在購(gòu)買(mǎi)私募產(chǎn)品時(shí)，組合配置是有效控制風(fēng)險(xiǎn)兼顧收益的方式。但組合配置并非簡(jiǎn)單的買(mǎi)“一籃子”私募，如果方法不當(dāng)，可能買(mǎi)的私募越多反而越不容易賺錢(qián)。

本文將從以下角度，講解私募組合配置的正確思路。

配置適合自己風(fēng)險(xiǎn)偏好的產(chǎn)品

在談到組合配置時(shí)，很多人第一個(gè)想到的是：有的產(chǎn)品波動(dòng)大但能多賺些、有的產(chǎn)品波動(dòng)小最后少賺點(diǎn)，平衡一下，承受較小的波動(dòng)，賺個(gè)比下綽綽有余的收益就好。

其實(shí)僅從平衡波動(dòng)的需求角度看，最好還是了解自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好后，直接挑選評(píng)級(jí)相適應(yīng)的產(chǎn)品，不要貿(mào)然挑戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)更高的產(chǎn)品，然后用低風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品平衡。

比起自己在后端組合幾個(gè)產(chǎn)品，由基金經(jīng)理在策略、投資操作層面控制風(fēng)險(xiǎn)要有效得多。

“盲目”組合對(duì)收益有害無(wú)益

要明確感知“盲目”組合對(duì)收益的損害，我們可以假設(shè)以下幾種組合配置的情況（為簡(jiǎn)化模型，假定產(chǎn)品持倉(cāng)均為等權(quán)重，業(yè)績(jī)報(bào)酬為20%，且不考慮其他費(fèi)用，以下組合情況僅為舉例之用，不構(gòu)成任何投資建議和決策）：

組合A：包含兩只私募產(chǎn)品，在一年中均錄得20%正收益。

組合B：仍然包含兩只產(chǎn)品，但兩只產(chǎn)品年內(nèi)收益差距較大，一只錄得30%正收益，另一只虧損10%。

組合C：產(chǎn)品數(shù)量增加到3只，其中一只還是正收益30%，另外兩只當(dāng)年各虧5%。

僅憑感覺(jué)，大家覺(jué)得三個(gè)組合哪個(gè)收益最好？

組合A和組合B的收益似乎相差不大，而組合C似乎表現(xiàn)最好。

計(jì)算各組合在支付業(yè)績(jī)報(bào)酬后的實(shí)際收益：

組合A：20%*（1-20%）=16%。

組合B：30%*（1-20%）*50% +（-10%）*50%= 7%。

組合C：30%*（1-20%）*1/3+（-5%）*2/3=4.7%。

我們發(fā)現(xiàn)，組合B、組合C的實(shí)際到手收益與組合A相差懸殊，甚至不如只買(mǎi)一個(gè)10%收益的產(chǎn)品，組合C看起來(lái)賺得“多”、虧得“少”，實(shí)際收益最低。

這個(gè)例子直觀地體現(xiàn)出，在組合配置的產(chǎn)品權(quán)重相差不大的情況下，哪怕有產(chǎn)品收益表現(xiàn)很好，投資組合中每多一只不賺錢(qián)的產(chǎn)品，實(shí)際到手收益就會(huì)少很多。

由此我們可以得出結(jié)論：組合配置的產(chǎn)品越多，我們研究和跟蹤的難度就越大，實(shí)際持有體驗(yàn)可能不升反降。

但配置多只不同策略、投資品類(lèi)不同的產(chǎn)品，確實(shí)有助于我們從市場(chǎng)變化中捕捉不同的機(jī)會(huì)。那么怎樣盡可能讓組合持有更多賺錢(qián)的私募？

不要過(guò)于關(guān)注產(chǎn)品的“進(jìn)攻性”

有句話說(shuō)得好：“基金的進(jìn)攻性往往是用風(fēng)格暴露換的”。

以主觀多頭策略為例，短期內(nèi)表現(xiàn)最好的產(chǎn)品，一般都是短期內(nèi)踩對(duì)了風(fēng)格、押中了賽道或者個(gè)股，而不會(huì)是分散投資多個(gè)行業(yè)。

這種程度的風(fēng)格暴露，在面對(duì)市場(chǎng)風(fēng)格切換時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)往往超出投資者的預(yù)期，持有體驗(yàn)不好，短期賺到的收益最后也不一定能落袋為安。

豐富組合中配置的策略

比如在股票策略中，量化多頭和主觀多頭由于完全不同的方法論，在不同的市場(chǎng)風(fēng)格中各有勝場(chǎng)。

量化策略偏好高成交、高波動(dòng)、中小票流動(dòng)性充沛的市場(chǎng)，因此過(guò)去兩年即使市場(chǎng)行情一般，但中小盤(pán)活躍的風(fēng)格利好下，量化多頭產(chǎn)品的超額表現(xiàn)明顯領(lǐng)先于主觀多頭產(chǎn)品。

但今年2月以來(lái)，市場(chǎng)風(fēng)格極致，交易集中于AI概念和中特估概念板塊，中小盤(pán)流動(dòng)性、交易量雙低，量化難以創(chuàng)造超額，反觀主觀多頭策略，不乏優(yōu)秀的基金經(jīng)理在今年以來(lái)的行情中把握住大幅拉高產(chǎn)品凈值，反超指數(shù)。

從豐富策略的角度，我們一方面可以配置經(jīng)過(guò)市場(chǎng)驗(yàn)證的頭部量化機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品，提高超額的穩(wěn)定性；另一方面也可以配置符合風(fēng)險(xiǎn)偏好的主觀產(chǎn)品，在絕對(duì)收益上保有更多期待。

除投資權(quán)益資產(chǎn)的股票策略外，我們也可以關(guān)注一些與股票相關(guān)性較低的策略，如做絕對(duì)收益的套利、中性策略，包括優(yōu)秀的宏觀對(duì)沖（全天候）產(chǎn)品。在組合中加入此類(lèi)產(chǎn)品可以增加組合收益的來(lái)源，一定程度上分散風(fēng)險(xiǎn)、提升盈利的確定性。

總結(jié)一下：組合配置的正確思路，其實(shí)是通過(guò)配置不同策略、投資不同品類(lèi)的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，盡可能多地在市場(chǎng)中捕捉不同方向的機(jī)會(huì)。熨平波動(dòng)，只是這種多資產(chǎn)配置思路的附帶效果。

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