中前行的，不可能一蹴而就。例如，騰訊2004年上市港股初期，市值僅有40億港幣；但到2021年時，騰訊的市值已經(jīng)高達(dá)7萬億港幣，漲幅高達(dá)1800多倍。對于公司革命性的變革，我們需要耐心去把握。這需要我們持續(xù)保持跟蹤和學(xué)習(xí)的狀態(tài)。在這個過程中，必然會有波折、有回撤或者是有回調(diào)。從這樣的角度看人工智能產(chǎn)業(yè)，它的波動是巨大的，但是我們愿意去承受這種波動，同時也會盡自己最大的力量來降低波動對產(chǎn)品凈值的沖擊。最后，我們應(yīng)該努力地去擁抱科技進(jìn)步。在調(diào)整的過程中，對行業(yè)的成長抱有更加堅定的信念，才能獲得豐收。我深信在后續(xù)發(fā)展中，科技的變化對產(chǎn)業(yè)及市場的影響是巨大的，我們將不斷地學(xué)習(xí)，努力去理解先進(jìn)的技術(shù)及其可能形成的商業(yè)模式，爭取在未來的科技產(chǎn)業(yè)投資過程中獲得成功。
南土資產(chǎn)：南土資產(chǎn)吳剛：年初策略中，我們對于今年經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇力度就是一個比較溫和的估算，目前看數(shù)據(jù)基本吻合這個判斷。政策發(fā)力整體克制有序，為未來應(yīng)對留下了更多斡旋的空間，這和兩會以及貨幣政策報告的定調(diào)也比較一致。在當(dāng)前需求反彈仍弱于供給反彈的前提下，對于后續(xù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的盈利拐點(diǎn)何時到來，我們傾向于用以下兩個指標(biāo)去觀測，一個是新增社融6個月移動平均增速，一般領(lǐng)先于實(shí)體經(jīng)濟(jì)3-6個月；另一個則是PPI，歷史上看其上行周期對應(yīng)企業(yè)盈利上行，以萬得最新的一致性預(yù)測來看，PPI會在7月左右進(jìn)入正區(qū)間。
一季度A股市場最大的亮點(diǎn)來自于AI+。事實(shí)上，2022年或許是生成式AI的元年，從去年４月初的Dall-E2，到年底爆款ChatGPT的發(fā)布；今年３月推出的GPT-4版本，更將市場的關(guān)注度提升到了極致。新一輪人工智能無疑是劃時代的產(chǎn)業(yè)革命，對于人類文明和全球經(jīng)濟(jì)格局的影響毋庸置疑，對生產(chǎn)效率的提高、經(jīng)濟(jì)生態(tài)的變遷、行業(yè)賽道的演繹都有著深遠(yuǎn)長久的作用。盡管處于起步階段，但長期趨勢十分明晰，其影響力遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過2013年的移動互聯(lián)。與之對應(yīng)，年初至今A股市場也迅速經(jīng)歷了AI＋從主題到主線的演繹，并獲得市場的廣泛認(rèn)可。從產(chǎn)業(yè)邏輯來看，AI相關(guān)板塊主要集中于三個方向：首先是大模型和技術(shù)層面，空間潛力最大；其次是基礎(chǔ)算力層，以GPUTPU芯片和存儲芯片等為代表，格局相對穩(wěn)定，確定性比較高；最后則是相對容易在日常生活中體驗(yàn)到的2B和2C的應(yīng)用類。我們高度看好AI板塊的長期市場空間。
從市場風(fēng)格來看，過去幾周，科技成交額占比達(dá)到歷史高位，引發(fā)市場對于擁擠度的擔(dān)心。但考慮科技板塊流通市值占比在過去幾年的擴(kuò)充，科技板塊熱度仍低于歷史高點(diǎn)。縱向?qū)?biāo)13年移動互聯(lián)，從行情持續(xù)時間和板塊整體漲幅來看，AI+也仍有持續(xù)性，交易擁擠會增加波動但不改趨勢。整體而言，A股目前還是處于一個交易AI+貝塔行情的階段。后續(xù)伴隨行業(yè)適度回調(diào)后，對于AI+子賽道和個股的甄選將是未來獲得更好的阿爾法收益的關(guān)鍵，而這也是我們比較擅長的領(lǐng)域，年初至今我們已經(jīng)進(jìn)行了大量的調(diào)研，致力于尋找行業(yè)中真正有潛質(zhì)和業(yè)績轉(zhuǎn)換能力的優(yōu)質(zhì)龍頭。
與之相對，新能源和醫(yī)藥等板塊的成交占比已經(jīng)達(dá)到歷史新低，對能夠在未來幾個月看到業(yè)績驗(yàn)證的賽道和個股而言，當(dāng)前是左側(cè)布局比較舒服的時點(diǎn)，我們也會更加果決的做好配置和擇時。
南土資產(chǎn)劉小昊：三月份人工智能概念火熱從最初的大模型到算力再到應(yīng)用端持續(xù)擴(kuò)散，A股TMT板塊交投活躍占到總成交量的百分之三十到四十左右，個股普跌；新能源，醫(yī)藥，消費(fèi)等賽道遭遇嚴(yán)重的資金分流。
海外市場在經(jīng)歷銀行業(yè)危機(jī)后，年內(nèi)加息預(yù)期被大幅扭轉(zhuǎn)，市場開始交易美聯(lián)儲降息預(yù)期；從當(dāng)前CME利率期貨隱含的加息預(yù)期來看：5月FOMC會議可能不再加息，9月FOMC會議開始年內(nèi)首次降息。美國2月CPI和PCE環(huán)比增速均邊際放緩，顯示通脹壓力有所下降，后續(xù)仍要觀察中東國家石油減產(chǎn)的規(guī)模和影響。
我們認(rèn)為人工智能板塊還處于產(chǎn)業(yè)的萌芽階段，從投入到研發(fā)到實(shí)際應(yīng)用再到盈利模式還有漫長的路要走，階段性的主題炒作可能會告一段落，后續(xù)需要持續(xù)觀察行業(yè)內(nèi)軟硬件的落地情況。更中長期來看，股價能否創(chuàng)新高，取決于產(chǎn)業(yè)趨勢和基本面兌現(xiàn)的情況。也就是說，成交額占比的指標(biāo)，只能用來衡量市場熱度和短期擇時，但對中長期的股價趨勢沒有太多指引意義。當(dāng)前是主題投資的亢奮階段，4月中旬隨著年報、一季報的披露，市場關(guān)注點(diǎn)可能回到業(yè)績成長。全年來看，今年的主要格局還是中美共振去庫存，對應(yīng)主題和產(chǎn)業(yè)投資的大年，核心還是新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新政策。
基于預(yù)期演繹的主題行情可能在4月下旬暫告一段落，4月之后景氣投資的有效性或明顯提升。在每年4-5月，可以基于財報數(shù)據(jù)進(jìn)行“偏離度”篩選，選擇股價處于低位的可能被錯殺的行業(yè)，在接下來的二三季度有望迎來修復(fù)行情。當(dāng)前市場的成交量處于溫和放量階段，我們認(rèn)為資金會逐步從收益較高的板塊獲利了結(jié)布局新的投資機(jī)會，高低切換，行業(yè)輪動。
操作方面我們持續(xù)兌現(xiàn)有超額收益的行業(yè)以及部分主題投資的利潤，加倉股價、估值處于歷史底部的新能源、電動車、醫(yī)藥、醫(yī)療器械、消費(fèi)、軍工、電力設(shè)備、家電、房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈等行業(yè)。主題方面，今年是一帶一路提出十周年，我看好與一帶一路相關(guān)的國有企業(yè)的價值重估（一帶一路中特估）。另外值得關(guān)注的是即將召開的一季度政治局經(jīng)濟(jì)工作會議。由于一季度經(jīng)濟(jì)還是處于弱復(fù)蘇階段，此次會議很有可能討論接下來的經(jīng)濟(jì)振興政策，出口、房地產(chǎn)、消費(fèi)都有可能成為重點(diǎn)支持的方向。
華安合鑫：展望市場，袁巍表示目前最看好兩大行業(yè)的投資機(jī)會，分別是央企和 AI 行業(yè)?！把肫竽壳笆侵袊畲蟛⑶夜乐底畹偷囊活愘Y產(chǎn)，同時競爭壁壘清晰，資產(chǎn)負(fù)債表穩(wěn)健，重視 ROE 和股東回報，是分紅力度最大的一類上市公司；AI 則會給不少行業(yè)帶來生產(chǎn)力大級別提升的機(jī)遇，這將孕育巨大的投資回報?！?/p>
在袁巍看來，接下來 A 股將會走出持續(xù) 1~2 年震蕩上行的慢牛行情，而作為價值洼地、匯聚諸多便宜央企的港股則有更多機(jī)會。
對于市場持續(xù)震蕩的原因，袁巍表示，一是市場在去年十月底經(jīng)歷了一輪快速拉升，大幅反彈后陷入震蕩是正常的；二是市場對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期過高，由于地產(chǎn)沒有大幅啟動，目前中國經(jīng)濟(jì)整體復(fù)蘇的速度較慢，這導(dǎo)致了實(shí)體企業(yè)信心不足。但隨著各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)刺激政策的不斷落實(shí)，市場信心將會逐步恢復(fù)?！拔覀兛春眠@個位置的 A 股，接下來將會走出持續(xù) 1~2 年震蕩上行的慢牛行情。其實(shí)市場流動性是充裕的，只需要等市場信心和情緒的回升?！?/p>
展望市場，袁巍表示最看好兩大行業(yè)的投資機(jī)會，分別是央企和 AI 行業(yè)。其中，央企目前是中國最大并且估值最低的一類資產(chǎn)，同時競爭壁壘清晰，資產(chǎn)負(fù)債表穩(wěn)健，重視 ROE 和股東回報，是分紅力度最大的一類上市公司。經(jīng)歷了三年疫情，央企仍然有很強(qiáng)的擴(kuò)張意愿，是國家提振經(jīng)濟(jì)信心的抓手，所以我們看好相關(guān)央企的投資機(jī)會。
袁巍還看好 AI 行業(yè)對各行各業(yè)的改造，AI 會給不少行業(yè)帶來生產(chǎn)力大級別的提升，這將孕育巨大的投資回報。雖然不少頭部的互聯(lián)網(wǎng)公司流量已經(jīng)見頂，變成了成熟企業(yè)，但它們?nèi)匀挥胁诲e的投資機(jī)會。當(dāng)然，它們不一定是 AI 時代舞臺最中央的企業(yè)，因?yàn)閯?chuàng)新往往來自尚未嶄露頭角的企業(yè)，每一次產(chǎn)業(yè)革命都是如此。
在袁巍看來，港股還是價值洼地，因?yàn)橛写罅垦肫笫窃诟酃缮鲜?，并且同樣的央企港股?A 股便宜很多，很多港股比 A 股便宜30%~50%。很多投資者是出于看重央企的分紅而買央企，那對他們而言更理性的選擇是買港股。這也是我們很大的倉位在港股的原因。
袁巍認(rèn)為，未來十年，對 A 股而言將是快速成熟的十年，也是精選個股的時代，主觀多頭私募在選股上依然可以創(chuàng)造出較高的阿爾法。
“一個優(yōu)秀的基金經(jīng)理，需要具備三個特點(diǎn)：情緒穩(wěn)定、客觀理性以及誠實(shí)。比如，專注基本面投資，遇到困難是因?yàn)樽约核讲粔颍皇沁@條路不對。面對規(guī)模和業(yè)績時，不要沖動地去要規(guī)模而忽視業(yè)績，而是應(yīng)該適當(dāng)控制規(guī)模，堅持長期主義?！?/p>
仁布投資：4月份上證指數(shù)、深成指和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)分別錄得1.54%，-3.31%和-3.12%的收益，市場整體表現(xiàn)符合我們預(yù)期，但結(jié)構(gòu)上演繹的比較極致，“泛AI”相關(guān)主題成為市場表現(xiàn)最強(qiáng)勢的板塊，但高位波動也十分巨大，“中特估”相關(guān)品種也有較好表現(xiàn)，其他行業(yè)均成為流動性被抽血的對象，表現(xiàn)不佳。
回頭看市場表現(xiàn)，還是印證了我們4月份月報的一個判斷，在宏觀經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇的背景下，大部分行業(yè)盈利超預(yù)期的概率不大，短期的股價彈性就變得不足，要獲取一定的投資收益需要在業(yè)績判斷正確的前提下賺取時間價值的錢。而不具備這種特征的泛主題品種成為短期市場資金博弈彈性的所在，四月份 “泛AI”和“中特估”即是典型代表，“泛AI”是看遠(yuǎn)期價值的折現(xiàn)，而遠(yuǎn)期其實(shí)是具有很大的市場分歧的，而“中特估”則是另外一種范式，典型的低估值，估值錨定實(shí)際上在過去并不是特別的清晰。
對于海外，在二季度我們還是比較擔(dān)心高利率背景下銀行業(yè)危機(jī)事件可能還會發(fā)酵，同時對經(jīng)濟(jì)形成反噬。未來美聯(lián)儲流動性寬松的預(yù)期是確定的，無非是時間窗口的問題，無非是主動寬松還是倒逼的問題。但在這之前市場對盈利預(yù)期的擔(dān)憂將是美股最大的風(fēng)險，因此對二季度的美股我們整體還是偏謹(jǐn)慎，但如果調(diào)整下來是可以逐步布局的。
從國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行來看，還是呈現(xiàn)溫和復(fù)蘇的局面。宏觀上來看，總量層面的政策刺激至少在二季度應(yīng)該是看不到的，最多是一些結(jié)構(gòu)上的微調(diào)。在這種宏觀大背景下，市場整體預(yù)計還是指數(shù)震蕩、結(jié)構(gòu)行情為主的局面。
具體到5月份，我們的觀點(diǎn)均衡、等待，均衡之于行業(yè)配置，等待之于整體市場機(jī)會。組合板塊配置上，在4月份的行業(yè)配置基礎(chǔ)上，將適當(dāng)降低電新行業(yè)配置，逢低增加港股和電力板塊配置。
欽沐資產(chǎn)：在經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的狀態(tài)下，總量亮點(diǎn)不足，與總量經(jīng)濟(jì)相關(guān)性較強(qiáng)的行業(yè)空間較為有限，整體政策對于經(jīng)濟(jì)是呵護(hù)的，內(nèi)部流動性也相對寬裕，處于對投資較為有利的階段。
歷史總是如此驚人的相似，我們可以回顧2013-2015年的行情，那時是互聯(lián)網(wǎng)+的天下，萬物都要跟互聯(lián)網(wǎng)扯上關(guān)系，場外資金不斷涌入，犀利的行情在蔓延的同時也在不斷的拷打著投資者的內(nèi)心，成長股的盛宴無法回避，那就積極擁抱它。當(dāng)時的背景是什么？整體是經(jīng)濟(jì)增速下臺階的階段，總量邏輯無法兌現(xiàn)。雖然中間也經(jīng)歷一波金融股的暴漲，但市場整體還是以互聯(lián)網(wǎng)+為主線。產(chǎn)業(yè)趨勢雖然會在二級市場吹出泡沫，但是里面的邏輯不能拒絕和回避。
進(jìn)入混沌的2016年，經(jīng)歷了年初的熔斷之后，市場在醞釀著變化。直到下半年，白馬的趨勢才漸漸明晰，2017年白馬股業(yè)績開始兌現(xiàn)，內(nèi)外資金瘋狂涌入白馬股，鑄就了2017-2020年的白馬牛市，風(fēng)格顯著，2018年事后看只是一個小插曲。這幾年是機(jī)構(gòu)投資的黃金時間，也鑄就了多位千億基金經(jīng)理，最后行情的終結(jié)也是以一種近乎爆裂的方式完成。
2021年再一次進(jìn)入到混沌階段，專精特新、新能源、半導(dǎo)體等輪流登場，但整體還是對2017年-2020年的還債，所謂核心資產(chǎn)表現(xiàn)的仍然十分羸弱，此前的油門變成了剎車鍵，籌碼結(jié)構(gòu)的崩塌讓此前賺錢的投資風(fēng)格成了虧錢的投資風(fēng)格，正所謂盈虧同源。
2022年后進(jìn)入到選方向的瘋狂輪動，疊加外部加息、戰(zhàn)爭，內(nèi)部疫情的影響，對投資人具有巨大的殺傷力，距離2021年春節(jié)后的核心資產(chǎn)崩塌，已經(jīng)過去了一年多，但整體情況并沒有好轉(zhuǎn)，2022年的黑天鵝過多，對于執(zhí)著于阿爾法的基金經(jīng)理是個災(zāi)難，因?yàn)閭€股隨便就可以腰斬，也可以在預(yù)期推動下輕松翻倍，波動之大令人咋舌，所以不能說沒有機(jī)會。
熬到了2023年，確定的是重建之年，市場方向大致已明，如果我們要高舉高質(zhì)量發(fā)展的旗幟，那么可能很多行業(yè)只有短期波段價值，在此不再一一展開。事后去看每一輪行情，潮起潮落，不變的一點(diǎn)是有不少公司借助資本市場的力量，勵精圖治，成為本領(lǐng)域內(nèi)國內(nèi)龍頭甚至在全球都具有較強(qiáng)競爭力，所以我們需要透過迷霧去看本質(zhì)，本質(zhì)就是把真正有成長性的稀缺資產(chǎn)找出來，而不是迷惑于是否有行情。選對了投資方向和標(biāo)的，每一次下跌都是機(jī)會，選錯了，每次上漲都是撤退的窗口。
每個階段的股市都是世界的映射，我認(rèn)為新周期已經(jīng)開啟，而且一旦開啟就是2-3年的大機(jī)會，這個時候?qū)τ诨鸾?jīng)理、對于投資人都是重大的決斷時刻，當(dāng)下的選擇可能會對未來的資產(chǎn)增值保值有深遠(yuǎn)影響。我傾向于認(rèn)為未來2-3年的主線在于科技創(chuàng)新，需要審慎對待資產(chǎn)負(fù)債表在過去幾年瘋狂擴(kuò)張的細(xì)分領(lǐng)域，需要十分重視底部反轉(zhuǎn)的行業(yè)，以及科技創(chuàng)新邊際變化最大的行業(yè)。同時我認(rèn)為國內(nèi)的復(fù)蘇在路上，在逐漸有起色的時候我們會增加組合的復(fù)蘇屬性，力爭達(dá)到穩(wěn)中求進(jìn)的效果。
龍全投資：龍全長期看好新能源行業(yè)，認(rèn)為這是能源行業(yè)未來的發(fā)展方向，短期看中國的滲透率已經(jīng)比較高了，但海外的滲透率仍然很低，有長足的空間；并且在這個比較新的賽道中，中國作為制造業(yè)大國，在產(chǎn)業(yè)鏈的很多環(huán)節(jié)都具有較強(qiáng)的競爭優(yōu)勢。龍全自19年開始就研究并布局新能源行業(yè)，在20-21年較為火爆的時候退出，22年下半年行業(yè)下跌的時候嘗試布局，目前整個行業(yè)正處在底部，對比2年前的火熱可謂冰火兩重天。我們布局的標(biāo)的A是處于中游的零部件和電池正極材料，一季度剛好是業(yè)績最差的時候，而且短期由于下游需求下降傳導(dǎo)上來，以及存貨減值兩重超預(yù)期的負(fù)面因素，導(dǎo)致股價在底部的基礎(chǔ)上又出現(xiàn)了一波下跌。我們認(rèn)為這種狀況從二季度開始會出現(xiàn)比較清晰的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，后面的彈性空間比較大，這部分持倉我們會繼續(xù)持有。標(biāo)的B是4月新加倉的，也是中游的儲能+正極材料，在下半年能看到明顯的新業(yè)務(wù)放量，明年會迎來爆發(fā)。另一個是軍工行業(yè)，我們在之前的月報中反復(fù)強(qiáng)調(diào)過中美摩擦背景下軍工的重要地位。軍工行業(yè)本身在去年整體殺價的情況下，基本面和股價都已經(jīng)來到了底部，我們持倉的標(biāo)的是細(xì)分行業(yè)的龍頭，長期邏輯和增長性都比較確定，但是短期的訂單和交付節(jié)奏受各方面因素影響會有所推遲，導(dǎo)致一季報低于預(yù)期，疊加解禁減持，龍全在股價大幅下跌后買入，仍然遭遇了進(jìn)一步的回調(diào)，但我們認(rèn)為后續(xù)的彈性大，確定性高，所以下跌的過程中也一直在加倉。
1. 月度主要數(shù)據(jù)表現(xiàn)
數(shù)據(jù)來源：東方財富choice；截止2023年4月30日
2. 申萬一級行業(yè)漲跌幅TOP3
數(shù)據(jù)來源：東方財富choice；截止2023年4月30日
2023年100億以上私募基金業(yè)績排名截至2023年4月30日，根據(jù)數(shù)據(jù)顯示:管理規(guī)模100億以上的證券私募收益排名，共錄得91家，其中69家取得正收益。（數(shù)據(jù)來源：私募排排網(wǎng)、朝陽永續(xù)。收益為私募基金旗下有公開數(shù)據(jù)的產(chǎn)品算術(shù)平均值）
2023年1-4月，佳期投資、望正資產(chǎn)、仁橋資產(chǎn)均獲得10%以上的收益，位列百億私募前三！2023年50-100億私募基金業(yè)績排名管理規(guī)模50-100億的證券私募今年收益排名（見下圖）
2023年20-50億私募基金業(yè)績排名管理規(guī)模20-50億的證券私募今年收益排名（見下圖）
2023年10-20億私募基金業(yè)績排名管理規(guī)模10-20億的證券私募今年收益排名（見下圖）
2023年5-10億私募基金業(yè)績排名管理規(guī)模5-10億的證券私募今年收益排名（見下圖）
以上歷史業(yè)績僅供參考，不構(gòu)成投資建議。2023年5月私募基金觀點(diǎn)匯總
仁橋資產(chǎn)：與3月類似，4月的市場延續(xù)之前的分化。其中上證50上漲0.6%；滬深300下跌0.5%；中證500下跌1.6%；創(chuàng)業(yè)板下跌3.1%，恒生指數(shù)下跌了2.5%。低估值央國企以及AI仍是唯二的主線。其中，低估值品種開始在不同行業(yè)間進(jìn)行擴(kuò)散，這符合歷史上一般的演繹規(guī)律，而AI的熱度主要集中在了“算力”方向。對于AI的追逐，與國內(nèi)投資者的亢奮情緒相比，海外投資者則顯得異常冷靜。無論是看OpenAI最新一輪的估值，還是英偉達(dá)以及國外光模塊公司的股價表現(xiàn)，整體上都波瀾不驚。本質(zhì)上，這反應(yīng)了新興市場和成熟市場對新事物的認(rèn)知反饋是完全不同的，一個更在乎想象力，另一個更在乎確定性?？陀^地講，沒有優(yōu)劣之分，只是不同的發(fā)展階段而已。
A股之所以熱度集中在了“算力”方向，主要是“賣水”的邏輯，算力大概率是受益的，至于大模型格局、行業(yè)應(yīng)用以及未來的生態(tài)架構(gòu)，所有這些都還處在比較混沌的狀態(tài)，很難做出高確定性的判斷，甚至有些行業(yè)巨頭未來也有被顛覆的可能。我有時在想，如果OpenAI未來推出一款新的手機(jī)，我一定會去買的，所有后臺APP都被集中于一個入口，實(shí)現(xiàn)更便捷的操作和更精準(zhǔn)的反饋，想想還是蠻酷的，而這對現(xiàn)有的手機(jī)廠商又將意味著什么呢？強(qiáng)大的蘋果是否也有被打敗的可能？顯然，未來世界的不確定性陡然提升了。
和前面一樣，本月繼續(xù)討論一個行業(yè)，汽車零部件。坦率地講，在過去的一年多時間里，這是一個負(fù)貢獻(xiàn)較多的行業(yè)。所以，與其說是討論，不如說是反思。在前年的投資備忘錄里面，我曾寫過看好汽車零部件的邏輯。簡要而言，在汽車電動化、智能化的迭代過程中，總量其實(shí)是沒有變化的，但整車的玩家數(shù)量快速增加，所以整車的競爭格局是惡化的，我們很難用簡單的方式判斷出終局的勝者是誰，但汽車零部件就不一樣了，格局穩(wěn)定，且對整車的議價能力是提升的，這是我們選擇零部件而非整車的很重要的原因。但是，這個邏輯其實(shí)只能證明，從行業(yè)層面看，零部件的整體投資機(jī)會是大于整車的，但并不能證明零部件本身一定就有投資機(jī)會，因?yàn)樘蕹姵匾院?，零部件行業(yè)也很難講出總量的大邏輯，沒有了總量的邏輯，也就沒有了“成長”的故事。對多數(shù)投資者而言，投汽車行業(yè)本質(zhì)上還是想投成長，而非價值，所以有些公司即使再便宜也無人問津。當(dāng)然，今天的汽車行業(yè)處境上確實(shí)有點(diǎn)艱難，需求不振，內(nèi)卷嚴(yán)重。但我們的汽車行業(yè)真的就沒有未來了嗎？我想不會的。中國是全球最大的汽車市場，擁有最為完善的產(chǎn)業(yè)鏈，同時也是新能源轉(zhuǎn)型最快最堅決的國家，產(chǎn)業(yè)的全球競爭力是在逐步提升的，在這樣的背景下，中國大概率也會誕生出全球的零部件巨頭，寧德肯定要算一個，但肯定不只是寧德。所以，我們會選擇繼續(xù)陪伴，和企業(yè)一起走過這段泥濘的沼澤。
最后，我們更新一下對港股的觀點(diǎn)。在去年10月發(fā)的月報中，我們用“遍地涌黃金”的標(biāo)題表達(dá)了對港股極度樂觀的態(tài)度。實(shí)際操作中，也在逆勢加大港股的持倉比例。時至今日，我們的基本觀點(diǎn)是一致的，即港股的走勢是反轉(zhuǎn)，而非反彈，隨著美聯(lián)儲緊縮政策的終結(jié)，以及港股自身調(diào)整的結(jié)束，新一輪的趨勢性機(jī)會也許并不遙遠(yuǎn)，做好準(zhǔn)備，一起迎接“兩個周期的共振”。
悟空投資：4月經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)是需求不足，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)同比保持增速，但環(huán)比不及預(yù)期，在內(nèi)外部宏觀環(huán)境不明朗的情況下，市場信心繼續(xù)猶豫，指數(shù)最終沖高回落、分化嚴(yán)重。其中上證指數(shù)漲幅+1.54%，深證成指跌幅-3.31%，創(chuàng)業(yè)板跌幅-3.12%、滬深300跌幅-0.54%，中證500跌幅-1.55%。行業(yè)層面：傳媒、建筑裝飾、非銀金融領(lǐng)漲；基礎(chǔ)化工、電子、計算機(jī)領(lǐng)跌。風(fēng)格層面TMT月初情緒高亢后，內(nèi)部大幅分化（傳媒領(lǐng)漲，通信活躍；計算機(jī)、電子領(lǐng)跌），中特估小幅震蕩消化后繼續(xù)走強(qiáng)；消費(fèi)、地產(chǎn)鏈和部分周期領(lǐng)跌。整體還是偏存量博弈，機(jī)構(gòu)調(diào)倉效應(yīng)很突出。
節(jié)奏上，本月內(nèi)外部宏觀前景預(yù)期不穩(wěn)+A股結(jié)構(gòu)極端化，結(jié)構(gòu)上TMT內(nèi)部大幅分化，中特估活躍，消費(fèi)、地產(chǎn)鏈承壓；月初國內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)超預(yù)期和海外風(fēng)險相對平穩(wěn)，AI類板塊賺錢效應(yīng)帶動市場放量，增量資金有入場跡象，市場震蕩走強(qiáng)一度形成突破態(tài)勢，但TMT板塊內(nèi)部開始大幅分化，下半月市場量能未進(jìn)一步放大，除臨近長假避險效應(yīng)外，市場對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)度預(yù)期一般、中美關(guān)系挑戰(zhàn)和結(jié)構(gòu)極端化隱患等形成負(fù)面壓制，中特估逆勢表現(xiàn)，月末市場觸碰震蕩區(qū)間下沿后反彈。
展望5月，在經(jīng)歷了財報披露、政策預(yù)期以及交易擁擠度帶來的的階段性調(diào)整之后，市場有望重新回到震蕩上行的軌道。對于后市，我們維持偏積極的定調(diào)，從經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的角度看，上半年復(fù)蘇力度未超市場預(yù)期，主要定價“弱復(fù)蘇和平緩復(fù)蘇”，原因在于出行鏈、旅游、消費(fèi)等雖然逐步回歸正?；?，但企業(yè)端的信心仍明顯不足，可以看到本次政治局會議上也指出“當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行好轉(zhuǎn)主要是恢復(fù)性的，內(nèi)生動力還不強(qiáng)”，因此我們判斷接下來總量政策將保持穩(wěn)定，貨幣和財政政策也將更針對性地發(fā)力，經(jīng)濟(jì)延續(xù)復(fù)蘇的同時，力度加強(qiáng)的概率很高。從市場角度看，我們認(rèn)為目前的調(diào)整和博弈也已經(jīng)到極致，市場下探的空間有限，指數(shù)層面節(jié)后將大概率震蕩向上。
申九資產(chǎn)：今年以來，人工智能及其產(chǎn)業(yè)鏈總體表現(xiàn)較好。在剛結(jié)束的一季度，行業(yè)內(nèi)較多個股的漲幅可觀；全天候系列產(chǎn)品同期也收獲了比較理想的投資回報。我們從行業(yè)變化的歷史背景出發(fā)，談?wù)勎覀儗笫械目捶ā?/p>首先，我們認(rèn)為由ChatGPT引發(fā)的這一輪人工智能領(lǐng)域的變革將遠(yuǎn)超人類歷史上任何一次技術(shù)變革。從上世紀(jì)80年代個人計算機(jī)誕生到2000年左右互聯(lián)網(wǎng)出現(xiàn)，再到2010年移動互聯(lián)網(wǎng)推出，這些標(biāo)志性事件所引發(fā)的一系列變革對生產(chǎn)力的進(jìn)步都產(chǎn)生了非常深遠(yuǎn)和重大的影響；這一次以ChatGPT為代表的人工智能技術(shù)的突破對生產(chǎn)力的影響意義將遠(yuǎn)超過之前的技術(shù)變革，人類社會的生產(chǎn)效率將會呈現(xiàn)跨越式提升，并會深刻而廣泛地影響到眾多產(chǎn)業(yè)——不僅限于計算機(jī)或者是和計算機(jī)相關(guān)的產(chǎn)業(yè)，還包括像游戲、動漫、醫(yī)療甚至采礦業(yè)等行業(yè)?？梢赃@么說，它對人類知識儲備、經(jīng)驗(yàn)儲備及應(yīng)用存在技術(shù)要求的行業(yè)，基本上都會產(chǎn)生革命性的顛覆。ChatGPT引爆的這一輪人工智能革命，極有可能引領(lǐng)工業(yè)革命，并將經(jīng)濟(jì)帶入新的繁榮。其次，基于中長期維度的研究跟蹤，我們認(rèn)為人工智能技術(shù)的突破和廣泛應(yīng)用是整個科技革命必然的結(jié)果。這一輪革命的影響注定比互聯(lián)網(wǎng)和移動互聯(lián)網(wǎng)時代更加深遠(yuǎn)。我們在過去2-3年一直對人工智能產(chǎn)業(yè)有深入的研究跟蹤。我們認(rèn)為，在算力、算法取得重大技術(shù)創(chuàng)新的背景下，人工智能引發(fā)的這一輪行情類似于將A股1999年的519行情到2020年左右的移動互聯(lián)網(wǎng)行情濃縮到3-5年時間中，即考慮到技術(shù)擴(kuò)散的效率和人類社會已經(jīng)積累的知識與經(jīng)驗(yàn)，這一輪行情的意義是全面的、普適性的。這里面涉及的產(chǎn)業(yè)革命，將會從模型開始、延伸到算力和應(yīng)用，并在逐步疊加的過程中相互強(qiáng)化。當(dāng)前，市場普遍觀點(diǎn)是中國的模型或算力跟美國比起來存在較大差距；但從另外一個角度來說，正是因?yàn)橛胁罹?，才需要很好的投入，才有更大的成長空間。每次美國人或者是全球出現(xiàn)從0到1的發(fā)明時，表現(xiàn)會很亮眼；而中國在1-10的應(yīng)用方面時期，往往是更加完善的。因?yàn)槲覀冇兄蚴袌鰺o法比擬的單一大市場。這一點(diǎn)已經(jīng)在中國在移動互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域得到了充分驗(yàn)證，無論是阿里巴巴，還是字節(jié)跳動，或是騰訊，都是全球其他國家難以匹敵的。正是在這個意義上，我們在春節(jié)后果斷地增加了這一領(lǐng)域的投資。從目前復(fù)盤來看，這樣的決定得到了市場的認(rèn)可。第三，中國雖然在人工智能板塊0-1的階段存在一定落后，但是在從1到10的應(yīng)用階段，必然會產(chǎn)生一些世界性的公司或者是新的巨頭。這些公司會對過去的產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生巨大的顛覆。在此期間某個產(chǎn)業(yè)的巨頭失去的市值，必然會在新的行業(yè)巨頭里面得到體現(xiàn)。所以我覺得我們必須抓住這次千載難逢的投資機(jī)會。當(dāng)然，科技革命永遠(yuǎn)都是在曲折中前行的，不可能一蹴而就。例如，騰訊2004年上市港股初期，市值僅有40億港幣；但到2021年時，騰訊的市值已經(jīng)高達(dá)7萬億港幣，漲幅高達(dá)1800多倍。對于公司革命性的變革，我們需要耐心去把握。這需要我們持續(xù)保持跟蹤和學(xué)習(xí)的狀態(tài)。在這個過程中，必然會有波折、有回撤或者是有回調(diào)。從這樣的角度看人工智能產(chǎn)業(yè)，它的波動是巨大的，但是我們愿意去承受這種波動，同時也會盡自己最大的力量來降低波動對產(chǎn)品凈值的沖擊。最后，我們應(yīng)該努力地去擁抱科技進(jìn)步。在調(diào)整的過程中，對行業(yè)的成長抱有更加堅定的信念，才能獲得豐收。我深信在后續(xù)發(fā)展中，科技的變化對產(chǎn)業(yè)及市場的影響是巨大的，我們將不斷地學(xué)習(xí)，努力去理解先進(jìn)的技術(shù)及其可能形成的商業(yè)模式，爭取在未來的科技產(chǎn)業(yè)投資過程中獲得成功。
南土資產(chǎn)：南土資產(chǎn)吳剛：年初策略中，我們對于今年經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇力度就是一個比較溫和的估算，目前看數(shù)據(jù)基本吻合這個判斷。政策發(fā)力整體克制有序，為未來應(yīng)對留下了更多斡旋的空間，這和兩會以及貨幣政策報告的定調(diào)也比較一致。在當(dāng)前需求反彈仍弱于供給反彈的前提下，對于后續(xù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的盈利拐點(diǎn)何時到來，我們傾向于用以下兩個指標(biāo)去觀測，一個是新增社融6個月移動平均增速，一般領(lǐng)先于實(shí)體經(jīng)濟(jì)3-6個月；另一個則是PPI，歷史上看其上行周期對應(yīng)企業(yè)盈利上行，以萬得最新的一致性預(yù)測來看，PPI會在7月左右進(jìn)入正區(qū)間。
一季度A股市場最大的亮點(diǎn)來自于AI+。事實(shí)上，2022年或許是生成式AI的元年，從去年４月初的Dall-E2，到年底爆款ChatGPT的發(fā)布；今年３月推出的GPT-4版本，更將市場的關(guān)注度提升到了極致。新一輪人工智能無疑是劃時代的產(chǎn)業(yè)革命，對于人類文明和全球經(jīng)濟(jì)格局的影響毋庸置疑，對生產(chǎn)效率的提高、經(jīng)濟(jì)生態(tài)的變遷、行業(yè)賽道的演繹都有著深遠(yuǎn)長久的作用。盡管處于起步階段，但長期趨勢十分明晰，其影響力遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過2013年的移動互聯(lián)。與之對應(yīng)，年初至今A股市場也迅速經(jīng)歷了AI＋從主題到主線的演繹，并獲得市場的廣泛認(rèn)可。從產(chǎn)業(yè)邏輯來看，AI相關(guān)板塊主要集中于三個方向：首先是大模型和技術(shù)層面，空間潛力最大；其次是基礎(chǔ)算力層，以GPUTPU芯片和存儲芯片等為代表，格局相對穩(wěn)定，確定性比較高；最后則是相對容易在日常生活中體驗(yàn)到的2B和2C的應(yīng)用類。我們高度看好AI板塊的長期市場空間。
從市場風(fēng)格來看，過去幾周，科技成交額占比達(dá)到歷史高位，引發(fā)市場對于擁擠度的擔(dān)心。但考慮科技板塊流通市值占比在過去幾年的擴(kuò)充，科技板塊熱度仍低于歷史高點(diǎn)。縱向?qū)?biāo)13年移動互聯(lián)，從行情持續(xù)時間和板塊整體漲幅來看，AI+也仍有持續(xù)性，交易擁擠會增加波動但不改趨勢。整體而言，A股目前還是處于一個交易AI+貝塔行情的階段。后續(xù)伴隨行業(yè)適度回調(diào)后，對于AI+子賽道和個股的甄選將是未來獲得更好的阿爾法收益的關(guān)鍵，而這也是我們比較擅長的領(lǐng)域，年初至今我們已經(jīng)進(jìn)行了大量的調(diào)研，致力于尋找行業(yè)中真正有潛質(zhì)和業(yè)績轉(zhuǎn)換能力的優(yōu)質(zhì)龍頭。
與之相對，新能源和醫(yī)藥等板塊的成交占比已經(jīng)達(dá)到歷史新低，對能夠在未來幾個月看到業(yè)績驗(yàn)證的賽道和個股而言，當(dāng)前是左側(cè)布局比較舒服的時點(diǎn)，我們也會更加果決的做好配置和擇時。
南土資產(chǎn)劉小昊：三月份人工智能概念火熱從最初的大模型到算力再到應(yīng)用端持續(xù)擴(kuò)散，A股TMT板塊交投活躍占到總成交量的百分之三十到四十左右，個股普跌；新能源，醫(yī)藥，消費(fèi)等賽道遭遇嚴(yán)重的資金分流。
海外市場在經(jīng)歷銀行業(yè)危機(jī)后，年內(nèi)加息預(yù)期被大幅扭轉(zhuǎn)，市場開始交易美聯(lián)儲降息預(yù)期；從當(dāng)前CME利率期貨隱含的加息預(yù)期來看：5月FOMC會議可能不再加息，9月FOMC會議開始年內(nèi)首次降息。美國2月CPI和PCE環(huán)比增速均邊際放緩，顯示通脹壓力有所下降，后續(xù)仍要觀察中東國家石油減產(chǎn)的規(guī)模和影響。
我們認(rèn)為人工智能板塊還處于產(chǎn)業(yè)的萌芽階段，從投入到研發(fā)到實(shí)際應(yīng)用再到盈利模式還有漫長的路要走，階段性的主題炒作可能會告一段落，后續(xù)需要持續(xù)觀察行業(yè)內(nèi)軟硬件的落地情況。更中長期來看，股價能否創(chuàng)新高，取決于產(chǎn)業(yè)趨勢和基本面兌現(xiàn)的情況。也就是說，成交額占比的指標(biāo)，只能用來衡量市場熱度和短期擇時，但對中長期的股價趨勢沒有太多指引意義。當(dāng)前是主題投資的亢奮階段，4月中旬隨著年報、一季報的披露，市場關(guān)注點(diǎn)可能回到業(yè)績成長。全年來看，今年的主要格局還是中美共振去庫存，對應(yīng)主題和產(chǎn)業(yè)投資的大年，核心還是新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新政策。
基于預(yù)期演繹的主題行情可能在4月下旬暫告一段落，4月之后景氣投資的有效性或明顯提升。在每年4-5月，可以基于財報數(shù)據(jù)進(jìn)行“偏離度”篩選，選擇股價處于低位的可能被錯殺的行業(yè)，在接下來的二三季度有望迎來修復(fù)行情。當(dāng)前市場的成交量處于溫和放量階段，我們認(rèn)為資金會逐步從收益較高的板塊獲利了結(jié)布局新的投資機(jī)會，高低切換，行業(yè)輪動。
操作方面我們持續(xù)兌現(xiàn)有超額收益的行業(yè)以及部分主題投資的利潤，加倉股價、估值處于歷史底部的新能源、電動車、醫(yī)藥、醫(yī)療器械、消費(fèi)、軍工、電力設(shè)備、家電、房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈等行業(yè)。主題方面，今年是一帶一路提出十周年，我看好與一帶一路相關(guān)的國有企業(yè)的價值重估（一帶一路中特估）。另外值得關(guān)注的是即將召開的一季度政治局經(jīng)濟(jì)工作會議。由于一季度經(jīng)濟(jì)還是處于弱復(fù)蘇階段，此次會議很有可能討論接下來的經(jīng)濟(jì)振興政策，出口、房地產(chǎn)、消費(fèi)都有可能成為重點(diǎn)支持的方向。
華安合鑫：展望市場，袁巍表示目前最看好兩大行業(yè)的投資機(jī)會，分別是央企和 AI 行業(yè)?！把肫竽壳笆侵袊畲蟛⑶夜乐底畹偷囊活愘Y產(chǎn)，同時競爭壁壘清晰，資產(chǎn)負(fù)債表穩(wěn)健，重視 ROE 和股東回報，是分紅力度最大的一類上市公司；AI 則會給不少行業(yè)帶來生產(chǎn)力大級別提升的機(jī)遇，這將孕育巨大的投資回報?！?/p>
在袁巍看來，接下來 A 股將會走出持續(xù) 1~2 年震蕩上行的慢牛行情，而作為價值洼地、匯聚諸多便宜央企的港股則有更多機(jī)會。
對于市場持續(xù)震蕩的原因，袁巍表示，一是市場在去年十月底經(jīng)歷了一輪快速拉升，大幅反彈后陷入震蕩是正常的；二是市場對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期過高，由于地產(chǎn)沒有大幅啟動，目前中國經(jīng)濟(jì)整體復(fù)蘇的速度較慢，這導(dǎo)致了實(shí)體企業(yè)信心不足。但隨著各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)刺激政策的不斷落實(shí)，市場信心將會逐步恢復(fù)?！拔覀兛春眠@個位置的 A 股，接下來將會走出持續(xù) 1~2 年震蕩上行的慢牛行情。其實(shí)市場流動性是充裕的，只需要等市場信心和情緒的回升?！?/p>
展望市場，袁巍表示最看好兩大行業(yè)的投資機(jī)會，分別是央企和 AI 行業(yè)。其中，央企目前是中國最大并且估值最低的一類資產(chǎn)，同時競爭壁壘清晰，資產(chǎn)負(fù)債表穩(wěn)健，重視 ROE 和股東回報，是分紅力度最大的一類上市公司。經(jīng)歷了三年疫情，央企仍然有很強(qiáng)的擴(kuò)張意愿，是國家提振經(jīng)濟(jì)信心的抓手，所以我們看好相關(guān)央企的投資機(jī)會。
袁巍還看好 AI 行業(yè)對各行各業(yè)的改造，AI 會給不少行業(yè)帶來生產(chǎn)力大級別的提升，這將孕育巨大的投資回報。雖然不少頭部的互聯(lián)網(wǎng)公司流量已經(jīng)見頂，變成了成熟企業(yè)，但它們?nèi)匀挥胁诲e的投資機(jī)會。當(dāng)然，它們不一定是 AI 時代舞臺最中央的企業(yè)，因?yàn)閯?chuàng)新往往來自尚未嶄露頭角的企業(yè)，每一次產(chǎn)業(yè)革命都是如此。
在袁巍看來，港股還是價值洼地，因?yàn)橛写罅垦肫笫窃诟酃缮鲜?，并且同樣的央企港股?A 股便宜很多，很多港股比 A 股便宜30%~50%。很多投資者是出于看重央企的分紅而買央企，那對他們而言更理性的選擇是買港股。這也是我們很大的倉位在港股的原因。
袁巍認(rèn)為，未來十年，對 A 股而言將是快速成熟的十年，也是精選個股的時代，主觀多頭私募在選股上依然可以創(chuàng)造出較高的阿爾法。
“一個優(yōu)秀的基金經(jīng)理，需要具備三個特點(diǎn)：情緒穩(wěn)定、客觀理性以及誠實(shí)。比如，專注基本面投資，遇到困難是因?yàn)樽约核讲粔颍皇沁@條路不對。面對規(guī)模和業(yè)績時，不要沖動地去要規(guī)模而忽視業(yè)績，而是應(yīng)該適當(dāng)控制規(guī)模，堅持長期主義?！?/p>
仁布投資：4月份上證指數(shù)、深成指和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)分別錄得1.54%，-3.31%和-3.12%的收益，市場整體表現(xiàn)符合我們預(yù)期，但結(jié)構(gòu)上演繹的比較極致，“泛AI”相關(guān)主題成為市場表現(xiàn)最強(qiáng)勢的板塊，但高位波動也十分巨大，“中特估”相關(guān)品種也有較好表現(xiàn)，其他行業(yè)均成為流動性被抽血的對象，表現(xiàn)不佳。
回頭看市場表現(xiàn)，還是印證了我們4月份月報的一個判斷，在宏觀經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇的背景下，大部分行業(yè)盈利超預(yù)期的概率不大，短期的股價彈性就變得不足，要獲取一定的投資收益需要在業(yè)績判斷正確的前提下賺取時間價值的錢。而不具備這種特征的泛主題品種成為短期市場資金博弈彈性的所在，四月份 “泛AI”和“中特估”即是典型代表，“泛AI”是看遠(yuǎn)期價值的折現(xiàn)，而遠(yuǎn)期其實(shí)是具有很大的市場分歧的，而“中特估”則是另外一種范式，典型的低估值，估值錨定實(shí)際上在過去并不是特別的清晰。
對于海外，在二季度我們還是比較擔(dān)心高利率背景下銀行業(yè)危機(jī)事件可能還會發(fā)酵，同時對經(jīng)濟(jì)形成反噬。未來美聯(lián)儲流動性寬松的預(yù)期是確定的，無非是時間窗口的問題，無非是主動寬松還是倒逼的問題。但在這之前市場對盈利預(yù)期的擔(dān)憂將是美股最大的風(fēng)險，因此對二季度的美股我們整體還是偏謹(jǐn)慎，但如果調(diào)整下來是可以逐步布局的。
從國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行來看，還是呈現(xiàn)溫和復(fù)蘇的局面。宏觀上來看，總量層面的政策刺激至少在二季度應(yīng)該是看不到的，最多是一些結(jié)構(gòu)上的微調(diào)。在這種宏觀大背景下，市場整體預(yù)計還是指數(shù)震蕩、結(jié)構(gòu)行情為主的局面。
具體到5月份，我們的觀點(diǎn)均衡、等待，均衡之于行業(yè)配置，等待之于整體市場機(jī)會。組合板塊配置上，在4月份的行業(yè)配置基礎(chǔ)上，將適當(dāng)降低電新行業(yè)配置，逢低增加港股和電力板塊配置。
欽沐資產(chǎn)：在經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的狀態(tài)下，總量亮點(diǎn)不足，與總量經(jīng)濟(jì)相關(guān)性較強(qiáng)的行業(yè)空間較為有限，整體政策對于經(jīng)濟(jì)是呵護(hù)的，內(nèi)部流動性也相對寬裕，處于對投資較為有利的階段。
歷史總是如此驚人的相似，我們可以回顧2013-2015年的行情，那時是互聯(lián)網(wǎng)+的天下，萬物都要跟互聯(lián)網(wǎng)扯上關(guān)系，場外資金不斷涌入，犀利的行情在蔓延的同時也在不斷的拷打著投資者的內(nèi)心，成長股的盛宴無法回避，那就積極擁抱它。當(dāng)時的背景是什么？整體是經(jīng)濟(jì)增速下臺階的階段，總量邏輯無法兌現(xiàn)。雖然中間也經(jīng)歷一波金融股的暴漲，但市場整體還是以互聯(lián)網(wǎng)+為主線。產(chǎn)業(yè)趨勢雖然會在二級市場吹出泡沫，但是里面的邏輯不能拒絕和回避。
進(jìn)入混沌的2016年，經(jīng)歷了年初的熔斷之后，市場在醞釀著變化。直到下半年，白馬的趨勢才漸漸明晰，2017年白馬股業(yè)績開始兌現(xiàn)，內(nèi)外資金瘋狂涌入白馬股，鑄就了2017-2020年的白馬牛市，風(fēng)格顯著，2018年事后看只是一個小插曲。這幾年是機(jī)構(gòu)投資的黃金時間，也鑄就了多位千億基金經(jīng)理，最后行情的終結(jié)也是以一種近乎爆裂的方式完成。
2021年再一次進(jìn)入到混沌階段，專精特新、新能源、半導(dǎo)體等輪流登場，但整體還是對2017年-2020年的還債，所謂核心資產(chǎn)表現(xiàn)的仍然十分羸弱，此前的油門變成了剎車鍵，籌碼結(jié)構(gòu)的崩塌讓此前賺錢的投資風(fēng)格成了虧錢的投資風(fēng)格，正所謂盈虧同源。
2022年后進(jìn)入到選方向的瘋狂輪動，疊加外部加息、戰(zhàn)爭，內(nèi)部疫情的影響，對投資人具有巨大的殺傷力，距離2021年春節(jié)后的核心資產(chǎn)崩塌，已經(jīng)過去了一年多，但整體情況并沒有好轉(zhuǎn)，2022年的黑天鵝過多，對于執(zhí)著于阿爾法的基金經(jīng)理是個災(zāi)難，因?yàn)閭€股隨便就可以腰斬，也可以在預(yù)期推動下輕松翻倍，波動之大令人咋舌，所以不能說沒有機(jī)會。
熬到了2023年，確定的是重建之年，市場方向大致已明，如果我們要高舉高質(zhì)量發(fā)展的旗幟，那么可能很多行業(yè)只有短期波段價值，在此不再一一展開。事后去看每一輪行情，潮起潮落，不變的一點(diǎn)是有不少公司借助資本市場的力量，勵精圖治，成為本領(lǐng)域內(nèi)國內(nèi)龍頭甚至在全球都具有較強(qiáng)競爭力，所以我們需要透過迷霧去看本質(zhì)，本質(zhì)就是把真正有成長性的稀缺資產(chǎn)找出來，而不是迷惑于是否有行情。選對了投資方向和標(biāo)的，每一次下跌都是機(jī)會，選錯了，每次上漲都是撤退的窗口。
每個階段的股市都是世界的映射，我認(rèn)為新周期已經(jīng)開啟，而且一旦開啟就是2-3年的大機(jī)會，這個時候?qū)τ诨鸾?jīng)理、對于投資人都是重大的決斷時刻，當(dāng)下的選擇可能會對未來的資產(chǎn)增值保值有深遠(yuǎn)影響。我傾向于認(rèn)為未來2-3年的主線在于科技創(chuàng)新，需要審慎對待資產(chǎn)負(fù)債表在過去幾年瘋狂擴(kuò)張的細(xì)分領(lǐng)域，需要十分重視底部反轉(zhuǎn)的行業(yè)，以及科技創(chuàng)新邊際變化最大的行業(yè)。同時我認(rèn)為國內(nèi)的復(fù)蘇在路上，在逐漸有起色的時候我們會增加組合的復(fù)蘇屬性，力爭達(dá)到穩(wěn)中求進(jìn)的效果。
龍全投資：龍全長期看好新能源行業(yè)，認(rèn)為這是能源行業(yè)未來的發(fā)展方向，短期看中國的滲透率已經(jīng)比較高了，但海外的滲透率仍然很低，有長足的空間；并且在這個比較新的賽道中，中國作為制造業(yè)大國，在產(chǎn)業(yè)鏈的很多環(huán)節(jié)都具有較強(qiáng)的競爭優(yōu)勢。龍全自19年開始就研究并布局新能源行業(yè)，在20-21年較為火爆的時候退出，22年下半年行業(yè)下跌的時候嘗試布局，目前整個行業(yè)正處在底部，對比2年前的火熱可謂冰火兩重天。我們布局的標(biāo)的A是處于中游的零部件和電池正極材料，一季度剛好是業(yè)績最差的時候，而且短期由于下游需求下降傳導(dǎo)上來，以及存貨減值兩重超預(yù)期的負(fù)面因素，導(dǎo)致股價在底部的基礎(chǔ)上又出現(xiàn)了一波下跌。我們認(rèn)為這種狀況從二季度開始會出現(xiàn)比較清晰的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，后面的彈性空間比較大，這部分持倉我們會繼續(xù)持有。標(biāo)的B是4月新加倉的，也是中游的儲能+正極材料，在下半年能看到明顯的新業(yè)務(wù)放量，明年會迎來爆發(fā)。另一個是軍工行業(yè)，我們在之前的月報中反復(fù)強(qiáng)調(diào)過中美摩擦背景下軍工的重要地位。軍工行業(yè)本身在去年整體殺價的情況下，基本面和股價都已經(jīng)來到了底部，我們持倉的標(biāo)的是細(xì)分行業(yè)的龍頭，長期邏輯和增長性都比較確定，但是短期的訂單和交付節(jié)奏受各方面因素影響會有所推遲，導(dǎo)致一季報低于預(yù)期，疊加解禁減持，龍全在股價大幅下跌后買入，仍然遭遇了進(jìn)一步的回調(diào)，但我們認(rèn)為后續(xù)的彈性大，確定性高，所以下跌的過程中也一直在加倉。
