《中國金融》｜資產(chǎn)管理信托的突圍之路
作者：中國金融雜志 來源：
頭條號 
110305/15
導讀：開展資產(chǎn)管理信托業(yè)務要求信托公司具備相應市場的專業(yè)資產(chǎn)管理能力，并圍繞客戶尚未被有效滿足的需求來開發(fā)設計產(chǎn)品，探索特色化、差異化發(fā)展之路作者｜鄧婷「長安國際信托股份有限公司」文章｜《中國金融》2023年第9期2023年3月24日，銀保
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導讀：開展資產(chǎn)管理信托業(yè)務要求信托公司具備相應市場的專業(yè)資產(chǎn)管理能力，并圍繞客戶尚未被有效滿足的需求來開發(fā)設計產(chǎn)品，探索特色化、差異化發(fā)展之路作者｜鄧婷「長安國際信托股份有限公司」
文章｜《中國金融》2023年第9期2023年3月24日，銀保監(jiān)會發(fā)布《關于規(guī)范信托公司信托業(yè)務分類有關事項的通知》（以下簡稱《通知》）?！锻ㄖ窂娬{信托公司受托人定位，根據(jù)信托服務實質，以信托目的、信托成立方式、信托財產(chǎn)管理內容作為分類維度，將信托業(yè)務分為資產(chǎn)服務信托、資產(chǎn)管理信托、公益慈善信托三大類及25個細分子類。新業(yè)務分類給信托公司的轉型指明了方向，但由于三大業(yè)務在盈利模式上存在較大差異，未來信托公司還需根據(jù)自身的資源稟賦、能力作出戰(zhàn)略選擇，明確業(yè)務布局重點，有效配置資源，培育具有核心競爭力的業(yè)務。在三大類業(yè)務中，資產(chǎn)服務信托依托于信托制度優(yōu)勢，是信托業(yè)的本源及特色業(yè)務，也是未來信托服務創(chuàng)新的主要陣地。而資產(chǎn)管理信托業(yè)務則需遵循資管新規(guī)的統(tǒng)一監(jiān)管要求，與銀行、證券、基金等金融同業(yè)機構的資管產(chǎn)品進行直接競爭，信托的牌照、制度優(yōu)勢不再突出，專業(yè)能力成為關鍵的成功要素。資產(chǎn)管理信托業(yè)務既是信托公司轉型的重點，也是難點。
資產(chǎn)管理信托是信托公司依據(jù)信托法律關系為信托產(chǎn)品投資者提供投資和管理金融服務的自益信托，屬于私募資產(chǎn)管理產(chǎn)品。根據(jù)資管新規(guī)，信托公司應當通過非公開發(fā)行集合資金信托計劃來募集資金并進行投資管理。資產(chǎn)管理信托的委托人和受益人必須是同一人，且需滿足資管新規(guī)合格投資者的要求。資產(chǎn)管理信托的實質是為委托人提供投資管理服務，幫助其實現(xiàn)信托財產(chǎn)的保值增值。資產(chǎn)管理信托需遵循資管新規(guī)在合格投資者要求、投資門檻、投資限制、適當性管理、杠桿比例、嵌套層級、信息披露、打破剛兌、凈值化管理等方面的一系列規(guī)定。值得注意的是，《通知》中的資產(chǎn)管理信托與資管新規(guī)中的資管產(chǎn)品范疇不一致。資產(chǎn)管理信托必須以集合資金信托計劃的方式開展，而資管新規(guī)中的資管產(chǎn)品既包括集合資金信托，也包括單一資金信托。根據(jù)監(jiān)管機構的解釋，單一資金信托實質是專戶理財，應歸屬于財富管理信托。信托公司在開展資產(chǎn)管理信托業(yè)務時必須堅持受托人定位，按照審慎經(jīng)營、誠實經(jīng)營、勤勉盡責的原則為實現(xiàn)委托人（受益人）合法利益的最大化履行受托管理責任。資產(chǎn)管理信托業(yè)務的邏輯起點和落腳點都應是委托人（受益人），而非融資人，這也是監(jiān)管部門在《通知》中明確提到“不得以信托業(yè)務形式開展為融資方提供服務的私募投行業(yè)務”的原因。其目的就在于促使信托公司徹底轉變以往融資類業(yè)務的展業(yè)邏輯，明確自身的站位即信托到底是在為誰服務。只有把這一最根本的問題弄明白，信托公司才能找到業(yè)務發(fā)展的原動力，真正回歸資產(chǎn)管理業(yè)務的本源。
資管新規(guī)的實施給資管市場的競爭格局帶來了非常大的影響。以2018年作為分界線，近五年，公募基金管理規(guī)模穩(wěn)步增長，信托、券商資管、基金子公司則因為通道業(yè)務、非標業(yè)務的壓降規(guī)模持續(xù)減少，銀行理財在完成對保本理財?shù)那謇砗螅?guī)模逐步恢復至接近2017年的水平。截至2022年末，根據(jù)資管新規(guī)資管產(chǎn)品的統(tǒng)計口徑，基金公司公募及其專戶、基金子公司專戶管理的資產(chǎn)規(guī)模為33.15萬億元，銀行理財產(chǎn)品余額為27.65萬億元，資金信托規(guī)模為15萬億元（其中集合資金信托規(guī)模11萬億元），券商資管規(guī)模為6.87萬億元，合計管理規(guī)模為82.67萬億元。相比于2017年，公募基金管理規(guī)模增長了124.4%，基金專戶規(guī)模則減少48.2%（主要為基金子公司專戶規(guī)模大幅縮水），銀行理財降6.4%，資金信托降31.54%，券商資管降59.3%，總的管理規(guī)模減少了11.74%，這些機構間規(guī)模的此消彼長體現(xiàn)了資管新規(guī)去通道、回歸本源的核心導向。目前資管新規(guī)已全面實施，資管機構之間的能力比拼將要更見真招。那么，相比于其他資管機構，信托公司在開展資產(chǎn)管理信托業(yè)務上到底有何優(yōu)劣勢呢？筆者認為主要可從兩個方面進行比較。從監(jiān)管層面來看，資產(chǎn)管理信托業(yè)務與其他資管業(yè)務在產(chǎn)品分類、杠桿比例、嵌套、信息披露、凈值化管理等方面遵循相同的監(jiān)管要求，制度優(yōu)勢已經(jīng)顯著削弱。但與其他持牌資管機構相比，資產(chǎn)管理信托在投資范圍、資金運用靈活度方面還是保留了一些優(yōu)勢。資產(chǎn)管理信托可將資金投向實體產(chǎn)業(yè)、貨幣市場、資本市場等多個市場，資金運用方式包括貸款、買入返售、股權投資、證券投資、租賃等，在投資集中度上面臨的限制相對較少，運作較為靈活。其劣勢在于信托公司只能開展私募資管業(yè)務，而銀行理財、基金公司可以同時開展公募和私募業(yè)務。券商及其資管子公司、保險資管也可以申請公募業(yè)務資格。此外，由于監(jiān)管規(guī)則的差異，資產(chǎn)管理信托還不能開展正回購等負債業(yè)務，這使得信托公司在開展固定收益資產(chǎn)管理信托業(yè)務時在競爭中處于不利地位。 從能力層面來看，目前信托公司在標品投研體系、投研能力建設上還存在明顯短板，在架構設置、風控、交易運營、考核激勵等方面配套機制也不成熟，專業(yè)化水平有待提升。不過信托公司在過去開展非標業(yè)務過程中積累的信用風險管控能力和客戶資源也可部分轉化為開展標品業(yè)務的優(yōu)勢。比如，在債券投資方面，由于信托公司在與房地產(chǎn)企業(yè)、地方政府融資平臺開展融資業(yè)務的合作中積累了較多的風控經(jīng)驗和信息資源，可以基于此打造內部的信用評級體系，更準確地評判這些主體發(fā)債的信用風險，更好地進行債券投資決策。在權益投資方面，投研能力一直是信托公司比較薄弱的地方。但考慮到投研能力建設的關鍵在于人，信托公司若能加大對轉型業(yè)務的資源投入，通過內部培養(yǎng)和外部引進相結合打造自身的專業(yè)投研團隊，積極轉變業(yè)務模式，這個差距也可逐步縮小。盡管目前資產(chǎn)管理市場競爭非常激烈，但是未來實體經(jīng)濟的高質量發(fā)展有望帶來人民群眾財富的持續(xù)積累，財富管理需求也會不斷增長，這將為資產(chǎn)管理業(yè)務的發(fā)展創(chuàng)造很大的成長空間。信托公司只要能建立自身的專業(yè)優(yōu)勢，也必然可在資產(chǎn)管理市場中占據(jù)一席之地。
資產(chǎn)管理機構存在的價值在于為客戶創(chuàng)造可持續(xù)的長期投資回報。信托公司要實現(xiàn)資產(chǎn)管理信托業(yè)務的快速發(fā)展，就必須圍繞客戶的需求及風險收益偏好，依托自身專業(yè)優(yōu)勢構建具有競爭力的產(chǎn)品線，幫助客戶實現(xiàn)財富的有效增值。過去10年，信托公司在資管市場中的崛起與開展融資類信托業(yè)務密不可分。融資類信托產(chǎn)品往往能夠實現(xiàn)每年7%～8%的收益，非常受客戶青睞，但業(yè)務模式本身隱含較大的風險，長期來看，對信托公司而言風險與收益嚴重不匹配。正因為如此，近年來監(jiān)管機構一直在要求信托公司壓降融資類業(yè)務。本次《通知》中有兩處內容與融資類信托業(yè)務相關。一是“不得以信托業(yè)務形式開展為融資方提供服務的私募投行業(yè)務”，這主要是要求信托公司立足受托人定位，防止為了融資方的融資便利而損害受益人利益。二是此前已多次強調的“堅決壓降影子銀行風險突出的融資類信托業(yè)務”。未來融資類信托業(yè)務只是一項逐步減量直至最終退出歷史舞臺的業(yè)務，信托公司必須要積極推進從融資業(yè)務向投資業(yè)務的轉型，重塑自身在資產(chǎn)管理市場中的地位。資產(chǎn)管理機構之間的競爭主要是產(chǎn)品和專業(yè)管理能力的競爭。按照資管新規(guī)對資管產(chǎn)品的分類，《通知》將資產(chǎn)管理信托按照投向分為固定收益類、權益類、商品及金融衍生品類、混合類四類。開展這四類資產(chǎn)管理信托業(yè)務要求信托公司具備相應市場的專業(yè)資產(chǎn)管理能力，并圍繞客戶尚未被有效滿足的需求來開發(fā)設計產(chǎn)品，探索特色化、差異化發(fā)展之路。未來資產(chǎn)管理信托在業(yè)務模式上將與公募基金、券商資管計劃及銀行理財一致，即信托公司發(fā)起設立資產(chǎn)管理信托并向合格投資者發(fā)行募資，投資者與信托公司簽訂制式產(chǎn)品合同后，由信托公司按照合同約定對信托資金進行集中運作，主要以組合投資的方式對受托資金進行投資管理，并按照產(chǎn)品期限到期清算。銀保監(jiān)會在本次《通知》的答記者問中提到，未來將會進一步完善相關配套制度，明確集合資金信托計劃組合投資相關要求。組合投資與信托公司融資類信托單一標的、高度集中的運作方式截然不同，未來將是資產(chǎn)管理信托的主要運作方式。信托公司向投資業(yè)務轉型有兩個重點，即開展標品的組合投資業(yè)務和股權投資業(yè)務。圍繞這兩個重點，信托公司應根據(jù)客戶的需求，結合自身的專長并有效整合外部專業(yè)資源，致力于打造能夠滿足客戶資產(chǎn)配置需求的產(chǎn)品線，與財富管理信托業(yè)務形成有效聯(lián)動。具體來講，應主要在固定收益、FOF（基金中的基金）、權益三個方向進行產(chǎn)品布局。首先，完善包括現(xiàn)金管理、純債產(chǎn)品以及“固收+”在內的固定收益產(chǎn)品線，做大相應管理規(guī)模。由于信托公司的客戶普遍偏好低風險的穩(wěn)健產(chǎn)品，未來信托公司應將債券作為投資的主要方向，大力提升主動管理能力，構建能滿足客戶中短期限、低風險、穩(wěn)健收益理財需求的產(chǎn)品線。債券資產(chǎn)在客戶資產(chǎn)配置中具有基礎性地位，對于各類持牌資管機構而言，固定收益類產(chǎn)品都是基本盤。以主動管理能力最為見長的公募基金為例，2022年末，公募基金投向債券、股票的規(guī)模占資產(chǎn)凈值的比重分別為56.06%、24.43%；管理規(guī)模排名前10位的基金公司投向債券的平均占比也超過50%。不過，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品、純債類產(chǎn)品主要滿足客戶閑置資金、中短期資金的理財需求，提供基礎收益。在經(jīng)濟增速和利率中樞下行的大背景下，信托公司需將凈值波動控制在客戶可接受的水平，在此基礎上通過策略多元化來提升產(chǎn)品回報率，比如“固收+可轉債”“固收+權益”“固收+量化對沖”等。“固收+”產(chǎn)品追求低波動下的絕對收益，未來信托公司應通過大力提升以債券為核心的多資產(chǎn)配置能力，將固定收益產(chǎn)品線逐步做大做強，夯實基本盤。其次，做精FOF業(yè)務，打造在資產(chǎn)配置領域的競爭優(yōu)勢。FOF業(yè)務主要是通過多資產(chǎn)、多產(chǎn)品、多策略的組合投資來把握市場投資機會和分散風險，旨在為投資者提供風險適度、可持續(xù)的穩(wěn)定收益。FOF管理人可以通過調整主觀多頭、量化指增、市場中性、固定收益等產(chǎn)品的配置占比，根據(jù)預先設定的收益目標和回撤控制要求，創(chuàng)設出風險收益特征各異的產(chǎn)品。由于信托公司在權益、衍生品等方面的直接投資能力尚處于培育期，開展主動管理型FOF業(yè)務更符合信托公司的資源稟賦和能力。目前已經(jīng)有不少信托公司將FOF業(yè)務作為標品投資的轉型方向。做好FOF業(yè)務需要有專業(yè)的大類資產(chǎn)配置研究體系作為支撐，要搭建有效的管理人篩選及基金績效評價體系，做到對資產(chǎn)、市場、策略及管理人的深刻理解，持續(xù)提升資產(chǎn)配置及組合管理能力。只有把內功練好，才能在周期向上的時候有效把握住市場機會。最后，探索差異化的權益投資業(yè)務。權益投資包括一級市場的股權投資和二級市場的股票投資，一直是信托公司業(yè)務的短板。但權益資產(chǎn)又是客戶提高組合收益、戰(zhàn)勝通脹必不可少的配置選擇。權益投資需要有專業(yè)的投資及研究能力作為支撐，從而能在對行業(yè)及企業(yè)進行深度研究的基礎上發(fā)現(xiàn)投資機會，作出投資決策，并通過有效的投后管理實現(xiàn)價值。信托公司應聚焦重點行業(yè)培育專業(yè)投研能力，并探索與自身能力、資源及客戶資金偏好相匹配的權益投資業(yè)務模式，提供差異化的產(chǎn)品。比如，未來隨著房地產(chǎn)行業(yè)走出困境并向新發(fā)展模式轉型，信托公司可依托過去在房地產(chǎn)行業(yè)建立的專業(yè)和資源優(yōu)勢，與優(yōu)質交易對手合作開展房地產(chǎn)股權投資、房地產(chǎn)基金業(yè)務，為客戶提供特色的另類投資產(chǎn)品。信托公司也可發(fā)揮“投行+投資”業(yè)務聯(lián)動及交易架構靈活的優(yōu)勢，聚焦重點的上市公司，借助定增、可轉債、可交債等工具，創(chuàng)設既能滿足資產(chǎn)方客戶融資需求，又能匹配委托方風險收益偏好的權益投資產(chǎn)品。在二級市場主動管理方面，信托公司還可以打造自己的專業(yè)投研團隊，通過行業(yè)聚焦、產(chǎn)品策略的差異化推出“小而美”型組合投資產(chǎn)品，不斷提升自身的投資能力。資產(chǎn)管理信托業(yè)務的使命是提供可滿足客戶資產(chǎn)配置需求的產(chǎn)品，幫助客戶穿越經(jīng)濟周期，實現(xiàn)財富的穩(wěn)健增值。資產(chǎn)管理信托可與財富管理信托形成有效聯(lián)動，互為促進。信托公司應抓住當前國家大力發(fā)展直接融資的機遇，積極圍繞資本市場推動資產(chǎn)管理業(yè)務的轉型升級，在服務實體經(jīng)濟高質量發(fā)展的同時，為人民群眾創(chuàng)造更多財產(chǎn)性收入?！?/p>（責任編輯 賈瑛瑛）
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