蔣飛

核心觀點

安徽省作為長三角區(qū)域重要省份，近十年經(jīng)濟增速高于全國，實現(xiàn)了從“總量居中、人均靠后”向“總量靠前、人均居中”的跨越式發(fā)展。為實現(xiàn)新舊動能轉換，安徽近年來加快戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)投資，政府在引入市場資本方面走在全國前列，從京東方到蔚來，合肥更是成為“風投之城”。在優(yōu)惠政策和資本助力下，安徽新能源汽車等產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢漸顯，進一步推動出口增長，伴隨著近年消費潛力釋放，全省經(jīng)濟發(fā)展邁上新臺階。

同時我們也要認識到，安徽目前仍存在財政實力弱，自給率低，土地依賴度高，老齡化嚴重等中部省份常見問題，作為常年人口流出大省，安徽在20年之后出現(xiàn)部分人口回流，疫情影響逐步消退后，要進一步改變人口結構，促進經(jīng)濟發(fā)展，還需鞏固和發(fā)展新能源汽車和半導體等高技術產(chǎn)業(yè)，鼓勵民營經(jīng)濟發(fā)展，減少對土地財政和中央轉移支付的依賴，成為長三角一體化的重要一極。

1、經(jīng)濟增速快于全國，新能源車優(yōu)勢明顯

作為長三角地區(qū)的重要組成省份，安徽省的經(jīng)濟總量雖不及江浙等地，但也位居全國中上游。從經(jīng)濟總量上看，2022年安徽省生產(chǎn)總值達4.5萬億元，排名全國第十，占全國GDP總量的3.7%；從人均生產(chǎn)總值的角度來看，2022年安徽省人均GDP為7.4萬元，排名全國第十四位，低于全國水平（8.6萬元）。近年來安徽省經(jīng)濟發(fā)展穩(wěn)中向好，實現(xiàn)了從“總量居中、人均靠后”向“總量靠前、人均居中”的歷史性跨越。

2010年以來，在固定資產(chǎn)投資等因素驅動下，安徽省經(jīng)濟增速幾乎一直維持在全國平均水平之上。2022年安徽省積極應對高溫天氣等超預期因素的沖擊，有效統(tǒng)籌疫情防控的經(jīng)濟社會發(fā)展之間的關系，實現(xiàn)了經(jīng)濟穩(wěn)定向好發(fā)展。2022年安徽地區(qū)生產(chǎn)總值實現(xiàn)3.5%的增長，比全國平均增速高0.5個百分點。

1.1.生產(chǎn)端看，二產(chǎn)高質量發(fā)展，新能源汽車產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢明顯

從橫向對比角度來看，2022年安徽省三次產(chǎn)業(yè)占比為7.8：41.3：50.9，與全國三次產(chǎn)業(yè)比重的7.3：39.9：52.8相比，第一、二產(chǎn)業(yè)的占比相對較高；而從縱向時間維度看，安徽省三次產(chǎn)業(yè)占比從2013年的12.3：54.6：33.1逐漸調整為2022年的7.8：41.3：50.9，產(chǎn)業(yè)格局由“二三一”逐漸轉變?yōu)椤叭弧保谌a(chǎn)業(yè)占GDP比重逐漸上升。下文將分別對安徽第一、二、三產(chǎn)業(yè)進行詳細分析。

安徽省農業(yè)生產(chǎn)呈現(xiàn)穩(wěn)中有增的發(fā)展態(tài)勢。2022年第一產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)總值達3513.7億元，較上年增長4%。其中，糧食生產(chǎn)再獲豐收，2022年安徽糧食總產(chǎn)量達820.02億斤，創(chuàng)下歷史新高，居全國第四位、中部第二位。自安徽省政府發(fā)布《科技強農機械強農促進農民增收行動方案（2022-2025）》以來，第一產(chǎn)業(yè)高質量發(fā)展成績亮眼。農業(yè)科技進步貢獻率達66%，主要農作物耕種收綜合機械化率達83%，均處于全國領先水平。

安徽省工業(yè)發(fā)展穩(wěn)中向好，優(yōu)勢行業(yè)較快發(fā)展推動產(chǎn)業(yè)結構不斷優(yōu)化。從總量角度來看，2022年安徽省規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.1%，工業(yè)增加值占GDP比重達到30.6%，較上年提升了0.5個百分點；其中制造業(yè)增加值同比增長5.6%，占GDP比重為26.5%，比上年增加了0.3個百分點。今年1-2月安徽工業(yè)經(jīng)濟也保持了良好發(fā)展態(tài)勢，規(guī)上工業(yè)增加值同比增長5.1%，比全國平均水平高2.7個百分點；其中制造業(yè)增加值同比增長6%，比全國水平高3.9個百分點。從產(chǎn)業(yè)角度來看，安徽高技術新興產(chǎn)業(yè)增勢良好。2022年安徽省高技術制造業(yè)增加值同比增長10.3%，占規(guī)上工業(yè)增加值比重從上年的13.6%提升至14.2%，對全省規(guī)上工業(yè)增加值的貢獻率達23.2%；裝備制造業(yè)增加值增長12.8%，占比由上年的33.8%提高到35.2%，為規(guī)上工業(yè)增加值貢獻了69.9%的增長，產(chǎn)業(yè)結構實現(xiàn)進一步優(yōu)化。從產(chǎn)品角度來看，安徽工業(yè)新產(chǎn)品產(chǎn)量實現(xiàn)較快增長。2022年安徽光纖產(chǎn)量增長23.6倍，集成電路、新能源汽車、太陽能電池（光伏電池）產(chǎn)量分別增長了100.5%、67.5%和33.6%。

汽車產(chǎn)業(yè)是安徽省一大重要產(chǎn)業(yè)，安徽在新能源汽車領域具有明顯優(yōu)勢。安徽省不僅聚集了奇瑞集團、江淮汽車、蔚來汽車、比亞迪等新能源整車龍頭企業(yè)，還擁有合肥、蕪湖、六安等多個汽車零部件產(chǎn)業(yè)集群，形成了較完善的汽車產(chǎn)業(yè)鏈條和良好的新能源汽車產(chǎn)業(yè)基礎。在汽車龍頭企業(yè)和產(chǎn)業(yè)集群的帶動下，安徽省汽車產(chǎn)業(yè)（尤其是新能源汽車產(chǎn)業(yè)）快速發(fā)展。2022年安徽省汽車產(chǎn)量達174.7萬輛，較上年增長17.4%，增幅遠超全國平均水平（3.5%）；新能源汽車產(chǎn)量達42.2萬輛，創(chuàng)下歷史新高，占全國比重達6%。今年年初，在新能源汽車的拉動下安徽汽車產(chǎn)業(yè)持續(xù)較快發(fā)展，1-2月安徽汽車制造業(yè)增加值實現(xiàn)同比增長32.5%，比全國平均水平高33.5個百分點。

未來安徽省也將進一步擴大汽車產(chǎn)業(yè)的優(yōu)勢，大力發(fā)展新能源汽車產(chǎn)業(yè)。發(fā)改委和經(jīng)信廳聯(lián)合發(fā)布的《安徽省"十四五"汽車產(chǎn)業(yè)高質量發(fā)展規(guī)劃》（簡稱《規(guī)劃》）從整體汽車產(chǎn)業(yè)、汽車配套零部件、新能源汽車等多個角度提出了安徽省汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展目標。《規(guī)劃》指出，到2025年，安徽省汽車產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值力爭超過1萬億元；形成布局完整、結構合理的汽車零部件產(chǎn)業(yè)體系，零部件本地配套率超過70%；新能源汽車產(chǎn)業(yè)整體發(fā)展達到國際先進水平，全省新能源汽車產(chǎn)量占比超過40%。

第三產(chǎn)業(yè)逐漸成為安徽整體經(jīng)濟發(fā)展的主引擎。總體來看，安徽省服務業(yè)增加值連續(xù)五年占GDP比重維持在50%以上；2022年第三產(chǎn)業(yè)增加值升至2.3萬億元，同比增長2.2%。分結構來看，批發(fā)和零售業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)和金融業(yè)分別居前三位。其中房地產(chǎn)業(yè)在2014至2020年間實現(xiàn)較快增長，房地產(chǎn)業(yè)占GDP比重從2014年的3.58%升至2020年的8.02%，超越了全國平均水平（7.24%）；2020年以來安徽房地產(chǎn)業(yè)占GDP比重呈下降趨勢，經(jīng)濟發(fā)展對房地產(chǎn)業(yè)的依賴程度逐漸下降。

安徽省民營經(jīng)濟活躍度較高，對經(jīng)濟發(fā)展的拉動作用明顯。據(jù)安徽省經(jīng)濟和信息化廳于2021年10月19日召開的新聞發(fā)布會介紹，2020年安徽省民營經(jīng)濟實現(xiàn)增加值2.3萬億元，增速達3.6%；民營經(jīng)濟呈現(xiàn)出“66789”的特征，具體來說，安徽省民營經(jīng)濟貢獻了全省60.6%的GDP、68.1%的稅收、70%以上的創(chuàng)新成果、80%以上的城鎮(zhèn)新增就業(yè)以及90%以上的企業(yè)數(shù)量。2021年安徽省民營經(jīng)濟進一步發(fā)展，全省民營經(jīng)濟增加值升至2.6萬億元，占全省GDP的比重進一步提高至60.8%，略高于全國平均水平；民營經(jīng)濟對全省經(jīng)濟增長的貢獻率達到63.5%；民營經(jīng)濟市場主體超過了700萬戶，增長91.3%。未來安徽省也將持續(xù)促進民營經(jīng)濟蓬勃發(fā)展，《安徽省“十四五”中小企業(yè)發(fā)展規(guī)劃》提出的目標指出，到2025年末，安徽省民營經(jīng)濟增加值占GDP比重要保持在60%以上，民營經(jīng)濟對GDP增長的貢獻率保持在60%以上。

1.2 需求端看，固定資產(chǎn)投資占比高，綠色智能商品旺銷，產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢賦能產(chǎn)品出口

從投資角度看，固定資產(chǎn)投資持續(xù)較快增長，是推動安徽省經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展的重要因素。從固投占GDP比重來看，安徽省固定資產(chǎn)投資占GDP比重穩(wěn)定在較高水平。根據(jù)統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)測算*，近十年來安徽省固投占GDP比重長期維持在85%以上，持續(xù)高于全國水平。這反映出安徽的經(jīng)濟發(fā)展較大程度地依賴其固定資產(chǎn)投資的較快增長。而從固投增速來看，與全國投資增速變化的整體趨勢類似，2010-2020年間安徽省固定資產(chǎn)投資增速有所放緩，但在2020年以后固投增速又逐步恢復至較高水平，其增速始終高于全國平均水平。其中2022年固定資產(chǎn)投資同比增長9%，比全國平均水平高3.9個百分點；今年1-2月固定資產(chǎn)投資增長8.4%，比全國平均水平高2.9個百分點。未來安徽固定資產(chǎn)投資或將繼續(xù)保持穩(wěn)定增長趨勢，《安徽省有效投資專項行動方案（2023）》提出總體目標，力爭2023年全省固定資產(chǎn)投資增速達到10%以上。[1]

不同于政府通過提供貸款、稅收優(yōu)惠等途徑來招商引資的傳統(tǒng)模式，安徽省采用國有資產(chǎn)資本化的模式，通過政府的資本金撬動社會資本，從而建立新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金、產(chǎn)業(yè)轉型升級基金等一系列國有資本股權投資基金集群來投資戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)，吸引產(chǎn)業(yè)中的龍頭企業(yè)在安徽落戶，從而推動安徽省戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)轉型升級等全省重大戰(zhàn)略的實施。《安徽省有效投資專項行動方案（2023）》提出，要用好政府出資產(chǎn)業(yè)引導基金，募集更多社會資本投資安徽省重點產(chǎn)業(yè)領域；發(fā)揮省國有資本投資公司平臺服務全省重大戰(zhàn)略的作用，推動省屬企業(yè)完成及帶動新興產(chǎn)業(yè)投資500億元。

從投資結構來看，安徽省投資結構持續(xù)優(yōu)化，新興產(chǎn)業(yè)、制造業(yè)投資占比進一步提高。2022年，安徽省裝備制造業(yè)、高技術產(chǎn)業(yè)投資占全部投資比重分別為17.2%和10.8%，較上年分別提高了3.1和2.3個百分點。2022年制造業(yè)投資額占全部投資的比重達到30.3%，較上年提高了3.1個百分點。《2023年安徽省政府工作報告》指出，今年的重點工作是要緊緊抓住制造業(yè)投資不松手，讓制造業(yè)投資占總投資比重進一步提高。

值得一提的是，近兩年來安徽省制造業(yè)投資增速維持較高水平，為安徽建設制造強省奠定重要基礎。2022年安徽省制造業(yè)投資增長21.5%，比全國增速高12.4個百分點。其中，2022年安徽省高技術制造業(yè)實現(xiàn)44.8%的增長；電氣機械和器材制造業(yè)、汽車制造業(yè)、計算機通信和其他電子設備制造業(yè)投資同比分別增長80.5%、34.1%、31.9%。高增長的投資有效推動了相關行業(yè)增加值的增長，高技術制造業(yè)投資的高速增長助力安徽省制造業(yè)向高端化方向邁進。

從房地產(chǎn)投資角度看，早期安徽房地產(chǎn)投資呈現(xiàn)較快增長態(tài)勢，近期受需求端影響投資增速出現(xiàn)一定程度的下滑。2011-2017年間安徽省房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額占全國比重總體呈現(xiàn)上升趨勢，該比例從2011年的4.2%上升至2017年的5.1%，這段時期安徽房地產(chǎn)開發(fā)投資占比的增加在一定程度上推動了其房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，安徽省房地產(chǎn)業(yè)占GDP比重不斷上升；而后隨著房住不炒政策定調的提出，安徽房地產(chǎn)投資占全國比重維持在5%上下浮動。房地產(chǎn)投資增速方面看，近年來安徽房地產(chǎn)開發(fā)投資增速與全國走勢類似，整體呈現(xiàn)下降趨勢。2022年安徽房地產(chǎn)開發(fā)投資為6811.7億元，較上年下降了6.2%，是近十年來首次負增，與全國投資增速負增一致。

消費方面來看，安徽人均可支配收入的較快增長或對社會消費品零售總額的增長有著正向促進作用。雖然安徽省人均可支配收入低于全國平均水平，但增速持續(xù)高于全國水平，兩者差距正在逐步縮小。由此安徽省社會消費品零售總額占全國比重也在不斷升高，社零增速持續(xù)高于全國平均水平，占全國比重由2015年的2.96%逐步上升至2022年的4.89%；2022年安徽省社會消費品零售總額達到2.2萬億元，較上年增長0.2%，比全國水平高0.4個百分點。

從消費結構來看，安徽省線上消費占比提升，消費升級潛力釋放。2022年安徽省實物商品的網(wǎng)上零售額增長11.4%，比全國增速高5.2個百分點，占社會消費品零售總額比重由上年的12%提升至14%；限額以上單位商品零售額中，2022年安徽新能源汽車零售額增長2.8倍，智能家用電器和音像器材增長2.4倍，智能手機、可穿戴智能設備分別實現(xiàn)98.5%和86.1%的增長。

房地產(chǎn)銷售方面，安徽省商品房銷售金額變化趨勢與全國平均水平相近。由于商品房銷售金額等于銷售面積乘銷售價格，下面將從面積和價格這兩個角度展開分析。從面積角度來看，近十年來安徽省商品房銷售面積占全國比重整體呈上升趨勢，從2013年的4.8%上升至2021年的5.8%，近期或受市場信心不足影響銷售出現(xiàn)一定程度的回落，2022年安徽房地產(chǎn)銷售面積為7471.3萬平方米，同比下降了28.6%。從價格的角度看，安徽省商品房銷售價格持續(xù)低于全國平均水平，而且近十年來復合增速為4.17%，比全國增速低1個百分點，說明安徽省房價增長相對平緩，房地產(chǎn)市場泡沫較小。綜合來看，相較于全國水平，前期安徽省商品房銷售額的增長主要由銷售面積的增長拉動，而2022年的商品房銷售額負增則是價量齊縮導致的。

我們通過租售比指數(shù)（房價指數(shù)/房租指數(shù)）來刻畫各省市租金和房價的比值在2001-2021年間的變化，可以看出，2021年安徽省租售比指數(shù)*高于全國平均水平，但低于江浙滬等地，說明相較于全國平均水平來說，安徽省房價增速快于房租漲幅。[2]

外貿方面，安徽出口占總出口比重較低，但近年持續(xù)較快增長，貿易結構依托自身產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢不斷優(yōu)化。自2018年以來出口總額持續(xù)保持兩位數(shù)增長，占全國出口總額的比重從2017年的1.35%不斷上升至2022年的1.99%。安徽省借助自身在農業(yè)、高端制造業(yè)等領域的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢改善自身出口貿易結構，努力打造安徽出口的“拳頭”產(chǎn)品。截至2022年末，水稻種子出口已連續(xù)四年居全國首位；機電產(chǎn)品出口增長達18.5%，占出口總額比重達62.9%。其中汽車、太陽能電池和筆記本電腦出口增速分別達104.6%、52.9%和24.4%。值得一提的是，安徽省在新能源汽車領域的優(yōu)勢或進一步推動了新能源汽車出口的增長。據(jù)合肥海關統(tǒng)計，2023年1-2月安徽省新能源汽車出口3391輛，同比增速高達328.7%。

1.3 人口端看，較低經(jīng)濟產(chǎn)出水平導致人口大量外流，老齡化問題突出

近十多年來安徽省人均GDP持續(xù)低于全國平均水平，對人口吸引力弱，2020年之前人口一直呈凈流出趨勢，近兩年有所回流。按常住人口計算，2022年安徽省人均GDP為7.36萬元，比全國水平低1.21萬元。我們用第七次和第六次人口普查的常住人口差額，剔除這十年間安徽常住人口的自然增長來近似表示安徽省常住人口的凈流入（出）情況，分析得出安徽2010-2020年常住人口凈流出233.59萬人，人口流失較多。安徽省流失的人口大量流向了浙江、上海等地。據(jù)浙江省統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)，截至2020年第七次人口普查時，安徽流入浙江的人口達313.9萬人，安徽省是流入浙江人口最多的省份；上海市統(tǒng)計局公布的2022年人口變動情況抽樣調查數(shù)據(jù)顯示，2021年和2022年在滬外省市戶籍常住人口分別有24.1%和23.2%來自安徽。2020年之后，安徽人口有所回流，遷入人口增速由負轉正。2022年末全省常住人口6127萬，與2020年七普的6103萬人相比，共增加24萬人，根據(jù)安徽省統(tǒng)計局表述，人口回流與近年省內就業(yè)機會增加和疫情影響有關，目前疫情影響減退，未來安徽要進一步吸引人口回流，加快產(chǎn)業(yè)轉型和增加就業(yè)崗位是關鍵。

安徽省老齡化問題較為嚴重。安徽省65歲及以上人口比例從2001年的8.14%升至2022年的15.8%，二十多年來持續(xù)高于全國平均水平。而未來安徽老年人口也會繼續(xù)保持增長，《安徽省“十四五”人口發(fā)展規(guī)劃》指出，預計 2025 年安徽省 60 歲及以上老年人口比例將達到21%左右，65歲及以上老年人口增速明顯加快，社會老年撫養(yǎng)負擔日益加重。隨著老齡化程度的不斷加深，安徽省的社會老年撫養(yǎng)比也呈現(xiàn)明顯上升趨勢，全省未富先老的問題逐漸凸顯，這為安徽經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展帶來較大壓力和挑戰(zhàn)。

1.4 資金端看，企業(yè)信貸融資穩(wěn)步上漲，居民仍保持一定儲蓄傾向

從近十年的安徽省和全國凈存款（存款-貸款）趨勢來看，2010-2016年，安徽人民幣凈存款較快增長，2017年到2019中旬其維持相對平穩(wěn)走勢，并與全國的走勢基本保持一致。但從2019年第4季度以來，安徽省的凈存款與全國的走勢背道而馳，不斷波動式下降。我們認為這種現(xiàn)象是由近幾年安徽省企業(yè)信貸快速擴張導致。

我們首先將安徽省人民幣凈存款拆解為貸款和存款，安徽省的存款增速與全國起伏趨勢保持一致，且基本大于全國存款增速，尤其是2016-2017中旬，安徽與全國存款增速差值大于7%（最高達9.6%），但從2017下半年安徽存款增速持續(xù)下降至今，且在2019小于全國存款增速。同時，安徽貸款增速一致大于全國增速，且在2017 貸款增幅達到頂峰，信貸擴張平穩(wěn)。但在2019下半年，在安徽存款增速下降的同時，其貸款增速仍然穩(wěn)步上漲，造成凈存款下降。

安徽省的貸款主力正在從居民貸款過渡到企業(yè)貸款。我們將貸款拆解為企業(yè)和居民兩個角度，2016年-2019年，安徽省居民貸款增速遠遠高于企業(yè)貸款增速，雖然在2017年以后增速有持續(xù)下降趨勢，但居民貸款仍然是貸款的主要拉動項。從2019末開始，全國受到新冠疫情影響，該因素加速居民貸款增速繼續(xù)持續(xù)下滑，而企業(yè)貸款增速在2020年初只是上漲放緩。從2022年以來，安徽企業(yè)貸款增速穩(wěn)步上漲，并反超住戶貸款增速，且差距越來越大，逐步取代住戶貸款成為信貸擴張主力。

從企業(yè)貸款結構分析，安徽涉農，普惠小微企業(yè)，綠色，制造業(yè)，基建行業(yè)貸款增速均高于各項貸款增速。同時，安徽省正確實施貨幣和金融政策為行業(yè)提供貸款支持。2021年，安徽省兩項直達實體經(jīng)濟的貨幣政策工具支持金融機構累計發(fā)放信用貸款305.1億元、為592.8億元貸款提供延期還本付息，共惠及13萬余戶普惠小微企業(yè)（含個體工商戶），為企業(yè)減少還貸負擔。2022年，安徽省普惠型小微企業(yè)貸款首次突破9000億元，位居全國前列。

從存款端來看，從2018起，住戶存款增速整體呈波動式緩慢上升，而企業(yè)貸款增速一直維持在較低水平，且在2019-2020一直呈負增長。這與凈存款回落一起體現(xiàn)安徽省居民端現(xiàn)有儲蓄傾向。

2、安徽省財政與債務分析

2.1安徽財政實力相對較弱

安徽省財政收入穩(wěn)步增長，但財政自給能力較弱，對中央轉移支付有一定的依賴。近十年，安徽省的一般公共收入由2012年1792億元增加至2022年3589億元，年均增長7.2%，高于全國的5.9%；一般公共預算支出則由3937億元增加至8379億元，年均增長7.8%。以一般公共預算收入占支出比例衡量財政自給率，安徽省財政自給率始終低于全國平均水平，且在2016年開始逐步降低，2022年財政自給率達近十年來最低點，為42.83%，財政自給能力相對較弱。

安徽省總體財政收入質量有待進一步提高。2021年安徽一般公共預算收入3498億元，稅收收入2390億元，稅收占比達68.32%，低于全國平均水平（85.9%）。

安徽省對中央財政支持依賴程度較高。2019至2021年，中央轉移支付占安徽省收支缺口比例逐年升高，由2019年78.03%上升至2021年87.69%，始終高于全國平均占比；具體來看，安徽省在2019年至2021年間一般公共預算收支缺口呈下降趨勢，財政自給率上升，但中央對安徽省轉移支付金額并未成比例下降，可見安徽省對中央轉移支付有一定的依賴。2022年，安徽省一般公共預算缺口進一步擴大，達4789.80億元，財政自給率由前值46.08%下降至42.83%。從凈轉移來看，安徽省2021年獲得中央凈轉移1298.05億元，凈轉移規(guī)模處于全國中游水平。

2.2財政對土地依賴程度較高

安徽省財政對土地的依賴程度處于相對較高水平。我們以成交土地出讓金占地方公共財政收入的比例來近似衡量土地依賴程度，2021年安徽省的土地依賴度居全國各省市較高水平，事實上近10年以來其土地依賴度基本都高于30個省市的平均水平。

2022年11月25日，安徽省自然資源廳發(fā)布《安徽省實施（中華人民共和國土地管理法）辦法》，提出土地管理應當貫徹十分珍惜、合理利用土地和切實保護耕地的基本國策，全面規(guī)劃，嚴格管理，保護、開發(fā)土地資源，節(jié)約集約用地；我們認為，如何加速經(jīng)濟轉型、提高土地利用效率是未來安徽在財政方面需要關注的問題。

2.3安徽省隱形債務負擔相對較輕

從債務角度看，近年來安徽省政府負債率和債務率略有上升，債務負擔有所增加。我們將地方債務分為政府債與城投債兩部分；以地方政府的轉移性收入、國有資本經(jīng)營收入、一般公共預算收入和政府性基金收入的加和作為地方的綜合財力；采用三種方式衡量地方債務負擔：以地方政府債務余額占GDP的比例代表負債率，以地方政府債務余額占綜合財力的比例代表債務率，以地方債務余額與城投平臺有息債務余額的加和占綜合財力的比例代表寬口徑債務率。

近五年安徽省償債壓力上升，總體略高于全國平均水平。2022年，安徽省GDP位列全國第十位。從總體償債壓力來看，2021年安徽省負債率（地方政府債務余額/GDP）僅為27.0%，稍高于全國各省市平均水平（26.7%）。在最近五年內，安徽省負債率由2018年72.78%上升至2021年108.08%，年平均增速達10.4%，始終高于全國平均水平，可見安徽省償債壓力逐年加大。

將城投債余額也納入債務后，安徽省寬口徑債務率低于全國平均水平。安徽省寬口徑債務率從2017年的302.0%下降至2021年的252.59%，低于全國平均值273.63%，顯示安徽省控制地方政府隱形債務有一定成效，近五年來首次低于全國平均值。

接下來我們將對安徽省城投債細項進行簡單統(tǒng)計與梳理。

3、安徽城投融資情況分析

3.1 2022安徽城投債發(fā)行規(guī)模與凈融資增速高于全國

2022年全國城投債總發(fā)行量與凈融資額相比2021年有所下滑，而安徽總發(fā)行量仍保持增長，凈融資額小幅下降。具體來看，全國2022年總發(fā)行量與凈融資額分別為57568.3、12977.5億元，同比-10.1%/-47.7%，而同期安徽總發(fā)行量與凈融資額分別為2412.9、798.4億元，同比13.6%/-2.2%。從近十年城投融資情況來看，2009至2022年安徽總發(fā)行量與凈融資額復合增速分別為24.8%/15.3%，與全國復合增速相近（26.5%/13.7%）。

從地區(qū)結構來看，安徽省城投債融資規(guī)模與各市發(fā)展相匹配。2021年省會合肥經(jīng)濟體量及財政收入均遠高于其他地級市，其次是蕪湖、滁州等城市，而淮北、銅陵等地區(qū)經(jīng)濟實力相對較弱。從負債來看，安徽省多個地市級債務率高，政府債務覆蓋能力較弱。2021年合肥市負債率和債務率分別為13.15%和89.23%，處于較低水平，政府有較強的債務償還能力。除合肥外，安徽省各地級市債務率均超150%，高于國家規(guī)定低負債率水平，銅陵、馬鞍山、亳州以及阜陽市債務率高于300%，達到國家規(guī)定高負債率水平。將城投債納入考量后，安徽省各市寬口徑負債率普遍較高，亳州、淮北以及銅陵市寬口徑債務率高于高風險水平，顯示出安徽省各市城投債務負擔重，隱形債務風險高。

3.2城投債利率中樞下移，2023年到期償還節(jié)奏平穩(wěn)

2017年至2022年，全國和安徽城投債票面利率處于持續(xù)下滑態(tài)勢，2023年均有所回升，整體變動趨勢相似。2022 年全國城投債票面利率為3.81%，較 2017 年下滑 186BP，安徽省城投債票面利率3.54%，較2017年下滑215BP，低于全國27BP，發(fā)行成本明顯下降，2023年，安徽和全國城投票面利率分別上行101/59bp，融資成本上升。

2013年以來安徽省城投債到期償還量整體呈上升趨勢，2022年超過千億元。2023年到期償還量達1064.34億元，相較2022年有所下降。未來三年內2025年安徽到期償還量最高。從單月來看，全年償還節(jié)奏平穩(wěn)，3、4月是償還高峰。

4、小結

安徽省作為長三角區(qū)域重要省份，近十年經(jīng)濟增速高于全國，實現(xiàn)了從“總量居中、人均靠后”向“總量靠前、人均居中”的跨越式發(fā)展。為實現(xiàn)新舊動能轉換，安徽近年來加快戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)投資，政府在引入市場資本方面走在全國前列，從京東方到蔚來，合肥更是成為“風投之城”。在優(yōu)惠政策和資本助力下，安徽新能源汽車等產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢漸顯，進一步推動出口增長，伴隨著近年消費潛力釋放，全省經(jīng)濟發(fā)展邁上新臺階。

同時我們也要認識到，安徽目前仍存在財政實力弱，自給率低，土地依賴度高，老齡化嚴重和未富先老等中部省份常見問題，作為常年人口流出大省，安徽在20年之后出現(xiàn)部分人口回流，疫情影響逐步消退后，要進一步改變人口結構，促進經(jīng)濟發(fā)展，還需鞏固和發(fā)展新能源汽車和半導體等高技術產(chǎn)業(yè)，鼓勵民營經(jīng)濟發(fā)展，減少對土地財政和中央轉移支付的依賴，成為長三角一體化的重要一極。

風險提示

國內宏觀經(jīng)濟政策不及預期；統(tǒng)計數(shù)據(jù)與實際數(shù)據(jù)有偏差；國企改革不及預期；信用事件集中爆發(fā)。

腳注：

[1] 安徽省固定資產(chǎn)投資累計值在2017年后停止公布，因此2017年后固投累計值用累計同比倒推得出。而全國固定資產(chǎn)投資（不含農戶）累計值雖然持續(xù)公布，但為保持與安徽省統(tǒng)一口徑，我們也選擇從2017年起用累計同比進行倒推。

[2] 以2001年為基期，通過CPI-房租測算2001-2021年間租房價格的變化，得到租房指數(shù)；以2001年為基期，通過商品房平均銷售價格測算2001-2021年間商品房價格變化，得到房價指數(shù)，租售比指數(shù)=房價指數(shù)/租房指數(shù)。

（蔣飛為長城證券首席策略分析師）