又見達(dá)晨。

投資界6月2日消息，達(dá)晨財(cái)智今天宣布最新一期綜合基金創(chuàng)程基金的首關(guān)——總規(guī)模 80 億元，首關(guān)金額超 50 億，歷史投資人復(fù)投率超6成。至此，這家崛起于深圳的本土創(chuàng)投執(zhí)掌超400億元。

明天，達(dá)晨將迎來23歲生日。這家本土創(chuàng)投拓荒者，歷來為圈內(nèi)熟知的是內(nèi)部的鐵三角組合——劉晝、肖冰、邵紅霞。一路走來，達(dá)晨在智能制造、醫(yī)療健康、新一代信息技術(shù)、軍工等領(lǐng)域布局超730家企業(yè)，至今138家公司順利IPO。過去三年，達(dá)晨共有48家企業(yè)掛牌上市，向LP返現(xiàn)超過百億元。

“時代的鐘擺來到了長期扎根本土的人民幣基金這里?！边_(dá)晨財(cái)智創(chuàng)始合伙人、董事長劉晝感嘆。此時此刻，中國創(chuàng)投站在歷史交匯的十字路口，而達(dá)晨團(tuán)隊(duì)，悄然締造了一個人民幣基金崛起樣本。

本土創(chuàng)投一筆震撼募資

“與其說募資很難，倒不如說募資很‘繁’”。邵紅霞坦言，隨著資金來源改變，整個創(chuàng)投市場正在發(fā)生著深刻變化，簡單追求財(cái)務(wù)回報(bào)的資金越來越少了。

每一次募資，達(dá)晨都視為一次內(nèi)部體檢。

邵紅霞回憶，達(dá)晨最新這期基金從2022年年中開始。IR團(tuán)隊(duì)先從各個維度梳理達(dá)晨的數(shù)據(jù)，同時與所有行業(yè)線的主管合伙人深入溝通、提煉差異化，接著摸透LP的述求、資金情況、投資方向等基本情況，梳理出一份最全LP地圖。

這一次，市場上主流的人民幣LP群體都出現(xiàn)在達(dá)晨身后。

首先，達(dá)晨團(tuán)隊(duì)及其控股股東湖南廣播影視集團(tuán)有限公司、電廣傳媒繼續(xù)高比例出資新一期基金；其次，國資LP占比進(jìn)一步提升，頭部金融機(jī)構(gòu)加大投入，市場化母基金持續(xù)加碼，上市公司及產(chǎn)業(yè)資本繼續(xù)投下信任票。此外，達(dá)晨連續(xù)三年（2020-2022）以高分獲評中國保險資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會險資 VC/PE 白名單 A 類機(jī)構(gòu)，多家知名保險機(jī)構(gòu)加入到創(chuàng)程基金 LP 矩陣。

這幾個月跑下來，邵紅霞目睹募資市場不少印象深刻的變化。

“最明顯的變化，就是國資成為資金市場的絕對主力，超高凈值LP群體信心受挫，出手謹(jǐn)慎。”在邵紅霞的接觸中，個人LP群體的信心還沒有完全恢復(fù)，因此客觀上也致使達(dá)晨新基金減少了這部分資金來源。

回想2021年，達(dá)晨首次與招商銀行合作，通過私人銀行渠道募集10億元，彼時份額“秒空”。但這次雙方合作規(guī)模下降，周期也更長了。至于第三方財(cái)富管理機(jī)構(gòu)的渠道，整體出資私募股權(quán)投資市場似乎降至冰點(diǎn)。

與此同時，國資LP肉眼可見地多起來了。縱觀達(dá)晨歷史，此前兩支基金的國資LP比例均維持在30%左右，這次國資LP占比進(jìn)一步增加，無疑是國內(nèi)人民幣募資市場的一縷寫照。

具體來看，新基金背后出現(xiàn)了多地國資的身影，包括江西、浙江、福建、湖南、云南等地的省級金融出資平臺。而跟國資LP打交道往往需要自下而上和自上而下的雙向推動，所以身為董事長的劉晝今年出差多了許多，有時甚至一天跑一個城市。

不同以往，投資線團(tuán)隊(duì)也更為密集地參與到了募資工作中。這一點(diǎn)，主管投資業(yè)務(wù)的肖冰深有感觸——隨著LP機(jī)構(gòu)化，LP對于投資專業(yè)程度更為嚴(yán)苛，“不能只是粗線條地介紹一下策略，而是要聊到特別細(xì)分的技術(shù)方向、產(chǎn)業(yè)觀察”。當(dāng)然，直面LP也能更加感受到身為一個GP的壓力，認(rèn)真花好每一分錢。

為LP賺錢是第一位

以政府引導(dǎo)基金為代表的國資LP必然繞不開返投的話題。正如眼下，返投和招商擺到了所有VC/PE的面前。

對此，邵紅霞用了三個詞總結(jié)自己的感受：理解、尊重、落實(shí)。大多國資LP承擔(dān)著培育地方產(chǎn)業(yè)的重任，如果你有意尋求合作，那就要理解對方的訴求，尊重對方的具體情況，當(dāng)然最關(guān)鍵的是切切實(shí)實(shí)完成返投落地指標(biāo)。

今年初，達(dá)晨內(nèi)部成立了一個新部門，名字是“生態(tài)與產(chǎn)業(yè)賦能辦公室”。這是一個由5人組成的團(tuán)隊(duì)，目前已有4人到崗，由熟悉市場與產(chǎn)業(yè)的合伙人、副總裁傅忠紅帶隊(duì)，而部門職責(zé)很明確：協(xié)助已投企業(yè)推動生態(tài)合作及產(chǎn)業(yè)落地、幫助政府LP招商引資，完成基金返投、產(chǎn)業(yè)落地要求。

這時候，達(dá)晨730多個已投項(xiàng)目成為重要資源。團(tuán)隊(duì)根據(jù)項(xiàng)目所在的細(xì)分行業(yè)，梳理出產(chǎn)業(yè)圖譜，通過產(chǎn)業(yè)尋找突破口，大大減少了返投壓力。不久前，達(dá)晨組織了一批醫(yī)療被投企業(yè)與北京大興區(qū)對接交流，最后有兩家企業(yè)達(dá)成了落地合作意向。

“我們擁有龐大的已投企業(yè)資源，這個寶藏尚未開掘，如果安排專業(yè)人員跟進(jìn)，完成招商引資就是多方共贏、自然而然的事。盡心去做，也沒有那么難”，劉晝表示。

不過，新的問題又浮現(xiàn)出來：如何平衡財(cái)務(wù)回報(bào)與產(chǎn)業(yè)落地的矛盾？如何保障其他市場化LP的利益？這也是所有投資機(jī)構(gòu)正在面臨的問題。

“達(dá)晨內(nèi)部有一條底線：永遠(yuǎn)把為LP賺錢擺在第一位。”邵紅霞分享實(shí)際接觸的體會，其實(shí)無論是國資LP還是市場化LP，資產(chǎn)增值都是核心訴求。即便是國資LP，也是需要在資產(chǎn)增值基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)其他產(chǎn)業(yè)訴求，所以大家的目標(biāo)本質(zhì)上并沒有分歧。

“達(dá)晨骨子里面就從來沒有思考過，讓產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)把賺錢稀釋了?！眲円恢痹谒伎?，被投企業(yè)也有不少產(chǎn)業(yè)落地需求，比如達(dá)晨多年投資的優(yōu)勢賽道智能制造，里面產(chǎn)業(yè)鏈條上的企業(yè)往往有著需要建設(shè)生產(chǎn)基地的實(shí)際需求，對廠地、用電、稅收、用工、原材料等方面都尋求最優(yōu)組合，達(dá)晨作為兩邊都了解和信任的專業(yè)投資機(jī)構(gòu)，如果能夠把企業(yè)需求的解決與地方政府資金的訴求匹配上，那么返投和招商落地就能帶來多贏效應(yīng)。這一點(diǎn)，達(dá)晨團(tuán)隊(duì)正在積極探索實(shí)踐。

相較返投，DPI帶來的壓力可能更大一些。最近一些投資人反饋，受到DPI的壓力，不得不將更多資金配置到Pre-IPO輪。對此肖冰坦言，此次達(dá)晨新基金邊募邊投，也將一半資金配置到后期輪次，預(yù)計(jì)今年將有10家左右申報(bào)IPO，爭取在四年內(nèi)就有DPI?！懊鎸Ξ?dāng)下客觀環(huán)境，投資人需要作出更多適應(yīng)性調(diào)整?！?/p>

人民幣基金打法，變了

“過去幾年，我有一個特別強(qiáng)烈的感受，就是個人的命運(yùn)、投資機(jī)構(gòu)的命運(yùn)，亦或是創(chuàng)投行業(yè)的命運(yùn)，前所未有地和國家的命運(yùn)緊密地聯(lián)系在了一起?！毙け哉Z之中，正是達(dá)晨投資策略的縮影。

在他的判斷中，自主可控、進(jìn)口替代這類大安全領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)，將會在此后很長一段時間成為一二級市場的主旋律。因此，達(dá)晨內(nèi)部定下投資基調(diào)，將安全領(lǐng)域相關(guān)提到關(guān)鍵位置，形成“科技+安全”的投資布局。

隨之而來的是在投資部門做起“加減法”。一方面，新材料、新能源、軍工、信創(chuàng)等重點(diǎn)賽道被進(jìn)一步細(xì)分，增加人手布局；另一方面，戰(zhàn)略收縮消費(fèi)團(tuán)隊(duì)。

科技賽道日益細(xì)分，投資門檻也越來越高。過去一年，從互聯(lián)網(wǎng)、消費(fèi)等賽道轉(zhuǎn)型而來的投資人不在少數(shù)，然而他們都面臨一個共同難題，看不懂。

因此，達(dá)晨在團(tuán)隊(duì)下功夫。肖冰提到一點(diǎn)：現(xiàn)在招聘投資人員時，細(xì)分領(lǐng)域里的科班出身已經(jīng)被列為必要選項(xiàng)。“專業(yè)的人看專業(yè)的項(xiàng)目。我們不去賭一個外行人是否能投出好項(xiàng)目，而是要追求系統(tǒng)性的成功?！睘榇耍_(dá)晨配合重點(diǎn)布局的行業(yè)，優(yōu)先去找從相對應(yīng)的最強(qiáng)學(xué)校專業(yè)以及產(chǎn)業(yè)里出來的人。

在達(dá)晨的投資打法里，“?業(yè)線引領(lǐng)投資、區(qū)域線覆蓋項(xiàng)?”一直為人津津樂道。23年歷程，達(dá)晨已經(jīng)投出一個“生態(tài)朋友圈”。團(tuán)隊(duì)將730多家被投企業(yè)劃分到各個賽道，沿著這些企業(yè)來發(fā)掘項(xiàng)目，這便是達(dá)晨的“準(zhǔn)產(chǎn)業(yè)化投資”模式。

來自東莞的利揚(yáng)芯片便是一個典型例子。2017年前后，達(dá)晨兩次投資了利揚(yáng)芯片。因?yàn)樵摴镜闹鳡I業(yè)務(wù)是集成電路、芯片成品的測試，于是循著利揚(yáng)芯片的客戶線索，達(dá)晨在幾個測試結(jié)果優(yōu)秀的客戶中再次找到了投資標(biāo)的：晶存科技、中微半導(dǎo)體（688380）和佰維存儲（688525）。

而在區(qū)域上，針對硬科技項(xiàng)目分散的特點(diǎn)，達(dá)晨在全國21個城市設(shè)立了分支機(jī)構(gòu)，并搭建起覆蓋全國的投資網(wǎng)絡(luò)。團(tuán)隊(duì)長期在當(dāng)?shù)厣罡?，才能挖掘到真正的水下?xiàng)目。這也是仍以深耕一線城市和飛行模式為主的投資機(jī)構(gòu)較為欠缺的一面。

至于估值，肖冰和團(tuán)隊(duì)形成了一套獨(dú)特的判斷邏輯，即要賺“企業(yè)成長+二級市場”的錢。2018年，達(dá)晨6000萬人民幣領(lǐng)投了中望軟件，成為這家CAD/CAM軟件龍頭第一次融資的領(lǐng)投方，2019年，達(dá)晨又追加了一輪對中望的投資。就在中望無人問津、投資人來了也看不懂的時候，達(dá)晨對中望的首輪融資就給了10億的估值，以企業(yè)當(dāng)時的收入體量來看，是非常高的估值水平。但達(dá)晨團(tuán)隊(duì)篤定工業(yè)軟件在中國市場的稀缺性，一直堅(jiān)信中望是一家百億市值起步的公司，相信它將在二級市場帶來不錯的溢價表現(xiàn)，于是將份額全部拿下。

2021年3月，中望軟件登陸上交所科創(chuàng)板，以當(dāng)日收盤價計(jì)算，市值超250億元，達(dá)晨賬面回報(bào)超過20倍。

這樣的案例并不在少數(shù)。

談到退出路徑，肖冰直言，目前只考慮在A股IPO退出。過去一年，港股流動性擺在眼前，赴美IPO依然靜悄悄，隨著注冊制施行，A股IPO是退出最合適的選擇。為此，達(dá)晨資管部門將不定期分享改成定期，為一級市場投資團(tuán)隊(duì)分析二級市場的發(fā)展情況和行業(yè)洞察。透過二級市場視角觀察一級市場，這也許是以后VC/PE都必備的一門常修課。

適者生存

轉(zhuǎn)眼間，劉晝、肖冰、邵紅霞三位已經(jīng)共事20余年，親歷了中國本土創(chuàng)投浮沉變遷。

“警惕團(tuán)隊(duì)斷層”這是達(dá)晨一眾核心高管心頭一直保持的緊張感。放眼望去，同一批成長起來的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，不同程度面臨著團(tuán)隊(duì)年齡斷層，投資團(tuán)隊(duì)年齡過大等尷尬問題。創(chuàng)業(yè)不易，守業(yè)更難，新生代成員能否拿穩(wěn)接力棒，是一家投資機(jī)構(gòu)保持生命力的關(guān)鍵。

為此，達(dá)晨要求每個創(chuàng)一代合伙人選擇一位接班人進(jìn)行培養(yǎng)，以此持續(xù)培育內(nèi)部的核心力量。達(dá)晨今年繼續(xù)對中層干部及業(yè)務(wù)骨干進(jìn)行提拔，其中中層干部提拔超6人，業(yè)務(wù)骨干提拔超過15人，以保持著核心團(tuán)隊(duì)年齡層的豐富度。與此同時，今年春季招聘，達(dá)晨從5000多份簡歷中層層篩選，最終28位新員工入職，為團(tuán)隊(duì)輸送新鮮血液；另一方面，內(nèi)部不斷進(jìn)行優(yōu)化，同樣實(shí)行“適者生存”，最終目標(biāo)是鍛煉出一支極具戰(zhàn)斗力的隊(duì)伍。

目睹這幾年變幻，劉晝判斷，中國創(chuàng)投行業(yè)已真正進(jìn)入“募資-投資-上市”的內(nèi)循環(huán)時代，人民幣基金成為主流。過去，美元基金是中國創(chuàng)投舞臺上最耀眼的一群人，憑借著“募投兩端在外”締造了不少經(jīng)典互聯(lián)網(wǎng)回報(bào)案例。如今，純美元基金幾近式微，本土化成為僅剩不多的選擇。

如何調(diào)整姿勢，正在拷問著每一個置身其中的投資人。

最近，一級市場剎車令人印象深刻，今年第一季度已經(jīng)過去，整體投資數(shù)量依然出現(xiàn)腰斬。達(dá)晨在投資端并沒有刻意放緩腳步，依舊活躍。邵紅霞說，VC是一個長周期的行業(yè)，專業(yè)投資人有時就像個莊稼漢，有豐年，有欠年，風(fēng)調(diào)雨順要去插秧，狂風(fēng)暴雨也得去播種，才有可能逆周期投資，順周期收獲。

創(chuàng)投這個行業(yè)有著亙古不變的道理：適者生存。當(dāng)大環(huán)境變化時，適者生存的重要性就更為凸顯，作為投資機(jī)構(gòu)唯有積極適應(yīng)變化，不要讓過去的成績變成了改變的包袱。

時至今日，“出清”正在席卷創(chuàng)投圈。中基協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2023年第一季度，股權(quán)投資基金管理人注銷數(shù)量創(chuàng)歷史新高，高達(dá)1170家，是當(dāng)期新登記數(shù)量的9.6倍，已經(jīng)接近2022年全年注銷的機(jī)構(gòu)數(shù)量。用肖冰的話來說，“行業(yè)正在回歸到一個比較安靜的狀態(tài)”。

他引用了一句詩，大意是——在安靜的時候，美好的事物才會出現(xiàn)。做投資亦是如此。

本文來源投資界，作者：楊文靜 劉全，原文：https://news.pedaily.cn/202306/514829.shtml