財(cái)聯(lián)社6月1日訊（編輯 楊斌）5月31日，中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)公告稱，近期在債務(wù)融資工具違規(guī)“自融”的調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，7家金融機(jī)構(gòu)在相關(guān)債務(wù)融資工具的發(fā)行和交易環(huán)節(jié)涉嫌存在違規(guī)行為，并對(duì)其發(fā)起自律調(diào)查。

交易商協(xié)會(huì)持續(xù)加大對(duì)債券承銷違規(guī)的查處力度，此前多家銀行受到自律調(diào)查處罰，而本次處罰包括了國(guó)聯(lián)證券、國(guó)融證券、國(guó)海證券、渤海證券、長(zhǎng)城國(guó)瑞等5家券商。財(cái)聯(lián)社梳理了2022年以來(lái)由5家券商擔(dān)任主承銷商的債券發(fā)行情況，涉及發(fā)行人超過(guò)70家，其中部分為“網(wǎng)紅”城投。

“自融”屬結(jié)構(gòu)化發(fā)行，是今年監(jiān)管整治重點(diǎn)

交易商協(xié)會(huì)此番自律調(diào)查，是針對(duì)債務(wù)融資工具的“自融”違規(guī)行為。交易商協(xié)會(huì)曾于2020年11月發(fā)文嚴(yán)禁發(fā)行人“自融”，根據(jù)《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)債務(wù)融資工具發(fā)行業(yè)務(wù)規(guī)范有關(guān)事項(xiàng)的通知》，發(fā)行人不得直接認(rèn)購(gòu)，或者實(shí)際由發(fā)行人出資，但通過(guò)關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)、資管產(chǎn)品等方式間接認(rèn)購(gòu)自己發(fā)行的債務(wù)融資工具，認(rèn)購(gòu)資產(chǎn)支持票據(jù)及其他符合法律法規(guī)、自律規(guī)則規(guī)定的情況除外。

根據(jù)光大固收首席分析師張旭的觀點(diǎn)，結(jié)構(gòu)化發(fā)行是指發(fā)行人在發(fā)行環(huán)節(jié)違規(guī)直接或間接認(rèn)購(gòu)自己發(fā)行的債券的行為，其本質(zhì)是通過(guò)自購(gòu)形成的影響力將發(fā)行利率降至均衡利率之下。這里面的間接認(rèn)購(gòu)是指實(shí)際由發(fā)行人出資，但通過(guò)關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)、資管產(chǎn)品等方式認(rèn)購(gòu)。

作為資金需求方的發(fā)行人希望盡可能地降低發(fā)行利率，節(jié)約融資成本，這是符合市場(chǎng)規(guī)律的。采用正當(dāng)?shù)?、合法合?guī)的方式降低利率的行為符合當(dāng)前進(jìn)一步降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)綜合融資成本的政策取向，應(yīng)該被鼓勵(lì)。但利率是資金的價(jià)格，結(jié)構(gòu)化發(fā)行不僅會(huì)形成對(duì)其余市場(chǎng)參與者的誤導(dǎo)，還會(huì)成為金融風(fēng)險(xiǎn)向其它領(lǐng)域擴(kuò)散的渠道。此外，結(jié)構(gòu)化發(fā)行是金融風(fēng)險(xiǎn)較為集中的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。所以，結(jié)構(gòu)化發(fā)行理應(yīng)被禁止。

今年以來(lái)，交易商協(xié)會(huì)加大了對(duì)債券承銷違規(guī)的查處力度，此前多家銀行受到自律調(diào)查處罰。5月9日至5月11日，進(jìn)出口行、民生銀行、建設(shè)銀行先后因債券發(fā)行涉嫌違規(guī)開(kāi)展自律調(diào)查。4月4日，交易商協(xié)會(huì)稱工商銀行主承銷的多期債務(wù)融資工具發(fā)行定價(jià)嚴(yán)重偏離市場(chǎng)合理水平，干擾了市場(chǎng)秩序，涉嫌違反銀行間債券市場(chǎng)自律管理相關(guān)規(guī)定，已對(duì)工商銀行開(kāi)展自律調(diào)查。

3月31日，交易商協(xié)會(huì)稱在查處四平市城市發(fā)展投資控股有限公司案件時(shí)，發(fā)現(xiàn)光大證券作為主承銷商和簿記管理人，未合規(guī)開(kāi)展發(fā)行工作；吉林銀行、吉林億聯(lián)銀行違規(guī)收取發(fā)行人大額財(cái)務(wù)資助。在梳理其他案件線索時(shí)，交易商協(xié)會(huì)發(fā)現(xiàn)，富國(guó)資產(chǎn)管理（上海）有限公司協(xié)助相關(guān)發(fā)行人直接或者間接認(rèn)購(gòu)自己發(fā)行的債券。4家金融機(jī)構(gòu)的相關(guān)行為均涉嫌違反銀行間債券市場(chǎng)自律管理規(guī)則，交易商協(xié)會(huì)已對(duì)4家機(jī)構(gòu)開(kāi)展自律調(diào)查。

五家券商去年以來(lái)債券承銷金額960億元，涉及發(fā)行人70余家

據(jù)上述分析，結(jié)構(gòu)化發(fā)行導(dǎo)致債券發(fā)行利率定價(jià)非市場(chǎng)化，易誤導(dǎo)市場(chǎng)參與者，故五家券商擔(dān)任主承銷商所發(fā)行的債券值得關(guān)注。財(cái)聯(lián)社統(tǒng)計(jì)了2022年以來(lái)五家券商的債券承銷情況，據(jù)Choice數(shù)據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2022年1月1日至今，五家券商承銷債券305只，募集資金合計(jì)960.62億元。其中，國(guó)融證券承銷的規(guī)模最大，有278.91億元。

圖：2022年以來(lái)五家券商的債券承銷情況

（資料來(lái)源：Choice數(shù)據(jù)，財(cái)聯(lián)社整理）

財(cái)聯(lián)社進(jìn)一步梳理了2022年以來(lái)涉及五家券商主承銷的債券發(fā)行人，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，超過(guò)70家。其中，國(guó)聯(lián)證券擔(dān)任主承銷商的債券發(fā)行人涉及多家小貸、信托、融資租賃公司；國(guó)融證券涉及江蘇、山東多地的城投；國(guó)海證券涉及廣西、湖南多地的城投。

圖：2022年以來(lái)涉及五家券商主承銷（包括聯(lián)席主承）的債券發(fā)行人

（資料來(lái)源：Choice數(shù)據(jù)，財(cái)聯(lián)社整理）

本文源自財(cái)聯(lián)社 楊斌