中信建投：局部戰(zhàn)役 等待時(shí)機(jī)

當(dāng)前市場(chǎng)波動(dòng)率（以漲跌停家數(shù)衡量）近期有所下降，但和前期相比仍處于高位。復(fù)盤歷史上熊轉(zhuǎn)牛過(guò)程中的第一波調(diào)整市場(chǎng)的底部區(qū)域往往伴隨著波動(dòng)率持續(xù)縮小至低位甚至新低。本輪調(diào)整的企穩(wěn)或需要等待市場(chǎng)波動(dòng)率的進(jìn)一步降低。

短期海內(nèi)外宏觀預(yù)期進(jìn)一步明確前，市場(chǎng)預(yù)計(jì)仍以低風(fēng)偏、重賠率的偏防御策略為主，關(guān)注具備政策預(yù)期的獨(dú)立周期性板塊，重點(diǎn)包括耐用大件消費(fèi)品如新能源汽車、家電；受益自主可控、結(jié)構(gòu)升級(jí)的工業(yè)母機(jī)、半導(dǎo)體設(shè)備，以及盈利逆周期明顯回暖的電力；此外，逆周期資產(chǎn)中，重視近期具備拐點(diǎn)預(yù)期催化的電子。行業(yè)關(guān)注：電子、家電、新能源車、工業(yè)母機(jī)、機(jī)器人、半導(dǎo)體設(shè)備、電力等。

華安證券：短期優(yōu)選高切低 中長(zhǎng)期堅(jiān)定消費(fèi)復(fù)蘇、泛TMT和中特估

展望后市，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)略低于預(yù)期，高頻數(shù)據(jù)指向經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率放緩，服務(wù)業(yè)是難得的亮點(diǎn)；海外美國(guó)債務(wù)上限問(wèn)題引熱議，從歷史經(jīng)驗(yàn)看，盡管在最后期限通常美國(guó)兩黨都會(huì)達(dá)成協(xié)議，但在此之前仍會(huì)在短期內(nèi)擾動(dòng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好；一季度貨執(zhí)顯示貨幣邊際再寬松可能性較低，但整體仍是寬松環(huán)境。因此市場(chǎng)面臨的震蕩格局仍將維持不變。

配置上，考慮到近期市場(chǎng)輪動(dòng)以高切低特征為主，因此短期內(nèi)建議尋找低估值和前期漲幅小的行業(yè)，可能有輪動(dòng)機(jī)會(huì)，優(yōu)選電氣設(shè)備、能源金屬、汽車、醫(yī)藥、農(nóng)牧。中長(zhǎng)期維度，仍然需重點(diǎn)把握兩條主線和一個(gè)主題：主線一是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇重點(diǎn)轉(zhuǎn)向需求端，關(guān)注消費(fèi)風(fēng)格的食品飲料、醫(yī)藥生物；二是TMT產(chǎn)業(yè)行情未休，仍可優(yōu)選方向，更建議在通信和電子中繼續(xù)挖掘機(jī)會(huì)，若計(jì)算機(jī)和傳媒估值得以顯著消化后亦可考慮。同時(shí)也可關(guān)注中特估概念下的主題投資，低估值且行業(yè)基本面改善的銀行和有望受一帶一路帶動(dòng)的中字頭建筑和建材。

國(guó)泰君安：既要成長(zhǎng)性 也要有確定

由于利率水平的下降，投資者持有貨幣和類貨幣資產(chǎn)收益和效率是偏低的，對(duì)資產(chǎn)的需求是上升的。與此同時(shí)，國(guó)有經(jīng)濟(jì)改革專業(yè)化整合與創(chuàng)新需求（數(shù)字化、智能化）帶動(dòng)的新一輪資本開支擴(kuò)張正在形成新的增長(zhǎng)點(diǎn)與資產(chǎn)供給。因此認(rèn)為暫時(shí)沒(méi)有全局性的行情，但有結(jié)構(gòu)性的行情，把握主題。

1）布局產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)向上的科技成長(zhǎng)股：隨著各地AI大模型布局與數(shù)字產(chǎn)業(yè)化建設(shè)，需求和資本開支的擴(kuò)張有望帶來(lái)相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施的確定性高成長(zhǎng)空間，推薦運(yùn)營(yíng)商/算力/服務(wù)器/信創(chuàng)軟件/MR等。2）圍繞現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)，推進(jìn)科技攻關(guān)和本土替代，推薦股價(jià)調(diào)整充分、盈利預(yù)期見底且中期受益周期復(fù)蘇和技術(shù)創(chuàng)新板塊，推薦：芯片半導(dǎo)體/創(chuàng)新藥/自動(dòng)化設(shè)備等。3）受益于國(guó)有經(jīng)濟(jì)改革與中國(guó)特色資本市場(chǎng)體系建設(shè)的板塊，“中特估+高股息”與“中特估+產(chǎn)業(yè)”。

中信證券：關(guān)注業(yè)績(jī)逐季兌現(xiàn)

主題交易是過(guò)高的經(jīng)濟(jì)預(yù)期下修過(guò)程中的階段性產(chǎn)物，過(guò)度博弈降低了市場(chǎng)定價(jià)的有效性，但也提高了業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)策略的潛在回報(bào)，主題交易的頂峰已過(guò)，重回低位業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)板塊。

首先，醫(yī)藥是疫后修復(fù)確定性最高品種，關(guān)注全球流動(dòng)性拐點(diǎn)和管線研發(fā)催化的創(chuàng)新藥，疫后復(fù)蘇的創(chuàng)新醫(yī)療器械，受益醫(yī)療新基建的設(shè)備板塊，產(chǎn)業(yè)邏輯和業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)的中藥創(chuàng)新。其次，數(shù)字經(jīng)濟(jì)和“一帶一路”是全年級(jí)別主線，建議關(guān)注業(yè)績(jī)開始兌現(xiàn)的半導(dǎo)體設(shè)備、通信設(shè)備、信創(chuàng)；后者建議關(guān)注優(yōu)質(zhì)企業(yè)出海及新老基建、能源領(lǐng)域的潛在合作。最后，建議圍繞上半年業(yè)績(jī)持續(xù)修復(fù)的板塊布局，如新能源的鋰電、充電樁、光伏材料和風(fēng)電，周期的煤炭、油氣、電力和大煉化，大消費(fèi)中的家電、紡織服裝、烘焙零食和職業(yè)教育。

中金公司：A股仍處于投資機(jī)遇期

當(dāng)前資產(chǎn)價(jià)格已經(jīng)反映較多謹(jǐn)慎預(yù)期，結(jié)合政策逆周期調(diào)節(jié)及內(nèi)外部環(huán)境，對(duì)后市不必過(guò)于謹(jǐn)慎，A股仍處于投資機(jī)遇期，市場(chǎng)機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)。從近期的經(jīng)濟(jì)層面來(lái)看，4月主要經(jīng)濟(jì)部門的復(fù)蘇斜率呈現(xiàn)出了不同程度的放緩，在本輪“非典型”復(fù)蘇的背景下，前期部分需求在一季度脈沖式修復(fù)后，增長(zhǎng)的整體回穩(wěn)、特別是內(nèi)生動(dòng)能的改善可能尚需時(shí)日，體現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)上并非線性回升。

建議關(guān)注如下三條主線：1）基本面修復(fù)空間和彈性大，且政策繼續(xù)支持的泛消費(fèi)領(lǐng)域，如食品飲料等；2）關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈安全、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等政策支持的成長(zhǎng)領(lǐng)域，包括高端制造、科技軟硬件，新能源領(lǐng)域的偏謹(jǐn)慎預(yù)期也有望有所修復(fù)；3）受益于一帶一路戰(zhàn)略，以及國(guó)企改革等主題機(jī)會(huì)。

廣發(fā)證券：“政策反轉(zhuǎn)”主線 “困境反轉(zhuǎn)”擇優(yōu)

目前第一波調(diào)整時(shí)間空間已近13年移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)+經(jīng)驗(yàn)，除了傳媒之外，計(jì)算機(jī)、電子、通信成交熱度已有明顯回落，近期AI產(chǎn)業(yè)催化劑密集出現(xiàn)有助于緩和未來(lái)業(yè)績(jī)兌現(xiàn)度的分歧（商業(yè)模式、TO-C場(chǎng)景），當(dāng)前可以更加積極。

行業(yè)配置：1.“政策反轉(zhuǎn)”：“中特估—央國(guó)企重估”和“數(shù)字經(jīng)濟(jì)AI+”（電力/通信運(yùn)營(yíng)商/交運(yùn)/算力整機(jī)芯片/傳媒/光模塊等）；2.“困境反轉(zhuǎn)”：優(yōu)選低估值高Δg（重卡/服裝家紡/中藥/休閑食品等）；3.“美債反轉(zhuǎn)”：數(shù)字經(jīng)濟(jì)AI+（互聯(lián)網(wǎng)巨頭/AI服務(wù)器/通信主設(shè)備商）、央國(guó)企重估（電力/通信運(yùn)營(yíng)商/建筑）；廣義流動(dòng)性敏感+成長(zhǎng)：創(chuàng)新藥/器械/黃金；精選必選消費(fèi)：啤酒。

華西證券：磨底低吸 待市場(chǎng)向上突圍

目前來(lái)看，A股增量資金仍缺乏，市場(chǎng)流動(dòng)性處于緊平衡狀態(tài)。在存量博弈思維下，A股的風(fēng)格輪動(dòng)或仍延續(xù)，在市場(chǎng)震蕩磨底階段，低吸策略或占優(yōu)。

操作上，存量資金博弈下A股風(fēng)格輪動(dòng)仍將延續(xù)，在市場(chǎng)磨底階段逢低把握低吸機(jī)會(huì)，等待市場(chǎng)向上突圍。配置上，以低估值高股息率的藍(lán)籌板塊為主，如：高速公路、公用事業(yè)（電力）等。主題方面，推薦“中特估”主線，如：國(guó)央企改革、中藥等。

海通證券：牛市初期波折在所難免 A股向上大格局未改 階段性關(guān)注醫(yī)藥和消費(fèi)

海通證券荀玉根研報(bào)指出，我們認(rèn)為A股牛市格局未變，中長(zhǎng)期看權(quán)益資產(chǎn)依然是優(yōu)選，結(jié)構(gòu)上數(shù)字經(jīng)濟(jì)依然是第一主線，只是當(dāng)下可以采取均衡配置的策略。牛市初期基本面不扎實(shí)，波折在所難免，強(qiáng)勢(shì)板塊調(diào)整是信號(hào)。4月多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，說(shuō)明國(guó)內(nèi)基本面的復(fù)蘇尚不扎實(shí)，這就使得投資者對(duì)股市的短期走向較為糾結(jié)，市場(chǎng)波動(dòng)有所加大。本輪行情中最強(qiáng)勢(shì)的TMT和中特估已經(jīng)陸續(xù)開始調(diào)整，根據(jù)歷史規(guī)律，這可能是市場(chǎng)階段性休整的信號(hào)，不過(guò)休整也是蓄勢(shì)的過(guò)程。A股牛市格局未改，基本面復(fù)蘇有望驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)更加穩(wěn)健地上漲。往下半年看，基本面有望迎來(lái)更強(qiáng)勁的復(fù)蘇，從而支撐市場(chǎng)更加穩(wěn)健地上行。

數(shù)字經(jīng)濟(jì)是中長(zhǎng)期主線，階段性可以均衡布局消費(fèi)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，關(guān)注醫(yī)藥和基本消費(fèi)。促消費(fèi)一直是目前政策關(guān)注的重點(diǎn)，后續(xù)關(guān)注消費(fèi)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。資產(chǎn)端看，我國(guó)房產(chǎn)價(jià)格相對(duì)趨穩(wěn)，居民財(cái)富大幅縮水風(fēng)險(xiǎn)較??；從收入端看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將推動(dòng)收入和消費(fèi)意愿提升。從股市表現(xiàn)看，今年以來(lái)消費(fèi)行業(yè)漲幅在所有行業(yè)中漲幅明顯偏低，隨著基本面改善，消費(fèi)部分領(lǐng)域有望迎來(lái)向上的機(jī)遇。23年醫(yī)藥和基本消費(fèi)部分子行業(yè)的盈利有望實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，結(jié)合海通行業(yè)分析師和Wind一致預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23年醫(yī)藥板塊中中藥歸母凈利增速為20％、醫(yī)療服務(wù)為50％、創(chuàng)新藥為30％，基本消費(fèi)板塊中食品加工為30％。

中泰證券：安全驅(qū)動(dòng) 科技?xì)w來(lái)

4月以來(lái)俄烏沖突已經(jīng)發(fā)生和即將發(fā)生的重大變化，或是近期歐美股市表現(xiàn)階段性強(qiáng)于A股的一個(gè)隱變量，但國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)此并未反應(yīng)。同時(shí)，近期部分重要調(diào)研透露出了較強(qiáng)的政策信號(hào)，總量政策在二季度戰(zhàn)略定力或持續(xù)超預(yù)期。

就后市而言，建議關(guān)注科技股的布局機(jī)會(huì)與結(jié)構(gòu)切換。4月至今，算力、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等多數(shù)AI板塊已充分回調(diào)。與多數(shù)AI板塊相比，半導(dǎo)體、軍工等國(guó)家安全相關(guān)板塊或?qū)⑹强萍脊珊罄m(xù)的重點(diǎn)。上述板塊已經(jīng)經(jīng)歷了深度的調(diào)整，且當(dāng)前相關(guān)政策導(dǎo)向亦不斷加強(qiáng)，G7峰會(huì)相關(guān)議案對(duì)我國(guó)半導(dǎo)體等行業(yè)的制裁或好于市場(chǎng)預(yù)期，這也將利好相關(guān)板塊的表現(xiàn)。同時(shí)，醫(yī)藥（中藥、創(chuàng)新藥）也是當(dāng)前政策最為重視的板塊。

招商證券：聚焦A股業(yè)績(jī)高增速和景氣高斜率方向

5月初以來(lái)上市公司業(yè)績(jī)披露期結(jié)束以及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)逐漸明朗，調(diào)整過(guò)后的業(yè)績(jī)預(yù)期的高增速方向在一定程度上代表了市場(chǎng)較為認(rèn)可的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和景氣趨勢(shì)領(lǐng)域，體現(xiàn)在出行鏈、地產(chǎn)鏈、信息科技中偏軟科技方向，這些行業(yè)景氣度大多自去年下半年就開始修復(fù)，部分領(lǐng)域在一季報(bào)已有所兌現(xiàn)，當(dāng)前A股正在醞釀新一輪的盈利上行周期。

以下行業(yè)有可能會(huì)成為景氣斜率修復(fù)較大的方向：電子領(lǐng)域中消費(fèi)電子主動(dòng)持續(xù)去庫(kù)，需求出現(xiàn)邊際復(fù)蘇跡象；通信行業(yè)（通信設(shè)備、通信服務(wù)）盈利較為穩(wěn)健且?guī)齑娴臀?，而資本開支結(jié)構(gòu)出現(xiàn)優(yōu)化，助推行業(yè)景氣向上；地產(chǎn)鏈消費(fèi)中的家電、裝修建材、家居庫(kù)存落入極低水平，資本開支意愿偏低，而竣工好轉(zhuǎn)驅(qū)動(dòng)地產(chǎn)鏈消費(fèi)需求提升。醫(yī)藥、制造業(yè)（通用設(shè)備、自動(dòng)化設(shè)備）、基礎(chǔ)建設(shè)、航空機(jī)場(chǎng)等庫(kù)存水平也并不高，伴隨著需求端的持續(xù)改善，這些行業(yè)景氣度也會(huì)有較大的修復(fù)空間。

本文源自金融界