99606/11
2023年，政府引導(dǎo)基金開始邁入千億時(shí)代。
據(jù)母基金研究中心不完全統(tǒng)計(jì)，今年年初至今，新成立的千億級(jí)規(guī)模引導(dǎo)基金總規(guī)模超過一萬億元：
2月，1500億廣州產(chǎn)業(yè)投資母基金、500億廣州創(chuàng)新投資母基金正式揭牌成立。
3月，安徽省發(fā)布《安徽省新興產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金管理辦法》。根據(jù)該《管理辦法》，安徽省新興產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金將下設(shè)10只主題母基金、2只功能母基金、4只天使母基金，共16只母基金，形成總規(guī)模不低于2000億元的省新興產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金體系。
5月，規(guī)模2000億元的重慶產(chǎn)業(yè)投資母基金正式成立。
5月，浙江省目標(biāo)總規(guī)模超2000億元的“4+1”專項(xiàng)基金群正式啟動(dòng)。
5月，溫州市委、市政府決定在現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)基金的基礎(chǔ)上，市級(jí)設(shè)立500億元溫州市產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展引導(dǎo)基金，合計(jì)形成超千億產(chǎn)業(yè)基金集群，目標(biāo)撬動(dòng)3000億元規(guī)模的產(chǎn)業(yè)投資。
5月，杭州在原先的基礎(chǔ)上升級(jí)打造杭州科創(chuàng)基金、杭州創(chuàng)新基金和杭州并購基金3支千億母基金，并推動(dòng)形成總規(guī)模超3000億元的“3+N”杭州基金集群。
隨著數(shù)量與規(guī)模的高速增長(zhǎng)，當(dāng)前政府引導(dǎo)基金已經(jīng)成為了LP市場(chǎng)的重要資金來源：根據(jù)母基金研究中心發(fā)布的《2022中國(guó)母基金全景報(bào)告》，截至2022年12月31日，在中國(guó)母基金全名單的423支母基金中，政府引導(dǎo)基金占到318支，總管理規(guī)模達(dá)到37067億人民幣，相對(duì)2021年底統(tǒng)計(jì)的在管規(guī)模增長(zhǎng)達(dá)到32.25%；而在2022年新發(fā)起成立的113家母基金中，市場(chǎng)化母基金僅占10家，政府引導(dǎo)基金占到了103家，在新發(fā)起母基金實(shí)際募資總額的10373億中，政府引導(dǎo)基金實(shí)際新募集金額達(dá)到9272億，遠(yuǎn)高于市場(chǎng)化母基金的1101億。
政府引導(dǎo)基金的資金來源通常是各級(jí)政府的財(cái)政預(yù)算，通過單獨(dú)出資或與社會(huì)資本共同出資的方式設(shè)立，投向特定行業(yè)或新興產(chǎn)業(yè)，因此又被市場(chǎng)視為“政府風(fēng)投”。由于母基金自身的特點(diǎn)，地方政府引導(dǎo)基金對(duì)地方政府資金的運(yùn)用一般能夠起到放大效應(yīng)，為當(dāng)?shù)匦屡d產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供充足的資金。
母基金研究中心認(rèn)為，當(dāng)前千億級(jí)母基金頻現(xiàn)的熱潮，背后是“資本招商”、“基金招商”的興起，也是“股權(quán)財(cái)政”的發(fā)展。母基金作為股權(quán)投資行業(yè)的“源頭活水”，是中小企業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵推動(dòng)力量。“種下梧桐樹，引得鳳凰來”，“股權(quán)財(cái)政”本質(zhì)上是以國(guó)資為引導(dǎo)，吸引社會(huì)資本參與投資具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的高科技產(chǎn)業(yè)。股權(quán)財(cái)政不僅能給資本市場(chǎng)帶來更加充裕多元的資金支持，而且還能催生更多制度優(yōu)化下的寶貴投資機(jī)會(huì)。
各地爭(zhēng)相設(shè)立打造矩陣化的“基金集群”，千億級(jí)基金叢林頻現(xiàn)，“基金矩陣”概念興起，實(shí)際上都是各地以基金撬動(dòng)資本，以資本導(dǎo)入產(chǎn)業(yè)，以此引進(jìn)一批優(yōu)秀企業(yè)，對(duì)當(dāng)?shù)貐^(qū)域經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展起到帶動(dòng)作用。
不過，相比以往的引導(dǎo)基金，新設(shè)的這些千億級(jí)引導(dǎo)基金有所不同，可謂是引導(dǎo)基金3.0版本：政府推動(dòng)產(chǎn)業(yè)投資的邏輯從扶持單一的國(guó)資投資平臺(tái)、單一基金，向推動(dòng)打造基金群“航母艦隊(duì)”轉(zhuǎn)變，引導(dǎo)基金對(duì)引導(dǎo)市場(chǎng)資源發(fā)展產(chǎn)業(yè)、招商引資上向?qū)I(yè)化、市場(chǎng)化方向轉(zhuǎn)變。
為了充分發(fā)揮引導(dǎo)基金的作用，地方政府近年間在持續(xù)完善“投行思維”，充分運(yùn)作人才、產(chǎn)業(yè)、資本等要素，優(yōu)化績(jī)效考核、基金激勵(lì)與盡職免責(zé)，逐漸提高對(duì)子基金的出資比例并降低返投要求等方面不斷努力，這都是專業(yè)化、市場(chǎng)化的趨勢(shì)體現(xiàn)。
首先，投資方向方面，重點(diǎn)基本都在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，如新能源汽車、半導(dǎo)體與集成電路、生物醫(yī)藥健康、新一代信息技術(shù)等產(chǎn)業(yè)。
返投方面，以往地方對(duì)基金管理人的返投比例要求一般在1.5-2倍之間，而上述2000億元的重慶產(chǎn)業(yè)投資母基金雖強(qiáng)調(diào)項(xiàng)目落地重慶，但不要求高比例返投。行業(yè)基金、區(qū)域基金返投分別不低于母基金對(duì)其出資的1.2倍、1.5倍，對(duì)于投資招商市外企業(yè)的總部或上市主體遷入重慶的，可獎(jiǎng)勵(lì)返投額按雙倍計(jì)算；上述1500億元的廣州產(chǎn)業(yè)投資母基金對(duì)于子基金管理人沒有注冊(cè)地要求，子基金返投比例則不低于母基金出資額的1.2倍，且設(shè)置了“寬返投”認(rèn)定；溫州對(duì)基金業(yè)的扶持政策也提出對(duì)符合重大產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略子基金市縣兩級(jí)出資比例可放寬至50%，對(duì)溫州市產(chǎn)業(yè)發(fā)展具有重大提升作用的，返投比例最高可放寬到一倍。
此外，近年來一些引導(dǎo)基金構(gòu)建了“地方政府出資不限制投資地域，同時(shí)幫助地方政府精準(zhǔn)招商、完成返投任務(wù)的模式”，最大程度避免了GP的投資模型變形，避免GP做出“交作業(yè)式”的投資決策。可見，地方政府引導(dǎo)基金逐漸意識(shí)到了高返投比的害處，并開始逐漸進(jìn)行優(yōu)化。
出資比例方面，一般來說，地方產(chǎn)業(yè)母基金對(duì)子基金的出資比例常在10%-30%之間。而今年初設(shè)立的500億元廣州創(chuàng)新投資母基金出資比例可高達(dá)50%。母基金研究中心認(rèn)為，更高的政府出資比例也正體現(xiàn)了政府引導(dǎo)基金扶持社會(huì)資本不敢進(jìn)入的領(lǐng)域的作用，更加能夠鼓勵(lì)“投早、投小、投科技”的風(fēng)氣。
容錯(cuò)免責(zé)方面，當(dāng)前已有多地的母基金在容錯(cuò)機(jī)制方面做出先進(jìn)的探索。如《蘇州市天使投資引導(dǎo)基金管理辦法》、《浙江省產(chǎn)業(yè)基金投資運(yùn)作盡職免責(zé)工作指引（試行）》、《關(guān)于鄭州市促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的實(shí)施意見》等。
對(duì)于政府引導(dǎo)基金市場(chǎng)化的具體運(yùn)作模式，母基金研究中心分析總結(jié)如下：一是資金募集上，通過與市場(chǎng)化基金管理人合作，在政府出資以外，出資撬動(dòng)社會(huì)資本，實(shí)現(xiàn)資金的市場(chǎng)化注入；二是投資方面，政府引導(dǎo)基金可以總體把控投資方案和子基金投資方向，但開展股權(quán)投資時(shí)，應(yīng)由其管理團(tuán)隊(duì)市場(chǎng)化選擇企業(yè)和項(xiàng)目投資，政府引導(dǎo)基金除了某些返投地域及比例的限制之外，不再設(shè)其他要求；三是基金管理上，專項(xiàng)基金日常管理、投資決策完全交由專業(yè)基金管理人負(fù)責(zé)，在專項(xiàng)基金中，政府引導(dǎo)基金參股不控股。在選擇子基金的合作管理人時(shí)，可以組建評(píng)審專家委員會(huì)，由產(chǎn)業(yè)技術(shù)專家、私募基金專家及行業(yè)主管部門代表等參加，嚴(yán)格按照一人一票原則評(píng)審，行業(yè)主管部門無權(quán)干預(yù)評(píng)審；四是項(xiàng)目退出時(shí)，在市場(chǎng)化機(jī)制的作用下，視情況與其他社會(huì)資本一同退出。
通過與市場(chǎng)化的基金管理人合作，出資撬動(dòng)社會(huì)資本設(shè)立市場(chǎng)化基金，實(shí)現(xiàn)專業(yè)投資管理團(tuán)隊(duì)、資金與企業(yè)在市場(chǎng)機(jī)制下的合作，吸引資金投入到市場(chǎng)上的實(shí)體企業(yè)，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)和企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。這就是政府引導(dǎo)基金的市場(chǎng)化運(yùn)作模式，而且是經(jīng)過實(shí)踐檢驗(yàn)了的市場(chǎng)化模式。
據(jù)母基金研究中心不完全統(tǒng)計(jì)，今年年初至今，新成立的千億級(jí)規(guī)模引導(dǎo)基金總規(guī)模超過一萬億元：
2月，1500億廣州產(chǎn)業(yè)投資母基金、500億廣州創(chuàng)新投資母基金正式揭牌成立。
3月，安徽省發(fā)布《安徽省新興產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金管理辦法》。根據(jù)該《管理辦法》，安徽省新興產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金將下設(shè)10只主題母基金、2只功能母基金、4只天使母基金，共16只母基金，形成總規(guī)模不低于2000億元的省新興產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金體系。
5月，規(guī)模2000億元的重慶產(chǎn)業(yè)投資母基金正式成立。
5月，浙江省目標(biāo)總規(guī)模超2000億元的“4+1”專項(xiàng)基金群正式啟動(dòng)。
5月，溫州市委、市政府決定在現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)基金的基礎(chǔ)上，市級(jí)設(shè)立500億元溫州市產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展引導(dǎo)基金，合計(jì)形成超千億產(chǎn)業(yè)基金集群，目標(biāo)撬動(dòng)3000億元規(guī)模的產(chǎn)業(yè)投資。
5月，杭州在原先的基礎(chǔ)上升級(jí)打造杭州科創(chuàng)基金、杭州創(chuàng)新基金和杭州并購基金3支千億母基金，并推動(dòng)形成總規(guī)模超3000億元的“3+N”杭州基金集群。
隨著數(shù)量與規(guī)模的高速增長(zhǎng)，當(dāng)前政府引導(dǎo)基金已經(jīng)成為了LP市場(chǎng)的重要資金來源：根據(jù)母基金研究中心發(fā)布的《2022中國(guó)母基金全景報(bào)告》，截至2022年12月31日，在中國(guó)母基金全名單的423支母基金中，政府引導(dǎo)基金占到318支，總管理規(guī)模達(dá)到37067億人民幣，相對(duì)2021年底統(tǒng)計(jì)的在管規(guī)模增長(zhǎng)達(dá)到32.25%；而在2022年新發(fā)起成立的113家母基金中，市場(chǎng)化母基金僅占10家，政府引導(dǎo)基金占到了103家，在新發(fā)起母基金實(shí)際募資總額的10373億中，政府引導(dǎo)基金實(shí)際新募集金額達(dá)到9272億，遠(yuǎn)高于市場(chǎng)化母基金的1101億。
政府引導(dǎo)基金的資金來源通常是各級(jí)政府的財(cái)政預(yù)算，通過單獨(dú)出資或與社會(huì)資本共同出資的方式設(shè)立，投向特定行業(yè)或新興產(chǎn)業(yè)，因此又被市場(chǎng)視為“政府風(fēng)投”。由于母基金自身的特點(diǎn)，地方政府引導(dǎo)基金對(duì)地方政府資金的運(yùn)用一般能夠起到放大效應(yīng)，為當(dāng)?shù)匦屡d產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供充足的資金。
母基金研究中心認(rèn)為，當(dāng)前千億級(jí)母基金頻現(xiàn)的熱潮，背后是“資本招商”、“基金招商”的興起，也是“股權(quán)財(cái)政”的發(fā)展。母基金作為股權(quán)投資行業(yè)的“源頭活水”，是中小企業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵推動(dòng)力量。“種下梧桐樹，引得鳳凰來”，“股權(quán)財(cái)政”本質(zhì)上是以國(guó)資為引導(dǎo)，吸引社會(huì)資本參與投資具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的高科技產(chǎn)業(yè)。股權(quán)財(cái)政不僅能給資本市場(chǎng)帶來更加充裕多元的資金支持，而且還能催生更多制度優(yōu)化下的寶貴投資機(jī)會(huì)。
各地爭(zhēng)相設(shè)立打造矩陣化的“基金集群”，千億級(jí)基金叢林頻現(xiàn)，“基金矩陣”概念興起，實(shí)際上都是各地以基金撬動(dòng)資本，以資本導(dǎo)入產(chǎn)業(yè)，以此引進(jìn)一批優(yōu)秀企業(yè)，對(duì)當(dāng)?shù)貐^(qū)域經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展起到帶動(dòng)作用。
不過，相比以往的引導(dǎo)基金，新設(shè)的這些千億級(jí)引導(dǎo)基金有所不同，可謂是引導(dǎo)基金3.0版本：政府推動(dòng)產(chǎn)業(yè)投資的邏輯從扶持單一的國(guó)資投資平臺(tái)、單一基金，向推動(dòng)打造基金群“航母艦隊(duì)”轉(zhuǎn)變，引導(dǎo)基金對(duì)引導(dǎo)市場(chǎng)資源發(fā)展產(chǎn)業(yè)、招商引資上向?qū)I(yè)化、市場(chǎng)化方向轉(zhuǎn)變。
為了充分發(fā)揮引導(dǎo)基金的作用，地方政府近年間在持續(xù)完善“投行思維”，充分運(yùn)作人才、產(chǎn)業(yè)、資本等要素，優(yōu)化績(jī)效考核、基金激勵(lì)與盡職免責(zé)，逐漸提高對(duì)子基金的出資比例并降低返投要求等方面不斷努力，這都是專業(yè)化、市場(chǎng)化的趨勢(shì)體現(xiàn)。
首先，投資方向方面，重點(diǎn)基本都在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，如新能源汽車、半導(dǎo)體與集成電路、生物醫(yī)藥健康、新一代信息技術(shù)等產(chǎn)業(yè)。
返投方面，以往地方對(duì)基金管理人的返投比例要求一般在1.5-2倍之間，而上述2000億元的重慶產(chǎn)業(yè)投資母基金雖強(qiáng)調(diào)項(xiàng)目落地重慶，但不要求高比例返投。行業(yè)基金、區(qū)域基金返投分別不低于母基金對(duì)其出資的1.2倍、1.5倍，對(duì)于投資招商市外企業(yè)的總部或上市主體遷入重慶的，可獎(jiǎng)勵(lì)返投額按雙倍計(jì)算；上述1500億元的廣州產(chǎn)業(yè)投資母基金對(duì)于子基金管理人沒有注冊(cè)地要求，子基金返投比例則不低于母基金出資額的1.2倍，且設(shè)置了“寬返投”認(rèn)定；溫州對(duì)基金業(yè)的扶持政策也提出對(duì)符合重大產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略子基金市縣兩級(jí)出資比例可放寬至50%，對(duì)溫州市產(chǎn)業(yè)發(fā)展具有重大提升作用的，返投比例最高可放寬到一倍。
此外，近年來一些引導(dǎo)基金構(gòu)建了“地方政府出資不限制投資地域，同時(shí)幫助地方政府精準(zhǔn)招商、完成返投任務(wù)的模式”，最大程度避免了GP的投資模型變形，避免GP做出“交作業(yè)式”的投資決策。可見，地方政府引導(dǎo)基金逐漸意識(shí)到了高返投比的害處，并開始逐漸進(jìn)行優(yōu)化。
出資比例方面，一般來說，地方產(chǎn)業(yè)母基金對(duì)子基金的出資比例常在10%-30%之間。而今年初設(shè)立的500億元廣州創(chuàng)新投資母基金出資比例可高達(dá)50%。母基金研究中心認(rèn)為，更高的政府出資比例也正體現(xiàn)了政府引導(dǎo)基金扶持社會(huì)資本不敢進(jìn)入的領(lǐng)域的作用，更加能夠鼓勵(lì)“投早、投小、投科技”的風(fēng)氣。
容錯(cuò)免責(zé)方面，當(dāng)前已有多地的母基金在容錯(cuò)機(jī)制方面做出先進(jìn)的探索。如《蘇州市天使投資引導(dǎo)基金管理辦法》、《浙江省產(chǎn)業(yè)基金投資運(yùn)作盡職免責(zé)工作指引（試行）》、《關(guān)于鄭州市促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的實(shí)施意見》等。
對(duì)于政府引導(dǎo)基金市場(chǎng)化的具體運(yùn)作模式，母基金研究中心分析總結(jié)如下：一是資金募集上，通過與市場(chǎng)化基金管理人合作，在政府出資以外，出資撬動(dòng)社會(huì)資本，實(shí)現(xiàn)資金的市場(chǎng)化注入；二是投資方面，政府引導(dǎo)基金可以總體把控投資方案和子基金投資方向，但開展股權(quán)投資時(shí)，應(yīng)由其管理團(tuán)隊(duì)市場(chǎng)化選擇企業(yè)和項(xiàng)目投資，政府引導(dǎo)基金除了某些返投地域及比例的限制之外，不再設(shè)其他要求；三是基金管理上，專項(xiàng)基金日常管理、投資決策完全交由專業(yè)基金管理人負(fù)責(zé)，在專項(xiàng)基金中，政府引導(dǎo)基金參股不控股。在選擇子基金的合作管理人時(shí)，可以組建評(píng)審專家委員會(huì)，由產(chǎn)業(yè)技術(shù)專家、私募基金專家及行業(yè)主管部門代表等參加，嚴(yán)格按照一人一票原則評(píng)審，行業(yè)主管部門無權(quán)干預(yù)評(píng)審；四是項(xiàng)目退出時(shí)，在市場(chǎng)化機(jī)制的作用下，視情況與其他社會(huì)資本一同退出。
通過與市場(chǎng)化的基金管理人合作，出資撬動(dòng)社會(huì)資本設(shè)立市場(chǎng)化基金，實(shí)現(xiàn)專業(yè)投資管理團(tuán)隊(duì)、資金與企業(yè)在市場(chǎng)機(jī)制下的合作，吸引資金投入到市場(chǎng)上的實(shí)體企業(yè)，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)和企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。這就是政府引導(dǎo)基金的市場(chǎng)化運(yùn)作模式，而且是經(jīng)過實(shí)踐檢驗(yàn)了的市場(chǎng)化模式。
