核心觀點

江西作為東部地區(qū)和粵港澳大灣區(qū)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的重要承接地，整體經(jīng)濟(jì)實力和人均GDP居全國中等，但和中部的湖北、安徽等省份仍有一定差距，產(chǎn)業(yè)升級較慢。工業(yè)作為江西穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“壓艙石”發(fā)揮著重要作用，其中有色金屬和電子信息為其著力打造的萬億級優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，電子產(chǎn)品也成為出口增長的重要支柱，未來江西也進(jìn)一步加快發(fā)展戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，并依托交通干線形成“一核，兩軸，七基地”的產(chǎn)業(yè)布局。

同時我們認(rèn)識到，江西與周邊省份仍有一定差距。近年來江西第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，但其占GDP的比重仍低于全國平均，消費升級仍有待釋放，新興產(chǎn)業(yè)有待發(fā)展。作為中部省份，江西也存在著財政實力弱，自給率低，依賴中央轉(zhuǎn)移支付，老齡化程度高等常見問題。未來江西還需要在依托傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)上大力發(fā)展戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，鼓勵民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展，加強(qiáng)與長三角和珠三角等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域的聯(lián)系，從而實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“彎道超車”。

1.經(jīng)濟(jì)增速居全國中游，工業(yè)占比突出

江西作為東部地區(qū)和粵港澳大灣區(qū)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的重要承接地，總體經(jīng)濟(jì)實力在全國處于中等，有色金屬和電子信息為優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)。2022年江西省總產(chǎn)值3.2萬億元，位居全國第十五，同比增長4.7%。從人均生產(chǎn)總值來看，2022年江西省人均生產(chǎn)總值7.09萬元，在全國31省市中位居第十六位，低于8.57萬元的全國人均GDP水平，與周邊湖北、安徽、湖南相比較低，我們認(rèn)為江西在服務(wù)業(yè)方面還有較大的提升空間。

2022年江西省遭受有完整氣象記錄以來最嚴(yán)重的高溫干旱災(zāi)害，同時，在嚴(yán)峻的國際形勢和國內(nèi)疫情的雙重沖擊下，工業(yè)經(jīng)濟(jì)同樣面臨“需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱”的三重壓力，多數(shù)傳統(tǒng)行業(yè)受到較大沖擊。面對困境，江西省一系列穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策，有效頂住經(jīng)濟(jì)下行壓力。2022年江西省生產(chǎn)總值實現(xiàn)4.7%的增長，高于全國平均增速1.7個百分點。

1.1生產(chǎn)端看，二產(chǎn)貢獻(xiàn)突出，有色金屬和電子信息為優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)

二產(chǎn)貢獻(xiàn)突出，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。2022年江西省三次產(chǎn)業(yè)占比為7.6：44.8：47.6，與全國三次產(chǎn)業(yè)比重的7.3：39.9：52.8相比，江西省第二產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)占比明顯較高。近十年來，江西省三次產(chǎn)業(yè)占比從2012年的11.2：53.8：34.9逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)?022年的7.6：44.8：47.6，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)由“二三一”至“三二一”的轉(zhuǎn)變，三次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。

江西省第一產(chǎn)業(yè)發(fā)展較穩(wěn)定，處于全國中游水平。2022年，江西省第一產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值2451.47億元，同比增長3.9%，低于全國平均增速（4.1%）。從第一產(chǎn)業(yè)GDP指數(shù)來看，江西省在2012-2019年期間第一產(chǎn)業(yè)增速整體與全國第一產(chǎn)業(yè)平均增速相近，處于全國中游，近三年來江西省第一產(chǎn)業(yè)增速有所放緩，均略低于全國平均增速。為推進(jìn)江西省農(nóng)業(yè)進(jìn)一步發(fā)展，《江西省“十四五”鄉(xiāng)村產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》中指提出優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、做大做強(qiáng)農(nóng)產(chǎn)品加工業(yè)、提升農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化、構(gòu)建全產(chǎn)業(yè)鏈等措施，促進(jìn)農(nóng)業(yè)持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展。

工業(yè)為穩(wěn)經(jīng)濟(jì)“壓艙石”，近年來增速快，總體規(guī)模居全國中游。2022年江西省第二產(chǎn)業(yè)總值14359.56億元，其中工業(yè)對GDP貢獻(xiàn)率達(dá)40%；規(guī)上工業(yè)增長7.1%，高于全國(3.6%)。十三五期間，江西工業(yè)投資年均增長12.3%，高出全國平均8.7個百分點。但從總量來看，2022年江西全部工業(yè)增加值居全國十四位，仍低于湖北、湖南、安徽等周邊中部省份。

有色金屬冶煉和電子信息為其優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，也是江西著力打造的兩個萬億級產(chǎn)業(yè)。江西的礦產(chǎn)資源豐富，有中國銅都、世界鎢都、稀土王國之美譽(yù)，銅產(chǎn)業(yè)在全國排第一，鎢資源在全國排第一，鎢產(chǎn)品和冶煉產(chǎn)能占全國的一半左右，離子型稀土礦產(chǎn)品和冶煉分離產(chǎn)品計劃指標(biāo)占全國50%以上，有贛鋒鋰業(yè)，江西銅業(yè)，中國稀土等上市公司。依托豐富的有色資源儲量，江西將進(jìn)一步推動經(jīng)濟(jì)向電子信息，5G，新材料等高附加值方向發(fā)展。電子信息方面，產(chǎn)業(yè)規(guī)模已具備優(yōu)勢。《京九（江西）電子信息產(chǎn)業(yè)帶三年行動計劃（2023-2025年）》表示，2025年江西電子信息產(chǎn)業(yè)規(guī)模將突破1.2萬億元，根據(jù)江西省政府?dāng)?shù)據(jù)顯示，2022全年營收已首次突破萬億。2021年江西省計算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備產(chǎn)業(yè)規(guī)模上企業(yè)共有1084家，產(chǎn)業(yè)營業(yè)利潤達(dá)284億元，雖仍不及廣東、江蘇和四川，但在全國已處于領(lǐng)先地位。根據(jù)十四五規(guī)劃，未來江西將依托交通干線，著力打造產(chǎn)業(yè)核心增長極。規(guī)劃將以大昌都市圈為核心，以京九高鐵干線、滬昆綜合交通樞紐為軸，以及有色、電子信息等七大先進(jìn)制造業(yè)基地，形成“一核，兩軸，七基地”的產(chǎn)業(yè)布局。縱向來看，京九（江西）高鐵干線鏈接長江經(jīng)濟(jì)帶、粵港澳大灣區(qū)，為江西省萬億級電子信息產(chǎn)業(yè)帶、五千億級新材料產(chǎn)業(yè)帶來建設(shè)優(yōu)勢。橫向來看，滬昆（江西）交通綜合樞紐連接鷹潭、上饒、 景德鎮(zhèn)、撫州，可以加快發(fā)展樞紐沿線的數(shù)字經(jīng)濟(jì)、新能源、新材料、有色金屬、航空級裝備制造生產(chǎn)業(yè)集群。2021年9月發(fā)布的《江西省“十四五”制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展規(guī)劃》提出，到2025年，航空/電子信息/裝備制造/新能源產(chǎn)業(yè)規(guī)模分別達(dá)到2600/12000/8000/2500億元。

著力發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型步伐明顯加快。積極推動產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型步伐，優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)，助推新興產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展。江西省制造業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)更加優(yōu)化，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、裝備制造業(yè)增加值占規(guī)模以上工業(yè)比重分別為 22.1%/38.2%/28.5%，五年分別提高9.1/12.5/5.7 個百分點。值得一提的是，江西省積極優(yōu)化綠色金融產(chǎn)品服務(wù)，加強(qiáng)對多個贛江新區(qū)內(nèi)新興產(chǎn)業(yè)園區(qū)的重大項目建設(shè)融資服務(wù)。2020年10月，中國人民銀行等國家七個部委聯(lián)合印發(fā)《江西省贛州市、吉安市普惠金融改革試驗區(qū)總體方案》，正式開啟贛州市、吉安市普惠金融改革試驗區(qū)建設(shè)。自此，江西成為全國第二個、中部地區(qū)第一個同時開展綠色金融和普惠金融改革試驗區(qū)建設(shè)的省份，這些新興產(chǎn)業(yè)園包括包括中醫(yī)藥科創(chuàng)城、儒樂湖新城、空港新城、科創(chuàng)智慧城等，涵蓋中醫(yī)藥、航空、電子信息、新能源等新興產(chǎn)業(yè)。

第三產(chǎn)業(yè)在江西省的經(jīng)濟(jì)占比逐漸提高，但仍低于全國平均，產(chǎn)業(yè)升級較慢。總體來看，江西省第三產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)占比從2012年的34.9%上升至2022年的47.6%，2022年江西省第三產(chǎn)業(yè)增加值為15263.68億元，同比增長8.24%。分結(jié)構(gòu)來看，批發(fā)和零售業(yè)、金融業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)分別占據(jù)江西省第三產(chǎn)業(yè)的前三位，占第三產(chǎn)業(yè)比重分別為18.6%/14.0%/13.9%。房地產(chǎn)業(yè)近年來發(fā)展迅速，2018年房地產(chǎn)業(yè)占GDP比重首次超過全國，但金融業(yè)和批發(fā)零售業(yè)占GDP比重始終低于全國平均水平。

江西省民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，民營經(jīng)濟(jì)占比迅速提升。2022年9月，江西省委宣傳部，江西省委統(tǒng)戰(zhàn)部聯(lián)合召開“江西這十年”系列主題新聞發(fā)布會。會議中指出，截至2022年上半年，江西民營企業(yè)已達(dá)112萬家，民營企業(yè)百強(qiáng)名單入圍門檻25.8億元，比2013年初次統(tǒng)計時入圍門檻（5.3億元）提高了20.5億元，增長了近4倍。民營經(jīng)濟(jì)增加值由2012年的7246億元增加到2021年的18331億元，占全省GDP比重由2012年的56%提高到61.9%，江西省民營經(jīng)濟(jì)活力更加強(qiáng)。

1.2，需求端看，固定資產(chǎn)投資占比高，電子產(chǎn)品為出口支柱

從投資的角度來看，固定資產(chǎn)投資的穩(wěn)步增長是拉動江西經(jīng)濟(jì)增長的重要引擎。從固投增速來看，從2008年的0.4萬億元穩(wěn)定增至2022年的3.4萬億元，年均增速達(dá)到了14.39%，比同期全國增速高了6.93個百分點。根據(jù)江西省人民政府，2012年江西把擴(kuò)大固定資產(chǎn)投資作為加快發(fā)展的重要抓手，大力實施項目帶動戰(zhàn)略，當(dāng)年增速亮眼，2013年以后江西與全國投資增速變化的整體趨勢類似，都呈下行趨勢，但其增速始終高于全國。根據(jù)統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)測算[1]，從占比來看，固投的高增速推動其占GDP比重在2008-2017年穩(wěn)步增長，2017年之后保持穩(wěn)定，但明顯高于全國的水平，且比重差距逐年增加，或反映出江西省經(jīng)濟(jì)發(fā)展對固定資產(chǎn)投資的依賴程度較大。

從房地產(chǎn)投資角度來看，近十年間江西省房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額占全國比重總體呈現(xiàn)上升趨勢。該比例從2011年的0.8%上升至2017的1.7%，2017年后保持平穩(wěn)。房地產(chǎn)投資增速方面看，近年來江西房地產(chǎn)開發(fā)投資增速與全國走勢類似，整體呈下降趨勢。2022年江西房地產(chǎn)開發(fā)投資為2209.27億元，較上年下降了12.6%，是近十年來首次負(fù)增，與全國投資增速負(fù)增一致。

消費方面來看，雖然江西人均可支配收低于全國，但近年來同比增速高于全國，由此社零總額持續(xù)增長，2022年江西社零增速居全國第一。江西省人均可支配收入從2013年1.5萬元提升至2022年的3.2萬元，持續(xù)低于全國的平均水平。2022年江西省社會零售總額達(dá)到7.7萬億元，占全國總額的2.8%，同比增長為5.3%，高于全國增速(-0.2%)。實際上近十年，江西省社會消費品零售總額占全國比重處于上升趨勢。根據(jù)江西省人民政府，為了提高居民收入，2023年2月8號出臺了《促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展22條》《推進(jìn)大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新28條》，減少辦事程序，降低就業(yè)門檻；推行“一枚印章管審批”，取消了一大批行政收費項目，進(jìn)一步激活企業(yè)的活力，做到經(jīng)濟(jì)發(fā)展與增加收入同步，為居民收入提高創(chuàng)造了有利的條件。

消費結(jié)構(gòu)來看，江西省民生類消費持續(xù)增加，線上零售依然處于快速增長的狀態(tài)，消費升級潛力有待釋放。2022年限額以上糧油食品、飲料零售額分別增長27.1%、32.2%，家用電器和音像器材以及汽車類分別增長1.1%、4.6%，消費升級潛力有待釋放。線上銷售的持續(xù)增強(qiáng)得力于物流政策的發(fā)力和快速恢復(fù)，其中實物商品網(wǎng)上零售額同比增長18.2%，增速明顯快于社會消費品零售總額。

房地產(chǎn)銷售方面，江西省商品房銷售面積增速略快于全國。2001到2019年江西省的銷售面積復(fù)合增速達(dá)到13.87%，略高于全國(9.75%)；其占全國的比重迅速提升，從2000年的1.69%增長至2021年的4.68%。從價格來看，江西近二十年商品房銷售價格持續(xù)低于全國平均，房地產(chǎn)泡沫相對較小。房價水平從2000年的949元/平方米增長至2021年的7678元/平方米，仍低于全國平均水平（10139元/平方米）。

我們通過租售比指數(shù)[2]（房價指數(shù)/房租指數(shù)）來刻畫各省市租金和房價的比值在2001-2021年間的變化，可以看出，2021年江西省租售比指數(shù)高于全國平均水平，但低于江浙滬等地，說明相較于全國平均水平，江西省房價增速快于房租漲幅。

江西省外貿(mào)增速快，但是出口比重占全國較低，總體來看與中部安徽，湖南等省份相近。根據(jù)江西省人民政府?dāng)?shù)據(jù)顯示，2022年江西電子產(chǎn)品在全球電子消費需求不足的情況下逆形式增長了28.8%。其中鋰電、光伏、出口分別增長2倍、64.7%。其他多種細(xì)分產(chǎn)品出口規(guī)模名列前茅，太陽能電池出口241.4億元，居全國第四，增長77.5%；無線耳機(jī)出口173億元，居全國第二，增長57.8%。

1.3人口端看，較低經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出水平導(dǎo)致人口大量外流，老齡化問題突出

江西人均產(chǎn)出常年低于全國，作為勞務(wù)輸出大省，近二十年遷入人口增速持續(xù)為負(fù)。2020年末江西省擁有4519萬的常住人口，而同期有5030.11萬的戶籍人口，仍為人口凈流出的省份。在七普中，我們用第七次與第六次人口普查的常住人口差額，減去近十年江西常住人口自然增長，來近似表示常住人口凈流入，江西2010-2020年常住人口凈出為247.87萬人，江西人口流失情況較嚴(yán)重，僅次于黑龍江，吉林，湖南。2022年疫情帶來部分人口回流，根據(jù)《2022年江西省常住人口主要數(shù)據(jù)公報》數(shù)據(jù)顯示，2022年末，全省常住人口4527.98萬人，比2021年末的4517.40萬人增加10.58萬人，增長0.23%。從人口增長來看，2017-2022年江西人口自然增長率一直處于較明顯的下降趨勢。在極低的人口自然增長率和人口流出規(guī)模擴(kuò)大的雙重壓力下，江西省在《江西省人口發(fā)展規(guī)劃（2016-2030）》中提出，實現(xiàn)適度生育水平，延續(xù)人口總量勢能優(yōu)勢，提高人才吸引力，增強(qiáng)人口凝聚力，預(yù)計2030年達(dá)到 5000萬人人口目標(biāo)。

江西省的老齡化程度逐年加深。根據(jù)第七次人口普查結(jié)果，江西省65歲及以上人口占比為11.89%。按照國際標(biāo)準(zhǔn)，65歲以上老年人口占人口總數(shù)達(dá)7%為老齡化社會。江西已于2002年步入老齡化社會。《江西省人口發(fā)展規(guī)劃（2016-2030）》中提到，江西省的人口老齡化程度加速，2016-2030年，人口老齡化程度將繼續(xù)加快。15-59 歲勞動年齡人口占比將持續(xù)下降，人口總撫養(yǎng)比預(yù)計上升到 46.91%。

1.4資金端看，企業(yè)信貸擴(kuò)張，居民仍有儲蓄傾向

從近十年江西省和全國凈存款（存款-貸款）趨勢來看，江西省人民幣凈存款余額在2018年3月之前高于全國，之后與全國上升的走勢背離。我們認(rèn)為這是近年來江西省貸款增速，尤其是企業(yè)信貸快速擴(kuò)張所造成的。

我們首先將凈存款拆解為存款和貸款，江西省存款增速與全國趨勢保持一致，且基本大于全國存款增速，但在2021年之后與全國增速基本持平。同時，江西貸款增速一直大于全國貸款增速，總體信貸擴(kuò)張平穩(wěn)。

江西省企業(yè)貸款的主力正在從居民貸款過渡到企業(yè)貸款。我們將貸款拆解為企業(yè)和居民兩個角度，2016年10月至2019年1月，江西省居民貸款增速遠(yuǎn)高于企業(yè)貸款增速，但增速差距有所收窄，2019年至2020年，江西市居民貸款增速僅略高于企業(yè)貸款增速，2020年1月后，受疫情影響，居民貸款增速持續(xù)下行，企業(yè)貸款反超居民貸款，成為拉動信貸增長的主要因素，且二者差距在2022年后進(jìn)一步擴(kuò)大。

從企業(yè)貸款結(jié)構(gòu)來看，江西省信貸結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度不斷增強(qiáng)。根據(jù)江西省人民政府?dāng)?shù)據(jù)來看，2022年末，全省綠色貸款余額5433億元，同比增長39.5%，依托贛江新區(qū)綠色項目庫，全力推動碳減排支持工具和支持煤炭清潔高效利用專項再貸款落地;并出臺“雙碳”決定促進(jìn)江西綠色轉(zhuǎn)型發(fā)展。

我們將存款也拆解為企業(yè)和居民兩端，2016年至2018年9月，企業(yè)存款增速持續(xù)高于居民存款增速，2018年至2020年，兩者差距較小，2021年后企業(yè)存款增速持續(xù)下行，而居民存款增速穩(wěn)步提升，這與居民貸款增速的回落共同表明江西居民存在一定的儲蓄傾向。

2.江西省財政與債務(wù)分析

2.1財政實力相對較弱，依賴中央轉(zhuǎn)移支付

江西省財政收入穩(wěn)步增長，但財政能力較弱，對中央轉(zhuǎn)移支付有一定的依賴。近十年，江西省的一般公共收入由2012年1372億元增加值2022年2948億元，年均增長7.9%，高于全國平均增速(5.9%)。一般公共支出則由2012年3019億元增加值2022年7288億元，年均增長9.2%。以一般公共預(yù)算收入占支出比例衡量財政自給率，江西省財政自給率始終低于全國平均水平，且在2015年開始逐步降低，2020年財政自給率達(dá)到近十年以來最低點，為37.62%；2022年江西省財政自給率較前年有所下滑，僅為40.45%，低于全國平均自給率48%，顯示其財政自給能力較弱。

江西對中央轉(zhuǎn)移支付有一定的依賴。2021年，江西省一般公共預(yù)算收支缺口3996億元，中央對江西省轉(zhuǎn)移支付達(dá)2904億元，彌補(bǔ)了一般公共預(yù)算收支缺口的72.7%，可見轉(zhuǎn)移支付對江西省的財力補(bǔ)充效果較為明顯。從凈轉(zhuǎn)移來看，江西省2021年獲得中央凈轉(zhuǎn)移1103.94億元，凈轉(zhuǎn)移規(guī)模位居全國第十七。

2.2財政對土地依賴程度居全國中等

江西省財政對土地的依賴程度處于較高水平。我們以成交土地出讓金占地方公共財政收入的比例來近似衡量土地依賴程度，從2021年數(shù)據(jù)來看，江西省土地出讓金為1995.6億元，占江西省地方公共財政收入71%，土地依賴度居全國中游，事實上江西在近十年來其土地依賴度都高于30個省市的平均水平。

2022年，江西省自然資源廳在《江西省土地利用總體規(guī)劃》中提出，需積極盤活存量建設(shè)用地，用好現(xiàn)已查明的閑置、空閑和批而未供土地，加強(qiáng)對城鎮(zhèn)低效用地和零星分散土地的征收、使用與開發(fā)。提高低效用地效益，通過信息引導(dǎo)、供地優(yōu)先等手段，鼓勵增容改造和深度開發(fā)，提高土地利用度以及經(jīng)濟(jì)效益。

2.3省債務(wù)負(fù)擔(dān)較重

從債務(wù)角度看，近年來江西省政府負(fù)債率和債務(wù)率增長明顯，債務(wù)負(fù)擔(dān)逐漸增加，高于全國平均水平。我們將地方債務(wù)分為政府債與城投債兩部分；以地方政府的轉(zhuǎn)移性收入、國有資本經(jīng)營收入、一般公共預(yù)算收入和政府性基金收入的加和作為地方的綜合財力；采用三種方式衡量地方債務(wù)負(fù)擔(dān)：以地方政府債務(wù)余額占GDP的比例代表負(fù)債率，以地方政府債務(wù)余額占綜合財力的比例代表債務(wù)率，以地方債務(wù)余額與城投平臺有息債務(wù)余額的加和占綜合財力的比例代表寬口徑債務(wù)率。

近五年江西省財政償債壓力大，高于全國平均水平。從總體償債壓力來看，2022年江西省負(fù)債率（地方政府債務(wù)余額/GDP）為33.86%，高于全國各省市平均水平（29.04%）而三年來江西省債務(wù)率（地方政府債務(wù)余額/綜合財力）上升趨勢明顯，由2020年的125.85%上升至2022年的203.84%，遠(yuǎn)高于全國平均水平的137.6%，說明江西省整體政府償債壓力較大。

將城投債余額也納入債務(wù)后，江西省寬口徑債務(wù)率呈現(xiàn)上升趨勢，隱性債務(wù)負(fù)擔(dān)較重。2017年以來，江西省寬口徑債務(wù)率上升趨勢明顯，2020/2021年寬口徑債務(wù)率達(dá)482.04%/514.80%，均遠(yuǎn)超于全國平均水平。2022年，寬口徑負(fù)債率雖有所回落，但與其余各省市相比來看仍處于全國較高水平，由此可見江西省隱性債務(wù)負(fù)擔(dān)相對較重。

接下來我們將對江西省城投債細(xì)項進(jìn)行簡單統(tǒng)計與梳理。

3.江西城投融資情況分析

3.1 2022江西城投債發(fā)行保持增長

從地區(qū)結(jié)構(gòu)來看，江西各區(qū)縣城投債融資規(guī)?；九c其經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平保持一致。從2021 年經(jīng)濟(jì)總量和綜合財力看，南昌市經(jīng)濟(jì)總量位居首位，其次是鷹潭市，新余市，九江市等地區(qū)。而從城投債融資規(guī)模來看，鷹潭市對資金的吸引遠(yuǎn)大于其他城市，其城投平臺有息債務(wù)余額達(dá)3711.58億元。值得一提的是，南昌市負(fù)債率，債務(wù)率及包括了城投平臺有息債務(wù)的寬口徑債務(wù)率均較低，表明地方生產(chǎn)總值與財政綜合實力對地方政府債務(wù)具有較強(qiáng)的覆蓋能力。上饒市債務(wù)率與負(fù)債率均處于省內(nèi)偏低水平，但將城投債納入考量后，上饒的寬口徑債務(wù)率高達(dá)762.43%，為省內(nèi)第一，表明上饒市城投債務(wù)負(fù)擔(dān)較重，警惕隱性債務(wù)風(fēng)險。

3.2城投債票面利率下降，3月為今年到期償還高點

2017年至今，全國城投債票面利率呈下降趨勢，但2023年江西和全國城投債票面利率有回升態(tài)勢。同花順數(shù)據(jù)顯示，2022年全國城投債票面利率為3.87%，較2017年下降190BP。近十年，江西省的票面利率走勢基本和全國一致，較2017年下滑167BP至 3.72%，發(fā)行成本進(jìn)一步壓縮。

近十年江西省的到期償還量和全國趨勢一致，呈上升趨勢。其中，值得注意的是江西的到期償還量在2020年已經(jīng)超過1000億元，2023年持續(xù)攀升到1562.14億元，其中，3月償還額最高，達(dá)223.16億元。未來三年，江西城投債償還量有所下降，償債壓力有所減輕，但仍超過1000億元。

4.小結(jié)

江西作為東部地區(qū)和粵港澳大灣區(qū)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的重要承接地，整體經(jīng)濟(jì)實力和人均GDP居全國中等，但和中部的湖北、安徽等省份仍有一定差距，產(chǎn)業(yè)升級較慢。工業(yè)作為江西穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“壓艙石”發(fā)揮著重要作用，其中有色金屬和電子信息為其著力打造的萬億級優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，電子產(chǎn)品也成為出口增長的重要支柱，未來江西也進(jìn)一步加快發(fā)展戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，并依托交通干線形成“一核，兩軸，七基地”的產(chǎn)業(yè)布局。

同時我們認(rèn)識到，江西與周邊省份仍有一定差距。近年來江西第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，但其占GDP的比重仍低于全國平均，消費升級仍有待釋放，新興產(chǎn)業(yè)有待發(fā)展。作為中部省份，江西也存在著財政實力弱，自給率低，依賴中央轉(zhuǎn)移支付，老齡化程度高等常見問題。未來江西還需要在依托傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)上大力發(fā)展戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，鼓勵民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展，加強(qiáng)與長三角和珠三角等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域的聯(lián)系，從而實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“彎道超車”。

風(fēng)險提示

國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策不及預(yù)期；統(tǒng)計數(shù)據(jù)與實際數(shù)據(jù)有偏差；國企改革不及預(yù)期；信用事件集中爆發(fā)。

腳注：

[1] 江西省固定資產(chǎn)投資累計值在2017年后停止公布，因此2017年后固投累計值用累計同比倒推得出。而全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）累計值雖然持續(xù)公布，但為保持與江西省統(tǒng)一口徑，我們也選擇從2017年起用累計同比進(jìn)行倒推。

[2] 以2001年為基期，通過CPI-房租測算2001-2021年間租房價格的變化，得到租房指數(shù)；以2001年為基期，通過商品房平均銷售價格測算2001-2021年間商品房價格變化，得到房價指數(shù)，租售比指數(shù)=房價指數(shù)/租房指數(shù)。

（蔣飛為長城證券首席策略分析師）