51206/07
過去的5月，經(jīng)濟預(yù)期下修導(dǎo)致市場波動較大，步入6月，國內(nèi)經(jīng)濟預(yù)期仍處于低位，海外多重因素擾動疊加，投資者行為模式正處于轉(zhuǎn)換期，預(yù)計A股仍將延續(xù)高波動，當(dāng)前正趨于下半年波動區(qū)間的波谷附近，乘風(fēng)破浪時，建議以業(yè)績?yōu)榫V，繼續(xù)圍繞“安全”主線中有政策催化預(yù)期或業(yè)績優(yōu)勢的品種展開配置。
首先，近期經(jīng)濟復(fù)蘇環(huán)比動能趨弱，導(dǎo)致市場過度悲觀，預(yù)計6月結(jié)構(gòu)性政策陸續(xù)出臺并積累，政策助力和內(nèi)生動能修復(fù)下，三季度經(jīng)濟復(fù)蘇將明顯改善。其次，美聯(lián)儲6月議息預(yù)期波動較大，美債上限調(diào)整后仍需關(guān)注其流動性風(fēng)險，預(yù)計人民幣匯率保持低位震蕩，三季度將重歸升值趨勢。再次，由于今年以來主題博弈類策略的收益不佳，投資者的行為模式正進入轉(zhuǎn)換期，將重歸業(yè)績主導(dǎo)。最后，預(yù)計6月A股仍將延續(xù)較高波動，綜合估值與市場情緒判斷，當(dāng)前正趨于下半年波動區(qū)間的波谷附近。配置上，建議繼續(xù)圍繞科技、能源資源和國防三大安全領(lǐng)域中有政策催化預(yù)期或業(yè)績優(yōu)勢的品種展開，并持續(xù)關(guān)注醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的長期配置價值。
近期市場積極信號開始逐步出現(xiàn)。國內(nèi)財新PMI、商品價格、人民幣匯率好轉(zhuǎn)，市場政策預(yù)期加強，情緒緩和；海外美債上限風(fēng)波平息。A股市場整體處于底部區(qū)域，市場在等待進一步積極信號。
行業(yè)重點關(guān)注方向：1）TMT中盈利兌現(xiàn)確定性高的方向；2）存在政策預(yù)期的超跌順周期板塊。行業(yè)推薦：傳媒、通信、計算機、半導(dǎo)體、食品飲料、汽車、機械設(shè)備等。
防守反擊，讓子彈繼續(xù)飛。對于后市，1）央行上?？偛炕貞?yīng)地產(chǎn)信貸政策后，地產(chǎn)政策發(fā)力短期難證偽，預(yù)期下行空間有限，不論是“絕地反擊”還是“底部修復(fù)”，順周期都應(yīng)有個技術(shù)反彈，預(yù)期收益取決于實際政策空間；2）技術(shù)進步浪潮與產(chǎn)業(yè)趨勢的出現(xiàn)，考慮更可持續(xù)的產(chǎn)業(yè)政策預(yù)期，在順周期階段性企穩(wěn)搭臺后，科創(chuàng)成長與次新股票仍是主戰(zhàn)場。防守反擊，讓子彈繼續(xù)飛。股價低位、交易結(jié)構(gòu)優(yōu)化、政策未證偽，不論絕地反擊還是底部修復(fù)，市場都應(yīng)有反彈。
低位地產(chǎn)鏈搭臺反彈，科創(chuàng)成長與次新接力領(lǐng)跑。1）圍繞現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)，推進科技攻關(guān)和國產(chǎn)替代，推薦股價調(diào)整充分、盈利預(yù)期見底且中期受益周期復(fù)蘇和技術(shù)創(chuàng)新板塊，推薦半導(dǎo)體/創(chuàng)新藥/自動化設(shè)備。2）布局產(chǎn)業(yè)趨勢明確的AI及數(shù)字經(jīng)濟，技術(shù)創(chuàng)新突破和資本開支擴張帶來基礎(chǔ)設(shè)施端確定性高成長，以及中下游硬件和應(yīng)用的協(xié)同發(fā)展，推薦運營商/服務(wù)器/信創(chuàng)軟硬件/算力。3）受益于國有經(jīng)濟改革與中國特色資本市場體系建設(shè)，推薦有望通過專業(yè)化整合提高價值創(chuàng)造的“中特估+產(chǎn)業(yè)”：裝備制造、建筑、中藥、電力；以及低位地產(chǎn)鏈、汽車。
近期市場情緒略有緩和，主要指數(shù)初步呈現(xiàn)出企穩(wěn)跡象，成交量有所回升，人民幣小幅升值，北向資金亦重新恢復(fù)凈流入。后市來看，我們認(rèn)為市場短期表現(xiàn)可能仍有反復(fù)，但調(diào)整最快時期可能已經(jīng)過去，國內(nèi)因素尤其經(jīng)濟內(nèi)生動能修復(fù)的進展仍將是決定市場表現(xiàn)的主要矛盾，如若政策應(yīng)對得當(dāng)，有望逐漸改善當(dāng)前投資者的偏悲觀預(yù)期。
行業(yè)建議：成長風(fēng)格有望重新占優(yōu)。建議關(guān)注如下三條主線：1）順應(yīng)人工智能新興產(chǎn)業(yè)趨勢和國內(nèi)大力發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟政策方向的科技成長賽道，如半導(dǎo)體、傳媒游戲等；2）前期受疫情負(fù)面影響較大、當(dāng)前成本壓力持續(xù)緩和、后續(xù)需求修復(fù)空間較為確定的消費類行業(yè)，例如白酒、家用電器、醫(yī)療服務(wù)等；3）受益于“一帶一路”戰(zhàn)略，以及國企改革等主題機會。
展望6月，前期市場超預(yù)期下跌的三個因素均出現(xiàn)轉(zhuǎn)機，經(jīng)濟預(yù)期將會逐漸企穩(wěn)，內(nèi)外資有望重回流入，A股可能重回震蕩上行的階段。5月經(jīng)濟高頻數(shù)據(jù)走弱，削弱了市場對經(jīng)濟的樂觀預(yù)期，大宗商品價格大跌加劇悲觀預(yù)期。但是，5月下旬開始，穩(wěn)增長預(yù)期開始升溫，政府穩(wěn)增長動作開始增加，經(jīng)濟預(yù)期有望逐漸企穩(wěn)。5月美聯(lián)儲加息后，非農(nóng)通脹的韌性使得6月加息預(yù)期一度升溫，美元指數(shù)和美債收益率走高，人民幣兌美元階段性走弱，外資階段性流入。而隨著美國債務(wù)上限達成協(xié)議，美國債務(wù)水平和利息支出將進一步攀升，美聯(lián)儲繼續(xù)加息和縮表存在約束。同時，中美關(guān)系開始出現(xiàn)階段性溝通。人民幣貶值預(yù)期修復(fù)，外資在6月有望重回流入。此前高風(fēng)險資金階段性離場，隨著AI+和國企改革的預(yù)期修復(fù)，市場活躍度開始重新提升，內(nèi)資也有望重回流入。6月經(jīng)濟預(yù)期和增量資金都有望修復(fù)，推動A股重回上行趨勢。
風(fēng)格上，外資重回流入的預(yù)期使得大盤成長或核心資產(chǎn)有望出現(xiàn)階段性反彈，經(jīng)濟修復(fù)預(yù)期使得部分順周期板塊反彈，而人工智能革命大趨勢仍在，Al+的核心主線也有機會會使得6月市場整體表現(xiàn)相對更加均衡。
參考去年4月底和11月，本輪修復(fù)的兩條主線。近期一些積極因素出現(xiàn)，帶動市場從底部開始修復(fù)：1）經(jīng)濟壓力下穩(wěn)增長預(yù)期開始升溫。2）在經(jīng)歷5月以來的調(diào)整后，當(dāng)前市場風(fēng)險溢價再次來到一個較高的水平。3）當(dāng)前市場絕大多數(shù)行業(yè)擁擠度已處于歷史較低水平。4）匯率壓力緩解、海外風(fēng)險偏好提升、全球主要市場連創(chuàng)新高之下，外資也開始回流并對市場形成支撐。參考去年4月底和11月，市場經(jīng)歷了兩輪底部修復(fù)行情，其中去年4月底到7月份的修復(fù)中，在政策驅(qū)動力相對偏弱的環(huán)境下，景氣帶動了市場的修復(fù)行情；而去年11月，則是一輪政策寬松、預(yù)期扭轉(zhuǎn)下的系統(tǒng)性修復(fù)行情。
綜合中觀景氣、訂單景氣、盈利預(yù)期，以及股價表現(xiàn)，當(dāng)前“數(shù)字經(jīng)濟”43大細(xì)分方向中，游戲、數(shù)字營銷、數(shù)字媒體、出版、金融IT、衛(wèi)星通信、國資云、面板、光學(xué)元件等板塊，當(dāng)前景氣水平較高、但短期定價尚不充分，建議重點關(guān)注。當(dāng)前階段主線動能減弱，也可從三個維度尋找景氣與股價背離、有望低位修復(fù)的α機會：1）年初至今漲幅相對一季度業(yè)績改善表現(xiàn)仍靠后的行業(yè)；2）后續(xù)業(yè)績預(yù)期改善較大的方向；3）擁擠度水平較低的行業(yè)。
展望6月份，在經(jīng)歷了前期由于業(yè)績、政策預(yù)期以及外部壓力帶來的階段性調(diào)整之后，市場或?qū)⒅鸩狡蠓€(wěn)。當(dāng)前市場指數(shù)與其估值水平均處于相對較低的位置，市場風(fēng)險已經(jīng)得到了較為充分的釋放，未來市場下行空間有限。展望未來，市場的轉(zhuǎn)機可能來自于政策與經(jīng)濟兩個方面，從過往經(jīng)驗來看，政策預(yù)期的變化往往要比經(jīng)濟的實際好轉(zhuǎn)來的更加迅速一些。
配置方向一：數(shù)字經(jīng)濟與+AI，建議關(guān)注半導(dǎo)體、通信設(shè)備、光學(xué)光電子、計算機設(shè)備等TMT行業(yè)。配置方向二：左側(cè)布局經(jīng)濟復(fù)蘇相關(guān)方向，結(jié)合年初以來盈利預(yù)期的調(diào)整與實際業(yè)績情況，部分行業(yè)確實面臨業(yè)績預(yù)期改善但股價低迷的情形，其中與經(jīng)濟復(fù)蘇相關(guān)的板塊值得關(guān)注。建議關(guān)注白酒、非白酒、生物制品、化學(xué)制藥、白色家電、航空機場等行業(yè)。配置方向三：“中特估”方向，關(guān)注景氣或?qū)⑸闲械摹耙粠б宦贰毕嚓P(guān)的國企板塊。
5月最后一周市場對于當(dāng)前經(jīng)濟增長和政策預(yù)期已經(jīng)處于極低位置，市場未再延續(xù)下跌，整體維持震蕩。投資機會上以輪動性和政策預(yù)期驅(qū)動性特征明顯，TMT尤其是計算機、傳媒，中特估建筑裝飾，地產(chǎn)鏈均有所表現(xiàn)。
展望后市，一方面國內(nèi)進入政策博弈期，政策預(yù)期和政策證實證偽都將加大市場波動，因此政策落地與否極為關(guān)鍵，但政策究竟如何作為尚需觀察；另一方面美聯(lián)儲6月有望“跳過”加息，加息風(fēng)險緩釋利多全球風(fēng)險資產(chǎn)，減輕資本外逃壓力利于北上資金流入。因此整體判斷，市場仍以震蕩為主。
配置資金入場，為市場階段底部打下夯實基礎(chǔ)。受到A股市場階段調(diào)整，理財配置需要增加，央企ETF發(fā)行推進等因素影響，5月股票型ETF凈流入達526億份，僅次于2020年3月的577億份和2019年12月555億份。尤其是寬基ETF凈流入209億份，更是創(chuàng)下歷史新高。從歷史來看，以ETF為代表的配置資金的大幅流入，往往都會夯實階段底部，為階段性行情打下基礎(chǔ)。“中特估”與順周期仍是當(dāng)前勝率/賠率最合適方向。隨著央企ETF發(fā)行啟動，“中特估”仍然是當(dāng)下主線。
而從中期來看，當(dāng)前資產(chǎn)價格所隱含的經(jīng)濟預(yù)期已經(jīng)回到低位，這與當(dāng)前經(jīng)濟修復(fù)的韌性形成較大背離，順周期行業(yè)的修復(fù)已經(jīng)啟動。行業(yè)層面建議配置：地產(chǎn)鏈上的家電，建材，輕工等行業(yè)；中特估值中具備明顯估值優(yōu)勢的銀行、保險、建筑、電力、石油石化等行業(yè)央企；與經(jīng)濟修復(fù)相關(guān)度較高的汽車（含新能源車），食品飲料，交運；醫(yī)藥中消費屬性較強的中藥、藥房、消費醫(yī)療、醫(yī)療器械等細(xì)分領(lǐng)域。
股市底會早于經(jīng)濟底。我們認(rèn)為2023年，股市也可能會出現(xiàn)2019年的情形，雖然經(jīng)濟增速再次放緩，但股市只會出現(xiàn)階段性回撤，很難創(chuàng)新低。我們認(rèn)為，國內(nèi)股市始于3月的震蕩調(diào)整大概率已結(jié)束，下半年將會迎來較好的指數(shù)抬升行情，這一次速度不會很快，但時間可能會比較久。
行業(yè)配置建議：配置風(fēng)格偏向進攻，先布局超跌消費鏈、地產(chǎn)鏈，6月中旬布局中特估和TMT的第二波上漲，三季度Q3重點關(guān)注周期。（1）消費鏈、地產(chǎn)鏈：雖然今年的經(jīng)濟恢復(fù)波折很多，但我們認(rèn)為無需過度悲觀，后續(xù)可能會出現(xiàn)政策微調(diào)，整體存在超跌后預(yù)期修復(fù)的上漲。（2）中特估&TMT：6月中旬建議再次關(guān)注，我們認(rèn)為，這些板塊的調(diào)整主要是交易擁擠后的調(diào)整，從戰(zhàn)略上，由于經(jīng)濟尚未恢復(fù)，大部分板塊盈利驗證一般，所以有長期邏輯的中特估和TMT依然會有機會。（3）三季度建議關(guān)注周期：周期股當(dāng)下受到全球庫存周期下行的影響，整體偏弱，但隨著庫存周期下降進入尾聲，2023年四季度-2024年，宏觀需求存在回升的可能?？紤]到長期產(chǎn)能建設(shè)不足，需求、供給和估值可能會共振。
