（報告出品方/分析師：中郵證券 李帥華 張亞桐）

一、旨在建設(shè)世界一流新材料企業(yè)

1.1 磁性材料與檢測業(yè)務(wù)雙向驅(qū)動

公司主要從事磁性材料的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售和檢驗檢測服務(wù)業(yè)務(wù)，擁有較完善的磁性材料產(chǎn)業(yè)鏈，致力打造磁性材料綜合供應(yīng)商，檢驗檢測服務(wù)業(yè)務(wù)主要圍繞鐵路、公路等大基建領(lǐng)域同時服務(wù)公司磁性材料等新材料領(lǐng)域。

公司前身“安徽天源科技股份有限公司”成立于2002年，持續(xù)擴展磁性材料業(yè)務(wù)。2002-2005年間，陸續(xù)收購?fù)Υ判圆牧嫌邢挢熑喂镜?0%股權(quán)；建設(shè)年產(chǎn)300噸釹鐵硼成產(chǎn)線；設(shè)立銅陵錳業(yè)分公司。

A股上市開啟公司新紀元，磁材業(yè)務(wù)更上一層樓。2006年8月，公司（002057）在深圳交易所上市，募集資金1.4億元用于建設(shè)粗粒級永磁輥式強磁選機、年產(chǎn)3000噸高性能永磁鐵氧體瓦形磁體、1萬噸高純高比表面積低四氧化三錳項目；2010年4月，出資成立科博數(shù)控有限公司，持股95.24%，12月以125萬元交易價格收購?fù)Υ挪?0%股權(quán)，至此公司持有通力磁材100%股權(quán)；2013年8月，參股銅陵納源材料，占30%股份；2015年12月，子公司南京磁性材料廠擬建設(shè)年產(chǎn)2萬噸鋰電池以及軟磁用高純四氧化三錳項目。

整合并注入新材料業(yè)務(wù)，增強公司競爭力。2017年中鋼集團將旗下新材料業(yè)務(wù)，整合并注入上市公司，重組完成后公司增加了金屬制品、金屬檢測以及錳系產(chǎn)品的開發(fā)和深加工業(yè)務(wù)；2019年1月，收購貴州金瑞，持股26.5%；2020年，成功收購金寧三環(huán)并通過增資持股至51%，新增軟磁材料產(chǎn)品；2021年3月，募資約9.29億元用于年產(chǎn)1.5萬噸高性能軟磁鐵氧體材料及器件建設(shè)等；2022年10月，公司擬以自有資金2026.96萬元，收購上海新型石墨材料有限公司92.3198%股權(quán)和上海碳素7.6802%股權(quán)。

通過產(chǎn)品產(chǎn)能擴張，進而實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)整體水平“世界一流”。公司作為以磁性材料、金屬制品及檢驗檢測為主業(yè)的央企控股上市公司，在當前“碳達峰、碳中和”的戰(zhàn)略背景下，立足自身實際和發(fā)展優(yōu)勢，全面做好戰(zhàn)略規(guī)劃和產(chǎn)業(yè)布局，以實現(xiàn)“十四五”高質(zhì)量發(fā)展的目標。

到2025年，打造3個10億級以上產(chǎn)業(yè)集群，分別是永磁鐵氧體業(yè)務(wù)、稀土永磁業(yè)務(wù)、軟磁業(yè)務(wù)，其中，永磁鐵氧體器件產(chǎn)能規(guī)劃達到40000噸，稀土永磁器件產(chǎn)能規(guī)劃達到10000噸，軟磁鐵氧體器件規(guī)劃達到20000噸。打造3-5個隱形冠軍產(chǎn)品，其中，電子級四氧化三錳和電池級四氧化三錳計劃在原有基礎(chǔ)上各新增10000噸產(chǎn)能，總產(chǎn)能達到75000噸。

到“十四五”期末，金屬制品產(chǎn)能由70000噸擴至100000噸。實現(xiàn)世界一流，重點發(fā)展高韌高強特種鋼絲、復(fù)雜斷面特種鋼絲和特種合金鋼絲，打造2-3個隱形冠軍產(chǎn)品。

1.2 背靠國企，深化改革

公司實際控制方為國務(wù)院國資委，控股股東為中鋼資本。截至2022年9月30日，公司前五大國有法人股東分別為中鋼資本控股有限公司、中鋼集團鄭州金屬制品工程技術(shù)有限公司、中鋼集團馬鞍山礦山研究總院股份有限公司、中國冶金科技成果轉(zhuǎn)化有限公司，上述四者持股比例分別為16.25%、7.16%、4.89%、2.05%。國務(wù)院國資委通過持股中國中鋼集團公司間接持股，合計持有公司股權(quán)30.94%，為最終控制方。

旗下子公司業(yè)務(wù)清晰，分別布局不同賽道。

公司從事的各類業(yè)務(wù)分別由不同的子公司來開展，擴張主營業(yè)務(wù)的同時布局新的賽道。其中中鋼制品院主要從事鋼絲及鋼絲繩各類產(chǎn)品的新技術(shù)，新工藝等的研究與開發(fā)，制品研究院下設(shè)中鋼國檢，是全國首批批準成立的國有性質(zhì)第三方檢驗機構(gòu)，檢測范圍覆蓋金屬制品、工程原材料等產(chǎn)品；磁性材料業(yè)務(wù)主要依托內(nèi)設(shè)二級單位磁材廠、釹鐵硼廠，以及其他子公司如通力磁材、金寧三環(huán)、新康達、湖南特材等；裝備制造業(yè)務(wù)依托中唯公司和天源智能等；此外公司通過銅陵納源布局磷酸鐵，同時協(xié)同錳系材料優(yōu)勢，快速切入鋰電新材料領(lǐng)域。

公司建立健全激勵約束機制，激發(fā)員工積極性。

2022年3月16日公司發(fā)布首期限制性股票激勵計劃公告，計劃授予1286萬股，約占公司總股本的1.723%，授予價為4.15元/股。

本計劃首次授予的激勵對象總?cè)藬?shù)為143人，包括公司公告本計劃時在公司任職的董事、高級管理人員及公司（含分、子公司）核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）骨干。

此次激勵的實施，有助于進一步完善公司法人治理結(jié)構(gòu)，形成良好均衡的價值分配體系，激勵公司董事、高級管理人員及核心技術(shù)、業(yè)務(wù)人員共同關(guān)注公司的長遠發(fā)展，保證公司業(yè)績穩(wěn)步提升，確保公司戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃和經(jīng)營目標的實現(xiàn)。

1.3 業(yè)績再創(chuàng)新高，未來可期

公司營業(yè)收入再創(chuàng)新高，利潤大幅攀升。2021年及2022年1-9月，公司分別實現(xiàn)營收25.88億元和20.81億元，分別同比增長54.76%和14.30%；歸母凈利潤分別為2.14億元和2.8億元，分別同比增長23.56%和81.38%；扣非歸母凈利分別為1.73億元和2.33億元，分別同比增長17.72%和109.25%。利潤大幅增長主要在于公司檢測業(yè)務(wù)持續(xù)擴張以及四氧化三錳產(chǎn)品的盈利水平大幅提升；同時參股公司業(yè)績增長較快，使得投資收益大幅提升。

2022 Q3，公司實現(xiàn)營收6.54億元，同比下降3.65%、環(huán)比下降11.14%；歸母凈利潤0.82億元，同比增長64.47%、環(huán)比下降39.7%；扣非歸母凈利0.69億元，同比增長62.12%、環(huán)比下降42.0%。

工業(yè)原料、電子元件、檢測業(yè)務(wù)和金屬制品貢獻主要營業(yè)收入。

以四氧化三錳為代表的工業(yè)原料是公司第一大營收來源，2022年上半年貢獻5.07億元，占比35.5%；電子元件產(chǎn)品，包括永磁鐵氧體器件及稀土永磁器件，貢獻3.36億元，占比23.5%，磁性材料共計貢獻營收占近60%；金屬制品檢測貢獻2.46億元，占比17.2%；金屬制品貢獻2.06億元，占比14.4%。

公司檢測業(yè)務(wù)逐步擴張，成為毛利主要貢獻來源。

分業(yè)務(wù)看，2021年，公司金屬制品檢測、金屬制品、工業(yè)原料、電子元件、毛利分別為2.23億元、1.21億元、1.01億元、0.97億元；其中金屬制品檢測毛利占比穩(wěn)定在50%左右，磁性材料中的電子元件和工業(yè)原料毛利占比逐年下降，截至2021年，電子元件和工業(yè)原料分別占比16.87和10.82%。

毛利率方面，2021年工業(yè)收入、電子元件、金屬制品檢測與金屬制品的毛利率分別為10.82%、16.87%、49.52%、27.79%，近年來略有下降，但整體保持穩(wěn)定。

期間費用率不斷下降，公司降本增效成果顯著。

公司2021年三費費用1.99億元，同比增長54.26%，三費費率7.69%，同比下降0.38%，其中銷售費用5286萬元，同比增加173.40%，主要系公司收入增加所致；管理費用為1.36億元，同比增加41.36%，主要系公司合并范圍增加企業(yè)的費用以及工資薪酬、折舊費用等增加所致；財務(wù)費用970萬元，同比下降26.68%。2022年1-9月，三費費用合計為1.49億元，同比下降37.1%，三費費率為7.16%，較年初下降0.53%。

公司不斷加大研發(fā)投入，提高核心競爭力。2021年，公司研發(fā)費用為1.54億元，同比增長61.93%；研發(fā)占比營收5.95%，主要系公司持續(xù)加大研發(fā)力度和研發(fā)投入所致。2022年1-9月，研發(fā)費用為1.26億元，同比增長26.99%；研發(fā)占比營收6.05%。

二、磁性材料：產(chǎn)品矩陣豐富，下游需求旺盛

磁性材料是指由過渡元素鐵、鈷、鎳及其合金等組成的能夠直接或間接產(chǎn)生磁性的物質(zhì)。

磁材具有不同劃分標準：按材質(zhì)和結(jié)構(gòu)劃分，磁性材料包括金屬及合金磁性材料和鐵氧體磁性材料兩大類；按照功能來劃分，主要包括永磁材料、軟磁材料和功能性磁材。

其中，永磁材料根據(jù)元素構(gòu)成不同，永磁材料可分為金屬永磁、鐵氧體永磁和稀土永磁三大類；軟磁材料主要包括金屬軟磁、鐵氧體軟磁、非晶軟磁、納米晶軟磁四種類型。

2.1 軟磁材料：布局軟磁鐵氧體，向下延伸產(chǎn)業(yè)鏈

軟磁材料是具有低矯頑力和高磁導(dǎo)率的磁性材料，易于磁化，也易于退磁，其主要功能是導(dǎo)磁、電磁能量的轉(zhuǎn)換與傳輸，廣泛用于各種電能變換設(shè)備中。軟磁材料主要包括金屬軟磁材料、鐵氧體軟磁材料以及其他軟磁材料。

公司軟磁材料及器件產(chǎn)品包括四氧化三錳、鐵硅粉、鐵硅鋁粉、錳鋅/鎳鋅鐵氧體、變壓器等；其中，鐵硅粉、鐵硅鋁粉等鐵基軟磁粉末可用于生產(chǎn)軟磁金屬磁粉心。

軟磁鐵氧體：

軟磁鐵氧體是以Fe2O3（俗稱“鐵紅”）、四氧化三錳、氧化鎳和氧化鋅等為主要原料的磁性氧化物，采用粉末冶金方法生產(chǎn)。根據(jù)成分不同，軟磁鐵氧體主要分為錳鋅系、鎳鋅系和鎂鋅系等。其中，其中錳鋅功率鐵氧體是產(chǎn)量最大，應(yīng)用最廣泛的一類軟磁鐵氧體材料，占軟磁鐵氧體總產(chǎn)量約70%；鎳鋅系鐵氧體占比10%左右，鎂鋅系和其他類型鐵氧體占比不到20%。

軟磁鐵氧體在高頻下具有高磁導(dǎo)率、高電阻率、低損耗等特性，可以發(fā)揮功率轉(zhuǎn)換、功率變換、抗電磁干擾等作用，同時又便于批量化生產(chǎn)和機械加工，制成各種形狀的磁芯，且成本較低的特性。

因而，軟磁鐵氧體主要應(yīng)用于電子系統(tǒng)中電磁信號的感應(yīng)、耦合、轉(zhuǎn)換、變換、傳輸、隔離、吸收，最大的用途是制作各種電子變壓器、電感器、濾波器(EMI)等；可以廣泛應(yīng)用于新能源、消費電子、移動通訊等終端領(lǐng)域產(chǎn)品。其中，尤以通訊領(lǐng)域應(yīng)用最多，占比約22%，其次是家電（19%），光伏與風電等新能源領(lǐng)域（17%）。

布局高性能軟磁鐵氧體，公司產(chǎn)業(yè)鏈向下游延伸，打通產(chǎn)業(yè)鏈。

1）公司2020年9月公布的定增預(yù)案，公司擬投資建設(shè)軟磁鐵氧體粉料生產(chǎn)線4條，設(shè)計粉料年產(chǎn)能為2萬噸；擬建設(shè)以21臺燒結(jié)窯為核心的軟磁鐵氧體磁芯生產(chǎn)線，設(shè)計燒結(jié)年產(chǎn)能為1.5萬噸。其中，粉料生產(chǎn)為磁芯生產(chǎn)的前道工序。項目建設(shè)期為24個月，試產(chǎn)期12個月，尚未開始建設(shè)。高性能軟磁鐵氧體磁芯的目標市場涉及5G通訊、汽車電子、光伏新能源等新興應(yīng)用領(lǐng)域，看好其未來市場前景。

2）2021年公司收購金寧三環(huán)，當前持股比例已達51%（完成并表），金寧三環(huán)擁有5000噸軟磁鐵氧體產(chǎn)能，且已具備相關(guān)工藝技術(shù)以及良好的客戶基礎(chǔ)。

金屬軟磁粉芯：

金屬軟磁粉芯是用金屬、金屬合金軟磁材料制成的粉末與絕緣介質(zhì)混合，再通過粉末冶金工藝生產(chǎn)的磁芯，是制造電感元件的核心材料。其具有分布式氣隙、溫度特性良好、損耗小、直流偏置特性佳、飽和磁通密度高等特點，能滿足電能變換設(shè)備高效率、高功率密度、高頻化的要求，廣泛用于電子通訊、雷達、手機、光伏發(fā)電、新能源汽車、5G新基建、軌道交通等領(lǐng)域。

伴隨終端應(yīng)用領(lǐng)域光伏、新能源汽車、儲能等行業(yè)的發(fā)展，預(yù)計2025年金屬軟磁粉芯的需求量將會達到20.1噸。

1）光伏與儲能：光伏逆變器與儲能逆變器同源，逆變器的兩個核心關(guān)鍵電感元件分別為Boost升壓電感和Inverter逆變電感，這兩種電感元件的磁材料大多采用高性能的鐵硅類粉芯材料。隨著光伏裝機量保持高增速及組串式光伏逆變器滲透率繼續(xù)提升，金屬軟磁粉芯需求量講進一步抬升；對于儲能方面，據(jù)新聞統(tǒng)計，目前已有超20個省份要求或建議新能源電站配置儲能，配置比例約10%，配置時長約為2h。

2）新能源汽車與充電樁：新能源汽車是未來汽車發(fā)展的必然趨勢，而充電樁作為新能源汽車的能源供給裝置，將隨之大力發(fā)展。

據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，我國新能源汽車銷量由2017年的76.8萬輛增長至2021年的354.5萬輛，2017-2021年CAGR達46.6%，其市場滲透率由2.7%到13.5%，中國成為全球最大的新能源汽車市場。根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測，到2025年國內(nèi)金屬軟磁粉芯的需求量有望達20.1萬噸，市場規(guī)模超75.2億元，2020-2025年CAGR為19.6%。

公司目前約具備2600噸鐵硅粉產(chǎn)能以及1000噸金屬磁粉芯產(chǎn)能，未來產(chǎn)能有望擴產(chǎn)到6600噸軟磁粉末以及5000噸軟磁粉芯。

公司全資子公司湖南特材主要生產(chǎn)金屬軟磁粉末及器件、四氧化三錳等，具備600噸鐵硅粉產(chǎn)能，自2017年被中鋼天源收購，同時募資建設(shè)年產(chǎn)1000噸金屬磁粉芯項目以及年產(chǎn)2000噸氣霧化制備鐵硅粉項目，現(xiàn)已如期投產(chǎn)，公司現(xiàn)已具備2600噸鐵硅粉產(chǎn)能以及1000噸金屬磁粉芯產(chǎn)能，目前正在推進金屬磁粉心生產(chǎn)線改擴建項目，新增產(chǎn)能4000噸/年，同時為新增的金屬磁粉心產(chǎn)線配套建設(shè)4000噸金屬軟磁粉末生產(chǎn)線以及部分技改項目。

湖南特材在軟磁材料生產(chǎn)方面，已經(jīng)積累多年的豐富技術(shù)和經(jīng)驗。

2014年12月成功開發(fā)出氣霧化鐵硅粉、氣霧化鐵硅鋁、氣霧化鐵鎳等系列合金粉末，并于2014年建設(shè)了一條氣霧化制備鐵硅粉中試線，同時也申請了相關(guān)技術(shù)專利；后于2015年開始磁粉芯產(chǎn)品研發(fā)，完成了粉末絕緣包覆、壓制成型、熱處理等工藝研究，同時已經(jīng)完全掌握金屬磁粉芯的核心技術(shù)；2019年6月公司自主研發(fā)“高效氣霧化制備超細金屬軟磁粉末技術(shù)”通過專家組科技成果評價，該技術(shù)解決了粉末霧化效率低、粉末微觀形態(tài)差、磁粉芯損耗高、直流疊加性能低等問題，已獲得國家發(fā)明專利1項、實用新型專利2項，F(xiàn)eSi、FeNi50、FeSiAl等產(chǎn)品已經(jīng)第三方實驗室認可。湖南特材在磁芯、鐵硅粉等領(lǐng)域的技術(shù)儲備，有利于上市公司進一步加強多元化經(jīng)營，提升抗風險能力，有利于上市公司持續(xù)發(fā)展。

2.2 永磁材料：稀土永磁與鐵氧體雙驅(qū)動，市場前景廣闊

永（硬）磁材料是指具有強的抗退磁能力和高的剩余磁感應(yīng)強度的強磁性材料。常用的永磁材料分為鋁鎳鈷系永磁合金、鐵鉻鈷系永磁合金、永磁鐵氧體、稀土永磁材料和復(fù)合永磁材料等。

鐵氧體永磁和釹鐵硼各有優(yōu)勢，應(yīng)用方面各有側(cè)重。

1）釹鐵硼矯頑力和磁感應(yīng)強度等磁性能優(yōu)于鐵氧體；

2）價格上，鐵氧體更有優(yōu)勢，比釹鐵硼磁鐵便宜很多；

3）永磁鐵氧體耐溫很好，而釹鐵硼通常只能耐80度左右，超過了這個工作溫度就會出現(xiàn)退磁情況；

4）鐵氧體穩(wěn)定性非常好，它本身是氧化物，很穩(wěn)定，釹鐵硼是合金，及其容易氧化粉化、必須做涂層保護。

因此，鐵氧體永磁和釹鐵硼各有優(yōu)勢，且生產(chǎn)工藝難度、原材料供應(yīng)等客觀因素的影響，兩者難以相互取代，預(yù)計未來受益于下游領(lǐng)域的高速發(fā)展，兩種產(chǎn)品的需求將繼續(xù)攀升，不斷提升品質(zhì)和競爭力。

釹鐵硼：性價比最高、應(yīng)用最廣的稀土永磁材料

釹鐵硼應(yīng)用前景廣泛。稀土永磁器件產(chǎn)品是以鐵、釹、硼以及少量的添加劑鏑、鋱等為原料燒結(jié)制成的釹鐵硼產(chǎn)品，是目前市場主流稀土永磁材料，廣泛應(yīng)用于航空航天、新能源汽車、節(jié)能變頻空調(diào)、工業(yè)節(jié)能電機、消費電子、軌道交通等領(lǐng)域。

釹鐵硼屬于加工制造業(yè)，燒結(jié)釹鐵硼應(yīng)用最廣，性能最佳。

根據(jù)生產(chǎn)工藝的不同，釹鐵硼永磁材料可分為燒結(jié)、粘結(jié)及熱壓釹鐵硼。燒結(jié)釹鐵硼采用的是粉末冶金工藝，由熔煉后的合金制成粉末在磁場中壓制而成;粘結(jié)釹鐵硼是由釹鐵硼磁粉與樹脂或橡膠擠壓成型后制成；熱壓釹鐵硼是通過將釹鐵硼快淬磁粉緩慢而大幅度的熱壓變形誘發(fā)類似的晶體擇優(yōu)取向，制成優(yōu)異的全密度各向異性磁體。相比于燒結(jié)釹鐵硼來說，粘結(jié)釹鐵硼不易腐蝕，生產(chǎn)難度較低，但磁性能比燒結(jié)釹鐵硼要差。

根據(jù)中國稀土行業(yè)協(xié)會，2021年，主要稀土永磁材料產(chǎn)量保持平穩(wěn)增長。燒結(jié)釹鐵硼毛坯產(chǎn)量20.71萬噸，同比增長16%；粘結(jié)釹鐵硼產(chǎn)量9380噸，同比增長27.2%；釤鈷磁體產(chǎn)量2930噸，同比增長31.2%。

新能源汽車是高性能釹鐵硼需求增長的核心驅(qū)動力。

1）新能源汽車：永磁同步電機使用高性能釹鐵硼產(chǎn)生轉(zhuǎn)子磁場，具有功率密度高，啟動轉(zhuǎn)矩大，極限轉(zhuǎn)速高，制動性能優(yōu)秀以及轉(zhuǎn)矩脈動小等優(yōu)點，在新能源汽車領(lǐng)域有廣泛的應(yīng)用。隨著低碳環(huán)保需求和能源革命的推動，新能源汽車行業(yè)需求迎來爆發(fā)，根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2017-2021年，我國新能源汽車需求由76.8萬輛增長至354.5萬輛，四年CAGR達46.6%，最新滲透率突破30%。據(jù)資料顯示，新能源單車釹鐵硼用量在3kg左右，伴隨新能源汽車的高速發(fā)展，將成為高性能釹鐵硼需求增長的核心驅(qū)動力。

2）風電：“雙碳”背景下，風電裝機是時代大趨勢。彭博新能源財經(jīng)數(shù)據(jù)預(yù)測2021-2030年全球風電裝進量或?qū)⑦_到165GW，根據(jù)CWEA，直驅(qū)式電機的滲透率在30%以上，鑒于其不可替代的優(yōu)勢，其未來在風電機組中的滲透率有望逐步提高，將帶動風電領(lǐng)域釹鐵硼用量持續(xù)增長。根據(jù)弗若斯特沙利文預(yù)測，稀土永磁材料的全球消耗量到2025年將增至30.52萬噸，2020-2025年CAGR將達7.8%。

目前，公司燒結(jié)釹鐵硼磁體產(chǎn)能為2000噸，未來計劃擴產(chǎn)到1萬噸產(chǎn)能；通過技改不斷提升釹鐵硼產(chǎn)品性能，同時降低成本。

釹鐵硼永磁材料主要由公司下設(shè)釹鐵硼磁材制造部負責生產(chǎn)，為國內(nèi)具有一定行業(yè)知名度和較高客戶認可度的稀土永磁生產(chǎn)企業(yè)，目前擁有燒結(jié)釹鐵硼磁體產(chǎn)能2000噸，未來計劃擴產(chǎn)到1萬噸產(chǎn)能。

公司所采用的稀土永磁晶界擴散技術(shù)，使得重稀土金屬含量進一步降低，材料成本大幅下降，高豐度Ce在釹鐵硼磁體中應(yīng)用技術(shù)實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，目前公司70%以上產(chǎn)品采用該工藝。

永磁鐵氧體：微特電機的核心部件

永磁器件包括永磁鐵氧體器件，是由鐵的氧化物和一種或多種其他金屬氧化物組成的具有亞鐵磁性的復(fù)合氧化物，如鋇鐵氧體(BaFe12O19)和鍶鐵氧體(SrFe12O19)等，特點是電阻率高，特別有利于在高頻和微波應(yīng)用，廣泛應(yīng)用于汽車相關(guān)電機制造、智能家居、智能穿戴、新能源、大數(shù)據(jù)等多個領(lǐng)域。

我國是永磁鐵氧體生產(chǎn)大國，產(chǎn)量居全球首位。進入21世紀以來，以中國為代表的發(fā)展中國家承接了發(fā)達國家大部分永磁鐵氧體產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。近幾年，我國永磁鐵氧體產(chǎn)量保持在50萬噸以上，占全球產(chǎn)量比例在70%左右，居世界首位。

永磁鐵氧體生產(chǎn)水平取得長足進步，比肩發(fā)達發(fā)達國家。隨著應(yīng)用市場的不斷深入發(fā)展，我國的永磁鐵氧體行業(yè)近年來發(fā)展迅猛，技術(shù)差距與發(fā)達國家越來越小，已具備生產(chǎn)高性能永磁鐵氧體的實力，對標日本TDK的FB9及FB12系列產(chǎn)品。

永磁鐵氧體濕壓磁瓦作為下游微特電機的核心部件，隨著工業(yè)自動化、家庭自動化、汽車智能化的進程加快，全球?qū)ξ⑻仉姍C形成了巨大的市場需求，促使永磁鐵氧體行業(yè)也保持了快速發(fā)展。

近年微特電機市場保持持續(xù)增長狀態(tài)，據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計，2014-2020年我國微特電機產(chǎn)量CAGR為4.79%，表觀需求量CAGR約4.87%。而永磁鐵氧體需求與微特電機行業(yè)存在正相關(guān)關(guān)系。

永磁鐵氧體下游需求領(lǐng)域高速發(fā)展，市場廣闊。

1）汽車：永磁鐵氧體由于具有溫度適應(yīng)性好、耐腐蝕等優(yōu)異特性，已大量應(yīng)用到汽車發(fā)動機、底盤和車身三大部位及附件中。而隨著汽車智能化，自動化水平的提高，單車永磁鐵氧體直流電機數(shù)量將大幅增長，尤以新能源汽車更為顯著，從而促進汽車領(lǐng)域的鐵氧體永磁需求量大幅上升。

2）變頻家電：高性能永磁鐵氧體是變頻空調(diào)、變頻冰箱與變頻洗衣機等家電產(chǎn)品 直流變頻電機的重要組件，伴隨變頻家電滲透率穩(wěn)步持續(xù)提升，帶動永磁鐵氧體的需求更上一層樓。

根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測，2022年國內(nèi)永磁鐵氧體需求量為74.8萬噸，其中，汽車領(lǐng)域和家電領(lǐng)域分別貢獻需求42萬噸和15.8萬噸；到2025年有望達101.4萬噸，2022-2025年CAGR為8.9%。整體看，永磁鐵氧體供不應(yīng)求，行業(yè)將維持高景氣度。

公司工藝與技術(shù)先進，具備高性能永磁鐵氧體產(chǎn)能2萬噸，規(guī)劃未來產(chǎn)能擴產(chǎn)至4萬噸。

永磁鐵氧體主要由子公司通力磁材生產(chǎn)，其性能相當日本TDK水平FB6、FB9、FB12系列產(chǎn)品（對標國內(nèi)性能最高的產(chǎn)品），近年來陸續(xù)研發(fā)了BLDC高性能電機用高場強多極磁環(huán)、汽車啟動電機用磁瓦等6項新產(chǎn)品。

目前，公司已投產(chǎn)產(chǎn)能為2萬噸；2021年4月通過非公開發(fā)行股票募集資金用以建設(shè)9條鐵氧體永磁器件生產(chǎn)線，高性能永磁鐵氧體產(chǎn)能2萬噸，主要用于高端家電和汽車等領(lǐng)域的電機產(chǎn)品，附加值高，本項目產(chǎn)品具有較強的市場競爭能力。

預(yù)計建設(shè)周期2年，達產(chǎn)后屆時公司永磁鐵氧體總產(chǎn)能將至4萬噸。

鐵精礦焙燒氧化制備鐵紅技術(shù)自主研發(fā)成功，后期可保障預(yù)燒料自給自足，且成本優(yōu)勢突出。鐵精礦粉制備技術(shù)是從鐵礦石原礦中提純制備高一致性氧化鐵作為基料，通過全自動生產(chǎn)線穩(wěn)定生產(chǎn)，制造出磁性能高、物理特性穩(wěn)定的高品質(zhì)永磁鐵氧體預(yù)燒料。

通過這種技術(shù)生產(chǎn)預(yù)燒料有以下優(yōu)勢：

1）以超級鐵精礦為原料氧化生產(chǎn)的鐵紅相比酸洗鐵紅具有成本優(yōu)勢；

2）可以根據(jù)產(chǎn)品的性能要求進行品質(zhì)調(diào)整，提高公司在永磁鐵氧體的行業(yè)競爭力；

3）公司所處地區(qū)馬鞍山及周邊地區(qū)生產(chǎn)的鐵精礦為原料制備鐵紅，原材料供應(yīng)充足，品質(zhì)穩(wěn)定，價格低廉；其周邊磁性材料產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)較好，原材料配套企業(yè)多，原材料供應(yīng)有充分的保障；

4）原料不含氯離子，生產(chǎn)過程更為安全、環(huán)保，實現(xiàn)了永磁鐵氧體綠色制造。

2.3 四氧化三錳：伴隨鐵氧體需求增長

四氧化三錳可以分為電子級和電池級。其中，電池級四氧化三錳主要用于錳酸鋰、三元材料、磷酸鐵錳鋰，作為鋰電池、鈉電池等的正極材料，基本可以全面替代傳統(tǒng)電解二氧化錳在電池領(lǐng)域的應(yīng)用；電子級四氧化三錳是制備錳鋅鐵氧體等軟磁材料的重要原料，廣泛應(yīng)用于汽車、光伏、電子、家電、5G通訊、電力、充電樁等行業(yè)，也可用于光學玻璃、熱敏電阻等功能材料。

我國四氧化三錳當前年產(chǎn)量約10萬噸，電子級占比90%以上。根據(jù)新思界產(chǎn)業(yè)研究中心及立木信息咨詢數(shù)據(jù)，目前我國四氧化三錳生產(chǎn)能力和產(chǎn)量位居全球首位。2020年中國四氧化三錳產(chǎn)量分別為9.37萬噸，同比增長8.9%，2021年上半年產(chǎn)量為5.27萬噸；其中，2020年中國電池級四氧化三錳產(chǎn)量6403.3噸，同比增長44.2%，2017-2020年CAGR為33.3%；2021上半年中國電池級四氧化三錳產(chǎn)量4303.0噸，同比增長34.4%。

四氧化三錳是軟磁鐵氧體的上游。軟磁鐵氧體的制備需要經(jīng)過三個環(huán)節(jié)，“原料→粉料→器件”。除了鐵紅，四氧化三錳是錳鋅鐵氧體的第二大主要原料，在軟磁鐵氧體原料成本中占比較大。從產(chǎn)業(yè)鏈角度看，軟磁鐵氧體是四氧化三錳的下游，進而四氧化三錳的需求主要依賴于軟磁的市場需求。

早在2015年，公司便進軍鋰電池正極材料業(yè)務(wù)，開始布局電池級四氧化三錳生產(chǎn)。為保障生產(chǎn)經(jīng)營穩(wěn)定，公司擬通過建設(shè)“年產(chǎn)二萬噸鋰電池及軟磁用高純四氧化三錳項目”替代計劃拆遷的現(xiàn)有生產(chǎn)線。

該項目總投資10330萬元，其中建設(shè)投資6699萬元，主要建設(shè)內(nèi)容包括年產(chǎn)1.4萬噸NCQ-01產(chǎn)品生產(chǎn)線、年產(chǎn)0.3萬噸高純高比表面積低硒四氧化三錳生產(chǎn)線和年產(chǎn)0.3萬噸電池級四氧化三錳生產(chǎn)線各一條。項目達產(chǎn)后可實現(xiàn)年銷售收入21028萬元，稅后年利潤1753萬元，財務(wù)內(nèi)部收益率達到20.28%。該項目生產(chǎn)的電池級四氧化三錳可以取代傳統(tǒng)的電解二氧化錳用于生產(chǎn)錳酸鋰電池正極材料。四氧化三錳制備的錳酸鋰正極材料獨具優(yōu)點：安全性好，低溫放電性能優(yōu)異，循環(huán)次數(shù)提高，放電容量高，是理想的鋰電池正極材料。

公司通過并購湖南特材，成為全球第一大錳系金屬廠商，計劃未來擴產(chǎn)1萬噸電子級四氧化三錳。湖南特材是全球第三大四氧化三錳制造商，專注于普通型四氧化三錳，并在軟磁磁芯、鐵硅粉等領(lǐng)域擁有技術(shù)儲備；中鋼天源是全球第二大四氧化三錳制造商，專注于高比表面積等高檔四氧化三錳及四氧化三錳新應(yīng)用領(lǐng)域開拓。

重組完成后，中鋼天源將成為全球第一大四氧化三錳制造商，具備全系列軟磁用四氧化三錳和多種非軟磁四氧化三錳生產(chǎn)、研發(fā)能力，提高了上市公司在市場中的競爭力和議價能力。

三、布局新能源電池正極材料，把握時代機遇

公司以已產(chǎn)業(yè)化的電池級磷酸鐵和電池級四氧化三錳為基礎(chǔ)，本著優(yōu)勢互補的原則與多方在新能源領(lǐng)域繼續(xù)縱深合作。其中橫向（新能源材料領(lǐng)域）：鋰電材料+氫燃料電池相關(guān)材料，縱向（產(chǎn)業(yè)鏈分布）：原材料（礦）+磷酸鐵+磷酸鐵鋰、四氧化三錳+錳酸鋰/富鋰錳基材料、原材料（礦）+磷酸鐵錳+磷酸鐵錳鋰；低鈷無鈷/前驅(qū)體及材料+固態(tài)半固態(tài)電池材料、氫燃料電池催化劑+膜電極、金屬雙極板。

3.1 專利入股銅陵納源，挖掘新賽道-磷酸鐵

磷酸鐵，又名磷酸高鐵、正磷酸鐵，是鐵鹽溶液與磷酸鈉作用的鹽，其中的鐵為正三價，主要用于磷酸鐵鋰電池材料、催化劑及陶瓷等。磷酸鐵鋰電池相較于三元鋰電雖然能量密度略差，但在成本和安全性方面有明顯優(yōu)勢。隨著技術(shù)的發(fā)展，磷酸鐵鋰電池受到越來越多的青睞，裝機量已超過三元鋰電。

合資成立銅陵納源，布局磷酸鐵業(yè)務(wù)。2013年8月，公司經(jīng)董事會會議審議決定與安納達合資成立銅陵納源材料科技有限公司，公司以磷酸鐵生產(chǎn)專利技術(shù)作價360萬元出資，持股比例為30%（現(xiàn)已降至27.12%）。安納達公司以鈦鐵礦為原料，采用硫酸法鈦白粉生產(chǎn)工藝生產(chǎn)鈦白粉，其中結(jié)晶過程分離產(chǎn)生的副產(chǎn)品硫酸亞鐵為磷酸鐵制備的主要原材料。2015年，銅陵納源磷酸鐵項目建成投產(chǎn)。

2020年7月，銅陵納源原股東同比例追加投資7700萬元（其中中鋼天源1980萬元）用于5萬噸電池級磷酸鐵項目建設(shè)，一期二期分別于2021年2月及2021年8月建成投產(chǎn)，銅陵納源產(chǎn)能達到5萬噸。2022年年中，5萬噸產(chǎn)能實現(xiàn)滿負荷運轉(zhuǎn)。

與湖南裕能合作，深化磷酸鐵布局。2022年4月，銅陵納源與湖南裕能合作設(shè)立銅陵安偉寧新能源科技有限公司，銅陵納源出資額7800萬元，占比65%，新建5萬噸/年高性能磷酸鐵項目。2022年11月，新建高壓實磷酸鐵項目建成投產(chǎn)，銅陵納源達到10萬噸/年硫酸鐵產(chǎn)能。公司預(yù)計2023年將籌建5萬噸/年磷酸鐵產(chǎn)能項目，若按期建成，預(yù)期公司磷酸鐵裝置產(chǎn)能將達到年產(chǎn)15萬噸。

3.2 切入錳基正極材料，打造增長新引擎

在磷酸鐵鋰基礎(chǔ)上增加錳元素逐漸成為提高電壓的突破技術(shù)。磷酸錳鐵鋰（LiMnFe_1-xPO4, LMFP）（其中x為錳鐵比）電池相比磷酸鐵鋰電池能量密度高15%-20%。此外，LMFP晶體具有橄欖石型結(jié)構(gòu)，安全性也具有優(yōu)勢。目前行業(yè)基本公認磷酸錳鐵鋰是最佳技術(shù)方向，已有多家公司宣布建設(shè)萬噸級磷酸錳鐵鋰項目。

公司是全球主要的四氧化三錳生產(chǎn)企業(yè)。電池級四氧化三錳是錳酸鋰、磷酸錳鐵鋰的重要原材料，同時也廣泛應(yīng)用于新能源汽車、光伏等領(lǐng)域及光學玻璃、顏料等功能材料，發(fā)展態(tài)勢強勁。中鋼天源是全球主要的高純四氧化三錳生產(chǎn)企業(yè)，擁有5000噸電池級四氧化三錳產(chǎn)能，基本處于滿產(chǎn)狀態(tài)。受四氧化三錳業(yè)務(wù)訂單飽滿影響，2022H1公司工業(yè)原料營業(yè)收入同比增長41.84%。

基于未來高性能錳酸鋰市場和潛在的磷酸錳鐵鋰市場需求的增長，公司正計劃新增1萬噸電池級四氧化三錳產(chǎn)能，預(yù)計2023年初產(chǎn)能可以釋放。此外，公司低成本四氧化三錳關(guān)鍵技術(shù)研究及產(chǎn)業(yè)化研發(fā)項目開展順利。

鈉電池優(yōu)勢逐步顯現(xiàn)。2021年以來碳酸鋰價格上漲，推動鋰電池成本大幅提升，下游行業(yè)利潤被極大壓縮。鈉離子電池因為資源豐富，相比鋰電池具有成本優(yōu)勢，成為當前產(chǎn)業(yè)鏈首選的替代品。預(yù)計量產(chǎn)后鈉離子電池成本可以降到0.5-0.6元/度，比磷酸鐵鋰成本低40%。

正極材料是影響電池能量密度、循環(huán)壽命等關(guān)鍵組部件。鈉離子電池主要的正極材料有過渡金屬氧化物、普魯士藍，聚陰離子等。其中層狀氧化物路線以及普魯士藍類路線都將用到錳元素，錳成為鈉之后的第二常見元素。

中鋼天源是生產(chǎn)四氧化三錳的主要企業(yè)：公司共計5.5萬噸/年四氧化三錳產(chǎn)能（電池級5000噸，電子級5萬噸），公司計劃擴產(chǎn)各1萬噸四氧化三錳產(chǎn)能，持續(xù)發(fā)力新能源電池正極材料。

四、檢測業(yè)務(wù)：專注高端檢測領(lǐng)域，強化檢測技術(shù)能力

4.1 中鋼國檢：基建領(lǐng)域權(quán)威機構(gòu)

第三方檢驗檢測將迎來發(fā)展機遇，市場前景廣闊。檢驗檢測服務(wù)行業(yè)地域化特征較為明顯，企業(yè)多集中于如建筑材料及工程、環(huán)境監(jiān)測、機動車、電子電器、食品、醫(yī)學檢測等細分領(lǐng)域，跨地域、跨領(lǐng)域經(jīng)營，市場份額大的行業(yè)龍頭少。

受近年國內(nèi)政策開放及產(chǎn)業(yè)發(fā)展的推動，第三方檢測迎來快速發(fā)展機遇，國內(nèi)質(zhì)量檢驗檢測行業(yè)市場規(guī)模不斷上升，中國逐漸躋身質(zhì)檢行業(yè)的“世界大國”。

根據(jù)國家市場監(jiān)管總局統(tǒng)計：截至2021年底，全國檢驗檢測機構(gòu)數(shù)量已突破5萬家，營業(yè)收入超過4000億元，年均機構(gòu)數(shù)量增長超過10%，營業(yè)收入增長超過12%，我國成為全球增長速度最快、最具潛力的檢驗檢測市場。隨著“放管服”改革不斷深化，我國檢驗檢測市場將呈現(xiàn)快速發(fā)展勢頭，未來5年預(yù)計復(fù)合增長率達11.0%，2026年市場規(guī)模有望突破7000億元，其中基建檢測領(lǐng)域市場規(guī)模預(yù)估約1500億元。

成立于1985年，國家金屬制品質(zhì)量監(jiān)督檢驗中心（中鋼集團鄭州金屬制品研究院質(zhì)檢中心，中鋼制品院系公司全資子公司）是質(zhì)檢總局首批批準成立的第三方公正性技術(shù)檢驗機構(gòu)，37年行業(yè)經(jīng)驗。

公司已獲國家市場監(jiān)督管理總局認可的檢測能力，截止目前擁有包括16000+個參數(shù)，5000+個產(chǎn)品，涵蓋國家標準、行業(yè)標準、國家標準、美歐日等發(fā)達國家標準、自研標準等共計3900余項；并取得公路綜合甲級檢測資質(zhì)等并成功入選《2021年度鐵路工程質(zhì)量監(jiān)督檢測機構(gòu)名錄》。

公司是國內(nèi)大基建領(lǐng)域內(nèi)權(quán)威檢驗檢測機構(gòu)之一，且檢測業(yè)務(wù)涉及多個領(lǐng)域。

檢測業(yè)務(wù)涵蓋：項目工程（鐵路、公路、橋梁、隧道、鋼結(jié)構(gòu)工程、人防工程等），金屬與合金類材料及制品（鋼絲線材、鋼材型鋼制品、鐵鋁銅合金等），高分子及復(fù)合材料（橡膠、涂料、防水材料、塑料管材、土工材料等），建筑材料（水泥、混凝土、粗細骨料等），煤礦設(shè)備。

公司擁有國內(nèi)權(quán)威檢測資質(zhì)，種類齊全。

擁有 CAL、CMA、ILAC+CNAS、住建部見證取樣/主體結(jié)構(gòu)/地基基礎(chǔ)/鋼結(jié)構(gòu)工程/城市橋梁資質(zhì)、交通部綜合甲級和橋隧專項檢測資質(zhì)、交通部公路工程甲級和公路機電專項監(jiān)理資質(zhì)、安全生產(chǎn)甲級檢測資質(zhì)、計量校準、司法鑒定、生態(tài)環(huán)境、特種設(shè)備檢驗檢測等近20個資質(zhì)。

公司總部在鄭州，持續(xù)在全國各地增設(shè)立分子公司及辦事處。目前，公司在焦作、河北、安徽、四川、云南、廣東、貴州、吉林等地設(shè)有10家分子公司實驗室分子公司，34個外駐服務(wù)網(wǎng)點，形成后力強勁的輻射全國的檢測服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。

4.2 業(yè)務(wù)保持高增速，毛利率達50%以上

檢測業(yè)務(wù)是公司主要業(yè)務(wù)之一，近年來一直保持高增速。

營收端：2021年，檢驗檢測業(yè)務(wù)營收為4.49億元，同比增長20.68%，占比總營收17.37%；2017-2021年CAGR約36.3%，近年來一直保持高增速，得益于公司積極地拓展業(yè)務(wù)。

毛利端：檢驗檢測業(yè)務(wù)盈利能力強，毛利率保持在在50%以上。2021年，檢測業(yè)務(wù)毛利率為49.52%，高于業(yè)內(nèi)其他上市公司如廣電計量（42.89%）、譜尼測試（46.56%）、國檢集團（47.61%）。

4.3 進軍其他領(lǐng)域檢測業(yè)務(wù)，同時運用數(shù)字化賦能

進軍其他領(lǐng)域檢測業(yè)務(wù)，提升市占率。2019年，公司以528萬元的價格收購貴州業(yè)黔的80%股權(quán)，開拓了建筑檢測市場。吉林正達擁有交通運輸部公路工程綜合甲級資質(zhì)，2020年公司決定收購其100%的股權(quán)，意味著公司新增公路檢驗檢測資質(zhì)，日前公司與吉林正達完成整合，后者成為公司控股子公司中鋼制品院的全資子公司。

強力推行互聯(lián)網(wǎng)+檢測業(yè)務(wù)模式及檢測設(shè)備自動化、智能化水平。大力推進LIMS質(zhì)檢中心實驗室信息管理系統(tǒng)，涵蓋業(yè)務(wù)流程、財務(wù)、樣品、人員、設(shè)備、客戶、采集設(shè)備管理及電子記錄、各類數(shù)據(jù)統(tǒng)計，實現(xiàn)檢測業(yè)務(wù)全流程的線上管理，建立業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)和財務(wù)數(shù)據(jù)的強關(guān)聯(lián)并與ERP系統(tǒng)對接；2020年，公司發(fā)行非公開股票募集資金，擬投資9300.0萬元用以建設(shè)檢測檢驗智能化信息化建設(shè)項目，建設(shè)周期24個月，本項目的整體建設(shè)方案是在質(zhì)檢中心目前的檢驗檢測流程上進行智能化、信息化系統(tǒng)建設(shè)，將本部與各分支機構(gòu)的工作納入基于互聯(lián)網(wǎng)、云平臺的智能化信息化管理系統(tǒng)，突破地域、時間上的障礙，實現(xiàn)一體化無障礙多地協(xié)同檢測工作。

五、寶武托管中鋼集團，帶來產(chǎn)業(yè)協(xié)同優(yōu)勢

寶武托管中鋼集團，旨在化解中鋼集團債務(wù)風險。過去幾年，中鋼集團由于激進擴張，大量舉債，2014年出現(xiàn)貸款逾期，后于2016年與中行等6家債權(quán)人簽署協(xié)議，進行債務(wù)重整，盡管后續(xù)經(jīng)營情況有所好轉(zhuǎn)，但負債率仍然居高不下。

于是，中鋼天源股份有限公司于2020年10月11日收到中國中鋼集團有限公司通知，擬由中國寶武鋼鐵集團有限公司進行托管，2020年10月19日，國資委正式宣布，由中國寶武對中鋼集團進行托管，經(jīng)營管理權(quán)等將交由寶武，以保障中鋼集團生產(chǎn)穩(wěn)定，本次托管事項不涉及公司重大資產(chǎn)重組事項，亦不會對公司正常生產(chǎn)經(jīng)營活動產(chǎn)生影響。

公司的控股股東是中鋼資本，實際控制人是國資委保持不變。

中鋼集團通過控股子公司中國中鋼股份有限公司及其控制下的企業(yè)合計持有公司股份2.13億股，占公司總股本的28.3%，其中：中鋼股份全資子公司中鋼資本控股有限公司直接持有公司股份1.23億股，占公司總股本的16.25%。中鋼資本仍為公司控股股東，國資委仍為公司的實際控制人。截至目前，公司控股股東及實際控制人均未發(fā)生變化。

中國寶武鋼鐵集團有限公司（簡稱中國寶武）由原寶鋼集團有限公司和武漢鋼鐵（集團）公司聯(lián)合重組而成，致力于構(gòu)建以綠色精品智慧的鋼鐵制造業(yè)為基礎(chǔ)，新材料產(chǎn)業(yè)、智慧服務(wù)業(yè)、資源環(huán)境業(yè)、產(chǎn)業(yè)園區(qū)業(yè)、產(chǎn)業(yè)金融業(yè)等相關(guān)產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展的“一基五元”格局。

寶武集團作為提供鋼鐵及先進材料綜合解決方案和產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈服務(wù)的高科技企業(yè)，未來有望給予公司更多產(chǎn)業(yè)資源支持，推動公司加速發(fā)展。

l 寶武集團是全球規(guī)模最大的鋼鐵企業(yè)，有望為公司提供優(yōu)質(zhì)鐵紅。

2021年，中國寶武鋼產(chǎn)量達到1.20億噸，實現(xiàn)“億噸寶武”的歷史性跨越，問鼎全球鋼企之冠。而鐵紅是國內(nèi)鋼鐵企業(yè)生產(chǎn)鋼鐵過程中產(chǎn)生的副產(chǎn)品，因此，寶武擁有足夠的鐵紅產(chǎn)能，有望為公司提供優(yōu)質(zhì)的鐵紅資源，保障公司原材料供應(yīng)。

l 寶武的新材料業(yè)務(wù)板塊可與公司磁性材料有較多領(lǐng)域交叉，可發(fā)揮產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)。

主要相關(guān)子公司有寶武碳業(yè)、寶鋼金 屬、寶鋼包裝、寶武特冶和武漢耐材，業(yè)務(wù)涉及四大核心板塊：高性能金屬材料領(lǐng)域、 輕金屬材料領(lǐng)域、高新型碳材料及纖維材料和新型陶瓷基復(fù)合材料。兩者在技術(shù)、生產(chǎn)工藝、客戶端等方面均有相關(guān)性，可發(fā)揮產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)，實現(xiàn)共贏。

六、盈利預(yù)測

6.1 收入預(yù)測

公司是全球領(lǐng)先的磁材生廠商，其中四氧化三錳全球第一。受益于下游如光伏、新能源、5G應(yīng)用等領(lǐng)域迅猛發(fā)展，拉動了軟磁、永磁、金屬軟磁粉芯等產(chǎn)品的需求不斷攀升，產(chǎn)能有望伴隨需求釋放。

對此，我們假設(shè)：

（1）磁材：公司擴產(chǎn)項目會持續(xù)推進，如期投產(chǎn)，毛利率穩(wěn)定；（2）檢測業(yè)務(wù)：保持40%左右的增速，毛利率維持在50%上下；（3）其他業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展。

預(yù)計公司2022/2023/2024年實現(xiàn)營業(yè)收入36.77/49.46/64.23億元，分別同比增長42.09%/34.54%/29.85%；歸母凈利潤分別為3.71/4.70/6.04億元，分別同比增長73.59%/26.62%/28.67%，對應(yīng)EPS分別為0.49/0.62/0.80元。

6.2 估值

以2022年11月25日收盤價10.13元為基準， 2022-2024E對應(yīng)PE分別為21.01/16.59/12.89倍?？紤]同行業(yè)水平, 我們給予公司25倍PE，對應(yīng)的目標價為15.5元。

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