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（報(bào)告出品方/分析師：國金證券 陳屹 楊翼滎）
公司在成立之初，引進(jìn)日本東洋紡干紡氨綸技術(shù)，不斷進(jìn)行技術(shù)消化和創(chuàng)新，一期工程于1989年10月投產(chǎn)，成為國內(nèi)首家能夠量產(chǎn)氨綸的生產(chǎn)企業(yè)；在實(shí)現(xiàn)氨綸產(chǎn)業(yè)突破后，公司進(jìn)一步布局高性能芳綸纖維領(lǐng)域，在2004年以后的近八年時間內(nèi)，先后完成了間位芳綸、芳綸紙、對位芳綸的產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，打破了發(fā)達(dá)國家對于芳綸生產(chǎn)技術(shù)的壟斷，形成了公司氨綸、芳綸業(yè)務(wù)的雙線布局。在此基礎(chǔ)上，公司2021年進(jìn)一步開發(fā)出“萊特美”智能纖維，在今年年初建成投產(chǎn)，將發(fā)光技術(shù)與纖維制備技術(shù)結(jié)合，開拓了公司另一主導(dǎo)產(chǎn)品。在公司三十余年的發(fā)展過程中，公司先后實(shí)現(xiàn)了氨綸和芳綸的技術(shù)國產(chǎn)化，并開始規(guī)?；帕可a(chǎn)，已經(jīng)成為我國功能性化纖行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，公司也經(jīng)歷了“引進(jìn)消化”到“自主創(chuàng)新”，通過不斷的研發(fā)豐富產(chǎn)品品類、提升產(chǎn)品性能，目前已經(jīng)能夠在逐步實(shí)現(xiàn)中高端產(chǎn)品的市場替代。
以氨綸和芳綸業(yè)務(wù)為核心，持續(xù)完善產(chǎn)品體系。公司自成立以來長期專注于氨綸及芳綸產(chǎn)品的研發(fā)與生產(chǎn)，目前擁有紐士達(dá)?氨綸、泰美達(dá)?間位芳綸、泰普龍?對位芳綸、民士達(dá)?芳綸紙、萊特美TM五大產(chǎn)品品牌，各主導(dǎo)產(chǎn)品均形成系列化，品種規(guī)格齊全，廣泛應(yīng)用于紡織品服裝、醫(yī)用衛(wèi)材、汽車工業(yè)、信息通信、環(huán)境保護(hù)、安全防護(hù)等各領(lǐng)域，并能根據(jù)市場和用戶需求開發(fā)特色品種。產(chǎn)品質(zhì)量方面，公司嚴(yán)格貫徹ISO9001、IATF16949質(zhì)量管理體系，紐士達(dá)?氨綸、泰美達(dá)?間位芳綸、泰普龍?對位芳綸均通過國際環(huán)保紡織標(biāo)準(zhǔn)100（Oeko-TexStandard100）認(rèn)證。
持產(chǎn)、學(xué)、研、用協(xié)同發(fā)展，加速技術(shù)落地和產(chǎn)業(yè)化。公司是國家創(chuàng)新型試點(diǎn)企業(yè)，長期堅(jiān)持技術(shù)創(chuàng)新豐富產(chǎn)品品類、提升產(chǎn)品競爭力，擁有國家認(rèn)定企業(yè)技術(shù)中心、國家芳綸工程技術(shù)研究中心、山東省芳綸纖維材料重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室等多個創(chuàng)新平臺；公司先后與5所大學(xué)、2家世界500強(qiáng)企業(yè)合作共建先進(jìn)高分子材料研究院，形成良好的科研成果轉(zhuǎn)換能力。此外，公司牽頭和參與編寫了70多項(xiàng)國家和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，先后承擔(dān)國家級科研項(xiàng)目21項(xiàng)，能夠良好的把握行業(yè)技術(shù)發(fā)展方向，保持技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢。長期以來，公司高度重視科研人員的引進(jìn)及培養(yǎng)，不斷加強(qiáng)新工藝、新產(chǎn)品、新項(xiàng)目的技術(shù)研發(fā)，2017-2021年，公司研發(fā)支出從0.52億元增長至1.93億元，年均復(fù)合增長30%，研發(fā)支出占比也有所提升。
1.2 國有企業(yè)改革落地，老牌公司進(jìn)一步煥發(fā)生機(jī)活力資產(chǎn)重組實(shí)現(xiàn)整體上市，進(jìn)一步增強(qiáng)公司治理能力。2019年12月公司啟動資產(chǎn)重組：①上市公司吸收合并泰和集團(tuán)；②民士達(dá)并入上市公司；③募集資金用于年產(chǎn)3,000噸高性能芳綸紙基材料產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目等。通過重組泰和新材整體上市，縮短公司治理層級，煙臺市國資委為公司實(shí)控人，直接和間接持有公司20.5%的股權(quán)。
員工持股提升發(fā)展積極性，經(jīng)理人激勵制度激發(fā)活力。2020年完成資產(chǎn)重組后，裕泰投資成為員工持股平臺，公司高級管理人員與核心骨干員工通過裕豐投資與裕和投資間接持有上市公司17.47%的股權(quán)，從而深度綁定公司核心成員，充分激發(fā)員工的積極性，為公司的長期可持續(xù)發(fā)展提供了人才保障。此外，公司在2020年通過了《職業(yè)經(jīng)理人薪酬管理暨超額利潤提成激勵實(shí)施辦法》，并在21、22年經(jīng)歷兩次修訂，按照“業(yè)績升、薪酬升，業(yè)績降、薪酬降”的原則設(shè)計(jì)職業(yè)經(jīng)理人薪酬計(jì)算方式，提高了公司改革發(fā)展的內(nèi)生動力，充分調(diào)動高級管理人員積極性與創(chuàng)造性，促進(jìn)公司持續(xù)健康發(fā)展。
公司通過設(shè)立激勵機(jī)制和管理人考核激勵制度，大幅提升整體員工的積極性，公司的管理費(fèi)用占比出現(xiàn)下行態(tài)勢，較此前的6%-7%的營收占比下行了一個臺階，同時公司的人均創(chuàng)收和人均創(chuàng)利也呈現(xiàn)明顯抬升態(tài)勢。
1.3 雙線業(yè)務(wù)驅(qū)動公司發(fā)展，布局第二基地穩(wěn)固競爭優(yōu)勢氨綸芳綸雙輪驅(qū)動，營業(yè)收入逐步提升。2017年以來，公司的發(fā)展進(jìn)入新的臺階，芳綸業(yè)務(wù)開始迎來技術(shù)和業(yè)績的明顯突破，2017-2021年，公司營業(yè)收入從15.55億元增長至44.04億元，年均復(fù)合增長率約為23.15%。2020年，受中美貿(mào)易摩擦、新冠疫情蔓延、全球經(jīng)濟(jì)下行等多重負(fù)面影響，公司收入營業(yè)小幅下滑。2021年，受益于下游需求的復(fù)蘇，氨綸產(chǎn)品售價同比大幅增長，芳綸產(chǎn)品產(chǎn)銷量大幅增加，公司營業(yè)收入同比增長80.41%。目前公司基本形成了芳綸和氨綸雙線布局結(jié)構(gòu)，伴隨著芳綸業(yè)務(wù)“量”“價”的雙重提升，公司芳綸業(yè)務(wù)的盈利貢獻(xiàn)占比開始有明顯提升，極大程度上降低了氨綸的行業(yè)波動對公司整體盈利的影響，2022年上半年，受到氨綸價格回落影響，上半年?duì)I收實(shí)現(xiàn)19.51億元，同比下降8.19%。
芳綸盈利能力獲得抬升，帶動公司利潤中樞提升。雖然公司多年來持續(xù)在芳綸領(lǐng)域布局，但由于低端領(lǐng)域競爭加劇，部分芳綸產(chǎn)品的盈利能力在2012-2017年相對承壓，一方面，公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)線，提升生產(chǎn)效率，降低生產(chǎn)成本；另一方面，公司加大研發(fā)力度，向高端產(chǎn)品進(jìn)行突破，同時改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升色絲的占比，經(jīng)過幾年時間的積淀，2018年以來，公司的產(chǎn)能利用率獲得逐步提升，可以逐步在中高端市場實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代，產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)升級和規(guī)模化提升也同時帶動了產(chǎn)品盈利能力的增長，2018年以來，公司芳綸業(yè)務(wù)雖然也受到原材料、能源價格的影響，但是基本的盈利水平已經(jīng)維持在30%以上，實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品的量價齊升。2021年，受益于氨綸與芳綸行業(yè)的持續(xù)景氣，公司主要產(chǎn)品量價齊升，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.66億元，同比增長270.45%，公司綜合毛利率也獲得大幅提升。而進(jìn)入2022年，氨綸業(yè)務(wù)的整體盈利能力有所下行，雖然公司受到行業(yè)周期波動的影響，但是公司芳綸業(yè)務(wù)仍然維持相對高盈利運(yùn)行狀態(tài)，將大幅降低公司盈利波動性。
煙臺+寧東雙基地布局，進(jìn)一步優(yōu)化發(fā)展格局。公司在發(fā)展戰(zhàn)略上采取“雙基地”的發(fā)展模式，即在原有煙臺基地的基礎(chǔ)上，建設(shè)寧夏寧東基地實(shí)現(xiàn)擴(kuò)產(chǎn)及部分產(chǎn)能置換。煙臺園區(qū)主要用于生產(chǎn)氨綸、間位芳綸、對位芳綸、芳綸紙、芳綸原料等產(chǎn)品，目前擁有氨綸產(chǎn)能4.5萬噸/年（后期將進(jìn)行搬遷），間位芳綸1.1萬噸/年，對位芳綸1500噸/年以及芳綸紙1500噸/年；寧夏寧東基地目前擁有年氨綸產(chǎn)能3萬噸/年以及對位芳綸產(chǎn)能4500噸/年。
明確各基地戰(zhàn)略定位，因地制宜均衡發(fā)展。從長期規(guī)劃來看，公司根據(jù)兩地生產(chǎn)成本、政策環(huán)境以及技術(shù)積累程度的差異，將煙臺基地定位為“差別化產(chǎn)品創(chuàng)新基地”，而將寧東園區(qū)作為“降本增效擴(kuò)產(chǎn)基地”。對于寧夏寧東基地，公司在2017年和2018年先后成立了寧夏寧東泰和新材有限公司和寧夏泰和芳綸纖維有限責(zé)任公司，分別負(fù)責(zé)寧夏基地的氨綸以及芳綸業(yè)務(wù)。2020年，設(shè)立寧夏泰普龍先進(jìn)制造技術(shù)有限公司，主要從事芳綸纖維深加工產(chǎn)品的研發(fā)與生產(chǎn)，進(jìn)一步加強(qiáng)寧夏基地的芳綸下游深加工能力。寧夏基地的設(shè)立突破了公司原有基地的用地限制，大幅提升了公司的發(fā)展空間，借助寧東園區(qū)完善的上下游產(chǎn)業(yè)鏈配套、低成本化園區(qū)和良好的營商環(huán)境，公司在持續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)能的同時可以有效降低生產(chǎn)成本，在行業(yè)新一輪的競爭中占據(jù)優(yōu)勢。與此同時，公司將煙臺基地部分生產(chǎn)成本較高但技術(shù)水平相對較低的老舊產(chǎn)能逐步關(guān)?；虬徇w，基于煙臺基地長期的技術(shù)積累專注于差別化氨綸、功能化間位芳綸、高性能對位芳綸等技術(shù)壁壘較高的纖維產(chǎn)品的研發(fā)與生產(chǎn)，從而充分發(fā)揮各基地的現(xiàn)有優(yōu)勢，最大程度實(shí)現(xiàn)雙基地高效發(fā)展。
芳綸是由芳香族聚酰胺樹脂通過紡絲制備的高性能合成纖維，按照分子鏈結(jié)構(gòu)的不同可以分為兩大類：①分子鏈排列呈鋸齒狀的間位芳綸(芳綸1313)；②分子鏈排列呈直線狀的對位芳綸（芳綸1414）。同時芳綸也可以形成多種產(chǎn)品形式，包括芳綸長絲、短切纖維、漿粕、芳綸紙、芳綸布、芳綸復(fù)合材料等，因而芳綸不僅作為化纖可以參與紡絲過程，同時可與其他材料復(fù)合使用。而芳綸具有低密度、高模量、高強(qiáng)度、耐切割、耐腐蝕、耐高溫、絕緣和阻燃等優(yōu)異性能，廣泛應(yīng)用于航空航天、軍工國防、交通運(yùn)輸、電子通訊、輪胎橡膠、安全防護(hù)、體育休閑、環(huán)境保護(hù)等領(lǐng)域，是國防建設(shè)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要功能性材料。
海外杜邦、帝人等企業(yè)占據(jù)全球芳綸供應(yīng)的龍頭地位，我國芳綸發(fā)展起步相對較晚。芳綸纖維誕生于上世紀(jì)60年代，最早由美國杜邦實(shí)現(xiàn)了間位芳綸的商業(yè)化并命名為Nomex。1972年，美國杜邦推出對位芳綸Kevlar，成為全球最早擁有間位和對位芳綸生產(chǎn)能力的公司。隨后，日本、俄羅斯等國80年代也先后實(shí)現(xiàn)芳綸的量產(chǎn)。我國芳綸行業(yè)起步相對較晚，泰和新材作為我國第一個實(shí)現(xiàn)芳綸纖維產(chǎn)業(yè)化的企業(yè)在2004和2011年分別實(shí)現(xiàn)了間位芳綸和對位芳綸的量產(chǎn)，成功打破了國外巨頭在芳綸領(lǐng)域四十余年的壟斷，但相比于海外龍頭企業(yè)長期的發(fā)展布局，我國國內(nèi)的芳綸規(guī)模仍然相對較小，龍頭企業(yè)在過去較長時間內(nèi)都占據(jù)了中高端供給市場。
國家加大鼓勵新材料行業(yè)發(fā)展，加大對芳綸行業(yè)發(fā)展的支持力度。近年來新材料作為基礎(chǔ)性和支柱性戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)受到了我國的高度重視，相關(guān)部門通過綱領(lǐng)性文件、指導(dǎo)性文件、規(guī)劃發(fā)展目標(biāo)與任務(wù)等構(gòu)筑起新材料發(fā)展政策金字塔，予以全產(chǎn)業(yè)鏈全方位的指導(dǎo)。對位芳綸作為國家重點(diǎn)鼓勵的新材料之一，在2006年就被中國化纖工業(yè)協(xié)會列為“雙綠燈項(xiàng)目”，后又在新材料“十二五”發(fā)展規(guī)劃中也明確了要突破芳綸產(chǎn)業(yè)化瓶頸，并拓展其在蜂巢結(jié)構(gòu)、絕緣紙等領(lǐng)域的應(yīng)用。由于對位芳綸本身在國防、航空航天、高端制造等領(lǐng)域有重要的戰(zhàn)略作用且國內(nèi)高端產(chǎn)品供給不足，預(yù)計(jì)芳綸領(lǐng)域仍然具有較好的政策支持力度。
通過不斷的技術(shù)創(chuàng)新和進(jìn)步，公司突破了海外龍頭企業(yè)的專利封鎖，不斷提升產(chǎn)品性能，向中高端領(lǐng)域進(jìn)行延伸布局。與其他高端新材料相類似，芳綸不僅具有非常高的產(chǎn)品生產(chǎn)和技術(shù)突破難度，同時還面臨著海外龍頭企業(yè)的高專利壁壘，無形中給國內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行國產(chǎn)化加大了難度，截至2020年，杜邦已公開的芳綸領(lǐng)域?qū)＠灿?353件，其中在華布局專利254件，布局重點(diǎn)主要集中在生產(chǎn)工藝，其次是產(chǎn)品和應(yīng)用；從應(yīng)用領(lǐng)域看，主要集中在防護(hù)用品、電氣絕緣材料和過濾材料，這與國內(nèi)芳綸纖維主要用于工業(yè)過濾、防護(hù)和電氣絕緣的情況是相一致的，國內(nèi)企業(yè)在進(jìn)行技術(shù)突破和工藝優(yōu)化的過程中，還需要突破產(chǎn)品的應(yīng)用技術(shù)的專利限制，形成芳綸下游的系列產(chǎn)品布局。公司目前已經(jīng)實(shí)現(xiàn)間位芳綸和對位芳綸規(guī)?；慨a(chǎn)，自2011年以來公司經(jīng)歷了長達(dá)5年以上的產(chǎn)品技術(shù)突破，不僅實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)線的有效利用，產(chǎn)能利用率大幅提升，同時公司不斷進(jìn)行產(chǎn)品品類和下游應(yīng)用的擴(kuò)展，逐步向中高端領(lǐng)域進(jìn)行延伸。公司目前已經(jīng)能夠在常規(guī)產(chǎn)品的主要技術(shù)性能指標(biāo)等方面逐步對杜邦、帝人等公司產(chǎn)品進(jìn)行替代，在光纖光纜、防護(hù)等領(lǐng)域加大市場布局?？v觀公司芳綸業(yè)務(wù)領(lǐng)域的發(fā)展歷程，芳綸技術(shù)突破仍然是整體產(chǎn)業(yè)布局的第一程，還需要真正實(shí)現(xiàn)產(chǎn)線的優(yōu)化和成本的有效控制，同時對于多品類的布局也仍然需要較強(qiáng)的技術(shù)積累。
公司真正實(shí)現(xiàn)有效產(chǎn)能的規(guī)模放量，進(jìn)一步加深公司的競爭優(yōu)勢。公司自2011年規(guī)格化突破后，產(chǎn)能建設(shè)速度相對較慢，產(chǎn)品營收變動相對較小，而在行業(yè)競爭中，產(chǎn)品盈利也受到一定的積壓，但自2018年以來，公司實(shí)現(xiàn)了技術(shù)的有效突破和產(chǎn)線的較好融合，公司進(jìn)入新一輪產(chǎn)能提升階段，且伴隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的有效優(yōu)化，公司的產(chǎn)品盈利能力獲得改善，不僅僅單純的依賴低端產(chǎn)品的同質(zhì)化競爭，更多的降低產(chǎn)品成本，完善產(chǎn)業(yè)鏈布局，同時借助理順的生產(chǎn)產(chǎn)線和逐步改善的生產(chǎn)工藝實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的快速規(guī)模擴(kuò)充，進(jìn)一步提升產(chǎn)品的規(guī)模化優(yōu)勢。從公司歷年來的投資強(qiáng)度看，無論是對位芳綸還是間位芳綸，公司都實(shí)現(xiàn)了單噸投資額的大幅下降，在放量搶占市場的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步降低了產(chǎn)品的固定成本，提升了公司的產(chǎn)品競爭力。
產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，把握國內(nèi)市場需求放量的機(jī)會，加速實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。作為國內(nèi)芳綸龍頭企業(yè)，公司目前擁有對位芳綸年產(chǎn)能6000噸，間位芳綸年產(chǎn)能11000噸，芳綸紙年產(chǎn)能1500噸。2022年8月，公司非公開發(fā)行A股股票核準(zhǔn)批復(fù)，募集不超過30億元，進(jìn)一步擴(kuò)充芳綸產(chǎn)能。本次發(fā)行一方面將優(yōu)化公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大芳綸業(yè)務(wù)規(guī)模，提高產(chǎn)品供給能力，確保公司在國內(nèi)芳綸行業(yè)內(nèi)保持產(chǎn)能優(yōu)勢，以及鞏固行業(yè)龍頭地位，另一方面將優(yōu)化公司產(chǎn)能結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大高端應(yīng)用領(lǐng)域先進(jìn)產(chǎn)能，逐步縮小與國際先進(jìn)水平的差距，從而提升公司在國際市場上的核心競爭力。
逐步延伸至上游材料布局，穩(wěn)定產(chǎn)品的盈利空間。公司長期從事芳綸生產(chǎn)，但芳綸的產(chǎn)品盈利也受到上游原材料的價格影響，公司在對自身技術(shù)工藝產(chǎn)線優(yōu)化的基礎(chǔ)上，也逐步向上游進(jìn)行原材料布局，目前公司通過子公司煙臺裕祥布局了1500噸間苯二甲酰氯產(chǎn)品，未來計(jì)劃重新進(jìn)行基地布局，同時豐富材料種類，提升公司原材料的自給程度，降低產(chǎn)品的盈利波動風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)上游公司凱盛新材數(shù)據(jù)，目前國內(nèi)僅有凱盛新材和青島三力本諾新材料股份有限公司具備萬噸級芳綸聚合單體的生產(chǎn)能力，生產(chǎn)品質(zhì)相對較高，是日本帝人、美國杜邦、韓國可隆等國外巨頭的供應(yīng)商，公司在上游材料領(lǐng)域布局規(guī)模雖然相對較小，但從龍頭企業(yè)的產(chǎn)品盈利來看，芳綸聚合單體的盈利能力相對較高，雖然公司規(guī)模相對較小，但是公司在原材料方面的布局可以保證原材料供應(yīng)，同時穩(wěn)定產(chǎn)品盈利，實(shí)現(xiàn)成本節(jié)約。
2.2對位芳綸：光纖增強(qiáng)及安全防護(hù)需求提升，公司逐步向高端領(lǐng)域延伸2.2.1、對位芳綸具有較高技術(shù)壁壘，海外龍頭長期占據(jù)中高端市場對位芳綸高強(qiáng)度的性能突出，被稱為“防彈纖維”。對位芳綸，即聚對苯二甲酰對苯二胺纖維，是由對苯二甲酰氯和對苯二胺合成的有機(jī)高分子纖維，特殊的聚合結(jié)構(gòu)決定了對位芳綸高強(qiáng)度、高模量和耐熱性等優(yōu)異性能。對位芳綸的拉伸強(qiáng)度是鋼絲的6倍，是玻璃纖維和高強(qiáng)尼龍工業(yè)絲的2~3倍，拉伸模量是鋼絲和玻璃纖維的2~3倍，是高強(qiáng)尼龍工業(yè)絲的10倍，而密度卻只有鋼絲的1/5左右。對位芳綸具有良好的抗沖擊、耐腐蝕和抗疲勞性能，被喻為“防彈纖維”，是航空航天、信息技術(shù)、國防和汽車工業(yè)等領(lǐng)域的重要基礎(chǔ)材料，被廣泛應(yīng)用于國防及現(xiàn)代工業(yè)中。
由于對位芳綸特殊的材料結(jié)構(gòu)，對位芳綸被廣泛應(yīng)用在光纖增強(qiáng)、安全防護(hù)、橡膠增強(qiáng)以及防摩擦領(lǐng)域，目前全球?qū)ξ环季]市場中約分別有30%左右的產(chǎn)品應(yīng)用在車用防摩擦以及安全防護(hù)領(lǐng)域，其次主要應(yīng)用于輪胎、光纖增強(qiáng)、橡膠等領(lǐng)域，而國內(nèi)廠商對位芳綸突破的速度相對較晚，多數(shù)國內(nèi)的廠家布局的產(chǎn)品品質(zhì)較海外龍頭企業(yè)仍有差距，因而國內(nèi)芳綸企業(yè)主要集中于中低端產(chǎn)品的布局，而國內(nèi)的中高端應(yīng)用還主要以采購海外龍頭企業(yè)為主。目前國內(nèi)光纖增強(qiáng)對于對位芳綸需求占下游總需求的40%，其次是安全防護(hù)，占比約30%。
生產(chǎn)工藝壁壘更高，紡絲工藝是產(chǎn)業(yè)化的核心。目前商品化對位芳綸的生產(chǎn)主要采用低溫溶液縮聚法進(jìn)行生產(chǎn)。該生產(chǎn)工藝以對苯二胺和對苯二甲酰氯為原料，在極性溶劑N-甲基吡咯烷酮（NMP）中縮聚來制得對位芳綸，因而對位芳綸樹脂的合成、紡絲液的制備工藝以及芳綸的紡絲工藝都尤為重要：PPTA(聚對苯二甲酰對苯二胺)樹脂的合成：制得的樹脂比濃對數(shù)黏度必須大于6.0（制備高強(qiáng)度纖維的先決條件），其形態(tài)結(jié)構(gòu)和灰分含量應(yīng)符合紡絲要求，才能確保順利紡絲，而這一反應(yīng)中控制原料的純度、確保PPDA和TPC的等摩爾反應(yīng)以及適合反應(yīng)進(jìn)行的雙螺桿反應(yīng)器等方面都尤為重要，需要不斷的工藝優(yōu)化和技術(shù)進(jìn)步。液晶紡絲液的制備：PPTA樹脂是一種剛性鏈聚合物，但只有在一定條件下才能形成溶致性液晶，因此合理控制液晶相的條件，生產(chǎn)滿足特殊液晶紡絲液的制備設(shè)備也非常關(guān)鍵。干濕法紡絲工藝：是利用紡絲液通過紡絲孔時，大分子會在高剪切應(yīng)力作用下取向，這種具有一維取向結(jié)構(gòu)的液流經(jīng)空氣層，在低溫凝固浴中凝固成形，從而制得高結(jié)晶、高取向的高強(qiáng)度纖維。干濕法紡絲是難度最大的一種紡絲工藝，對高濃度、高黏度、高腐蝕性紡絲液的過濾計(jì)量技術(shù)、高長徑比紡絲帽的制造技術(shù)、干噴法高速紡絲技術(shù)、多部位多孔紡絲技術(shù)、連續(xù)水洗干燥技術(shù)等多項(xiàng)關(guān)鍵技術(shù)的掌握才有可能突破對位芳綸實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的限制。
海外巨頭長期占領(lǐng)芳綸市場，國內(nèi)企業(yè)對位芳綸布局較多，有效產(chǎn)能有限。正如前文所述，對位芳綸的技術(shù)要求相對較高，海外企業(yè)較早進(jìn)行基礎(chǔ)突破，并實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能規(guī)?；糯螅蚨谌蚍秶鷥?nèi)，對位芳綸行業(yè)呈現(xiàn)寡頭壟斷格局。美國杜邦、日本帝人分別于1972年、1987年實(shí)現(xiàn)對位芳綸產(chǎn)業(yè)化，具有豐富的芳綸生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)與先進(jìn)技術(shù)，目前兩家企業(yè)擁有產(chǎn)能合計(jì)約占全球產(chǎn)能的3/4，同時還有韓國可隆、曉星、泰光的產(chǎn)能布局，在對位芳綸領(lǐng)域中，國產(chǎn)企業(yè)相對弱勢，整體產(chǎn)能占比不足14%，且其中還有相當(dāng)多的產(chǎn)能并未能有效實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破，產(chǎn)能利用率極低。基本可以說在對位芳綸領(lǐng)域，我國雖然布局的企業(yè)相對較多，但有效市場占比預(yù)估約為1成，未來新規(guī)劃的產(chǎn)能的釋放節(jié)奏也仍具有較大的不確定性。
國內(nèi)小規(guī)模企業(yè)多數(shù)在中低端領(lǐng)域競爭，盈利受到擠壓。航空航天、橡塑增強(qiáng)等領(lǐng)域?qū)?yīng)用的對位芳綸產(chǎn)品參數(shù)要求相對較高，而由于海外企業(yè)具有長期的技術(shù)積淀，在高附加值、高端應(yīng)用產(chǎn)品領(lǐng)域具有更好的口碑和競爭優(yōu)勢，而國內(nèi)多數(shù)企業(yè)整體產(chǎn)品技術(shù)掌握程度不足，產(chǎn)品主要集中在中低端產(chǎn)品領(lǐng)域，一方面競爭的企業(yè)相對較多，另一方面由于工藝突破問題，產(chǎn)品開工不穩(wěn)定，成本難以下降，較大程度上擠壓了產(chǎn)品的盈利空間。
2.2.2、光纖增強(qiáng)、安全防護(hù)需求持續(xù)提升，公司逐步加速進(jìn)行國產(chǎn)化國內(nèi)需求逐漸增長，國產(chǎn)替代空間巨大。隨著生產(chǎn)技術(shù)的發(fā)展以及生產(chǎn)成本的逐步降低，對位芳綸的消費(fèi)領(lǐng)域已經(jīng)逐步從軍工等領(lǐng)域發(fā)展到工業(yè)、民用領(lǐng)域，下游需求量持續(xù)增長。2020年國內(nèi)對位芳綸需求量約為1.2萬噸，其中80%仍然依賴進(jìn)口，國內(nèi)符合下游應(yīng)用標(biāo)準(zhǔn)的有效產(chǎn)量不足3000噸，供給缺口較大。而伴隨國內(nèi)5G逐步發(fā)展，防護(hù)等領(lǐng)域需求加速滲透，對位芳綸的需求增速持續(xù)提升，根據(jù)中國化學(xué)纖維工業(yè)協(xié)會預(yù)測，2025年國內(nèi)對位芳綸需求量將達(dá)到2萬噸，年均復(fù)合增長率約為8.89%，按照目前約20%的自給率計(jì)算，國產(chǎn)替代空間將達(dá)到1.6萬噸。
對位芳綸作為光纖的增強(qiáng)件，受益于光纖光纜鋪設(shè)需求的提升。對位芳綸高強(qiáng)度、高模量、較低的密度和耐蠕變性等特點(diǎn)使其常被用作支撐光纖、電纜的增強(qiáng)材料，用來保護(hù)光導(dǎo)纖維以及電纜導(dǎo)芯因過載引起的軸向應(yīng)變，同時對位芳綸的不可燃性，在電纜使用中也具有防火保護(hù)作用，因而對位芳綸廣泛應(yīng)用于室內(nèi)外光纖和電力電纜的增強(qiáng)件。隨著5G建設(shè)不斷推進(jìn)，對信息傳遞介質(zhì)信息容量的要求不斷增大，光纜逐漸代替?zhèn)鹘y(tǒng)的金屬線，成為信息傳遞的主要介質(zhì)。對位芳綸纖維依托自身高模量、高強(qiáng)度的力學(xué)性能可用作光纖中的張力構(gòu)件，使細(xì)小且脆弱的光纖在受到拉力時得到保護(hù)而不致伸長，從而不損害信號的傳輸性能，因而光纖光纜對于芳綸的需求量和要求進(jìn)一步提升，而從行業(yè)看，自2019年我國光纜產(chǎn)量觸底回升，2020-2022年整體國內(nèi)光纜的產(chǎn)量也呈現(xiàn)了明顯提升，帶動了光纖光纜行業(yè)對芳綸需求量的進(jìn)一步提升。
國際局勢劇烈變化大幅提升下游客戶對于產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)安全的重視，帶動光纖光纜等領(lǐng)域逐步提升國產(chǎn)化率。一般情況下，室外光纜的芳綸要求相對較高，下游光纖光纜生產(chǎn)企業(yè)多數(shù)采用能夠穩(wěn)定供貨、技術(shù)成熟度更高的供應(yīng)商，而伴隨著貿(mào)易的不確定性增加，國內(nèi)下游廠商加速對國內(nèi)上游供應(yīng)鏈廠商的認(rèn)證和合作，整體國產(chǎn)化趨勢有明顯提升，帶動整體國內(nèi)芳綸生產(chǎn)的頭部企業(yè)加速進(jìn)行業(yè)績放量。國產(chǎn)芳綸性能有所提升，較大程度上提升了國產(chǎn)芳綸的競爭力。盡管我國對位芳綸產(chǎn)業(yè)相對于美日韓起步較晚，但是經(jīng)過多年的技術(shù)突破和創(chuàng)新，國產(chǎn)芳綸的部分關(guān)鍵指標(biāo)已經(jīng)可以向美國杜邦、日本帝人等國際龍頭企業(yè)的產(chǎn)品貼近，而公司作為頭部的芳綸企業(yè)將率先突破下游客戶的認(rèn)證實(shí)現(xiàn)市場的快速放量，帶動公司業(yè)務(wù)增長速度遠(yuǎn)高于行業(yè)水平。軍工航天、安全防護(hù)等領(lǐng)域的芳綸需求有望進(jìn)一步放量提升。在過去，我國高端芳綸需求市場主要呈現(xiàn)兩大現(xiàn)象，或者產(chǎn)品技術(shù)要求相對較高，處于明顯的產(chǎn)品進(jìn)口依賴狀態(tài)，或者產(chǎn)品涉及航天軍工等國防領(lǐng)域，海外企業(yè)并不向我國進(jìn)行相關(guān)產(chǎn)品的銷售，因而在我國高端對位芳綸的下游應(yīng)用相對受限，具有較大的潛在需求空間，伴隨國內(nèi)廠家的技術(shù)逐步進(jìn)步，我國的市場需求結(jié)構(gòu)有望向全球需求結(jié)構(gòu)進(jìn)行小幅變化，從而催化出芳綸在高端領(lǐng)域比如安全防護(hù)、橡膠增強(qiáng)等領(lǐng)域的市場發(fā)展。公司是國內(nèi)對位芳綸的龍頭企業(yè)，市場份額已經(jīng)相對領(lǐng)先，產(chǎn)品逐步向中高端領(lǐng)域進(jìn)行切入。公司目前是國內(nèi)最大的對位芳綸的龍頭企業(yè)，擁有6000噸芳綸產(chǎn)能，預(yù)計(jì)未來將進(jìn)一步提升至20000噸以上的芳綸產(chǎn)能。公司目前已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了現(xiàn)有產(chǎn)能的高負(fù)荷開工，相較于行業(yè)競爭對手具有更好的規(guī)模效應(yīng)，形成較好的成本優(yōu)勢；另一方面，公司在對位芳綸產(chǎn)品的技術(shù)不斷提升，已經(jīng)能夠逐步向高端的安全防護(hù)、室外光纜等領(lǐng)域進(jìn)行國產(chǎn)替代，支撐公司現(xiàn)有產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)的升級，進(jìn)一步帶動產(chǎn)品盈利能力的提升。從未來行業(yè)發(fā)展趨勢上看，在光纖光纜、軍用防護(hù)等領(lǐng)域，對位芳綸的需求增速相對較快，且具有較好的國產(chǎn)替代的趨勢，而國內(nèi)廠家能夠達(dá)到相關(guān)技術(shù)要求的企業(yè)較少，泰和作為國內(nèi)最大的龍頭企業(yè)，已經(jīng)具有相關(guān)的產(chǎn)品穩(wěn)定供給和銷售，有望成為主要的供應(yīng)商，加速提升公司的產(chǎn)品份額。伴隨中高端的產(chǎn)品市場逐步放量，公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也有望進(jìn)一步升級。公司作為國有企業(yè)，產(chǎn)品技術(shù)水平相對較高，上半年已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品產(chǎn)能的擴(kuò)充，通過中高端應(yīng)用領(lǐng)域的產(chǎn)品放量，在不影響產(chǎn)品盈利空間的基礎(chǔ)上有望提升產(chǎn)線的規(guī)模效應(yīng)，從而實(shí)現(xiàn)穩(wěn)價提量。目前公司有6000噸產(chǎn)能，預(yù)計(jì)明年年底還將擴(kuò)充9000噸產(chǎn)能提升至15000噸，將有希望借助良好的規(guī)模優(yōu)勢，快速搶占國產(chǎn)化釋放的市場空間。2.3間位芳綸：高性能、耐高溫阻燃材料，國內(nèi)供給相對集中耐高溫性能突出，下游應(yīng)用較為集中。間位芳綸芳香族的鏈接位置與對位芳綸不同導(dǎo)致兩者性能也存在一定的差異，間位芳綸的分子鏈共價鍵沒有共軛效應(yīng)，分子鏈內(nèi)旋轉(zhuǎn)位能低于對位芳綸，大分子鏈的柔性較對位芳綸強(qiáng)，纖維結(jié)晶度比對位芳綸小。間位芳綸擁有出色的耐熱和阻燃能力，高耐化學(xué)性，低熱收縮性，自熄阻燃性以及柔軟且良好的紡織性能，主要用于高溫過濾、安全防護(hù)、絕緣材料領(lǐng)域。相比于全球的間位芳綸應(yīng)用領(lǐng)域，我國的間位芳綸應(yīng)用還主要集中在過濾材料領(lǐng)域，低端領(lǐng)域競爭激烈，在我國應(yīng)用占比超過了6成，而全球的間位芳綸則更多的應(yīng)用于芳綸紙、安全防護(hù)、電氣設(shè)備、橡膠增強(qiáng)等領(lǐng)域，中高端應(yīng)用占比相對更高。
低溫縮聚法是間位芳綸的主流生產(chǎn)工藝。間位芳綸是由IPC（間苯二甲酰氯）和MPD（間苯二胺）縮聚而成，商品化間位芳綸的聚合工藝主要有低溫聚合法和界面縮聚法兩種。各主要間位芳綸生產(chǎn)企業(yè)采用的工藝路線也略有差異：美國杜邦公司采用低溫聚合法進(jìn)行縮聚，并且采用干法紡絲工藝；日本帝人公司采用界面聚合法縮聚，采用濕法紡絲工藝；公司采用低溫溶液聚合法縮聚，采用濕法紡絲工藝生產(chǎn)間位芳綸。低溫聚合法：在攪拌下把MPD溶解在N,N-二甲基乙酰胺(DMAc)溶劑中，冷卻至0℃左右，然后在攪拌下加入IPC，并升溫到50~70℃進(jìn)行反應(yīng)，反應(yīng)過程中會生成HCl，反應(yīng)時應(yīng)加入Ca(OH)2對其進(jìn)行中和，使溶液成為DMAc-CaCl2溶液系統(tǒng)，對其濃度加以調(diào)整即可用于濕法紡絲。此法消耗的溶劑少，操作步驟簡單，生產(chǎn)效率高，所以低溫縮聚法被廣泛采用。界面縮聚法：將IPC溶于四氫呋喃(THF)溶劑中，形成有機(jī)相，再將MPD溶于碳酸鈉水溶液中，形成水相，然后在強(qiáng)烈攪拌下把有機(jī)相加入到水相中，使有機(jī)相和水相在兩相界面快速發(fā)生縮聚反應(yīng)。生成的聚合物沉淀出來，經(jīng)過過濾、洗滌、干燥后得到固體產(chǎn)物。界面聚合法反應(yīng)速度快，生成的聚合物的相對分子質(zhì)量高，可以配制高質(zhì)量的紡絲原液，但由于此法工藝復(fù)雜，設(shè)備要求高，從而導(dǎo)致投資較高。
不同于對位芳綸，間位芳綸全球產(chǎn)能集中度相對較高。由于我國間位芳綸下游應(yīng)用中有超過6成以上集中在過濾材料領(lǐng)域，行業(yè)內(nèi)小規(guī)模企業(yè)盈利能力相對較差，因而國內(nèi)布局間位芳綸的生產(chǎn)企業(yè)相對較少，泰和新材通過持續(xù)的產(chǎn)能擴(kuò)充，形成了國內(nèi)領(lǐng)先的競爭優(yōu)勢。而作為芳綸材料的一種，間位芳綸的生產(chǎn)難度也相對較高，具有較高的產(chǎn)品進(jìn)入壁壘，而即使做了低端產(chǎn)品的技術(shù)突破，仍然難以較大獲利，還需要不斷進(jìn)行產(chǎn)品升級、技術(shù)工藝優(yōu)化，且相比于其他新材料，間位芳綸的投資規(guī)模也相對較大，單噸折舊預(yù)計(jì)將超過3000元/噸，一旦開工不足，生產(chǎn)成本將大幅提升，帶動國內(nèi)低端產(chǎn)品的盈利壓縮。在間位芳綸領(lǐng)域，海外龍頭美國杜邦占據(jù)了主要的市場份額，產(chǎn)能達(dá)到30000噸，占比接近6成，而國內(nèi)主要由泰和新材和超美斯供應(yīng)產(chǎn)品，總產(chǎn)能約為1.55萬噸，泰和新材產(chǎn)能占全國總產(chǎn)能的70%左右，基本是間位芳綸的主導(dǎo)生產(chǎn)企業(yè)。
個體防護(hù)新標(biāo)出臺，拉動需求快速增長。2021年8月起，公司參與起草的《防護(hù)服裝阻燃服國家強(qiáng)制標(biāo)準(zhǔn)》，《個體防護(hù)裝備配備規(guī)范》等與安全防護(hù)裝備聯(lián)系密切的國家標(biāo)準(zhǔn)先后開始實(shí)施，針對特種行業(yè)產(chǎn)業(yè)工人個體穿戴防護(hù)裝備制定，對防護(hù)工裝的標(biāo)準(zhǔn)的阻燃性能、物理性能等提出了更為明確、嚴(yán)格的要求。要想達(dá)到新的強(qiáng)制標(biāo)準(zhǔn)所要求的防護(hù)性能，必須選用芳綸含量更高的面料，有些行業(yè)、特定崗位甚至需要使用純芳綸成分面料。從涉及行業(yè)來看，石油、化工、燃?xì)狻㈦娏?、冶煉等行業(yè)都需要配備阻燃防護(hù)服為工人提供保護(hù)，考慮到國內(nèi)相關(guān)行業(yè)龐大的工人數(shù)量，在新標(biāo)準(zhǔn)的要求下間位芳綸的需求量也將迎來快速增長。
我國石化、冶煉、燃?xì)怆娏Φ刃袠I(yè)從業(yè)人員眾多，具有極大的防護(hù)服裝需求市場。過去，我國防護(hù)服配備主要用于消防、特警等少部分公安、部隊(duì)人員，防護(hù)服使用量明顯較小，而伴隨近幾年特大化工安全事故的發(fā)生，防護(hù)服的配備由原本的執(zhí)勤力量向具有一定危險(xiǎn)可能性的工人進(jìn)行延伸，根據(jù)涉及的行業(yè)范圍來看，我國石油、化工、燃?xì)狻㈦娏?、冶煉等行業(yè)的從業(yè)人數(shù)達(dá)到1100多人，根據(jù)不同崗位從業(yè)人員的防護(hù)需求，選擇配備添加不同比例間位芳綸的防護(hù)服。而今年應(yīng)該算是相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)推動落實(shí)的元年，預(yù)計(jì)國有企業(yè)的石油石化行業(yè)將率先進(jìn)行配備，根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2020年我國國有企業(yè)石油化工從業(yè)人員數(shù)達(dá)到132.9萬人，這些人員的率先配置有望帶動間位芳綸領(lǐng)域防護(hù)需求的逐步提升，未來還有巨大的潛在提升空間。目前公司作為國內(nèi)最大的間位芳綸供應(yīng)企業(yè)，已經(jīng)在石化防護(hù)服領(lǐng)域進(jìn)行了產(chǎn)品銷售，并根據(jù)訂單進(jìn)一步開拓下游需求市場
間位芳綸中高端應(yīng)用需求將逐步釋放，公司有望承接更多的產(chǎn)品需求訂單。可以明顯看到，我國間位芳綸下游大部分應(yīng)用集中在低端領(lǐng)域，全球的下游主要應(yīng)用如絕緣、電氣設(shè)備、橡膠增強(qiáng)等領(lǐng)域都未有效開發(fā)利用，在前期高端領(lǐng)域的技術(shù)要求相對較高，國內(nèi)能夠供應(yīng)有限，并未有驅(qū)動出產(chǎn)品需求市場。而伴隨著泰和新材的產(chǎn)能的逐步擴(kuò)充，規(guī)模進(jìn)一步放大，公司通過積累已經(jīng)可以供應(yīng)中高端產(chǎn)品，并根據(jù)下游客戶定制化開發(fā)出可以應(yīng)用的產(chǎn)品型號，同時公司通過技術(shù)工藝的優(yōu)化、老舊產(chǎn)能的改進(jìn)以及規(guī)模的提升，進(jìn)一步降低產(chǎn)品的生產(chǎn)成本，在穩(wěn)定盈利水平的基礎(chǔ)上進(jìn)一步開拓市場需求。2.4、芳綸紙、涂覆材料等下游應(yīng)用進(jìn)一步延伸，公司加緊進(jìn)行產(chǎn)業(yè)布局芳綸是特殊的功能性材料，產(chǎn)品的下游應(yīng)用領(lǐng)域極為廣泛，應(yīng)用場景也多種多樣。芳綸可以做成長絲、短纖、漿粕、彈性體，甚至可以同其他材料結(jié)合形成復(fù)合材料，因而芳綸不僅僅是化纖，更為準(zhǔn)確的是功能性能材料。多種多樣的形態(tài)使得芳綸可以應(yīng)用的場景更為豐富，面料、繩索、涂覆、紙漿、拉膜等都可以向下游進(jìn)行延伸擴(kuò)展。
芳綸紙主要用于電氣絕緣和蜂窩芯材兩大領(lǐng)域。在傳統(tǒng)紡絲應(yīng)用之外，芳綸紙也是極為重要的芳綸下游應(yīng)用方向。芳綸紙是指以芳綸短纖維和芳綸沉析纖維為造紙?jiān)?，通過斜網(wǎng)抄造濕法成型，再經(jīng)熱壓成型制得的高性能復(fù)合材料。芳綸紙根據(jù)用材不同，又可分為間位芳綸紙和對位芳綸紙。目前芳綸紙的下游應(yīng)用主要集中在電氣絕緣，蜂窩芯材兩個領(lǐng)域。
芳綸紙行業(yè)以美國杜邦外資企業(yè)占據(jù)主要市場，國內(nèi)企業(yè)持續(xù)進(jìn)行國產(chǎn)化布局。現(xiàn)階段國內(nèi)外芳綸紙最主要的應(yīng)用領(lǐng)域仍是電氣絕緣行業(yè)，由于芳綸紙本身性能優(yōu)越，近年來在高新技術(shù)行業(yè)例如新能源鋰電池以及航空航天領(lǐng)域的應(yīng)用逐漸增加。當(dāng)前全球每年對芳綸紙的需求在1.2萬噸左右，國內(nèi)需求約在2300噸。從供給側(cè)看，美國杜邦擁有名義產(chǎn)能1.2萬噸，占全球總產(chǎn)能的60%，全球芳綸紙的主要市場份額也由杜邦占據(jù)。
國內(nèi)名義產(chǎn)能相對較多，但并未實(shí)現(xiàn)中高端應(yīng)用領(lǐng)域的有效供給。可以明顯看到，我國芳綸紙產(chǎn)能相對較高，但在高端的蜂窩、絕緣應(yīng)用領(lǐng)域，我國仍然需要依賴海外企業(yè)供給，形成了高端進(jìn)口依賴，低端產(chǎn)能過剩的局面。在早期，我國企業(yè)的芳綸紙較海外企業(yè)還是具有一定的性能差距，因而在航天等領(lǐng)域，仍然以采用外資為主，廣泛應(yīng)用于航空航天，動車墻板等高端領(lǐng)域。
公司作為國內(nèi)的芳綸龍頭企業(yè)，子公司持續(xù)進(jìn)行產(chǎn)品研發(fā)突破，產(chǎn)品已經(jīng)應(yīng)用于中高端領(lǐng)域。公司從2004年開始進(jìn)行芳綸紙的自主研發(fā)，歷經(jīng)3年才生產(chǎn)出第一張芳綸紙，經(jīng)過10多年的工藝調(diào)整和產(chǎn)線改進(jìn)，公司創(chuàng)新性的采用低溫增塑熱壓技術(shù)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)線提質(zhì)增效和節(jié)能降耗的同時，使得產(chǎn)品整體性能指標(biāo)比肩國際產(chǎn)品，甚至部分性能指標(biāo)反超對方50%，達(dá)到世界領(lǐng)先水平。目前公司的產(chǎn)品已經(jīng)在國際大型客機(jī)、支線客機(jī)、無人機(jī)、風(fēng)力發(fā)電、新能源汽車等領(lǐng)域獲得批量化應(yīng)用，實(shí)現(xiàn)了國內(nèi)下游應(yīng)用的國產(chǎn)化布局。
公司子公司民士達(dá)專業(yè)從事芳綸紙生產(chǎn)制備，從2013年以來公司芳綸紙的營業(yè)收入呈現(xiàn)了持續(xù)提升，2012-2021年的營收復(fù)合增速達(dá)到17.4%，歸母增速實(shí)現(xiàn)23.2%，遠(yuǎn)高于行業(yè)的提升水平，而伴隨公司的產(chǎn)品逐步向中高端領(lǐng)域進(jìn)行突破和拓展，公司的產(chǎn)品盈利能力也呈現(xiàn)出穩(wěn)步提升態(tài)勢，至2021年，公司芳綸紙的毛利率達(dá)到32%，凈利率達(dá)到20%，成為國產(chǎn)企業(yè)內(nèi)極少數(shù)能夠?qū)崿F(xiàn)高端產(chǎn)品突破的企業(yè)。而伴隨芳綸紙?jiān)谄渌I(lǐng)域的應(yīng)用逐步突破，公司開發(fā)了軌道交通用芳綸云母紙基材料、新能源汽車用芳綸絕緣紙基材料、5G通訊用低介電芳綸紙基材料等新產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)了高性能芳綸紙產(chǎn)品在新能源、電氣絕緣、軌道交通、航空航天等高端領(lǐng)域的應(yīng)用，進(jìn)一步完善了公司芳綸紙的布局體系。
鋰電池隔膜涂覆開啟間位芳綸下游應(yīng)用新場景。隔膜作為動力電池的四大主材之一，主要起到阻隔正負(fù)極之間接觸的作用。間位芳綸具有本質(zhì)阻燃、高強(qiáng)高模等特性，通過隔膜涂覆可以進(jìn)一步提升隔膜的耐熱性和抗氧化性，也可以提升粘接性和電池硬度，松下電子的部分鎳鈷鋁酸鋰電池已經(jīng)采用芳綸涂覆。芳綸材料的耐熱性能相對更好，且產(chǎn)品自身為有機(jī)材料，和隔膜基膜具有較好的兼容性，且自身較輕，可以比較好的提升隔膜涂覆的產(chǎn)能性能。
我國動力電池出貨量有望快速提升，帶動涂覆材料需求呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。目前應(yīng)用在濕法工藝的隔膜需要進(jìn)行涂覆來保證耐熱性和使用壽命，在涂覆材料中包括有機(jī)涂覆和無機(jī)涂覆，而芳綸作為有機(jī)涂覆的主要材料目前正處于推廣階段，目前看如果能夠?qū)崿F(xiàn)芳綸涂覆的成本下行，芳綸有望在未來逐步提升在涂覆材料領(lǐng)域的滲透率，從而在動力電池出貨量不斷提升的過程中，有望大幅提升芳綸新的應(yīng)用空間。以簡單數(shù)據(jù)大致測算，若未來芳綸涂覆的滲透率提升至20%，1000GWH的下游動力電池的出貨量有望帶動芳綸涂覆約50億的市場空間。
公司加緊進(jìn)行中試線的建設(shè)，進(jìn)一步推廣芳綸下游涂覆領(lǐng)域的應(yīng)用拓展。芳綸涂覆憑借其相對良好的產(chǎn)品性能，已經(jīng)在海外電池廠開始率先使用，國內(nèi)也有下游電池廠購買專利進(jìn)行芳綸涂覆的技術(shù)布局，公司一方面是芳綸的生產(chǎn)企業(yè)，具有原材料供應(yīng)能力和優(yōu)勢，可以針對下游隔膜涂覆過程中產(chǎn)生的問題進(jìn)行針對化的產(chǎn)品設(shè)計(jì)和參數(shù)修改，另一方面，公司多年積累的芳綸生產(chǎn)經(jīng)營可以避免受到海外龍頭企業(yè)的專利限制，因而公司可以較為順暢的進(jìn)行芳綸涂覆領(lǐng)域延伸。借助芳綸涂覆領(lǐng)域的應(yīng)用，公司可以進(jìn)一步提升芳綸產(chǎn)品銷售，加速芳綸在高端領(lǐng)域的產(chǎn)品應(yīng)用，加大市場占比份額。自2020年以來，公司就在積極進(jìn)行芳綸在鋰電領(lǐng)域應(yīng)用的研究，已經(jīng)申請了芳綸涂覆和芳綸隔膜的發(fā)明專利。目前公司已經(jīng)在進(jìn)行芳綸涂覆的中試線建設(shè)，若明年上半年可以調(diào)試順利，有望將在下半年開始向下游廠商送樣供貨，未來還將進(jìn)一步推動芳綸隔膜的研發(fā)和突破。
由于彈性大、強(qiáng)度不足，氨綸不適合單獨(dú)做成紡織品，需要與其它纖維一起制成包覆紗、包芯紗、合捻紗等形式，再在經(jīng)編、緯編、機(jī)織等設(shè)備上進(jìn)行加工織造。一般情況下，在棉、毛、蠶絲、亞麻等天然纖維中混入4%-5%的氨綸即可以達(dá)到防皺、防縮、垂感良好等效果，因此氨綸也被稱為紡織業(yè)的“工業(yè)味精”。
氨綸規(guī)格種類較多，適用于下游各類場景。目前市場主要按照纖度，即纖維的粗細(xì)程度對于氨綸進(jìn)行分類。纖度的單位為旦尼爾（Denier，簡稱D），即在標(biāo)準(zhǔn)狀況下9000米長的纖維的重量。常規(guī)氨綸絲其纖度規(guī)格從10~6000D，一般可分為細(xì)旦絲、中粗旦絲及粗旦絲3種：纖度在40D以下氨綸絲為細(xì)旦絲，細(xì)旦絲可以生產(chǎn)輕薄織物，面料輕薄、柔軟、通透且富有彈力；纖度在40~420D的氨綸產(chǎn)品為中粗旦絲，其中40D的使用比例最大，在機(jī)包、空包、棉包、倍捻、并線、經(jīng)編及緯編上都有廣泛應(yīng)用，70D的用量僅次于40D，主要應(yīng)用于包覆、棉包和針織；產(chǎn)品纖度>490D的氨綸絲產(chǎn)品為粗旦絲，主要用于織帶、尿不濕類、高彈工業(yè)用氨綸布產(chǎn)品等。20D、30D、40D、70D、140D是目前氨綸工業(yè)生產(chǎn)中最常用的規(guī)格，其中40D使用比例超過50%。
下游應(yīng)用集中于紡織行業(yè)，包紗圓機(jī)是主要加工方式。國內(nèi)氨綸下游主要應(yīng)用在運(yùn)動衣、內(nèi)衣襪子為代表的紡織服裝領(lǐng)域，兩者各占國內(nèi)總需求的30%。除此之外，氨綸在醫(yī)療衛(wèi)生領(lǐng)域可以用于生產(chǎn)創(chuàng)可貼、彈性繃帶、手術(shù)帽、手術(shù)衣、防護(hù)服、消毒包布、口罩等常用一次性衛(wèi)生用品，約占下游總需求的20%。從下游加工結(jié)構(gòu)來看，包紗是國內(nèi)氨綸最主要的加工方式，占比約為33%，其次是圓機(jī)和棉布芯，分別占31%和20%。
國內(nèi)最早實(shí)現(xiàn)氨綸國產(chǎn)化企業(yè)，具有多年的技術(shù)積累。公司深耕氨綸行業(yè)三十余載，產(chǎn)品種類規(guī)格齊全。公司作為國內(nèi)首家氨綸生產(chǎn)企業(yè)具有明顯的先發(fā)優(yōu)勢，主要產(chǎn)品紐士達(dá)?氨綸具有優(yōu)良的力學(xué)性能，強(qiáng)度高、回彈快、耐老化?？膳c任何紡織纖維結(jié)合使用，做成各種彈性布料。公司氨綸產(chǎn)品覆蓋了10D-2680D全規(guī)格，廣泛應(yīng)用于內(nèi)衣、襪子、牛仔褲、休閑運(yùn)動服、織帶、紙尿褲和醫(yī)用帶等紡織與醫(yī)療衛(wèi)生領(lǐng)域，已經(jīng)成為國產(chǎn)氨綸的標(biāo)志性品牌。與此同時，公司積極擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，目前擁有氨綸產(chǎn)能7.5萬噸，在建產(chǎn)能4.5萬噸（含有老舊搬遷產(chǎn)能），位居國內(nèi)前列。3.1、氨綸行業(yè)歷經(jīng)多輪周期，進(jìn)入龍頭企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)階段國內(nèi)氨綸行業(yè)經(jīng)歷多輪擴(kuò)產(chǎn)周期，逐漸步入成熟發(fā)展階段。國內(nèi)氨綸行業(yè)通過三十余年的發(fā)展，經(jīng)歷了從無到有，從產(chǎn)能不足到供給充裕的過程。經(jīng)過多年的產(chǎn)能擴(kuò)充，氨綸產(chǎn)能已經(jīng)提升至2021年的97萬噸，行業(yè)規(guī)模呈現(xiàn)快速提升。2000年以來國內(nèi)氨綸企業(yè)經(jīng)歷了近4輪的周期：產(chǎn)品導(dǎo)入建設(shè)：發(fā)展初期實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化，產(chǎn)品盈利還相對不錯，進(jìn)行布局的企業(yè)逐步增多，帶動行業(yè)產(chǎn)能形成初期的快速提升；布局企業(yè)增多：伴隨氨綸需求提升，國內(nèi)企業(yè)快速布局，氨綸下游開始逐步添加使用疊加下游大量的出口拉動需求，氨綸進(jìn)入第二個盈利上行周期，2011年后，由于產(chǎn)能新增過多，進(jìn)入行業(yè)產(chǎn)能消化階段；產(chǎn)能快速投放：伴隨消費(fèi)升級，國內(nèi)企業(yè)氨綸生產(chǎn)品類、生產(chǎn)規(guī)模不斷提升，快速形成了成本優(yōu)勢，海外產(chǎn)能逐步退出，疊加消費(fèi)升級帶來的氨綸添加比例的提升，國內(nèi)再次迎來小的盈利改善，2017年以來需求支撐力度減弱，國內(nèi)再次進(jìn)入產(chǎn)能消化階段；龍頭企業(yè)占據(jù)市場：經(jīng)歷了國內(nèi)的小規(guī)模部分淘汰，疊加疫情帶來的全球供給失衡，國內(nèi)氨綸出現(xiàn)供不應(yīng)求狀態(tài)，氨綸行業(yè)盈利再次提升，而后龍頭企業(yè)紛紛宣布擴(kuò)產(chǎn)，待海外疫情擾動減弱，供給回歸，國內(nèi)氨綸盈利再次回落。
經(jīng)過多輪周期，我國氨綸行業(yè)集中度明顯提升，龍頭企業(yè)成為行業(yè)的主導(dǎo)力量。2017-2021年，國內(nèi)氨綸產(chǎn)能從69.60萬噸增長至97.15萬噸，年均復(fù)合增長率約為5.72%。2021年全球產(chǎn)能約為133.8萬噸，其中國內(nèi)產(chǎn)能占72.6%，我國依舊保持全球最大氨綸生產(chǎn)國的地位。從行業(yè)格局來看，由于2021年之前國內(nèi)氨綸行業(yè)盈利能力較弱，行業(yè)內(nèi)部分中小產(chǎn)能被淘汰，頭部企業(yè)的市場占有率逐年提升，2017年國內(nèi)氨綸行業(yè)CR5僅為63.3%，至2021年已經(jīng)突破70%。與此同時，由于未來五年國內(nèi)氨綸新增產(chǎn)能也主要集中在華峰化學(xué)、曉星氨綸、泰和新材等頭部企業(yè)，氨綸行業(yè)的集中度將繼續(xù)提升。
根據(jù)目前行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃，未來3-5年內(nèi)，國內(nèi)還將有超過70萬噸的規(guī)劃產(chǎn)能，投產(chǎn)規(guī)模相對較大，新增產(chǎn)能還需要相對較長的產(chǎn)能消化時間。
目前氨綸產(chǎn)品盈利相對承壓，成本管控是維持運(yùn)行的關(guān)鍵。目前來看，行業(yè)新增產(chǎn)能相對較多，而下游需求受到疫情的延續(xù)性影響，支撐力度有限，國內(nèi)氨綸庫存不斷累計(jì)，產(chǎn)品供給壓力提升，倒逼行業(yè)降負(fù)荷運(yùn)行，整體行業(yè)開工呈現(xiàn)明顯下行態(tài)勢，整體行業(yè)的運(yùn)行壓力相對較大。在這樣的狀態(tài)下，進(jìn)行低成本管控有利于公司保證競爭力。
原材料受到能源價格影響，二季度PTMEG價格大幅回落，成本支撐減弱，氨綸價格回落至相對低位。作為氨綸生產(chǎn)的主要原材料PTMEG受到上游電石價格影響相對較大，2021年我國重點(diǎn)推行“雙碳政策”，電石作為典型的三高產(chǎn)品整體生產(chǎn)受到明顯制約，行業(yè)供給不足，產(chǎn)品價格飆漲，進(jìn)入2022年，上半年疫情影響下游需求，同時開工有所恢復(fù)，電石價格明顯回落，PTMEG隨之下行，進(jìn)入2季度價格進(jìn)一步下行，帶動氨綸價格生產(chǎn)支撐力度不足；而另一關(guān)鍵原材料純MDI整體受到下游需求影響，價格處于弱勢運(yùn)行，疊加能源價格回落，純MDI價格也有所下行，整體看，原材料價格加速回落的階段基本過去，原材料成本支撐有望逐步平穩(wěn)。
3.2、雙基地布局，加大成本管控和差異化產(chǎn)品建設(shè)氨綸在中西部地區(qū)成本優(yōu)勢有所凸顯，公司順應(yīng)趨勢在寧東建設(shè)新增產(chǎn)能。在國內(nèi)氨綸行業(yè)發(fā)展初期，江蘇、浙江、福建、山東等東部沿海地區(qū)由于經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)、運(yùn)輸便捷等原因成為國內(nèi)氨綸企業(yè)聚集地，也使得全國80%以上的產(chǎn)能集中在東部沿海發(fā)達(dá)地區(qū)。但是由于經(jīng)歷大規(guī)模擴(kuò)張后國內(nèi)氨綸產(chǎn)能供給過剩，行業(yè)盈利水平大幅下滑，同時環(huán)保政策趨嚴(yán)、生產(chǎn)成本居高不下，東部地區(qū)氨綸企業(yè)普遍遭遇發(fā)展瓶頸。而我國中西部地區(qū)煤炭、電力等資源豐富且勞動力成本較低，相對于東部沿海地區(qū)具有明顯優(yōu)勢。同時伴隨著西部地區(qū)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈的延伸建設(shè)，PTMEG擁有配套產(chǎn)能，萬華在寧東建設(shè)純MDI精分裝置，氨綸生產(chǎn)的主要原材料形成良好的產(chǎn)業(yè)配套，形成西部區(qū)域優(yōu)勢。根據(jù)全國主要的化工大省的電價來看，寧夏無論是在煤炭價格還是在用電價格上皆有優(yōu)勢，公司在寧夏進(jìn)行氨綸產(chǎn)能布局，將有望促進(jìn)公司氨綸產(chǎn)品的成本優(yōu)化，抵御行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。
氨綸生產(chǎn)成本中原材料成本占比較大，形成規(guī)?；a(chǎn)，貼近材料采購有望降低生產(chǎn)成本。在氨綸的生產(chǎn)成本結(jié)構(gòu)中，原材料占比長期保持在65%以上，原材料成本很大程度上決定了氨綸的價格。2021年，氨綸主要原材料PTMEG與純MDI均出現(xiàn)大幅上漲后有所回落，氨綸價格失去原材料支撐，價格大幅下行，在整體行業(yè)處于周期低點(diǎn)時，能夠貼近材料采購，提升產(chǎn)品生產(chǎn)效率，降低生產(chǎn)能耗的企業(yè)，將有望形成更好的行業(yè)緩沖能力。目前看行業(yè)整體受到需求的影響相對較大，行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)也具有較大的盈利壓力，預(yù)計(jì)后期雖然需要進(jìn)行產(chǎn)能消化，但盈利負(fù)貢獻(xiàn)的情況將會有所緩解。
加速新舊產(chǎn)能置換，實(shí)行雙基地差異化發(fā)展，優(yōu)化公司的生產(chǎn)成本。公司因地制宜，對于氨綸業(yè)務(wù)實(shí)施雙基地建設(shè)，在煙臺園區(qū)瞄準(zhǔn)國際一流水平，新建高效差別化粗旦氨綸項(xiàng)目，推動差別化產(chǎn)品提效率、上規(guī)模、增效益；同時，在生產(chǎn)要素價格相對較低的寧夏寧東地區(qū)，大力實(shí)施低成本擴(kuò)張策略，著重發(fā)展規(guī)?；?、低成本、高效率氨綸產(chǎn)品。目前在建項(xiàng)目主要有煙臺園區(qū)1.5萬噸/年粗旦氨綸項(xiàng)目和寧夏園區(qū)3萬噸/年綠色差別化氨綸項(xiàng)目，并將根據(jù)新項(xiàng)目的實(shí)施及投產(chǎn)進(jìn)度，逐步對落后產(chǎn)能進(jìn)行淘汰。通過新舊動能轉(zhuǎn)換，重新構(gòu)筑氨綸業(yè)務(wù)的競爭新優(yōu)勢，客戶保障能力不斷增強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)效益逐步提高。借力寧東區(qū)域和產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，降低生產(chǎn)成本，發(fā)展氨綸業(yè)務(wù)。寧夏寧東基地在大力引入氨綸生產(chǎn)企業(yè)的同時加強(qiáng)上下游配套，將重要原材料生產(chǎn)企業(yè)引入，保障原料供應(yīng)的同時大大降低運(yùn)輸成本，從而形成產(chǎn)業(yè)集聚，打造中國氨綸谷。綜合來看，建設(shè)寧夏寧東基地在原料、能源、政策等方面均有明顯優(yōu)勢：原料優(yōu)勢：國內(nèi)PTMEG工廠大多采用英威達(dá)工藝，生產(chǎn)的PTMEG質(zhì)量穩(wěn)定，后續(xù)反應(yīng)性能溫和適中，比較適合高端氨綸的生產(chǎn)。寧夏寧東工業(yè)園區(qū)目前有中石化長城能源9.2萬噸產(chǎn)能，寧夏周邊地區(qū)有陜西渭南4.6萬噸、神木10萬噸等產(chǎn)能，同屬西部地區(qū)的新疆還有國泰新華20萬噸產(chǎn)能，河南鶴壁6萬噸產(chǎn)能；另一方面，氨綸生產(chǎn)需要使用純MDI，純MDI運(yùn)輸相對要求較高，能夠貼近原材料布局，有利于節(jié)約運(yùn)輸費(fèi)用，而煙臺萬華預(yù)計(jì)將在寧東建設(shè)MDI精分產(chǎn)能，將為公司的寧東基地提供原材料供應(yīng)；能源優(yōu)勢：西部地區(qū)有充足的電力、蒸汽、煤炭、天然氣等供應(yīng)，且價格遠(yuǎn)低于東部沿海地區(qū)，考慮到氨綸生產(chǎn)過程中能耗較高，寧夏基地的氨綸產(chǎn)能具備明顯成本優(yōu)勢；政策與人力資源優(yōu)勢：寧夏基地地處我國西部地區(qū)，可以充分享受西部大開發(fā)與一帶一路的諸多政策，有利于公司氨綸業(yè)務(wù)的開展。與此同時，東部地區(qū)人力成本快速上升，生產(chǎn)、設(shè)備操作等一線崗位的員工長期存在招聘難、薪酬浮動大的情況，但西部地區(qū)勞動力成本依然較低，較同行業(yè)其他地區(qū)，在人力成本方面具備一定的優(yōu)勢。差別化氨綸是指通過在傳統(tǒng)氨綸中加入特定的功能性物質(zhì)，改變聚氨酯軟、硬段結(jié)構(gòu)以及聚集態(tài)結(jié)構(gòu)，從而改進(jìn)氨綸的性能。相對于普通的氨綸，差別化氨綸在特定領(lǐng)域具有更為明顯的優(yōu)勢。差別化氨綸產(chǎn)品種類眾多，主要包括耐氯氨綸、黑色氨綸、低溫易定型氨綸、易染色氨綸和其他類型氨綸。隨著消費(fèi)者對于產(chǎn)品舒適性的要求不斷提高，傳統(tǒng)氨綸的回彈性、耐汗、耐海水等性能已遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足要求，開發(fā)高性能、差別化和功能化的高檔氨綸已是大勢所趨。與此同時，消費(fèi)升級導(dǎo)致氨綸在紡織行業(yè)中的添加比例也有所提升，高品質(zhì)運(yùn)動服飾等中高端下游需求的增加也將拉動差別化氨綸的需求持續(xù)增長
差別化氨綸產(chǎn)品要求相對較高，主要集中在老牌頭部的生產(chǎn)企業(yè)手中。2015-2019年，國內(nèi)差別化氨綸需求量從7.08萬噸增長至16.84萬噸，年均復(fù)合增長率約為18.92%，差別化率也從9.82%迅速增長至20.08%。由于差別化氨綸在生產(chǎn)工藝、添加配方等各方面具有很高的技術(shù)門檻，小規(guī)模企業(yè)未能具有充足的研發(fā)實(shí)力和積累，因而差別化氨綸的布局主要集中在老牌頭部企業(yè)，供給企業(yè)有限且又需要滿足特定的產(chǎn)品要求，因而產(chǎn)品的定價和盈利水平都要較一般氨綸產(chǎn)品相對較高，在行業(yè)周期低位的狀態(tài)下，有望一定程度上緩解壓力。
借助長時間的產(chǎn)品積累和市場口碑，煙臺基地重點(diǎn)布局差別化氨綸產(chǎn)品。公司是國內(nèi)最早實(shí)現(xiàn)氨綸國產(chǎn)化的企業(yè)，具有多年的經(jīng)驗(yàn)積累，且公司在過去在差異化氨綸產(chǎn)品領(lǐng)域就有相對較好的市場口碑，因而公司在煙臺基地重點(diǎn)建設(shè)差別化氨綸生產(chǎn)線，布局黑色氨綸、耐氯氨綸、耐高溫氨綸、阻燃氨綸、抗菌氨綸等具有壁壘的差別化產(chǎn)品，滿足下游不同需求場景的同時，加快實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級，形成差異化競爭。總體來看，公司通過寧東基地布局，老舊產(chǎn)能搬遷置換，提升生產(chǎn)效率，實(shí)現(xiàn)規(guī)?；瘍?yōu)勢，降低生產(chǎn)成本。上半年公司煙臺的產(chǎn)能基本逐步進(jìn)入關(guān)停階段，主要以寧東基地生產(chǎn)為主，未來將主要以寧東基地進(jìn)行規(guī)?；慨a(chǎn)，以煙臺基地進(jìn)行差異化產(chǎn)品布局。預(yù)計(jì)至今年年底，公司將完成老舊產(chǎn)能的搬遷，在寧東投建一期、二期產(chǎn)能6萬噸，在煙臺建設(shè)1.5萬噸的差別化氨綸。
4.2 估值公司從事高端芳綸材料生產(chǎn)，未來的2-3年的整體貢獻(xiàn)主要來自芳綸業(yè)務(wù)，參考行業(yè)高端新材料領(lǐng)域布局的企業(yè)的估值水平，預(yù)計(jì)公司2022-2024年EPS分別為0.86、1.34、1.90元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE估值分為19.71 、12.66、8.89倍，給予公司2023年綜合PE估值20倍，目標(biāo)價為26.80元。
1 材料技術(shù)國產(chǎn)化的領(lǐng)軍企業(yè)，芳綸氨綸雙線布局
1.1 兩次實(shí)現(xiàn)材料技術(shù)國產(chǎn)化，國內(nèi)芳綸領(lǐng)軍企業(yè)先后突破氨綸、芳綸生產(chǎn)技術(shù)，實(shí)現(xiàn)雙線業(yè)務(wù)布局。公司成立于1987年，主要從事氨綸和芳綸高性能纖維的研發(fā)與生產(chǎn)。公司在成立之初，引進(jìn)日本東洋紡干紡氨綸技術(shù)，不斷進(jìn)行技術(shù)消化和創(chuàng)新，一期工程于1989年10月投產(chǎn)，成為國內(nèi)首家能夠量產(chǎn)氨綸的生產(chǎn)企業(yè)；在實(shí)現(xiàn)氨綸產(chǎn)業(yè)突破后，公司進(jìn)一步布局高性能芳綸纖維領(lǐng)域，在2004年以后的近八年時間內(nèi)，先后完成了間位芳綸、芳綸紙、對位芳綸的產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，打破了發(fā)達(dá)國家對于芳綸生產(chǎn)技術(shù)的壟斷，形成了公司氨綸、芳綸業(yè)務(wù)的雙線布局。在此基礎(chǔ)上，公司2021年進(jìn)一步開發(fā)出“萊特美”智能纖維，在今年年初建成投產(chǎn)，將發(fā)光技術(shù)與纖維制備技術(shù)結(jié)合，開拓了公司另一主導(dǎo)產(chǎn)品。在公司三十余年的發(fā)展過程中，公司先后實(shí)現(xiàn)了氨綸和芳綸的技術(shù)國產(chǎn)化，并開始規(guī)?；帕可a(chǎn)，已經(jīng)成為我國功能性化纖行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，公司也經(jīng)歷了“引進(jìn)消化”到“自主創(chuàng)新”，通過不斷的研發(fā)豐富產(chǎn)品品類、提升產(chǎn)品性能，目前已經(jīng)能夠在逐步實(shí)現(xiàn)中高端產(chǎn)品的市場替代。以氨綸和芳綸業(yè)務(wù)為核心，持續(xù)完善產(chǎn)品體系。公司自成立以來長期專注于氨綸及芳綸產(chǎn)品的研發(fā)與生產(chǎn)，目前擁有紐士達(dá)?氨綸、泰美達(dá)?間位芳綸、泰普龍?對位芳綸、民士達(dá)?芳綸紙、萊特美TM五大產(chǎn)品品牌，各主導(dǎo)產(chǎn)品均形成系列化，品種規(guī)格齊全，廣泛應(yīng)用于紡織品服裝、醫(yī)用衛(wèi)材、汽車工業(yè)、信息通信、環(huán)境保護(hù)、安全防護(hù)等各領(lǐng)域，并能根據(jù)市場和用戶需求開發(fā)特色品種。產(chǎn)品質(zhì)量方面，公司嚴(yán)格貫徹ISO9001、IATF16949質(zhì)量管理體系，紐士達(dá)?氨綸、泰美達(dá)?間位芳綸、泰普龍?對位芳綸均通過國際環(huán)保紡織標(biāo)準(zhǔn)100（Oeko-TexStandard100）認(rèn)證。持產(chǎn)、學(xué)、研、用協(xié)同發(fā)展，加速技術(shù)落地和產(chǎn)業(yè)化。公司是國家創(chuàng)新型試點(diǎn)企業(yè)，長期堅(jiān)持技術(shù)創(chuàng)新豐富產(chǎn)品品類、提升產(chǎn)品競爭力，擁有國家認(rèn)定企業(yè)技術(shù)中心、國家芳綸工程技術(shù)研究中心、山東省芳綸纖維材料重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室等多個創(chuàng)新平臺；公司先后與5所大學(xué)、2家世界500強(qiáng)企業(yè)合作共建先進(jìn)高分子材料研究院，形成良好的科研成果轉(zhuǎn)換能力。此外，公司牽頭和參與編寫了70多項(xiàng)國家和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，先后承擔(dān)國家級科研項(xiàng)目21項(xiàng)，能夠良好的把握行業(yè)技術(shù)發(fā)展方向，保持技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢。長期以來，公司高度重視科研人員的引進(jìn)及培養(yǎng)，不斷加強(qiáng)新工藝、新產(chǎn)品、新項(xiàng)目的技術(shù)研發(fā)，2017-2021年，公司研發(fā)支出從0.52億元增長至1.93億元，年均復(fù)合增長30%，研發(fā)支出占比也有所提升。1.2 國有企業(yè)改革落地，老牌公司進(jìn)一步煥發(fā)生機(jī)活力資產(chǎn)重組實(shí)現(xiàn)整體上市，進(jìn)一步增強(qiáng)公司治理能力。2019年12月公司啟動資產(chǎn)重組：①上市公司吸收合并泰和集團(tuán)；②民士達(dá)并入上市公司；③募集資金用于年產(chǎn)3,000噸高性能芳綸紙基材料產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目等。通過重組泰和新材整體上市，縮短公司治理層級，煙臺市國資委為公司實(shí)控人，直接和間接持有公司20.5%的股權(quán)。員工持股提升發(fā)展積極性，經(jīng)理人激勵制度激發(fā)活力。2020年完成資產(chǎn)重組后，裕泰投資成為員工持股平臺，公司高級管理人員與核心骨干員工通過裕豐投資與裕和投資間接持有上市公司17.47%的股權(quán)，從而深度綁定公司核心成員，充分激發(fā)員工的積極性，為公司的長期可持續(xù)發(fā)展提供了人才保障。此外，公司在2020年通過了《職業(yè)經(jīng)理人薪酬管理暨超額利潤提成激勵實(shí)施辦法》，并在21、22年經(jīng)歷兩次修訂，按照“業(yè)績升、薪酬升，業(yè)績降、薪酬降”的原則設(shè)計(jì)職業(yè)經(jīng)理人薪酬計(jì)算方式，提高了公司改革發(fā)展的內(nèi)生動力，充分調(diào)動高級管理人員積極性與創(chuàng)造性，促進(jìn)公司持續(xù)健康發(fā)展。公司通過設(shè)立激勵機(jī)制和管理人考核激勵制度，大幅提升整體員工的積極性，公司的管理費(fèi)用占比出現(xiàn)下行態(tài)勢，較此前的6%-7%的營收占比下行了一個臺階，同時公司的人均創(chuàng)收和人均創(chuàng)利也呈現(xiàn)明顯抬升態(tài)勢。1.3 雙線業(yè)務(wù)驅(qū)動公司發(fā)展，布局第二基地穩(wěn)固競爭優(yōu)勢氨綸芳綸雙輪驅(qū)動，營業(yè)收入逐步提升。2017年以來，公司的發(fā)展進(jìn)入新的臺階，芳綸業(yè)務(wù)開始迎來技術(shù)和業(yè)績的明顯突破，2017-2021年，公司營業(yè)收入從15.55億元增長至44.04億元，年均復(fù)合增長率約為23.15%。2020年，受中美貿(mào)易摩擦、新冠疫情蔓延、全球經(jīng)濟(jì)下行等多重負(fù)面影響，公司收入營業(yè)小幅下滑。2021年，受益于下游需求的復(fù)蘇，氨綸產(chǎn)品售價同比大幅增長，芳綸產(chǎn)品產(chǎn)銷量大幅增加，公司營業(yè)收入同比增長80.41%。目前公司基本形成了芳綸和氨綸雙線布局結(jié)構(gòu)，伴隨著芳綸業(yè)務(wù)“量”“價”的雙重提升，公司芳綸業(yè)務(wù)的盈利貢獻(xiàn)占比開始有明顯提升，極大程度上降低了氨綸的行業(yè)波動對公司整體盈利的影響，2022年上半年，受到氨綸價格回落影響，上半年?duì)I收實(shí)現(xiàn)19.51億元，同比下降8.19%。芳綸盈利能力獲得抬升，帶動公司利潤中樞提升。雖然公司多年來持續(xù)在芳綸領(lǐng)域布局，但由于低端領(lǐng)域競爭加劇，部分芳綸產(chǎn)品的盈利能力在2012-2017年相對承壓，一方面，公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)線，提升生產(chǎn)效率，降低生產(chǎn)成本；另一方面，公司加大研發(fā)力度，向高端產(chǎn)品進(jìn)行突破，同時改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升色絲的占比，經(jīng)過幾年時間的積淀，2018年以來，公司的產(chǎn)能利用率獲得逐步提升，可以逐步在中高端市場實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代，產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)升級和規(guī)模化提升也同時帶動了產(chǎn)品盈利能力的增長，2018年以來，公司芳綸業(yè)務(wù)雖然也受到原材料、能源價格的影響，但是基本的盈利水平已經(jīng)維持在30%以上，實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品的量價齊升。2021年，受益于氨綸與芳綸行業(yè)的持續(xù)景氣，公司主要產(chǎn)品量價齊升，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.66億元，同比增長270.45%，公司綜合毛利率也獲得大幅提升。而進(jìn)入2022年，氨綸業(yè)務(wù)的整體盈利能力有所下行，雖然公司受到行業(yè)周期波動的影響，但是公司芳綸業(yè)務(wù)仍然維持相對高盈利運(yùn)行狀態(tài)，將大幅降低公司盈利波動性。煙臺+寧東雙基地布局，進(jìn)一步優(yōu)化發(fā)展格局。公司在發(fā)展戰(zhàn)略上采取“雙基地”的發(fā)展模式，即在原有煙臺基地的基礎(chǔ)上，建設(shè)寧夏寧東基地實(shí)現(xiàn)擴(kuò)產(chǎn)及部分產(chǎn)能置換。煙臺園區(qū)主要用于生產(chǎn)氨綸、間位芳綸、對位芳綸、芳綸紙、芳綸原料等產(chǎn)品，目前擁有氨綸產(chǎn)能4.5萬噸/年（后期將進(jìn)行搬遷），間位芳綸1.1萬噸/年，對位芳綸1500噸/年以及芳綸紙1500噸/年；寧夏寧東基地目前擁有年氨綸產(chǎn)能3萬噸/年以及對位芳綸產(chǎn)能4500噸/年。明確各基地戰(zhàn)略定位，因地制宜均衡發(fā)展。從長期規(guī)劃來看，公司根據(jù)兩地生產(chǎn)成本、政策環(huán)境以及技術(shù)積累程度的差異，將煙臺基地定位為“差別化產(chǎn)品創(chuàng)新基地”，而將寧東園區(qū)作為“降本增效擴(kuò)產(chǎn)基地”。對于寧夏寧東基地，公司在2017年和2018年先后成立了寧夏寧東泰和新材有限公司和寧夏泰和芳綸纖維有限責(zé)任公司，分別負(fù)責(zé)寧夏基地的氨綸以及芳綸業(yè)務(wù)。2020年，設(shè)立寧夏泰普龍先進(jìn)制造技術(shù)有限公司，主要從事芳綸纖維深加工產(chǎn)品的研發(fā)與生產(chǎn)，進(jìn)一步加強(qiáng)寧夏基地的芳綸下游深加工能力。寧夏基地的設(shè)立突破了公司原有基地的用地限制，大幅提升了公司的發(fā)展空間，借助寧東園區(qū)完善的上下游產(chǎn)業(yè)鏈配套、低成本化園區(qū)和良好的營商環(huán)境，公司在持續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)能的同時可以有效降低生產(chǎn)成本，在行業(yè)新一輪的競爭中占據(jù)優(yōu)勢。與此同時，公司將煙臺基地部分生產(chǎn)成本較高但技術(shù)水平相對較低的老舊產(chǎn)能逐步關(guān)?；虬徇w，基于煙臺基地長期的技術(shù)積累專注于差別化氨綸、功能化間位芳綸、高性能對位芳綸等技術(shù)壁壘較高的纖維產(chǎn)品的研發(fā)與生產(chǎn)，從而充分發(fā)揮各基地的現(xiàn)有優(yōu)勢，最大程度實(shí)現(xiàn)雙基地高效發(fā)展。2 芳綸領(lǐng)域加速產(chǎn)能技術(shù)布局，產(chǎn)品進(jìn)入放量成長期
2.1打破芳綸海外壟斷，加速產(chǎn)線優(yōu)化和產(chǎn)能布局芳綸——高性能合成纖維，產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域持續(xù)擴(kuò)展。芳綸是由芳香族聚酰胺樹脂通過紡絲制備的高性能合成纖維，按照分子鏈結(jié)構(gòu)的不同可以分為兩大類：①分子鏈排列呈鋸齒狀的間位芳綸(芳綸1313)；②分子鏈排列呈直線狀的對位芳綸（芳綸1414）。同時芳綸也可以形成多種產(chǎn)品形式，包括芳綸長絲、短切纖維、漿粕、芳綸紙、芳綸布、芳綸復(fù)合材料等，因而芳綸不僅作為化纖可以參與紡絲過程，同時可與其他材料復(fù)合使用。而芳綸具有低密度、高模量、高強(qiáng)度、耐切割、耐腐蝕、耐高溫、絕緣和阻燃等優(yōu)異性能，廣泛應(yīng)用于航空航天、軍工國防、交通運(yùn)輸、電子通訊、輪胎橡膠、安全防護(hù)、體育休閑、環(huán)境保護(hù)等領(lǐng)域，是國防建設(shè)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要功能性材料。海外杜邦、帝人等企業(yè)占據(jù)全球芳綸供應(yīng)的龍頭地位，我國芳綸發(fā)展起步相對較晚。芳綸纖維誕生于上世紀(jì)60年代，最早由美國杜邦實(shí)現(xiàn)了間位芳綸的商業(yè)化并命名為Nomex。1972年，美國杜邦推出對位芳綸Kevlar，成為全球最早擁有間位和對位芳綸生產(chǎn)能力的公司。隨后，日本、俄羅斯等國80年代也先后實(shí)現(xiàn)芳綸的量產(chǎn)。我國芳綸行業(yè)起步相對較晚，泰和新材作為我國第一個實(shí)現(xiàn)芳綸纖維產(chǎn)業(yè)化的企業(yè)在2004和2011年分別實(shí)現(xiàn)了間位芳綸和對位芳綸的量產(chǎn)，成功打破了國外巨頭在芳綸領(lǐng)域四十余年的壟斷，但相比于海外龍頭企業(yè)長期的發(fā)展布局，我國國內(nèi)的芳綸規(guī)模仍然相對較小，龍頭企業(yè)在過去較長時間內(nèi)都占據(jù)了中高端供給市場。國家加大鼓勵新材料行業(yè)發(fā)展，加大對芳綸行業(yè)發(fā)展的支持力度。近年來新材料作為基礎(chǔ)性和支柱性戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)受到了我國的高度重視，相關(guān)部門通過綱領(lǐng)性文件、指導(dǎo)性文件、規(guī)劃發(fā)展目標(biāo)與任務(wù)等構(gòu)筑起新材料發(fā)展政策金字塔，予以全產(chǎn)業(yè)鏈全方位的指導(dǎo)。對位芳綸作為國家重點(diǎn)鼓勵的新材料之一，在2006年就被中國化纖工業(yè)協(xié)會列為“雙綠燈項(xiàng)目”，后又在新材料“十二五”發(fā)展規(guī)劃中也明確了要突破芳綸產(chǎn)業(yè)化瓶頸，并拓展其在蜂巢結(jié)構(gòu)、絕緣紙等領(lǐng)域的應(yīng)用。由于對位芳綸本身在國防、航空航天、高端制造等領(lǐng)域有重要的戰(zhàn)略作用且國內(nèi)高端產(chǎn)品供給不足，預(yù)計(jì)芳綸領(lǐng)域仍然具有較好的政策支持力度。通過不斷的技術(shù)創(chuàng)新和進(jìn)步，公司突破了海外龍頭企業(yè)的專利封鎖，不斷提升產(chǎn)品性能，向中高端領(lǐng)域進(jìn)行延伸布局。與其他高端新材料相類似，芳綸不僅具有非常高的產(chǎn)品生產(chǎn)和技術(shù)突破難度，同時還面臨著海外龍頭企業(yè)的高專利壁壘，無形中給國內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行國產(chǎn)化加大了難度，截至2020年，杜邦已公開的芳綸領(lǐng)域?qū)＠灿?353件，其中在華布局專利254件，布局重點(diǎn)主要集中在生產(chǎn)工藝，其次是產(chǎn)品和應(yīng)用；從應(yīng)用領(lǐng)域看，主要集中在防護(hù)用品、電氣絕緣材料和過濾材料，這與國內(nèi)芳綸纖維主要用于工業(yè)過濾、防護(hù)和電氣絕緣的情況是相一致的，國內(nèi)企業(yè)在進(jìn)行技術(shù)突破和工藝優(yōu)化的過程中，還需要突破產(chǎn)品的應(yīng)用技術(shù)的專利限制，形成芳綸下游的系列產(chǎn)品布局。公司目前已經(jīng)實(shí)現(xiàn)間位芳綸和對位芳綸規(guī)?；慨a(chǎn)，自2011年以來公司經(jīng)歷了長達(dá)5年以上的產(chǎn)品技術(shù)突破，不僅實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)線的有效利用，產(chǎn)能利用率大幅提升，同時公司不斷進(jìn)行產(chǎn)品品類和下游應(yīng)用的擴(kuò)展，逐步向中高端領(lǐng)域進(jìn)行延伸。公司目前已經(jīng)能夠在常規(guī)產(chǎn)品的主要技術(shù)性能指標(biāo)等方面逐步對杜邦、帝人等公司產(chǎn)品進(jìn)行替代，在光纖光纜、防護(hù)等領(lǐng)域加大市場布局?？v觀公司芳綸業(yè)務(wù)領(lǐng)域的發(fā)展歷程，芳綸技術(shù)突破仍然是整體產(chǎn)業(yè)布局的第一程，還需要真正實(shí)現(xiàn)產(chǎn)線的優(yōu)化和成本的有效控制，同時對于多品類的布局也仍然需要較強(qiáng)的技術(shù)積累。公司真正實(shí)現(xiàn)有效產(chǎn)能的規(guī)模放量，進(jìn)一步加深公司的競爭優(yōu)勢。公司自2011年規(guī)格化突破后，產(chǎn)能建設(shè)速度相對較慢，產(chǎn)品營收變動相對較小，而在行業(yè)競爭中，產(chǎn)品盈利也受到一定的積壓，但自2018年以來，公司實(shí)現(xiàn)了技術(shù)的有效突破和產(chǎn)線的較好融合，公司進(jìn)入新一輪產(chǎn)能提升階段，且伴隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的有效優(yōu)化，公司的產(chǎn)品盈利能力獲得改善，不僅僅單純的依賴低端產(chǎn)品的同質(zhì)化競爭，更多的降低產(chǎn)品成本，完善產(chǎn)業(yè)鏈布局，同時借助理順的生產(chǎn)產(chǎn)線和逐步改善的生產(chǎn)工藝實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的快速規(guī)模擴(kuò)充，進(jìn)一步提升產(chǎn)品的規(guī)模化優(yōu)勢。從公司歷年來的投資強(qiáng)度看，無論是對位芳綸還是間位芳綸，公司都實(shí)現(xiàn)了單噸投資額的大幅下降，在放量搶占市場的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步降低了產(chǎn)品的固定成本，提升了公司的產(chǎn)品競爭力。產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，把握國內(nèi)市場需求放量的機(jī)會，加速實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。作為國內(nèi)芳綸龍頭企業(yè)，公司目前擁有對位芳綸年產(chǎn)能6000噸，間位芳綸年產(chǎn)能11000噸，芳綸紙年產(chǎn)能1500噸。2022年8月，公司非公開發(fā)行A股股票核準(zhǔn)批復(fù)，募集不超過30億元，進(jìn)一步擴(kuò)充芳綸產(chǎn)能。本次發(fā)行一方面將優(yōu)化公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大芳綸業(yè)務(wù)規(guī)模，提高產(chǎn)品供給能力，確保公司在國內(nèi)芳綸行業(yè)內(nèi)保持產(chǎn)能優(yōu)勢，以及鞏固行業(yè)龍頭地位，另一方面將優(yōu)化公司產(chǎn)能結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大高端應(yīng)用領(lǐng)域先進(jìn)產(chǎn)能，逐步縮小與國際先進(jìn)水平的差距，從而提升公司在國際市場上的核心競爭力。逐步延伸至上游材料布局，穩(wěn)定產(chǎn)品的盈利空間。公司長期從事芳綸生產(chǎn)，但芳綸的產(chǎn)品盈利也受到上游原材料的價格影響，公司在對自身技術(shù)工藝產(chǎn)線優(yōu)化的基礎(chǔ)上，也逐步向上游進(jìn)行原材料布局，目前公司通過子公司煙臺裕祥布局了1500噸間苯二甲酰氯產(chǎn)品，未來計(jì)劃重新進(jìn)行基地布局，同時豐富材料種類，提升公司原材料的自給程度，降低產(chǎn)品的盈利波動風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)上游公司凱盛新材數(shù)據(jù)，目前國內(nèi)僅有凱盛新材和青島三力本諾新材料股份有限公司具備萬噸級芳綸聚合單體的生產(chǎn)能力，生產(chǎn)品質(zhì)相對較高，是日本帝人、美國杜邦、韓國可隆等國外巨頭的供應(yīng)商，公司在上游材料領(lǐng)域布局規(guī)模雖然相對較小，但從龍頭企業(yè)的產(chǎn)品盈利來看，芳綸聚合單體的盈利能力相對較高，雖然公司規(guī)模相對較小，但是公司在原材料方面的布局可以保證原材料供應(yīng)，同時穩(wěn)定產(chǎn)品盈利，實(shí)現(xiàn)成本節(jié)約。2.2對位芳綸：光纖增強(qiáng)及安全防護(hù)需求提升，公司逐步向高端領(lǐng)域延伸2.2.1、對位芳綸具有較高技術(shù)壁壘，海外龍頭長期占據(jù)中高端市場對位芳綸高強(qiáng)度的性能突出，被稱為“防彈纖維”。對位芳綸，即聚對苯二甲酰對苯二胺纖維，是由對苯二甲酰氯和對苯二胺合成的有機(jī)高分子纖維，特殊的聚合結(jié)構(gòu)決定了對位芳綸高強(qiáng)度、高模量和耐熱性等優(yōu)異性能。對位芳綸的拉伸強(qiáng)度是鋼絲的6倍，是玻璃纖維和高強(qiáng)尼龍工業(yè)絲的2~3倍，拉伸模量是鋼絲和玻璃纖維的2~3倍，是高強(qiáng)尼龍工業(yè)絲的10倍，而密度卻只有鋼絲的1/5左右。對位芳綸具有良好的抗沖擊、耐腐蝕和抗疲勞性能，被喻為“防彈纖維”，是航空航天、信息技術(shù)、國防和汽車工業(yè)等領(lǐng)域的重要基礎(chǔ)材料，被廣泛應(yīng)用于國防及現(xiàn)代工業(yè)中。由于對位芳綸特殊的材料結(jié)構(gòu)，對位芳綸被廣泛應(yīng)用在光纖增強(qiáng)、安全防護(hù)、橡膠增強(qiáng)以及防摩擦領(lǐng)域，目前全球?qū)ξ环季]市場中約分別有30%左右的產(chǎn)品應(yīng)用在車用防摩擦以及安全防護(hù)領(lǐng)域，其次主要應(yīng)用于輪胎、光纖增強(qiáng)、橡膠等領(lǐng)域，而國內(nèi)廠商對位芳綸突破的速度相對較晚，多數(shù)國內(nèi)的廠家布局的產(chǎn)品品質(zhì)較海外龍頭企業(yè)仍有差距，因而國內(nèi)芳綸企業(yè)主要集中于中低端產(chǎn)品的布局，而國內(nèi)的中高端應(yīng)用還主要以采購海外龍頭企業(yè)為主。目前國內(nèi)光纖增強(qiáng)對于對位芳綸需求占下游總需求的40%，其次是安全防護(hù)，占比約30%。生產(chǎn)工藝壁壘更高，紡絲工藝是產(chǎn)業(yè)化的核心。目前商品化對位芳綸的生產(chǎn)主要采用低溫溶液縮聚法進(jìn)行生產(chǎn)。該生產(chǎn)工藝以對苯二胺和對苯二甲酰氯為原料，在極性溶劑N-甲基吡咯烷酮（NMP）中縮聚來制得對位芳綸，因而對位芳綸樹脂的合成、紡絲液的制備工藝以及芳綸的紡絲工藝都尤為重要：PPTA(聚對苯二甲酰對苯二胺)樹脂的合成：制得的樹脂比濃對數(shù)黏度必須大于6.0（制備高強(qiáng)度纖維的先決條件），其形態(tài)結(jié)構(gòu)和灰分含量應(yīng)符合紡絲要求，才能確保順利紡絲，而這一反應(yīng)中控制原料的純度、確保PPDA和TPC的等摩爾反應(yīng)以及適合反應(yīng)進(jìn)行的雙螺桿反應(yīng)器等方面都尤為重要，需要不斷的工藝優(yōu)化和技術(shù)進(jìn)步。液晶紡絲液的制備：PPTA樹脂是一種剛性鏈聚合物，但只有在一定條件下才能形成溶致性液晶，因此合理控制液晶相的條件，生產(chǎn)滿足特殊液晶紡絲液的制備設(shè)備也非常關(guān)鍵。干濕法紡絲工藝：是利用紡絲液通過紡絲孔時，大分子會在高剪切應(yīng)力作用下取向，這種具有一維取向結(jié)構(gòu)的液流經(jīng)空氣層，在低溫凝固浴中凝固成形，從而制得高結(jié)晶、高取向的高強(qiáng)度纖維。干濕法紡絲是難度最大的一種紡絲工藝，對高濃度、高黏度、高腐蝕性紡絲液的過濾計(jì)量技術(shù)、高長徑比紡絲帽的制造技術(shù)、干噴法高速紡絲技術(shù)、多部位多孔紡絲技術(shù)、連續(xù)水洗干燥技術(shù)等多項(xiàng)關(guān)鍵技術(shù)的掌握才有可能突破對位芳綸實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的限制。海外巨頭長期占領(lǐng)芳綸市場，國內(nèi)企業(yè)對位芳綸布局較多，有效產(chǎn)能有限。正如前文所述，對位芳綸的技術(shù)要求相對較高，海外企業(yè)較早進(jìn)行基礎(chǔ)突破，并實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能規(guī)?；糯螅蚨谌蚍秶鷥?nèi)，對位芳綸行業(yè)呈現(xiàn)寡頭壟斷格局。美國杜邦、日本帝人分別于1972年、1987年實(shí)現(xiàn)對位芳綸產(chǎn)業(yè)化，具有豐富的芳綸生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)與先進(jìn)技術(shù)，目前兩家企業(yè)擁有產(chǎn)能合計(jì)約占全球產(chǎn)能的3/4，同時還有韓國可隆、曉星、泰光的產(chǎn)能布局，在對位芳綸領(lǐng)域中，國產(chǎn)企業(yè)相對弱勢，整體產(chǎn)能占比不足14%，且其中還有相當(dāng)多的產(chǎn)能并未能有效實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破，產(chǎn)能利用率極低。基本可以說在對位芳綸領(lǐng)域，我國雖然布局的企業(yè)相對較多，但有效市場占比預(yù)估約為1成，未來新規(guī)劃的產(chǎn)能的釋放節(jié)奏也仍具有較大的不確定性。國內(nèi)小規(guī)模企業(yè)多數(shù)在中低端領(lǐng)域競爭，盈利受到擠壓。航空航天、橡塑增強(qiáng)等領(lǐng)域?qū)?yīng)用的對位芳綸產(chǎn)品參數(shù)要求相對較高，而由于海外企業(yè)具有長期的技術(shù)積淀，在高附加值、高端應(yīng)用產(chǎn)品領(lǐng)域具有更好的口碑和競爭優(yōu)勢，而國內(nèi)多數(shù)企業(yè)整體產(chǎn)品技術(shù)掌握程度不足，產(chǎn)品主要集中在中低端產(chǎn)品領(lǐng)域，一方面競爭的企業(yè)相對較多，另一方面由于工藝突破問題，產(chǎn)品開工不穩(wěn)定，成本難以下降，較大程度上擠壓了產(chǎn)品的盈利空間。2.2.2、光纖增強(qiáng)、安全防護(hù)需求持續(xù)提升，公司逐步加速進(jìn)行國產(chǎn)化國內(nèi)需求逐漸增長，國產(chǎn)替代空間巨大。隨著生產(chǎn)技術(shù)的發(fā)展以及生產(chǎn)成本的逐步降低，對位芳綸的消費(fèi)領(lǐng)域已經(jīng)逐步從軍工等領(lǐng)域發(fā)展到工業(yè)、民用領(lǐng)域，下游需求量持續(xù)增長。2020年國內(nèi)對位芳綸需求量約為1.2萬噸，其中80%仍然依賴進(jìn)口，國內(nèi)符合下游應(yīng)用標(biāo)準(zhǔn)的有效產(chǎn)量不足3000噸，供給缺口較大。而伴隨國內(nèi)5G逐步發(fā)展，防護(hù)等領(lǐng)域需求加速滲透，對位芳綸的需求增速持續(xù)提升，根據(jù)中國化學(xué)纖維工業(yè)協(xié)會預(yù)測，2025年國內(nèi)對位芳綸需求量將達(dá)到2萬噸，年均復(fù)合增長率約為8.89%，按照目前約20%的自給率計(jì)算，國產(chǎn)替代空間將達(dá)到1.6萬噸。對位芳綸作為光纖的增強(qiáng)件，受益于光纖光纜鋪設(shè)需求的提升。對位芳綸高強(qiáng)度、高模量、較低的密度和耐蠕變性等特點(diǎn)使其常被用作支撐光纖、電纜的增強(qiáng)材料，用來保護(hù)光導(dǎo)纖維以及電纜導(dǎo)芯因過載引起的軸向應(yīng)變，同時對位芳綸的不可燃性，在電纜使用中也具有防火保護(hù)作用，因而對位芳綸廣泛應(yīng)用于室內(nèi)外光纖和電力電纜的增強(qiáng)件。隨著5G建設(shè)不斷推進(jìn)，對信息傳遞介質(zhì)信息容量的要求不斷增大，光纜逐漸代替?zhèn)鹘y(tǒng)的金屬線，成為信息傳遞的主要介質(zhì)。對位芳綸纖維依托自身高模量、高強(qiáng)度的力學(xué)性能可用作光纖中的張力構(gòu)件，使細(xì)小且脆弱的光纖在受到拉力時得到保護(hù)而不致伸長，從而不損害信號的傳輸性能，因而光纖光纜對于芳綸的需求量和要求進(jìn)一步提升，而從行業(yè)看，自2019年我國光纜產(chǎn)量觸底回升，2020-2022年整體國內(nèi)光纜的產(chǎn)量也呈現(xiàn)了明顯提升，帶動了光纖光纜行業(yè)對芳綸需求量的進(jìn)一步提升。國際局勢劇烈變化大幅提升下游客戶對于產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)安全的重視，帶動光纖光纜等領(lǐng)域逐步提升國產(chǎn)化率。一般情況下，室外光纜的芳綸要求相對較高，下游光纖光纜生產(chǎn)企業(yè)多數(shù)采用能夠穩(wěn)定供貨、技術(shù)成熟度更高的供應(yīng)商，而伴隨著貿(mào)易的不確定性增加，國內(nèi)下游廠商加速對國內(nèi)上游供應(yīng)鏈廠商的認(rèn)證和合作，整體國產(chǎn)化趨勢有明顯提升，帶動整體國內(nèi)芳綸生產(chǎn)的頭部企業(yè)加速進(jìn)行業(yè)績放量。國產(chǎn)芳綸性能有所提升，較大程度上提升了國產(chǎn)芳綸的競爭力。盡管我國對位芳綸產(chǎn)業(yè)相對于美日韓起步較晚，但是經(jīng)過多年的技術(shù)突破和創(chuàng)新，國產(chǎn)芳綸的部分關(guān)鍵指標(biāo)已經(jīng)可以向美國杜邦、日本帝人等國際龍頭企業(yè)的產(chǎn)品貼近，而公司作為頭部的芳綸企業(yè)將率先突破下游客戶的認(rèn)證實(shí)現(xiàn)市場的快速放量，帶動公司業(yè)務(wù)增長速度遠(yuǎn)高于行業(yè)水平。軍工航天、安全防護(hù)等領(lǐng)域的芳綸需求有望進(jìn)一步放量提升。在過去，我國高端芳綸需求市場主要呈現(xiàn)兩大現(xiàn)象，或者產(chǎn)品技術(shù)要求相對較高，處于明顯的產(chǎn)品進(jìn)口依賴狀態(tài)，或者產(chǎn)品涉及航天軍工等國防領(lǐng)域，海外企業(yè)并不向我國進(jìn)行相關(guān)產(chǎn)品的銷售，因而在我國高端對位芳綸的下游應(yīng)用相對受限，具有較大的潛在需求空間，伴隨國內(nèi)廠家的技術(shù)逐步進(jìn)步，我國的市場需求結(jié)構(gòu)有望向全球需求結(jié)構(gòu)進(jìn)行小幅變化，從而催化出芳綸在高端領(lǐng)域比如安全防護(hù)、橡膠增強(qiáng)等領(lǐng)域的市場發(fā)展。公司是國內(nèi)對位芳綸的龍頭企業(yè)，市場份額已經(jīng)相對領(lǐng)先，產(chǎn)品逐步向中高端領(lǐng)域進(jìn)行切入。公司目前是國內(nèi)最大的對位芳綸的龍頭企業(yè)，擁有6000噸芳綸產(chǎn)能，預(yù)計(jì)未來將進(jìn)一步提升至20000噸以上的芳綸產(chǎn)能。公司目前已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了現(xiàn)有產(chǎn)能的高負(fù)荷開工，相較于行業(yè)競爭對手具有更好的規(guī)模效應(yīng)，形成較好的成本優(yōu)勢；另一方面，公司在對位芳綸產(chǎn)品的技術(shù)不斷提升，已經(jīng)能夠逐步向高端的安全防護(hù)、室外光纜等領(lǐng)域進(jìn)行國產(chǎn)替代，支撐公司現(xiàn)有產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)的升級，進(jìn)一步帶動產(chǎn)品盈利能力的提升。從未來行業(yè)發(fā)展趨勢上看，在光纖光纜、軍用防護(hù)等領(lǐng)域，對位芳綸的需求增速相對較快，且具有較好的國產(chǎn)替代的趨勢，而國內(nèi)廠家能夠達(dá)到相關(guān)技術(shù)要求的企業(yè)較少，泰和作為國內(nèi)最大的龍頭企業(yè)，已經(jīng)具有相關(guān)的產(chǎn)品穩(wěn)定供給和銷售，有望成為主要的供應(yīng)商，加速提升公司的產(chǎn)品份額。伴隨中高端的產(chǎn)品市場逐步放量，公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也有望進(jìn)一步升級。公司作為國有企業(yè)，產(chǎn)品技術(shù)水平相對較高，上半年已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品產(chǎn)能的擴(kuò)充，通過中高端應(yīng)用領(lǐng)域的產(chǎn)品放量，在不影響產(chǎn)品盈利空間的基礎(chǔ)上有望提升產(chǎn)線的規(guī)模效應(yīng)，從而實(shí)現(xiàn)穩(wěn)價提量。目前公司有6000噸產(chǎn)能，預(yù)計(jì)明年年底還將擴(kuò)充9000噸產(chǎn)能提升至15000噸，將有希望借助良好的規(guī)模優(yōu)勢，快速搶占國產(chǎn)化釋放的市場空間。2.3間位芳綸：高性能、耐高溫阻燃材料，國內(nèi)供給相對集中耐高溫性能突出，下游應(yīng)用較為集中。間位芳綸芳香族的鏈接位置與對位芳綸不同導(dǎo)致兩者性能也存在一定的差異，間位芳綸的分子鏈共價鍵沒有共軛效應(yīng)，分子鏈內(nèi)旋轉(zhuǎn)位能低于對位芳綸，大分子鏈的柔性較對位芳綸強(qiáng)，纖維結(jié)晶度比對位芳綸小。間位芳綸擁有出色的耐熱和阻燃能力，高耐化學(xué)性，低熱收縮性，自熄阻燃性以及柔軟且良好的紡織性能，主要用于高溫過濾、安全防護(hù)、絕緣材料領(lǐng)域。相比于全球的間位芳綸應(yīng)用領(lǐng)域，我國的間位芳綸應(yīng)用還主要集中在過濾材料領(lǐng)域，低端領(lǐng)域競爭激烈，在我國應(yīng)用占比超過了6成，而全球的間位芳綸則更多的應(yīng)用于芳綸紙、安全防護(hù)、電氣設(shè)備、橡膠增強(qiáng)等領(lǐng)域，中高端應(yīng)用占比相對更高。低溫縮聚法是間位芳綸的主流生產(chǎn)工藝。間位芳綸是由IPC（間苯二甲酰氯）和MPD（間苯二胺）縮聚而成，商品化間位芳綸的聚合工藝主要有低溫聚合法和界面縮聚法兩種。各主要間位芳綸生產(chǎn)企業(yè)采用的工藝路線也略有差異：美國杜邦公司采用低溫聚合法進(jìn)行縮聚，并且采用干法紡絲工藝；日本帝人公司采用界面聚合法縮聚，采用濕法紡絲工藝；公司采用低溫溶液聚合法縮聚，采用濕法紡絲工藝生產(chǎn)間位芳綸。低溫聚合法：在攪拌下把MPD溶解在N,N-二甲基乙酰胺(DMAc)溶劑中，冷卻至0℃左右，然后在攪拌下加入IPC，并升溫到50~70℃進(jìn)行反應(yīng)，反應(yīng)過程中會生成HCl，反應(yīng)時應(yīng)加入Ca(OH)2對其進(jìn)行中和，使溶液成為DMAc-CaCl2溶液系統(tǒng)，對其濃度加以調(diào)整即可用于濕法紡絲。此法消耗的溶劑少，操作步驟簡單，生產(chǎn)效率高，所以低溫縮聚法被廣泛采用。界面縮聚法：將IPC溶于四氫呋喃(THF)溶劑中，形成有機(jī)相，再將MPD溶于碳酸鈉水溶液中，形成水相，然后在強(qiáng)烈攪拌下把有機(jī)相加入到水相中，使有機(jī)相和水相在兩相界面快速發(fā)生縮聚反應(yīng)。生成的聚合物沉淀出來，經(jīng)過過濾、洗滌、干燥后得到固體產(chǎn)物。界面聚合法反應(yīng)速度快，生成的聚合物的相對分子質(zhì)量高，可以配制高質(zhì)量的紡絲原液，但由于此法工藝復(fù)雜，設(shè)備要求高，從而導(dǎo)致投資較高。不同于對位芳綸，間位芳綸全球產(chǎn)能集中度相對較高。由于我國間位芳綸下游應(yīng)用中有超過6成以上集中在過濾材料領(lǐng)域，行業(yè)內(nèi)小規(guī)模企業(yè)盈利能力相對較差，因而國內(nèi)布局間位芳綸的生產(chǎn)企業(yè)相對較少，泰和新材通過持續(xù)的產(chǎn)能擴(kuò)充，形成了國內(nèi)領(lǐng)先的競爭優(yōu)勢。而作為芳綸材料的一種，間位芳綸的生產(chǎn)難度也相對較高，具有較高的產(chǎn)品進(jìn)入壁壘，而即使做了低端產(chǎn)品的技術(shù)突破，仍然難以較大獲利，還需要不斷進(jìn)行產(chǎn)品升級、技術(shù)工藝優(yōu)化，且相比于其他新材料，間位芳綸的投資規(guī)模也相對較大，單噸折舊預(yù)計(jì)將超過3000元/噸，一旦開工不足，生產(chǎn)成本將大幅提升，帶動國內(nèi)低端產(chǎn)品的盈利壓縮。在間位芳綸領(lǐng)域，海外龍頭美國杜邦占據(jù)了主要的市場份額，產(chǎn)能達(dá)到30000噸，占比接近6成，而國內(nèi)主要由泰和新材和超美斯供應(yīng)產(chǎn)品，總產(chǎn)能約為1.55萬噸，泰和新材產(chǎn)能占全國總產(chǎn)能的70%左右，基本是間位芳綸的主導(dǎo)生產(chǎn)企業(yè)。個體防護(hù)新標(biāo)出臺，拉動需求快速增長。2021年8月起，公司參與起草的《防護(hù)服裝阻燃服國家強(qiáng)制標(biāo)準(zhǔn)》，《個體防護(hù)裝備配備規(guī)范》等與安全防護(hù)裝備聯(lián)系密切的國家標(biāo)準(zhǔn)先后開始實(shí)施，針對特種行業(yè)產(chǎn)業(yè)工人個體穿戴防護(hù)裝備制定，對防護(hù)工裝的標(biāo)準(zhǔn)的阻燃性能、物理性能等提出了更為明確、嚴(yán)格的要求。要想達(dá)到新的強(qiáng)制標(biāo)準(zhǔn)所要求的防護(hù)性能，必須選用芳綸含量更高的面料，有些行業(yè)、特定崗位甚至需要使用純芳綸成分面料。從涉及行業(yè)來看，石油、化工、燃?xì)狻㈦娏?、冶煉等行業(yè)都需要配備阻燃防護(hù)服為工人提供保護(hù)，考慮到國內(nèi)相關(guān)行業(yè)龐大的工人數(shù)量，在新標(biāo)準(zhǔn)的要求下間位芳綸的需求量也將迎來快速增長。我國石化、冶煉、燃?xì)怆娏Φ刃袠I(yè)從業(yè)人員眾多，具有極大的防護(hù)服裝需求市場。過去，我國防護(hù)服配備主要用于消防、特警等少部分公安、部隊(duì)人員，防護(hù)服使用量明顯較小，而伴隨近幾年特大化工安全事故的發(fā)生，防護(hù)服的配備由原本的執(zhí)勤力量向具有一定危險(xiǎn)可能性的工人進(jìn)行延伸，根據(jù)涉及的行業(yè)范圍來看，我國石油、化工、燃?xì)狻㈦娏?、冶煉等行業(yè)的從業(yè)人數(shù)達(dá)到1100多人，根據(jù)不同崗位從業(yè)人員的防護(hù)需求，選擇配備添加不同比例間位芳綸的防護(hù)服。而今年應(yīng)該算是相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)推動落實(shí)的元年，預(yù)計(jì)國有企業(yè)的石油石化行業(yè)將率先進(jìn)行配備，根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2020年我國國有企業(yè)石油化工從業(yè)人員數(shù)達(dá)到132.9萬人，這些人員的率先配置有望帶動間位芳綸領(lǐng)域防護(hù)需求的逐步提升，未來還有巨大的潛在提升空間。目前公司作為國內(nèi)最大的間位芳綸供應(yīng)企業(yè)，已經(jīng)在石化防護(hù)服領(lǐng)域進(jìn)行了產(chǎn)品銷售，并根據(jù)訂單進(jìn)一步開拓下游需求市場間位芳綸中高端應(yīng)用需求將逐步釋放，公司有望承接更多的產(chǎn)品需求訂單。可以明顯看到，我國間位芳綸下游大部分應(yīng)用集中在低端領(lǐng)域，全球的下游主要應(yīng)用如絕緣、電氣設(shè)備、橡膠增強(qiáng)等領(lǐng)域都未有效開發(fā)利用，在前期高端領(lǐng)域的技術(shù)要求相對較高，國內(nèi)能夠供應(yīng)有限，并未有驅(qū)動出產(chǎn)品需求市場。而伴隨著泰和新材的產(chǎn)能的逐步擴(kuò)充，規(guī)模進(jìn)一步放大，公司通過積累已經(jīng)可以供應(yīng)中高端產(chǎn)品，并根據(jù)下游客戶定制化開發(fā)出可以應(yīng)用的產(chǎn)品型號，同時公司通過技術(shù)工藝的優(yōu)化、老舊產(chǎn)能的改進(jìn)以及規(guī)模的提升，進(jìn)一步降低產(chǎn)品的生產(chǎn)成本，在穩(wěn)定盈利水平的基礎(chǔ)上進(jìn)一步開拓市場需求。2.4、芳綸紙、涂覆材料等下游應(yīng)用進(jìn)一步延伸，公司加緊進(jìn)行產(chǎn)業(yè)布局芳綸是特殊的功能性材料，產(chǎn)品的下游應(yīng)用領(lǐng)域極為廣泛，應(yīng)用場景也多種多樣。芳綸可以做成長絲、短纖、漿粕、彈性體，甚至可以同其他材料結(jié)合形成復(fù)合材料，因而芳綸不僅僅是化纖，更為準(zhǔn)確的是功能性能材料。多種多樣的形態(tài)使得芳綸可以應(yīng)用的場景更為豐富，面料、繩索、涂覆、紙漿、拉膜等都可以向下游進(jìn)行延伸擴(kuò)展。芳綸紙主要用于電氣絕緣和蜂窩芯材兩大領(lǐng)域。在傳統(tǒng)紡絲應(yīng)用之外，芳綸紙也是極為重要的芳綸下游應(yīng)用方向。芳綸紙是指以芳綸短纖維和芳綸沉析纖維為造紙?jiān)?，通過斜網(wǎng)抄造濕法成型，再經(jīng)熱壓成型制得的高性能復(fù)合材料。芳綸紙根據(jù)用材不同，又可分為間位芳綸紙和對位芳綸紙。目前芳綸紙的下游應(yīng)用主要集中在電氣絕緣，蜂窩芯材兩個領(lǐng)域。芳綸紙行業(yè)以美國杜邦外資企業(yè)占據(jù)主要市場，國內(nèi)企業(yè)持續(xù)進(jìn)行國產(chǎn)化布局。現(xiàn)階段國內(nèi)外芳綸紙最主要的應(yīng)用領(lǐng)域仍是電氣絕緣行業(yè)，由于芳綸紙本身性能優(yōu)越，近年來在高新技術(shù)行業(yè)例如新能源鋰電池以及航空航天領(lǐng)域的應(yīng)用逐漸增加。當(dāng)前全球每年對芳綸紙的需求在1.2萬噸左右，國內(nèi)需求約在2300噸。從供給側(cè)看，美國杜邦擁有名義產(chǎn)能1.2萬噸，占全球總產(chǎn)能的60%，全球芳綸紙的主要市場份額也由杜邦占據(jù)。國內(nèi)名義產(chǎn)能相對較多，但并未實(shí)現(xiàn)中高端應(yīng)用領(lǐng)域的有效供給。可以明顯看到，我國芳綸紙產(chǎn)能相對較高，但在高端的蜂窩、絕緣應(yīng)用領(lǐng)域，我國仍然需要依賴海外企業(yè)供給，形成了高端進(jìn)口依賴，低端產(chǎn)能過剩的局面。在早期，我國企業(yè)的芳綸紙較海外企業(yè)還是具有一定的性能差距，因而在航天等領(lǐng)域，仍然以采用外資為主，廣泛應(yīng)用于航空航天，動車墻板等高端領(lǐng)域。公司作為國內(nèi)的芳綸龍頭企業(yè)，子公司持續(xù)進(jìn)行產(chǎn)品研發(fā)突破，產(chǎn)品已經(jīng)應(yīng)用于中高端領(lǐng)域。公司從2004年開始進(jìn)行芳綸紙的自主研發(fā)，歷經(jīng)3年才生產(chǎn)出第一張芳綸紙，經(jīng)過10多年的工藝調(diào)整和產(chǎn)線改進(jìn)，公司創(chuàng)新性的采用低溫增塑熱壓技術(shù)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)線提質(zhì)增效和節(jié)能降耗的同時，使得產(chǎn)品整體性能指標(biāo)比肩國際產(chǎn)品，甚至部分性能指標(biāo)反超對方50%，達(dá)到世界領(lǐng)先水平。目前公司的產(chǎn)品已經(jīng)在國際大型客機(jī)、支線客機(jī)、無人機(jī)、風(fēng)力發(fā)電、新能源汽車等領(lǐng)域獲得批量化應(yīng)用，實(shí)現(xiàn)了國內(nèi)下游應(yīng)用的國產(chǎn)化布局。公司子公司民士達(dá)專業(yè)從事芳綸紙生產(chǎn)制備，從2013年以來公司芳綸紙的營業(yè)收入呈現(xiàn)了持續(xù)提升，2012-2021年的營收復(fù)合增速達(dá)到17.4%，歸母增速實(shí)現(xiàn)23.2%，遠(yuǎn)高于行業(yè)的提升水平，而伴隨公司的產(chǎn)品逐步向中高端領(lǐng)域進(jìn)行突破和拓展，公司的產(chǎn)品盈利能力也呈現(xiàn)出穩(wěn)步提升態(tài)勢，至2021年，公司芳綸紙的毛利率達(dá)到32%，凈利率達(dá)到20%，成為國產(chǎn)企業(yè)內(nèi)極少數(shù)能夠?qū)崿F(xiàn)高端產(chǎn)品突破的企業(yè)。而伴隨芳綸紙?jiān)谄渌I(lǐng)域的應(yīng)用逐步突破，公司開發(fā)了軌道交通用芳綸云母紙基材料、新能源汽車用芳綸絕緣紙基材料、5G通訊用低介電芳綸紙基材料等新產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)了高性能芳綸紙產(chǎn)品在新能源、電氣絕緣、軌道交通、航空航天等高端領(lǐng)域的應(yīng)用，進(jìn)一步完善了公司芳綸紙的布局體系。鋰電池隔膜涂覆開啟間位芳綸下游應(yīng)用新場景。隔膜作為動力電池的四大主材之一，主要起到阻隔正負(fù)極之間接觸的作用。間位芳綸具有本質(zhì)阻燃、高強(qiáng)高模等特性，通過隔膜涂覆可以進(jìn)一步提升隔膜的耐熱性和抗氧化性，也可以提升粘接性和電池硬度，松下電子的部分鎳鈷鋁酸鋰電池已經(jīng)采用芳綸涂覆。芳綸材料的耐熱性能相對更好，且產(chǎn)品自身為有機(jī)材料，和隔膜基膜具有較好的兼容性，且自身較輕，可以比較好的提升隔膜涂覆的產(chǎn)能性能。我國動力電池出貨量有望快速提升，帶動涂覆材料需求呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。目前應(yīng)用在濕法工藝的隔膜需要進(jìn)行涂覆來保證耐熱性和使用壽命，在涂覆材料中包括有機(jī)涂覆和無機(jī)涂覆，而芳綸作為有機(jī)涂覆的主要材料目前正處于推廣階段，目前看如果能夠?qū)崿F(xiàn)芳綸涂覆的成本下行，芳綸有望在未來逐步提升在涂覆材料領(lǐng)域的滲透率，從而在動力電池出貨量不斷提升的過程中，有望大幅提升芳綸新的應(yīng)用空間。以簡單數(shù)據(jù)大致測算，若未來芳綸涂覆的滲透率提升至20%，1000GWH的下游動力電池的出貨量有望帶動芳綸涂覆約50億的市場空間。公司加緊進(jìn)行中試線的建設(shè)，進(jìn)一步推廣芳綸下游涂覆領(lǐng)域的應(yīng)用拓展。芳綸涂覆憑借其相對良好的產(chǎn)品性能，已經(jīng)在海外電池廠開始率先使用，國內(nèi)也有下游電池廠購買專利進(jìn)行芳綸涂覆的技術(shù)布局，公司一方面是芳綸的生產(chǎn)企業(yè)，具有原材料供應(yīng)能力和優(yōu)勢，可以針對下游隔膜涂覆過程中產(chǎn)生的問題進(jìn)行針對化的產(chǎn)品設(shè)計(jì)和參數(shù)修改，另一方面，公司多年積累的芳綸生產(chǎn)經(jīng)營可以避免受到海外龍頭企業(yè)的專利限制，因而公司可以較為順暢的進(jìn)行芳綸涂覆領(lǐng)域延伸。借助芳綸涂覆領(lǐng)域的應(yīng)用，公司可以進(jìn)一步提升芳綸產(chǎn)品銷售，加速芳綸在高端領(lǐng)域的產(chǎn)品應(yīng)用，加大市場占比份額。自2020年以來，公司就在積極進(jìn)行芳綸在鋰電領(lǐng)域應(yīng)用的研究，已經(jīng)申請了芳綸涂覆和芳綸隔膜的發(fā)明專利。目前公司已經(jīng)在進(jìn)行芳綸涂覆的中試線建設(shè)，若明年上半年可以調(diào)試順利，有望將在下半年開始向下游廠商送樣供貨，未來還將進(jìn)一步推動芳綸隔膜的研發(fā)和突破。3 氨綸降本和差異化雙線并行，改善產(chǎn)品的盈利壓力
氨綸是具有高彈性的“味精型”纖維。氨綸全稱為聚氨基甲酸酯纖維（Polyurethane，簡稱PU），是以聚氨基甲酸酯為主要成分的一種嵌段共聚物制成的纖維。氨綸的性能優(yōu)良，具有其他任何一種纖維都無法比擬的彈性，其斷裂伸長率最高可達(dá)800%，形變300%時的彈性回復(fù)率達(dá)95%以上。由于彈性大、強(qiáng)度不足，氨綸不適合單獨(dú)做成紡織品，需要與其它纖維一起制成包覆紗、包芯紗、合捻紗等形式，再在經(jīng)編、緯編、機(jī)織等設(shè)備上進(jìn)行加工織造。一般情況下，在棉、毛、蠶絲、亞麻等天然纖維中混入4%-5%的氨綸即可以達(dá)到防皺、防縮、垂感良好等效果，因此氨綸也被稱為紡織業(yè)的“工業(yè)味精”。氨綸規(guī)格種類較多，適用于下游各類場景。目前市場主要按照纖度，即纖維的粗細(xì)程度對于氨綸進(jìn)行分類。纖度的單位為旦尼爾（Denier，簡稱D），即在標(biāo)準(zhǔn)狀況下9000米長的纖維的重量。常規(guī)氨綸絲其纖度規(guī)格從10~6000D，一般可分為細(xì)旦絲、中粗旦絲及粗旦絲3種：纖度在40D以下氨綸絲為細(xì)旦絲，細(xì)旦絲可以生產(chǎn)輕薄織物，面料輕薄、柔軟、通透且富有彈力；纖度在40~420D的氨綸產(chǎn)品為中粗旦絲，其中40D的使用比例最大，在機(jī)包、空包、棉包、倍捻、并線、經(jīng)編及緯編上都有廣泛應(yīng)用，70D的用量僅次于40D，主要應(yīng)用于包覆、棉包和針織；產(chǎn)品纖度>490D的氨綸絲產(chǎn)品為粗旦絲，主要用于織帶、尿不濕類、高彈工業(yè)用氨綸布產(chǎn)品等。20D、30D、40D、70D、140D是目前氨綸工業(yè)生產(chǎn)中最常用的規(guī)格，其中40D使用比例超過50%。下游應(yīng)用集中于紡織行業(yè)，包紗圓機(jī)是主要加工方式。國內(nèi)氨綸下游主要應(yīng)用在運(yùn)動衣、內(nèi)衣襪子為代表的紡織服裝領(lǐng)域，兩者各占國內(nèi)總需求的30%。除此之外，氨綸在醫(yī)療衛(wèi)生領(lǐng)域可以用于生產(chǎn)創(chuàng)可貼、彈性繃帶、手術(shù)帽、手術(shù)衣、防護(hù)服、消毒包布、口罩等常用一次性衛(wèi)生用品，約占下游總需求的20%。從下游加工結(jié)構(gòu)來看，包紗是國內(nèi)氨綸最主要的加工方式，占比約為33%，其次是圓機(jī)和棉布芯，分別占31%和20%。國內(nèi)最早實(shí)現(xiàn)氨綸國產(chǎn)化企業(yè)，具有多年的技術(shù)積累。公司深耕氨綸行業(yè)三十余載，產(chǎn)品種類規(guī)格齊全。公司作為國內(nèi)首家氨綸生產(chǎn)企業(yè)具有明顯的先發(fā)優(yōu)勢，主要產(chǎn)品紐士達(dá)?氨綸具有優(yōu)良的力學(xué)性能，強(qiáng)度高、回彈快、耐老化?？膳c任何紡織纖維結(jié)合使用，做成各種彈性布料。公司氨綸產(chǎn)品覆蓋了10D-2680D全規(guī)格，廣泛應(yīng)用于內(nèi)衣、襪子、牛仔褲、休閑運(yùn)動服、織帶、紙尿褲和醫(yī)用帶等紡織與醫(yī)療衛(wèi)生領(lǐng)域，已經(jīng)成為國產(chǎn)氨綸的標(biāo)志性品牌。與此同時，公司積極擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，目前擁有氨綸產(chǎn)能7.5萬噸，在建產(chǎn)能4.5萬噸（含有老舊搬遷產(chǎn)能），位居國內(nèi)前列。3.1、氨綸行業(yè)歷經(jīng)多輪周期，進(jìn)入龍頭企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)階段國內(nèi)氨綸行業(yè)經(jīng)歷多輪擴(kuò)產(chǎn)周期，逐漸步入成熟發(fā)展階段。國內(nèi)氨綸行業(yè)通過三十余年的發(fā)展，經(jīng)歷了從無到有，從產(chǎn)能不足到供給充裕的過程。經(jīng)過多年的產(chǎn)能擴(kuò)充，氨綸產(chǎn)能已經(jīng)提升至2021年的97萬噸，行業(yè)規(guī)模呈現(xiàn)快速提升。2000年以來國內(nèi)氨綸企業(yè)經(jīng)歷了近4輪的周期：產(chǎn)品導(dǎo)入建設(shè)：發(fā)展初期實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化，產(chǎn)品盈利還相對不錯，進(jìn)行布局的企業(yè)逐步增多，帶動行業(yè)產(chǎn)能形成初期的快速提升；布局企業(yè)增多：伴隨氨綸需求提升，國內(nèi)企業(yè)快速布局，氨綸下游開始逐步添加使用疊加下游大量的出口拉動需求，氨綸進(jìn)入第二個盈利上行周期，2011年后，由于產(chǎn)能新增過多，進(jìn)入行業(yè)產(chǎn)能消化階段；產(chǎn)能快速投放：伴隨消費(fèi)升級，國內(nèi)企業(yè)氨綸生產(chǎn)品類、生產(chǎn)規(guī)模不斷提升，快速形成了成本優(yōu)勢，海外產(chǎn)能逐步退出，疊加消費(fèi)升級帶來的氨綸添加比例的提升，國內(nèi)再次迎來小的盈利改善，2017年以來需求支撐力度減弱，國內(nèi)再次進(jìn)入產(chǎn)能消化階段；龍頭企業(yè)占據(jù)市場：經(jīng)歷了國內(nèi)的小規(guī)模部分淘汰，疊加疫情帶來的全球供給失衡，國內(nèi)氨綸出現(xiàn)供不應(yīng)求狀態(tài)，氨綸行業(yè)盈利再次提升，而后龍頭企業(yè)紛紛宣布擴(kuò)產(chǎn)，待海外疫情擾動減弱，供給回歸，國內(nèi)氨綸盈利再次回落。經(jīng)過多輪周期，我國氨綸行業(yè)集中度明顯提升，龍頭企業(yè)成為行業(yè)的主導(dǎo)力量。2017-2021年，國內(nèi)氨綸產(chǎn)能從69.60萬噸增長至97.15萬噸，年均復(fù)合增長率約為5.72%。2021年全球產(chǎn)能約為133.8萬噸，其中國內(nèi)產(chǎn)能占72.6%，我國依舊保持全球最大氨綸生產(chǎn)國的地位。從行業(yè)格局來看，由于2021年之前國內(nèi)氨綸行業(yè)盈利能力較弱，行業(yè)內(nèi)部分中小產(chǎn)能被淘汰，頭部企業(yè)的市場占有率逐年提升，2017年國內(nèi)氨綸行業(yè)CR5僅為63.3%，至2021年已經(jīng)突破70%。與此同時，由于未來五年國內(nèi)氨綸新增產(chǎn)能也主要集中在華峰化學(xué)、曉星氨綸、泰和新材等頭部企業(yè)，氨綸行業(yè)的集中度將繼續(xù)提升。根據(jù)目前行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃，未來3-5年內(nèi)，國內(nèi)還將有超過70萬噸的規(guī)劃產(chǎn)能，投產(chǎn)規(guī)模相對較大，新增產(chǎn)能還需要相對較長的產(chǎn)能消化時間。目前氨綸產(chǎn)品盈利相對承壓，成本管控是維持運(yùn)行的關(guān)鍵。目前來看，行業(yè)新增產(chǎn)能相對較多，而下游需求受到疫情的延續(xù)性影響，支撐力度有限，國內(nèi)氨綸庫存不斷累計(jì)，產(chǎn)品供給壓力提升，倒逼行業(yè)降負(fù)荷運(yùn)行，整體行業(yè)開工呈現(xiàn)明顯下行態(tài)勢，整體行業(yè)的運(yùn)行壓力相對較大。在這樣的狀態(tài)下，進(jìn)行低成本管控有利于公司保證競爭力。原材料受到能源價格影響，二季度PTMEG價格大幅回落，成本支撐減弱，氨綸價格回落至相對低位。作為氨綸生產(chǎn)的主要原材料PTMEG受到上游電石價格影響相對較大，2021年我國重點(diǎn)推行“雙碳政策”，電石作為典型的三高產(chǎn)品整體生產(chǎn)受到明顯制約，行業(yè)供給不足，產(chǎn)品價格飆漲，進(jìn)入2022年，上半年疫情影響下游需求，同時開工有所恢復(fù)，電石價格明顯回落，PTMEG隨之下行，進(jìn)入2季度價格進(jìn)一步下行，帶動氨綸價格生產(chǎn)支撐力度不足；而另一關(guān)鍵原材料純MDI整體受到下游需求影響，價格處于弱勢運(yùn)行，疊加能源價格回落，純MDI價格也有所下行，整體看，原材料價格加速回落的階段基本過去，原材料成本支撐有望逐步平穩(wěn)。3.2、雙基地布局，加大成本管控和差異化產(chǎn)品建設(shè)氨綸在中西部地區(qū)成本優(yōu)勢有所凸顯，公司順應(yīng)趨勢在寧東建設(shè)新增產(chǎn)能。在國內(nèi)氨綸行業(yè)發(fā)展初期，江蘇、浙江、福建、山東等東部沿海地區(qū)由于經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)、運(yùn)輸便捷等原因成為國內(nèi)氨綸企業(yè)聚集地，也使得全國80%以上的產(chǎn)能集中在東部沿海發(fā)達(dá)地區(qū)。但是由于經(jīng)歷大規(guī)模擴(kuò)張后國內(nèi)氨綸產(chǎn)能供給過剩，行業(yè)盈利水平大幅下滑，同時環(huán)保政策趨嚴(yán)、生產(chǎn)成本居高不下，東部地區(qū)氨綸企業(yè)普遍遭遇發(fā)展瓶頸。而我國中西部地區(qū)煤炭、電力等資源豐富且勞動力成本較低，相對于東部沿海地區(qū)具有明顯優(yōu)勢。同時伴隨著西部地區(qū)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈的延伸建設(shè)，PTMEG擁有配套產(chǎn)能，萬華在寧東建設(shè)純MDI精分裝置，氨綸生產(chǎn)的主要原材料形成良好的產(chǎn)業(yè)配套，形成西部區(qū)域優(yōu)勢。根據(jù)全國主要的化工大省的電價來看，寧夏無論是在煤炭價格還是在用電價格上皆有優(yōu)勢，公司在寧夏進(jìn)行氨綸產(chǎn)能布局，將有望促進(jìn)公司氨綸產(chǎn)品的成本優(yōu)化，抵御行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。氨綸生產(chǎn)成本中原材料成本占比較大，形成規(guī)?；a(chǎn)，貼近材料采購有望降低生產(chǎn)成本。在氨綸的生產(chǎn)成本結(jié)構(gòu)中，原材料占比長期保持在65%以上，原材料成本很大程度上決定了氨綸的價格。2021年，氨綸主要原材料PTMEG與純MDI均出現(xiàn)大幅上漲后有所回落，氨綸價格失去原材料支撐，價格大幅下行，在整體行業(yè)處于周期低點(diǎn)時，能夠貼近材料采購，提升產(chǎn)品生產(chǎn)效率，降低生產(chǎn)能耗的企業(yè)，將有望形成更好的行業(yè)緩沖能力。目前看行業(yè)整體受到需求的影響相對較大，行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)也具有較大的盈利壓力，預(yù)計(jì)后期雖然需要進(jìn)行產(chǎn)能消化，但盈利負(fù)貢獻(xiàn)的情況將會有所緩解。加速新舊產(chǎn)能置換，實(shí)行雙基地差異化發(fā)展，優(yōu)化公司的生產(chǎn)成本。公司因地制宜，對于氨綸業(yè)務(wù)實(shí)施雙基地建設(shè)，在煙臺園區(qū)瞄準(zhǔn)國際一流水平，新建高效差別化粗旦氨綸項(xiàng)目，推動差別化產(chǎn)品提效率、上規(guī)模、增效益；同時，在生產(chǎn)要素價格相對較低的寧夏寧東地區(qū)，大力實(shí)施低成本擴(kuò)張策略，著重發(fā)展規(guī)?；?、低成本、高效率氨綸產(chǎn)品。目前在建項(xiàng)目主要有煙臺園區(qū)1.5萬噸/年粗旦氨綸項(xiàng)目和寧夏園區(qū)3萬噸/年綠色差別化氨綸項(xiàng)目，并將根據(jù)新項(xiàng)目的實(shí)施及投產(chǎn)進(jìn)度，逐步對落后產(chǎn)能進(jìn)行淘汰。通過新舊動能轉(zhuǎn)換，重新構(gòu)筑氨綸業(yè)務(wù)的競爭新優(yōu)勢，客戶保障能力不斷增強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)效益逐步提高。借力寧東區(qū)域和產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，降低生產(chǎn)成本，發(fā)展氨綸業(yè)務(wù)。寧夏寧東基地在大力引入氨綸生產(chǎn)企業(yè)的同時加強(qiáng)上下游配套，將重要原材料生產(chǎn)企業(yè)引入，保障原料供應(yīng)的同時大大降低運(yùn)輸成本，從而形成產(chǎn)業(yè)集聚，打造中國氨綸谷。綜合來看，建設(shè)寧夏寧東基地在原料、能源、政策等方面均有明顯優(yōu)勢：原料優(yōu)勢：國內(nèi)PTMEG工廠大多采用英威達(dá)工藝，生產(chǎn)的PTMEG質(zhì)量穩(wěn)定，后續(xù)反應(yīng)性能溫和適中，比較適合高端氨綸的生產(chǎn)。寧夏寧東工業(yè)園區(qū)目前有中石化長城能源9.2萬噸產(chǎn)能，寧夏周邊地區(qū)有陜西渭南4.6萬噸、神木10萬噸等產(chǎn)能，同屬西部地區(qū)的新疆還有國泰新華20萬噸產(chǎn)能，河南鶴壁6萬噸產(chǎn)能；另一方面，氨綸生產(chǎn)需要使用純MDI，純MDI運(yùn)輸相對要求較高，能夠貼近原材料布局，有利于節(jié)約運(yùn)輸費(fèi)用，而煙臺萬華預(yù)計(jì)將在寧東建設(shè)MDI精分產(chǎn)能，將為公司的寧東基地提供原材料供應(yīng)；能源優(yōu)勢：西部地區(qū)有充足的電力、蒸汽、煤炭、天然氣等供應(yīng)，且價格遠(yuǎn)低于東部沿海地區(qū)，考慮到氨綸生產(chǎn)過程中能耗較高，寧夏基地的氨綸產(chǎn)能具備明顯成本優(yōu)勢；政策與人力資源優(yōu)勢：寧夏基地地處我國西部地區(qū)，可以充分享受西部大開發(fā)與一帶一路的諸多政策，有利于公司氨綸業(yè)務(wù)的開展。與此同時，東部地區(qū)人力成本快速上升，生產(chǎn)、設(shè)備操作等一線崗位的員工長期存在招聘難、薪酬浮動大的情況，但西部地區(qū)勞動力成本依然較低，較同行業(yè)其他地區(qū)，在人力成本方面具備一定的優(yōu)勢。差別化氨綸是指通過在傳統(tǒng)氨綸中加入特定的功能性物質(zhì)，改變聚氨酯軟、硬段結(jié)構(gòu)以及聚集態(tài)結(jié)構(gòu)，從而改進(jìn)氨綸的性能。相對于普通的氨綸，差別化氨綸在特定領(lǐng)域具有更為明顯的優(yōu)勢。差別化氨綸產(chǎn)品種類眾多，主要包括耐氯氨綸、黑色氨綸、低溫易定型氨綸、易染色氨綸和其他類型氨綸。隨著消費(fèi)者對于產(chǎn)品舒適性的要求不斷提高，傳統(tǒng)氨綸的回彈性、耐汗、耐海水等性能已遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足要求，開發(fā)高性能、差別化和功能化的高檔氨綸已是大勢所趨。與此同時，消費(fèi)升級導(dǎo)致氨綸在紡織行業(yè)中的添加比例也有所提升，高品質(zhì)運(yùn)動服飾等中高端下游需求的增加也將拉動差別化氨綸的需求持續(xù)增長差別化氨綸產(chǎn)品要求相對較高，主要集中在老牌頭部的生產(chǎn)企業(yè)手中。2015-2019年，國內(nèi)差別化氨綸需求量從7.08萬噸增長至16.84萬噸，年均復(fù)合增長率約為18.92%，差別化率也從9.82%迅速增長至20.08%。由于差別化氨綸在生產(chǎn)工藝、添加配方等各方面具有很高的技術(shù)門檻，小規(guī)模企業(yè)未能具有充足的研發(fā)實(shí)力和積累，因而差別化氨綸的布局主要集中在老牌頭部企業(yè)，供給企業(yè)有限且又需要滿足特定的產(chǎn)品要求，因而產(chǎn)品的定價和盈利水平都要較一般氨綸產(chǎn)品相對較高，在行業(yè)周期低位的狀態(tài)下，有望一定程度上緩解壓力。借助長時間的產(chǎn)品積累和市場口碑，煙臺基地重點(diǎn)布局差別化氨綸產(chǎn)品。公司是國內(nèi)最早實(shí)現(xiàn)氨綸國產(chǎn)化的企業(yè)，具有多年的經(jīng)驗(yàn)積累，且公司在過去在差異化氨綸產(chǎn)品領(lǐng)域就有相對較好的市場口碑，因而公司在煙臺基地重點(diǎn)建設(shè)差別化氨綸生產(chǎn)線，布局黑色氨綸、耐氯氨綸、耐高溫氨綸、阻燃氨綸、抗菌氨綸等具有壁壘的差別化產(chǎn)品，滿足下游不同需求場景的同時，加快實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級，形成差異化競爭。總體來看，公司通過寧東基地布局，老舊產(chǎn)能搬遷置換，提升生產(chǎn)效率，實(shí)現(xiàn)規(guī)?；瘍?yōu)勢，降低生產(chǎn)成本。上半年公司煙臺的產(chǎn)能基本逐步進(jìn)入關(guān)停階段，主要以寧東基地生產(chǎn)為主，未來將主要以寧東基地進(jìn)行規(guī)?；慨a(chǎn)，以煙臺基地進(jìn)行差異化產(chǎn)品布局。預(yù)計(jì)至今年年底，公司將完成老舊產(chǎn)能的搬遷，在寧東投建一期、二期產(chǎn)能6萬噸，在煙臺建設(shè)1.5萬噸的差別化氨綸。4 盈利預(yù)測與估值
4.1 盈利預(yù)測公司主要涵蓋芳綸和氨綸兩大板塊業(yè)務(wù)，芳綸業(yè)務(wù)主要受益于國內(nèi)需求提升，公司同步進(jìn)行規(guī)?；帕?，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的快速提升，氨綸業(yè)務(wù)短期需要進(jìn)行產(chǎn)能消化，預(yù)計(jì)行業(yè)的盈利能力仍將有一定程度的承壓。芳綸業(yè)務(wù)：公司的芳綸整體盈利能力相對較好，且目前國內(nèi)需求放量的領(lǐng)域?yàn)橹懈叨祟I(lǐng)域，產(chǎn)品盈利空間相對較好，上半年在原材料承壓的條件下產(chǎn)品毛利率約為38.63%，預(yù)測此后，公司的產(chǎn)品銷售價格和盈利基本保持相對穩(wěn)定水平；公司目前處于產(chǎn)能擴(kuò)張階段，間位芳綸的新增產(chǎn)能今年年底將投產(chǎn)，對位芳綸的新增產(chǎn)能明年投產(chǎn)，為明年產(chǎn)量貢獻(xiàn)基礎(chǔ)，現(xiàn)階段公司有1.1萬噸間位芳綸產(chǎn)能，在建新增0.45萬噸，規(guī)劃新增0.45萬噸；現(xiàn)階段擁有0.6萬噸對位芳綸產(chǎn)能，預(yù)計(jì)明年后期將投產(chǎn)共計(jì)0.95萬噸產(chǎn)能，規(guī)劃建設(shè)0.6萬噸，預(yù)測公司2022-2024年的芳綸產(chǎn)量分別為1.56萬噸、2.35萬噸、3.20萬噸。氨綸業(yè)務(wù)：氨綸行業(yè)在2021年經(jīng)歷了較好的產(chǎn)品盈利，今年上半年下游需求支撐不足疊加行業(yè)新增產(chǎn)能投放，行業(yè)盈虧快速收縮，行業(yè)進(jìn)入低迷階段，根據(jù)行業(yè)內(nèi)企業(yè)的投產(chǎn)計(jì)劃，預(yù)計(jì)行業(yè)還將面臨持續(xù)的產(chǎn)能投入，預(yù)計(jì)行業(yè)未來一段時間仍將承壓，今年上半年公司的氨綸產(chǎn)品毛利率為10.69%，預(yù)期全年的盈利能力將略低于上半年，而2023年，公司在寧東低成本產(chǎn)能將全部投產(chǎn)，疊加寧東的能源優(yōu)勢和產(chǎn)能利用率提升的影響，氨綸的成本有望獲得進(jìn)一步優(yōu)化，同時公司布局的差異化產(chǎn)品的盈利能力略好于常規(guī)產(chǎn)品，預(yù)期公司2023年和2024年的產(chǎn)品盈利有望略有提升，但整體依然處于承壓的態(tài)勢，位于較低水平。費(fèi)用情況：2021年公司銷售費(fèi)用率為1.48%、管理費(fèi)用率為3.40%，上半年公司銷售費(fèi)用率為1.31%、管理費(fèi)用率為2.89%，較2021年呈現(xiàn)一定的下行，預(yù)測2022-2024年銷售費(fèi)用率維持在1.46%，管理費(fèi)用率3.30%。綜合以上，預(yù)測公司2022-2024年?duì)I業(yè)收入分別為38.05、52.69、72.23億元，營業(yè)利潤分別為10.64、15.96、22.66億元，歸母凈利潤5.87、9.14、13.01億元。4.2 估值公司從事高端芳綸材料生產(chǎn)，未來的2-3年的整體貢獻(xiàn)主要來自芳綸業(yè)務(wù)，參考行業(yè)高端新材料領(lǐng)域布局的企業(yè)的估值水平，預(yù)計(jì)公司2022-2024年EPS分別為0.86、1.34、1.90元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE估值分為19.71 、12.66、8.89倍，給予公司2023年綜合PE估值20倍，目標(biāo)價為26.80元。
