進入五月中旬，A股市場波動加劇。其中前期支撐指數(shù)表現(xiàn)的低估值國央企，出現(xiàn)了較大幅度的回調。數(shù)字經濟和中特估同步調整中，市場行情將如何演繹呢？

澎湃新聞搜集了10家券商的觀點，大部分券商認為，國內經濟維持弱復蘇下，目前市場整體風險不大，進一步下跌空間有限，同時低估值國企仍有修復空間。

中信證券表示，經濟全面系統(tǒng)性恢復是漸進和漸次的過程，需要時間和耐心。當前壓制經濟的價格性、滯后性和全球性因素在下半年或漸次緩解。

中信建投證券認為，當前復蘇進程和前期政策表態(tài)，決定了短期不會有大規(guī)模經濟刺激政策，市場或將在短期繼續(xù)處于偏弱勢的震蕩調整狀態(tài)?！叭躅A期弱現(xiàn)實”已有定價，市場進一步下跌空間不大。

“未來一段時間，國內 ‘低社融+低通脹’的格局有望延續(xù)，貨幣政策環(huán)境友好，且在盈利周期企穩(wěn)回升的預期之下，A股表現(xiàn)大概率不會差?！闭猩套C券判斷。

配置方面，多家券商仍提示了中特估的相關機會。中金公司表示，A股估值仍具備吸引力，尤其是低估值國企仍有修復空間。

“結合輪動強度、經濟預期差、估值和漲跌幅匹配度等指標判斷，中特估后續(xù)將進入到內部輪動、分化階段，可關注機械、交運、大型銀行等細分方向。”興業(yè)證券稱。

中信證券：主題交易的頂峰已過

經濟全面系統(tǒng)性恢復是漸進和漸次的過程，需要時間和耐心。而主題交易是過高的經濟預期下修過程中的階段性產物，過度博弈降低了市場定價的有效性，但也提高了業(yè)績驅動策略的潛在回報。展望后市，主題交易的頂峰已過。

首先，服務業(yè)修復轉化為全面的就業(yè)增長，及信心恢復是漸進的過程，當前壓制經濟的價格性、滯后性和全球性因素在下半年或漸次緩解。

其次，隨著當前經濟增長預期降至冰點，主題交易階段性結束，主題板塊內部的激烈博弈和消耗難以持久。最后，市場的存量博弈特征已演繹到極致，缺乏板塊效應成為制約不少績優(yōu)股定價有效性的因素。

配置方面，業(yè)績驅動策略的長期潛在回報反而不斷提高，市場或重回業(yè)績驅動。

中金公司：低估值國企仍有修復空間

近期A股市場波動較大，尤其是前期支撐指數(shù)表現(xiàn)的低估值國央企回調幅度較大。而近期市場調整的原因，和4月底時期的調整略有不同。

首先，4月底時的調整結合當時的北向資金外流及港股同期表現(xiàn)弱于A股，海外風險因素對市場的影響更大，近期調整則更多體現(xiàn)為內因。其次，是低估值國央企受資金獲利了結、板塊表現(xiàn)擴散至銀行電力等更多領域、部分國央企出現(xiàn)減持等因素影響行情有所反復，權重股的調整加大了市場波動。

展望后市，近期指數(shù)回調已計入較多的悲觀預期，當前經濟數(shù)據階段性走弱背景下，如若政策應對得當，對后續(xù)市場表現(xiàn)不用過于謹慎，當前市場機會仍大于風險。

一方面，經濟回穩(wěn)并非線性修復，也需關注政策后續(xù)應對。另一方面，A股估值仍具備吸引力，尤其是低估值國企仍有修復空間。

配置方面，建議投資者風格更均衡，并關注三條主線：一是基本面修復空間和彈性大，且政策繼續(xù)支持的泛消費領域，如食品飲料等。二是產業(yè)鏈安全、數(shù)字經濟等政策支持的成長領域，包括高端制造、科技軟硬件等。三是國企改革等主題機會。

中信建投證券：市場進一步下跌空間不大

展望后市，市場進一步下跌空間不大。同時，復蘇進程和前期政策表態(tài)也決定了短期不會有大規(guī)模經濟刺激政策，市場或將在短期繼續(xù)處于偏弱勢的震蕩調整狀態(tài)。

4月下旬開始，市場對于經濟復蘇的預期趨于悲觀，PMI、金融數(shù)據、地產銷售偏弱，人民幣近期走貶的趨勢和商品期貨價格的下跌也顯示出中國經濟基本面的偏弱、需求不足、庫存周期尚未完成切換的問題。

同時，市場增量資金仍不足，資金面處于存量博弈階段，市場資金或將更加注重防御性策略。海外方面，目前仍需確認聯(lián)儲加息周期是否結束，短期需關注美債上限談判。

配置方面，AI與中特估主線調整，中期仍有機會。AI概念經歷強度極大的上漲輪后進入了調整休息階段，但浪潮未完，AI將由主題走向基本面驅動。

行業(yè)方面，投資者可重點關注電力、醫(yī)藥、新能源汽車、家電、工業(yè)母機、半導體設備等。

國泰君安證券：震蕩為主

展望后市，需求走軟與政策支持兩者的錯位期，市場預期波動放大，并需要時間整固。接下來，股票市場或以震蕩與結構性行情為主。

近期上證指數(shù)沖高回落并再次快速調整，A股市場出現(xiàn)調整主要有三大原因：一是臨近3400市場做多的意愿減弱。兩市成交量銳減，尤其是中字頭與金融板塊在短期過快上漲后出現(xiàn)休整。二是中特估與AI概念板塊同時熄火，令市場缺乏有足夠容量的市場主線。

三是復蘇正在變得不穩(wěn)定。近期公布的4月新增社融環(huán)比降幅為近5年之最，顯示信貸需求疲軟。五一后中觀景氣如地產銷售、服務消費、生產與開工、招聘意愿等出現(xiàn)了全面走低，近期的景氣變動正在令投資者對于復蘇的預期面臨挑戰(zhàn)。

配置方面，市場當前缺乏景氣主線或呈現(xiàn)資產荒的特征，優(yōu)質資產供給不足。同時，市場整體的風險偏好兩極分化，因此市場的選擇面并不多。整體而言，投資機會主要在具有低估值和收益優(yōu)勢的高股息策略，與科創(chuàng)成長主題策略。

招商證券：接下來A股表現(xiàn)大概率不會差

展望后市，未來一段時間國內 “低社融+低通脹”的格局有望延續(xù)，貨幣政策環(huán)境友好，且在盈利周期企穩(wěn)回升的預期之下，A股表現(xiàn)大概率不會差。

近期披露的宏觀數(shù)據顯示，4月社融延續(xù)低速增長，通脹持續(xù)低迷，當前處于典型的“低社融+低通脹”的環(huán)境。這一環(huán)境形成的主要原因在于，社融往往受益于政策支持先行改善，但在國內需求恢復偏弱的情況下，社融回升幅度有限，通脹持續(xù)低迷，基本對應了國內經濟復蘇早期。

在此環(huán)境下，國內利率基本處于低位，貨幣政策相對友好，A股多表現(xiàn)為上漲，且受益于較寬松流動性環(huán)境下估值抬升邏輯，成長風格表現(xiàn)往往優(yōu)于價值風格。

配置方面，A股以結構性行情為主，景氣改善斜率最大和產業(yè)趨勢最明確的方向，最有可能成為盛夏攻勢行情的主要演繹方向。經過前期調整后，可逢低布局數(shù)字經濟、AI+驅動的TMT和科創(chuàng)板塊。

華泰證券：市場或進入小震蕩期

展望后市，在宏觀數(shù)據結構欠佳、微觀資金補給缺位下，投資者風險偏好短期或繼續(xù)調整，市場有望進入小震蕩期。

具體而言，近期市場震蕩調整，全A風險溢價上行至接近滾動1年均值，歷史經驗看仍有調整空間。其中，4月信貸數(shù)據顯示M1-M2剪刀差弱修復、M2同比仍高增，反映市場資金空轉現(xiàn)象仍較為明顯，對應工業(yè)品供需格局下半年復蘇或有限。

同時，主題股和低籌碼是當前市場明顯的交易特征，其破局關鍵分別在于M1增速等指標能否彈性回升及公募、北向資金能否成功接力，否則交易特征短期仍延續(xù)。

配置方面，“景氣修復+低籌碼+主題屬性”的共振方向是布局首選，投資者可關注電子的面板、消費電子，醫(yī)藥的化學制藥，以及保險、公路鐵路、家電、消費建材等。

平安證券：A股市場目前整體風險不大

展望后市，A股市場目前整體風險不大。4月社融、通脹、進出口增速均有回落，5月商品房成交仍顯乏力，但總體上國內經濟維持弱復蘇。

不過，海外方面，美國通脹回落斜率放緩，債務問題不確定性再反復，美元指數(shù)上周反彈1.4%。美國通脹延續(xù)回落但斜率放緩，市場對降息的預期有所收斂，但美國經濟擔憂再反復。同時美國債務上限談判陷入僵局，也在一定程度上加大經濟前景的不確定性。

配置方面，中期繼續(xù)看好中特估和TMT投資主線不變，以制造業(yè)為主的現(xiàn)代化產業(yè)體系機會進一步加大，可關注相關板塊在短期休整后的逢低布局機遇。

短期來看，市場在交易再平衡，前期調整較大且業(yè)績確定性較好的行業(yè)更具相對表現(xiàn)，如新能源、高端裝備、醫(yī)藥生物等。

興業(yè)證券：中特估將進入內部輪動、分化階段

結合輪動強度、經濟預期差、估值和漲跌幅匹配度等三個指標判斷，中特估后續(xù)將進入到內部輪動、分化階段。

首先，隨著輪動強度收斂、主線形成，中特估指數(shù)往往迎來一波上漲。而當輪動強度開始從底部上行，板塊則往往會經歷一段主線發(fā)散、快速輪動的過程。

其次，隨著近期中特估股價修復，經濟預期差已回落至0值附近，顯示股價隱含的經濟增長水平與實際經濟超預期水平已基本匹配，或指向中特估修復最快的時候已經過去，甚至可能隨著后續(xù)經濟預期回落而波動調整。

再次，低估值修復作為中特估的核心邏輯，4月以來，板塊標的基本呈現(xiàn)出PB估值越低、漲幅越高的特征，而中特估標的估值與漲跌幅匹配度已升至歷史高位，指向多數(shù)低估值標的已有所修復，行情階段性在廣度上已演繹的較為充分。

配置方面，除了能源鏈、“一帶一路”和運營商等之外，當前建議投資者關注機械、交運、大型銀行等細分方向。

中泰證券：防御為主

展望后市，美聯(lián)儲鷹派周期或超市場預期，美債上限產生階段性流動性緊縮風險，近期海外地緣風險上升，以及國內高頻數(shù)據“均值回歸”，或在一定程度抑制資本市場風險偏好。

海外方面，流動性上，4月美國CPI同比上漲4.9％，核心CPI同比上漲5.5%，表明美國通脹尚有黏性，短期內美聯(lián)儲或將仍處于鷹派周期。地緣方面，總體上當前海外地緣風險仍處于快速上升階段，亦或在一定程度上抑制資本市場的風險偏好。

國內方面，在一季度需求集中釋放后，二季度包括地產、金融、出口等在內的諸多高頻數(shù)據將出現(xiàn)“均值回歸”。此外，在高頻數(shù)據回落的同時，由于一季度各項數(shù)據表現(xiàn)的超預期，二季度總量政策的定力和金融監(jiān)管政策對市場的影響亦將超預期。

二季度海內外風險猶存，市場整體或仍以調整為主，上述基本面風險均處于發(fā)酵初期，配置上建議投資者以防御為主，可關注醫(yī)藥、軍工和半導體、央企公用事業(yè)等主線。

華西證券：A股風險偏好有望迎來企穩(wěn)

展望后市，低通脹、經濟弱復蘇和資產荒下，市場利率低位運行是大概率，將支撐權益市場底部區(qū)間。當前企業(yè)盈利正步入上行周期，因此仍對今年權益類資產價格持偏積極的觀點。

4月通脹、金融數(shù)據低于預期顯示當前經濟內生動能不強，居民信心偏弱。從這個角度來看，政策偏暖環(huán)境仍存在，穩(wěn)增長、擴內需政策有望繼續(xù)發(fā)力，市場對經濟的悲觀預期釋放后，A股風險偏好有望迎來企穩(wěn)。

操作上，建議投資者短期休整后敢于逢低布局。行業(yè)配置上，可聚焦央國企、一帶一路等主線。