經(jīng)歷上半年的震蕩不休，2023年A股的下半場會(huì)怎么走？

5月30日至6月2日，中信證券2023年資本市場論壇在合肥舉行，主題為“乘風(fēng)破浪時(shí)”。作為資本市場關(guān)注的大事件，中信證券策略會(huì)每年人氣頗高，30日上午的主論壇首次通過央視頻直播，峰值便已有約13萬名投資者在線觀看。

中信證券數(shù)十名行業(yè)首席對(duì)2023年下半年的宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、政策市場研判、A股投資策略等話題進(jìn)行深度講解。

中信證券研究部判斷，今年二、三、四季度，當(dāng)季GDP分別同比增長8.0％、5.2％、5.8％，全年GDP同比增長5.9％；A股盈利在壓制因素緩解后，下半年將迎來底部溫和復(fù)蘇。建議以業(yè)績?yōu)榫V，兼顧政策主線；在二三季度，重點(diǎn)配置“安全”主線中有政策催化或有業(yè)績優(yōu)勢(shì)的品種，進(jìn)入四季度則開始切換至復(fù)蘇交易。

中信證券總經(jīng)理?xiàng)蠲鬏x在致辭中表示，諸多利好的“東風(fēng)”已經(jīng)啟動(dòng)，需要我們乘勢(shì)而上。中國產(chǎn)業(yè)鏈的全球競爭優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步凸顯，科創(chuàng)突破和產(chǎn)業(yè)升級(jí)還在持續(xù)。全球資本將更青睞中國市場。

全年完成經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)壓力不大

開場致辭環(huán)節(jié)，中信證券總經(jīng)理?xiàng)蠲鬏x表示，此次資本市場論壇選定的主題叫“乘風(fēng)破浪時(shí)”。所謂乘風(fēng)，即抓住機(jī)遇，穩(wěn)中求進(jìn)，著力推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展；所謂破浪，即直視壓力，防范風(fēng)險(xiǎn)，更好統(tǒng)籌發(fā)展和安全。

楊明輝指出，一方面，諸多利好的“東風(fēng)”已經(jīng)啟動(dòng)，需要我們乘勢(shì)而上。

首先，國內(nèi)全面恢復(fù)常態(tài)化運(yùn)行，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行取得良好開局，全年完成經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)壓力不大。其次，二十大后外交“加速鍵”已經(jīng)啟動(dòng)，“一帶一路”成果斐然、前景可期。第三，中國產(chǎn)業(yè)鏈的全球競爭優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步凸顯，科創(chuàng)突破和產(chǎn)業(yè)升級(jí)還在持續(xù)。最后，美聯(lián)儲(chǔ)加息周期已近尾聲，得益于國內(nèi)改善的基本面和中美兩國完全不同的宏觀周期，全球資本將更青睞中國市場。

另一方面，我們也需要直視當(dāng)前的多重壓力，堅(jiān)定信心，破浪前行。站在當(dāng)下時(shí)點(diǎn)，三大風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注和應(yīng)對(duì)。

一是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體面臨衰退，外貿(mào)形勢(shì)復(fù)雜嚴(yán)峻。二是美聯(lián)儲(chǔ)本輪大幅快速的加息對(duì)金融系統(tǒng)的負(fù)面沖擊仍在發(fā)酵，金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)不斷累積。三是2024全球大選年臨近，外部形勢(shì)擾動(dòng)可能逐步增多。

金融監(jiān)管是機(jī)構(gòu)改革重點(diǎn)

會(huì)上，中信證券對(duì)2023年下半年宏觀與政策形勢(shì)予以展望。其核心觀點(diǎn)如下：

2023年是貫徹落實(shí)二十大精神的開局之年，高質(zhì)量發(fā)展是全面建設(shè)社會(huì)主義現(xiàn)代化國家的首要任務(wù)，中國將久久為功，不懼內(nèi)外擾動(dòng)，繼續(xù)破浪前行。

國際方面，美國為首的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長漸顯疲態(tài)，通脹壓力仍存，加息周期也進(jìn)入尾聲；但2024年“超級(jí)大選年”臨近，潛在外部預(yù)期擾動(dòng)逐步增多。中國在新的動(dòng)蕩變革期持續(xù)打開外交新局面，“一帶一路”峰會(huì)召開在即，中國在“南南合作”領(lǐng)域?qū)⒊掷m(xù)深化合作。

國內(nèi)方面，相較于短期刺激，政策層保持定力，強(qiáng)調(diào)以改革促發(fā)展。建議高度關(guān)注預(yù)計(jì)在10月底召開的第二十屆三中全會(huì)。

從政策來看，新一輪國資國企改革已經(jīng)啟動(dòng)，“中特估”助力央企估值重塑；金融監(jiān)管是機(jī)構(gòu)改革重點(diǎn)，建議高度關(guān)注第六次全國金融工作會(huì)議，預(yù)計(jì)將聚焦風(fēng)險(xiǎn)防范、強(qiáng)化反腐治理；歐盟碳邊境稅落地將倒逼我國碳價(jià)機(jī)制轉(zhuǎn)型，而電力市場化改革也將提速；鼓勵(lì)民營經(jīng)濟(jì)、擴(kuò)大對(duì)外開放已有效穩(wěn)定預(yù)期，后續(xù)將出臺(tái)更多政策穩(wěn)住就業(yè)這一最大民生。

從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行來看，需要正確認(rèn)識(shí)經(jīng)濟(jì)修復(fù)過程中出現(xiàn)的階段性分化。預(yù)計(jì)三季度中國經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫存周期，工業(yè)品價(jià)格或?qū)⒆叱觥巴s”，民間投資也有望持續(xù)恢復(fù)。

預(yù)期三季度以降息支持經(jīng)濟(jì)恢復(fù)

宏觀經(jīng)濟(jì)方面，中信證券判斷，今年二、三、四季度，當(dāng)季GDP分別同比增長8.0％、5.2％、5.8％，全年GDP同比增長5.9％，實(shí)現(xiàn)兩年平均口徑4.4％的中速增長，從而順利實(shí)現(xiàn)《政府工作報(bào)告》的目標(biāo)，并為明年留下空間、打好基礎(chǔ)。

具體指標(biāo)預(yù)測(cè)：消費(fèi)方面，預(yù)計(jì)全年社零增長8％。投資方面，預(yù)計(jì)2023年固定資產(chǎn)投資增速為5.6％。出口方面，預(yù)計(jì)美歐需求還將放緩進(jìn)入衰退狀態(tài)，但“一帶一路”新興國家對(duì)出口提振明顯，年內(nèi)出口有望實(shí)現(xiàn)小幅正增長。

工業(yè)生產(chǎn)方面，預(yù)計(jì)工業(yè)增加值有望增長4.3％。服務(wù)業(yè)方面，預(yù)計(jì)2023年全年服務(wù)業(yè)增加值增速在8％左右。價(jià)格方面，預(yù)計(jì)CPI、PPI全年同比均值分別為0.7％、-2.1％，下半年預(yù)計(jì)均將開始企穩(wěn)回升。

宏觀政策方面，預(yù)期財(cái)政總體承壓運(yùn)行，建議關(guān)注下半年財(cái)力加碼窗口期；貨幣政策方面，預(yù)期三季度，以降息方式支持經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，而社融、M2增速可能繼一季度高增后小幅回落。

A股將迎來底部溫和復(fù)蘇

5月以來，A股持續(xù)震蕩，伴隨著滬指前期連續(xù)下挫至3200點(diǎn)關(guān)口徘徊，不僅滬深300年內(nèi)收益轉(zhuǎn)負(fù)，創(chuàng)業(yè)板指也創(chuàng)下近一年新低。投資者關(guān)心的問題來了，2023年A股的下半場會(huì)怎么走？

現(xiàn)場，中信證券研判2023年下半年A股市場走勢(shì)，并發(fā)布投資策略。其核心觀點(diǎn)如下：

步入“轉(zhuǎn)折之年”的A股，受投資者預(yù)期和心態(tài)變化的影響，市場波動(dòng)較大。今年以來，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期與現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)再平衡后，投資者預(yù)期從過度樂觀快速下修至當(dāng)前過度悲觀的冰點(diǎn)。極端的市場分化和機(jī)構(gòu)排名壓力下，存量博弈的機(jī)構(gòu)投資者心態(tài)失衡，其行為模式也發(fā)生了巨大變化。

本輪經(jīng)濟(jì)恢復(fù)是漸進(jìn)和漸次的過程，政策全面呵護(hù)經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長，A股盈利在壓制因素緩解后，下半年將迎來底部溫和復(fù)蘇。大類行業(yè)層面，工業(yè)板塊在下半年基數(shù)效應(yīng)回歸常態(tài)化之后盈利預(yù)計(jì)恢復(fù)正增長；消費(fèi)的業(yè)績兌現(xiàn)有望得到持續(xù)驗(yàn)證，并為非金融板塊貢獻(xiàn)主要的盈利增量；TMT重點(diǎn)關(guān)注創(chuàng)新品類對(duì)需求的帶動(dòng)，以及下半年庫存去化情況；醫(yī)藥盈利環(huán)比改善非常顯著，未來有望更多體現(xiàn)出疫后復(fù)蘇的盈利彈性；大金融板塊盈利能力穩(wěn)定，資產(chǎn)質(zhì)量改善趨勢(shì)有望延續(xù)。

與此同時(shí)，海外金融風(fēng)險(xiǎn)、歐美衰退、大選周期三因素疊加，持續(xù)擾動(dòng)市場。2023年以來全球地緣政治格局的“分裂”特征凸顯，一方面，預(yù)計(jì)中國將積極建設(shè)覆蓋全球的伙伴關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，今年下半年“一帶一路”、金磚國家、G20、APEC等一系列峰會(huì)值得關(guān)注。另一方面，四季度至明年年初，隨著2024年“超級(jí)大選年”臨近，中國臺(tái)灣地區(qū)、俄羅斯、美國的選舉將陸續(xù)展開，地緣相關(guān)的潛在外部擾動(dòng)或逐步增多。

隨著基本面預(yù)期逐步改善，投資者心態(tài)將重歸平穩(wěn)，其行為模式也將從短期主題博弈重回長期業(yè)績主導(dǎo)。預(yù)計(jì)隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)拾級(jí)而上，企業(yè)對(duì)明年的運(yùn)營狀況逐漸樂觀，投資者心態(tài)將重歸平穩(wěn)，市場恢復(fù)對(duì)長期增長的信心，扭轉(zhuǎn)資金刻意避開機(jī)構(gòu)核心重倉的行為，長期選股策略將迎來業(yè)績兌現(xiàn)。

以業(yè)績?yōu)榫V兼顧政策主線

中信證券認(rèn)為，在投資模式轉(zhuǎn)換期，A股市場波動(dòng)依然較大，乘風(fēng)破浪時(shí)，建議以業(yè)績?yōu)榫V，兼顧政策主線。

首先，二、三季度建議繼續(xù)圍繞“安全”主線中有政策催化預(yù)期或有業(yè)績優(yōu)勢(shì)的品種展開配置，具體包括：

一是科技安全領(lǐng)域。預(yù)計(jì)國家數(shù)據(jù)局將在年底前掛牌成立，屆時(shí)數(shù)字經(jīng)濟(jì)中的數(shù)據(jù)資源體系和數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施以及人工智能技術(shù)將是政策重點(diǎn)發(fā)力點(diǎn)。圍繞數(shù)字經(jīng)濟(jì)主題和尚處于早期階段的AI產(chǎn)業(yè)，可以重點(diǎn)關(guān)注運(yùn)營商、信創(chuàng)、AI芯片、服務(wù)器、光模塊等方向；自主可控依然是科技安全全年的主線，建議關(guān)注年內(nèi)業(yè)績/政策有望兌現(xiàn)的半導(dǎo)體設(shè)備；此外，存儲(chǔ)、面板在下半年有望迎來周期底部反轉(zhuǎn)。

二是能源資源安全領(lǐng)域。全球流動(dòng)性拐點(diǎn)明確、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期以及長周期供給側(cè)約束等因素對(duì)商品價(jià)格支撐作用仍然存在，“一帶一路”峰會(huì)召開在即，傳統(tǒng)能源領(lǐng)域或是“一帶一路”深化合作的主要抓手，傳統(tǒng)能源推薦油氣、煤炭等年內(nèi)價(jià)格有支撐的品種；新能源方面，國內(nèi)需求基本盤維持穩(wěn)定，新能源車、風(fēng)光儲(chǔ)成為出口結(jié)構(gòu)中的亮點(diǎn)，從盈利彈性的角度建議關(guān)注儲(chǔ)能、充電樁、電力裝備。

三是國防安全領(lǐng)域。業(yè)績?cè)鲩L的持續(xù)性將成為當(dāng)前軍工板塊擇股的核心考量，推薦軍用通信、戰(zhàn)場感知、航空發(fā)動(dòng)機(jī)。

其次，持續(xù)關(guān)注醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)在新周期的盈利兌現(xiàn)能力，看好生物醫(yī)藥板塊的觸底反彈機(jī)會(huì)，建議關(guān)注圍繞國產(chǎn)自主化、國際化、高端制造、普惠醫(yī)療等優(yōu)勢(shì)賽道布局的優(yōu)秀企業(yè)。

最后，進(jìn)入四季度之后，伴隨壓制經(jīng)濟(jì)的因素逐漸消退，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的飛輪效應(yīng)初步兌現(xiàn)，海外新一輪降息周期的預(yù)期更加明確，市場有望從“安全”主線開始切換至復(fù)蘇交易，回歸尋找長期潛在回報(bào)的基本面策略。

本文源自證基風(fēng)云