2023年2月25至26日，2023中國(guó)母基金開(kāi)年大會(huì)在北京圓滿落幕。本次大會(huì)，由中國(guó)國(guó)際科技促進(jìn)會(huì)母基金分會(huì)主辦，母基金研究中心（www.china-fof.com）承辦，來(lái)自政府部門、行業(yè)協(xié)會(huì)、國(guó)內(nèi)主流母基金、一流投資機(jī)構(gòu)代表，以及新聞媒體等方面的代表300余人齊聚一堂，為中國(guó)母基金行業(yè)建言獻(xiàn)策。

在“市場(chǎng)化母基金”圓桌論壇環(huán)節(jié)中，國(guó)信弘盛副總經(jīng)理徐巍主持，東方產(chǎn)融總經(jīng)理盧小兵，國(guó)投創(chuàng)合執(zhí)行董事、運(yùn)營(yíng)負(fù)責(zé)人李旭，元禾辰坤合伙人曾純，錫創(chuàng)投聯(lián)席總裁郭秉宇，星界資本管理合伙人方遠(yuǎn)參與討論，圍繞篩選GP的標(biāo)準(zhǔn)、市場(chǎng)化母基金的未來(lái)發(fā)展方向等問(wèn)題進(jìn)行了分享與探討。

01 市場(chǎng)化母基金篩選GP的標(biāo)準(zhǔn)

盧小兵表示，東方產(chǎn)融選擇GP的標(biāo)準(zhǔn)大致有三個(gè)方面，一是看“能不能”，二是看“好不好”，三是看“和不和”。

“能不能”這方面主要有三個(gè)小點(diǎn)：第一是遠(yuǎn)見(jiàn)，第二是策略，第三是執(zhí)行。“遠(yuǎn)見(jiàn)非常關(guān)鍵，我們發(fā)現(xiàn)投資成功的無(wú)一不是在自己特定聚焦的方向能夠看得很遠(yuǎn)的機(jī)構(gòu)，而有些僅僅盯著當(dāng)前的風(fēng)口，在高危階段或者在預(yù)期方面偏差比較大。策略方面，每個(gè)平臺(tái)、公司都有自己比較拿手的聚焦方式，我們更多關(guān)注它主要的打法、對(duì)熟悉的領(lǐng)域在以一個(gè)什么樣的模式進(jìn)行布局。執(zhí)行層面涉及具體項(xiàng)目如何進(jìn)行開(kāi)發(fā)、如何對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行盡調(diào)、如何進(jìn)行投資決策?！?/p>

“好不好”這方面，首先關(guān)注的是團(tuán)隊(duì)：“團(tuán)隊(duì)是否在行業(yè)優(yōu)秀、是否有自己獨(dú)特的經(jīng)驗(yàn)和資源稟賦是我們所關(guān)注的。同時(shí)我們也關(guān)注行業(yè)的迭代，比如是否有梯隊(duì)，是否有激勵(lì)機(jī)制。另外我們還關(guān)注團(tuán)隊(duì)成員之間是否有很好的互補(bǔ)性。”另一個(gè)點(diǎn)則是業(yè)績(jī)，“我們的選擇更多是基于團(tuán)隊(duì)的歷史成績(jī)是否符合我們的標(biāo)準(zhǔn)，但是我們也有歸因分析，會(huì)考察歷史業(yè)績(jī)是基于投資策略、團(tuán)隊(duì)能力，還是基于當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)環(huán)境或者行業(yè)發(fā)展的階段背景。”除此以外，項(xiàng)目也是一項(xiàng)關(guān)注點(diǎn)，“我們關(guān)注GP的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備，在對(duì)接的時(shí)候更多強(qiáng)調(diào)它的儲(chǔ)備和我們現(xiàn)有的布局有沒(méi)有協(xié)同關(guān)系”。

關(guān)于“和不和”這一方面，盧小兵介紹，“第一是看GP和我們利益或者合作的姿態(tài)如何。實(shí)事求是地講，如果要深度謀求合作，我們這個(gè)市場(chǎng)化的LP可能也要適度地參與決策，比如在投決委的席位、觀察員、共同配置投資上有一些話語(yǔ)權(quán)。我們還會(huì)考慮GP有沒(méi)有梯隊(duì)的培養(yǎng)計(jì)劃，組織結(jié)構(gòu)是否合理，相應(yīng)運(yùn)營(yíng)體系是否完備。最后就是GP的文化是否和我們的企業(yè)文化有共同點(diǎn)?！?/p>

方遠(yuǎn)表示，基金投資是一個(gè)需要全能冠軍而不是單項(xiàng)冠軍的事情，任何盲點(diǎn)都有可能會(huì)產(chǎn)生損失，因此GP的治理結(jié)構(gòu)等因素非常重要。此外他認(rèn)為，真正優(yōu)秀的GP不光在市場(chǎng)上行的時(shí)候能投到非常好的項(xiàng)目，還應(yīng)該能做到非常好的投后管理：“這是我們作為基金投資人在投前很難看到的事情，但是這些內(nèi)功是優(yōu)秀的基金管理人與普通項(xiàng)目交易員的區(qū)別?！?/p>

在方遠(yuǎn)看來(lái)，不管是GP還是創(chuàng)業(yè)者，最終追求的都是優(yōu)秀的資產(chǎn)，而為了獲得這樣的資產(chǎn)，有時(shí)需要做一些排列組合與重組，例如S基金就是資產(chǎn)的重組。“另外也是GP管理人的重組，前一支基金受困，如何把它的流動(dòng)性解決，注入新的資金，這需要非常強(qiáng)的投后管理能力。這個(gè)投后管理能力并不是市場(chǎng)上每一個(gè)基金都具備的。但是我們需要意識(shí)到這一點(diǎn)對(duì)我們來(lái)講有多么的重要，因?yàn)槲覀冎岸际侵赝肚拜p投后，如果能在投前就把這些投后管理的方面考慮進(jìn)去，這樣的母基金將會(huì)大有可為。”

李旭表示，國(guó)投創(chuàng)合更看重管理人本身的產(chǎn)業(yè)能力和硬科技投資的能力。這樣的能力既可以來(lái)源于產(chǎn)業(yè)內(nèi)的人自帶的體系內(nèi)資源，也可以是行業(yè)內(nèi)老兵自己的投資邏輯，還可以是大學(xué)科研機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的相關(guān)能力?！瓣P(guān)鍵是有沒(méi)有真正能夠獲取項(xiàng)目資源，或者發(fā)掘項(xiàng)目，同時(shí)未來(lái)能夠提供給項(xiàng)目增值服務(wù)、帶動(dòng)項(xiàng)目成長(zhǎng)、實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目進(jìn)一步壯大的能力。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，我們本身有一個(gè)比較強(qiáng)的團(tuán)隊(duì)，GP真正儲(chǔ)備和聊的項(xiàng)目是否能超越我們直投項(xiàng)目的認(rèn)知，或者投的是我們本身國(guó)投創(chuàng)合拿不到的項(xiàng)目，這是一個(gè)簡(jiǎn)單的判斷邏輯。另外，我們作為母基金希望找尋的是真正能夠助力產(chǎn)業(yè)發(fā)展的GP。”

曾純認(rèn)為，母基金是個(gè)長(zhǎng)周期的行業(yè)，現(xiàn)在面臨的最大困擾是國(guó)內(nèi)暫時(shí)沒(méi)有長(zhǎng)期的LP。在GP的篩選方面，曾純表示，元禾辰坤傾向于找“厚積薄發(fā)”“大材小用”的，“我們覺(jué)得它有可能找到那個(gè)時(shí)代的浪花。這樣的GP我們?cè)敢獬掷m(xù)陪著他，從1期、2期到3期、4期、5期，到最后會(huì)發(fā)現(xiàn)不管是用資金，還是通過(guò)子基金或項(xiàng)目，真正實(shí)現(xiàn)穿越了周期。找到真正愿意長(zhǎng)期投資的GP，這對(duì)于母基金來(lái)說(shuō)是具有長(zhǎng)期價(jià)值的事情。”

02 市場(chǎng)化母基金行業(yè)進(jìn)一步多元化

越來(lái)越多的市場(chǎng)化主體加入母基金行業(yè)，會(huì)帶來(lái)哪些機(jī)遇和變化？怎么促進(jìn)市場(chǎng)化母基金這個(gè)群體的良好發(fā)展？

徐巍認(rèn)為，隨著今年市場(chǎng)的回暖和監(jiān)管層面的放松，今年券商對(duì)于PE、VC、母基金市場(chǎng)會(huì)帶來(lái)增量的資金，從而為2023年市場(chǎng)化母基金帶來(lái)新的活水。此外，他提及，券商投行在服務(wù)政府和上市公司的過(guò)程中與這些客戶形成了比較深的合作紐帶，特別是有些上市公司業(yè)務(wù)比較穩(wěn)定，會(huì)積累出大量的閑置資金，而通過(guò)券商這個(gè)平臺(tái)很容易把這些具有閑置資金的上市公司和政府結(jié)合在一起，形成券商+政府+上市企業(yè)三贏的合作模式。他表示，國(guó)信弘盛公司通過(guò)業(yè)績(jī)也證明了它的回報(bào)比平均好很多。

李旭認(rèn)為，來(lái)自金融系的證券管理機(jī)構(gòu)與銀行類管理機(jī)構(gòu)參與到市場(chǎng)化母基金的設(shè)立對(duì)行業(yè)是一件好事，因?yàn)楫?dāng)前市場(chǎng)化母基金主體其實(shí)不多，真正持續(xù)在這個(gè)市場(chǎng)上專注于母基金投資的團(tuán)隊(duì)也較少，因此引入金融機(jī)構(gòu)的力量來(lái)壯大行業(yè)非常有必要。此外他表示，金融機(jī)構(gòu)本身也有一些優(yōu)勢(shì)，包括連接資本市場(chǎng)與上市公司。

李旭指出，未來(lái)市場(chǎng)化母基金的發(fā)展還是要看各家服務(wù)于出資人的能力：“像國(guó)投創(chuàng)合本身其實(shí)是依托于國(guó)投集團(tuán)，從95年就開(kāi)始做直接投資業(yè)務(wù)。我們做了30年直投，有產(chǎn)業(yè)聯(lián)動(dòng)方面的經(jīng)驗(yàn)，并通過(guò)我們對(duì)于直投的認(rèn)知和理解去賦能于本身的母基金投資，形成一個(gè)母基金跟直投的有效聯(lián)動(dòng)，同時(shí)也能滿足于我們服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略、服務(wù)中央政府科技創(chuàng)新的使命，也能夠滿足地方政府對(duì)于產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)的要求。同時(shí)我們通過(guò)母基金加直投并行的方式，提高母基金的收益率，盡量縮短它的周期，吸引銀行理財(cái)、保險(xiǎn)資金進(jìn)入，做到兼顧。市場(chǎng)化母基金其實(shí)也要順應(yīng)‘既要又要還要’的趨勢(shì)，在取得收益的同時(shí)，在產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)、科技創(chuàng)新上也要發(fā)揮自己的作用，本質(zhì)上來(lái)說(shuō)不沖突?！?/p>

曾純認(rèn)為，對(duì)于市場(chǎng)化母基金相關(guān)機(jī)構(gòu)，競(jìng)爭(zhēng)的核心是看在做母基金這件事情上到底提供了什么價(jià)值：“很多人都會(huì)覺(jué)得價(jià)值是很薄的，但我認(rèn)為任何事情都應(yīng)該辯證來(lái)看，薄的事情做得足夠好，理論上就變成了你的壁壘和護(hù)城河。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，這個(gè)價(jià)值首先還是在投資層面?！?/p>

曾純指出，當(dāng)母基金發(fā)展到了一定階段之后，其真正收益來(lái)源是賽道而不是選手：“母基金站在二樓，能看到很多微觀的事情，是有機(jī)會(huì)見(jiàn)微知著的。我希望市場(chǎng)化母基金能夠逐波，能夠踏浪，這樣才能把最基礎(chǔ)的價(jià)值夯實(shí)。此外，母基金的管理不是投完就結(jié)束，我們所有的母基金都會(huì)做系統(tǒng)，在投后管理上加大力量，要把所有投后管理的事情落到實(shí)處，去推動(dòng)GP也能有意識(shí)地做好管理，這樣才能讓母基金本身的價(jià)值呈現(xiàn)出來(lái)。”

關(guān)于募資方面，曾純表示，不應(yīng)該把能力變成一個(gè)固態(tài)的東西，而是要將其液態(tài)化、氣體化，從而輸入到那些需要母基金能力的地方：“我們也要身段夠柔軟，也要跟其他投資人有足夠多的合作?！?/p>

郭秉宇認(rèn)為，當(dāng)前一個(gè)主要的問(wèn)題就是長(zhǎng)期資本的短缺：“即使有一些市場(chǎng)化的母基金，整體跟國(guó)外的母基金來(lái)比期限還是較短?！钡硎?，還是要對(duì)市場(chǎng)有信心。

他認(rèn)為，當(dāng)前發(fā)展母基金應(yīng)該借鑒日本的經(jīng)驗(yàn)，需要思考學(xué)習(xí)日本如何在長(zhǎng)時(shí)間里保證產(chǎn)業(yè)鏈的完整性與價(jià)值?！罢?yàn)槲覀兊馁Y金來(lái)源是短期的，導(dǎo)致我們的基金管理人沒(méi)有長(zhǎng)期的思考。我覺(jué)得母基金最重要的核心就是要給機(jī)構(gòu)配置一個(gè)可以穿越全周期的方案，可能要考慮未來(lái)十年之后、二十年之后有什么新的行業(yè)會(huì)冒出來(lái)?！?/p>

郭秉宇同時(shí)表示，母基金擔(dān)任的另一項(xiàng)非常重要的職能是培育股權(quán)投資和金融的人才：“我們錫創(chuàng)投目前除了正常的市場(chǎng)化母基金投資之外，也愿意去選擇一些未來(lái)可能會(huì)成長(zhǎng)起來(lái)的黑馬，或者已經(jīng)具有初步規(guī)模、但是沒(méi)有很大的機(jī)構(gòu)，我們?cè)敢馀惆槠涑砷L(zhǎng)、支持它在全國(guó)拓展業(yè)務(wù)?！?/p>

（以上內(nèi)容根據(jù)2023中國(guó)母基金開(kāi)年大會(huì)圓桌論壇嘉賓發(fā)言錄音整理而成，未經(jīng)嘉賓本人審閱）