作者林英奇、許鴻明等

又見凈利潤負增長，原因為何？1Q23商業(yè)銀行凈利潤同比增長1.3％，同比增速環(huán)比2022年下降4.2ppt；其中國有行/股份行/城商行/農(nóng)商行凈利潤同比增速分別為-1.5％/-1.4％/+21.4％/-3.0％，同比增速環(huán)比2022年-6.5ppt/-10.2ppt/+14.8ppt/-0.7ppt。1Q23國有行凈利潤同比增速為-1.5％，為2020年之后再度出現(xiàn)負增長，我們認為主要由于息差壓力拖累凈利息收入增長以及撥備較為謹慎。我們推測，監(jiān)管數(shù)據(jù)凈利潤負增長與上市銀行一季報凈利潤增長+2.4％的差異主要由于監(jiān)管數(shù)據(jù)采用母公司口徑，而上市公司采用集團口徑，集團海外業(yè)務(wù)、保險業(yè)務(wù)子公司盈利增長較快。城商行1Q23凈利潤同比增速較快（+21.4％）主要由于去年同期低基數(shù)（1Q22凈利潤同比增速-4.0％）及部分非上市銀行凈利潤波動較大影響。

關(guān)注中小區(qū)域銀行資產(chǎn)質(zhì)量壓力。1Q23銀行不良貸款率及關(guān)注類貸款占比分別為1.62％/2.16％，較2022年末環(huán)比下降1bp/9bp，延續(xù)2017年以來的下行趨勢，但不良余額和關(guān)注類余額同比增速分別為7.0％和4.6％，2021年下半年以來有所回升，體現(xiàn)資產(chǎn)質(zhì)量壓力可能仍在。1Q23大型銀行和股份行不良率1.27％/1.31％，環(huán)比下降4bp/2bp；城商行/農(nóng)商行不良率1.90％/3.24％，絕對水平較高且環(huán)比上升5bp/2bp，體現(xiàn)中小機構(gòu)資產(chǎn)質(zhì)量壓力上升。撥備覆蓋率方面，行業(yè)水平205％，環(huán)比略降0.6ppt，其中大型銀行/股份行/城商行/農(nóng)商行分別為251％/215％/186％/138％，環(huán)比+6ppt/+1ppt/-6ppt/-5ppt，中小區(qū)域銀行風險抵補水平有所下滑。我們測算加回核銷的不良凈生成率1Q23約為0.68％，相比2022年末上升18bp。此外，我們計算的工業(yè)企業(yè)虧損/利潤比例仍處于2021年下半年以來的上升趨勢，從歷史經(jīng)驗看領(lǐng)先不良余額增速1-2個季度，當前不良生成的壓力可能仍然存在，重點領(lǐng)域包括房地產(chǎn)、消費貸、弱資質(zhì)城投等。下半年隨著宏觀經(jīng)濟環(huán)境改善，我們認為不良生成率有望見頂回落。

大行資產(chǎn)增速10年新高。1Q23商業(yè)銀行資產(chǎn)同比增速為11.7％，較2022年同比增速上升0.9ppt。其中，國有大行資產(chǎn)規(guī)模同比增速為14.0％，延續(xù)3Q21以來的上升趨勢，創(chuàng)近10年新高，主要由于“穩(wěn)增長”政策下國有大行信貸投放增速較高，也由于理財贖回轉(zhuǎn)為存款，表外資產(chǎn)“回表”。1Q23股份行資產(chǎn)規(guī)模同比增速7.5％，環(huán)比2022年末同比增速上升0.7ppt，結(jié)束2022年以來股份行資產(chǎn)規(guī)模增速持續(xù)下降的趨勢。城商行/農(nóng)村金融機構(gòu)資產(chǎn)同比增速分別為11.5％/9.8％，同比增速環(huán)比2022年末上升0.8ppt/0.3ppt，資產(chǎn)增速均有所上升。

凈息差降幅6年最快。1Q23商業(yè)銀行凈息差1.74％，環(huán)比2022年下降17bp，季度降幅創(chuàng)1Q17以來最快，主要由于去年LPR降息在一季度貸款集中重定價（1Y LPR下調(diào)15bp，5Y LPR下調(diào)35bp），以及貸款需求偏弱、價格競爭激烈。其中，1Q23國有大行/股份行/城商行/農(nóng)商行凈息差1.69％/1.83％/ 1.63％/1.85％，較2022年下降20bp/16bp/4bp/25bp，國有大行和農(nóng)商行降幅較多，主要由于基建、普惠類貸款利率降幅較多。盡管1季度息差下行幅度較大，但我們觀察到今年3月以來新發(fā)放對公貸款利率企穩(wěn)，隨著銀行信貸投放放緩后續(xù)信貸供需關(guān)系有望更加平衡（參見5月10日的報告《貸款投向監(jiān)測：信貸復(fù)蘇，從量到價》[1]）?？紤]到負債端存款成本也有改善空間，我們預(yù)計2Q23-4Q23息差環(huán)比有望企穩(wěn)，同比降幅收窄，對凈利息收入的拖累減少，2Q23單季度凈利息收入增速有望轉(zhuǎn)正。

重申推薦銀行股的基本面邏輯?？傮w而言，一季度銀行業(yè)監(jiān)管數(shù)據(jù)符合我們預(yù)期，體現(xiàn)出銀行在息差和資產(chǎn)質(zhì)量方面的壓力仍在。盡管如此，我們重申在4月2日發(fā)布的報告《為什么在營收增速新低之際推薦銀行股？》[2]中提出從基本面角度看好銀行股的邏輯：盡管1Q23銀行業(yè)經(jīng)營壓力仍在，我們推薦當前布局銀行股，因為單季度營收增速有望下半年見底，資產(chǎn)質(zhì)量也有望改善，歷史上股價一般提前基本面6個月反映，例如2009年、2014年、2017年、2020年下半年營收增速見底、資產(chǎn)質(zhì)量改善都伴隨龍頭銀行50％的上漲幅度。4月以來部分國有大行股價上漲超過30％。近期估值修復(fù)后仍然較低（A股銀行平均前向市凈率僅為0.5x），中期我們繼續(xù)看好全年銀行股表現(xiàn)，但短期內(nèi)銀行股換手率快速上升、股價波動可能加大，存在調(diào)整風險。階段性調(diào)整后我們建議繼續(xù)關(guān)注高股息、低估值、營收增長超預(yù)期的國有大行，以及區(qū)域經(jīng)濟存在活力、盈利表現(xiàn)相對較好的區(qū)域性銀行。

風險

房地產(chǎn)和城投風險，息差壓力大于預(yù)期。

本文源自券商研報精選