財聯(lián)社5月22日訊（記者 劉超鳳）5月19日，財聯(lián)社聯(lián)合華夏基金在寧波共同舉辦“新時代新業(yè)態(tài)——構(gòu)建財富管理新發(fā)展格局”論壇。海通證券總經(jīng)理助理陳春錢為大會帶來主題演講——《資產(chǎn)配置模式仍在探索中，內(nèi)部資源整合或是財富管理正負手》。

海通證券總經(jīng)理助理陳春錢

陳春錢表示，“近三年基金業(yè)績的增長，既受益于基金經(jīng)理的投資能力，也受益于投資者對于基金投資模式的認可與參與熱情的明顯提升。”當前財富管理機構(gòu)進行資產(chǎn)配置時面臨兩大挑戰(zhàn)，一是選擇管理人、基金產(chǎn)品、產(chǎn)品類型和持有期限；二是投資者理念、投資習慣和情緒管理。

海通證券財富管理業(yè)務(wù)將重點投入ETF、量化等產(chǎn)品，并鼓勵投資者進行定投。“定投將投資問題化繁為簡，可以有效提升投資者的投資體驗?！标惔哄X認為，“選龍頭可能不如選指數(shù)，這可能是未來交易型客戶轉(zhuǎn)向ETF的一個非常好的著力點?！币虼耍ＭㄗC券將把ETF產(chǎn)品變成公司內(nèi)部資源整合的一大抓手，共建ETF生態(tài)圈。

陳春錢認為，券商財富管理要重新在市場上獲得尊重，不僅要幫助居民財產(chǎn)性投資，也要爭取解決政府和企業(yè)的核心問題，服務(wù)于國家戰(zhàn)略，“財富管理機構(gòu)應該融入國家戰(zhàn)略，成為一個提供解決方案的大型資產(chǎn)配置平臺，既服務(wù)于區(qū)域產(chǎn)業(yè)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)集群發(fā)展，也讓超大國企、政府客戶、企業(yè)客戶和私人銀行客戶享受到產(chǎn)業(yè)集群、區(qū)域發(fā)展的巨大紅利?！?/p>觀察一：近三年偏股基金業(yè)績增長由基金經(jīng)理能力的體現(xiàn)和投資者參與度的提升共同推動

海通證券通過研究偏股型基金后發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)管理機構(gòu)可以戰(zhàn)勝比較基準，為投資者創(chuàng)造長期收益。據(jù)統(tǒng)計，長期維度下，以2010/01-2023/04年為統(tǒng)計樣本，偏股型基金指數(shù)(885001)累計收益144.1%，滬深300累計收益12.7%，基金明顯跑贏基準。

“由于中國股市所特有的波動性，從中短期維度來看，又呈現(xiàn)出不同的投資體驗?！标惔哄X表示。根據(jù)數(shù)據(jù)，2012年、2014年、2016年、2017年、2023年至今，偏股型基金均跑輸滬深300，“我們很難要求一個投資者連續(xù)投資某個產(chǎn)品13年。如果在擇時和產(chǎn)品選擇上失誤，投資者也很難有良好的投資體驗?！?/p>“如果深入研究偏股型基金并進行業(yè)績歸因，我們會發(fā)現(xiàn)，2019年至2021年這三年基金業(yè)績的增長，既受到公司ROE提升的推動，也同樣受益于基民規(guī)模、基金產(chǎn)品規(guī)模的增長，是由基金經(jīng)理能力的體現(xiàn)和投資者參與度的提升共同驅(qū)動?！标惔哄X表示。

不僅是偏股型基金，債券型基金也呈現(xiàn)出一定的波動性。他提到，“這也意味著，固收產(chǎn)品不一定能給客戶帶來絕對收益?！?/p>根據(jù)海通證券的統(tǒng)計，長期維度下，以2010-2022年為統(tǒng)計樣本，中長期純債型基金指數(shù)(885008)累計收益77.0%，業(yè)績基準累計收益73.4%，中長期純債型基金指數(shù)小幅跑贏基準。中短期維度下，2011年、2016年、2018-2023年至今中長期純債型基金指數(shù)均跑輸基準。

觀察二：多數(shù)的ETF表現(xiàn)好于龍頭股

ETF基金由于具有費率低、風格穩(wěn)定、流動性好、透明度高的優(yōu)勢，可以有效避免非系統(tǒng)性風險，也是券商特有的熱門賽道。

據(jù)海通統(tǒng)計，2019年至2023年間，全市場累計發(fā)行了526只ETF基金，其中152只ETF持有至今的凈值仍大于上市首日凈值。從產(chǎn)品首發(fā)的角度來看，ETF基金并不是盡善盡美的。

“ETF首發(fā)基本上是券商的主要發(fā)行市場，ETF投資者也是券商的主要基礎(chǔ)客戶。”陳春錢表示，“值得關(guān)注的是，ETF市場具有獨特的魅力，根據(jù)我們的研究，成立時間越長的ETF，其整體收益越能戰(zhàn)勝基金當中的龍頭股?！?/p>以醫(yī)藥衛(wèi)生ETF為例，早期主要的權(quán)重股之一是云南白藥，如果投資者持有云南白藥和持有醫(yī)藥衛(wèi)生ETF，它的收益表現(xiàn)會出現(xiàn)非常大的差異。究其原因，長時間維度下，一般投資者想要做到密切跟蹤行業(yè)邏輯的變遷是較有挑戰(zhàn)的，而ETF基金則可以幫助投資者實現(xiàn)這一目標?！皬臄?shù)據(jù)來看，選龍頭可能不如選指數(shù)（ETF），這可能是未來交易型客戶轉(zhuǎn)向ETF的一個非常好的著力點?！标惔哄X表示。

他補充道，“我們研究得出了這樣的結(jié)論，大多數(shù)的ETF表現(xiàn)好于它的龍頭股。例外的就是成立時間不夠長的芯片ETF和新能源ETF，暫時還沒有表現(xiàn)出這樣的特點。但從長期來看，ETF確實是值得我們深度關(guān)注的一個市場?！?/p>觀察三：明星基金經(jīng)理信仰和封閉期信仰的有效性有待進一步檢驗

長期來看，連續(xù)多年跑贏基準的基金數(shù)量遞減，這其中既有市場風格的原因，也有基金經(jīng)理能力圈和生命周期等因素。

根據(jù)海通的研究，連續(xù)3年業(yè)績排名前50%的公募基金經(jīng)理不到十分之一，連續(xù)7年業(yè)績排名前50%的基金經(jīng)理只有6個人。

如果以業(yè)績排名前25%來看，連續(xù)3年業(yè)績排名前25%的公募基金經(jīng)理僅有4位（總計1089位），占比僅有千分之四。到了4年以后，幾乎沒有基金經(jīng)理能長期在市場上站穩(wěn)腳跟?！扒靶┠昊裉貏e追捧明星基金經(jīng)理，但歷史數(shù)據(jù)傳遞的信息可能不是如此?！?陳春錢表示。

市場對于如何提升投資者收益和體驗，給出了不少解決方案，其中就包括基金產(chǎn)品的封閉期不夠長等等。海通證券研究發(fā)現(xiàn)，新發(fā)3年封閉股票基金的平均收益率僅為-16.2%?！霸谶^去三年中，封閉三年的新發(fā)基金相較于其他開放型基金沒有表現(xiàn)出明顯的優(yōu)勢。換言之，發(fā)行封閉期基金產(chǎn)品的做法，并不能有效地說服我們的投資者，也沒有和市場形成有效的對接關(guān)系。明星基金經(jīng)理信仰和封閉期信仰的有效性有待進一步檢驗?！?陳春錢表示。

觀察四：量化私募超額收益逐漸衰減

量化私募賽道也是財富管理機構(gòu)的主打方向，海通證券客戶資產(chǎn)有相當一部分配置在量化私募產(chǎn)品上。

量化私募產(chǎn)品此前因穩(wěn)健的超額收益?zhèn)涫芡顿Y者追捧，但量化私募自身也面臨一些挑戰(zhàn)?！傲炕侥夹袠I(yè)近幾年的超額收益呈現(xiàn)衰減趨勢，但是它依然有超額收益。”陳春錢表示。

據(jù)統(tǒng)計，中證500指增產(chǎn)品平均超額收益從2021年的30.4%下降至2022年的15.3%；中證1000指增產(chǎn)品平均超額收益從2021年的36.0%下降至2022年的18.2%。

根據(jù)海通證券統(tǒng)計，主觀多頭產(chǎn)品的波動率較大。50億以上主觀多頭的私募管理人中，2021年該類產(chǎn)品的平均收益為10.4%，2022年該指標僅為-17.9%。長期來看，2018年至2022年的五年內(nèi)，規(guī)模在50億以上的私募管理人尚在運作的291只產(chǎn)品，但沒有一只主觀多頭產(chǎn)品的業(yè)績可以連續(xù)5年排在前25%。

觀察五：資產(chǎn)配置的兩大挑戰(zhàn)

由于A股波動較大，投資者交易行為和市場行情顯著相關(guān)，頻繁買賣、跟風追漲、過早止盈、過晚止損等均會對投資收益造成較大負面影響。

通過分析基金投資者的投資行為發(fā)現(xiàn)，投資者的一些投資行為將最終獲得的投資收益拉低了11.61%，且大部分年份都是負影響?！耙簿褪钦f，基金投資需要行為管理，這可能是投資顧問未來的一個重要方向?！标惔哄X表示。

陳春錢也分享了一個重要數(shù)據(jù)，即長期跑贏的明星基金經(jīng)理，如果去除他漲幅最高的20天收益，那么整體的收益有所減弱，“這說明，明星基金經(jīng)理的投資表現(xiàn)可能是在某一個時段或者某一個時點得來的，這就為我們的基金產(chǎn)品選擇和時機把控提出了很高的挑戰(zhàn)。”

在陳春錢看來，財富管理機構(gòu)進行資產(chǎn)配置面臨兩大挑戰(zhàn)：第一大挑戰(zhàn)是選擇管理人、基金產(chǎn)品、產(chǎn)品類型和持有期限；第二大挑戰(zhàn)是投資者理念、投資習慣和情緒的管理。

觀察六：定投將投資問題化繁為簡，可以有效提升投資者的投資體驗

對于基金投顧模式，選擇基金固然很重要，而做好持有陪伴，及時調(diào)整，對基金經(jīng)理保持后續(xù)跟蹤則可能更為重要。陳春錢表示，“對基金投資者進行產(chǎn)品周期分析、對基金經(jīng)理的投資組合進行分析、對客戶做好產(chǎn)品轉(zhuǎn)化等方面，可能是未來基金投顧的發(fā)展方向?！?/p>養(yǎng)老FOF的超額收益是比較明顯的。以2017-2023年為統(tǒng)計樣本，目標日期型FOF基金指數(shù)(885076)在2019-2021年積累了一定的優(yōu)勢，相比FOF基金指數(shù)(885071)優(yōu)勢明顯，超額收益7.3%。

海通證券從去年開始大力布局FOF產(chǎn)品（包括養(yǎng)老FOF）?！拔覀冊谒侥糉OF上面已經(jīng)積累了一些經(jīng)驗，但是在公募FOF，還要借助基金公司的力量來展開布局?！?/p>在陳春錢看來，定投是把復雜問題簡單化的一個最佳方案，“無論是偏股的還是債券的產(chǎn)品，如果拉長時間到5年看勝率的話，會發(fā)現(xiàn)定投是解決投資的一個最大抓手?！?/p>根據(jù)海通證券的測算，債7股3配比的組合在定投超過4年時，勝率達到100%，收益率超過15%；股債55開的組合在定投超過5年時，勝率達到100%，收益率達到25%。

定投也是海通證券未來可能在基金投顧、基金產(chǎn)品方面的重要布局思路，對分支機構(gòu)的考核也會更加側(cè)重于定投。

觀察七：內(nèi)部資源整合或是財富管理正負手

行業(yè)內(nèi)對于財富管理的實踐當前還集中在產(chǎn)品代銷領(lǐng)域，陳春錢認為財富管理的外延應該更廣泛。

他認為，財富管理機構(gòu)應該融入國家戰(zhàn)略，成為一個如何為政府客戶、企業(yè)客戶、企業(yè)家客戶提供解決方案的大型資產(chǎn)配置平臺。資產(chǎn)配置不僅是對基金產(chǎn)品的配置，還要服務(wù)于區(qū)域產(chǎn)業(yè)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)集群發(fā)展，也讓超大國企、政府客戶、企業(yè)客戶和私人銀行客戶享受到產(chǎn)業(yè)集群、區(qū)域發(fā)展的巨大紅利。

海通投行業(yè)務(wù)近年來發(fā)展迅速，趕超了業(yè)內(nèi)的一些傳統(tǒng)優(yōu)勢投行，主要是抓住了科創(chuàng)板這一輪機會。“投行的崛起，正是服務(wù)國家戰(zhàn)略的典型。因此公司要求財富管理也要爭取解決政府和企業(yè)的核心問題，服務(wù)于國家戰(zhàn)略?！标惔哄X補充道。

基于以上思考，海通證券近來財富管理的一個重要方向便是加快全能型分公司建設(shè)，分支機構(gòu)從服務(wù)社區(qū)的傳統(tǒng)經(jīng)紀業(yè)務(wù)網(wǎng)點向扎根園區(qū)服務(wù)企業(yè)發(fā)展的綜合金融平臺轉(zhuǎn)型，為管理人提供更全面的服務(wù)。同時積極探索建立園區(qū)產(chǎn)業(yè)基金模式，目前，海通證券已在臨港、張江、前灘、南沙等園區(qū)積極布局。

在陳春錢看來，財富管理正負手或在于內(nèi)部資源整合，包括線上線下的融合、跨部門業(yè)務(wù)整合等等。他表示，“財富管理機構(gòu)和資產(chǎn)管理機構(gòu)不單單是代銷關(guān)系，更多的是綜合服務(wù)關(guān)系，這要求我們在交易服務(wù)、托管、融資融券、代銷、研究和衍生品方面形成合力，提供一站式綜合服務(wù)，解決客戶的痛點和難點，實現(xiàn)財富管理機構(gòu)的價值?！?/p>2022年海通證券設(shè)立了金融產(chǎn)品部，提供金融產(chǎn)品“售前、售中、售后”的全生命周期服務(wù)，具體包括基于宏觀策略分析的大類資產(chǎn)配置研究、基于金融工程方法的產(chǎn)品定量分析、基于產(chǎn)品細分的產(chǎn)品研究和基于客群細分的客戶需求分析。

海通證券財富管理業(yè)務(wù)比較重視的產(chǎn)品賽道包括量化產(chǎn)品和ETF產(chǎn)品，整合內(nèi)部資源為產(chǎn)品賦能。陳春錢特別補充道，“ETF產(chǎn)品是券商獨有的優(yōu)勢產(chǎn)品。如何把ETF產(chǎn)品變成公司內(nèi)部資源整合的一個抓手？如何共建ETF生態(tài)圈？這是我們從去年以來的重點工作方向?！?/p>本文源自財聯(lián)社記者 劉超鳳