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近日，券商中國(guó)記者專訪了深耕TMT領(lǐng)域（通訊、傳媒、科技行業(yè)）十余年的東方紅資產(chǎn)管理基金經(jīng)理劉銳。他于5月13日起擔(dān)任東方紅睿華滬港深混合基金的基金經(jīng)理。
在加入東方紅資產(chǎn)管理之前，劉銳擁有深厚的實(shí)業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)及豐富的投資管理經(jīng)歷。劉銳本科畢業(yè)于北京大學(xué)電子系，碩士畢業(yè)于中國(guó)科學(xué)院計(jì)算機(jī)研究所，畢業(yè)后曾在頭部互聯(lián)網(wǎng)公司擔(dān)任產(chǎn)品經(jīng)理。2014年，劉銳轉(zhuǎn)行進(jìn)入民生證券擔(dān)任計(jì)算機(jī)行業(yè)研究員，2015年4月加入中信保誠(chéng)基金研究TMT行業(yè)，2019年底開(kāi)始擔(dān)任基金經(jīng)理，截至目前已擁有3年投資管理經(jīng)驗(yàn)。
在長(zhǎng)期投研實(shí)踐過(guò)程中，劉銳的能力圈逐步擴(kuò)大，既包括傳統(tǒng)的科技成長(zhǎng)，如TMT、新能源、軍工等，也拓展了很多可以用成長(zhǎng)股體系進(jìn)行定價(jià)的資產(chǎn)，如醫(yī)藥、新消費(fèi)等新興成長(zhǎng)方向。
能力圈得到拓展，劉銳的投資理念并沒(méi)有發(fā)生太大的變化。價(jià)值投資理念和可持續(xù)的投研框架體系是他一直以來(lái)所堅(jiān)持和追求的，這也使他成為行業(yè)內(nèi)少有的具備價(jià)值投資思維的泛科技成長(zhǎng)領(lǐng)域的均衡選手。加入東方紅資產(chǎn)管理之后，劉銳對(duì)東方紅資產(chǎn)管理的投研體系有了更深入的認(rèn)知。東方紅資產(chǎn)管理的研究體系能夠較好地支持其原有投資框架，同時(shí)劉銳自身偏科技成長(zhǎng)的投研背景能夠與東方紅資產(chǎn)管理原有的優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域形成互補(bǔ)，在日常團(tuán)隊(duì)交流討論中碰撞出更多投資的火花。
在投資風(fēng)格上，劉銳是偏均衡的成長(zhǎng)選手，聚焦泛科技成長(zhǎng)賽道，擅長(zhǎng)從產(chǎn)業(yè)周期去尋找阿爾法。對(duì)于近期火爆的TMT行情，劉銳表示，在當(dāng)前位置，自己仍然長(zhǎng)期看好TMT行業(yè)蘊(yùn)含的投資機(jī)會(huì)；從中長(zhǎng)期來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)于人工智能（AI）給企業(yè)界帶來(lái)的長(zhǎng)期影響仍然是低估的，AI領(lǐng)域機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)。
展望長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)周期趨勢(shì)，劉銳看好產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、信創(chuàng)、AI、創(chuàng)新藥、新消費(fèi)等領(lǐng)域的機(jī)會(huì)。
作為一名長(zhǎng)期深耕科技成長(zhǎng)領(lǐng)域的基金經(jīng)理，劉銳在采訪時(shí)表示，他個(gè)人很看好TMT行業(yè)，同時(shí)他也看到了在二級(jí)市場(chǎng)火爆背后TMT行業(yè)本身發(fā)生了一些變化，也帶來(lái)了眾多機(jī)遇。
二是國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程。我國(guó)半導(dǎo)體領(lǐng)域在國(guó)產(chǎn)化方面有了諸多新進(jìn)展，這也是近期半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)的上漲原因之一，且這個(gè)變化還在持續(xù)發(fā)生。
三是人工智能（AI）技術(shù)變革。包括ChatGPT等產(chǎn)品在用戶體驗(yàn)方面有了跨越式的效率提升，從而帶來(lái)一些投資新機(jī)會(huì)。AI智能化軟件在各個(gè)行業(yè)的應(yīng)用、對(duì)各個(gè)行業(yè)效率產(chǎn)生提升，其帶來(lái)的真正中長(zhǎng)期影響目前可能仍然是低估的。
站在當(dāng)下時(shí)點(diǎn)，TMT行業(yè)是機(jī)遇更多還是風(fēng)險(xiǎn)更大？針對(duì)該問(wèn)題，劉銳表示，當(dāng)下確實(shí)有許多公司從定價(jià)來(lái)看已經(jīng)到了遠(yuǎn)期的天花板位置，但劉銳認(rèn)為還有諸多公司從中長(zhǎng)期來(lái)看具有較大的機(jī)會(huì)，自己更多會(huì)從基本面結(jié)合的角度出發(fā)，通過(guò)遠(yuǎn)期行業(yè)變化的認(rèn)知，去尋找一些機(jī)會(huì)。
“比如ChatGPT這樣的AI技術(shù)變革來(lái)臨時(shí)，大家把下游所有可能的應(yīng)用都買一遍，顯然里面有些是對(duì)的，有些是錯(cuò)的，需要大家后續(xù)重新形成一個(gè)更準(zhǔn)確的認(rèn)知?！眲J說(shuō)。
TMT行業(yè)有許多細(xì)分行業(yè)，回溯歷史，許多子行業(yè)之間都具有一定的相關(guān)性。如果將產(chǎn)業(yè)發(fā)展的邏輯串聯(lián)在一起，劉銳個(gè)人十分看好的是產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)。他認(rèn)為，當(dāng)前處于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代尾聲，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)則剛剛興起，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的核心就是用互聯(lián)網(wǎng)、用信息化的技術(shù)來(lái)賦能各行各業(yè)。
二是AI與各個(gè)細(xì)分行業(yè)的結(jié)合，在各個(gè)行業(yè)的應(yīng)用。比如某養(yǎng)豬企業(yè)在過(guò)去幾年就運(yùn)用了AI技術(shù)來(lái)養(yǎng)豬，目前該公司的攝像頭和算法已經(jīng)相當(dāng)精準(zhǔn)，能夠通過(guò)攝像頭來(lái)觀察豬是否生病、估算體重等等，從而為B端企業(yè)帶來(lái)了可觀的效率提升。
醫(yī)藥行業(yè)也是劉銳長(zhǎng)期看好的領(lǐng)域，科技驅(qū)動(dòng)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)持續(xù)進(jìn)步，尤其是在老齡化加速的背景之下；醫(yī)藥是人們最基本也是最剛性的消費(fèi)需求，創(chuàng)新藥和創(chuàng)新器械是科技和醫(yī)藥消費(fèi)的完美結(jié)合。2022年醫(yī)藥集采的政策拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，同時(shí)新技術(shù)上出現(xiàn)了重大突破。比如之前癌癥藥物從小分子到PD-1，去年新出現(xiàn)了ADC(抗體偶聯(lián)藥物)，國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥企業(yè)在ADC的發(fā)展中，已經(jīng)走在了全球前列。
此外，劉銳對(duì)新消費(fèi)也比較關(guān)注，他常常思考國(guó)內(nèi)的新生代長(zhǎng)大后會(huì)是怎樣的消費(fèi)習(xí)慣，年輕人有了更多的選擇，對(duì)工作、生活的理解可能都會(huì)發(fā)生很大的變化，這其中會(huì)蘊(yùn)含著新的投資機(jī)會(huì)，需要基金經(jīng)理去發(fā)現(xiàn)。
從投資框架來(lái)看，劉銳主要“從產(chǎn)業(yè)周期尋找科技成長(zhǎng)的阿爾法”。采訪中，劉銳坦言，近幾年自己的投資框架和理念沒(méi)有發(fā)生太大變化，但能力圈進(jìn)行了擴(kuò)展，這對(duì)投資而言是幸運(yùn)的事。
從投資風(fēng)格來(lái)看，劉銳是偏均衡的成長(zhǎng)選手。具體到投資方法上，劉銳認(rèn)為中觀的行業(yè)層面要做減法，在微觀層面則要深入研究子行業(yè)的頭部公司。
具體來(lái)看，中觀層面上，由于科技成長(zhǎng)子行業(yè)眾多（多達(dá)四五十個(gè)子行業(yè)），如果投資組合分散，同時(shí)跟蹤研究十幾個(gè)行業(yè)，會(huì)導(dǎo)致對(duì)很多行業(yè)的變化不夠敏感。因此，劉銳希望整體從中觀層面做減法，而做減法的出發(fā)點(diǎn)是產(chǎn)業(yè)周期。他將產(chǎn)業(yè)周期分為長(zhǎng)周期景氣和短周期景氣，其中，長(zhǎng)周期景氣指的是3到5年以上的大產(chǎn)業(yè)周期，比如云計(jì)算、電動(dòng)車、光伏、創(chuàng)新藥、創(chuàng)新器械等行業(yè)；短周期景氣則是年、半年甚至季度維度的基本面向好。
對(duì)于長(zhǎng)周期景氣的行業(yè)，劉銳認(rèn)為未來(lái)將有螺旋式發(fā)展和較大的成長(zhǎng)空間，但他個(gè)人也體會(huì)到，市場(chǎng)往往會(huì)高估短期的波動(dòng)，卻低估長(zhǎng)期的影響，因此劉銳會(huì)更加在意被市場(chǎng)低估的長(zhǎng)期影響。他會(huì)持續(xù)跟蹤好行業(yè)，敏感地等待其中的機(jī)會(huì)。以今年大熱的人工智能（AI）為例，他將其視為長(zhǎng)周期景氣的行業(yè)，會(huì)在技術(shù)發(fā)生實(shí)質(zhì)變化、爆款產(chǎn)品落地時(shí)進(jìn)行投資。
對(duì)于短周期的行業(yè)，劉銳認(rèn)為這些行業(yè)很難預(yù)測(cè)其未來(lái)發(fā)展，因此需重點(diǎn)觀察其基本面的季度或半年度變化。
在構(gòu)建投資組合時(shí)，劉銳會(huì)將長(zhǎng)周期和短周期進(jìn)行綜合考量，同時(shí)選出六七個(gè)行業(yè)，圍繞這六七個(gè)行業(yè)進(jìn)行跟蹤研究，保證自己能夠及時(shí)捕捉到全球產(chǎn)業(yè)及頭部公司的核心數(shù)據(jù)變化。例如，針對(duì)電動(dòng)車主要關(guān)注銷量，云計(jì)算則要關(guān)注滲透率、增長(zhǎng)率等等。
選股層面，劉銳的出發(fā)點(diǎn)本質(zhì)也是圍繞著產(chǎn)業(yè)周期去首選產(chǎn)業(yè)鏈中格局較好的頭部公司。他希望通過(guò)發(fā)掘這些行業(yè)中優(yōu)秀的公司的共性去提煉出一個(gè)錨，而劉銳最看重的是企業(yè)家精神和公司的執(zhí)行力。他一方面會(huì)關(guān)注這個(gè)企業(yè)家是否是這個(gè)行業(yè)中優(yōu)秀的人、是否具備把整個(gè)行業(yè)帶起來(lái)的能力、是否具備可以把這個(gè)公司做大的特質(zhì)，另一方面會(huì)綜合考慮公司的整體執(zhí)行能力，執(zhí)行力特別強(qiáng)的公司往往最后能夠做出超預(yù)期業(yè)績(jī)。
劉銳總結(jié)道，從業(yè)績(jī)歸因來(lái)看，真正能夠賺到豐厚收益的是一個(gè)行業(yè)進(jìn)入景氣階段時(shí)，能夠挑出該行業(yè)里優(yōu)秀的公司并重倉(cāng)持有。同時(shí)，密切跟蹤行業(yè)和公司發(fā)展變化，能夠在行業(yè)景氣度或公司基本面向下時(shí)及時(shí)減倉(cāng)。這樣積累下來(lái)，組合就會(huì)有不錯(cuò)的凈值表現(xiàn)，總結(jié)起來(lái)就是兩個(gè)勝率：第一個(gè)是中觀行業(yè)選擇的勝率，第二個(gè)是個(gè)股選擇的勝率。
此外，劉銳也談到，過(guò)去他一直在選股上“追求阿爾法，淡化貝塔”，這樣的投資理念也曾在2021年-2022年市場(chǎng)整體低迷行情中受到一定考驗(yàn)。劉銳反思，這句話本身沒(méi)錯(cuò)，但是只追求阿爾法可能在某些市場(chǎng)階段是無(wú)效的。比如2021年下半年至2022年，A股面臨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中樞下移的大環(huán)境，這時(shí)長(zhǎng)期的阿爾法很難在市場(chǎng)形成一致預(yù)期，部分公司受經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，短期的盈利增長(zhǎng)可能受到影響，導(dǎo)致短期阿爾法出現(xiàn)問(wèn)題。
劉銳表示，拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，長(zhǎng)期阿爾法沒(méi)有問(wèn)題，但是要對(duì)于那種自己不太確定長(zhǎng)期阿爾法的公司，要放棄執(zhí)念。同時(shí)，在尋找貝塔方面，他會(huì)挖掘一些短期有一些阿爾法，同時(shí)有較強(qiáng)貝塔的標(biāo)的。
價(jià)值投資的核心是如何給優(yōu)質(zhì)企業(yè)價(jià)值定價(jià)，其背后是對(duì)行業(yè)趨勢(shì)的精準(zhǔn)把握和對(duì)公司質(zhì)地的深度研究。
得益于過(guò)往深厚的專業(yè)學(xué)習(xí)積累、產(chǎn)業(yè)工作經(jīng)驗(yàn)、深入研究企業(yè)積累的經(jīng)驗(yàn)，劉銳在復(fù)合背景的基礎(chǔ)上，可以更多地站在企業(yè)管理層的位置上，從企業(yè)發(fā)展階段的角度思考企業(yè)未來(lái)的成長(zhǎng)路徑，并以此來(lái)對(duì)于企業(yè)定價(jià)。
劉銳認(rèn)為，企業(yè)長(zhǎng)期的定價(jià)取決于遠(yuǎn)期市值的天花板；中期的定價(jià)基于一年兩年的維度；短期的定價(jià)則基于未來(lái)一個(gè)季度或半年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。這和大多數(shù)做成長(zhǎng)的人常提到的終局思維在本質(zhì)上是一樣的，而劉銳具備的實(shí)業(yè)工作經(jīng)驗(yàn)讓他更加穩(wěn)扎穩(wěn)打把企業(yè)短、中、長(zhǎng)期螺旋式的發(fā)展階段研究得更為透徹。
成長(zhǎng)股投資中往往存在較大的周期性波動(dòng)，劉銳表示在投資成長(zhǎng)股時(shí)一定要把成長(zhǎng)股的遠(yuǎn)期市值天花板想明白，不要因?yàn)槎唐诘乃^靜態(tài)估值去束縛投資。同時(shí)，什么時(shí)候賣出也是一個(gè)關(guān)鍵，要對(duì)基本面保持足夠敏感。劉銳稱，當(dāng)市場(chǎng)形成一致預(yù)期時(shí)，基本上大多數(shù)成長(zhǎng)股，估值都會(huì)達(dá)到一個(gè)遠(yuǎn)期的天花板。在這個(gè)過(guò)程中，成長(zhǎng)股的估值往往是無(wú)限膨脹的。因?yàn)楹芏喑砷L(zhǎng)型企業(yè)短期沒(méi)有業(yè)績(jī)，很難用固定的范式去跟蹤判斷，因此通過(guò)遠(yuǎn)期市值天花板才能夠解決投資中各種擾動(dòng)。
此外，劉銳還強(qiáng)調(diào)，只有心里有清晰的定價(jià)，才能不被市場(chǎng)牽著鼻子走。比如2020年年初市場(chǎng)出現(xiàn)了暴跌，在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)劉銳發(fā)現(xiàn)有很多好的標(biāo)的跌出了性價(jià)比；2021年年初核心資產(chǎn)暴跌，劉銳也注意到在TMT行業(yè)里面也還有一些十幾、二十倍估值的標(biāo)的值得配置。
“當(dāng)成長(zhǎng)股股價(jià)上行、市場(chǎng)一致預(yù)期建立之前，投資者要保持樂(lè)觀，要對(duì)估值有一定容忍度，當(dāng)然這是建立在遠(yuǎn)期的錨沒(méi)有被打破的基礎(chǔ)上。但是回過(guò)頭來(lái)說(shuō)，A股的特性也會(huì)導(dǎo)致成長(zhǎng)股下跌拐點(diǎn)來(lái)臨，也許也會(huì)更早。做成長(zhǎng)股投資時(shí)，基金經(jīng)理要密切跟蹤標(biāo)的，并適應(yīng)市場(chǎng)的變化。”劉銳如是說(shuō)。
在把握每一輪大的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)過(guò)程中，劉銳始終保持開(kāi)放、平和的心態(tài)。“投資沒(méi)有什么范式可言，我們所要做的事就是把握當(dāng)下這些產(chǎn)業(yè)的變化，實(shí)實(shí)在在地去跟蹤變化。”他堅(jiān)信，對(duì)于一些熱門的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，如果只漲一個(gè)季度，那就不是一個(gè)值得投資的大趨勢(shì)，具有長(zhǎng)期投資價(jià)值的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)遲早都有機(jī)會(huì)。在劉銳看來(lái)，一切圍繞基本面出發(fā)才能抓住真趨勢(shì)。
