中信建投：局部戰(zhàn)役 等待時機

當前市場波動率（以漲跌停家數(shù)衡量）近期有所下降，但和前期相比仍處于高位。復盤歷史上熊轉(zhuǎn)牛過程中的第一波調(diào)整市場的底部區(qū)域往往伴隨著波動率持續(xù)縮小至低位甚至新低。本輪調(diào)整的企穩(wěn)或需要等待市場波動率的進一步降低。

短期海內(nèi)外宏觀預期進一步明確前，市場預計仍以低風偏、重賠率的偏防御策略為主，關(guān)注具備政策預期的獨立周期性板塊，重點包括耐用大件消費品如新能源汽車、家電；受益自主可控、結(jié)構(gòu)升級的工業(yè)母機、半導體設備，以及盈利逆周期明顯回暖的電力；此外，逆周期資產(chǎn)中，重視近期具備拐點預期催化的電子。行業(yè)關(guān)注：電子、家電、新能源車、工業(yè)母機、機器人、半導體設備、電力等。

華安證券：短期優(yōu)選高切低 中長期堅定消費復蘇、泛TMT和中特估

展望后市，國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)略低于預期，高頻數(shù)據(jù)指向經(jīng)濟復蘇斜率放緩，服務業(yè)是難得的亮點；海外美國債務上限問題引熱議，從歷史經(jīng)驗看，盡管在最后期限通常美國兩黨都會達成協(xié)議，但在此之前仍會在短期內(nèi)擾動市場風險偏好；一季度貨執(zhí)顯示貨幣邊際再寬松可能性較低，但整體仍是寬松環(huán)境。因此市場面臨的震蕩格局仍將維持不變。

配置上，考慮到近期市場輪動以高切低特征為主，因此短期內(nèi)建議尋找低估值和前期漲幅小的行業(yè)，可能有輪動機會，優(yōu)選電氣設備、能源金屬、汽車、醫(yī)藥、農(nóng)牧。中長期維度，仍然需重點把握兩條主線和一個主題：主線一是經(jīng)濟復蘇重點轉(zhuǎn)向需求端，關(guān)注消費風格的食品飲料、醫(yī)藥生物；二是TMT產(chǎn)業(yè)行情未休，仍可優(yōu)選方向，更建議在通信和電子中繼續(xù)挖掘機會，若計算機和傳媒估值得以顯著消化后亦可考慮。同時也可關(guān)注中特估概念下的主題投資，低估值且行業(yè)基本面改善的銀行和有望受一帶一路帶動的中字頭建筑和建材。

國泰君安：既要成長性 也要有確定

由于利率水平的下降，投資者持有貨幣和類貨幣資產(chǎn)收益和效率是偏低的，對資產(chǎn)的需求是上升的。與此同時，國有經(jīng)濟改革專業(yè)化整合與創(chuàng)新需求（數(shù)字化、智能化）帶動的新一輪資本開支擴張正在形成新的增長點與資產(chǎn)供給。因此認為暫時沒有全局性的行情，但有結(jié)構(gòu)性的行情，把握主題。

1）布局產(chǎn)業(yè)趨勢向上的科技成長股：隨著各地AI大模型布局與數(shù)字產(chǎn)業(yè)化建設，需求和資本開支的擴張有望帶來相關(guān)基礎設施的確定性高成長空間，推薦運營商/算力/服務器/信創(chuàng)軟件/MR等。2）圍繞現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設，推進科技攻關(guān)和本土替代，推薦股價調(diào)整充分、盈利預期見底且中期受益周期復蘇和技術(shù)創(chuàng)新板塊，推薦：芯片半導體/創(chuàng)新藥/自動化設備等。3）受益于國有經(jīng)濟改革與中國特色資本市場體系建設的板塊，“中特估+高股息”與“中特估+產(chǎn)業(yè)”。

中信證券：關(guān)注業(yè)績逐季兌現(xiàn)

主題交易是過高的經(jīng)濟預期下修過程中的階段性產(chǎn)物，過度博弈降低了市場定價的有效性，但也提高了業(yè)績驅(qū)動策略的潛在回報，主題交易的頂峰已過，重回低位業(yè)績驅(qū)動板塊。

首先，醫(yī)藥是疫后修復確定性最高品種，關(guān)注全球流動性拐點和管線研發(fā)催化的創(chuàng)新藥，疫后復蘇的創(chuàng)新醫(yī)療器械，受益醫(yī)療新基建的設備板塊，產(chǎn)業(yè)邏輯和業(yè)績驅(qū)動的中藥創(chuàng)新。其次，數(shù)字經(jīng)濟和“一帶一路”是全年級別主線，建議關(guān)注業(yè)績開始兌現(xiàn)的半導體設備、通信設備、信創(chuàng)；后者建議關(guān)注優(yōu)質(zhì)企業(yè)出海及新老基建、能源領域的潛在合作。最后，建議圍繞上半年業(yè)績持續(xù)修復的板塊布局，如新能源的鋰電、充電樁、光伏材料和風電，周期的煤炭、油氣、電力和大煉化，大消費中的家電、紡織服裝、烘焙零食和職業(yè)教育。

中金公司：A股仍處于投資機遇期

當前資產(chǎn)價格已經(jīng)反映較多謹慎預期，結(jié)合政策逆周期調(diào)節(jié)及內(nèi)外部環(huán)境，對后市不必過于謹慎，A股仍處于投資機遇期，市場機會大于風險。從近期的經(jīng)濟層面來看，4月主要經(jīng)濟部門的復蘇斜率呈現(xiàn)出了不同程度的放緩，在本輪“非典型”復蘇的背景下，前期部分需求在一季度脈沖式修復后，增長的整體回穩(wěn)、特別是內(nèi)生動能的改善可能尚需時日，體現(xiàn)在經(jīng)濟數(shù)據(jù)上并非線性回升。

建議關(guān)注如下三條主線：1）基本面修復空間和彈性大，且政策繼續(xù)支持的泛消費領域，如食品飲料等；2）關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈安全、數(shù)字經(jīng)濟等政策支持的成長領域，包括高端制造、科技軟硬件，新能源領域的偏謹慎預期也有望有所修復；3）受益于一帶一路戰(zhàn)略，以及國企改革等主題機會。

廣發(fā)證券：“政策反轉(zhuǎn)”主線 “困境反轉(zhuǎn)”擇優(yōu)

目前第一波調(diào)整時間空間已近13年移動互聯(lián)網(wǎng)+經(jīng)驗，除了傳媒之外，計算機、電子、通信成交熱度已有明顯回落，近期AI產(chǎn)業(yè)催化劑密集出現(xiàn)有助于緩和未來業(yè)績兌現(xiàn)度的分歧（商業(yè)模式、TO-C場景），當前可以更加積極。

行業(yè)配置：1.“政策反轉(zhuǎn)”：“中特估—央國企重估”和“數(shù)字經(jīng)濟AI+”（電力/通信運營商/交運/算力整機芯片/傳媒/光模塊等）；2.“困境反轉(zhuǎn)”：優(yōu)選低估值高Δg（重卡/服裝家紡/中藥/休閑食品等）；3.“美債反轉(zhuǎn)”：數(shù)字經(jīng)濟AI+（互聯(lián)網(wǎng)巨頭/AI服務器/通信主設備商）、央國企重估（電力/通信運營商/建筑）；廣義流動性敏感+成長：創(chuàng)新藥/器械/黃金；精選必選消費：啤酒。

華西證券：磨底低吸 待市場向上突圍

目前來看，A股增量資金仍缺乏，市場流動性處于緊平衡狀態(tài)。在存量博弈思維下，A股的風格輪動或仍延續(xù)，在市場震蕩磨底階段，低吸策略或占優(yōu)。

操作上，存量資金博弈下A股風格輪動仍將延續(xù)，在市場磨底階段逢低把握低吸機會，等待市場向上突圍。配置上，以低估值高股息率的藍籌板塊為主，如：高速公路、公用事業(yè)（電力）等。主題方面，推薦“中特估”主線，如：國央企改革、中藥等。

海通證券：牛市初期波折在所難免 A股向上大格局未改 階段性關(guān)注醫(yī)藥和消費

海通證券荀玉根研報指出，我們認為A股牛市格局未變，中長期看權(quán)益資產(chǎn)依然是優(yōu)選，結(jié)構(gòu)上數(shù)字經(jīng)濟依然是第一主線，只是當下可以采取均衡配置的策略。牛市初期基本面不扎實，波折在所難免，強勢板塊調(diào)整是信號。4月多項經(jīng)濟數(shù)據(jù)不及預期，說明國內(nèi)基本面的復蘇尚不扎實，這就使得投資者對股市的短期走向較為糾結(jié)，市場波動有所加大。本輪行情中最強勢的TMT和中特估已經(jīng)陸續(xù)開始調(diào)整，根據(jù)歷史規(guī)律，這可能是市場階段性休整的信號，不過休整也是蓄勢的過程。A股牛市格局未改，基本面復蘇有望驅(qū)動市場更加穩(wěn)健地上漲。往下半年看，基本面有望迎來更強勁的復蘇，從而支撐市場更加穩(wěn)健地上行。

數(shù)字經(jīng)濟是中長期主線，階段性可以均衡布局消費的結(jié)構(gòu)性機會，關(guān)注醫(yī)藥和基本消費。促消費一直是目前政策關(guān)注的重點，后續(xù)關(guān)注消費的結(jié)構(gòu)性機會。資產(chǎn)端看，我國房產(chǎn)價格相對趨穩(wěn)，居民財富大幅縮水風險較小；從收入端看，國內(nèi)經(jīng)濟復蘇將推動收入和消費意愿提升。從股市表現(xiàn)看，今年以來消費行業(yè)漲幅在所有行業(yè)中漲幅明顯偏低，隨著基本面改善，消費部分領域有望迎來向上的機遇。23年醫(yī)藥和基本消費部分子行業(yè)的盈利有望實現(xiàn)較快增長，結(jié)合海通行業(yè)分析師和Wind一致預測，預計23年醫(yī)藥板塊中中藥歸母凈利增速為20％、醫(yī)療服務為50％、創(chuàng)新藥為30％，基本消費板塊中食品加工為30％。

中泰證券：安全驅(qū)動 科技歸來

4月以來俄烏沖突已經(jīng)發(fā)生和即將發(fā)生的重大變化，或是近期歐美股市表現(xiàn)階段性強于A股的一個隱變量，但國內(nèi)市場對此并未反應。同時，近期部分重要調(diào)研透露出了較強的政策信號，總量政策在二季度戰(zhàn)略定力或持續(xù)超預期。

就后市而言，建議關(guān)注科技股的布局機會與結(jié)構(gòu)切換。4月至今，算力、數(shù)字經(jīng)濟等多數(shù)AI板塊已充分回調(diào)。與多數(shù)AI板塊相比，半導體、軍工等國家安全相關(guān)板塊或?qū)⑹强萍脊珊罄m(xù)的重點。上述板塊已經(jīng)經(jīng)歷了深度的調(diào)整，且當前相關(guān)政策導向亦不斷加強，G7峰會相關(guān)議案對我國半導體等行業(yè)的制裁或好于市場預期，這也將利好相關(guān)板塊的表現(xiàn)。同時，醫(yī)藥（中藥、創(chuàng)新藥）也是當前政策最為重視的板塊。

招商證券：聚焦A股業(yè)績高增速和景氣高斜率方向

5月初以來上市公司業(yè)績披露期結(jié)束以及經(jīng)濟數(shù)據(jù)逐漸明朗，調(diào)整過后的業(yè)績預期的高增速方向在一定程度上代表了市場較為認可的產(chǎn)業(yè)趨勢和景氣趨勢領域，體現(xiàn)在出行鏈、地產(chǎn)鏈、信息科技中偏軟科技方向，這些行業(yè)景氣度大多自去年下半年就開始修復，部分領域在一季報已有所兌現(xiàn)，當前A股正在醞釀新一輪的盈利上行周期。

以下行業(yè)有可能會成為景氣斜率修復較大的方向：電子領域中消費電子主動持續(xù)去庫，需求出現(xiàn)邊際復蘇跡象；通信行業(yè)（通信設備、通信服務）盈利較為穩(wěn)健且?guī)齑娴臀?，而資本開支結(jié)構(gòu)出現(xiàn)優(yōu)化，助推行業(yè)景氣向上；地產(chǎn)鏈消費中的家電、裝修建材、家居庫存落入極低水平，資本開支意愿偏低，而竣工好轉(zhuǎn)驅(qū)動地產(chǎn)鏈消費需求提升。醫(yī)藥、制造業(yè)（通用設備、自動化設備）、基礎建設、航空機場等庫存水平也并不高，伴隨著需求端的持續(xù)改善，這些行業(yè)景氣度也會有較大的修復空間。

本文源自金融界