在購買私募產(chǎn)品時，組合配置是有效控制風(fēng)險兼顧收益的方式。但組合配置并非簡單的買“一籃子”私募，如果方法不當(dāng)，可能買的私募越多反而越不容易賺錢。

本文將從以下角度，講解私募組合配置的正確思路。

配置適合自己風(fēng)險偏好的產(chǎn)品

在談到組合配置時，很多人第一個想到的是：有的產(chǎn)品波動大但能多賺些、有的產(chǎn)品波動小最后少賺點(diǎn)，平衡一下，承受較小的波動，賺個比下綽綽有余的收益就好。

其實(shí)僅從平衡波動的需求角度看，最好還是了解自己的風(fēng)險偏好后，直接挑選評級相適應(yīng)的產(chǎn)品，不要貿(mào)然挑戰(zhàn)風(fēng)險更高的產(chǎn)品，然后用低風(fēng)險的產(chǎn)品平衡。

比起自己在后端組合幾個產(chǎn)品，由基金經(jīng)理在策略、投資操作層面控制風(fēng)險要有效得多。

“盲目”組合對收益有害無益

要明確感知“盲目”組合對收益的損害，我們可以假設(shè)以下幾種組合配置的情況（為簡化模型，假定產(chǎn)品持倉均為等權(quán)重，業(yè)績報酬為20%，且不考慮其他費(fèi)用，以下組合情況僅為舉例之用，不構(gòu)成任何投資建議和決策）：

組合A：包含兩只私募產(chǎn)品，在一年中均錄得20%正收益。

組合B：仍然包含兩只產(chǎn)品，但兩只產(chǎn)品年內(nèi)收益差距較大，一只錄得30%正收益，另一只虧損10%。

組合C：產(chǎn)品數(shù)量增加到3只，其中一只還是正收益30%，另外兩只當(dāng)年各虧5%。

僅憑感覺，大家覺得三個組合哪個收益最好？

組合A和組合B的收益似乎相差不大，而組合C似乎表現(xiàn)最好。

計算各組合在支付業(yè)績報酬后的實(shí)際收益：

組合A：20%*（1-20%）=16%。

組合B：30%*（1-20%）*50% +（-10%）*50%= 7%。

組合C：30%*（1-20%）*1/3+（-5%）*2/3=4.7%。

我們發(fā)現(xiàn)，組合B、組合C的實(shí)際到手收益與組合A相差懸殊，甚至不如只買一個10%收益的產(chǎn)品，組合C看起來賺得“多”、虧得“少”，實(shí)際收益最低。

這個例子直觀地體現(xiàn)出，在組合配置的產(chǎn)品權(quán)重相差不大的情況下，哪怕有產(chǎn)品收益表現(xiàn)很好，投資組合中每多一只不賺錢的產(chǎn)品，實(shí)際到手收益就會少很多。

由此我們可以得出結(jié)論：組合配置的產(chǎn)品越多，我們研究和跟蹤的難度就越大，實(shí)際持有體驗(yàn)可能不升反降。

但配置多只不同策略、投資品類不同的產(chǎn)品，確實(shí)有助于我們從市場變化中捕捉不同的機(jī)會。那么怎樣盡可能讓組合持有更多賺錢的私募？

不要過于關(guān)注產(chǎn)品的“進(jìn)攻性”

有句話說得好：“基金的進(jìn)攻性往往是用風(fēng)格暴露換的”。

以主觀多頭策略為例，短期內(nèi)表現(xiàn)最好的產(chǎn)品，一般都是短期內(nèi)踩對了風(fēng)格、押中了賽道或者個股，而不會是分散投資多個行業(yè)。

這種程度的風(fēng)格暴露，在面對市場風(fēng)格切換時的風(fēng)險往往超出投資者的預(yù)期，持有體驗(yàn)不好，短期賺到的收益最后也不一定能落袋為安。

豐富組合中配置的策略

比如在股票策略中，量化多頭和主觀多頭由于完全不同的方法論，在不同的市場風(fēng)格中各有勝場。

量化策略偏好高成交、高波動、中小票流動性充沛的市場，因此過去兩年即使市場行情一般，但中小盤活躍的風(fēng)格利好下，量化多頭產(chǎn)品的超額表現(xiàn)明顯領(lǐng)先于主觀多頭產(chǎn)品。

但今年2月以來，市場風(fēng)格極致，交易集中于AI概念和中特估概念板塊，中小盤流動性、交易量雙低，量化難以創(chuàng)造超額，反觀主觀多頭策略，不乏優(yōu)秀的基金經(jīng)理在今年以來的行情中把握住大幅拉高產(chǎn)品凈值，反超指數(shù)。

從豐富策略的角度，我們一方面可以配置經(jīng)過市場驗(yàn)證的頭部量化機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品，提高超額的穩(wěn)定性；另一方面也可以配置符合風(fēng)險偏好的主觀產(chǎn)品，在絕對收益上保有更多期待。

除投資權(quán)益資產(chǎn)的股票策略外，我們也可以關(guān)注一些與股票相關(guān)性較低的策略，如做絕對收益的套利、中性策略，包括優(yōu)秀的宏觀對沖（全天候）產(chǎn)品。在組合中加入此類產(chǎn)品可以增加組合收益的來源，一定程度上分散風(fēng)險、提升盈利的確定性。

總結(jié)一下：組合配置的正確思路，其實(shí)是通過配置不同策略、投資不同品類的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，盡可能多地在市場中捕捉不同方向的機(jī)會。熨平波動，只是這種多資產(chǎn)配置思路的附帶效果。

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